資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管課件

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管(PPT61頁)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管(PPT61頁)1資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管課件2資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管在銀行間市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)目前已有比較完善的法規(guī)支持，主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》典型案例：開元信貸資產(chǎn)證券化、建元信貸資產(chǎn)證券化截至2012年底，我國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會主管在交易所市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)主要依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，尚處于試點期典型案例：華能瀾滄江水電收益ABS，浦東建設(shè)BT項目ABS截至目前，我國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。ABS起源于美國，距此已經(jīng)有40多年的歷史，中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。目前我國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類：資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管企業(yè)資3

企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是通過證券公司的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)，主要依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，尚處于試點期。具體操作模式是：由證券公司發(fā)起設(shè)立一個專項資產(chǎn)管理計劃作為資產(chǎn)證券化的SPV。專項資產(chǎn)管理計劃向合格的投資者發(fā)行固定收益類的專項計劃受益憑證來募集資金。專項計劃募集所得資金專項用于購買原始權(quán)益人所擁有的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。專項計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入向受益憑證持有人償付本息?；A(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理原始權(quán)益人（發(fā)起人）專項資產(chǎn)管理計劃（SPV）投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價證券公司（專項計劃管理人）承銷商基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移分配專項計劃收益收款賬戶監(jiān)管專項計劃賬戶托管審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他第三方中介

服務(wù)機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行

計劃存續(xù)期發(fā)行時企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)4企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款法律依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點辦法》《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會貸款銀行審核速度2-3個月2-3個月3-6個月1-2個月交易市場銀行間市場交易所市場交易所大宗交易無投資者群體銀行、保險保險、基金券商、基金、保險無融資成本低低較低較高發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)受企業(yè)存貸比限制募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審批速度快主要缺點規(guī)模受限只適用于上市公司流動性不足，融資成本略高短期為主，融資成本高，規(guī)模受限；資產(chǎn)證券化概述企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項目中期票據(jù)公司債企業(yè)5企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項目保險債權(quán)計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》監(jiān)管機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證券交易所和證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制審核制審核速度快快快較快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場交易所大宗交易平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)資產(chǎn)房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限房地產(chǎn)受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項費(fèi)用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少主要缺點發(fā)行主體受限，部分合資格保險資產(chǎn)管理公司才能承做無流動性，融資成本高，信托公司凈資本扣減嚴(yán)格，受政策調(diào)控頻繁當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)類似抵押融資，資產(chǎn)不能出表審核嚴(yán)謹(jǐn)、對基礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)，現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高；企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項目保險債權(quán)計劃信托計6資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）7美國市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為1.85萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場存量為36.76萬億美元歐洲市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為0.27萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來源：SIFMA

市場概況美國市場市場概況8信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個信貸資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行規(guī)模合計667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文擴(kuò)大試點，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計396.2億元。市場概況信貸資產(chǎn)證券化市場概況9企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點項目，截至目前共計11個專項資產(chǎn)管理計劃成功發(fā)行2009年5月，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試點）》2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實施市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場概況10市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費(fèi)收益權(quán)中國網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國泰君安BT回購債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂谷門票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個專項計劃，累計融資307億元，其中8個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)11區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專項計劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式12證券化對企業(yè)的益處降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離，可獲得更高的信用評級。優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：僅披露計劃賬戶財務(wù)信息，不涉及企業(yè)財務(wù)信息。證券化對企業(yè)的益處13為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購”滾動開發(fā)新模式：通過證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購、污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府14產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級專項資產(chǎn)管理計劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專項資產(chǎn)管理計劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司15擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）已竣工驗收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財政局）

支付BT回購款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對用于支付的特定賬戶的財政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動用財政專戶資金地方政府的支付能力、可支配財政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）16擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨立，可進(jìn)行識別如果現(xiàn)金流需先上繳財政，需明確財政撥付的時間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）17原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專項計劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，不存在任何影響專項計劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專項計劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時書面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》18關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點19關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流有明確的計量方法、核對憑證等可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價格等舉例用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門票-權(quán)利憑證銷售收入20關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運(yùn)營單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項收費(fèi)是一種有法律保障且需?？顚Ｓ玫氖召M(fèi)。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：舉例21關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?，F(xiàn)金流歷史記錄、波動性現(xiàn)金流預(yù)測及依據(jù)

舉例經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項目建設(shè)及驗收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例22關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國合同法》《中華人民共和國民法通則》《中華人民共和國電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價的通知書》……

舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件23關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√√√增長性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~24關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√增長性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實際收到的污水處理費(fèi)收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費(fèi)情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007225關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記26關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險是否能實際隔離，如持有多少次級、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險是否相關(guān)等。會計師的意見。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（財政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出?！标P(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表27關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險及挪用風(fēng)險：精簡賬戶環(huán)節(jié)賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi) 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨立計量發(fā)電量、單獨核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項計劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項計劃賬戶；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)舉例：28關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時點及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理29關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）30關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）31信用增級-常用措施

內(nèi)部分級：由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實質(zhì)與實際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動）信用增級-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實質(zhì)與實際保障32關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用安排啟動順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時，先啟動差額補(bǔ)足，仍有不足時啟動擔(dān)保。評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級增信措施對專項計劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級33關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對信用等級的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點考察主要債務(wù)人的財務(wù)狀況。流動性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求34角色發(fā)揮市場組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對項目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行論證參加證監(jiān)會業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動性機(jī)制論證流程角色論證流程35論證團(tuán)隊建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊力量：金融創(chuàng)新實驗室、會員部、法律部、公司部及技術(shù)部門工作流程制定《項目溝通論證工作流程》、《外部專家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問題溝通、論證會三個工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點采取會議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點清單》針對基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級、權(quán)益分派、信用評級等關(guān)注點明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊論證流程36目標(biāo)要求證券公司：簡要介紹項目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場等層面提出關(guān)注點供證券公司參考，但不對具體問題做是否可行的判斷性意見論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場層面試點業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點政策層面地方融資平臺清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點政策層面簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請37目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計項目方案

交易所：針對項目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題論證流程：問題反饋目標(biāo)要求：論證流程：問題反饋38論證前提條件項目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋律師、會計師、信用評級機(jī)構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評級目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險控制，完善項目設(shè)計的角度出發(fā)，對項目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險控制措施進(jìn)行論證邀請外部專家以個人身份出具書面論證意見或出席論證會向證券公司出具論證意見書論證流程：論證會論證前提條件論證流程：論證會39企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議——客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建議試點階段建議的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)；財務(wù)和報表編制規(guī)范；企業(yè)存續(xù)期超過三年，最近一年盈利；屬于國家鼓勵行業(yè)（參考國發(fā)【2009】38號文，國發(fā)【2010】7號文，發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）等文件）；建議優(yōu)先選擇：上市公司，國有企業(yè)和大型民企，主體評級AA-或以上；在公開市場有融資記錄的企業(yè)；（如已發(fā)行短券，中票，企業(yè)債，公司債，股票）其他建議：在選擇地方政府城投或平臺類公司是否適合做債務(wù)融資或資產(chǎn)證券化時請把握“6真”原則：“真公司”：應(yīng)該是具有健全的公司機(jī)制，按市場化原則運(yùn)作的公司；“真資產(chǎn)”：企業(yè)擁有真實有效的資產(chǎn)，對相應(yīng)資產(chǎn)具有處置權(quán)和收益權(quán)；“真項目”：企業(yè)擁有占較大比例的真實的經(jīng)營性項目；“真現(xiàn)金流”：企業(yè)擁有實際的現(xiàn)金流，且主要依靠自身經(jīng)營性資產(chǎn)取得（比例在50%以上）；“真償債”：具有真實可信的償債保障；“真支持”：地方政府能夠按照市場化原則給予企業(yè)持續(xù)性、制度化的業(yè)務(wù)支持。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議——客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建議試點階段建議40

律師事務(wù)所企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所律師姓名項目基礎(chǔ)資產(chǎn)類型北京市中倫律師事務(wù)所劉柏榮遠(yuǎn)東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)國銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期中銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期交銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)北京市競天公誠律師事務(wù)所鐘曉敏歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）BT項目應(yīng)收款寧波城建投資控股有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）北京市大成律師事務(wù)所王立宏民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證（ABS）租賃合同債權(quán)融孚律師事務(wù)所王祚君南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)金杜律師事務(wù)所王玲2012上元一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款2012年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款江蘇唯衡律師事務(wù)所陳志剛南京市城市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司2012年度第一期非公開定向資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）注：根據(jù)近期發(fā)行ABS、ABN整理企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施律師事務(wù)所企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所律師41評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)項目名稱基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司遠(yuǎn)東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期中銀信貸資產(chǎn)證券化(MBS)銀行信貸資產(chǎn)聯(lián)合資信評估有限公司歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期交銀信貸資產(chǎn)證券化(MBS)銀行信貸資產(chǎn)2012年招商銀行銀信貸資產(chǎn)證券化(MBS)銀行信貸資產(chǎn)大公國際資信評估有限公司華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃(ABS)收益權(quán)2012年上元一期個人汽車抵押貸款證券化(MBS)個人抵押貸款2012年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化(MBS)個人抵押貸款注：根據(jù)近期發(fā)行ABS、ABN整理企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)項目名稱基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中誠信國際信用評級有限42企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用（參考）機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用項目金額備注主承銷商財務(wù)顧問費(fèi)，承銷傭金約為發(fā)行金額的1-0.5%一次性收取擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保費(fèi)擔(dān)保金額的0.2%～0.8%取決于企業(yè)/基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)和期限信用評級機(jī)構(gòu)信用評級費(fèi)和跟蹤評級費(fèi)10～30萬評估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估和審計費(fèi)10～30萬律師律師費(fèi)50-100萬取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)法律關(guān)系的復(fù)雜程度原始權(quán)益人路演及公告費(fèi)50萬中證登初始登記費(fèi)和兌付派息費(fèi)一次性收取0.01‰，每次派息收取0.05‰交易所上市初費(fèi)和上市年費(fèi)交易所目前暫免收取計劃管理人計劃管理費(fèi)管理資產(chǎn)總額或余額的0.1%～0.3%/年按年收取托管銀行托管費(fèi)30～50萬/年按年收取企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用（參考）機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用項目金額備注主承銷43資產(chǎn)證券化的會計處理和政策

財政部關(guān)于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》的通知【發(fā)布單位】財政部國家稅務(wù)總局【發(fā)布文號】財會〔2005〕12號【發(fā)布日期】2005-05-16

【生效日期】2005-05-16各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市財政廳（局），新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)財務(wù)局，國務(wù)院有關(guān)部委、有關(guān)直屬機(jī)構(gòu)，有關(guān)中央管理企業(yè)：為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點工作，保護(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國會計法》、《中華人民共和國信托法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》等法律及相關(guān)法規(guī)，我部制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，現(xiàn)予印發(fā)，請遵照執(zhí)行。附件：信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定中華人民共和國財政部二○○五年五月十六日資產(chǎn)證券化的會計處理和政策財政部44資產(chǎn)證券化的會計處理和政策

財政部關(guān)于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》的通知【發(fā)布單位】財政部國家稅務(wù)總局【發(fā)布文號】財會〔2005〕12號【發(fā)布日期】2005-05-16

【生效日期】2005-05-16各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市財政廳（局），新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)財務(wù)局，國務(wù)院有關(guān)部委、有關(guān)直屬機(jī)構(gòu)，有關(guān)中央管理企業(yè)：為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點工作，保護(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國會計法》、《中華人民共和國信托法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》等法律及相關(guān)法規(guī)，我部制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，現(xiàn)予印發(fā)，請遵照執(zhí)行。附件：信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定中華人民共和國財政部二○○五年五月十六日資產(chǎn)證券化的會計處理和政策財政部45

資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收益權(quán)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移情況風(fēng)險報酬基本轉(zhuǎn)移，比如原始權(quán)益人或其母公司不提供擔(dān)保或反擔(dān)保。風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移不足，原始權(quán)益人或其母公司仍存在一定被追償?shù)娘L(fēng)險。風(fēng)險報酬無法轉(zhuǎn)移。會計處理原則可以認(rèn)定為“真實出售”不能認(rèn)定為“真實出售”是否“出表”可以不能收到募集資金的會計處理（不考慮原始權(quán)益人認(rèn)購次級部分）借：銀行存款貸：出售資產(chǎn)所對應(yīng)的科目：如：持有到期投資或長期債券投資，應(yīng)收賬款等投資收益（差額部分）借：銀行存款貸：長期應(yīng)付款對財務(wù)比率的主要影響資產(chǎn)負(fù)債率收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債率基本不變；將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負(fù)債總額同時降低，從而資產(chǎn)負(fù)債率降低；收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債總額同時增加，從而資產(chǎn)負(fù)債率增加；將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負(fù)債總額同時降低，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降；流動比率/速動比率收到募集資金時有所增加；將募集資金歸還流動負(fù)債時變化不大；將募集資金歸還非流動負(fù)債時下降至初始水平（假定其他流動資產(chǎn)和流動負(fù)債不變的情況下）總資產(chǎn)收益率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收到募集資金時有所下降；將募集資金歸還負(fù)債時有所上升資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收益46資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的47資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管48財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財預(yù)[2012]463號）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對融資平臺公司注資的行為，融資平臺公司在證券化操作中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺公司因公益性項目建設(shè)舉借需財政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（49資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購、雙邊報價產(chǎn)品銷售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險資金、銀行理財產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營與集合計劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計不得超過二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。新《證券投資基金法》：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性資產(chǎn)證券化的政策監(jiān)管50典型案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營歡樂谷主題公園而獲得的自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價票、團(tuán)體票、夜場票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125典型案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間入園憑證數(shù)量51案例一：污水處理收費(fèi)證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營單位?；A(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因運(yùn)營污水處理設(shè)施而獲得的一定期限內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。收費(fèi)權(quán)及相關(guān)污水處理設(shè)施均不應(yīng)附有抵、質(zhì)押等權(quán)利限制。資金歸集：自來水公司市財政局原始權(quán)益人案例一：污水處理收費(fèi)證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營52案例一：污水處理收費(fèi)證券化要求：通過現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確污水處理收費(fèi)權(quán)的歸屬、收支標(biāo)準(zhǔn)、操作程序等，必要時可由地方政府以文件形式予以明確。案例一：污水處理收費(fèi)證券化要求：通過現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確53案例一：污水處理收費(fèi)證券化自來水公司市財政局原始權(quán)益人需明確扣除金額或扣除比例。案例中通過對《關(guān)于城市污水處理費(fèi)使用情況的說明》的批復(fù)進(jìn)行明確?！懊磕暧媱澘鄢某鞘泄芫W(wǎng)設(shè)施維護(hù)費(fèi)用預(yù)計在1.1億以內(nèi)?！毙杳鞔_撥付時間、程序、路徑。監(jiān)管銀行：收到撥付款項后5個工作日內(nèi)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)之前不得動用。案例一：污水處理收費(fèi)證券化自來水公司市財政局原始權(quán)益人需明確54案例二：BT回購款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政府簽訂BT合同，在項目建成移交后分期獲得回購款。基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)《BT協(xié)議》及《BT補(bǔ)充協(xié)議》享有的回購款合同債權(quán)。優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；盤活存量資產(chǎn)；形成滾動開發(fā)的運(yùn)營模式。案例二：BT回購款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政55案例二：BT回購款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：案例二：BT回購款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：56案例二：BT回購款證券化資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險（1）（2）（3）融資平臺公司等執(zhí)行回購，但政府作為最終支付方。如何鎖定支付義務(wù)。案例二：BT回購款證券化資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險57案例二：BT回購款證券化市政府、財政局出具《授權(quán)與承諾書》由財政局負(fù)責(zé)支付回購款及相應(yīng)利息；每年12月15日之前，財政專設(shè)賬戶內(nèi)資金余款不低于應(yīng)付款項，并由銀行進(jìn)行監(jiān)管；授權(quán)銀行于每年12月15日，將應(yīng)付款項足額劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶；承諾劃轉(zhuǎn)前不動用專戶資金；如財政專戶因任何原因被凍結(jié)、銷戶等，承諾及時另設(shè)新戶用于劃轉(zhuǎn)回購款。支付時間、程序的鎖定，有助于保障專項計劃的按時足額分配。案例二：BT回購款證券化市政府、財政局出具《授權(quán)與承諾書》58案例二：BT回購款證券化_常見問題案例二：BT回購款證券化_常見問題59收益權(quán)ABS華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介債權(quán)ABS浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)證券化案例簡介民生金融租賃資產(chǎn)證券化案例簡介其他案例介紹收益權(quán)ABS其他案例介紹606161謝謝！愿成為您的朋友與您攜手共進(jìn)！爭取更大成功！6161謝謝！愿成為您的朋友與您攜手共進(jìn)！61資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管(PPT61頁)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管(PPT61頁)62資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展與政策監(jiān)管課件63資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管在銀行間市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)目前已有比較完善的法規(guī)支持，主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》典型案例：開元信貸資產(chǎn)證券化、建元信貸資產(chǎn)證券化截至2012年底，我國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會主管在交易所市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)主要依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，尚處于試點期典型案例：華能瀾滄江水電收益ABS，浦東建設(shè)BT項目ABS截至目前，我國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。ABS起源于美國，距此已經(jīng)有40多年的歷史，中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。目前我國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類：資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管企業(yè)資64

企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是通過證券公司的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)，主要依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，尚處于試點期。具體操作模式是：由證券公司發(fā)起設(shè)立一個專項資產(chǎn)管理計劃作為資產(chǎn)證券化的SPV。專項資產(chǎn)管理計劃向合格的投資者發(fā)行固定收益類的專項計劃受益憑證來募集資金。專項計劃募集所得資金專項用于購買原始權(quán)益人所擁有的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。專項計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入向受益憑證持有人償付本息?；A(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理原始權(quán)益人（發(fā)起人）專項資產(chǎn)管理計劃（SPV）投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價證券公司（專項計劃管理人）承銷商基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移分配專項計劃收益收款賬戶監(jiān)管專項計劃賬戶托管審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他第三方中介

服務(wù)機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行

計劃存續(xù)期發(fā)行時企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)65企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款法律依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點辦法》《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會貸款銀行審核速度2-3個月2-3個月3-6個月1-2個月交易市場銀行間市場交易所市場交易所大宗交易無投資者群體銀行、保險保險、基金券商、基金、保險無融資成本低低較低較高發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)受企業(yè)存貸比限制募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審批速度快主要缺點規(guī)模受限只適用于上市公司流動性不足，融資成本略高短期為主，融資成本高，規(guī)模受限；資產(chǎn)證券化概述企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項目中期票據(jù)公司債企業(yè)66企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項目保險債權(quán)計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》監(jiān)管機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證券交易所和證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制審核制審核速度快快快較快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場交易所大宗交易平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)資產(chǎn)房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限房地產(chǎn)受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項費(fèi)用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少主要缺點發(fā)行主體受限，部分合資格保險資產(chǎn)管理公司才能承做無流動性，融資成本高，信托公司凈資本扣減嚴(yán)格，受政策調(diào)控頻繁當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)類似抵押融資，資產(chǎn)不能出表審核嚴(yán)謹(jǐn)、對基礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)，現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高；企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項目保險債權(quán)計劃信托計67資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）68美國市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為1.85萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場存量為36.76萬億美元歐洲市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為0.27萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來源：SIFMA

市場概況美國市場市場概況69信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個信貸資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行規(guī)模合計667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文擴(kuò)大試點，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計396.2億元。市場概況信貸資產(chǎn)證券化市場概況70企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點項目，截至目前共計11個專項資產(chǎn)管理計劃成功發(fā)行2009年5月，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試點）》2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實施市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場概況71市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費(fèi)收益權(quán)中國網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國泰君安BT回購債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂谷門票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個專項計劃，累計融資307億元，其中8個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)72區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專項計劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式73證券化對企業(yè)的益處降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離，可獲得更高的信用評級。優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：僅披露計劃賬戶財務(wù)信息，不涉及企業(yè)財務(wù)信息。證券化對企業(yè)的益處74為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購”滾動開發(fā)新模式：通過證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購、污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府75產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級專項資產(chǎn)管理計劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專項資產(chǎn)管理計劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司76擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）已竣工驗收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財政局）

支付BT回購款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對用于支付的特定賬戶的財政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動用財政專戶資金地方政府的支付能力、可支配財政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）77擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨立，可進(jìn)行識別如果現(xiàn)金流需先上繳財政，需明確財政撥付的時間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）78原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專項計劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，不存在任何影響專項計劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專項計劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時書面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》79關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點80關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流有明確的計量方法、核對憑證等可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價格等舉例用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門票-權(quán)利憑證銷售收入81關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運(yùn)營單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項收費(fèi)是一種有法律保障且需?？顚Ｓ玫氖召M(fèi)。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：舉例82關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?，F(xiàn)金流歷史記錄、波動性現(xiàn)金流預(yù)測及依據(jù)

舉例經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項目建設(shè)及驗收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例83關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國合同法》《中華人民共和國民法通則》《中華人民共和國電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價的通知書》……

舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件84關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√√√增長性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~85關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√增長性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實際收到的污水處理費(fèi)收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費(fèi)情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007286關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記87關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險是否能實際隔離，如持有多少次級、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險是否相關(guān)等。會計師的意見。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（財政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出?！标P(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表88關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險及挪用風(fēng)險：精簡賬戶環(huán)節(jié)賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi) 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨立計量發(fā)電量、單獨核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項計劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項計劃賬戶；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)舉例：89關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時點及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理90關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）91關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）92信用增級-常用措施

內(nèi)部分級：由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實質(zhì)與實際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動）信用增級-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實質(zhì)與實際保障93關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用安排啟動順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時，先啟動差額補(bǔ)足，仍有不足時啟動擔(dān)保。評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級增信措施對專項計劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級94關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對信用等級的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點考察主要債務(wù)人的財務(wù)狀況。流動性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求95角色發(fā)揮市場組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對項目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行論證參加證監(jiān)會業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動性機(jī)制論證流程角色論證流程96論證團(tuán)隊建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊力量：金融創(chuàng)新實驗室、會員部、法律部、公司部及技術(shù)部門工作流程制定《項目溝通論證工作流程》、《外部專家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問題溝通、論證會三個工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點采取會議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點清單》針對基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級、權(quán)益分派、信用評級等關(guān)注點明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊論證流程97目標(biāo)要求證券公司：簡要介紹項目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場等層面提出關(guān)注點供證券公司參考，但不對具體問題做是否可行的判斷性意見論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場層面試點業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點政策層面地方融資平臺清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點政策層面簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請98目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計項目方案

交易所：針對項目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題論證流程：問題反饋目標(biāo)要求：論證流程：問題反饋99論證前提條件項目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋律師、會計師、信用評級機(jī)構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評級目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險控制，完善項目設(shè)計的角度出發(fā)，對項目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險控制措施進(jìn)行論證邀請外部專家以個人身份出具書面論證意見或出席論證會向證券公司出具論證意見書論證流程：論證會論證前提條件論證流程：論證會100企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議——客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建議試點階段建議的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)；財務(wù)和報表編制規(guī)范；企業(yè)存續(xù)期超過三年，最近一年盈利；屬于國家鼓勵行業(yè)（參考國發(fā)【2009】38號文，國發(fā)【2010】7號文，發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）等文件）；建議優(yōu)先選擇：上市公司，國有企業(yè)和大型民企，主體評級AA-或以上；在公開市場有融資記錄的企業(yè)；（如已發(fā)行短券，中票，企業(yè)債，公司債，股票）其他建議：在選擇地方政府城投或平臺類公司是否適合做債務(wù)融資或資產(chǎn)證券化時請把握“6真”原則：“真公司”：應(yīng)該是具有健全的公司機(jī)制，按市場化原則運(yùn)作的公司；“真資產(chǎn)”：企業(yè)擁有真實有效的資產(chǎn)，對相應(yīng)資產(chǎn)具有處置權(quán)和收益權(quán)；“真項目”：企業(yè)擁有占較大比例的真實的經(jīng)營性項目；“真現(xiàn)金流”：企業(yè)擁有實際的現(xiàn)金流，且主要依靠自身經(jīng)營性資產(chǎn)取得（比例在50%以上）；“真償債”：具有真實可信的償債保障；“真支持”：地方政府能夠按照市場化原則給予企業(yè)持續(xù)性、制度化的業(yè)務(wù)支持。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議——客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建議試點階段建議101

律師事務(wù)所企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所律師姓名項目基礎(chǔ)資產(chǎn)類型北京市中倫律師事務(wù)所劉柏榮遠(yuǎn)東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)國銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期中銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期交銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)北京市競天公誠律師事務(wù)所鐘曉敏歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）BT項目應(yīng)收款寧波城建投資控股有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）北京市大成律師事務(wù)所王立宏民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證（ABS）租賃合同債權(quán)融孚律師事務(wù)所王祚君南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)金杜律師事務(wù)所王玲2012上元一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款2012年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款江蘇唯衡律師事務(wù)所陳志剛南京市城市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司2012年度第一期非公開定向資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）注：根據(jù)近期發(fā)行ABS、ABN整理企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施律師事務(wù)所企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所律師102評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)項目名稱基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司遠(yuǎn)東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012