公司治理講稿(XXXX)課件

授課人：黃俊立E-mail：jlhuang@公司治理CorporateGovernance授課人：黃俊立E-mail：jlhuang@.2目錄

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四2目錄從國美事件得到的啟示一公司治理概述二（一）禍起融資2008年11月，黃光裕被北京市公安局帶走調(diào)查。國美的現(xiàn)金流問題爆發(fā)：供應(yīng)商不再供貨銀行停止貸款股票停牌，不能從資本市場融資只有一條融資道路：求助于私募在與眾多投資者接觸后，2009年6月，國美與貝恩資本達成協(xié)議，貝恩以18.04億港元認購國美新發(fā)行的七年期可換股債券，初步化解了自黃光裕被捕以來的現(xiàn)金流危機。3（一）禍起融資2008年11月，黃光裕被北京市公安局帶走調(diào)查私募投資的一個特點：賭騎師不賭馬投資于人（管理層）兩種表現(xiàn)第一，調(diào)動管理層積極性積極性股權(quán)激勵。2009年7月，新的國美董事會推出了高管期權(quán)激勵計劃。國美電器宣布把占現(xiàn)有已發(fā)行股本約3%的股權(quán)授予105名高管，激勵范圍覆蓋了副總監(jiān)以上級別。第二，大股東不能不經(jīng)私募同意擅自開除管理層。否則：對管理層賠償高額。對私募高額賠償。如果現(xiàn)任董事會中陳曉、王俊洲、魏秋立三個執(zhí)行董事中兩個被免職，貝恩資本有權(quán)要求國美電器以1.5倍的代價即24億元贖回可轉(zhuǎn)債4私募投資的一個特點：賭騎師不賭馬投資于人（管理層）4一個關(guān)于金降落傘的例子5一個關(guān)于金降落傘的例子5類似案例：噴施寶事件1999年8月，噴施寶與野村簽約，野村出資600萬美元，購買噴施寶母公司15.68%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)。其中一個附加條件是，公司必須由MBA任總經(jīng)理并由日方派駐財務(wù)總監(jiān)。1999年11-12月，水麒麟、段黎明、王惟尊等12位職業(yè)經(jīng)理人陸續(xù)進入噴施寶工作，王惟尊擔(dān)任總經(jīng)理。同年12月，水麒麟、段黎明等新任財務(wù)人員發(fā)現(xiàn)噴施寶的假帳（把一個3千萬銷售額，處于盈虧平衡的企業(yè)做成1.7億銷售額、6千萬元利潤的企業(yè)），并向野村報告、提交相關(guān)原始憑證。假賬暴露后，2000年2月，王祥林驅(qū)散了12位經(jīng)理人。2000年3月，野村將王祥林及噴施寶公司上訴至廣西高院。2001年5月，王祥林承認了假帳行為。同年8月，野村和王祥林私下和解，“假帳”案不了了之。6類似案例：噴施寶事件1999年8月，噴施寶與野村簽約，野村出（二）大股東反擊2010年5月11日，第一大股東黃光裕方面由于不滿陳曉引入貝恩，在年度股東大會上否決了貝恩資本的董事的續(xù)任。國美控制權(quán)之爭爆發(fā)。當(dāng)天的國美董事會召開緊急會議，重新委任貝恩資本的三名前任董事加入董事會。8月4日，黃光裕方面向國美電器發(fā)函要求召開特別股東大會，提出撤銷陳曉、孫一丁職務(wù)的提案。8月12日，國美電器四位副總裁李俊濤、孫一丁、牟貴先、何陽青、及首席財務(wù)官方巍公開宣示：要與陳曉共進退。9月28日，國美特別股東大會在香港召開，股東投票表決了會議的各項提議，最終陳曉勝出，繼續(xù)掌控國美。7（二）大股東反擊2010年5月11日，第一大股東黃光裕方面由股東大會投票時股權(quán)結(jié)構(gòu)8股東大會投票時股權(quán)結(jié)構(gòu)8類似案例：創(chuàng)始人被資本趕下臺新浪創(chuàng)始人王志東瀛海威創(chuàng)始人張樹新8848創(chuàng)始人王峻濤美商網(wǎng)的創(chuàng)始人童家威9類似案例：創(chuàng)始人被資本趕下臺新浪創(chuàng)始人王志東9（三）國美事件帶給我們的反思（討論）第一個反思：控股權(quán)與控制權(quán)的關(guān)系什么叫絕對控股？什么叫相對控股？公司的權(quán)力核心在什么地方？為什么？有控股權(quán)是否就一定有控制權(quán)？控股股東失控的兩個表現(xiàn)不能改組董事會內(nèi)部人控制當(dāng)股權(quán)保護不了控股股東利益的時候，用什么來保護？10（三）國美事件帶給我們的反思（討論）第一個反思：控股權(quán)與控制11方正科技十大股東（截止日期：2010-07-09單位：萬股）排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)1北大方正集團有限公司255,613,01611.652武漢國興科技發(fā)展有限公司25,141,3101.153中國銀行-嘉實滬深300指數(shù)證券投資基金14,151,8820.644中國工商銀行股份有限公司-易方達上證中盤交易型開放式指數(shù)證券投資基金5,719,0850.265管學(xué)昌5,597,0550.266中國建設(shè)銀行股份有限公司-博時裕富滬深300指數(shù)證券投資基金5,200,0000.247中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金4,724,9450.228中國建設(shè)銀行股份有限公司-易方達滬深300指數(shù)證券投資基金4,659,1010.219中國銀行-萬家180指數(shù)證券投資基金4,581,9490.2110中國建設(shè)銀行-上證180交易型開放式指數(shù)證券投資基金3,969,6070.18合計329,357,95015.0211方正科技十大股東（截止日期：2010-07-09單位12新聞報導(dǎo)：ST達聲股東大會僅一人出席12新聞報導(dǎo)：ST達聲股東大會僅一人出席13董事會難以改選的情形13董事會難以改選的情形14案例：美的電器公司章程（2006年11月）第八十二條……連續(xù)180日以上單獨或者合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù)的5％以上的股東可以提名董事、監(jiān)事候選人，每一提案可提名不超過全體董事1/4、全體監(jiān)事1/3的候選人名額，且不得多于擬選人數(shù)。第九十條……董事局每年更換和改選的董事人數(shù)最多為董事局總?cè)藬?shù)的1/3。14案例：美的電器公司章程（2006年11月）第八十二條15案例：*ST宏盛股東大會上演鬧劇，兩大股東針鋒相對

2009年每股收益為-21.86元，被媒體稱為“史上最爛A股公司”2010年2月，西安普明拍得由債權(quán)人提供的26.09%股權(quán)，成為新任控股股東；而原控股宏普實業(yè)則以4.09%的股權(quán)位列第二。在6月29日召開的臨時股東大會上，上述兩大股東發(fā)生激烈沖突，現(xiàn)場一片混亂，甚至引來警察維持秩序。最后，老股東退場，新股東繼續(xù)開會，并產(chǎn)生了新一屆董事會。次日，*ST宏盛“老”董事會宣布，新董事會不合法，因為根據(jù)公司章程，下屆候選董事須由上屆董事會提出。由此，*ST宏盛出現(xiàn)了兩大股東各自主導(dǎo)的“雙頭董事會”。9月1日，*ST宏盛通過媒體發(fā)布聲明稱，公司的公司章、人力資源部用章、合同專用章等大量公章由新董事會成員強行取走，故宣布作廢，兩大股東矛盾再度升級。資料來源：/news/1354,2010070181262572.html15案例：*ST宏盛股東大會上演鬧劇，兩大股東針鋒相對

216《*ST宏盛公司章程》摘錄第五十三條……單獨或者合計持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會召開10日前提出臨時提案并書面提交召集人。召集人應(yīng)當(dāng)在收到提案后2日內(nèi)發(fā)出股東大會補充通知，公告臨時提案的內(nèi)容。除前款規(guī)定的情形外，召集人在發(fā)出股東大會通知公告后，不得修改股東大會通知中已列明的提案或增加新的提案。第八十二條董事、監(jiān)事候選人名單以提案的方式提請股東大會表決?！聦煤蜻x董事由上屆董事會提名，下屆候選監(jiān)事人選由上屆監(jiān)事會提名，并就董事、監(jiān)事候選人名單、簡歷和基本情況以議案的方式提請股東大會決議。……16《*ST宏盛公司章程》摘錄第五十三條……單獨或者合計延伸知識：買殼上市的四個關(guān)鍵步驟17延伸知識：買殼上市的四個關(guān)鍵步驟17第二個反思：怎樣與資本打交道熟悉資本的兩個投資工具可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股普通股有哪些基本權(quán)利？優(yōu)先清償權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)特殊投票權(quán)強制轉(zhuǎn)換權(quán)條款反稀釋條款第一注視權(quán)條款董事會席位條款上市條款與贖回條款跟賣權(quán)條款與隨售權(quán)條款18第二個反思：怎樣與資本打交道熟悉資本的兩個投資工具18第三個反思：為什么黃光裕會成為“孤家寡人”？一個背叛很正常，但如果是一個團隊特別是自己提拔起來的團隊背叛就需要反思企業(yè)中是否有自己的鐵桿？第一代企業(yè)家個性上有哪些顯著的特點？19第三個反思：為什么黃光裕會成為“孤家寡人”？一個背叛很正常，民營企業(yè)的體制與文化問題20民營企業(yè)的體制與文化問題2021目錄

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四21目錄從國美事件得到的啟示一公司治理概述二22（一）理解公司治理的兩個關(guān)鍵詞合作信任（文化層面）責(zé)任（制度層面）企業(yè)與社會：社會責(zé)任大股東與小股東：信托責(zé)任職業(yè)經(jīng)理人與股東：代理責(zé)任什么是公司治理？公司治理是指聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東之間、股東與職業(yè)經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以保護公司各參與者利益和實現(xiàn)公司價值最大化的一系列游戲規(guī)則的總和。22（一）理解公司治理的兩個關(guān)鍵詞合作23社會責(zé)任與企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系一定會發(fā)生沖突嗎？承擔(dān)社會責(zé)任的好處：社會形象的改善激勵員工的奉獻與政府關(guān)系的改善。減少政府干預(yù)起因相關(guān)營銷“社會責(zé)任是一個很好的營銷誘餌”陳光標(biāo)；王老吉23社會責(zé)任與企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系一定會發(fā)生沖突嗎？24（二）好的公司治理是企業(yè)進入資本市場的入場券通過情況未通過情況其他情況年份審核公司總家次家次占比(%)家次占比(%)家次占比(%)20041127365.183733.0421.7920053133.33133.33133.332006746283.781114.8611.35200716611770.483822.89116.6320081169682.762017.2400200919916984.922814.0721.01201025920779.924316.6093.47注釋：2010年的統(tǒng)計數(shù)字截至9月12日；其他情況包括暫緩表決和取消審核。資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫首發(fā)（IPO）申請審核結(jié)果一覽表（2004～2010.9）24（二）好的公司治理是企業(yè)進入資本市場的入場券通過情況未通25國內(nèi)核準(zhǔn)制下的上市流程示意圖證券公司擬上市公司法律預(yù)審員財務(wù)預(yù)審員路演；詢價投資者認購發(fā)行失敗發(fā)行成功上市交易過會證券交易所申請通過通過不通過初審申請輔導(dǎo)、保薦安排上會25國內(nèi)核準(zhǔn)制下的上市流程示意圖證券公司擬上市公司法律預(yù)審員26發(fā)審委審核會議工作程序發(fā)審委組成：25人，任期1年（最多3年），證監(jiān)會考核監(jiān)督7人審核，5票通過，不設(shè)棄權(quán)票1次審核，5人同意可暫緩，可邀請會外專家咨詢。雙向回避，封閉式記名投票。審核前5天在網(wǎng)上公布審核企業(yè)、審核委員名單，會后公布結(jié)果。

加大對發(fā)行人（暫停或不核準(zhǔn)）及保薦人（3月不受理）不當(dāng)行為的處罰。委員填寫與發(fā)行人接觸事項的說明初審人員報告委員發(fā)表意見表決結(jié)果簽名聆聽（發(fā)行人及保薦人代表共四人）充分討論，形成審核意見委員對記錄，審核意見進行確認簽名委員表決26發(fā)審委審核會議工作程序發(fā)審委組成：25人，任期1年（最多27審核的重點1、主體資格2、獨立性3、規(guī)范運作4、財務(wù)與會計5、業(yè)務(wù)與技術(shù)6、募集資金使用7、信息披露8、其他關(guān)注事項稅收環(huán)保公有財產(chǎn)量化個人時的合理性與合法性27審核的重點1、主體資格28IPO被否理由（2007；38家企業(yè)）被否理由次數(shù)百分比（%）主體資格問題69.23獨立性問題1421.54規(guī)范運作69.23財務(wù)與會計1116.92信息披露46.15業(yè)務(wù)與技術(shù)812.31募集資金使用710.77其他關(guān)注事項913.85資料來源：深交所，200928IPO被否理由（2007；38家企業(yè)）被否理由次數(shù)百分比29證監(jiān)會為什么對公司治理這么重視？20世紀80年代20世紀90年代全面競爭的21世紀資料來源：《哈佛商業(yè)評論》(2004.4.)中國內(nèi)地本土企業(yè)競爭力的演變29證監(jiān)會為什么對公司治理這么重視？20世紀80年代20世紀30（三）公司制企業(yè)的運作利息所得稅總經(jīng)理出資人法人財產(chǎn)EBIT（息稅前利潤）債權(quán)人股東投資經(jīng)營監(jiān)事會股東會議董事會部門經(jīng)理……副總經(jīng)理……可分配利潤法定公積金任意公積金普通股股利未分配利潤利潤總額稅后利潤30（三）公司制企業(yè)的運作利息所得稅總經(jīng)理出資人法人財31（四）公司治理的實踐：按程序辦事經(jīng)濟民主民主是一種糾錯機制案例：施振榮在宏碁中的一項糾錯機制表決回避制度按程序辦事就是按制度辦事結(jié)果正確結(jié)果錯誤程序正確最佳效果無領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任程序錯誤問題領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任31（四）公司治理的實踐：按程序辦事經(jīng)濟民主結(jié)果正確結(jié)果錯誤32案例：重新反思“兩王”（王石；王老吉）王老吉迅速捐款一個億，得到網(wǎng)民的一片喝彩汶川地震后，萬科董事會決定捐款200萬人民幣，網(wǎng)民認為太少，王石在博客上辯解說，200萬是萬科董事會授權(quán)的最大單項捐款數(shù)額。王石的解釋引起網(wǎng)民的申討，被稱作博客門事件。32案例：重新反思“兩王”（王石；王老吉）王老吉迅速捐款一個33案例分析：股東僵局【簡介】四川某企業(yè)；劉學(xué)光、蘇進；好朋友；各出資50％權(quán)力分工：劉“主內(nèi)”：出任執(zhí)行董事、總經(jīng)理；蘇“主外”：出任執(zhí)行監(jiān)事、副總（分管市場）【問題發(fā)生】劉以公司名義免掉蘇副總職務(wù)是否合法？【解決方案】33案例分析：股東僵局【簡介】34解決方案及其可行性分析34解決方案及其可行性分析改選董事會的程序35改選董事會的程序353636其他例子：真功夫內(nèi)亂3636其他例子：真功夫內(nèi)亂3737公司治理的文本形式：公司章程公司的憲法。Constitution2006年新《公司法》鼓勵公司意思自治公司章程寫什么？公司法規(guī)定的各組成部分的權(quán)利、義務(wù)解決問題的方案、程序成功經(jīng)驗防收購條款3737公司治理的文本形式：公司章程公司的憲法。Consti38目錄

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四38目錄從國美事件得到的啟示一公司治理概述二39（一）大股東的剝奪行為1、也被稱作為掏空行為、隧道行為、利益輸送行為2、原因：利益不一致現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離3、復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得剝奪更加積極和隱蔽榕樹結(jié)構(gòu)系39（一）大股東的剝奪行為1、也被稱作為掏空行為、隧道行為、40復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東掏空更為積極與隱蔽51%×51%×30%+21%=28.8%企業(yè)A其他股東企業(yè)B1N51%49%企業(yè)A企業(yè)B51%企業(yè)C51%企業(yè)D30%21%40復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東掏空更為積極與隱蔽51%×51%×41宏昌電子：IPO申請被否（2010年3月24日）資料來源：2010年03月29日《理財周報》41宏昌電子：IPO申請被否（2010年3月24日）資料來42“德隆系”企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)：以合金股份為例（2003年）42“德隆系”企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)：以合金股份為例（2003年）43（二）大股東剝奪的主要方法關(guān)聯(lián)交易改變募集資金使用方向占款惡意重組擔(dān)保很少現(xiàn)金分紅……43（二）大股東剝奪的主要方法關(guān)聯(lián)交易44（三）怎樣防止大股東剝奪？避免投資股權(quán)過于集中的企業(yè)避免投資結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的企業(yè)加強董事會的獨立性獨立董事制度關(guān)聯(lián)交易表決回避制度改革投票制度分類投票制度累積投票制度對大股東的投票權(quán)或董事會席位進行限制退出機制44（三）怎樣防止大股東剝奪？避免投資股權(quán)過于集中的企業(yè)45案例：恒大高新IPO申請被否2007年10月成立。從事防磨抗蝕新材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及工業(yè)系統(tǒng)設(shè)備的防磨、抗蝕、節(jié)能等技術(shù)工程服務(wù)。擁有華能集團、大唐集團、華電集團、國電集團、中電集團、中國神華、中石油、中石化、首鋼、武鋼、邯鋼、攀鋼、馬鋼等一批核心客戶。2009年11月13日，上市申請被否股東名稱持股比例(%)股本性質(zhì)備注朱星河50.36個人股

胡恩雪30.00個人股

胡長清10.00個人股朱光宇5.36個人股

胡恩莉2.50個人股

朱倍堅1.78個人股

合計100.00

兩個家族簽訂一致行動協(xié)議資料來源：恒大高新擬上市招股說明書45案例：恒大高新IPO申請被否2007年10月成立。從事防46河南首家申請上市種子公司“金博士”沖擊創(chuàng)業(yè)板失利2010年4月19日，中國證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)布公告稱，河南金博士種業(yè)股份有限公司首發(fā)未通過股東名稱持股比例股本性質(zhì)備注閆永生72.52個人股

鄭州道特爾技術(shù)發(fā)展有限公司14.08境內(nèi)法人股閆持股1%，閆妻持股99%上海海齊投資咨詢有限公司7.20境內(nèi)法人股

鄭州速連科電子技術(shù)有限公司5.20境內(nèi)法人股

王耀國1.00個人股

合計100.00

金博士申請創(chuàng)業(yè)板IPO時的股權(quán)結(jié)構(gòu)%資料來源：金博士種業(yè)擬上市招股說明書46河南首家申請上市種子公司“金博士”沖擊創(chuàng)業(yè)板失利2047（四）防止另外一個極端：持股過于平均或分散案例：同濟同捷IPO被否國內(nèi)最大的汽車設(shè)計公司股東共有51名，其中，11名為境內(nèi)法人股東，2名為外資法人股東，35名為境內(nèi)自然人股東，另外還有3名境外自然人股東。問題：公司無控股股東和實際控制人股東名稱持股比例(%)股本性質(zhì)

ChinaScience&MerchantsNewMaterialTechnologyInt’lCo.,Ltd.14.21外資股

Sino-JPFundCo.,Ltd.13.84外資股

雷雨成12.12個人股杭州華索投資管理有限公司7.40境內(nèi)法人股郭健輝5.86個人股上海永蓄人才信息咨詢有限公司5.69境內(nèi)法人股上海裕元投資管理有限公司5.52境內(nèi)法人股鄭建山4.35外資股福建炳中投資有限公司4.11境內(nèi)法人股浙江龍盛集團股份有限公司3.67境內(nèi)法人股資料來源：同濟同捷擬上市招股說明書47（四）防止另外一個極端：持股過于平均或分散案例：同濟同捷48目錄

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四

從國美事件得到的啟示一公司治理概述二大股東剝奪問題及應(yīng)對三經(jīng)理人代理問題及應(yīng)對四48目錄從國美事件得到的啟示一公司治理概述二494949（一）職業(yè)經(jīng)理人代理問題的產(chǎn)生1、伴隨著“兩權(quán)分離”而出現(xiàn)亞當(dāng)·斯密（1776）；Berle和Means（1932）2、產(chǎn)生原因利益不一致信息不對稱欺詐494949（一）職業(yè)經(jīng)理人代理問題的產(chǎn)生1、伴隨著“兩權(quán)分50（二）分析職業(yè)經(jīng)理人代理問題的方法弗里德曼的四種花錢組合資料來源：弗里德曼《自由選擇》，商務(wù)印書館，1999年50（二）分析職業(yè)經(jīng)理人代理問題的方法弗里德曼的四種花錢組合515151（三）代理問題的主要表現(xiàn)偷懶或出工不出力自我交易監(jiān)守自盜瀆職、揮霍浪費操縱帳戶過度冒險或者為擴張規(guī)模而進行低效率的投資經(jīng)濟收益權(quán)力收益51515