2022年輪胎行業(yè)分析 輪胎行業(yè)三個階段發(fā)展歷程

2022年輪胎行業(yè)分析輪胎行業(yè)三個階段發(fā)展歷程

輪胎行業(yè)可分為三個階段1935年到2000年，中國從生產(chǎn)出第一條汽車輪胎發(fā)展到汽車輪胎產(chǎn)量過億，輪胎工業(yè)開始小有規(guī)模。1935年，中國生產(chǎn)出了第一條汽車輪胎，到1949年中國汽車輪胎的年產(chǎn)量約4萬條。到2000年時中國輪胎工業(yè)已走過65年，2000年中國輪胎工業(yè)消耗橡膠超過100萬噸，輪胎產(chǎn)量超過1億條，均居世界第三位，8家企業(yè)銷售收入超過10億元，11家企業(yè)輪胎產(chǎn)量超過200萬條，世界輪胎廠商75強中有22家中國輪胎企業(yè)（中國臺灣地區(qū)5家）。到2000年，中國輪胎工業(yè)已經(jīng)有了較大發(fā)展。自2001年開始，中國橡膠工業(yè)協(xié)會每年出版《中國橡膠工業(yè)年鑒》，對前一年橡膠工業(yè)的情況進行統(tǒng)計和分析，其中包含了輪胎行業(yè)。目前最新的版本是2021年12月出版的，里面的內(nèi)容是2020年的數(shù)據(jù)。我們對這二十年的年鑒中輪胎行業(yè)的數(shù)據(jù)以及其他數(shù)據(jù)進行了分析，將2000年后的中國輪胎工業(yè)大致分為三個階段。（一）第一階段：由小到大第一階段，2018年之前。在這一階段，中國輪胎行業(yè)實現(xiàn)了“由小到大”的發(fā)展，企業(yè)競爭充分，廝殺激烈，呈現(xiàn)出明顯的周期性。在產(chǎn)量方面，2018年中國輪胎行業(yè)結(jié)束了20年的產(chǎn)量連續(xù)增長，出現(xiàn)了產(chǎn)量同比減少，自此開始維持震蕩態(tài)勢。從2000年到2017年，中國子午線輪胎總產(chǎn)量從2001年的1.10億條增長到2017年的6.53億條，但從速度來看，2000-2010年中國輪胎產(chǎn)量年均復(fù)合增速為15.93%，2011-2017年這一數(shù)值已降為6.2%，中國輪胎產(chǎn)量增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。而2018年產(chǎn)量6.48億條，同比減少0.8%，增速由正轉(zhuǎn)負。2001年中國加入世貿(mào)組織，對中國輪胎工業(yè)產(chǎn)生了重要影響，促使中國輪胎工業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。加入世貿(mào)之前，中國輪胎工業(yè)還不是很強，國際競爭力較弱，國家采取了一定措施保護行業(yè)發(fā)展，例如進口輪胎要加征30%的關(guān)稅，且要實行配額許可證。加入世貿(mào)以后，中國對輪胎工業(yè)有了一系列承諾和約束，主要有：（1）汽車輪胎進口關(guān)稅5年內(nèi)從30%降低至10%左右.（2）7個稅號的產(chǎn)品（實心胎、小客車胎、翻新胎、貨車胎等）在4年內(nèi)分別取消配額許可證非關(guān)稅措施。（3）進口天然橡膠關(guān)稅2年內(nèi)由20%-25%降至20%左右，4年內(nèi)取消配額許可證。這些措施的提出促使中國輪胎行業(yè)調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，提升自身規(guī)模、質(zhì)量、品牌影響力，來適應(yīng)市場經(jīng)濟和國際競爭格局。在產(chǎn)品方面，這一階段中國輪胎實現(xiàn)了子午化率的大幅提升。2000年中國輪胎子午化率僅35.5%，而當時的全球子午胎占比超過85%，西歐已經(jīng)達到100%子午化，美國達到90%以上，日本接近90%。子午線輪胎具有節(jié)油、安全、舒適等優(yōu)點，是世界輪胎工業(yè)發(fā)展的方向，也是當時中國輪胎產(chǎn)品更新?lián)Q代的重點。為了加速發(fā)展子午胎，國家和地方政府推出優(yōu)惠政策。到了2017年及以后，中國輪胎子午化率已超過94%，實現(xiàn)了基本子午化。同時，斜交輪胎產(chǎn)量在2004、2005年達到峰值后開始不斷下滑，在2017年已降低至近4000萬條的水平，2000年時中國斜交汽車輪胎供過于求的競爭環(huán)境有所緩解，中國輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向著無內(nèi)胎、大輪輞、寬斷面、高耐磨、抗?jié)窕?、低滾阻和低噪音的高質(zhì)量方向發(fā)展。在國際舞臺方面，2009年以來全球輪胎75強企業(yè)的銷售額在全球占比基本在96%左右，中國能夠躋身75強的企業(yè)數(shù)量在全球各個國家和地區(qū)中是最多的。自2013年以后，中國每年進入全球75強的企業(yè)數(shù)量基本有30家或以上。中國的全球75強企業(yè)的銷售額在波動中上升，市占率也在波動中逐步提高。中國輪胎企業(yè)靠低成本生產(chǎn)優(yōu)勢快速擴大規(guī)模，首先占領(lǐng)了對于性價比要求最高的全鋼胎市場，同時，也憑借著在安全穩(wěn)定性方面的逐步穩(wěn)定和價格優(yōu)勢，進一步占領(lǐng)了部分半鋼胎市場。全球輪胎75強企業(yè)中，中國企業(yè)數(shù)量最多，近十年數(shù)量均值接近30家，占比近半。在收入方面，中國主要輪胎企業(yè)銷售收入總額從2001年的277億元增長到2013年的2124億元，實現(xiàn)了十余年的連續(xù)正增長，收入總額翻了六七倍。隨后的2013-2018年，雖然中國輪胎產(chǎn)量仍在繼續(xù)正向增長，但是收入已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，2015年以后基本在1700億元附近波動。出現(xiàn)產(chǎn)量增加而收入減少的原因，一方面是國內(nèi)市場終端需求向弱，另一方面是歐美對我國輪胎施加的雙反。美國對華首次進行輪胎反傾銷調(diào)查是在2007年，美國對中國非公路輪胎反傾銷反補貼立案。2009年，美國啟動對中國輸美乘用車與輕型卡車輪胎的特保調(diào)查。隨后的2014年-2016年，美國陸續(xù)對來自中國的乘用車及輕卡輪胎、非公路用輪胎、卡客車輪胎啟動雙反調(diào)查。2017年，歐盟正式立案對中國卡客車輪胎進行“雙反”調(diào)查。至此，美國幾乎堵住了中國所有輪胎去往美國的大門，歐盟也緊隨其腳步。中國輪胎行業(yè)面臨著史無前例的困難。在利潤方面，中國主要輪胎企業(yè)利潤總額2001-2005年取得了連續(xù)五年的正向增長，此時尚處于行業(yè)發(fā)展初期。在2006年至2017年期間，行業(yè)利潤總額呈現(xiàn)出明顯的波動性，除了前面說到的雙反影響外，還受到原材料價格的影響，例如2008年天然橡膠等原材料價格高，當年利潤總額為16億元，還不到前一年利潤總額44億元的一半，直接腰斬，利潤率也跌至1.15%。2013年天然橡膠等原材料價格較低，當年凈利潤又從前一年的54億元直接倍增到94億元。2006年至2017年這十余年期間，輪胎行業(yè)利潤受到雙反、原材料價格波動等的影響，呈現(xiàn)出較大波動性。從天然橡膠的價格波動來看，近20年天然橡膠價格出現(xiàn)了一輪供需關(guān)系波動大周期。1995年至2002年保持相對平穩(wěn)，緩慢下行。2002年中國加入WTO元年，也是中國汽車產(chǎn)銷量井噴元年，輪胎需求激增，天然橡膠的供需平衡被打破，需求增長，價格開始緩慢上行。2005年以后開始加速上行。價格的上漲刺激了東南亞等主要產(chǎn)膠國種植橡膠，但橡膠樹的成熟期需要6-9年，供不應(yīng)求的情況下，天然橡膠價格急速上行。2009年起中國的經(jīng)濟刺激政策帶動房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，快速提振了運輸需求，刺激輪胎生產(chǎn)，導(dǎo)致橡膠價格的快速上行，國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價在2011年2月創(chuàng)下了43000元/噸的高點。2011年后，中國的經(jīng)濟刺激過后，經(jīng)濟增速放緩，導(dǎo)致天然橡膠需求增速下降，加上2005年后開始種植的橡膠樹逐年進入成熟期，供求關(guān)系開始反轉(zhuǎn)，天然橡膠價格進入下行區(qū)間。在天然橡膠大的價格周期中，2008年和2017年在大趨勢中出現(xiàn)兩個噪點。第一個噪點是2008年的經(jīng)濟危機造成需求驟降，價格驟降。第二個噪點是，2015年各類大宗商品在悲觀的全球經(jīng)濟預(yù)期下超跌，2016年下半年開始反彈，天然橡膠價格也快速反彈。雖然距離歷史高點尚遠，但從底部反彈到2017年2月近20000元/噸見頂，斜率也是驚人。其后又用近半年時間跌回底部。這次短期巨幅波動具有一定的特殊性和偶然性，原因歸納起來有5點：1)2016年9月出臺嚴格的限制超載新政后，導(dǎo)致國內(nèi)重卡銷量井噴。2)經(jīng)歷了幾年的連續(xù)下跌后，各種化工品周期都在2016年下半年發(fā)生逆轉(zhuǎn)，輪胎替換市場幾年一直維持低庫存，此時有漲價預(yù)期出現(xiàn)連續(xù)補庫存。3)美國對中國卡客車輪胎發(fā)起雙反調(diào)查，美國經(jīng)銷商加速躉貨。4)丁二烯去產(chǎn)能，供應(yīng)緊缺，2016年下半年至2017年初價格上漲超過300%，導(dǎo)致合成橡膠漲價。輪胎企業(yè)更改配方，以天然橡膠代替合成橡膠。5)共享單車短時間窗口內(nèi)井噴式爆發(fā)，突增橡膠需求。在下游消費方面，2018年中國汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)負增長，在經(jīng)歷了28年的高速發(fā)展后，出現(xiàn)了下降拐點。2017年中國汽車產(chǎn)銷量達到頂峰，2018年汽車產(chǎn)量同比下降3.8%，銷量同比下降2.76%。從企業(yè)成長的角度來看，2000年時，中國輪胎企業(yè)規(guī)模還較小，集中度低，競爭能力差。2000年中國年生產(chǎn)能力在100萬條以上的大企業(yè)不到30家，平均生產(chǎn)能力僅為40萬條。而美國有46家生產(chǎn)企業(yè)，平均年生產(chǎn)能力達440萬條，日本有25家生產(chǎn)企業(yè)，平均年生產(chǎn)能力達450萬條，德國有15家生產(chǎn)企業(yè)，平均年生產(chǎn)能力達310萬條。中國輪胎企業(yè)沒有形成規(guī)模經(jīng)濟。經(jīng)過了十余年的發(fā)展，中國涌現(xiàn)出了一大批規(guī)模較大、競爭能力較強的輪胎企業(yè)。2017年中國輪胎企業(yè)CR10共創(chuàng)造了1093億元的收入，在中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會的37家會員企業(yè)中占比為65%。2018年開始，中國每年都有4家輪胎企業(yè)躋身全球輪胎企業(yè)“20億美元俱樂部”，銷售收入達到20億美元及以上，且在全球輪胎企業(yè)中的排名有提升之勢。（二）第二階段：出現(xiàn)分化第二個階段，2018年-2021年5月。在這一階段，中國輪胎行業(yè)朝著“由大到強”進發(fā)，并撫平周期，實現(xiàn)利潤的連續(xù)正向增長。在這一階段，行業(yè)結(jié)束了20年產(chǎn)量連續(xù)增長，收入依然是1700億元左右的水平，但是利潤方面有了明顯的變化。利潤總額從2018年的40億元增長到2020年的121億元，2018-2020年利潤同比增速分別為33%、73%、75%，實現(xiàn)了連續(xù)三年的高速增長。尤其是在2020年存在疫情的情況下，依然實現(xiàn)了利潤總額70%+的增長。連續(xù)兩年70%+的利潤增速在過去二十年從未出現(xiàn)過。輪胎行業(yè)開始撫平周期，開始邁向低增速高質(zhì)量發(fā)展階段，在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)型改革、技術(shù)進步、綠色發(fā)展等方面不斷取得新進展，開始出現(xiàn)好的β。在這一階段，輪胎原材料價格雖然收到了疫情的短期擾動，但是總體上波動沒有之前劇烈，給輪胎行業(yè)創(chuàng)造了相對較好的發(fā)展環(huán)境，也是輪胎行業(yè)利潤水平能夠撫平周期的重要原因。天然橡膠的價格在2017年的小高峰出現(xiàn)后，基本穩(wěn)定，2020年底天然橡膠價格在需求驅(qū)動下再次小幅攀升，但價格沒有再超過2011年的最高峰、2017年的小高峰。輪胎的原材料除了天然橡膠以外，還有合成橡膠、炭黑等。我們假設(shè)輪胎原材料中天然橡膠、丁苯橡膠、炭黑、螺紋鋼的占比分別為40%、20%、20%、20%，設(shè)定2016年1月3日的原材料價格為100，得到了輪胎原材料價格指數(shù)。輪胎原材料價格指數(shù)總體上與天然橡膠波動趨勢一致，在2017年出現(xiàn)了一個高峰，隨后再未超過這一高峰值。2020年底開始小幅攀升，2022年以來已經(jīng)有回落之勢。2022年10月31日原材料價格指數(shù)為164.94，較年初下降6.76%。這一階段也是歐美對華雙反后期，來自中國的輪胎已經(jīng)基本淡出美國市場。2011-2021年，除了新冠疫情對2020年進口量的擾動外，美國進口乘用車胎數(shù)量總體上穩(wěn)中有增。美國進口自中國的乘用車胎在2014年達到高點，在當年美國進口量中占有1/3，而從2015年開始，美國進口自中國的乘用車胎數(shù)量極速下滑，2015年直接腰斬，并在之后持續(xù)下滑，2017年在進口量中占比降至7%，2019、2020年進一步下滑至不足2%，美國進口輪胎市場中，已經(jīng)很難看到來自中國的輪胎。既然美國總體進口輪胎的需求并沒有太大下滑，那么中國流失的這部分訂單，必然流向另外的國家。從數(shù)量上來看，從頂峰的2014年到2020年，美國從中國進口的乘用車胎數(shù)量減少了5371萬條，而與此同時，從泰國進口量增加了3112萬條，泰國成為了最主要的替代國。2020年美國進口乘用車胎市場上，泰國占比近26%，位居第一，韓國、墨西哥、印尼、越南、加拿大五個國家占比在8%至10%，體量相近。拉開時間維度來看，美國從泰國、越南進口乘用車胎從2015年開始激增，恰是中國本土乘用車胎極速退出美國市場的時候。在美國關(guān)上中國輪胎去往美國的大門后，能夠繼續(xù)進入高價格水平的美國市場，成為了公司具有高α的必要條件。而這一途徑就是海外工廠。所以，在這一階段擁有海外工廠的公司都會受益于此。中國輪胎行業(yè)9家上市公司中，賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎先后出海建設(shè)了海外工廠，他們依然可以通過海外工廠將輪胎賣到美國，給自身業(yè)績創(chuàng)造了更大空間。但從投產(chǎn)時間來看，通用股份、貴州輪胎海外一期工廠投產(chǎn)分別是在2020年、2021年，在第一個海外工廠的比拼中處于落后地位，而較早投產(chǎn)的賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟則能夠享受到海外工廠帶來的紅利，實現(xiàn)自身的高速發(fā)展。以2017年的收入為基準來看，中國輪胎上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了明顯分化。較早布局海外工廠的三家公司森麒麟、玲瓏輪胎、賽輪輪胎2021年的收入比2017年增長了30%以上，實現(xiàn)了收入連創(chuàng)新高；三角輪胎、通用股份、貴州輪胎也有小幅增長；青島雙星、佳通略微下滑；風神股份下滑嚴重，2021年收入比2017年下滑了24%，并且這幾年一直逐年遞減。綜合來看第二階段，在這一階段主要原材料天然橡膠結(jié)束了一輪供需波動的周期，原材料價格相對穩(wěn)定，波動不似之前劇烈，給了輪胎行業(yè)較好發(fā)展環(huán)境，幫助輪胎行業(yè)克服疫情困難，利潤總額實現(xiàn)了從2018年-2020年連續(xù)三年的高速增長，行業(yè)具備較好α。同時，這一階段歐美對華輪胎雙反基本落地，使得輪胎行業(yè)出現(xiàn)明顯分化，提前布局海外工廠的輪胎企業(yè)均實現(xiàn)了盈利的大幅提升，具備較好β。α和β共振之下，此階段有海外工廠的幾家企業(yè)提供了非常好的投資機會。（三）第三階段：分化加深第三階段，2021年至今，美國對東南亞發(fā)起雙反，輪胎公司之間進一步出現(xiàn)分化。2020年，美國國際貿(mào)易委員會發(fā)布公告，對來自韓國、泰國、越南以及中國臺灣地區(qū)的乘用車與輕型卡車輪胎進行反傾銷和反補貼調(diào)查。2021年5月，美國對韓國、中國臺灣、泰國、越南的雙反終裁結(jié)果落地，泰國反傾銷稅率達17.08%-21.09%，越南沒有反傾銷稅，反補貼稅率大多在6.46%左右。美國對東南亞的雙反落地后，東南亞國家面臨的處境有所不同。從美國海關(guān)10月最新公布的數(shù)據(jù)來看，美國2022年1-8月從海外進口PCR的數(shù)量均超出過去三年的水平，2022年1-8月進口總量同比增長12.59%。這其中，美國從越南進口的PCR數(shù)量出現(xiàn)高速增長，8月同比增長19.59%，1-8月同比增長16.42%。如同美國對中國本土輪胎施加雙反后中國本土輪胎迅速退出美國市場一樣，我們認為美國對東南亞輪胎發(fā)起的雙反也會是立竿見影，會在接下來幾年改變美國PCR進口供應(yīng)格局，低雙反稅率、零雙反稅率地區(qū)在這一過程中有望取代高稅率地區(qū)的份額，企業(yè)海外工廠選址的差異有望拉開公司業(yè)績。中國輪胎上市公司面臨的情況不盡相同，我們認為在海外工廠雙反中占據(jù)先天布局優(yōu)勢的公司會具有高α。賽輪輪胎海外第一工廠在越南，只有6%左右的反補貼稅，海外第二工廠在柬埔寨，零雙反稅率。通用股份海外第一工廠在泰國，雖也要被加征關(guān)稅，但公司泰國工廠目前仍處于放量、業(yè)績高速增長的時候，海外第二工廠也位于柬埔寨，也有著零雙反稅率優(yōu)勢，柬埔寨工廠有望今年年末首胎下線，屆時通用股份有望成為繼賽輪之后第二份擁有海外雙工廠的輪胎企業(yè)。投資分析賽輪輪胎：（1）公司海外雙基地落成，產(chǎn)能持續(xù)加碼。海外的越南三期（100萬條全鋼胎、400萬條半鋼胎和5萬噸非公路輪胎）和柬埔寨項目（165萬條全鋼胎）有望在2023年建成。柬埔寨工廠900萬條半鋼胎項目從開工建設(shè)到正式投產(chǎn)歷時不到九個月，在2022年上半年開始貢獻業(yè)績，海外越南和柬埔寨雙基地有望助力業(yè)績持續(xù)騰飛。6月26日公司公布了青島董家口年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎項目，該項目規(guī)劃產(chǎn)能為1000萬條/年全鋼子午線輪胎、2000萬條/年半鋼子午線輪胎和15萬噸/年非公路輪胎，計劃從2022年到2027年分五期建設(shè)，項目一期為5萬噸/年非公路輪胎，計劃在2023年投產(chǎn)。公司這一輪胎項目的立項，是在能耗和產(chǎn)能指標趨嚴的背景下，提前立項拿下指標，為未來的產(chǎn)能擴張做好鋪墊。（2）海運費和原材料價格壓力持續(xù)消退。波羅的海貨運指數(shù)(FBX)自2022年3月18日起連續(xù)下滑，10月28日滑落至3340.07，已低于2021年下半年均值9727點。因此，我們認為2021年對公司利潤造成重要影響的運費因素在2022年或?qū)@著改善。原材料方面，10月31日輪胎原材料價格指數(shù)為164.94，較年初下降6.76%。（3）公司的“液體黃金”實現(xiàn)技術(shù)突破，能夠同時降低滾動阻力、提升耐磨性能和抗?jié)窕阅?，液體黃金輪胎的優(yōu)異性獲得了多家權(quán)威機構(gòu)的認可。2022年6月益凱新材料6萬噸EVE膠已完成空負荷試車，有望在下半年給液體黃金輪胎貢獻增量，助力液體黃金產(chǎn)品持續(xù)豐富。在高油價和新能源汽車滲透率不斷提升的背景下，高性能的液體黃金輪胎有望給公司打開新的成長空間。綜合來看，公司擴產(chǎn)節(jié)奏明確，海外雙基地均開始貢獻業(yè)績，海運和原材料不利正消散，公司22Q3季度收入再創(chuàng)新高，未來有望在液體黃金產(chǎn)品拉動下繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績增長。通用股份：截止