國際金融工程學(xué)發(fā)展簡史

國際金融工程學(xué)開展簡史國際金融工程學(xué)開展簡史從科學(xué)史的研究開展，每一門真正可以稱之為科學(xué)的學(xué)科(原先主要指自然科學(xué)，現(xiàn)在己延伸至社會科學(xué)學(xué)科)，其成長過程都要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是描述性，第二個階段是分析性的，最后一個階段是工程化的。如現(xiàn)代生物工程和遺傳工程的興起，標志著生物學(xué)及遺傳學(xué)的工程化。實際上，一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟和社會效益。金融科學(xué)正如這些科學(xué)一樣，經(jīng)歷了描述性階段和分析性階段之后，在20世紀80年代后期開展到了工程化的階段－金融工程學(xué)。也就是說，金融工程學(xué)是金融科學(xué)開展的第三個階段－工程化階段。金融工程的產(chǎn)生把金融科學(xué)推到一個新層次－現(xiàn)代金融領(lǐng)域的高新科技。

第一階段、20世紀50年代初期前，金融科學(xué)的描述性階段

在20世紀50年代初期前，金融學(xué)的研究大多是依賴于經(jīng)歷分析而非理論上的、符合標準的探討，沒有精致的數(shù)量分析。

第二階段、20世紀50年代初至70年代末期，金融科學(xué)的分析性階段

一般認為，現(xiàn)代金融理論起始于20世紀50年代初哈里·馬柯維茨(HarryMarkowitz，1952，1956，1959)提出的投資組合理論，這不但奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的根底，而且也被看作是分析金融學(xué)的發(fā)端。

事實上，馬柯維茨證明了投資者的一個最優(yōu)資產(chǎn)組合－在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差，將是一個均方差有效率的資產(chǎn)組合，并將投資者的資產(chǎn)選擇問題轉(zhuǎn)變成一個給定目標函數(shù)和約束條件的線性規(guī)劃問題。正是這個奉獻引發(fā)了大量的對現(xiàn)代證券組合理論的分析研究。20世紀60年代早期，得蘭德·約翰遜(LelandJohnson，1960)和杰羅斯·斯特因(JeroseStein，1961)把證卷組合理論擴展到套期保值，從而形成現(xiàn)代套期保值理論；以威廉·夏普(WilliamSharpe，1961)、約翰·特納(JohnLintner，1965)和簡莫辛(JanMossin，1966)為代表的一批學(xué)者，把注意力從馬柯維茨的對單個投資者的微觀主體研究轉(zhuǎn)向整個市場的研究，考慮所有遵循馬柯維茨假設(shè)下的投資者的共同行動將導(dǎo)致怎樣的市場狀態(tài)，并先后在1964年和1965年得出了有關(guān)資本市場的均衡的一樣結(jié)論，創(chuàng)造地提出了著名的資本資產(chǎn)定階理論。但資本資產(chǎn)定階理論嚴格的假定條件卻給經(jīng)歷驗證造成了很大障礙，使得學(xué)者們不得不致力于對假定條件進展修改，以使其更符合實際。以邁耶斯(Mayers，1972)、羅伯特·莫頓(RobertMerton，1973)、艾爾頓和格魯伯(EltonandGruber，1978)為代表的學(xué)者，通過放松其中的某個假定條件，而保存其它假定條

件不變的情況下研究資產(chǎn)定價模型；以費歇·布萊克和梅隆·斯科爾斯(FisherBlackandMyronScholes，1971)、羅斯(Ross，1976)為代表的學(xué)者，根本放棄資本資產(chǎn)定階理論假定，以新假定條件為出發(fā)點重新建立模型，從而分別提出了第一個完整的期權(quán)定價模型(1971年還沒有期權(quán)市場，布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型可以說是自經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生以來唯一的一次領(lǐng)先于經(jīng)濟事實的理論發(fā)現(xiàn))和套利定價理論。標志著分析型的現(xiàn)代金融理論開場走向成熟。也可以說，完成了現(xiàn)代金融理論從描述性科學(xué)向分析性科學(xué)的飛躍。尤其是在羅伯特·莫頓RobertMerton)的著作中，新的方法得到了最清晰的表達，他為分析金融學(xué)奠定了大量的數(shù)學(xué)根底，取得了一系列突破性的成果。

第三階段、20世紀80年代初以來，金融科學(xué)的工程化階段

20世紀80年代在金融理論上也是多產(chǎn)的。工作主要集中于擴展早期理論、檢驗新的金融工具和新金融市場的運作，對風險管理工具和技術(shù)進展非常細致而必要的觀察分析等方面。實際上，進入80年代，在努力尋求一個性狀良好的均衡定價模型進展甚微時，一局部學(xué)者不再象當初馬柯維茨那樣對投資者效用函數(shù)之類作標準性研究，而是通過實證分析方法考察信息與股價變動的關(guān)系。具有代表性的有恩格爾(Engle，1982)提出的P階條件異方差自回歸(ARCH(p))模型。

在此之后，新一代金融經(jīng)濟學(xué)家突破傳統(tǒng)的方法論和思維方式。如摒棄風險與收益呈線性關(guān)系的假定，采用非線性的動態(tài)定價模型，如EGARCH(ExponentialGARCH)、AGARCH(AsymmetricGARCH)等，甚至嘗試放棄風險與收益存在正相關(guān)關(guān)系的根本假設(shè)條件，提出了具有黑盒子性質(zhì)的定價核(pricekernel)概念。實現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析性科學(xué)向工程化科學(xué)過渡的主要奉獻者那么是達萊爾·達菲(DarrellDuffie)等人，他們在不完全市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的開展提供了重要的理論支持。他們從理論上證明了金融創(chuàng)新和金融工程的合理性和對提高社會資本資源配置效率的重大意義。以金融工程作為技術(shù)支持的多種創(chuàng)新活動不僅轉(zhuǎn)移價值，而且通過增加金融市場的完全性和提高市場效率而實際地創(chuàng)造價值。

20世紀80年代末期，一些學(xué)者意識到金融作為一門科學(xué)正在經(jīng)歷第二次根本性的變革，即由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變。如海恩·利蘭德(HayneLeland)和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)開場談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴茖W(xué)〞。1988年約翰·芬尼迪給出金融工程的正式定義。

但金融工程作為一門獨立的學(xué)科直到20世紀90年代才得以確立并獲得迅猛開展。宋逢明(1998)認為其確立的重要標志是1991年“國際金融工程師學(xué)會〞的成立。該學(xué)會的宗旨是“界定和培育金融工程這一新興專業(yè)。國際金融工程學(xué)成熟的概念與研究應(yīng)用成果國際金融工程學(xué)成熟的概念與研究應(yīng)用成果

金融工程學(xué)是20世紀80年代末、90年代初,隨著公司財務(wù)、商業(yè)銀行、投資銀行與證券投資業(yè)務(wù)的迅速開展而誕生的一門工程型的新興穿插學(xué)科。它作為現(xiàn)代金融學(xué)的最新開展，標志著金融科學(xué)走向產(chǎn)品化和工程化。目前學(xué)術(shù)界對國際金融工程學(xué)研究范圍的觀點有以下幾種：

其一、約翰·芬尼迪從他對金融工程的定義出發(fā)，將金融工程的研究范圍分為三個方面：

1〕新型金融產(chǎn)品和金融工具的開發(fā)，包括面向群眾的金融產(chǎn)品(如新型銀行帳戶、新型共同基金等)和面向企業(yè)的金融工具(如期貨、期權(quán)、新型可轉(zhuǎn)換債券、新型優(yōu)先股等)。

2〕新型金融手段的開發(fā)，主要目的是降低交易本錢，如電子化證券交易等。

3〕創(chuàng)造性地解決金融問題。例如現(xiàn)金管理策略的創(chuàng)新，公司融資構(gòu)造的創(chuàng)造等等。

其二、現(xiàn)美國金融工程師協(xié)會執(zhí)行主席、圣·約翰大學(xué)工商學(xué)院約翰·馬歇爾(JohnFMarshall，1992)博士從實務(wù)角度，認為金融工程的研究范圍應(yīng)包括以下四個方面：

1〕公司理財。當傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特有融資需要(包括兼并與收購)時，金融工程師就要為其設(shè)計出適當?shù)娜谫Y方案。

2〕證券及衍生產(chǎn)品等金融工具的交易。主要是開發(fā)具有套利性質(zhì)或準套得性質(zhì)的交易策略，這些套利策略可能涉及到不同的地點、時間、金融工具、風險、法律法規(guī)和稅率等方面的套利。

3〕投資與貨幣管理。開發(fā)新的投資工具和“高收益〞共同基金，貨幣市場共同基金，以及回購反向回購協(xié)議，將高風險投工具轉(zhuǎn)變成低風險的投資工具的系統(tǒng)。

4〕風險管理。將各種風險管理方法組合而進展金融風險分析與管理工作。即對企業(yè)風險識別與風險度量之后，根據(jù)企業(yè)的管理目標，利用已有的金融工具構(gòu)造出降低或防止風險的方案。

其三、清華大學(xué)金融管理學(xué)院教授，國家自然科學(xué)基金“九五〞重大工程“金融工程〞課題負責人宋逢明(Frederick(Fengming)Song，1997)博士將金融工程類比于機械工程中的零件設(shè)計、構(gòu)造設(shè)計、整機設(shè)計和對機器運作環(huán)境的研究，認為金融工程的研究范圍可概括如下四個層次：

1〕金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施。

2〕風險管理技術(shù)，即運用各種金融工具與手段以到達預(yù)期的收益/風險目標。

3〕整體金融架構(gòu)的創(chuàng)造，例如設(shè)計企業(yè)的兼并與收購的方案，資產(chǎn)證券化，設(shè)立貨幣市場基金，建立回購/反向回購市場等等。

4〕對金融市場的研究，例如對金融市場的完全性、有效率性及金融市場一般均衡的研究，以及對金融市場在整個市場體系中的地位、作用的研究等等。這四個層次從微觀到宏觀概括了金融工程的研究范圍。

值得說明的是，金融工程在實際運用方面，甚至