3 萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版

3萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版編制僅供參考審核批準(zhǔn)生效日期地址：電話：傳真:郵編:本科畢業(yè)設(shè)計（論文）萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析學(xué)院管理學(xué)院專業(yè)班級財務(wù)管理學(xué)生姓名蕭俊菁學(xué)生學(xué)號7023指導(dǎo)教師陳菂教授提交日期2017年2月17日華南理工大學(xué)廣州學(xué)院學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017年2月17日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本人完全了解華南理工大學(xué)廣州學(xué)院關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：按照有關(guān)要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本；華南理工大學(xué)廣州學(xué)院圖書館有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；可以采用復(fù)印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的的前提下，可以公布論文的部分或全部內(nèi)容。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017年2月17日指導(dǎo)教師簽名：日期：年月日作者聯(lián)系電話：摘要隨著世界經(jīng)濟一體化不斷深入，國內(nèi)市場經(jīng)濟建設(shè)不斷完善，企業(yè)所面臨的市場競爭日益激烈，多元化籌資渠道對企業(yè)生存發(fā)展有著極其重要的作用。盡管企業(yè)籌資種類很多，但是負債經(jīng)營利用其財務(wù)杠桿效應(yīng)成為眾多企業(yè)融資的主要方式。國外學(xué)者對財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險的研究趨于成熟并應(yīng)用在實際，而我國由于市場經(jīng)濟體制確立相對較晚，財務(wù)杠桿的研究仍處于起步階段，國內(nèi)對財務(wù)杠桿理論的需求迫在眉睫。由于財務(wù)杠桿理論的匱乏，企業(yè)在實際財務(wù)杠桿的運用中無從下手。房地產(chǎn)企業(yè)屬于資產(chǎn)密集型企業(yè)，需要大量資金，而有效利用市場經(jīng)濟規(guī)律進行負債融資，能夠有效緩解資金壓力，推動企業(yè)更好發(fā)展。本文就以萬科房地產(chǎn)為例研究了地產(chǎn)行業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，系統(tǒng)介紹國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財務(wù)杠桿文獻及相關(guān)理論，在此基礎(chǔ)上從萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的作用強度、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率、公司規(guī)模四方面著重說明了萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的影響因素，并指出萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，但其資產(chǎn)負債率偏高。為此，從確定合理負債水平、增強財務(wù)杠桿彈性、保持財務(wù)杠桿與與其現(xiàn)金流一致、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)、完善財務(wù)管理結(jié)構(gòu)、完善試產(chǎn)監(jiān)管體系六個角度針對性的提出完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策。關(guān)鍵詞：萬科房地產(chǎn)；財務(wù)杠桿；影響因素AbstractWiththedeepeningoftheworldeconomicintegrationandthecontinuousimprovementofthedomesticmarketeconomy,themarketcompetitionisincreasinglyfierce,andthediversifiedfinancingchannelsplayanimportantroleinthesurvivalanddevelopmentofenterprises.Althoughtherearemanytypesofenterprisefinancing,buttheuseofdebtmanagementleverageitsfinancialleveragehasbecomethemainwayoffinancing.Foreignscholarsstudyonfinancialleverageandfinancialriskstendtobematureandappliedinpractice,becauseofourmarketeconomicsystemwasestablishedrelativelylateonfinancialleverageisstillintheinitialstage,thedomesticdemandforfinancialleveragetheoryimminent.Duetothelackoffinancialleveragetheory,enterprisesintheactualuseoffinancialleveragecannotstart.Therealestateenterprisebelongstotheassetintensiveenterprise,needsalargeamountoffunds,andtheeffectiveuseofthemarketeconomylawtocarryonthedebtfinancing,caneffectivelyalleviatethefinancialpressure,promotetheenterprisetodevelopbetter.Inthispaper,theeffectsoffinancialleveragetoVankeRealEstateasanexampleoftherealestateindustry,introducedthesystemathomeandabroadonthecorporatefinancialleverageliteratureandrelatedtheories,onthebasisofstrength,fromVankeRealestatefinancialleveragegrowth,assetstructureratio,companysizefouraspectsemphaticallyillustratesthefactorswhichinfluencetherealestatefinancialleveragethefinancialleverage,andpointedoutthatVankeRealestateenterprisesplayapositiveeffect,butthehighrateofassetsandliabilities.Therefore,fromthereasonabledebtlevel,enhancethefinancialleverage,financialleverageandmaintainelasticityandcashflow,optimizetheownershipandimprovethesixaspectsoffinancialmanagementstructure,perfecttrialsupervisionsystemputsforwardcountermeasurestoimprovethefinancialleverageofVankeRealestate.Keywords:VankeRealEstate;financialleverage;influencingfactors目錄摘要 IAbstract II第一章緒論 1研究背景和意義 1研究背景 1研究意義 1研究內(nèi)容和方法 2研究內(nèi)容 2研究方法 2研究目標(biāo)和思路 3研究目標(biāo) 3研究思路 3國內(nèi)外文獻綜述 4國內(nèi)文獻綜述 4國外文獻綜述 5國內(nèi)外文獻述評 6第二章相關(guān)理論以及概念的界定 7財務(wù)杠桿效應(yīng) 7財務(wù)杠桿及其效應(yīng) 7財務(wù)杠桿系數(shù) 8資本結(jié)構(gòu)概念 9資產(chǎn)負債率 9房地產(chǎn)行業(yè)特點 10房地產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營特點 10財務(wù)風(fēng)險的特點 11資金管理的特點 11本章小結(jié) 11第三章萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素分析 12萬科房地產(chǎn)簡介 12財務(wù)杠桿作用程度 12萬科地產(chǎn)的成長性 13資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率 14萬科地產(chǎn)公司規(guī)模 15本章小結(jié) 15第四章完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策 16確定合理的負債水平 16增強財務(wù)杠桿彈性水平 16保持財務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致 17優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 18完善公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu) 18完善我國資本市場和相關(guān)監(jiān)管體系 19本章小結(jié) 19結(jié)論 20參考文獻 21致謝 22第一章緒論研究背景和意義研究背景房地產(chǎn)行業(yè)屬于人才、資金密集型產(chǎn)業(yè)，實施建設(shè)過程中需要充足資金作保障，且其具有較強的輻射性，上游、下游行業(yè)受其波動影響較大，對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展起到十分重要作用。近些年，社會經(jīng)濟高速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)競爭日趨激烈，房地產(chǎn)高需求量致使房價屢屢刷新。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展和社會經(jīng)濟市場的形勢有著緊密關(guān)系。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)金融二級市場仍處于初級階段，房地產(chǎn)企業(yè)資金短缺問題日趨嚴重，加上融資渠道單一，資金來源主要是金融機構(gòu)。然而，這些年國家為了控制房價過度提高，不斷實行資金加息，提高利率和存款準(zhǔn)備金率。國家經(jīng)濟宏觀手段的不斷調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)依靠金融機構(gòu)融資的方式將難以持久。所以，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷改善自身資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置資金運用，有效率的運用融資資金顯得舉足輕重。房地產(chǎn)項目的開發(fā)需要投入巨大資金，而幾乎所有企業(yè)都會出現(xiàn)資金短缺癥狀，只能依靠負債經(jīng)營的方式。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2015年底，174家深滬兩市房地產(chǎn)企業(yè)年報表可以發(fā)現(xiàn)，這些房地產(chǎn)企業(yè)負債合計高達萬億，平均負債率%，同比上漲%。負債經(jīng)營是房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)經(jīng)營的主要形式，雖然能夠減少資金成本，實現(xiàn)企業(yè)節(jié)稅、財務(wù)杠桿作用。但倘若房地產(chǎn)企業(yè)負債程度過大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也將會成倍數(shù)增長，再融資也將面臨困境。由此可見，負債經(jīng)營方式有利也有弊，作為資金密集型房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)確保債務(wù)成本和負債利益保持在可控范圍內(nèi)，準(zhǔn)確定位企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。研究意義早在2002年，國務(wù)院正是通過以房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的重要指示后，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展勢如破竹，房地產(chǎn)市場發(fā)展更是如火如荼。盡管國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)有了前所未有的發(fā)展態(tài)勢，但是仍舊存在一些了問題，例如：房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單一、相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)不完善、房地產(chǎn)企業(yè)負債比例過高、房地產(chǎn)行業(yè)二級市場金融市場不健全等問題。房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，高效的資金使用率對發(fā)展房地產(chǎn)企業(yè)起著十分重要的作用，每個項目融資的啟動相對于房地產(chǎn)企業(yè)都是“生”與“死”的考驗。所以，為了促進房地產(chǎn)企業(yè)長久、和諧發(fā)展，降低企業(yè)金融風(fēng)險，研究房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿具有極其重要的指導(dǎo)意義。從理論意義上而言，本文研究能夠豐富房地產(chǎn)行業(yè)利用財務(wù)杠桿不斷優(yōu)化、完善房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，同時驗證了國外經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)杠桿理論對我國房地產(chǎn)市場的普遍性，此外，通過相關(guān)理論在國內(nèi)房地產(chǎn)融資方案優(yōu)化中大膽嘗試、探索，很大程度上為國內(nèi)外關(guān)于房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的定量研究奠定基礎(chǔ)。從現(xiàn)實意義上而言，合理控制負債比率，實現(xiàn)最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，全面發(fā)揮財務(wù)杠桿的正作用，是當(dāng)前企業(yè)財務(wù)管理的核心任務(wù)。我國財務(wù)杠桿研究不在少數(shù)，但其基本都是在引鑒國外理論的基礎(chǔ)上加以改善，以滿足國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展需求。國內(nèi)財務(wù)杠桿的研究缺乏指向性，基本都是廣泛性的選取上市公司，缺少針對性的提出財務(wù)建議。在房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)杠桿的研究，更多的是房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上的影響，房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿的研究十分少見。針對這種現(xiàn)狀，本文就以萬科房地產(chǎn)企業(yè)為對象研究財務(wù)杠桿對房地產(chǎn)企業(yè)的影響，通過量化分析準(zhǔn)確定位房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿的合理取值區(qū)間，以期提出優(yōu)化財務(wù)杠桿規(guī)則改善房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)狀況，從而加強房地產(chǎn)企業(yè)自身財務(wù)風(fēng)險管理能力，促進房地產(chǎn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)價值的最大化。研究內(nèi)容和方法研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容包括五個部分：第一部分，緒論。主要介紹本文的研究背景和意義，研究內(nèi)容和方法，，研究目標(biāo)和思路及國內(nèi)外文獻綜述。第二部分，相關(guān)理論以及概念的界定。分別說明財務(wù)杠桿效應(yīng)、財務(wù)杠桿系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)特點、房地產(chǎn)負債率及信息傳遞理論。第三部分，萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素分析。以萬科房地產(chǎn)為研究對象，從財務(wù)杠桿作用程度、萬科房地產(chǎn)成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率及萬科房地產(chǎn)公司規(guī)模四方面著重分析了萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的影響因素。第四部分，完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策。分別從確定合理的負債水平、增強財務(wù)杠桿彈性水平、保持財務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)、完善我國資本市場和相關(guān)監(jiān)管體系六方面提出了完善萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策。第五部分，總結(jié)。對全文總結(jié)并展望。研究方法文獻分析法：本課題通過搜集、鑒別、整理文獻，并通過對文獻的研究，借鑒吸收其中的可取之處，形成完善本文的研究課題，幫助自己立論。案例分析法：本文以萬科房地產(chǎn)對象研究了財務(wù)杠桿影響因素的問題，通過借助相關(guān)理論基礎(chǔ)，分析了萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的影響因素，并且提出了完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策，有力的論證了文本的研究論點。研究目標(biāo)和思路研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)是分析萬科地產(chǎn)的財務(wù)杠桿影響因素，在合理分析萬科地產(chǎn)可能出現(xiàn)的杠桿風(fēng)險的同時探索完善使用財務(wù)杠桿的應(yīng)對策略。通過對萬科財務(wù)報表的分析，深入探索萬科集團的財務(wù)杠桿運用狀況。因此，在分析研究國內(nèi)外的理論和實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上，本文確定一下研究目標(biāo)：1.通過研究財務(wù)杠桿影響因素的相關(guān)文獻綜述，研究國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)杠桿影響因素的研究情況及現(xiàn)狀。確定萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素作為研究對象。財務(wù)杠桿等作為上市公司重要的財務(wù)工具，對于上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高信息披露程度以及國家政策的制定都具有十分重要的價值。合理有效運用財務(wù)杠桿才能有利于公司的長遠發(fā)展。尤其是對于萬科這樣的大型上市公司來說財務(wù)杠桿顯得尤為重要。2.分析萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀、存在問題及影響因素，對于萬科在未來的經(jīng)營過程中對于風(fēng)險控制和化解方法等方面都具有重要意義。對萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素進行研究性探討，并且從財務(wù)報表數(shù)據(jù)具體分析，最后找出合理運用財務(wù)杠桿的對策。3.分析財務(wù)杠桿風(fēng)險和收益的傳導(dǎo)機制，掌握風(fēng)險發(fā)生的特征、結(jié)構(gòu)、運行機制、治理、監(jiān)督等方面的情況，構(gòu)建預(yù)防風(fēng)險，提高收益的杠桿運用策略與方法。研究思路查閱文獻、搜集資料查閱文獻、搜集資料完善萬科財務(wù)杠桿運用的對策萬科財務(wù)杠桿的影響因素解決問題分析問題提出問題完善萬科財務(wù)杠桿運用的對策萬科財務(wù)杠桿的影響因素解決問題分析問題提出問題經(jīng)濟學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù)現(xiàn)狀分析經(jīng)濟學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù)現(xiàn)狀分析因素分析因素分析規(guī)范性分析、經(jīng)濟學(xué)驗證規(guī)范性分析、經(jīng)濟學(xué)驗證圖1-1本文研究結(jié)構(gòu)圖國內(nèi)外文獻綜述國內(nèi)文獻綜述陳連喜（2001）在《營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿之淺論》中指出財務(wù)杠桿產(chǎn)生原因，認為財務(wù)杠桿的屬性是客觀存在的。楊春華、劉建長（2000）認為，財務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)原因主要是由于：固定費用效應(yīng)及稅盾效應(yīng)。崔毅（2015）認為，企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的基本條件需要保持企業(yè)資金成本結(jié)構(gòu)、利率、稅率、股息穩(wěn)定，同時還提醒避免由于沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)而造成的錯誤和失真情況。趙娟（2002）在《財務(wù)杠桿淺析》中指出，財務(wù)杠桿系數(shù)的確定有兩種方法，其一是通過凈利潤變化率和息稅前利潤變化率的對應(yīng)關(guān)系確定；其二是通過息稅前利潤和利潤額的對應(yīng)關(guān)系確定。同時，可以近似的將固定債務(wù)資本成本當(dāng)做是財務(wù)杠桿的“支點”，使得EBIT的變化引發(fā)EPS不同程度的同向變化。值得注意的是，企業(yè)財位于盈虧界限時即利潤額為零點，財務(wù)杠桿系數(shù)無限大，財務(wù)風(fēng)險程度也就是最大值，而這種形式無法切實表現(xiàn)在實際中，所以說，企業(yè)的利潤在大于零值下，財務(wù)杠桿系數(shù)才有作用。邵希娟、崔毅（2015）認為，財務(wù)風(fēng)險屬于企業(yè)稅后每股收益的波動狀況，可以通過財務(wù)杠桿表示。企業(yè)財務(wù)杠桿的產(chǎn)生受固定財務(wù)成本所控制，大小受企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)及融資情況所決定。并且，企業(yè)執(zhí)行融資決策時，如果存在一定經(jīng)營風(fēng)險，那么就要降低固定財務(wù)費用，從而減小財務(wù)杠桿作用，防止EBIT降低時無法承擔(dān)債務(wù)或EPS大幅度下降；如果經(jīng)營風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，那么應(yīng)加大債務(wù)資金，從而提高財務(wù)杠桿效應(yīng)，爭取EPS的最大提升空間，從而增加股權(quán)投資的收益率?？偠灾髽I(yè)管理者可以利用財務(wù)杠桿洞悉企業(yè)所能夠承受風(fēng)險的程度，在面對風(fēng)險時可以有效管理，防止出現(xiàn)財務(wù)杠桿作用喪失，保證財務(wù)杠桿收益。韓明軍、宜希龍（1999）認為，財務(wù)杠桿受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、負債資金成本、及息稅前利潤等多種因素共同影響，而財務(wù)杠桿系數(shù)則由企業(yè)主觀控制所決定。李蕾(2009)通過對2001-2007年上市公司的實例分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負債規(guī)模的高低、財務(wù)杠桿系數(shù)的大小及財務(wù)杠桿所表現(xiàn)正負作用程度的強弱具有一定關(guān)聯(lián)性。假設(shè)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)無法實現(xiàn)，財務(wù)杠桿效應(yīng)增大時，股息收益將會增加，然而股息收益和財務(wù)杠桿并不全部呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，反之，資本結(jié)構(gòu)在逐漸接近最優(yōu)化時，財務(wù)杠桿對股息收益的作用是相反的，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強烈，股息收益越小。呂長江、金超、陳英(2006)認為，財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)經(jīng)營具有雙面性，既有積極效應(yīng)，也有消極效應(yīng)。對于財務(wù)經(jīng)營狀況良好的企業(yè)，負債經(jīng)營能夠推動企業(yè)發(fā)展；相反，負債經(jīng)營將阻礙企業(yè)成長。張鳴（2006）認為。當(dāng)息稅前利率大于負債資本成本率時，財務(wù)杠桿呈現(xiàn)正效應(yīng)，反之，負債經(jīng)營表現(xiàn)負效應(yīng)。而張信東（1999）則認為，財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是息稅前利潤率大于稅后負債資本成本率。張瑩（2013）認為，影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：息稅前利率、負債率及利息率。劉瑞紅（2014）認為，銷售價格、單位變動成本、銷售量等都是造成杠桿效應(yīng)波動的因素。而史曉娟（2014）指出企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力也是財務(wù)杠桿效應(yīng)波動的主要影響因素。唐媚媚（2015）通過以機械加工產(chǎn)業(yè)為例，指出資金成本、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)回報率等也是影響財務(wù)杠桿效應(yīng)的因素。郭月（2016）指出，財務(wù)杠桿效應(yīng)主要受到資金收入、資金成本、資金收益的影響。李晨（2016）認為，債務(wù)情況、息稅前利潤、優(yōu)先股股利、稅率、資金規(guī)模等都是影響財務(wù)杠桿效應(yīng)的因素，且對其影響程度很大。國外文獻綜述國外學(xué)者從上世紀50年代便開始對資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿效應(yīng)進行研究，并已有了相當(dāng)?shù)某煽?。Modiglian和Miller（1958）在MM理論中率先對資本結(jié)構(gòu)展開研究，認為資本市場日益完善下，企業(yè)資金負債率的波動不會造成企業(yè)綜合資本成本的波動，也就是說企業(yè)價值和資本結(jié)構(gòu)并無關(guān)聯(lián)性。KrausandLitzenberge（2011）認為，一味增大財務(wù)杠桿效應(yīng)會加重企業(yè)負債經(jīng)營壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險，從而產(chǎn)生破產(chǎn)成本。所以，稅盾收益與破產(chǎn)成本之間的關(guān)系決定了財務(wù)杠桿的價值效應(yīng)。LouisCharlesGapenski（1987）通過采取兩種不同方法探索了財務(wù)杠桿和企業(yè)資本之間的關(guān)系，實驗表明此二者之間具有很強的正相關(guān)性。而ArjunChatrath（2014）則持有不同看法，在研究財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性后發(fā)現(xiàn)，此二者之間并非存在線性關(guān)系，從而引發(fā)對破產(chǎn)成本的研究。ILWoon和Kim（1985）對財務(wù)杠桿和普通股市值的關(guān)聯(lián)性進行研究，通過運用不同計算方法對普通股市值和財務(wù)杠桿展開分析，發(fā)現(xiàn)普通股市值和財務(wù)杠桿之間存在某種聯(lián)系。Opler（1994）指出，高效應(yīng)財務(wù)杠桿的企業(yè)在面對市場份額降低時比低效應(yīng)財務(wù)杠桿的企業(yè)表現(xiàn)出更大風(fēng)險，股票價值也出現(xiàn)極具下跌，低效應(yīng)財務(wù)杠桿的企業(yè)所面對的經(jīng)營風(fēng)險要小的多。Jensen（1986）通過對財務(wù)杠桿和現(xiàn)金流量的研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流理論，該理論主要說明了負債資本應(yīng)用局限性較大，負債經(jīng)營能夠很大程度上保證企業(yè)流動資金，高效運用資金資源，減少現(xiàn)金流及衍生物的代理成本，使企業(yè)價值得到提升。Sandberg（1988）指出，財務(wù)杠桿效應(yīng)是把雙刃劍，既能夠有效組織企業(yè)充足、兼并，還能使管理者加強負債經(jīng)營管理。Ross（2007）認為，財務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高債權(quán)人對企業(yè)盈利信心，有利于提高所有者權(quán)益價值，進而提高企業(yè)的整體價值。然而，由于負債經(jīng)營所產(chǎn)生高額利息，對盈利能力偏低的企業(yè)將承受巨大財務(wù)壓力，且加大破產(chǎn)風(fēng)險。Kovenock和Phillips（1995）認為，在靈活多變的市場競爭中，投資者和財務(wù)管理者更偏向于低效應(yīng)的財務(wù)杠桿，特別對于產(chǎn)品密集型產(chǎn)業(yè)。低效應(yīng)財務(wù)杠桿更有助于降低成本擴大市場份額，這樣就會造成高效應(yīng)的財務(wù)杠桿面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。Bhandari（2012）指出，財務(wù)杠桿效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營的平均效應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)聯(lián)。Aloke（2007）認為，企業(yè)財務(wù)經(jīng)營加大財務(wù)杠桿效應(yīng)需要兩個因素，其一是負債加大；其二是負債能力提高。Hamdi和ilhan（2014）對基于數(shù)量成本驅(qū)動和作業(yè)成本驅(qū)動相結(jié)合的財務(wù)杠桿效應(yīng)和影響因素進行了研究。國內(nèi)外文獻述評縱觀現(xiàn)代商業(yè)社會發(fā)展，各大企業(yè)都將財務(wù)杠桿作為財務(wù)經(jīng)營的戰(zhàn)略方針，通過對國內(nèi)外文獻研究，企業(yè)認識到財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)經(jīng)營的重要性，對財務(wù)杠桿的合理應(yīng)用是企業(yè)財務(wù)決策的重要部分。國內(nèi)外學(xué)者對財務(wù)杠桿從不同角度展開研究，并取得較大成績，但相較于國內(nèi)外研究成果而言，國外財務(wù)杠桿研究比較成熟，而國內(nèi)研究生處于初級階段，在很多問題上表現(xiàn)出不統(tǒng)一。本文在介紹國內(nèi)外財務(wù)杠桿的相關(guān)理論上，然而企業(yè)在實際應(yīng)用中未能找到合適、可行度高的措施，本文就以萬科房地產(chǎn)為例展開詳細研究。第二章相關(guān)理論以及概念的界定財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿及其效應(yīng)財務(wù)杠桿概述財務(wù)杠桿，又稱為籌資杠桿或融資杠桿，它主要指固定債務(wù)產(chǎn)生的利息和優(yōu)先股股利引起息稅前利潤變動幅度不足以滿足普通每股利潤變化幅度的現(xiàn)象。不論企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤額多少，債務(wù)利息的優(yōu)先股股利都是固定的，當(dāng)息稅前利潤變動幅度增大時，財務(wù)盈余所承擔(dān)的固定財務(wù)費用相對降低，從而普通股股東將獲取等多的利潤。值得注意的是，財務(wù)杠桿主要對企業(yè)系稅后利潤產(chǎn)生影響，而非息稅前利潤。財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng)，即每股股息的變化程度大于息稅前利潤的變化程度。財務(wù)杠桿在不同企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)不盡相同，對于合理運用財務(wù)杠桿的企業(yè)，能夠起到正效應(yīng)，而過度依靠財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)財務(wù)管理的企業(yè)，會造成副作用。企業(yè)在運用財務(wù)杠桿進行財務(wù)管理時，若達到預(yù)期目標(biāo)，有效提高權(quán)益收益率，那么說明財務(wù)杠桿起到正效應(yīng)。發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)的基本條件：其一利息稅前支付的抵稅效應(yīng)；其二債務(wù)成本低于權(quán)益成本。財務(wù)杠桿效應(yīng)不單單有正效應(yīng)，若財務(wù)杠桿運用不當(dāng)，會造成企業(yè)權(quán)益成本直線型下降。財務(wù)杠桿所引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險時客觀存在的，企業(yè)經(jīng)營狀況存在較大變數(shù)，這也會影響企業(yè)息稅前利潤，而企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)仍需按照之前所定償付本息，這就加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)發(fā)展會造成負作用。當(dāng)企業(yè)財務(wù)杠桿出現(xiàn)負效應(yīng)時，權(quán)益資本收益率會隨著息稅前利潤的波動而出現(xiàn)較大程度的變化。當(dāng)企業(yè)負債程度不斷加大，企業(yè)所承擔(dān)的利息也會隨著增加，這樣若是息稅前利潤發(fā)生較小程度的變動，權(quán)益資本收益率就會出現(xiàn)較大程度的下滑。財務(wù)杠桿效應(yīng)分析結(jié)合上述財務(wù)杠桿正效應(yīng)和負效應(yīng)的概念可以發(fā)現(xiàn)，倘若企業(yè)能夠合理運用財務(wù)杠桿，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，那么就會增加企業(yè)價值，降低企業(yè)財務(wù)壓力，防止財務(wù)杠桿負面效應(yīng)的影響。為了盡量讓企業(yè)最大程度發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，需要對財務(wù)杠桿正負效應(yīng)的條件進行分析。權(quán)益資本稅前利潤率=總資產(chǎn)息稅前利潤率+（總資產(chǎn)息稅前利潤率-負債利率）*產(chǎn)權(quán)比率通過上述公式可得，如果總資產(chǎn)息稅前利潤率與負債利率的差值為正值時，權(quán)益資本就是債務(wù)資本所獲取的收入與債權(quán)人定額利息費用的差值，如此將會出現(xiàn)權(quán)益資本稅前利潤率高于企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率，從而提高企業(yè)資本，幫助所有者權(quán)益增加?；谪攧?wù)杠桿正效應(yīng)條件下，合理增大財務(wù)杠桿比率，能夠使企業(yè)獲得更大的權(quán)益凈利率，使企業(yè)價值實現(xiàn)更優(yōu)化。因此，財務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的基本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤率與負債利率的差值為正值。同理可得，倘若總資產(chǎn)息稅前利潤率與負債利率的差值為負值時，權(quán)益資本所有者需要承擔(dān)財物損失，這樣就會造成所有者權(quán)益的下滑程度高于息稅前利潤的下滑程度，進而引發(fā)企業(yè)面臨嚴峻的財務(wù)壓力甚至資產(chǎn)重組、企業(yè)倒閉等風(fēng)險。所以，財務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的基本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤率與負債利率的差值為負值。財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)及計算方法財務(wù)杠桿系數(shù)，即普通股每股收益變動率等價于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，反映企業(yè)息稅前利潤的波動對凈利潤及股息變動的影響程度，一般用來表示財務(wù)杠桿作用的大小，衡量財務(wù)杠桿對企業(yè)產(chǎn)生效應(yīng)的程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)負債經(jīng)營規(guī)模越大，所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越大。計算財務(wù)杠桿系數(shù)的方法通常有兩種：第一：通過對凈利潤變動率及息稅前利潤變動率做商得到的比值來衡量：財務(wù)杠桿系數(shù)=（凈利潤變動額/凈利潤）/（息稅前利潤變動額/息稅前利潤）第二：通過息稅前利潤和利息費用的相關(guān)性衡量：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息費用-優(yōu)先股股息/（1-所得稅稅率）]財務(wù)杠桿系數(shù)及息稅前利潤的關(guān)系能夠表示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的程度。財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)無法在規(guī)定期限內(nèi)交換債務(wù)的本金或利息。從上述公式中可發(fā)現(xiàn)，DFL和利息I呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。利息I的程度與企業(yè)負債規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，其取值表示企業(yè)債務(wù)的利息支出，I≥0，其中I值越大，DFL越大，企業(yè)債務(wù)越大，所面臨財務(wù)風(fēng)險越高。和EBIT成負相關(guān)關(guān)系，息稅前利潤越大，和利息費用的商值越大，則DFL越小。如果EBIT取值超出2I時，DFL的區(qū)間范圍是[1,2]，此時企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)顯著，但仍處于可控范圍。當(dāng)EBIT無限增大，DFL取值將無線區(qū)域0。由此說明，息稅前利潤值越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，企業(yè)所承擔(dān)負債本息壓力越小，所面臨財務(wù)風(fēng)險越低。3.當(dāng)EBIT取值與I值相接近時，DFL將趨于無限，這說明財務(wù)風(fēng)險最大值時，稅前利潤無限接近0。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤和利息費用接近時，企業(yè)稅前利潤低于0值或為較小正值，這時財務(wù)杠桿系。數(shù)將脫離可控區(qū)間[1,2]，企業(yè)對息稅前利潤波動敏感度上升。解決這種問題的有效方式就是，加大銷售量，降低費用，進而增加息稅前利潤，而且還要注意減少利息費用的支出狀況，從而保證企業(yè)息稅前利潤超出利息費用2倍的額度。4.當(dāng)EBIT低于0值時，財務(wù)杠桿系數(shù)范圍是[0,1]，這時提高息稅前利潤仍然可以利用財務(wù)杠桿效應(yīng)控制股息收益。所以說，企業(yè)在財務(wù)虧損狀況下，提高息稅前利潤能夠緩解企業(yè)財務(wù)壓力。5.如果企業(yè)息稅前利潤的變動率是負值，那么股息收入的變動值也將是負值，加上財務(wù)杠桿效應(yīng)影響，股息收益的變化程度更大，表明企業(yè)所承受債務(wù)更大。所以，財務(wù)杠桿正負效應(yīng)必須區(qū)分清楚，保持收益的穩(wěn)定性，將財務(wù)風(fēng)險的可能性降為最低。6.總而言之，EBIT和I是決定財務(wù)杠桿系數(shù)的主要因素。當(dāng)企業(yè)負債經(jīng)營規(guī)模越大，其所需承擔(dān)債務(wù)利息越高，在保證息稅前利潤不變情況下，其財務(wù)杠桿效應(yīng)越強烈。當(dāng)利息費用保持穩(wěn)定，息稅前利潤值遠大，企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，所承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的可能性越低。資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)特點主要包含以下四方面：1.企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)未來的籌資標(biāo)準(zhǔn)以及企業(yè)未來發(fā)展趨勢的相宜性。2.企業(yè)資本成本質(zhì)量的優(yōu)劣和企業(yè)資產(chǎn)報酬率的對比關(guān)系。3.企業(yè)控股所有者權(quán)益內(nèi)部組成情況和企業(yè)未來發(fā)展的相宜性。4.企業(yè)融資來源的期限構(gòu)成和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的相宜性。通常而言，資本結(jié)構(gòu)等價于股權(quán)資本和債券資本的比值，它可以表示市場經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)經(jīng)濟的相關(guān)性，也就是說，建立在資本和信用基礎(chǔ)上，通過投資和借貸組成的企業(yè)股東、債權(quán)人及管理者之間的互相牽制的利益結(jié)合體。資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率，即企業(yè)債務(wù)總額和資產(chǎn)總額的比值，它能夠切實表現(xiàn)出企業(yè)總資產(chǎn)中有多少資金是通過借貸融資得來的，其計算公式是：資產(chǎn)負債率=（負債總額/資產(chǎn)總額）*100%若想判定資產(chǎn)負債率是否實現(xiàn)最優(yōu)化，第一步要明確判斷者所處的角度，當(dāng)處在債權(quán)人角度而言，他們通常在意的是能夠按照時間期限收回本金及利息，所以他們最在意的是負債程度，希望企業(yè)負債程度越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款風(fēng)險保持在可控范圍內(nèi)。當(dāng)處在企業(yè)股東角度而言，他們最在意的是借入資本的成本，當(dāng)資產(chǎn)利潤率大于借款利息時，企業(yè)負債程度越大越好。當(dāng)初在經(jīng)營者角度而言，若是企業(yè)負債程度很高，超出債權(quán)人的心理承受壓力，那么企業(yè)將面臨融資困難的局面；若是企業(yè)負債程度很低，那么說明企業(yè)經(jīng)營者信心能力不足或經(jīng)營方式過于傳統(tǒng)，以債權(quán)人的資產(chǎn)開展經(jīng)營管理的能力欠缺。因此，企業(yè)經(jīng)營者需要判斷權(quán)衡利害得失，明確最為合理的資產(chǎn)負債率范圍。本文就選取萬科房地產(chǎn)企業(yè)，是處于房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營者角度分析。國內(nèi)學(xué)者從絕對量層面探討了企業(yè)資產(chǎn)負債率合理區(qū)間問題，對比了資本收益和應(yīng)付的貸款利息。若是資本收益和所需支付的貸款利息持平，那就說明企業(yè)財務(wù)狀況不掙不賠，這就是企業(yè)所承受貸款程度的最高零界點，其公式為：資本收益-貸款利息=0其中，資本收益=總資本*資本收益率貸款利息=貸款總額*貸款利息率因此，貸款總額/總資本=資本收益率/貸款利息率假設(shè)資產(chǎn)負債率值為最高點，那么資產(chǎn)負債率=資本收益率/貸款利息率倘若資產(chǎn)負債率和這個臨界點相同時，企業(yè)全部資本運營的盈利和企業(yè)貸款利息持平，說明企業(yè)財務(wù)有資本無利潤；倘若企業(yè)的資產(chǎn)負債大于這個臨界點時，企業(yè)全部資本運營的盈利抵不住企業(yè)貸款利息，說明企業(yè)財務(wù)存在虧損；倘若企業(yè)的資產(chǎn)負債小于這個臨界點時，企業(yè)全部資本運營的盈利足以支付企業(yè)貸款利息，說明企業(yè)財務(wù)有盈余。本文就利用此公式減產(chǎn)判斷萬科房地產(chǎn)資產(chǎn)負債率范圍是否合理。房地產(chǎn)行業(yè)特點房地產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營特點開發(fā)經(jīng)營的計劃性。企業(yè)所征用的土地、技術(shù)設(shè)施必須符合國家計劃范圍內(nèi)，嚴格遵照規(guī)劃、征地、設(shè)計、施工、配套、管理“六統(tǒng)一”原則及企業(yè)建設(shè)規(guī)劃、銷售計劃進行開發(fā)經(jīng)營。產(chǎn)品的價值性。房地產(chǎn)企業(yè)所開發(fā)出的產(chǎn)品都將作為商品進入市場，如此該產(chǎn)品具有一定價值性，市場供需雙方將根據(jù)市場價格作為“有價產(chǎn)品”進行銷售或轉(zhuǎn)讓。開發(fā)周期長，投資數(shù)額大。房地產(chǎn)企業(yè)在規(guī)劃項目時，需經(jīng)可行性分析、征地拆遷、安置補助、施工建設(shè)、配套服務(wù)等環(huán)節(jié)，產(chǎn)品建設(shè)周期往往需要2-3年時間。此外，在房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃過程中，任何一個環(huán)節(jié)都需要強大資金，且開發(fā)產(chǎn)品的基本成本較高，對資金的需求量十分龐大。經(jīng)營風(fēng)險大。房地產(chǎn)企業(yè)在項目建設(shè)中，由于建設(shè)周期長、資金需求量大、外界因素影響多，一旦決策出現(xiàn)失誤，產(chǎn)品銷售滯阻，將會給企業(yè)帶來嚴重的資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。財務(wù)風(fēng)險的特點現(xiàn)金流風(fēng)險，由于房地產(chǎn)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，其所開發(fā)建設(shè)項目所需投資十分巨大，所以房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流斷流將會是企業(yè)所面臨最大的財務(wù)風(fēng)險；盈利風(fēng)險，房地產(chǎn)項目價格一般需要在最后竣工時才能結(jié)算，而項目竣工后，房地產(chǎn)企業(yè)與施工單位在項目結(jié)算上存在較大爭議，故房地產(chǎn)項目利潤只有在項目竣工后方能準(zhǔn)確計算；銷售風(fēng)險，若房地產(chǎn)企業(yè)所開發(fā)建設(shè)的項目無法獲取市場認可，那么產(chǎn)品銷售存在困難，此外房地產(chǎn)產(chǎn)品所受金融政策影響較大，若是消費者用過銀行按揭貸款支付房款，那么銀行按揭貸款政策的變動也會直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的銷售量。資金管理的特點房地產(chǎn)項目所需資金巨大，單純依靠房地產(chǎn)企業(yè)無法完成項目建設(shè)，一般都需向銀行融資，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款時房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要對象。在項目建設(shè)未完成之前，房地產(chǎn)企業(yè)通過預(yù)售形式為后期建設(shè)籌集資金。房地產(chǎn)項目主要支出是地價款、施工安裝費用及稅費，其中地價款主要由企業(yè)自由資金承擔(dān)，施工安裝費用及稅費由銀行貸款及預(yù)售回款承擔(dān)。本章小結(jié)本章主要對財務(wù)杠桿相關(guān)理論進行闡述，通過描述財務(wù)杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)特點讓讀者能夠清晰理解房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿的正負作用；財務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負債率的闡述有助于后文對萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素的分析；最后以信息傳遞理論為基礎(chǔ)，為提出萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的完善對策奠定基礎(chǔ)。第三章萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素分析萬科房地產(chǎn)簡介萬科企業(yè)于1984年5月正式成立，成立初期采取多元化經(jīng)營策略，業(yè)務(wù)范圍涉及商業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。1988年，萬科企業(yè)全面進入房地產(chǎn)市場，從之前多元化發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)專營化發(fā)展。1991年1月，萬科房地產(chǎn)在深圳市證劵交易所掛牌上市，截止至今成為國內(nèi)首屈一指的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。截止2011年9月，萬科房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達2932億元，凈資產(chǎn)469億元，業(yè)務(wù)范圍輻射珠三角、長三角環(huán)渤海及中西部地區(qū)，并積極開發(fā)海外市場。萬科房地產(chǎn)企業(yè)屬于少數(shù)的大眾持股企業(yè)，企業(yè)債權(quán)人多，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)管理層的作用十分重要，有助于中小股東的權(quán)益。財務(wù)杠桿作用程度財務(wù)杠桿作用程度既可以表現(xiàn)為對企業(yè)正相關(guān)作用，即推動發(fā)展；也可以表現(xiàn)為對企業(yè)財務(wù)負相關(guān)作用，即加重財務(wù)風(fēng)險。本文就對萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)程度進行分析，選取2013、2014、2015年三年財務(wù)數(shù)據(jù)對其展開了分析。從表3-1中可見，萬科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負債率表3-1萬科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負債率201320142015資產(chǎn)負債資產(chǎn)負債率%%%根據(jù)之前談?wù)摰呢攧?wù)杠桿效益，當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率高出企業(yè)的息稅前利潤率時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)；當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率少于息稅前利潤率時，財務(wù)杠桿發(fā)揮負效應(yīng)。息稅前利潤率=息稅前利潤總額/資產(chǎn)總額*100%權(quán)益資本稅前凈利率=稅前凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%稅前凈利潤=凈利潤+所得稅由此可得出萬科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年息稅前利潤表。由此可見，萬科房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益資本稅前凈利率均大于息稅前利潤率，萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。表3-2萬科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年財務(wù)杠桿效應(yīng)比例表201320142015凈利潤總資產(chǎn)所有者權(quán)益權(quán)益資本稅前凈利潤%%%息稅前利潤率%%%通常而言，凈資產(chǎn)收益越高，企業(yè)所獲取資金能力越強，企業(yè)經(jīng)營狀況越號，能夠充分得到債權(quán)人信任越高。權(quán)益凈利率=凈利潤/所有者權(quán)益*100%表3-3萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)分析201320142015凈利潤所有者權(quán)益權(quán)益凈利率%%%息稅前利潤率%%%如表3-3中可見，萬科房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益凈利率基本是息稅前利潤率的倍，這表明，萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿正效應(yīng)明顯。萬科地產(chǎn)的成長性成長性對于企業(yè)的作用是兩方面的，對于成長性良好的企業(yè)而言，破產(chǎn)成本是很大的，成長性良好的企業(yè)在投資行為上可以表現(xiàn)的更加靈活，如果股東對企業(yè)具有絕對控制權(quán)，那么就會損害債權(quán)人權(quán)益；而債權(quán)人意識到這方面時，便會提高貸款利率。而且，成長性良好的企業(yè)多是新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險較大，這無形也會提高企業(yè)的破產(chǎn)成本。如此看來，企業(yè)成長性和債務(wù)高低有著一定關(guān)系，這些企業(yè)往往選擇權(quán)益融資形式發(fā)展。此外，由于這種資產(chǎn)具有較強的可塑性，這也會加大代理成本，較大的債務(wù)會加重管理人員壓力，因此，企業(yè)股東往往增大債務(wù)，從而加大債權(quán)人對管理人員的監(jiān)管。如此看來，成長性和債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。同時，成長性良好的企業(yè)發(fā)展對資金的需求程度更大，若難以獲取長期籌資，也會通過短期籌資滿足資金的需求，這也說明成長性和短期債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其計算公式如下：Growth1=t年總資產(chǎn)變化量/（t-1）年末總資產(chǎn)Growth2=t年主營業(yè)務(wù)收入變化量/（t-1）年主營業(yè)務(wù)收入2015年主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)億元，同比增長%，主營業(yè)務(wù)凈收入增長%。企業(yè)的土地儲備高達億平方米，能夠不斷滿足其日后開發(fā)建設(shè)，從當(dāng)前萬科房產(chǎn)擁有土地儲備量及項目投資力度上看，萬科房產(chǎn)在未來幾年時間內(nèi)仍保持良好的成長性。表3-4萬科房地產(chǎn)企業(yè)成長性分析表項目20112012201320142015營業(yè)增長率%%%%%營業(yè)利潤增長率%%%%%總資產(chǎn)增長率%%%%%凈資產(chǎn)增長率%%%%%凈利潤增長率%%%%%資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率表3-5萬科房地產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析表項目20112012201320142015資產(chǎn)負債率%%%%%流動負債占總負債比率%%%%%流動股本占總股本比率%%%%%從表3-5中可見，隨著近些年來，萬科房地產(chǎn)企業(yè)有了巨大進步，房地產(chǎn)行業(yè)更成為國內(nèi)首屈一指企業(yè)，萬科房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率基本保持在穩(wěn)定態(tài)勢，其基本徘徊在%%之間，這表明萬科房地產(chǎn)企業(yè)總體資產(chǎn)負債率偏高。從表3-5中可見，萬科房地產(chǎn)企業(yè)在2011-2015年期間，企業(yè)總體資產(chǎn)負債率相對偏高，但其仍處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但公司的流動負債占總負債比率居高不下，平均比例均高達90%以上。從表3-5中可見，萬科房地產(chǎn)企業(yè)流動股本占總股本比率呈現(xiàn)上漲姿態(tài)，2015年達到最高點%，這說明，萬科房地產(chǎn)企業(yè)流動股本比例相對較高，股本不集中，相對分散。萬科地產(chǎn)公司規(guī)模公司規(guī)模對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不確定性，其既能對資本結(jié)構(gòu)起到正效應(yīng)，也可能會起到負效應(yīng)。根據(jù)均衡理論可以發(fā)現(xiàn)，直接的破產(chǎn)成本是一定的，在企業(yè)不斷成長發(fā)展中，其所占企業(yè)資產(chǎn)價值很小比例。此外，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)多元化經(jīng)營成為發(fā)展趨勢，這就使企業(yè)能夠擁有充足的現(xiàn)金流，提高企業(yè)抵御財務(wù)風(fēng)險的能力。所以，公司規(guī)模和財務(wù)杠桿起到正相關(guān)關(guān)系，能夠從多種途徑淡化財務(wù)風(fēng)險。一般而言，公司規(guī)模以企業(yè)總資產(chǎn)或業(yè)務(wù)收入特征表現(xiàn)，但是由于房地產(chǎn)行業(yè)不同于其他行業(yè)，預(yù)售制度形成的預(yù)收款項并不能直接計入當(dāng)前營業(yè)收入，只能納入企業(yè)延期收入。因此，本文為了更加系統(tǒng)反映萬科房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模，采用企業(yè)總資產(chǎn)對數(shù)表示公司規(guī)模，并將萬科房地產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)當(dāng)做企業(yè)投資支出和投資效率的控制變量。萬科房地產(chǎn)企業(yè)于2013年積極擴大海外市場，已經(jīng)進入香港、新加坡、紐約等城市，參與10余項房地產(chǎn)項目。2015年，萬科房地產(chǎn)企業(yè)銷售面積突破2000萬平方米，合同管理面積億平方米，銷售金額億元，國內(nèi)市場占有率%。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)上市房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模極小值，極大值，其平均值，這表明房地產(chǎn)行企業(yè)在規(guī)模上存在一定比例。企業(yè)規(guī)模的大小對企業(yè)投資支出及效率造成一定影響，但影響情況仍需進一步研究。本章小結(jié)本章從財務(wù)杠桿作用程度、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率、公司規(guī)模四方面分析了萬科房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的影響因素，著重給出萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的整體評價，并在此基礎(chǔ)上指出萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，但其資產(chǎn)負債率偏高。第四章完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策確定合理的負債水平盡管財務(wù)杠桿能夠為企業(yè)財務(wù)管理帶來巨大優(yōu)勢，但需要充足現(xiàn)金流量作保障，否則將會面臨嚴重的財務(wù)壓力，甚至破產(chǎn)風(fēng)險。作為萬科房地產(chǎn)企業(yè)而言，其融資方式主要以短期借款、關(guān)聯(lián)方借款等流動負債構(gòu)成，這說明萬科房地產(chǎn)的盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率相對較低，這說明萬科房地產(chǎn)盈利能力相對較弱。因此，萬科房地產(chǎn)企業(yè)在承受債務(wù)時，應(yīng)保持財務(wù)杠桿效益和財務(wù)風(fēng)險處于均衡狀態(tài)，確保企業(yè)資本和債務(wù)之間平衡比例，使企業(yè)內(nèi)部財務(wù)處于和諧、安全的環(huán)境。當(dāng)萬科房地產(chǎn)企業(yè)舉債籌集資金時，應(yīng)不斷鞏固自身良好信用，為借債建立良好基礎(chǔ)，且債務(wù)利率應(yīng)選取利率低的，合理調(diào)配流動負債和長期負債的關(guān)系，從而減輕企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)壓力，降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性。若是萬科房地產(chǎn)企業(yè)加大流動負債，這樣就會縮短企業(yè)還款期限，債務(wù)償還時間彈性疲軟，加重企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，從而造成企業(yè)償債危機。盡管如此，仍不能加重長期負債，這是由于長期負債利率要大于流動負債利率，所需支付的成本費用相對較高，不利于萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)的和諧發(fā)展。總而言之，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)切實制定合理有效的負債水平，保持流動負債和長期負債的平衡局面。增強財務(wù)杠桿彈性水平財務(wù)彈性，即企業(yè)通過采取不同手段，及時調(diào)整企業(yè)現(xiàn)金流量的時間分布和債務(wù)規(guī)模，從而能夠按時償還所欠債務(wù)。從一般企業(yè)生命周期發(fā)展分析，處于起步階段的企業(yè)，資金來源主要是股權(quán)資金，信用等級較低，所需負債融資較小，財務(wù)杠桿運用比率不高；處于發(fā)展中的企業(yè)，為負債融資積累了一定信用，且具有一定的盈利保障，逐漸引起債務(wù)投資者的關(guān)注，財務(wù)杠桿的應(yīng)用逐漸加大；處于成熟階段的企業(yè)，主要用過留存利潤的形式提高企業(yè)資本，其財務(wù)杠桿的應(yīng)用最為合適。對于萬科房地產(chǎn)企業(yè)而言，已處于成熟發(fā)展階段，應(yīng)保持財務(wù)杠桿處于適當(dāng)區(qū)間，降低財務(wù)風(fēng)險的可能性，可以從以下幾方面進行：第一，妥善處理財務(wù)杠桿和企業(yè)利益相關(guān)體的關(guān)系。企業(yè)利益相關(guān)者不單單包括企業(yè)債權(quán)人、股東，企業(yè)員工也屬于企業(yè)利益相關(guān)者，這是因為和員工建立和諧、融洽的關(guān)系能夠擴大企業(yè)融資渠道，更有效保障企業(yè)現(xiàn)金流量。對于萬科房地產(chǎn)企業(yè)，有效處理好與股東之間的關(guān)系，依靠股東良好信用，能夠為萬科房地產(chǎn)企業(yè)帶更大籌資額度，有助于萬科房地產(chǎn)企業(yè)向外界舉債融資；有效維持和員工的和諧關(guān)系，在面對財務(wù)壓力時緩解按時支付員工工作的壓力；與債權(quán)人建立良好的關(guān)系，能夠在財務(wù)緊張時向銀行申請延期支付。第二，不斷創(chuàng)新技術(shù)，拉動產(chǎn)品創(chuàng)新，切實提高產(chǎn)品的銷售量。面對日益激烈的市場競爭，客戶需求變化的同時需要不斷創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)，打破傳統(tǒng)產(chǎn)品的局限性，不斷提升企業(yè)市場競爭力。隨著萬科房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量的不斷加大，企業(yè)盈利能力、抵御風(fēng)險能力都有了巨大提高,企業(yè)負債籌資能力也有了巨大提升。萬科房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)收入每年呈遞增趨勢發(fā)展，企業(yè)現(xiàn)金流量也有了質(zhì)的飛躍，然而從其增長幅度和速度看來，財務(wù)彈性仍可繼續(xù)發(fā)掘。第三，利用OPM戰(zhàn)略擴大現(xiàn)金流量。OPM戰(zhàn)略，即企業(yè)不斷擴大經(jīng)營規(guī)模，提高自身商業(yè)信譽，既能降低供應(yīng)商的供應(yīng)價格，還能延長企業(yè)應(yīng)付賬款期限，將債務(wù)轉(zhuǎn)接給供應(yīng)商，從而不斷提高企業(yè)自身價值。隨著萬科房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模不斷壯大，財務(wù)彈性取得很大提高，但是通過對近些年來萬科房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以看出，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)收賬款的增長速率要明顯高出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴大速率，這表明萬科房地產(chǎn)企業(yè)仍可繼續(xù)提高財務(wù)彈性。雖然，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)提高財務(wù)彈性，但由于企業(yè)價值和財務(wù)風(fēng)險都會影響企業(yè)的財務(wù)彈性，所以，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高財務(wù)彈性，確保其處于適當(dāng)區(qū)間。保持財務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致在萬科房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)財務(wù)報表中，對財務(wù)杠桿的分析是通過企業(yè)息稅前利率的變化率和凈利潤變化率的比值計量的，并沒有將實踐中資金流動性的欠缺使企業(yè)無法承擔(dān)負債而出現(xiàn)財務(wù)危機考慮進去。為此，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)保持財務(wù)杠桿和預(yù)期現(xiàn)金流的一致性，可從以下幾點進行：第一，合理配置負債。萬科房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)財務(wù)報表中只顯示負債表內(nèi)的債務(wù)，并沒有呈現(xiàn)表外負債，這樣就會產(chǎn)生實際負債更高的局面。所以，萬科房地產(chǎn)企業(yè)在分析債務(wù)規(guī)模時，應(yīng)將企業(yè)內(nèi)部未到期需支付債務(wù)納入長期負債中。第二，設(shè)定適當(dāng)?shù)呢搨壤．?dāng)前，萬科房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)中負債比例高達65%，如此以來，萬科房地產(chǎn)企業(yè)未來再負債融資的成本將會大大提高，企業(yè)所承受的財務(wù)風(fēng)險也隨之增大。所以，萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)調(diào)整負債率，促使現(xiàn)金流量和負債比例能夠保持穩(wěn)定比值。第三，充分考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流量。在實際財務(wù)管理中，萬科房地產(chǎn)企業(yè)很少重視現(xiàn)金流量，缺少定期預(yù)測，并且在對財務(wù)風(fēng)險管理工作中，片面的利用財務(wù)杠桿和負債情況判斷，缺乏預(yù)見性。萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)注重現(xiàn)金流量和負債還付的財務(wù)情況，通過現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)判別企業(yè)現(xiàn)金流量對利息支付的保障效果。當(dāng)前，萬科房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)相對較大，應(yīng)酌情在財務(wù)風(fēng)險管理系統(tǒng)中加入現(xiàn)金流量保障倍數(shù)指標(biāo)，避免企業(yè)在債務(wù)償付上與現(xiàn)金流量出現(xiàn)偏差引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。基于此道理，通過現(xiàn)金流量的平均值權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險程度，若該平均值越大，說明企業(yè)現(xiàn)金流量所支付債務(wù)償付效率越小，企業(yè)所承受財務(wù)風(fēng)險越大。第四，企業(yè)現(xiàn)金流量變化程度也是決定財務(wù)杠桿效應(yīng)的主要因素。萬科房地產(chǎn)企業(yè)通過息稅前利潤變動率和凈利潤變動率的比值判斷財務(wù)杠桿效應(yīng)。由于企業(yè)財務(wù)經(jīng)營狀況對息稅前利潤的影響十分明顯，產(chǎn)生的波動性顯著，這就造成息稅前利潤變動的失真度高，進而無法準(zhǔn)確判斷財務(wù)風(fēng)險程度的大小。所以，應(yīng)結(jié)合現(xiàn)金流量波動對財務(wù)杠桿效應(yīng)程度共同衡量財務(wù)風(fēng)險的程度。優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)隨著國家經(jīng)濟宏觀調(diào)控手段的運用，房地產(chǎn)行業(yè)融資發(fā)生了巨大改變，改變了傳統(tǒng)向金融機構(gòu)融資的單一渠道，房地產(chǎn)企業(yè)以信托融資和投資基金融資形式逐漸受到房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注。就當(dāng)前萬科房地產(chǎn)企業(yè)而言，這兩種融資模式很大程度上優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過這兩種融資模式能夠降低對萬科房地產(chǎn)企業(yè)資金成本的標(biāo)準(zhǔn)，且流程簡單、快捷，最重要的是資金比率可以自由調(diào)節(jié)，同時，有助于優(yōu)化萬科房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。相較于傳統(tǒng)金融機構(gòu)融資，基金、信托產(chǎn)品不管在安全度、靈敏度上都非常適合萬科房地產(chǎn)企業(yè)融資，符合萬科房地產(chǎn)企業(yè)日后發(fā)展。所以，萬科房產(chǎn)應(yīng)將融資模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕磐腥谫Y和投資基金融資的形式，不斷優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，已是正往所歸。完善公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)萬科房地產(chǎn)企業(yè)完善公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)可以從以下幾方面進行：第一，改善董事受托責(zé)任。首先，加強董事受托責(zé)任。萬科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷提董事會成員整體素質(zhì)，加強董事會成員管理培訓(xùn)系統(tǒng)，嚴格約束董事會成員行為舉止提高董事會成員對企業(yè)的忠誠度。其次，充分發(fā)揮董事獨立作用。確保獨立董事