工學金融衍生工具設計講義課件

金融衍生工具設計講義沈沛龍山西財經大學財政金融學院1金融衍生工具設計講義沈沛龍1本部分主要介紹金融衍生工具及其設計和創(chuàng)新的一般原理和方法。因此，我們首先介紹了金融衍生工具的產生及其發(fā)展歷史、衍生工具的主要功能和主要品種，然后介紹金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理，最后比較詳細地介紹主要金融衍生工具的設計構造問題。2本部分主要介紹金融衍生工具及其設計和創(chuàng)新的一般一、金融衍生工具的產生及其發(fā)展1、金融衍生工具產生的原因為了套期保值規(guī)避風險：轉移價格風險，保障正常利潤。不是為了在衍生工具市場獲利，而是通過衍生工具的買賣鎖定已經持有或即將持有的標的資產的價格，由此轉移或規(guī)避標的資產的風險。期貨的例子。3一、金融衍生工具的產生及其發(fā)展1、金融衍生工具產生的原因3為了獲取套利收益通過進入兩個或兩個以上的市場獲取無風險的收益。套利機會不可能長期存在。為了獲取投機收益根據對市場的比較準確的預測，通過主動承擔風險，希望從價格的變動中獲取盈利。索羅斯1992年9月，由于英鎊在退出歐洲匯率機制后迅速貶值，其應用貨幣期權在英鎊下跌的過程中進行了成功的投機，獲利10億英鎊。但是，尼克·里森卻是一個失敗的投機者。4為了獲取套利收益4為了規(guī)避金融監(jiān)管商業(yè)銀行通過衍生工具，可以將表內業(yè)務轉化為表外業(yè)務，逃避資本要求。明顯的例子就是遠期-遠期貸款轉化為遠期利率協(xié)議。還有，通過銀行承兌票據發(fā)放貸款，它能夠提供信用，但是不計入銀行生息合法的負債（IBELs）。為了規(guī)避稅收由于對資本收益的稅收通常要比對一般所得的稅收優(yōu)惠，因此，人們通過各種辦法把利息收入轉換成資本收益。但是，目前這種方法不再富有效率。方法是改變現金流特性。5為了規(guī)避金融監(jiān)管5為了宗教的信仰主要針對（但不限于）伊斯蘭銀行。伊斯蘭銀行業(yè)禁止利息。傳統(tǒng)銀行崇尚“沒有付出，就沒有收獲”的宗教準則。零息債券和國庫券被伊斯蘭銀行業(yè)排斥，但是，把利息收益轉化為資本收益的工具則可以接受。為了競爭的需要競爭創(chuàng)新致力于為顧客提供更好的解決方案。銀行期望通過滿足客戶的需求來占有更多的市場份額或賺取更多的利潤，這就是所謂的“需求驅動型”創(chuàng)新方式。6為了宗教的信仰6對顧客的敲詐——缺識創(chuàng)新（利用了新鮮的金融工程，但客戶還很有興趣）比如20世紀80年代開始發(fā)行的“永久浮動利率票據”，好像優(yōu)先股，但利率浮動，銀行在任何時候都沒有歸還“借款”的義務，投資的變現能力僅僅依靠一個活躍而具有流動性的二級市場。投資者在其中獲得的僅僅是一個LIBOR+25個基點的利率。7對顧客的敲詐——缺識創(chuàng)新（利用了新鮮的金融工程，但客戶還很有2、金融衍生工具的發(fā)展歷史最早的衍生合約：商貿協(xié)議-期貨交易正式的期貨市場：1848年芝加哥交易所的成立正式提出衍生工具概念：1980年代，“derivatives”一詞具有新的含義“衍生”。迅速發(fā)展時期：20世紀80年代以來，遠期、期貨、期權、互換市場大力發(fā)展，并出現大量的金融創(chuàng)新工具。衍生工具創(chuàng)新的拓展：信用衍生工具在20世紀90年代末期出現，并快速發(fā)展，信用衍生工具、混合衍生工具。82、金融衍生工具的發(fā)展歷史最早的衍生合約：商貿協(xié)議-期貨交易3、衍生工具的主要功能風險管理：對風險的識別、預測、控制。市場風險信用風險操作風險資源配置：優(yōu)化資產組合，目的是構造風險與收入相適應的投資組合。93、衍生工具的主要功能風險管理：對風險的識別、預測、控制。94、衍生工具的核心品種遠期：是一個合約雙方在未來某一時期按照確定的價格購買或出售某項資產的協(xié)議。期貨：標準化的遠期合約。根據交易對象的不同，契約分為商品期貨與金融期貨。遠期或期貨的特點：通過一個當前簽訂的合約，鎖定了未來的收益或損失。期貨市場的兩個功能：規(guī)避風險——避險是期貨交易的最主要的功能。主要手法是利用期貨市場來取代現貨市場交易。價格發(fā)現——是指通過期貨市場推斷現貨市場的未來價格。104、衍生工具的核心品種遠期：是一個合約雙方在未來某一時期按照期權：亦稱為選擇權，其持有人有權在未來一段時間（或未來某一特定日期），以特定的價格從對方購買（或出售給對方）一定數量的標的物，但沒有義務。期權的特點：體現一種保險機制，權利的交易；期權買賣雙方在享有的權利和承擔的義務上存在著明顯的不對稱性。不同的種類：看漲期權、看跌期權；歐式期權、美式期權、亞式期權等；利率期權、貨幣期權、期貨期權等。11期權：亦稱為選擇權，其持有人有權在未來一段時間（或未來某一特互換：是指交易雙方達成協(xié)議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、利率基礎及其他資產的一種交易。互換的本質是一種遠期合約，與其他遠期合約不同之處在于，這種遠期合約建立在交易雙方互換有差別的同類基礎資產之上?；Q交易的特點：互換是建立在平等基礎上的合約?；Q所載明的內容是同類商品之間的交換。互換是以交易雙方互利為目的的。12互換：是指交易雙方達成協(xié)議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、5、衍生工具市場交易者的類型套期保值者：是指那些把衍生品市場當作風險轉移的場所，利用衍生品合約的買賣，對其現在已擁有或將來會擁有的金融資產的價格進行保值的法人和個人。套利者：利用衍生品市場獲取無風險收的法人和個人。市場間套利、商品間套利、等等。投機者：是指那些自認為可以準確預測金融資產價格變化的未來趨勢，愿意利用自己的資金冒險，不斷地買進或賣出衍生品合約，希望從價格的變動中獲取利潤的人。135、衍生工具市場交易者的類型套期保值者：136、人們對衍生品市場的看法對衍生工具推崇：——基于以上諸多原因對衍生工具恐懼：——1994年美國加州奧蘭治縣破產事件，因交易利率衍生產品風險管理不到位造成了十幾億美元損失——1995年英國巴林銀行因對日經指數期貨交易風險管理不到位，在日本神戶地震導致日經指數大幅下滑的情況下損失6.5億美元而宣告破產146、人們對衍生品市場的看法對衍生工具推崇：14——1996年日本三井住友銀行因期銅市場風險管理不到位，造成40億美元的損失——1997年的亞洲金融風暴，更因外匯風險引發(fā)利率和股票市場風險，給整個世界經濟造成了巨大損失——2006年發(fā)生的“中航油”和“國儲銅”事件也是因石油和金屬期貨市場風險導致企業(yè)的重大損失。……15——1996年日本三井住友銀行因期銅市場風險管理不到二、金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理1、金融衍生工具設計的一般步驟團隊：金融創(chuàng)新是一個復雜的過程，涉及的問題很多，因此需要組建一個創(chuàng)新團隊，團隊中的成員應當具有金融、數學、計算、法律、財務、會計、稅務等方面的專家。診斷：判斷問題的來源與本質分析：結合目前市場規(guī)則、技術和財務理論，找出解決問題的最佳辦法。這些解決辦法通常是一項或一組新的金融工具或是新的金融組織架構。16二、金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理1、金融衍生工具設計生產：通過對現有工具的改進或組合，以及對交易策略的設計，生產出新的產品或策略。定價：估算新產品或策略的成本，并據以合理定價。這是金融衍生工具創(chuàng)新中最重要也是最復雜的部分。定制：將已開發(fā)出的新產品，根據不同客戶的需要進行修正，以滿足客戶的最終要求。評估：對開發(fā)出的衍生工具或交易策略的運行狀況，要通過跟蹤或信息反饋進行評價，以便進行可能的改進。17生產：通過對現有工具的改進或組合，以及對交易策略的設計，生產2、金融衍生工具設計基本原理組合分解技術：金融工程解決問題的具體手段就是根據客戶的偏好創(chuàng)造和設計新證券，投資者的不同需求或投資環(huán)境的不斷變化使新的證券種類不斷產生，這種創(chuàng)新性證券的形成通常有兩種方法，即組合（bundling打包）與分解（unbundling分別處理商品和服務的價格）。所謂組合，就是將原始證券（primitivesecurity）與衍生證券（derivativesecurity）組合成一個混合證券；所謂分解，就是將一個原始證券分成幾個不同的證券，滿足市場需要和交易者的不同意愿。182、金融衍生工具設計基本原理組合分解技術：18無套利分析原理：套利是在沒有成本、沒有風險的情況下獲得收益的交易行為。套利者會在如果市場是有效的，市場價格必然由于套利行為做出相應的調整，重新回到均衡狀態(tài)。例子：假定在外匯市場和貨幣市場有如下行情，分析市場上是否存在套利機會。如何套利？如何消除套利？貨幣市場外匯市場美元利率20%港元利率10%即期匯率1美元=2港元1年遠期匯率1美元=2港元19無套利分析原理：貨幣市場外匯市場美元利率遠期匯率：美元：1（1+20%）=1.2

2

1.8港元：2（1+10%）=2.22.4

2.220

3、金融衍生工具設計基本原則工具力求簡單化能夠為客戶創(chuàng)造價值，而不是帶來風險能夠為銀行家/設計者/金融機構帶來收益213、金融衍生工具設計基本原則工具力求簡單化21三、主要衍生金融工具的設計構造本節(jié)主要介紹核心金融衍生工具的結構和運作原理，只要熟悉這些核心金融衍生工具，那么就可以根據需要構造出大量復雜的衍生金融工具。22三、主要衍生金融工具的設計構造22（一）核心衍生工具的構造1、遠期工具遠期利率協(xié)議（FRA）遠期利率的介紹是從“遠期-遠期貸款”引入的，由于20世紀七八十年代利率的波動非常劇烈，公司財務主管積極向銀行尋求某種規(guī)避利率波動的金融工具，“遠期-遠期貸款”就應運而生。但是，從銀行的角度來看，這種金融工具并沒有真正流行，其原因在于：（1）這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要求銀行借入資金作為融資來源；23（一）核心衍生工具的構造1、遠期工具23（2）屬于資產負債表內業(yè)務，銀行一旦借入資金，就必須動用信貸額度，根據國際清算銀行巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BIS-BCBS）的規(guī)定，銀行必須為貸款作資本鋪墊（buffer），即有8%的資本金要求。遠期利率協(xié)議FRA：是合同雙方約定在未來某個時點交換某個期限內一定本金基礎上的協(xié)議利率與參照利率利息差額的合約。通常是銀行與客戶之間或者銀行與銀行之間為了對未來利率變動進行保值或投機而簽訂這種遠期合約。24（2）屬于資產負債表內業(yè)務，銀行一旦借入資金，就必須動用信貸一個“遠期-遠期”的貸款交易舉例：借入：954,654元，一年到期后，954,654（1+9.875%）=1,048,926元貸出：第一次（銀行的保值需要）954,654（1+9.50%/2）=1,000,000元第二次（客戶的貸款需要）1,000,000（1+f/2）=1,048,926元/2）=1,048,926元25一個“遠期-遠期”的貸款交易舉例：借入：954,654元，一協(xié)議買方（協(xié)議多頭）協(xié)議賣方（協(xié)議空頭）到期時：支付協(xié)議利率6%=ic（客戶）收到市場利率7%=ir到期時：支付市場利率7%=ir(銀行)收到協(xié)議利率6%=ic獲得利差1%，用于彌補利率上漲造成的損失，保證合同利率。（保值作用）客戶有或要借款，為預防利率上漲風險，購買一個遠期利率協(xié)議，鎖定某利率。銀行有或要貸款，為防范利率下跌風險，賣出一個遠期利率協(xié)議，鎖定某利率。即期利率5%遠期合同利率6%（交割利率=ic）遠期市場利率7%（參照利率=ir）減少利差1%，削減利率上漲造成的額外收益，保證合同利率。（保值作用）簽訂遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議的主要作用是保值，下面是對保值作用的解釋。26協(xié)議買方協(xié)議賣方到期時：支付協(xié)議利率6%=ic到期時：支付市遠期外匯合約例子：假設一個英國客戶在1年之后有一筆款項需要以外幣美元形式支付，到時，它需從銀行買入美元1,980,000。為此他要求銀行報出1年以后交割的美元兌換英鎊的匯率，即美元對英鎊的遠期匯率。假定即期匯率為1英鎊=1.8美元，英鎊年利率為6%，美元的利率為10%。銀行將通過一系列的交易對上述的遠期英鎊兌換美元的交易進行保值。27遠期外匯合約27銀行采取的保值措施英鎊美元T0-1000000出售即期英鎊,+1000000借入英鎊年利率6%匯率1.8+1800000-1800000

貸出美元年利率10%T360-1060000+1060000出售遠期美元，

+1980000(?)匯率1.8679-198000028銀行采取的保值措施英鎊美元-10000002、期貨工具的交易標準化的遠期合約——交易策略的創(chuàng)新逐日結算措施與保證金制度——規(guī)避買賣雙方的違約風險期貨或遠期主要是保值。292、期貨工具的交易標準化的遠期合約——交易策略的創(chuàng)新29期貨合約買方和賣方的收益圖遠期價格F遠期價格F盈虧S-F盈虧F-S價格S(T)價格S(T)多頭（看漲）空頭（看跌）30期貨合約買方和賣方的收益圖遠期遠期盈虧盈虧價格S(T)價格S3、期權工具期權合約的創(chuàng)新：買方在規(guī)避（對沖）風險的同時，有可能獲取更多的收益，而賣方則相反?？礉q期權：又稱為買入選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立權人授予期權的買方在規(guī)定的時期內（或規(guī)定的日期）以約定的價格從期權的賣方購買一定數量的某種特定的商品或期貨合約的權利。313、期權工具期權合約的創(chuàng)新：31X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R==max(ST-X,0)去掉期權費的期權買方的凈收益為：=R-C=max(ST-X,0)-C凈收益價值ST0-CX+C看漲期權到期時的價值與買方收益32X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R==max(X-ST,0)加上期權費的期權賣方的收益為：=R+C=max(X-ST,0)+C凈收益價值ST0CX+C看漲期權到期時的價值與賣方收益33X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期看跌期權：又稱為賣出選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立權人授予期權的買方在規(guī)定的時期內（或規(guī)定的日期）以約定的價格賣給期權的賣方一定數量的某種特定的商品或期貨合約的權利。34看跌期權：又稱為賣出選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R==max(X

-ST,0)去掉期權費的期權買方的收益為：=R-P=max(X

-ST,0)-P凈收益價值ST0-PX-P看跌期權到期時的價值與買方收益35X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R==max(ST-X,0)加上期權費的期權賣方的收益為：=R+P=max(ST-X,0)+P凈收益價值ST0

PX-P看跌期權到期時的價值與賣方收益36X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期期權的特點：從期權的上述概念中我們可以看到期權具有如下明顯的特點。期權交易的對象不是任何商品或期貨合約本身，而是一種買進或賣出某種標的的權利，期權交易是這種權利的交易，并有很強的時間限制。期權買賣雙方在享有的權利和承擔的義務上存在著明顯的不對稱性。期權的買方有權利決定是否執(zhí)行，而賣方只有履行的義務。這種不對稱性表現在風險與收益的不對稱性上。期權合約賦予買方的是選擇權，他必須事先支付一筆期權費，作為擁有這種選擇權的代價；而合約賦予賣方的是履約的義務，于是他必須交納保證金。在期權交易中，由于期權的買方有權選擇是否履行合約，因此買方的盈利是無限的而虧損是有限的（僅為期權費）；而對于賣方，其盈利有限而虧損無限，其虧損就是買方的盈利。期權價格不同于合約中標的資產的敲定價格，期權價格是一個變量，它隨著距離到期日時間的變化而變化，而敲定價格是事先確定的，在合約的有效期內是不變的。37期權的特點：374、互換工具互換創(chuàng)新的源泉：比較利益優(yōu)勢的驅動——〉套利交易的需要——〉資產負債管理貨幣互換：是指交換具體數量的兩種貨幣的交易，交易雙方根據所簽合約的規(guī)定，在一定時間內分期攤還本金及支付未還本金的利息。384、互換工具互換創(chuàng)新的源泉：38例子：假定中國銀行需要1億美元的瑞士法郎，市場的匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國銀行需要2億瑞士法郎；日本銀行需要1億美元。美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%2.0%39例子：假定中國銀行需要1億美元的瑞士法郎，市場的匯率為1美元貨幣互換的主要特點：（a）貨幣互換的收益是可以事先確定的。（b）貨幣互換交易除了有利于企業(yè)和金融機構規(guī)避匯率風險，降低籌資成本，獲得最大收益以外，還有利于企業(yè)和金融機構進行資產負債管理。（c）在貨幣互換中，收益分配的基礎（美元和瑞士法郎）并不一定伴隨著這種利率流動而轉移，即當甲、乙方各自借入美元和瑞士法郎資金之后，他們并不一定把這部分錢交給對方使用，因為這里的關鍵是支付利息，所以在互換時可能只是以名義的方式存在。40貨幣互換的主要特點：40利率互換：是指交易雙方在約定的時間內，根據雙方簽訂的合同，在一筆象征性本金數額的基礎上，互相交換具有不同性質的利率（浮動利率或固定利率）款項的支付。應用場合：交易者所需的利率計算方式和支付方式的資產和負債很難得到；交易者在市場上籌措某類資金具有比較利益優(yōu)勢，或根據對利率走勢的判斷和預測，希望得到浮動或固定利率貸款。41利率互換：是指交易雙方在約定的時間內，根據雙方簽訂的合同，在例子：假設有兩家公司，甲公司和乙公司，甲和乙公司之間比較了解，但在銀行的資信紀錄上，甲公司好于乙公司，因此銀行提供給這兩家的貸款條件不同，貸款條件如下：假定甲和乙公司都想借入5年期1000萬美元的款項，乙公司想以固定利率借款，而甲公司想以浮動利率借款。固定利率浮動利率甲公司10.0%6個月LIBOR+0.3%乙公司11.2%6個月LIBOR+1.0%借款成本差額1.2%0.7%0.5%42例子：假設有兩家公司，甲公司和乙公司，甲和乙利率互換的特點和作用a.無本金交換，只交換利息款項，所以風險相對較??；交換的結果改變了資產或負債的利息，而不改變資產和負債的屬性。b.資信等級較低的銀行可以通過利率互換，將借到的浮動利率借款交換成固定利率借款，克服了因資信等級較低發(fā)行中長期固定利率債券的困難。c.由于利率互換降低了籌資成本，而且靈活方便，故銀行可以積極利用它來調整資產負債結構。43利率互換的特點和作用a.無本金交換，只交換利息款項，所以風互換交易的其他品種：互換的其他交易品種可以分為以下三類：以新的基礎資產為標的而產生的新的互換交易：（1）商品互換：是指交易雙方，一方為一定數量的某種商品，按照每單位的固定價格定期對交易的另一方支付款項；另一方也為特定數量的某種商品按照每單位的浮動價格定期向交易的對方支付款項，這里的浮動價格是以定期觀察到的即期價格為基礎計算的年平均數。44互換交易的其他品種：互換的其他交易品種可以分為以下三類：44石油生產者石油市場互換1互換2石油消費者石油市場市場價市場價$19.25固定價$19.20固定價石油市場價石油市場價一個商品互換的例子銀行45石油生產者石油市場互換1互換2石油消費者石油市場市（2）股權互換：在股權互換中，一方以一定名義本金作為基礎定期向互換另一方支付固定利率利息，另一方則以與股票指數收益相聯系的浮動利率向對方支付利息?；鸾浝砣斯善笔袌龉潭ǖ拿x本金互換交易商8.75%投資者組合的收益S&P100指數收益率基金投資于一證券組合，該組合收益與S&P100指數高度相關。但是，擔心利率風險46（2）股權互換：在股權互換中，一方以一定名義本金作為基礎定期已有的互換品種因條件不斷變化而產生的新品種：（1）增長型互換、減弱型互換、滑道型互換：名義本金開始較小，隨著時間推移逐漸增大的互換稱為增長型互換；（建筑工程融資）名義本金開始較大，隨著時間推移逐漸減小的互換稱為減弱型互換；（發(fā)債融資方）名義本金開始逐漸增大，隨著時間推移逐漸減小的互換稱為滑道型互換。47已有的互換品種因條件不斷變化而產生的新品種：47（2）基礎互換：在普通的利率互換中，互換的一方是固定利率，另一方是浮動利率。而在基礎互換方中，雙方都是浮動利率，但是參照的利率不同。通常一方的利率與LIBOR相聯系，而另一方與另外一類市場的利率相聯系（比如商業(yè)票據利率）。比如：互換交易者A方互換交易者B方按3個月的LIBOR計算的利息按照商業(yè)票據計算的利息48（2）基礎互換：在普通的利率互換中，互換的一方是固定利率，另（3）遠期互換：遠期互換是以遠期交易的方式進行的互換，是遠期工具與互換工具相互配置的新的互換品種，它是指互換生效日不是在交易日后的一二天，而是間隔幾周或幾個月甚至更長時間的互換交易?；Q交易方A銀行某公司石油互換交易方A美元LIBOR遠期互換（第6和7年）9.25%原先的互換（7年）7.75%美元LIBOR美元LIBOR企業(yè)最初進行的是7年期浮動利率融資49（3）遠期互換：遠期互換是以遠期交易的方式進行的互換，是遠期新互換品種的構造：在這里我們介紹一種新的互換品種的構造，即交叉貨幣利率互換，也就是說，在這種互換交易中既有不同品種的貨幣互換，又有不同的利率互換。這種構造方法就是“組合”方法，這是互換交易發(fā)展的一個主要方向。我們通過一個例子來說明如何構造“交叉貨幣利率互換”。例：貨幣互換+利率互換=交叉貨幣利率互換50新互換品種的構造：50固定利率（歐元）互換經紀人A方固定利率（歐元）固定利率（美元）LIBOR（美元）固定利率（美元）A方互換經紀人固定利率（歐元）互換經紀人A方固定利率（歐元）LIBOR（美元）貨幣互換利率互換交叉互換51固定利率互換經紀人A方固定利率（歐元）固定利率（美元）LIB5、混合工具混合證券定義為將多種基本元素市場結合于其結構之中的證券，或由多種基本元素市場證券構成的證券?；驹刈C券是指其業(yè)績表現為單一回報變量的證券，即其回報可能基于利率、基于商品、基于權益或基于匯率，但只基于這些基本元素之一。525、混合工具混合證券定義為將多種基本元素市場結合于其結構之中利率/權益混合證券：利率/權益混合證券在證券的整體收益中結合了利率要素與權益要素。比如，一項以美元計值的3年期債券，固定利率為10%，按年付息，到期日償還的價值與股指掛鉤。如果到期日與主要市場指數（MMI）掛鉤，則償還價值為：R=$1000+[1000×（MMIm－MMI0）/MMI0]（#）通過公式可以看出，當股指上升時，投資者的總收益會增加，反之，總收益會減少。

53利率/權益混合證券：利率/權益混合證券在證券的整體收益中結合如果投資者想從市場上揚中獲利，而不愿意接受市場下挫的損失，則投資者需要建立一個復合買權。這樣的混合證券的償還公式，利用最大化函數可以表示為：R=Max（$1000，#）因此，該混合證券具有了期權的成份（這里為看漲期權）。54如果投資者想從市場上揚中獲利，而不愿意接受市場貨幣/商品混合證券在貨幣/商品混合證券中，混合證券的總收益是某一匯率上的基本收益和某一商品（如原油）的價格上的基本收益的函數。例如，考慮一個2年期證券，其固定息票的年利率為9%，按年以美元支付，償還的價值按照原油價格進行指數化，公式如下：R=$1000+[1000×（Pm－P0）/P0]（*）其中，Pm為到期日1桶原油的日元價格；P0為發(fā)行日1桶原油的日元價格，這里假定P0=$35×132JPY/USD=4620JPY。55貨幣/商品混合證券在貨幣/商品混合證券中，混合證券的總收益是（二）信用類衍生工具及其構造信用衍生工具提供了一種有效的信用風險交易機制，因而得到了蓬勃發(fā)展。信用衍生工具是將信用風險從交易一方轉移到另一方的合約，是允許信用風險在各方之間進行交易的場外交易合約，它可以按照以下因素進行分類：標的信用：可以是一組經濟實體或是任一經濟實體的信用；執(zhí)行條件：可以以某種與信用有關的事件發(fā)生為支付條件（如：違約、信用等級下降、信用價差上升等）；收益函數：可以為一個固定定值，也可以是由一個線性或非線性收益產生的變量。56（二）信用類衍生工具及其構造信用衍生對于銀行來說，使用信用衍生工具可以分離、轉移信用風險，以在資產負債表之外持有合成信用風險頭寸，或者以或有索取權形式對沖銀行資產負債表內的貸款信用風險，從而不改變資產負債表內信貸資產構成，通過信用風險轉移改變貸款組合的特征。57對于銀行來說，使用信用衍生工具可以分離、轉移1、信用違約互換信用違約互換是以參照資產的信用風險為標的的合約，通常是信用保護買方（A）按互換溢價定期支付給保護賣方（B）即交易對手費用，在參照資產發(fā)生違約時，交易對手賠償參照資產的市場價值損失。保護買方通過支付保費從而將違約風險轉移給交易對手，而交易對手通過承擔違約風險獲得超過無違約債券收益率以上的風險溢價。581、信用違約互換信用違約互換是以參照資產的信用風險為標的的合信用違約互換交易結構圖：交易方A信用保護的買方交易方B信用保護的賣方或有支付分期付款59信用違約互換交易結構圖：交易方A交易方B或有支付分期付款592、總收益互換在總收益互換的合約中，由被稱為保護購買者的一方進行一系列與參照資產總收益相關的支付，也稱為資產互換交易，保護出售者進行一系列由LIBOR加上價差之和等參考利率決定的支付。如果資產價格下降，保護購買者從交易對手獲得支付，如果價格上升，則進行反向支付。602、總收益互換在總收益互換的合約中，由被稱為保護購買者的一方總收益互換交易結構如下圖（參照資產為債券）：交易方A信用保護的買方交易方B信用保護的賣方與參考利率相關的支付與參考資產相關的支付這種互換與合約的標的資產的市場價值的變動緊密相關，并且在市場對市場的框架下提供了對信用風險的保護?？偸找婊Q能夠達到消除標的資產所有經濟風險的目的，而不需要出售它。然而與違約互換不同，這種互換具有市場風險因素，因為其中一個方向的支付是由固定利率決定的。61總收益互換交易結構如下圖（參照資產為債券）：交易方A交易方B3、信用聯系票據信用關聯票據(CLN)是一種附息票據，是將信用風險證券化的結果。該票據的投資者承擔信用參照主體的信用風險，作為回報該票據定期支付高額利息。信用關聯票據并非單獨的衍生品合約，而是將一般的附息債券與某些信用風險特征結合起來。其目的是為了使投資者通過承擔一些信用風險來增加所得收益率。其最簡單的形式就是公司債券，或者是對信用風險敏感的債券。623、信用聯系票據信用關聯票據(CLN)是一種附息票據，是將信創(chuàng)新案例：信用聯系票據產品代碼：60501121期限：一年募集期：2006年8月14日至2006年8月23日起息日：2006年8月25日到期日：2007年8月25日（遇中國假日順延至下一工作日）本金：100%保證，期末償還收益支付方式：到期支付預期年收益率1）如果產品所聯系的債券（06北電CP01）未發(fā)生違約事件，客戶將獲得2.40％的理財收益；2）如果產品所聯系的債券（06北電CP01）發(fā)生違約事件，客戶將獲得1.80％的理財收益。其中，債券違約事件是指債券發(fā)行人停止或者延遲支付債券本息的事件。63創(chuàng)新案例：信用聯系票據產品代碼：6050112163聯系債券及其發(fā)行主體：本產品聯系債券為北方聯合電力有限責任公司于2006年8月2日所發(fā)行的短期融資券“06北電CP01”，銀行間市場代碼為0681136，該債券于2007年8月2日到期。北方聯合電力有限責任公司是經內蒙古自治區(qū)人民政府批準，由內蒙古電力投資有限責任公司、中國華能集團公司、神華集團有限責任公司、中信泰富有限公司共同組建的有限責任公司。截止2005年12月31日，該公司實收資本為100億元。64聯系債券及其發(fā)行主體：64風險揭示1.流動性風險：流動性風險體現為產品變現能力的大小，由于投資于本產品而不能夠隨時終止，因而有可能導致客戶需要資金時而不能隨時取得相應投資資金的流動性風險。2.產品收益與所聯系的短期融資券的信用聯系較為密切，如果期間所聯系債券發(fā)生違約事件，則當期收益就會降至1.80%。產品特點1.本金到期保證、最低收益保證。2.所聯系的債券發(fā)行主體為北方聯合電力有限責任公司，該債券的信用評級為A-1級，是目前銀行間短期融資券信用最高等級，發(fā)生違約事件的可能較小。65風險揭示65THEEND6666金融衍生工具設計講義沈沛龍山西財經大學財政金融學院67金融衍生工具設計講義沈沛龍1本部分主要介紹金融衍生工具及其設計和創(chuàng)新的一般原理和方法。因此，我們首先介紹了金融衍生工具的產生及其發(fā)展歷史、衍生工具的主要功能和主要品種，然后介紹金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理，最后比較詳細地介紹主要金融衍生工具的設計構造問題。68本部分主要介紹金融衍生工具及其設計和創(chuàng)新的一般一、金融衍生工具的產生及其發(fā)展1、金融衍生工具產生的原因為了套期保值規(guī)避風險：轉移價格風險，保障正常利潤。不是為了在衍生工具市場獲利，而是通過衍生工具的買賣鎖定已經持有或即將持有的標的資產的價格，由此轉移或規(guī)避標的資產的風險。期貨的例子。69一、金融衍生工具的產生及其發(fā)展1、金融衍生工具產生的原因3為了獲取套利收益通過進入兩個或兩個以上的市場獲取無風險的收益。套利機會不可能長期存在。為了獲取投機收益根據對市場的比較準確的預測，通過主動承擔風險，希望從價格的變動中獲取盈利。索羅斯1992年9月，由于英鎊在退出歐洲匯率機制后迅速貶值，其應用貨幣期權在英鎊下跌的過程中進行了成功的投機，獲利10億英鎊。但是，尼克·里森卻是一個失敗的投機者。70為了獲取套利收益4為了規(guī)避金融監(jiān)管商業(yè)銀行通過衍生工具，可以將表內業(yè)務轉化為表外業(yè)務，逃避資本要求。明顯的例子就是遠期-遠期貸款轉化為遠期利率協(xié)議。還有，通過銀行承兌票據發(fā)放貸款，它能夠提供信用，但是不計入銀行生息合法的負債（IBELs）。為了規(guī)避稅收由于對資本收益的稅收通常要比對一般所得的稅收優(yōu)惠，因此，人們通過各種辦法把利息收入轉換成資本收益。但是，目前這種方法不再富有效率。方法是改變現金流特性。71為了規(guī)避金融監(jiān)管5為了宗教的信仰主要針對（但不限于）伊斯蘭銀行。伊斯蘭銀行業(yè)禁止利息。傳統(tǒng)銀行崇尚“沒有付出，就沒有收獲”的宗教準則。零息債券和國庫券被伊斯蘭銀行業(yè)排斥，但是，把利息收益轉化為資本收益的工具則可以接受。為了競爭的需要競爭創(chuàng)新致力于為顧客提供更好的解決方案。銀行期望通過滿足客戶的需求來占有更多的市場份額或賺取更多的利潤，這就是所謂的“需求驅動型”創(chuàng)新方式。72為了宗教的信仰6對顧客的敲詐——缺識創(chuàng)新（利用了新鮮的金融工程，但客戶還很有興趣）比如20世紀80年代開始發(fā)行的“永久浮動利率票據”，好像優(yōu)先股，但利率浮動，銀行在任何時候都沒有歸還“借款”的義務，投資的變現能力僅僅依靠一個活躍而具有流動性的二級市場。投資者在其中獲得的僅僅是一個LIBOR+25個基點的利率。73對顧客的敲詐——缺識創(chuàng)新（利用了新鮮的金融工程，但客戶還很有2、金融衍生工具的發(fā)展歷史最早的衍生合約：商貿協(xié)議-期貨交易正式的期貨市場：1848年芝加哥交易所的成立正式提出衍生工具概念：1980年代，“derivatives”一詞具有新的含義“衍生”。迅速發(fā)展時期：20世紀80年代以來，遠期、期貨、期權、互換市場大力發(fā)展，并出現大量的金融創(chuàng)新工具。衍生工具創(chuàng)新的拓展：信用衍生工具在20世紀90年代末期出現，并快速發(fā)展，信用衍生工具、混合衍生工具。742、金融衍生工具的發(fā)展歷史最早的衍生合約：商貿協(xié)議-期貨交易3、衍生工具的主要功能風險管理：對風險的識別、預測、控制。市場風險信用風險操作風險資源配置：優(yōu)化資產組合，目的是構造風險與收入相適應的投資組合。753、衍生工具的主要功能風險管理：對風險的識別、預測、控制。94、衍生工具的核心品種遠期：是一個合約雙方在未來某一時期按照確定的價格購買或出售某項資產的協(xié)議。期貨：標準化的遠期合約。根據交易對象的不同，契約分為商品期貨與金融期貨。遠期或期貨的特點：通過一個當前簽訂的合約，鎖定了未來的收益或損失。期貨市場的兩個功能：規(guī)避風險——避險是期貨交易的最主要的功能。主要手法是利用期貨市場來取代現貨市場交易。價格發(fā)現——是指通過期貨市場推斷現貨市場的未來價格。764、衍生工具的核心品種遠期：是一個合約雙方在未來某一時期按照期權：亦稱為選擇權，其持有人有權在未來一段時間（或未來某一特定日期），以特定的價格從對方購買（或出售給對方）一定數量的標的物，但沒有義務。期權的特點：體現一種保險機制，權利的交易；期權買賣雙方在享有的權利和承擔的義務上存在著明顯的不對稱性。不同的種類：看漲期權、看跌期權；歐式期權、美式期權、亞式期權等；利率期權、貨幣期權、期貨期權等。77期權：亦稱為選擇權，其持有人有權在未來一段時間（或未來某一特互換：是指交易雙方達成協(xié)議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、利率基礎及其他資產的一種交易?；Q的本質是一種遠期合約，與其他遠期合約不同之處在于，這種遠期合約建立在交易雙方互換有差別的同類基礎資產之上。互換交易的特點：互換是建立在平等基礎上的合約?；Q所載明的內容是同類商品之間的交換?；Q是以交易雙方互利為目的的。78互換：是指交易雙方達成協(xié)議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、5、衍生工具市場交易者的類型套期保值者：是指那些把衍生品市場當作風險轉移的場所，利用衍生品合約的買賣，對其現在已擁有或將來會擁有的金融資產的價格進行保值的法人和個人。套利者：利用衍生品市場獲取無風險收的法人和個人。市場間套利、商品間套利、等等。投機者：是指那些自認為可以準確預測金融資產價格變化的未來趨勢，愿意利用自己的資金冒險，不斷地買進或賣出衍生品合約，希望從價格的變動中獲取利潤的人。795、衍生工具市場交易者的類型套期保值者：136、人們對衍生品市場的看法對衍生工具推崇：——基于以上諸多原因對衍生工具恐懼：——1994年美國加州奧蘭治縣破產事件，因交易利率衍生產品風險管理不到位造成了十幾億美元損失——1995年英國巴林銀行因對日經指數期貨交易風險管理不到位，在日本神戶地震導致日經指數大幅下滑的情況下損失6.5億美元而宣告破產806、人們對衍生品市場的看法對衍生工具推崇：14——1996年日本三井住友銀行因期銅市場風險管理不到位，造成40億美元的損失——1997年的亞洲金融風暴，更因外匯風險引發(fā)利率和股票市場風險，給整個世界經濟造成了巨大損失——2006年發(fā)生的“中航油”和“國儲銅”事件也是因石油和金屬期貨市場風險導致企業(yè)的重大損失?！?1——1996年日本三井住友銀行因期銅市場風險管理不到二、金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理1、金融衍生工具設計的一般步驟團隊：金融創(chuàng)新是一個復雜的過程，涉及的問題很多，因此需要組建一個創(chuàng)新團隊，團隊中的成員應當具有金融、數學、計算、法律、財務、會計、稅務等方面的專家。診斷：判斷問題的來源與本質分析：結合目前市場規(guī)則、技術和財務理論，找出解決問題的最佳辦法。這些解決辦法通常是一項或一組新的金融工具或是新的金融組織架構。82二、金融衍生工具設計的一般步驟和基本原理1、金融衍生工具設計生產：通過對現有工具的改進或組合，以及對交易策略的設計，生產出新的產品或策略。定價：估算新產品或策略的成本，并據以合理定價。這是金融衍生工具創(chuàng)新中最重要也是最復雜的部分。定制：將已開發(fā)出的新產品，根據不同客戶的需要進行修正，以滿足客戶的最終要求。評估：對開發(fā)出的衍生工具或交易策略的運行狀況，要通過跟蹤或信息反饋進行評價，以便進行可能的改進。83生產：通過對現有工具的改進或組合，以及對交易策略的設計，生產2、金融衍生工具設計基本原理組合分解技術：金融工程解決問題的具體手段就是根據客戶的偏好創(chuàng)造和設計新證券，投資者的不同需求或投資環(huán)境的不斷變化使新的證券種類不斷產生，這種創(chuàng)新性證券的形成通常有兩種方法，即組合（bundling打包）與分解（unbundling分別處理商品和服務的價格）。所謂組合，就是將原始證券（primitivesecurity）與衍生證券（derivativesecurity）組合成一個混合證券；所謂分解，就是將一個原始證券分成幾個不同的證券，滿足市場需要和交易者的不同意愿。842、金融衍生工具設計基本原理組合分解技術：18無套利分析原理：套利是在沒有成本、沒有風險的情況下獲得收益的交易行為。套利者會在如果市場是有效的，市場價格必然由于套利行為做出相應的調整，重新回到均衡狀態(tài)。例子：假定在外匯市場和貨幣市場有如下行情，分析市場上是否存在套利機會。如何套利？如何消除套利？貨幣市場外匯市場美元利率20%港元利率10%即期匯率1美元=2港元1年遠期匯率1美元=2港元85無套利分析原理：貨幣市場外匯市場美元利率遠期匯率：美元：1（1+20%）=1.2

2

1.8港元：2（1+10%）=2.22.4

2.286

3、金融衍生工具設計基本原則工具力求簡單化能夠為客戶創(chuàng)造價值，而不是帶來風險能夠為銀行家/設計者/金融機構帶來收益873、金融衍生工具設計基本原則工具力求簡單化21三、主要衍生金融工具的設計構造本節(jié)主要介紹核心金融衍生工具的結構和運作原理，只要熟悉這些核心金融衍生工具，那么就可以根據需要構造出大量復雜的衍生金融工具。88三、主要衍生金融工具的設計構造22（一）核心衍生工具的構造1、遠期工具遠期利率協(xié)議（FRA）遠期利率的介紹是從“遠期-遠期貸款”引入的，由于20世紀七八十年代利率的波動非常劇烈，公司財務主管積極向銀行尋求某種規(guī)避利率波動的金融工具，“遠期-遠期貸款”就應運而生。但是，從銀行的角度來看，這種金融工具并沒有真正流行，其原因在于：（1）這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要求銀行借入資金作為融資來源；89（一）核心衍生工具的構造1、遠期工具23（2）屬于資產負債表內業(yè)務，銀行一旦借入資金，就必須動用信貸額度，根據國際清算銀行巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BIS-BCBS）的規(guī)定，銀行必須為貸款作資本鋪墊（buffer），即有8%的資本金要求。遠期利率協(xié)議FRA：是合同雙方約定在未來某個時點交換某個期限內一定本金基礎上的協(xié)議利率與參照利率利息差額的合約。通常是銀行與客戶之間或者銀行與銀行之間為了對未來利率變動進行保值或投機而簽訂這種遠期合約。90（2）屬于資產負債表內業(yè)務，銀行一旦借入資金，就必須動用信貸一個“遠期-遠期”的貸款交易舉例：借入：954,654元，一年到期后，954,654（1+9.875%）=1,048,926元貸出：第一次（銀行的保值需要）954,654（1+9.50%/2）=1,000,000元第二次（客戶的貸款需要）1,000,000（1+f/2）=1,048,926元/2）=1,048,926元91一個“遠期-遠期”的貸款交易舉例：借入：954,654元，一協(xié)議買方（協(xié)議多頭）協(xié)議賣方（協(xié)議空頭）到期時：支付協(xié)議利率6%=ic（客戶）收到市場利率7%=ir到期時：支付市場利率7%=ir(銀行)收到協(xié)議利率6%=ic獲得利差1%，用于彌補利率上漲造成的損失，保證合同利率。（保值作用）客戶有或要借款，為預防利率上漲風險，購買一個遠期利率協(xié)議，鎖定某利率。銀行有或要貸款，為防范利率下跌風險，賣出一個遠期利率協(xié)議，鎖定某利率。即期利率5%遠期合同利率6%（交割利率=ic）遠期市場利率7%（參照利率=ir）減少利差1%，削減利率上漲造成的額外收益，保證合同利率。（保值作用）簽訂遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議的主要作用是保值，下面是對保值作用的解釋。92協(xié)議買方協(xié)議賣方到期時：支付協(xié)議利率6%=ic到期時：支付市遠期外匯合約例子：假設一個英國客戶在1年之后有一筆款項需要以外幣美元形式支付，到時，它需從銀行買入美元1,980,000。為此他要求銀行報出1年以后交割的美元兌換英鎊的匯率，即美元對英鎊的遠期匯率。假定即期匯率為1英鎊=1.8美元，英鎊年利率為6%，美元的利率為10%。銀行將通過一系列的交易對上述的遠期英鎊兌換美元的交易進行保值。93遠期外匯合約27銀行采取的保值措施英鎊美元T0-1000000出售即期英鎊,+1000000借入英鎊年利率6%匯率1.8+1800000-1800000

貸出美元年利率10%T360-1060000+1060000出售遠期美元，

+1980000(?)匯率1.8679-198000094銀行采取的保值措施英鎊美元-10000002、期貨工具的交易標準化的遠期合約——交易策略的創(chuàng)新逐日結算措施與保證金制度——規(guī)避買賣雙方的違約風險期貨或遠期主要是保值。952、期貨工具的交易標準化的遠期合約——交易策略的創(chuàng)新29期貨合約買方和賣方的收益圖遠期價格F遠期價格F盈虧S-F盈虧F-S價格S(T)價格S(T)多頭（看漲）空頭（看跌）96期貨合約買方和賣方的收益圖遠期遠期盈虧盈虧價格S(T)價格S3、期權工具期權合約的創(chuàng)新：買方在規(guī)避（對沖）風險的同時，有可能獲取更多的收益，而賣方則相反。看漲期權：又稱為買入選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立權人授予期權的買方在規(guī)定的時期內（或規(guī)定的日期）以約定的價格從期權的賣方購買一定數量的某種特定的商品或期貨合約的權利。973、期權工具期權合約的創(chuàng)新：31X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R==max(ST-X,0)去掉期權費的期權買方的凈收益為：=R-C=max(ST-X,0)-C凈收益價值ST0-CX+C看漲期權到期時的價值與買方收益98X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R==max(X-ST,0)加上期權費的期權賣方的收益為：=R+C=max(X-ST,0)+C凈收益價值ST0CX+C看漲期權到期時的價值與賣方收益99X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期看跌期權：又稱為賣出選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立權人授予期權的買方在規(guī)定的時期內（或規(guī)定的日期）以約定的價格賣給期權的賣方一定數量的某種特定的商品或期貨合約的權利。100看跌期權：又稱為賣出選擇權，指的是這樣一種合約，在此合約中立X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R==max(X

-ST,0)去掉期權費的期權買方的收益為：=R-P=max(X

-ST,0)-P凈收益價值ST0-PX-P看跌期權到期時的價值與買方收益101X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R==max(ST-X,0)加上期權費的期權賣方的收益為：=R+P=max(ST-X,0)+P凈收益價值ST0

PX-P看跌期權到期時的價值與賣方收益102X假設標的資產到期時的價格未ST，期權的執(zhí)行價格為X，則到期期權的特點：從期權的上述概念中我們可以看到期權具有如下明顯的特點。期權交易的對象不是任何商品或期貨合約本身，而是一種買進或賣出某種標的的權利，期權交易是這種權利的交易，并有很強的時間限制。期權買賣雙方在享有的權利和承擔的義務上存在著明顯的不對稱性。期權的買方有權利決定是否執(zhí)行，而賣方只有履行的義務。這種不對稱性表現在風險與收益的不對稱性上。期權合約賦予買方的是選擇權，他必須事先支付一筆期權費，作為擁有這種選擇權的代價；而合約賦予賣方的是履約的義務，于是他必須交納保證金。在期權交易中，由于期權的買方有權選擇是否履行合約，因此買方的盈利是無限的而虧損是有限的（僅為期權費）；而對于賣方，其盈利有限而虧損無限，其虧損就是買方的盈利。期權價格不同于合約中標的資產的敲定價格，期權價格是一個變量，它隨著距離到期日時間的變化而變化，而敲定價格是事先確定的，在合約的有效期內是不變的。103期權的特點：374、互換工具互換創(chuàng)新的源泉：比較利益優(yōu)勢的驅動——〉套利交易的需要——〉資產負債管理貨幣互換：是指交換具體數量的兩種貨幣的交易，交易雙方根據所簽合約的規(guī)定，在一定時間內分期攤還本金及支付未還本金的利息。1044、互換工具互換創(chuàng)新的源泉：38例子：假定中國銀行需要1億美元的瑞士法郎，市場的匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國銀行需要2億瑞士法郎；日本銀行需要1億美元。美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%2.0%105例子：假定中國銀行需要1億美元的瑞士法郎，市場的匯率為1美元貨幣互換的主要特點：（a）貨幣互換的收益是可以事先確定的。（b）貨幣互換交易除了有利于企業(yè)和金融機構規(guī)避匯率風險，降低籌資成本，獲得最大收益以外，還有利于企業(yè)和金融機構進行資產負債管理。（c）在貨幣互換中，收益分配的基礎（美元和瑞士法郎）并不一定伴隨著這種利率流動而轉移，即當甲、乙方各自借入美元和瑞士法郎資金之后，他們并不一定把這部分錢交給對方使用，因為這里的關鍵是支付利息，所以在互換時可能只是以名義的方式存在。106貨幣互換的主要特點：40利率互換：是指交易雙方在約定的時間內，根據雙方簽訂的合同，在一筆象征性本金數額的基礎上，互相交換具有不同性質的利率（浮動利率或固定利率）款項的支付。應用場合：交易者所需的利率計算方式和支付方式的資產和負債很難得到；交易者在市場上籌措某類資金具有比較利益優(yōu)勢，或根據對利率走勢的判斷和預測，希望得到浮動或固定利率貸款。107利率互換：是指交易雙方在約定的時間內，根據雙方簽訂的合同，在例子：假設有兩家公司，甲公司和乙公司，甲和乙公司之間比較了解，但在銀行的資信紀錄上，甲公司好于乙公司，因此銀行提供給這兩家的貸款條件不同，貸款條件如下：假定甲和乙公司都想借入5年期1000萬美元的款項，乙公司想以固定利率借款，而甲公司想以浮動利率借款。固定利率浮動利率甲公司10.0%6個月LIBOR+0.3%乙公司11.2%6個月LIBOR+1.0%借款成本差額1.2%0.7%0.5%108例子：假設有兩家公司，甲公司和乙公司，甲和乙利率互換的特點和作用a.無本金交換，只交換利息款項，所以風險相對較小；交換的結果改變了資產或負債的利息，而不改變資產和負債的屬性。b.資信等級較低的銀行可以通過利率互換，將借到的浮動利率借款交換成固定利率借款，克服了因資信等級較低發(fā)行中長期固定利率債券的困難。c.由于利率互換降低了籌資成本，而且靈活方便，故銀行可以積極利用它來調整資產負債結構。109利率互換的特點和作用a.無本金交換，只交換利息款項，所以風互換交易的其他品種：互換的其他交易品種可以分為以下三類：以新的基礎資產為標的而產生的新的互換交易：（1）商品互換：是指交易雙方，一方為一定數量的某種商品，按照每單位的固定價格定期對交易的另一方支付款項；另一方也為特定數量的某種商品按照每單位的浮動價格定期向交易的對方支付款項，這里的浮動價格是以定期觀察到的即期價格為基礎計算的年平均數。110互換交易的其他品種：互換的其他交易品種可以分為以下三類：44石油生產者石油市場互換1互換2石油消費者石油市場市場價市場價$19.25固定價$19.20固定價石油市場價石油市場價一個商品互換的例子銀行111石油生產者石油市場互換1互換2石油消費者石油市場市（2）股權互換：在股權互換中，一方以一定名義本金作為基礎定期向互換另一方支付固定利率利息，另一方則以與股票指數收益相聯系的浮動利率向對方支付利息?；鸾浝砣斯善笔袌龉潭ǖ拿x本金互換交易商8.75%投資者組合的收益S&P100指數收益率基金投資于一證券組合，該組合收益與S&P100指數高度相關。但是，擔心利率風險112（2）股權互換：在股權互換中，一方以一定名義本金作為基礎定期已有的互換品種因條件不斷變化而產生的新品種：（1）增長型互換、減弱型互換、滑道型互換：名義本金開始較小，隨著時間推移逐漸增大的互換稱為增長型互換；（建筑工程融資）名義本金開始較大，隨著時間推移逐漸減小的互換稱為減弱型互換；（發(fā)債融資方）名義本金開始逐漸增大，隨著時間推移逐漸減小的互換稱為滑道型互換。113已有的互換品種因條件不斷變化而產生的新品種：47（2）基礎互換：在普通的利率互換中，互換的一方是固定利率，另一方是浮動利率。而在基礎互換方中，雙方都是浮動利率，但是參照的利率不同。通常一方的利率與LIBOR相聯系，而另一方與另外一類市場的利率相聯系（比如商業(yè)票據利率）。比如：互換交易者A方互換交易者B方按3個月的LIBOR計算的利息按照商業(yè)票據計算的利息114（2）基礎互換：在普通的利率互換中，互換的一方是固定利率，另（3）遠期互換：遠期互換是以遠期交易的方式進行的互換，是遠期工具與互換工具相互配置的新的互換品種，它是指互換生效日不是在交易日后的一二天，而是間隔幾周或幾個月甚至更長時間的互換交易?；Q交易方A銀行某公司石油互換交易方A美元LIBOR遠期互換（第6和7年）9.25%原先的互換（7年）7.75%美元LIBOR美元LIBOR企業(yè)最初進行的是7年期浮動利率融資115（3）遠期互換：遠期互換是以遠期交易的方式進行的互換，是遠期新互換品種的構造：在這里我們介紹一種新的互換品種的構造，即交叉貨幣利率互換，也就是說，在這種互換交易中既有不同品種的貨幣互換，又有不同的利率互換。這種構造方法就是“組合”方法，這是互換交易發(fā)展的一個主要方向。我們通過一個例子來說明如何構造“交叉貨幣利率互換”。例：貨幣互換+利率互換=交叉貨幣利率互換116新互換品種的構造：50固定利率（歐元）互換經紀人A方固定利率（歐元）固定利率（美元）LIBOR（美元）固定利率（美元）A方互換經紀人固定利率（歐元）互換經紀人A方固定利率（歐元）LIBOR（美元）貨幣互換利率互換交叉互換117固定利率互換經紀人A方固定利率（歐元）固定利率（美元）LIB5、混合工具混合證券定義為將多種基本元素市場結合于其結構之中的證券，或由多種基本元素市場證券構成的證券。基本元素證券是指其業(yè)績表現為單一回報變量的證券，即其回報可能基于利率、基于商品、基于權益或基于匯率，但只基于這些基本元素之一。1185、混合工具混合證券定義為將多種基本元素市場結合于其結構之中利率/權益混合證券：利率/權益混合證券在證券的整體收益中結合了利率要素與權益要素。比如，一項以美元計值的3年期債券，固定利率為10%，按年付息，到期日償還的價值與股指掛鉤。如果到期日與主要市場指數（MMI）掛鉤，則償還價值為：R=$1000+[1000×（