財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)并購與投資管理的認(rèn)識

財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)并購與投資管理的認(rèn)識Allrightsreserved.Nopartofthispresentationmaybereproducedortransmittedinanyformorbyanymeans,electronicormechanical,includingphotocopying,recording,oranyinformationstorageandretrievalsystem,withoutthewrittenpermissionofSternStewart&Co.版權(quán)所有。EVA?isaregisteredtrademarkofSternStewart&Co.EVA?

今日議程財務(wù)部門角色和功能定位

EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項目評估分析方法整合管理今日議程財務(wù)部門角色和功能定位

EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項目評估分析方法整合管理企業(yè)財務(wù)管理的各方面數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值記帳、會計、現(xiàn)金管理工作?融資，價值評估，資產(chǎn)重組，投資組合管理，投資者關(guān)系等?業(yè)績考核，風(fēng)險控制，預(yù)算，財務(wù)分析????基本財務(wù)功能提供基本財務(wù)數(shù)據(jù)滿足稅務(wù)、信息披露基本需要?高級財務(wù)功能跟蹤、評估經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險經(jīng)營、資本預(yù)算，輔助資源配置???獲取低成本資金，同時保障財務(wù)靈活度協(xié)助戰(zhàn)略決策和實施（如兼購、資產(chǎn)剝離）優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營）建立、維護(hù)企業(yè)在投資界形象財務(wù)工作種類目的??企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值健全信息收集和匯編系統(tǒng)采納嚴(yán)格的會計標(biāo)準(zhǔn)將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流建立管理信息系統(tǒng)，及時跟蹤匯報相關(guān)信息企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn)設(shè)計關(guān)鍵的財務(wù)考核指標(biāo)·針對各業(yè)務(wù)模塊·針對各業(yè)務(wù)部門·將財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造相掛鉤財務(wù)部門協(xié)助資源配置決策·產(chǎn)品/客戶盈利分析·項目回報率分析·制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計劃企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財務(wù)職能數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值會計部首席財務(wù)官CFO財務(wù)分析部財務(wù)戰(zhàn)略部（資產(chǎn)運作部）從記帳工作...從低效率......到?jīng)Q策支持...到高效率交易業(yè)務(wù)處理目前的情況舉例世界級降低成本角色轉(zhuǎn)變流程重組增值服務(wù)集成的信息系統(tǒng)9%9%16%66%22%從銷售收入的2%–3%....…到銷售收入的1%報表編制管理控制決策支持經(jīng)營上的輔助決策者10%18%50%新的財務(wù)模型決策支持報表編制管理控制交易業(yè)務(wù)處理今日議程財務(wù)部門角色和功能定位

EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項目評估分析方法整合管理什么是EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值）概念EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤，是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值；EVA同時揭示企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率；經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對會計報表進(jìn)行合理的調(diào)整和計算得到，它基于會計數(shù)據(jù)，但打破了會計制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益EVA?價值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面目的和應(yīng)用

分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實經(jīng)濟(jì)效益指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配置做為財務(wù)決策的核心，用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價值評估設(shè)置有效的激勵機(jī)制財務(wù)、管理知識培訓(xùn)NOPAT的計算（對損益表的調(diào)整）會計凈利潤EVA的NOPAT銷售收入-銷售折扣-營業(yè)稅金及附加-銷售成本+其他業(yè)務(wù)收入-存貨跌價準(zhǔn)備增加-管理費用-銷售費用財務(wù)費用

+投資收益+營業(yè)外收入/支出+補(bǔ)貼收入-所得稅-少數(shù)股東權(quán)益銷售收入-銷售折扣-營業(yè)稅金及附加-銷售成本+其他業(yè)務(wù)收入+會計準(zhǔn)備增加-管理費用銷售費用財務(wù)費用中與營運有關(guān)的-其他長期負(fù)債隱含利息+投資收益-EVA稅資本計算：看待資本的兩個角度股東權(quán)益（股東）凈流動資產(chǎn)=債務(wù)（債權(quán)人）資本的來源有形固定資產(chǎn)資本的使用其它資產(chǎn)（如商譽等）股東收益（股東）凈營運資產(chǎn)資本成本計算債務(wù)股權(quán)加權(quán)資本成本（即期望資本回報率）（WACC)資本稅后債務(wù)成本股權(quán)成本債務(wù)成本計算公司舉債時付出的利息成本，即為債務(wù)成本在計算公司所得稅時，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率如一企業(yè)舉債利息為6%，其所得稅率為33%則實際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本 6%（1-稅率33%） 67%稅后（實際）債務(wù)成本4%青島啤酒債權(quán)資本成本率的計算

1997 199819992000 2001債權(quán)成本（稅前）9.90%7.20%6.03%6.03%6.03%債務(wù)比例21.24%25.27%24.17%30.34%33.57%目前采用方法：債務(wù)成本采取3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率其它推薦使用方法：3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽好于同行業(yè)企業(yè)，實際貸款利率低于3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率約5%）債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例股權(quán)成本：風(fēng)險和回報之間的關(guān)系零風(fēng)險回報率回報率期望資本回報率風(fēng)險溢價風(fēng)險★MRP(風(fēng)險溢價)為長期的股票年平均市場收益率與長期國債的年平均收益率之差，由于中國股市存續(xù)時間短，國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势?，我們建議不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計算市場風(fēng)險溢價，而是利用下面的公式：美國的市場風(fēng)險溢價X（中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差/中國股市平均收益率）/（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差/美國股市平均收益率）青島啤酒股權(quán)資本成本率的計算Rf（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的10年期國債的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情數(shù)據(jù)，使用100周青啤股票的周收益率與相對應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。A股股權(quán)成本率計算H股股權(quán)成本率計算Rf（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年中國在美國市場上發(fā)行的10年期美元國債的年收益率

2）Beta:直接采用Bloomberg計算的青啤在H股市場上的Beta值

1998199920002001Rf4.90%3.20%3.40%2.90%Beta0.921.131.091.02MRP6%6%6%6%Re10.43%9.97%9.92%9.05%比率67.89%63.55%63.24%58.33%

1998199920002001Rf7.10%7.60%7.70%7.70%Beta0.750.800.440.44MRP6%6%6%6%Re11.60%12.40%10.34%10.34%比率6.84%12.28%6.42%8.10%注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例EVA調(diào)整的目的及原則會計體系EVA體系目的將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策原則80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為四類主要調(diào)整現(xiàn)金科目到經(jīng)濟(jì)概念非經(jīng)常項目沖銷計提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)外收支會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷研發(fā)費用、培訓(xùn)費用和營銷費用強(qiáng)調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計沖銷計提事件壞帳準(zhǔn)備、商譽攤銷非經(jīng)常項目通常扭曲公司業(yè)績，EVA將其資本化處理資產(chǎn)出售主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價值變化證券交易收益、損失如如如如針對青島啤酒的EVA調(diào)整（1）項目調(diào)整原理調(diào)整方法資本化費用發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計入當(dāng)期損益不合理；容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展還要保證對此類投入有合理的回報，需要在一定的受益期間內(nèi)收回將此類費用資本化，并按一定受益期限攤銷營業(yè)外收支EVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān)將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響匯兌損益匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果應(yīng)由股東永久性承擔(dān)當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；針對青島啤酒的EVA調(diào)整（3）項目調(diào)整原理調(diào)整方法營業(yè)所得稅EVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對NOPBT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去非營業(yè)性資產(chǎn)非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配；將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計算相關(guān)的資本成本,其中對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除(即減除非營業(yè)現(xiàn)金對應(yīng)的利息收入）商譽商譽是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用

計算NOPAT時，加回當(dāng)期商譽攤銷額計算資本時，加回商譽累計攤銷額青島啤酒近幾年的財務(wù)業(yè)績看起來不錯但EVA業(yè)績的分析不容樂觀

資本使用成本一直在上升前三年EVA一直在下降2001年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高青啤的資本回報率分析啤酒行業(yè)國際基準(zhǔn)比較：資本回報率比較今日議程財務(wù)部門角色和功能定位

EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項目評估分析方法整合管理收購與兼并管理中的改進(jìn)重點發(fā)展部、財務(wù)部訪談參閱并購項目評估文件國際公司并購評估方法研究發(fā)展部、企管部、華東/華南事業(yè)部訪談國外證券分析師訪談國際公司并購后管理方法研究目標(biāo)選定和考察項目評估談判與實施收購后整合思騰思特公司

的調(diào)研工作建議內(nèi)容加強(qiáng)并購活動與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶董事會、總經(jīng)理、財務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實參與項目評估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量全面充實可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具并購后管理問題必須在并購前深入考慮整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實、考評制度并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、EVA、市場份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)測主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低評估模型的問題較多缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實和考評沒有投資效益的跟蹤整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長發(fā)現(xiàn)問題跨國公司投資管理的流程示例：

康柏公司大中國區(qū)（GDC）第一階段批準(zhǔn)投資備忘錄第二階段審閱實施執(zhí)行最后文件：技術(shù)評估市場研究初始業(yè)務(wù)發(fā)展計劃初始財務(wù)分析出口評估投資備忘錄條款可行性研究成本負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)財務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理審閱人：GCD投資委員會審閱內(nèi)容：批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段允諾資源供給提供可行性研究所需資金函括內(nèi)容：可行性研究承諾沒有一定進(jìn)行投資的承諾包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項目經(jīng)理業(yè)務(wù)單元總裁法律方面出口方面GCD稅務(wù)和資金管理正式業(yè)務(wù)計劃產(chǎn)品規(guī)劃市場規(guī)劃預(yù)測損益表資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃投入資本回報分析負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項目經(jīng)理GCD業(yè)務(wù)單元總裁GCD財務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理GCD進(jìn)行投資的承諾實施計劃可操作性審查監(jiān)控項目進(jìn)程負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域總經(jīng)理目前項目評估環(huán)節(jié)中的問題并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)項目評估未闡明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系項目評估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視評估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低財務(wù)預(yù)測主觀性強(qiáng)，缺乏市場依據(jù)和敏感性分析，對經(jīng)營風(fēng)險估計不足可研報告內(nèi)容空白明顯，決策事實依據(jù)缺乏（如：部分可研報告不包含購公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)）分析工具單薄，財務(wù)分析方法片面并購風(fēng)險巨大財務(wù)評估、控制形同虛設(shè)整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實現(xiàn)建議1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系開拓新產(chǎn)品市場分擔(dān)上游風(fēng)險分擔(dān)開發(fā)成本加速獲取生產(chǎn)技術(shù)加強(qiáng)生產(chǎn)能力的利用利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)競相產(chǎn)品系列空缺滲入的新地理市場收購合并核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營銷售合資經(jīng)營發(fā)展合資經(jīng)營產(chǎn)品交換技術(shù)聯(lián)營生產(chǎn)合資經(jīng)營生產(chǎn)許可證開發(fā)許可證收購是企業(yè)面臨的各種資本運作手段中的一個杠桿；項目評估要闡明的一個關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實施戰(zhàn)略目標(biāo)建議3：完善評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)原則章節(jié)內(nèi)容說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價值之間的關(guān)系和聯(lián)系鼓勵決策過程中的長遠(yuǎn)眼光強(qiáng)調(diào)價值敏感度和情景,而不僅僅是“答案”確認(rèn)價值驅(qū)動因素突出跨業(yè)務(wù)單位影響估值結(jié)果戰(zhàn)略概述資源要求計劃預(yù)測概述投資資本回報率/股本回報率圖跨部門問題詳盡的財務(wù)報表（附錄）任務(wù)和戰(zhàn)略意圖詳盡的市場評價關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素危險和機(jī)會關(guān)鍵的計劃行動其他價值主要假設(shè)與以往報告的不同近期和長期資源要求增量投資的非票面價值人力資源要求對10年預(yù)測的財務(wù)概述——投資資本回報率、收入、市場規(guī)模和份額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率業(yè)務(wù)預(yù)測主要競爭者的類似情況對價值的敏感上述危險對價值的影響后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價值驅(qū)動因素改善績效預(yù)測擬議的績效審核程序討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性10年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要績效標(biāo)準(zhǔn)敏感性和情景分析今日議程財務(wù)部門角色和功能定位

EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項目評估分析方法整合管理價值評估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價值法會計帳面凈資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價值對比時帳面價值乘數(shù)銷售額乘數(shù)EBIT（DA）乘數(shù)（扣減利息、稅賦、折舊前盈利乘數(shù)）盈利乘數(shù)現(xiàn)金流乘數(shù)凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）剩余收入貼現(xiàn)法/EVA貼現(xiàn)法Gordon增長模型（即派息增長模型）被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法實物期權(quán)法Black—

Scholes期權(quán)理論在企業(yè)中應(yīng)用適用與大型資本投入項目估值乘數(shù)法運用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（top-down）的評估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價值。優(yōu)點應(yīng)用簡單當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時適用性強(qiáng)可用于對復(fù)雜評估模式結(jié)果進(jìn)行“現(xiàn)實檢驗”（sanitycheck）缺點難以準(zhǔn)確選擇可比公司沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績表現(xiàn)之間差異如果估值乘數(shù)變動大（即股價相對業(yè)績變動大），難以選取乘數(shù)點其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對有線電視/無線通信服務(wù)商的估值可以用“每個用戶價值”（valuepersubscriber）法進(jìn)行*現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（FCF），將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（bottom-up）分析企業(yè)拆分價值優(yōu)點應(yīng)用難度不大多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財務(wù)管理人員對該方法較熟悉可用于評估企業(yè)總體價值和各業(yè)務(wù)單元的價值考慮了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險可運用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃缺點難于決定貼現(xiàn)率估值結(jié)果受增長假設(shè)和終值（terminalvalue）測算影響大信息需求高靜態(tài)估值，對于不確定因素高的企業(yè)適用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）EVA價值評估法EV=∑（

EVAn）+TVin=1（企業(yè)價值）（終值）=（EVA1+EVA2+……+EVAn）+EVAic-g資本成本率增長率常數(shù)預(yù)測未來EVA測算終值確定貼現(xiàn)率估算企業(yè)價值EVA估值方法應(yīng)用步驟凈流動資產(chǎn)和資本投資應(yīng)隨NOPAT增長預(yù)測年度不低于5年，最佳為10年根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況設(shè)定增長率常數(shù)（g）—增長率為0—增長率恒定—價值驅(qū)動杠桿公式加權(quán)資本平均成本（WACC）股權(quán)成本設(shè)定用資本資產(chǎn)負(fù)債模型（CAPM）計算貼現(xiàn)預(yù)測期與EVA終值之和EVA估值方法優(yōu)缺點優(yōu)點明確經(jīng)營效率和資本效率之間的取舍適用于橫向與競爭對手進(jìn)行業(yè)績對比以及縱向逐年對比可以從上而下或從下而上地分析企業(yè)價值（EVA）可用于對項目、產(chǎn)品、品牌、業(yè)務(wù)部門等進(jìn)行價值評估）；理論上與現(xiàn)金流凈現(xiàn)值方法有相同的嚴(yán)謹(jǐn)性，但突出了年度業(yè)績期望越來越受到華爾街和投資者的接收和應(yīng)用與企業(yè)管理直接掛鉤適用與企業(yè)資本預(yù)算、經(jīng)營計劃、戰(zhàn)略選擇、業(yè)績考核和激勵等管理方面直接掛鉤缺點要求估算資本成本率需要與動態(tài)分析方法相結(jié)合應(yīng)用于管理時需要經(jīng)營者理念的轉(zhuǎn)型對業(yè)務(wù)假設(shè)（如NOPAT增長，資本結(jié)構(gòu)、資本支出等項目）敏感性高對某些行業(yè)/情景適用性低（如周期性強(qiáng)的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估價）EVA能和不能做什么YES定量分析并購方案是否會產(chǎn)生價值，產(chǎn)生多大價值明確指出價值來源，落實未來價值創(chuàng)造責(zé)任與企業(yè)管理制度定量掛鉤

NO提供并購評估的非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如戰(zhàn)略、非市場因素、組織和人的因素）做為收購企業(yè)的購物指南×

?????目前整合管理中的問題缺乏明確的整合目標(biāo)和相關(guān)責(zé)任落實、考評機(jī)制并購項目研究階段沒有深入探討整合管理議題并購項目分析決策的主體與并購后整體管理的責(zé)任主體偏離并購后投資效益跟蹤不健全并購項目的經(jīng)營、財務(wù)結(jié)構(gòu)合并到區(qū)域事業(yè)部，淡化了并購項目個體、業(yè)績表現(xiàn)的跟蹤、考察事業(yè)部內(nèi)部的生產(chǎn)和銷售既有產(chǎn)銷結(jié)合，又有產(chǎn)銷分離；既有兩者都是利潤中心的又有生產(chǎn)為成本中心，銷售為利潤中心，導(dǎo)致個體項目績效難以核準(zhǔn)年度預(yù)算與并購前商業(yè)計劃脫節(jié)嚴(yán)重過去管理重點以做新項目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對并購后管理重視不足整合成本高，效益實現(xiàn)周期長并購項目的財務(wù)、經(jīng)營潛在風(fēng)險巨大資本市場對青啤整合管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，影響公司未來融資能力未知成功失敗100%=12次11次12次23次成功失敗未知小型同業(yè)并購小型多元化并購大型同業(yè)并購大型多元化并購并購類型美國58項并購項目的長期業(yè)績結(jié)果（1995-2000）研究表明：并購整合的成功概率較低建議1：并購研究期間即開始制定整合的框架和主要行動方案1.明確目的/確定期望建立過渡機(jī)制調(diào)整被購管理層的期望就高層組織問題達(dá)成協(xié)議計劃安排收購后首先采取的行動讓主要顧客放心就“熟悉”階段達(dá)成一致采取必要的管理行動規(guī)劃一體化過程組織實況調(diào)查特別工作組確立和檢驗最初工作假設(shè)實事求是地了解公司的比較業(yè)務(wù)體系和市場地位確定增長和提高競爭優(yōu)勢的機(jī)會確定優(yōu)先項目的等級順序?qū)彶樽畛鯌?zhàn)略，包括檢驗預(yù)期經(jīng)營協(xié)同作用審查組織上的相似點與區(qū)別實施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變2.傳達(dá)、控制和

規(guī)劃一體化3.制定戰(zhàn)略/基本結(jié)構(gòu)4.優(yōu)化組織/戰(zhàn)略爭取高速進(jìn)入整合狀態(tài)，盡早實現(xiàn)價值建議3：針對項目對項目所有人進(jìn)行業(yè)績評價評價框架：項目所有人定義：對資本的投入及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果負(fù)責(zé)的公司業(yè)務(wù)單元或事業(yè)部，或者是公司整體針對項目對項目所有人進(jìn)行評價的目的：提倡資本有償使用，并確保資本投入得到預(yù)期回報評價標(biāo)準(zhǔn)：項目評估方案和下項目執(zhí)行計劃及其修正評價方法評價指標(biāo)時間跨度如何調(diào)整相關(guān)部門的年度業(yè)績目標(biāo)如何跟蹤歷史業(yè)績謝謝！附錄1：青啤EVA計算中的會計調(diào)整會計調(diào)整1：資本化費用定義：研究發(fā)展費用、廣告營銷支出、培訓(xùn)支出調(diào)整原理：此類對公司未來和長期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會計期，全部計入當(dāng)期損益不合理，而且計入當(dāng)年費用容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對此類費用的支出有合理的回報，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入對行為的影響：鼓勵管理人員對這些有益于公司長期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費用的投入調(diào)整方法：將此類費用資本化，并按一定受益期限攤銷199819992000200120022003研發(fā)費用實際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費用）50.035.065.075.060.070.0Yeart-216.7Yeart-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.320042005每年計入費用的研發(fā)支出（即對當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分）50.045.050.058.366.768.3累計研發(fā)費用實際支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累計每年攤銷的研發(fā)費用50.095.0145.0203.3270.0338.3研發(fā)資本化凈值（即對當(dāng)年資本的影響）0.0(10.0)5.021.715.016.7[1]此處的研發(fā)攤銷期為3年[2]Yeart-1andt-2的研發(fā)實際支出為50舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較會計調(diào)整2：營業(yè)外收支定義：資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費用，不可抗力帶來的損失等調(diào)整原理：EVA和NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）衡量的是營業(yè)利潤，因此所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營業(yè)狀況。另外，任何一項營業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營業(yè)外收支在當(dāng)期EVA業(yè)績中剔除的同時，還需對其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)對行為的影響：使得EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除非營業(yè)活動對管理層業(yè)績評判的影響調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響會計調(diào)整3：財務(wù)費用財務(wù)費用調(diào)整細(xì)項：匯兌損益、負(fù)債債務(wù)之利息支出匯兌損益調(diào)整原理：對于非責(zé)任性、不可控的匯兌損益由于屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，公司并不將此損益作為考核的一部分，因此，不將其剔除會影響公司的EVA業(yè)績負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整原理：負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從NOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算對行為的影響：匯兌損益調(diào)整使得EVA的結(jié)果真實體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除匯兌損益對管理層業(yè)績評判的影響；負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整使得NOPAT的計算中真實體現(xiàn)營業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對預(yù)期回報的要求在資本成本一項中計算，清楚地衡量管理層的業(yè)績調(diào)整方法：當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPAT的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整青島啤酒匯兌損益、負(fù)息債務(wù)之利息支出調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項目調(diào)整財務(wù)費用-116,568,964所得稅調(diào)整對青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了100,050,862元對青島啤酒而言，2001年，所得稅影響為增加了15,007,630元資本項目調(diào)整-累計稅后匯兌收益（+損失）

95,801,276

對青島啤酒而言，2001年，資本占用影響為減少了95,801,276元+利息收入16,518,102財務(wù)費用稅收調(diào)整17,485,345+

2,477,715

-利息收入稅收調(diào)整青島啤酒會計準(zhǔn)備調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項目調(diào)整+壞帳準(zhǔn)備調(diào)整長期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整91,657,4563,906,918

所得稅調(diào)整對青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了135,510,653元資本項目調(diào)整++存貨跌價準(zhǔn)備調(diào)整

39,946,279存貨減：存貨跌價準(zhǔn)備存貨凈額1,088,571,03444,009,2921,044,561,742以存貨為例，會計資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而EVA計算資本占用考慮的是提取跌價準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字）同樣，應(yīng)收款項、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資都是考慮提取會計準(zhǔn)備前的數(shù)值2001年在資本總額中增加了會計準(zhǔn)備隱藏的335,185,017元資本會計調(diào)整5：無報酬要求資產(chǎn)、非營業(yè)性資產(chǎn)定義：在建工程、非營業(yè)現(xiàn)金等調(diào)整原理對此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營業(yè)現(xiàn)金為公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營業(yè)價值創(chuàng)造，故需要將其從資本總額中對行為的影響對在建工程的調(diào)整可以鼓勵管理層對在建工程的投資，因為在在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對管理層業(yè)績的影響調(diào)整方法將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計算相關(guān)的資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除青島啤酒具體調(diào)整建議由于目前很難判斷貨幣資金中營業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒EVA計算中，我們假設(shè)所有貨幣現(xiàn)金為營業(yè)現(xiàn)金在建工程

211,824,589

資本占用不計算在建工程，對青島啤酒而言，2001年，資本占用影響為減少了95,801,276元在建工程非營業(yè)現(xiàn)金會計調(diào)整7：無息長期負(fù)債包括：住房公積金、長期應(yīng)付款、其他長期負(fù)債等

調(diào)整原理：因為這部分負(fù)債做為資本的一部分，已計入資本成本，為了不影響EVA的計算，應(yīng)將這部分負(fù)債的所隱含的利息加回NOPAT中，并調(diào)整稅收調(diào)整方法：在NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收青島啤酒無息長期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項目調(diào)整無息長期負(fù)債隱含的利息

4,021,912

所得稅調(diào)整對青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了4,021,912元對青島啤酒而言，2001年，所得稅影響為增加了603,287元資本項目調(diào)整++

603,287無息長期負(fù)債隱含的利息稅收調(diào)整無息長期負(fù)債作為資本的一部分，計算資本占用成本會計調(diào)整8：EVA營業(yè)所得稅調(diào)整原理：EVA營業(yè)所得稅是指按稅前凈營業(yè)利潤（NOPBT）或EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費用的差異需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對NOPBT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響。對行為的影響：真實核算營業(yè)所得稅，反映管理層真實的EVA業(yè)績調(diào)整方法：從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去會計調(diào)整9：商譽商譽被認(rèn)為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用

損益表調(diào)整

凈利潤

X+

商譽攤銷

Y= NOPAT Z資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整

未調(diào)整的資本

M+

累計攤銷的商譽

N= 調(diào)整后的資本總額

C附錄2