財務管理(彭紹兵版)

《財務管理》會計學院

1課程簡介

產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營，是現(xiàn)代企業(yè)的兩大類經(jīng)營活動，財務管理是對資本經(jīng)營活動的管理。資本是能帶來剩余價值的價值，財務活動是貨幣資本化的活動，是為了重新獲得貨幣而墊支貨幣的活動，財務的本質是資本價值經(jīng)營。貨幣的資本化，帶來了以資本化的資金為管理對象，以資本增值為管理目的的財務范疇。如何對資本化的資金運動進行管理，使作為資本的貨幣在企業(yè)經(jīng)濟活動中得到量的增值，構成財務管理的全部內(nèi)容?！敦攧展芾怼氛n程，著重對公司資本的籌集、資本的運用、資本收益的分配等財務問題進行介紹和研究，為公司財務管理提供了必備的理論知識和實務操作方法。2參考書目1.《財務管理》（面向21世紀課程教材）趙德武高等教育出版社2000年2.《財務管理》彭韶兵高等教育出版社2003年3.《公司理財精要》斯蒂芬·羅斯（StephenA.Ross）張建平譯人民郵電出版社2003年4.《現(xiàn)代企業(yè)財務管理》詹姆斯·范霍恩（JamesC.VanHorne）郭浩、徐琳譯經(jīng)濟科學出版社1998年5.《財務管理與政策》詹姆斯·范霍恩（JamesC.VanHorne）劉志遠譯東北財經(jīng)大學出版社2000年3《財務管理》第一章總論第二章財務報表分析第三章財務預測與計劃第四章財務估價第五章投資管理第六章流動資金管理第七章籌資管理第八章股利分配第九章資本成本與資本結構第十章企業(yè)價值評估第十一章成本性態(tài)分析第十二章標準成本管理第十三章業(yè)績評價4第一章總論

學習目的與要求：財務理論是對財務實踐的理性認識，本章介紹財務基本理論。通過本章的學習，應當掌握理財?shù)哪繕?、財務管理的性質與基本職能，深入掌握企業(yè)現(xiàn)金流轉過程及其流轉平衡關系，了解熟悉財務管理的外部環(huán)境，掌握影響市場利率的風險因素。5一、企業(yè)目標及財務目標1、企業(yè)管理的目標：生存、發(fā)展、獲利

三個層次的表現(xiàn)及其對理財?shù)囊?、財務管理的目標：三種基本觀點

含義、局限、表達指標3、股東價值：股權投資的未來收益的現(xiàn)值

未來收益：利潤、現(xiàn)金流量、收入第一章總論

第一節(jié)財務目標6二、影響財務目標實現(xiàn)的因素（一）外部環(huán)境1．法律環(huán)境2．金融市場環(huán)境（資本市場）3．經(jīng)濟環(huán)境（二）內(nèi)部管理1．業(yè)績表現(xiàn)：投資報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率2．財務活動①籌資活動②投資活動③營運活動④收益分配活動第一章總論

第一節(jié)財務目標7三、財務關系

1、財務關系：由于財務活動而形成的相互聯(lián)結的各種財務權力、責任與利益關系2、主要的財務關系（1）經(jīng)營者與股東（2）經(jīng)營者與債權人（3）企業(yè)與政府、社會（4）企業(yè)與企業(yè)（5）大股東與債權人（6）大股東與中小股東3、經(jīng)營者與股東的矛盾及其協(xié)調(diào)第一章總論

第一節(jié)財務目標8現(xiàn)金（資本）人工費支出購買存貨購置長期資產(chǎn)產(chǎn)品制造產(chǎn)品銷售應收帳款第一章總論

第二節(jié)財務管理的內(nèi)容一、財務管理的對象

1、對象：資金（現(xiàn)金）流轉及其循環(huán)制造費銷售與管理費92．現(xiàn)金的短期與長期循環(huán)例：購置車輛一臺10萬元，并于當年投入營運，估計使用5年營運收入：70000

營運成本：40000減：設備成本100000利潤：－70000第一章總論

第二節(jié)財務管理的內(nèi)容毛利300002000010000折舊2萬利潤1萬現(xiàn)金流量＝利潤＋非付現(xiàn)成本（折舊）現(xiàn)金流量3萬10

杰克和安迪合伙，立志為有欣賞力的客戶制造手工家具，想要成立一個屬于他們自己的“佳好家具公司”錢從哪里來？案例：杰克和安迪的創(chuàng)業(yè)與失敗杰克拿出12000元，安迪拿出3000元銀行提供15000元利潤結余0元股份資本借貸資本留存收益11公司的錢用到哪里去了？租用場地、設備、材料、工資、辦公費，等等直接用于供產(chǎn)銷的項目：材料、工人工資……不直接用于供產(chǎn)銷的項目：工具、汽車、設備……不論是否發(fā)生業(yè)務都必須發(fā)生的項目：辦公用品、租金、利息……營運資金固定資產(chǎn)管理成本12公司的錢用到哪里去了？投資支出營運資金9000固定資產(chǎn)20000管理成本1000資產(chǎn)負債表股份資本15000借貸資本15000留存收益0資金來源資金去向可以循環(huán)消耗性支出費用支出利潤表13月初資產(chǎn)負債表營運資金8500銀行借款15000股份資本15000利潤留存－1000固定資產(chǎn)20000現(xiàn)金500工廠開工營業(yè)了……14月末資產(chǎn)負債表營運資金11500銀行借款15000股份資本15000利潤留存2000固定資產(chǎn)19000現(xiàn)金1500一個月后……月初資產(chǎn)負債表營運資金8500銀行借款15000股份資本15000利潤留存－1000固定資產(chǎn)20000銷貨6000元，獲得10000元現(xiàn)金50015期末資產(chǎn)負債表營運資金23000銀行借款15000股份資本15000利潤留存10000固定資產(chǎn)16000現(xiàn)金1000又過了三個月……期初資產(chǎn)負債表營運資金11500銀行借款15000股份資本15000利潤留存2000固定資產(chǎn)19000現(xiàn)金1500銀行發(fā)出催款警告16二、現(xiàn)金流轉不平衡的原因:盈虧、擴充

（一）虧損企業(yè)1、虧損額＜折舊額，可短期維持現(xiàn)金流轉，但折舊不足，到期無法重置設備。2、虧損額＞折舊額，日常營運無法維持，面臨破產(chǎn)。（二）盈利企業(yè)：擴充引起現(xiàn)金短缺

1、不擴充時：現(xiàn)金流轉大體平衡2、擴充時：由于擴充引起現(xiàn)金短缺第一章總論

第二節(jié)財務管理的內(nèi)容17三、財務管理的內(nèi)容

1、投資管理2、營運管理3、籌資管理4、收益分配管理四、財務管理的職能

1、決策（項目計劃）2、計劃（期間計劃）3、控制第一章總論

第二節(jié)財務管理的內(nèi)容18第一章總論第四節(jié)財務管理的外部環(huán)境1．法律環(huán)境：企業(yè)組織法律、稅收法律2．金融市場環(huán)境（1）資本市場的財務作用（2）金融資產(chǎn)的特點（3）金融機構的類別（3）市場利率的構成因素

市場利率＝純粹利率＋通貨膨脹附加率＋風險附加率風險附加率：違約風險附加率、變現(xiàn)力風險附加率、到期風險附加率3．經(jīng)濟環(huán)境19第二章財務報表分析

學習目的與要求：財務評價是對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果的總結性分析，其目的是總結過去、評價現(xiàn)在、展望未來。財務評價以公司財務報表資料為主要依據(jù)，能將大量報表會計核算信息轉換為決策有用的財務信息。通過本章的學習，應當深入理解財務評價的基本指標體系，熟練分析和判斷公司的償債能力、營運能力、盈利能力，指出企業(yè)財務狀況現(xiàn)存的問題，作出正確的評價結論。20一、財務分析的目的：評價、衡量、預測

評價過去的經(jīng)營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財務狀況；預測未來的發(fā)展趨勢二、財務分析的方法（一）比較分析法1．原理（1）絕對差異：（2）相對差異：第二章財務報表分析第一節(jié)概述21第二章財務報表分析第一節(jié)概述2．按比較對象分類（1）趨勢比較：同歷史比（2）橫向比較：同類企業(yè)相比（3）差異比較：與計劃比3．按比較內(nèi)容分類

（1）總量比較（2）結構比較（3）指標間比較22（二）因素分析法設k為某經(jīng)濟指標，a、b、c為影響該指標的因素。1．差額分析法k=a+b+c(因素之間無關聯(lián)關系)2．連環(huán)替代法（連鎖替代法）第二章財務報表分析第一節(jié)概述23三、財務分析的局限性

1．報表本身的局限性2．報表數(shù)據(jù)的真實性3．會計政策的變化影響可比性4．比較基礎選擇的合理性第二章財務報表分析第一節(jié)概述24

財務報表資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表

報表附注財務情況說明書四、財務報表的基本結構第二章財務報表分析第一節(jié)概述25

資產(chǎn)負債表：反映某一特定時點上的財務狀況損益表：反映某一特定時期內(nèi)的經(jīng)營成果現(xiàn)金流量表：反映某一特定時期內(nèi)現(xiàn)金變動原因

1、財務報表與財務能力26

根據(jù)資產(chǎn)、負債、權益等帳戶的期末余額編制按項目性質排列反映某一時點的財務狀況

2、資產(chǎn)負債表27

資產(chǎn)負債表28

根據(jù)收入、費用、利潤等帳戶的本期發(fā)生額編制按利潤取得的過程步驟排列反映某一時期的經(jīng)營成果

3、損益表29損益表（利潤表）一、商品銷售收入（營業(yè)收入）減：商品銷售成本（營業(yè)成本）二、銷售毛利減：銷售稅金及附加三、主營業(yè)務利潤

加：其它業(yè)務利潤減：營業(yè)費用、管理費用、財務費用減：資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動收益、投資收益四、營業(yè)利潤加：營業(yè)外收支凈額五、利潤總額

減：所得稅六、凈利潤30正表：一、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量二、投資活動現(xiàn)金流量三、籌資活動現(xiàn)金流量附注：凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量4、現(xiàn)金流量表經(jīng)營現(xiàn)金流量＝營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本－應計項目調(diào)整31第二節(jié)基本的財務評價（財務比率）

償債能力評價：資產(chǎn)的流動性營運能力評價：資產(chǎn)的轉換性盈利能力評價：營業(yè)和投資利潤率利潤質量評價：利潤與現(xiàn)金流量32一、償債能力比率流動比率：反映企業(yè)對日常債務的償還保障能力速動比率：反映企業(yè)對日常債務的支付能力（支付的迅速性）資產(chǎn)負債率：反映資產(chǎn)對負債的保護程度利息保障倍數(shù)：反映經(jīng)營性利潤對利息費用的保障程度33（一）流動比率1.作用：反映資產(chǎn)對日常債務的償還保障能力2.合理的標準

（1）一般為2.0

（2）行業(yè)性質不同，比率的標準不同3.影響流動比率可信性的因素：應收帳款和存貨的周轉速度一、償債能力比率34（二）速動比率

速動資產(chǎn)：能夠迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，不包括存貨、待攤費用

速動資產(chǎn)＝貨幣性資產(chǎn)＋結算性資產(chǎn)或＝流動資產(chǎn)－存貨類資產(chǎn)1.作用：反映資產(chǎn)對日常債務支付能力的迅速性（速度）2.合理的標準：1.03.影響速動比率可信性的因素：應收帳款的周轉速度4.現(xiàn)金比率（保守的速動比率）一、償債能力比率35存貨資產(chǎn)貨幣資產(chǎn)結算資產(chǎn)流動負債資產(chǎn)總額合計長期資產(chǎn)長期負債所有者權益資本總額合計資產(chǎn)負債表36企業(yè)資產(chǎn)及其資本來源流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)：1、固定資產(chǎn)2、無形資產(chǎn)流動負債長期負債股權資本營運資金37（三）營運資金（營運資本）

營運資金＝流動資產(chǎn)－流動負債＝凈流動資產(chǎn)＝長期資本－長期資產(chǎn)1.作用：反映企業(yè)長期穩(wěn)定的資本投入到日常營運，用于流動性資產(chǎn)上的數(shù)額。2.性質

（1）表明流動資產(chǎn)受長期資本支撐的數(shù)額

（2）數(shù)值越大，營運性資產(chǎn)的資金來源越有保障，財務狀況越穩(wěn)定；但資本成本的代價越高。3.合理的標準：需要權衡企業(yè)的償債風險與資金運用效率一、償債能力比率38（四）資產(chǎn)負債率1.作用：衡量資產(chǎn)對債務的償還保障程度、債務對資產(chǎn)的資金支撐程度。2.合理的標準

（1）債權人：要求比率越低越好（2）股東：要求比率越高越好前提：總資本報酬率＞借入資本利息率（3）經(jīng)營者：要求保持恰當?shù)馁Y本結構一、償債能力比率3940（五）產(chǎn)權比率：反映財務結構的穩(wěn)定性（六）現(xiàn)金流量類債務比率：反映經(jīng)營現(xiàn)金流量對債務償還的保障程度一、償債能力比率41（七）利息保障倍數(shù)（EarningsBeforeInterest&Tax）EBIT＝收入－經(jīng)營性成本＝稅前利潤＋利息費用邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）固定成本利潤總額（股東利潤）EBIT（企業(yè)利潤）收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（資本成本）－股利＝留存收益一、償債能力比率421、作用：反映企業(yè)的經(jīng)營性利潤（EBIT）對利息費用的保障程度2、合理的標準

①倍數(shù)越大越好②選擇本企業(yè)連續(xù)幾年中該倍數(shù)的最低數(shù)值作為起碼的要求一、償債能力比率43二、營運能力比率441．存貨周轉率（1）作用：反映存貨形態(tài)的轉換速度（2）存貨階段周轉率：①原材料周轉率=生產(chǎn)耗用原材料／原材料平均余額②在產(chǎn)品周轉率=完工產(chǎn)品生產(chǎn)成本／在產(chǎn)品平均余額③產(chǎn)成品周轉率=產(chǎn)品銷售成本／產(chǎn)成品平均余額二、營運能力比率45（1）作用：說明應收帳款的回收速度（2）應注意的問題：賒銷比例問題、減值準備問題3．流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)周轉率二、營運能力比率2．應收帳款周轉率46三、盈利能力比率銷售利潤率：營業(yè)業(yè)務的獲利水平，便于同行業(yè)的比較總資產(chǎn)報酬率：資產(chǎn)或資本的獲利水平，便于全社會的比較凈資產(chǎn)報酬率：股東投資的獲利水平，便于全社會特別是資本市場上的比較471．銷售利潤率（銷售凈利率）

作用：反映產(chǎn)品營業(yè)業(yè)務的獲利能力2．總資產(chǎn)報酬率（資產(chǎn)凈利率）

作用：1）反映了企業(yè)全部資產(chǎn)或全部資本的總體獲利能力；2）它是衡量企業(yè)業(yè)績最綜合的指標，便于與社會平均報酬率比較。3．凈資產(chǎn)報酬率（權益資本報酬率）

作用：反映凈資產(chǎn)即股東投資的獲利能力48三、盈利能力比率銷售利潤率：營業(yè)業(yè)務的獲利水平，便于同行業(yè)的比較總資產(chǎn)報酬率：資產(chǎn)或資本的獲利水平，便于全社會的比較凈資產(chǎn)報酬率：股東投資的獲利水平，便于全社會特別是資本市場上的比較總資產(chǎn)報酬率＝銷售利潤率×資產(chǎn)周轉率49

案例：A、B兩公司，總資本規(guī)模一樣，均為20000萬元。B的銷售額大但銷售利潤率低，A的銷售額少但銷售利潤率高，如何判斷兩公司的經(jīng)營業(yè)績

。A公司（總資本20000萬元）B公司（總資本20000萬元）銷售額7000萬元銷售額12000萬元銷售利潤率20%銷售利潤率15%利潤額1400萬元利潤額1800萬元（1）哪個公司的經(jīng)營業(yè)績水平更好？是銷售創(chuàng)造利潤還是資本創(chuàng)造利潤？總資本利潤率：A公司7%B公司9%（2）兩個公司本身的經(jīng)營業(yè)績水平如何？總資本利潤率多少合適？資本周轉率：A公司0.35次B公司0.6次50總資產(chǎn)報酬率凈資產(chǎn)報酬率＝銷售利潤率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析一、杜邦財務分析體系1、分析指標體系51凈資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率×權益乘數(shù)銷售利潤率×資產(chǎn)周轉率1÷1－資產(chǎn)負債率利潤額÷銷售收入資產(chǎn)額÷÷資產(chǎn)額負債額收入、成本等損益類指標資產(chǎn)、資本等財務狀況類指標杜邦財務分析體系52第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析2．提高凈資產(chǎn)報酬率的途徑（1）提高銷售利潤率，提高經(jīng)營業(yè)務的獲利能力。途徑：提高銷售毛利率（2）加快資產(chǎn)周轉速度，提高資產(chǎn)利用效率。途徑：加快流動資產(chǎn)的周轉，主要是存貨和應收帳款的周轉。（3）加大負債程度，提高權益乘數(shù)，合理調(diào)整資本結構。前提：總資產(chǎn)報酬率＞債務資本利息率3．凈資產(chǎn)報酬率的因素分析：連環(huán)替代法53

企業(yè)財務危機的原因歸納來說主要有:

A、外部原因：包括社會宏觀經(jīng)濟及市場因素對行業(yè)和單個企業(yè)的影響；

B、上市公司內(nèi)部經(jīng)營管理水平；

C、上市公司資本結構；

D、上市公司對會計方法的選擇

上市公司財務狀況分析54造成企業(yè)財務危機原因

主要財務指標Ａ、市場因素

銷售利潤率Ｂ、公司經(jīng)營管理水平

總資產(chǎn)周轉率

應收帳款周轉率 存貨周轉率 對各項費用的控制Ｃ、資本結構

權益乘數(shù)：總資產(chǎn)／股東權益 ＝1＋負債／股東權益杜邦財務分析法

55鄭百文財務危機案例

1996年在上海證券交易所掛牌交易；

1997年主營業(yè)務規(guī)模和資產(chǎn)收益率在所有商業(yè)上市公司中排行第一，進入國內(nèi)上市企業(yè)100強；1998年在中國股市竟然創(chuàng)下每股凈虧2.54元最高記錄；1999年虧掉9.8億元，再創(chuàng)中國股市虧損之最；2000年8月暫停股票交易。

權益回報率是杜邦財務分析方法的核心，反映股東投入資金的獲利能力。1997年鄭百文ROE為0.2，而在1998年下降幅度竟高達58倍，只為－11.48。是哪些原因造成鄭百文步步走向衰退？56反映市場因素的銷售利潤率1997年銷售凈利潤率為1.11%，到1998年開始由盈轉虧，為－14.98%，1998～2000年中期，鄭百文凈利潤為負，最高時每元銷售收入虧損0.73元。57反映公司經(jīng)營管理水平的各項財務指標1、

總資產(chǎn)周轉率

1998～2000年中期，鄭百文資產(chǎn)周轉率總體上迅速下降，營運能力逐漸下降。其中1997年資產(chǎn)周轉速度增加的近45%，主要源于銷售收入增長102％，遠大于總資產(chǎn)的增長速度60％。在這里我們看到，銷售收入增長大大快于總資產(chǎn)增長，這很可能給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風險。2、存貨周轉率

1998～2000年中期，鄭百文存貨周轉天數(shù)幾乎成倍延長，從45天左右延長到75天左右，2000年上半年更延長到174天，這或者說明改變了營銷策略，或者說明存貨質量上出現(xiàn)了嚴重問題。58

鄭百文的應收帳款不但數(shù)額巨大，占流動資產(chǎn)也比重逐年上升，1999年高達46％。另一方面，鄭百文應收帳款的質量在逐年下降，1年以內(nèi)應收帳款占應收帳款的比重，從1996年的80％下降到1999年的29％；相反，3年以上應收帳款的比重，從1996年7％上升到1999年20％，絕對金額從249萬元增加到8537萬元，增加33倍。說明大量的資金被占用在應收項目上。進一步分析會發(fā)現(xiàn)，鄭百文債權中涉及的往來單位東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿(mào)易部欠應收帳款、其他應收款的總額高達9400萬元，這恐怕不僅是應收帳款的管理問題，可能還存在某種幕后交易。3、應收帳款周轉率

59

1996年以來，鄭百文的負債急劇增加，資產(chǎn)負債率從1996年的85％提高到1998年的98％

1998年，鄭百文權益乘數(shù)高達54倍，說明負債程度很高，盡管這會帶來較多的杠桿利益，但也帶來很大的財務風險。

1999年更高達199％。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下，財務結構極不穩(wěn)定，最終導致資不抵債，無法持續(xù)經(jīng)營。反映公司資本結構的權益乘數(shù)604、杜邦分析體系的特點（1）綜合反映了企業(yè)的經(jīng)營效率和財務政策

經(jīng)營效率：銷售利潤率、資產(chǎn)周轉率財務政策：資產(chǎn)負債率（權益乘數(shù)）（2）以提高股東價值為目標（3）綜合性強，可層層分解，適用于業(yè)績評價和預算管理第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析615、運用時應注意的問題（1）區(qū)分經(jīng)營性和籌資性的資產(chǎn)與負債（現(xiàn)金視為金融資產(chǎn)）

經(jīng)營性資產(chǎn)＝總資產(chǎn)－金融性資產(chǎn)（有息資產(chǎn)）經(jīng)營性負債＝無息債務＝總負債－籌資性負債（金融性負債、有息債務）（2）投資報酬率的資產(chǎn)（資本）口徑按投資資產(chǎn)、投資資本計算

投資資本＝凈籌資性負債＋權益資本＝籌資性負債－金融性資產(chǎn)＋權益資本＝總資本－無息債務－金融性資產(chǎn)投資資產(chǎn)（凈經(jīng)營性資產(chǎn)）＝經(jīng)營性資產(chǎn)－經(jīng)營性債務（無息債務）＝總資產(chǎn)－金融性資產(chǎn)－無息債務（3）投資資產(chǎn)報酬率的利潤口徑按經(jīng)營性利潤（EBIT）計算稅后經(jīng)營性利潤＝凈利潤＋稅后利息費用第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析626、改進的杜邦財務分析體系凈資產(chǎn)報酬率＝凈經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率＋（凈經(jīng)營性資產(chǎn)報酬率－稅后利息率）×產(chǎn)權比率

（1）凈資產(chǎn)報酬率由經(jīng)營資產(chǎn)報酬率和財務杠桿貢獻率組成（2）經(jīng)營差異率反映投資資本報酬率貢獻給股東資本的程度。第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析63二、上市公司財務比率（一）每股收益（EPS：EarningsPerShare）１、公式：每股收益=凈利潤／普通股股數(shù)2、分析時應注意的問題：不能反映未來的風險（二）市盈率（P/E）1、公式：市盈率=每股市價／每股收益2、性質與作用

（1）反映投資人對每元凈利潤的要求權所愿支付的代價，可以用來估計股票的投資報酬和風險。（2）市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好，投資價值越大，投資風險越高。3、分析時應注意的問題：只能按行業(yè)水平分析第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析64第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析（三）每股凈資產(chǎn)1．公式：

每股凈資產(chǎn)＝年度末股東權益／年度末普通股數(shù)2．性質與作用（1）反映發(fā)行在外的每股普通股代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權益。（2）在理論上提供了股票的最低價值。3．市凈率＝每股市價／每股凈資產(chǎn)

作用：反映市場對公司股權質量的評價65三、現(xiàn)金流量表分析（一）結構性分析1．流入流出結構（1）流入（流出）結構比重=（2）評判：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應占主要比重2．流入流出比值（2）評判：對于一個健康的正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應是正數(shù)，投資活動現(xiàn)金流量為負，籌資活動現(xiàn)金流量應是正負相間的。第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析66第二章財務報表分析第三節(jié)財務綜合分析（二）流動性分析

1．經(jīng)營現(xiàn)金流量與到期債務比＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／本期到期債務2．經(jīng)營現(xiàn)金流量與流動負債比＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／流動負債3．經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務總額比＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／債務總額（三）現(xiàn)金獲取能力分析

1．銷售現(xiàn)金比＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／本期銷售額2．每股經(jīng)營現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／普通股股數(shù)3．資產(chǎn)現(xiàn)金回收率＝經(jīng)營現(xiàn)金流量／資產(chǎn)總額67（四）收益質量分析銷售完成意味著利潤實現(xiàn)嗎？銷售是利潤的源泉，有銷售才有利潤，銷售完成意味著利潤實現(xiàn)。利潤增加意味著資產(chǎn)增加嗎？收入是資產(chǎn)的增加，費用是資產(chǎn)的減少，利潤是資產(chǎn)的凈增額，利潤增加意味著資產(chǎn)的增加

。利潤增加意味著現(xiàn)金資產(chǎn)增加嗎？利潤增加意味著資產(chǎn)增加，但并不意味著現(xiàn)金資產(chǎn)的增加。只有利潤的現(xiàn)金化程度越高，利潤的質量才越高

。68資產(chǎn)負債表691．利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量的關系經(jīng)營應得現(xiàn)金＝利潤－非經(jīng)營利潤＋非付現(xiàn)費用＝經(jīng)營利潤＋長期資產(chǎn)折舊、攤銷、減值準備經(jīng)營實得現(xiàn)金＝經(jīng)營應得現(xiàn)金－經(jīng)營性流動資產(chǎn)凈增加－經(jīng)營性流動負債凈減少＝經(jīng)營應得現(xiàn)金－（經(jīng)營性流動資產(chǎn)凈增加－經(jīng)營性流動負債凈增加）＝經(jīng)營應得現(xiàn)金－營運資本凈增加

應收帳款、存貨、待攤費用等除短期借款外的流動負債（四）收益質量分析702．分析指標

經(jīng)營實得現(xiàn)金＝經(jīng)營應得現(xiàn)金－營運資本凈增加3．指標作用：用于分析營運資本的變化對經(jīng)營收益質量的影響，即經(jīng)營性流動資產(chǎn)、經(jīng)營性流動負債的變化對經(jīng)營收益質量的影響。（四）收益質量分析71第三章財務計劃

學習目的與要求：財務預測是財務決策的前提和依據(jù)，財務計劃則是組織財務活動的指標落實。通過本章的學習，應當深入理解銷售增長與資金需求的關系，熟練掌握營運資金需求量預測的基本方法，掌握企業(yè)全面預算體系，熟練掌握全面預算的編制方法。72一、概述1．財務預測的含義2．財務預測的起點第三章財務計劃第一節(jié)財務預測73二、銷售%法：確定融資需求額

1．確定相關項目與銷售額的關系%（1）相關資產(chǎn)：經(jīng)營性資產(chǎn)（不包括金融性資產(chǎn)）（2）相關負債：經(jīng)營性負債（不包括籌資性負債）2．確定資產(chǎn)、負債的預計總額（1）相關項目按未來銷售總額的增長率預計（2）非相關項目保持基期數(shù)據(jù)不變第三章財務計劃第一節(jié)財務預測743．確定融資需求額（1）融資總需求

＝預計經(jīng)營性凈資產(chǎn)－原經(jīng)營性凈資產(chǎn)=（經(jīng)營性資產(chǎn)與銷售%－經(jīng)營性負債與銷售%）×△銷售額=△經(jīng)營性資產(chǎn)－△經(jīng)營性負債（2）外部融資需求

=（△經(jīng)營性資產(chǎn)－△經(jīng)營性負債－可動用的原金融資產(chǎn)）－△留存收益=（△總資產(chǎn)－△總負債）－△留存收益=（經(jīng)營性資產(chǎn)與銷售%－經(jīng)營性負債與銷售%）×△銷售額－未來銷售額×銷售凈利率×利潤留存率第三章財務計劃第一節(jié)財務預測75一、銷售增長的資金實現(xiàn)方式

1、內(nèi)含增長：僅靠利潤留存積累資金2、外延增長：僅靠外部籌資3、平衡增長：保持目前的財務結構，權益資本和債務資本同步增長。第三章財務計劃第二節(jié)銷售增長率分析76二、外部融資額與銷售增長額的關系1．關系比率外部融資與銷售增長的關系比率==（經(jīng)營性資產(chǎn)與銷售%－經(jīng)營性負債與銷售%）

2．指標性質：說明每增加單位銷售額對資金總需求額、融資總需求額、外部融資需求額的影響。第三章財務計劃第二節(jié)銷售增長率分析外部融資需求

=（△經(jīng)營性資產(chǎn)－△經(jīng)營性負債）－△留存收益

773.指標運用（求銷售增長率）（1）用于計算可以增發(fā)的股利，即該比率的負數(shù)（2）用于計算彌補通貨膨脹所需增加的外部融資（3）用于計算不增加外部融資時，銷售增長率允許的最大限度，即內(nèi)含增長率。4.外部融資需求的影響因素（敏感性分析）（1）預計銷售額（或：銷售增長額）（2）銷售凈利率（3）股利支付率第三章財務計劃第二節(jié)銷售增長率分析78三、可持續(xù)銷售增長率分析1．平衡增長的前提條件（可持續(xù)增長）（1）資產(chǎn)周轉率不變，即銷售增長率＝資產(chǎn)增長率（經(jīng)營性資產(chǎn)）（2）資產(chǎn)負債率不變，即資本結構不變（籌資性負債）（3）不發(fā)行新股，只增加留存收益（4）銷售凈利率和利潤留存率均不變2．經(jīng)營效率與財務政策的含義

經(jīng)營效率：資產(chǎn)周轉率、銷售利潤率財務政策：資產(chǎn)負債率、利潤留存率第三章財務計劃第二節(jié)銷售增長率分析793．指標計算（1）計算原理：銷售增長率＝資產(chǎn)增長率＝（2）可持續(xù)銷售增長率＝凈資產(chǎn)增長率第三章財務計劃第二節(jié)銷售增長率分析負債增長率凈資產(chǎn)增長率80附：書上的公式（1）：可持續(xù)增長率＝凈資產(chǎn)增長率＝△留存收益/期初凈資產(chǎn)＝（本期凈利潤×利潤留存率）/期初凈資產(chǎn)＝按期初凈資產(chǎn)計算的凈資產(chǎn)利潤率×利潤留存率＝總資產(chǎn)凈利率×（期末總資產(chǎn)/期初凈資產(chǎn)）×利潤留存率

＝總資產(chǎn)凈利率×利潤留存率×期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù)＝81附：書上的公式（2）△總資產(chǎn)＝△股東權益＋△負債＝△股東權益×（1＋負債/股東權益）（財務結構不變）＝△股東權益×總資產(chǎn)／股東權益其中：△股東權益＝利潤留存率×本期凈利Cf：公式（1）可持續(xù)增長率＝利潤留存率×總資產(chǎn)凈利率×期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù)＝824．可持續(xù)增長率與實際增長率（1）可持續(xù)增長率是目前的經(jīng)營效率和財務政策決定的內(nèi)在銷售增長率，以此作為下期要求的增長率；（2）如果實際增長率保持（上期的）可持續(xù)增長率，公司的經(jīng)營效率和財務政策將保持不變；（3）實際增長率提高的有效途徑，是提高公司的經(jīng)營效率，而不是改變財務政策；（4）如果經(jīng)營效率和利潤留存率不變，要實現(xiàn)超速增長，需要額外負債（提高財務杠桿），這種財務比率的提高是不能持續(xù)的。83一、全面預算體系1．各預算的關系2．預算的分類3．預算的作用二、現(xiàn)金預算的編制1．與現(xiàn)金有關的業(yè)務預算2．現(xiàn)金預算的格式與編制第三章財務計劃第三節(jié)財務預算84成本固定預算=預算產(chǎn)量×單變成預算＋固成預算成本彈性預算=實際產(chǎn)量×單變成預算＋固成預算實際總成本額=實際產(chǎn)量×實際單變成＋實際固成＝預算差異成本水平差異（耗費差異）第三章財務計劃第三節(jié)財務預算三、彈性預算1.基本特點及適用范圍2.彈性預算的作用85第四章財務估價

學習目的與要求：財務估價，是對資本商品的持續(xù)經(jīng)營價值進行判斷、估計的過程。財務估價的對象，是能夠帶來價值增值的資本商品，可能是實體性資產(chǎn)，也可能是股票、債券等金融性資產(chǎn)，還有可能是整個企業(yè)。財務估價是現(xiàn)代公司理財?shù)暮诵膯栴}，它是企業(yè)投資決策的前提和依據(jù)。財務估價的關鍵在于：一是對資產(chǎn)未來特定時期的現(xiàn)金流量進行預測；二是對這些現(xiàn)金流量所隱含的風險程度進行判斷并據(jù)此確定貼現(xiàn)率。本章著重于金融資產(chǎn)的估價，通過本章的學習，應當熟練掌握資本時間價值和風險價值的基本測算，熟練掌握債券估價和股票估價的基本方法，深入理解證券投資組合中風險與報酬的關系與計量，靈活運用于資本市場的資本商品價值判斷。86一、估價的各種價值觀念1．財務估價與內(nèi)在價值

2．市場價值與內(nèi)在價值

3．清算價值與內(nèi)在價值第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值87二、時間價值的計算（一）一般收付形式1．一般終值（本利和）F＝P×（1+i）n

2．一般現(xiàn)值（本金）P＝F×（1+i）-n

3．利息I＝F－P第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值88（二）有關計算技巧1.查表的插值法（內(nèi)插法）第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值利率i1利率i0

利率i2系數(shù)k1

系數(shù)k0

系數(shù)k2求i0或k02.名義利率與實際利率名義利率：每年復利多次的年利率實際利率：每年只復利一次的年利率89（三）年金收付形式1．普通年金（期末收付）（1）年金終值：期末收付第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值（2）年金現(xiàn)值90（3）年償債基金（已知FA，求A）（4）年投資回收（已知PA，求A）第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值912．預付年金（期初收付）第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值923．遞延年金

（1）遞延FA=普通FA（共收付n期）（2）遞延PA＝A×[（PA，i，m＋n）－（PA，i，m）]

或＝A×（PA，i，n）（P，i，m）4．永續(xù)年金（1）永續(xù)FA

→不存在第四章財務估價第一節(jié)貨幣時間價值93第四章財務估價第二節(jié)債券估價一、債券的價值（一）證券價值：證券投資所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）債券價值基本模型94（三）影響債券價值的因素1．未來現(xiàn)金流量：未來NCF越高，債券價值越高2．所要求的必要報酬率：所要求的報酬率越高，債券價值越低（1）所要求的報酬率＝票面利率，債券價值＝面值（2）所要求的報酬率＞票面利率，債券價值＜面值（3）所要求的報酬率＜票面利率，債券價值＞面值第四章財務估價第二節(jié)債券估價95例：公司01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%，每年計息，同等風險投資的必要報酬率為10%。則：

債券價值V＝80×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝924.28（元）例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報酬率為8%。則：

債券價值V＝40×（PA，4%，10）＋1000×（P，4%，10）＝1000（元）第四章財務估價第二節(jié)債券估價963．債券期限：債券期限越短，債券價值越接近于面值（1）所要求的報酬率=票面利率時，債券期限對債券價值沒有影響；（2）隨著到期日的接近和縮短，債券價值逐漸接近其面值；（3）短期債券對必要報酬率的變化沒有長期債券敏感。第四章財務估價第二節(jié)債券估價

引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引起債券價值的變動。也就是說，只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象。971084到期時間（年）債券價值（元）5432109241000Rb=6%01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%。

Rb=8%Rb=10%984、付息頻率

（1）所要求的報酬率＞票面利率（折價出售），付息頻率越快，債券價值越低

（2）所要求的報酬率＜票面利率（溢價出售），付息頻率越快，債券價值越高例：面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%，必要報酬率10%：

債券價值V＝80×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝924.28（元）例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報酬率10%：

債券價值V＝40×（PA，5%，10）＋1000×（P，5%，10）＝922.77（元）

債券價值V＝81.6×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝930.23（元）99（三）幾種特殊債券的價值1．零息債券（純貼現(xiàn)債券）

2．永續(xù)債券3．流通債券第四章財務估價第二節(jié)債券估價100二、債券的收益率

1、含義與測算（內(nèi)含報酬率）（1）平價購買，每年付息，IRR=票面利率（2）溢價購買，每年付息IRR<票面利率（3）折價購買，每年付息IRR>票面利率（4）平價購買，到期付息，IRR<票面利率2、到期收益率的近似公式第四章財務估價第二節(jié)債券估價101一、股票的價值（一）估價的基本模型（二）幾種特殊模式1.零成長股票：各期股利相等

2.固定成長股票：各期股利按g速度增長3.非固定成長股票：分段計算，折為現(xiàn)值第四章財務估價第三節(jié)股票估價102二、股票的報酬率1．期望（實際）報酬率R＝股利收益率＋資本利得收益率第四章財務估價第三節(jié)股票估價

3．投資者要求：R≥RS4．R＝Rs的前提假設：（1）市場均衡有效，股票目前市價P0與價值V相等（2）證券價格能夠對公司股利信息作出完全反應5．實例103一、風險概述（一）財務風險概念1、風險是發(fā)生損失的可能性2、風險是預期結果的不確定性

3、投資組合風險是一種系統(tǒng)性風險

4、投資組合風險是風險資產(chǎn)對組合風險的貢獻

第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值104（二）投資風險的類別1、市場風險（系統(tǒng)性風險）2、公司風險（非系統(tǒng)性風險）（1）經(jīng)營風險：無法實現(xiàn)預期價值的可能性（2）財務風險：無法還本付息的可能性第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值105二、風險的衡量1．離散程度

設Ei表示隨機變量E的第i種結果，Pi表示第i種結果時的概率第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值106附：無概率情況第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值1072．置信程度（1）置信區(qū)間=E±n·σ（n為個數(shù)）第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值（3）基本性質

置信區(qū)間相同時，置信概率越大，風險越??；置信概率相同時，置信區(qū)間越大，風險越大。108三、投資組合的風險與報酬（一）投資組合的風險1．系統(tǒng)風險（市場風險）：表現(xiàn)為股市平均報酬率的變動，用β系數(shù)衡量，不可分散。2．非系統(tǒng)風險（公司風險）：表現(xiàn)為公司自身報酬率的特有變動，通過證券組合予以分散。第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值（二）公司風險分散理論1．理論要點（1）證券投資組合，組合報酬是各證券報酬的加權平均數(shù)，但組合風險（公司風險）不是加權平均數(shù)。（2）通過投資組合，能夠分散組合中的公司風險，甚至完全消除公司風險。109（二）公司風險分散理論2．兩種證券組合時假定：

j與k：代表兩種風險證券；Rj：第j種證券各種可能的投資報酬率；E（R）：報酬率的期望值；Pi

：各種情況下的概率；Wj：第j種證券的投資比重；下標P：證券投資組合。則有：（1）組合的期望報酬率E（RP）＝WjE（Rj）＋WkE（Rk）＝WjE（Rj）

（投資組合收益是各證券收益的加權平均數(shù)）第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值110第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值（2）組合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

＝(Wjσj)2＋WjAkσj

k

＝WjWkσj

k

＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjk

（兩個證券時）＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjσkrj

k

其中，協(xié)方差：σjk＝[Rj－E（Rj）]×[Rk－E（Rk）]×Pi111實例：各證券的報酬率市場狀況n概率分布Pi證券j報酬率Rj證券k報酬率Rk投資組合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%協(xié)方差σjk＝∑[Rj－E（Rj）]×[Rk－E（Rk）]×Pi=（25%－10%）（－10%－14%）×0.3＋（10%－10%）（20%－14%）×0.4＋（－5%－10%）（30%－14%）×0.3=－0.018112實例：各證券的報酬率市場狀況n概率分布Pi證券j報酬率Rj證券k報酬率Rk投資組合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%組合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

=（18%－10.8%）2×0.3＋（12%－10.8%）2×0.4＋（2%－10.8%）2×0.3＝0.3936%或＝(Ajσj)2＋(Akσk)2＋2AjAkσjk或＝（0.8×11.62%）2＋（0.2×16.25%）2＋2×0.8×0.2×（－0.018）=0.3939%113WjWkE（RP）σP2σP1.0010%1.35%11.62%0.80.210.8%0.3936%6.274%0.60.411.6%0.0444%2.107%0.40.612.4%0.3027%5.501%0.20.813.2%1.168%10.81%01.014%2.64%16.25%不同投資比重組合的報酬率和風險第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值1143、多證券組合的報酬與風險

（1）組合的期望報酬率E（RP）＝WjE（Rj）（2）組合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

＝∑[WjRj－WjE（Rj）]2×Pi

＝∑{Wj[Rj－E（Rj）]}2×Pi

＝{Wj[Rj－E（Rj）]}2×Pi＋WjWk[Rj－E（Rj）][Rk－E（Rk）]×Pi

＝(Wjσj)2＋WjWkσjk

＝WjWkσj

k

第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值115若定義：W＝（W1，W2，…，Wm）R＝（E（R1），E（R2），…，E（Rm））則：投資組合P的期望報酬率和方差可表示為：（1）組合的期望報酬率E（RP）＝W·R′

（2）組合的方差σP2＝W·σcov·W′第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值（1）組合的期望報酬率E（RP）＝WjE（Rj）（2）組合的方差σP2

＝WjWkσj

k

116設有A、B和C三種證券，期望報酬率分別為：E(RA)＝6％，E(RB)＝10％，E(RC)＝18％。各證券之間的協(xié)方差矩陣為：第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值如果以這三種證券組成證券投資組合P，并且組合P中各證券的比重分別為：W1＝0.3，W2＝0.4，W3＝0.3。有：組合的期望報酬率E（RP）＝W·R′＝11.2%

組合的方差σP2＝W·σcov·W′＝16.95%＝（0.4117）21171、風險控制結論（1）組合的期望報酬率不受證券間相關程度的影響，只是各證券報酬率的加權平均數(shù)。（2）組合的風險與相關系數(shù)密切相關，正相關程度越小，組合產(chǎn)生的風險分散效應越大。

1）相關系數(shù)為＋1時，組合不會產(chǎn)生風險分散效應，組合的方差是各證券方差的加權平均數(shù)。2）只要相關系數(shù)＜1，組合有可能產(chǎn)生風險分散效應，組合風險可能小于各證券的風險。（3）各證券完全負相關時，組合風險最小。在此基礎上通過調(diào)整比重，可以使組合的風險為零。（三）投資組合的公司風險控制118第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值

2、有效組合與有效邊界

·有效組合（EfficientSet）：按相同報酬率水平下風險最小化或相同風險水平下報酬率最大化原則建立起來的投資組合·有效邊界（EfficientFrontier）：報酬與風險有效組合點連接而成的軌跡119CE（RP）σPr＝－1－1＜r＜＋1r＝＋1A（證券j，100%）B（證券k，100%）D最小方差組合EFG

不同投資比重組合的報酬率和風險

（1）相關系數(shù)＜1，就存在風險分散化效應。相關系數(shù)越小，風險分散化效應就越強，組合的風險越小。（2）曲線彎曲頂點，是最小方差組合。最小方差以下的組合，是無效投資組合。（3）投資比重相同時，投資組合的報酬率相同，但組合的風險不同。相關系數(shù)越小，組合的風險越小。120

（四）資本市場線（CML：CapitalMarketLine）1、投資者的效用無差異曲線

風險厭惡者的效用無差異曲線E（RP）σPCGMBS1S2S3盡管CG是有效邊界，線上所有投資組合都是有效組合，但M點才是符合投資者要求的最優(yōu)投資組合。1212、CML的主要假設

（1）不考慮交易費用和稅金，市場完全有效；（2）不存在證券零股交易的限制，每個投資者都可以買賣任何交易單位的證券；（3）投資者可以按無風險報酬率來借貸資金，從事證券買賣。

（四）資本市場線（CML：CapitalMarketLine）1223、借貸的含義貸出資金：將資金投資于無風險資產(chǎn)（如購買政府債券、存銀行）借入資金：按無風險報酬率的代價借入資金投資于風險資產(chǎn)，增加風險資產(chǎn)的投資數(shù)量4、市場組合與資本市場線（1）市場組合：有效邊界上的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合，它滿足全體投資者的效用無差異曲線（2）資本市場線：連接無風險資產(chǎn)與市場組合M的直線，即風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值123E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm

M點：全部自有資金投資于風險資產(chǎn)

AM段：無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)的組合

BM段：借入資金并與自有資金一起投資于風險資產(chǎn)（負無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)的組合）

貸出資金：將資金投資于無風險資產(chǎn)（如購買政府債券、存銀行）

借入資金：按無風險報酬率的代價借入資金投資于風險資產(chǎn)風險資產(chǎn)投資組合線無風險與風險資產(chǎn)投資組合線S1S2S3124E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm5、分離定理：最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的確定，獨立于個別投資者的風險偏好。投資者個人對風險的態(tài)度，僅僅影響借入或貸出的資金數(shù)量。6、CML線的報酬與風險（W代表投資比重）

組合的期望報酬率＝W×風險組合的期望報酬率＋（1－W）×無風險報酬率R0

組合的標準離差＝W×風險組合的標準離差風險資產(chǎn)投資組合線無風險與風險資產(chǎn)投資組合線125（一）系統(tǒng)風險的衡量

1．資本市場線（CML）

證券組合的期望報酬率＝無風險報酬率＋該組合的市場風險報酬率四、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）2．證券市場線（SML）某個證券的期望報酬率＝無風險報酬率＋該證券的市場風險報酬率126

（二）β系數(shù)：個股市場風險相對于平均市場風險的倍數(shù)1、β系數(shù)的決定因素（1）該證券與市場的相關性rim

（2）該證券自身的市場風險σj

（3）整個市場的市場風險σm2、β系數(shù)的統(tǒng)計測算（1）回歸分析法：某證券資產(chǎn)報酬率（因變量）與市場平均報酬率（自變量）回歸方程的斜率，即為β系數(shù)。

Rj＝α＋βRm（2）原始公式法：按β系數(shù)的原始計算公式計算3、投資組合的β系數(shù)

β組合=∑（各證券比重×βj）樣本相關系數(shù)總體相關系數(shù)127（三）CAPM模型

1．表達某股票預期報酬率=無風險報酬率+該股票市場風險報酬率

2．作用（1）利用模型對證券資產(chǎn)定價，進行證券投資決策（2）利用模型確定權益資本成本率，進行資本結構優(yōu)化決策（3）利用模型確定證券組合的市場風險，進行證券投資組合決策第四章財務估價第四節(jié)投資的風險價值市場平均風險報酬率證券市場平均報酬率128第五章項目投資管理

學習目的與要求：投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。公司投資包括項目投資和金融投資兩大類型：項目投資是公司的直接性實體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時脫離生產(chǎn)經(jīng)營的財務經(jīng)營活動。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種項目投資的可行性分析。129第五章項目投資管理第一節(jié)投資評價基本方法一、現(xiàn)金流量（NCF）（一）NCF是投資決策的決策目標1．現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要

投資項目能否維持，不一定取決于是否盈利，而是取決于能否支付。2．現(xiàn)金流量不受折舊攤銷等會計技術的影響，比較客觀。130第五章項目投資管理第一節(jié)投資評價基本方法（二）NCF的項目內(nèi)容1．初始期：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運資金（在流動資產(chǎn)上投資）2．經(jīng)營期：各年營業(yè)現(xiàn)金流量3．終結期：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營運資金收回131（三）營業(yè)現(xiàn)金流量的測算

各年營業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率稅前NCF×（1－稅率）＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本1、不考慮所得稅時

各年營業(yè)NCF＝收入－付現(xiàn)成本＝利潤＋非付現(xiàn)成本2、考慮所得稅時132二、項目決策方法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值1．基本原理

（1）NPV是按預定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。（2）預定貼現(xiàn)率是所要求的最低報酬率，一般為資本成本率。（3）NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量>流出量，方案的報酬率>所要求的報酬率，反之亦然。（4）NPV的經(jīng)濟實質是扣除基本報酬后的超額報酬。2．實例133（二）現(xiàn)值指數(shù)法

1．現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值／原始投資額現(xiàn)值

2．原理：指數(shù)>1,則凈現(xiàn)值>0，方案可行。第五章項目投資管理第一節(jié)投資評價基本方法134（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）

1．基本原理及經(jīng)濟意義：方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率2．測算方法（1）每年營業(yè)NCF相等時

1）先求當NPV=0時的年金現(xiàn)值系數(shù)PA2）再用插值法求NPV=0時的貼現(xiàn)率，即為方案的IRR。（2）每年營業(yè)NCF不等時

1）先逐次測算出使NPV為正和為負時兩個貼現(xiàn)率2）再用插值法求NPV=0時的貼現(xiàn)率，即為方案的IRR。3．實例135（四）回收期法1．回收期：方案收回投資所需要經(jīng)歷的時間2．測算（1）每年NCF相等時，直接計算（2）每年NCF不等時，逐步累計計算3．評價：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量（五）會計收益率法第五章項目投資管理第一節(jié)投資評價基本方法136第五章項目投資管理第二節(jié)決策方法的運用一、設備更新綜合實例營業(yè)NCF＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利潤＋折舊＝收入（1－T）－付現(xiàn)成本×（1－T）＋非付現(xiàn)成本×T舊設備NPV＝［－8600（1－40%）（PA，i，4）＋9000×40%（PA，i，3）

］

－28000（1－40%）（P，i，2）＋［7000－0－（7000－6000）×40%］（P，i，4）－［10000－0－（10000－33000）×40%］＝－35973（元）137第五章項目投資管理第二節(jié)決策方法的運用二、年限不等時設備更新決策1、特點（1）設備更換不改變生產(chǎn)能力，不增加實質性相關營業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關現(xiàn)金流出。（2）新舊設備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。（3）決策的標準是比較各方案的年平均成本，即年平均現(xiàn)金流出現(xiàn)值。例：投資額年限NPV6年年平均A100002年+6003001元B150003年+7502501元138年金凈流量的性質分析1392、年平均成本的計算1403、本法的假設前提例：目前在用設備A的變現(xiàn)價值2000元，現(xiàn)有兩方案可供選擇：方案1：5年后A報廢時，用設備B更新方案2：目前用設備C立即替代A，貼現(xiàn)率10%，有關資料如下：

ABC當時購價6000元10000元8000元年使用費1180740830殘值2001100700可用年限5年13年15年第五章項目投資管理第二節(jié)決策方法的運用141AB