人民幣匯率與做空中國(廈門大學 陳善昂 博士 副教授)課件

人民幣匯率與做空中國陳善昂博士副教授請問三個問題1.近10年來國際上最重要的事件是什么？2.目前國際上最危險的關系是什么？3.為什么人民幣對外有升值壓力而對內卻不斷貶值？2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2介紹幾本書1.何新：《匯率風暴－中美貨幣戰(zhàn)爭內幕揭秘》,20112.向松祚：《不要玩弄匯率－一位旁觀者的抗議》,20063.侯書生：《匯率戰(zhàn)爭》,20114.[日]瀧田洋一：《日美貨幣談判－內幕20年》,20092022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3控制一個國家的貨幣主權羅斯柴爾德：只要讓我控制一個國家的貨幣,那我根本不在乎由誰制定法律.基辛格：誰控制了石油,誰就控制了所有國家；誰掌握了貨幣發(fā)行權,誰就掌握了世界；誰控制了糧食,誰就控制了人類.2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4一、人民幣匯率的形成機制（一）人民幣匯率制度的變遷重啟匯改2022/10/256Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（二）人民幣匯率制度的變遷2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity7（三）2005年的匯率改革1.背景：（1）美日聯(lián)合施壓（2）國內具備了調整人民幣匯率的條件.（3）適度上調具有正面的作用（如境外投資、消費、人民幣國際化、貿易等）.2.原則與內容（1）原則：主動性、可控性、漸進性（2）內容：以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度.宣布匯改的當日（2005年7月21日）,人民幣對美元升值2%.2022/10/258Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（四）2010年6月以來的匯率制度1.背景2.原則3.匯率改革的內容與匯率波動4.人民幣匯率形成機制2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity91.背景－美國等多國施壓（多倫多G20峰會）－經濟率先復蘇－外匯儲備超過2.4萬億美元－有利于調結構與管理通貨膨脹預期－有利于確立市場經濟地位－有利于促進人民幣國際化2022/10/2510Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.原則原則：主動性、可控性、漸進性2010年6月19日,央行新聞發(fā)言人表示,“根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況,中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性.”實質上是2005年匯改的延續(xù).2022/10/2511Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.匯率改革的內容與匯率波動（1）以市場供求為基礎（2）有管理的浮動（3）參考一籃子貨幣浮動（4）人民幣國際化提速2022/10/2512Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（五）人民幣匯率形成機制1.人民幣匯率浮動幅度2.人民幣匯率形成機制3.人民幣形成機制舉例4.人民幣有效匯率2022/10/2513Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.人民幣匯率浮動幅度人民幣對美元是主導匯率,人民幣對非美元匯率由套算匯率確定.兩者的浮動幅度不同.2007年5月21日,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由3‰擴大至5‰.（2008年7月開始,央行重新收窄了人民幣兌美元的浮動幅度至3‰.）2005年9月23日,銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度由原來的上下1.5%擴大到上下3%.2022/10/2514Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity美元人民幣非美元貨幣套算匯率2.人民幣匯率形成機制人民幣對非美元貨幣的匯率主要受人民幣對美元匯率和國際金融市場上美元對其他非美貨幣匯率的影響,是由這兩個匯率共同決定的.2022/10/2515Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity人民幣匯率形成機制（續(xù)）根據三角套匯原理,如果三種貨幣三個匯率之間關系不滿足三角套匯原理,則投機者總是能夠套取到匯差.為了防止投機套匯,維持外匯市場和人民幣匯率的穩(wěn)定,必須通過匯率套算確定人民幣和非美元貨幣的匯率,投機者才難以套取到匯率差價,這決定了人民幣對非美元貨幣匯率的形成機制.三角套匯原理：假定S1元/美元、S2

美元/歐元、S3歐元/元

S1S2S3=1

也就是說,人民幣→美元→歐元→人民幣,開始投資一單位人民幣,經過一個兌換循環(huán),最終還是回到一單位人民幣.2022/10/2516Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity人民幣匯率形成機制（再續(xù)）S1

：[S1（1–0.005）,S1（1+0.005）]

S3

：[S3/（1+0.03）,S3/（1–0.03）]

則S2：[S2（1–0.0349）,S2（1+0.0351）]央行鎖定了人民幣對美元匯率和非美元貨幣匯率的變動幅度,也就間接地鎖定了美元和非美元貨幣匯率的變動幅度,但是國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的變動幅度是由市場自動調節(jié)決定的,央行對此不能夠控制.一旦國際金融市場的匯率S2變動幅度超出上述范圍,人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的變動幅度就不能夠滿足這一變化,就存在套利機會,必須通過第二天人民幣匯率中間價變化來調整.

2022/10/2517Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity人民幣對主要貨幣中間價2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity183.人民幣匯率形成機制舉例注：相對前一交易日,10月11日人民幣對美元升值了0.0103元或0.1620%,但人民幣對歐元貶值了0.1243元或1.4564%.因為10日國際市場上歐元相對美元升值了約1.6%.2022/10/2519Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity人民幣匯率形成機制舉例（續(xù)）注：相對前一交易日,10月13日人民幣對美元升值了0.0139元或0.2186%,但人民幣對歐元貶值了0.1317元或1.5215%.因為12日國際市場上歐元相對美元升值了約1.3%.2022/10/2520Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.人民幣對美元中間價走勢2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity21人民幣對美元近期波動情況2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity225.人民幣有效匯率有效匯率（NEER）是一種加權平均匯率,通常以對外貿易比重為權數.它是一個非常重要的經濟指標,通常被用于度量一個國家貿易商品的國際競爭力,也可以被用于研究貨幣危機的預警指標,還可以被用于研究一個國家相對于另一個國家居民生活水平的高低.胡曉煉：未來可嘗試定期公布名義有效匯率,引導公眾改變主要關注人民幣兌美元雙邊匯率的習慣,逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調控的參考.2022/10/2523Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity人民幣有效匯率2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity24二、美國等對人民幣施壓（一）2003年美日聯(lián)合施壓1.2003年2月G7財長會議上,日本財務大臣鹽川正十郎提議,要求效仿1985年《廣場協(xié)議》,讓人民幣升值；理由是因人民幣低估,中國在向世界輸出通貨緊縮.2.2003年“舒默法案”：“中國如果不在6個月內調整人民幣匯率,美國將對所有進口的中國商品加征27.5%的懲罰性關稅”.3.2003年3月,美參眾兩院16名議員聯(lián)名寫信給布什總統(tǒng),提請就人民幣匯率問題進行301條款調查.布什公開表示：中國的貨幣政策被政府操縱,對美國不公平.4.2003年9月,美國財長斯諾明確表示人民幣匯率制度應“從事實上的盯住美元的固定匯率制轉變?yōu)楦訁R率制度”,他同時指人民幣匯率被低估,并在來華訪問期間對人民幣進一步施壓.2022/10/2526Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（二）國際社會對2005年匯改的反響2005年7月21日宣布匯改,人民幣當日升2%.當天國際社會的反響--白宮：美國對中國采用更為靈活的貨幣制度感到鼓舞.對中國不再實行11年來跟美元掛鉤的人民幣匯率的做法表示贊揚（？？）.--瑞銀：“從長期來看,人民幣浮動幅度可能會更大”.--德銀：新匯率機制將不再緊釘單一貨幣,升值表明中國政府愿意進一步開放人民幣匯率,并且對中國經濟實力充滿信心.--標普：新的匯率體制給今后一段時間內中國將允許其貨幣升值的程度,留下了想象空間.由于進一步的升值預期,可能會有比過去兩年更多的投機資金流入,這將給中國的貨幣環(huán)境帶來考驗.2022/10/2527Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（三）2006年歐美聯(lián)合施壓2006年2月——舒默-格雷厄姆法案.2007年10月——歐盟施壓.歐盟經濟與貨幣事務委員阿爾穆尼亞表示：全球經濟失衡的根源不在歐洲,應該承擔主要責任的是有經常賬戶大量盈余的中國.2008年7月——人民幣匯率重新盯住美元.自2008年全球性金融危機爆發(fā),中國的出口面臨著極大的壓力,人民幣匯率重新盯住美元,人民幣對美元匯率一直維持在6.83的水平幾乎沒有變化,只是對歐元、英鎊等其他貨幣出現(xiàn)較大幅度的波動.2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity28（四）2009年美國繼續(xù)施壓2009年中國經濟率先復蘇,對人民幣的指責又產生了.認為人民幣低估是導致全球經濟失衡,進而誘發(fā)國際金融危機的罪魁禍首.查爾斯·舒默:“人民幣匯率低估導致貿易失衡和失業(yè)率上升”、“只要中國重估人民幣匯率,發(fā)達國家的工人失業(yè)率就會迅速緩解”、.“沒有任何其他辦法能比人民幣升值更有助于推動美國創(chuàng)造就業(yè)崗位”.2009年3月16日,林賽·格雷漢姆和查爾斯·舒默繼續(xù)聯(lián)合拋出“舒默-格雷罕姆議案”,要求財政部列出“匯率根本性失當國家名單”,就人民幣匯率問題向中國施壓.2022/10/2529Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（五）2010年美國繼續(xù)施壓保羅·克魯格曼：2010年1月1日,在《紐約時報》專欄上發(fā)表一篇題為《中國新年》的文章：如果中國不改變經濟政策,那么保護主義將變得“更為猛烈”！中國必須讓人民幣大幅升值.3月,克魯格曼又聲稱,人民幣幣值被低估,導致美國在金融危機期間至少損失140萬個就業(yè)崗位.因此,支持美國政府對中國采取貿易保護措施,要求美國財政部把中國定義為匯率操縱國.奧巴馬：2010年2月3日公開表示將在人民幣匯率問題上對中國采取更為強硬的立場,并且要求中國開放市場為美國擴大出口.3月11日聲稱,人民幣應進一步向“以市場為導向的匯率機制”過渡.財政部將于4月15日發(fā)布的匯率報告中決定是否把中國列為“匯率操縱國”.2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity302010年國際社會對美國的附和古里亞（OECD秘書長）：OECD認為,人民幣的實際匯率將不可避免地隨時間推移而升值,人民幣升值是中國抑制長期通貨膨脹壓力的有效途徑之一.黑田東彥（亞行行長）：更具彈性的人民幣匯率有利于中國經濟,其有助于推動中國經濟發(fā)展模式從依賴出口轉為依賴消費.卡恩（IMF總裁）：人民幣幣值被低估.重估人民幣幣值不僅符合全球經濟的利益,也符合中國的利益；中國政府應盡早讓人民幣升值,這對中國和全球經濟都有益.2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity312010年美國對人民幣施壓（續(xù)）130位國會議員：2010年3月15日,130位國會議員聯(lián)名致信美國財政部長蓋特納和商務部長駱家輝,要求將中國認定為“匯率操縱國”,并要求美國商務部對中國商品實施反補貼制裁.在3月24日的聽證會上,十余名國會議員和4位美國經濟學者幾乎是一邊倒地指責“人民幣被嚴重低估”.彼得森國際經濟研究所伯格斯坦聲稱：人民幣幣值至少被低估25%至40%.“舒默-格雷罕姆議案”升級：2010年3月16日,舒默提議啟動立法程序,再度就人民幣匯率問題向中國施壓.

2022/10/2532Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（六）2011年美國通過通過針對人民幣匯率的法案2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity332011年10月11日美參議院通過了《2011貨幣匯率監(jiān)督改革法案》,該法案將操縱匯率與貿易補貼綁定,要求美政府調查主要貿易伙伴壓低本國貨幣幣值而為本國出口提供補貼的行為,并對其出口產品征收懲罰性關稅.該法案主要針對中國,旨在迫使人民幣加速升值.這個議案與2003年以來舒默和格雷厄姆提出的“27.5%懲罰性關稅議案”是一脈相承.美政客在國際峰會前再攻人民幣2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity34去年6月26－27日G20多倫多峰會.那次人民幣匯改是6月19日.三、美國對人民幣施壓的目的（一）美中關系是地球上最危險的關系2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity36372022/10/2537美中經濟關系的黑色幽默2022/10/25中國美國外匯儲備印錢高通脹冰火兩重天為什么人民幣對外升值而對內貶值？Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（二）日本的前車之鑒一直以來,美國每當國內出現(xiàn)嚴重的經濟問題之后,首先想到的是轉嫁危機,利用匯率權杖迫使別國就范.1980年代的迫使日元升值就是經典案例.1.1983－1984年日元美元委員會簽訂了日美協(xié)議2.1985年廣場協(xié)議3.1989－1990年日美構造協(xié)議結果：日本經歷了嚴重的泡沫,泡沫破滅后日本經濟陷入了持續(xù)20年的衰退.竹內宏：《日本金融敗戰(zhàn)》2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity38（三）歐美對人民幣施壓的實質：政治化黃達（2004）：（人民幣）成了實實在在的政治外交話題.德懷特·帕金斯（哈佛大學教授2009）：美國政府已把人民幣匯率問題變成了一個政治問題.斯蒂芬.羅奇：美國指責人民幣匯率是出于政治動機.陳志武（耶魯大學教授）：美國政客之所以在人民幣匯率問題上頻頻發(fā)難,是希望在中期選舉前在輿論上和形象上爭取得分.丁志杰（對外經濟貿易大學）:美國百般施壓實際上并非真的希望人民幣升值或加快匯率機制改革,而是中國在匯率問題上越不動、越謹慎,美國就越糾結于人民幣籌碼,從而在中國市場開放、產業(yè)政策等其他方面謀取更多利益.2022/10/2539Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（四）人民幣涉及國家主權1.胡錦濤（2010年4月）：人民幣升值解決不了中美貿易不平衡（問題）,人民幣匯率改革不會在外部壓力下加以推進.2.溫家寶：“中國不會屈從于任何壓力,并希望給予企業(yè)和民眾一個人民幣匯率穩(wěn)定的預期.”在3月14日會見中外記者時嚴厲指責別國指責或強制人民幣升值,并指出人民幣幣值并未低估.一國的匯率形成機制是由一國的經濟決定的,匯率變動是由經濟綜合情況決定的.溫家寶因駁斥美國施壓人民幣而首上《時代》封面（2010年第10期）3.成思危：匯率問題是主權問題,決定權在我們自己.4.奧巴馬（2010年4月）：在人民幣匯率問題上美方尊重中國主權.5.蓋特納（2010年3月）：“中國是一個主權國家,我們不能強迫其改變匯率.”2022/10/2540Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity（五）國內兩位學者的看法向松祚（2006）：在《不要玩弄匯率》一書中一針見血地指出,美國迫使人民幣升值和匯率浮動的主要目的：1.遏制中國經濟的增長速度；2.迫使中國貨幣政策更加依賴美國和美元,更加依賴國際投機資本的一舉一動（如美國的投行與對沖基金）；3.削弱人民幣區(qū)域性國際貨幣的地位.何新（2010）：美國施壓人民幣的根本目標是奪取對中國的貨幣控制權.美國讓人民幣升值可以獲得的好處：1.有利于高盛、大摩等投行近年進入中國期待套取人民幣升值利潤的熱錢大幅獲利回流；2.有利于美國對華巨額美元債務被稀釋和泡沫化；3.有利于進一步遏制中國商品出口；4.有利于拓展外國商品涌進沖擊中國市場.2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity41（六）大致分析假如人民幣從7升至5,結果會如何呢？1.索羅斯攜90億美元可以變?yōu)?26億美元（僅從人民幣升值中就可以獲得），套現(xiàn)將導致人民幣大幅貶值。2.我國的美元資產將大幅縮水，1.26萬億美元資產從8.82萬億人民幣縮水至6.3萬億人民幣（縮水2.52萬億）。3.人民幣升值－出口競爭力下降－依賴出口的企業(yè)虧損甚至破產－就業(yè)下降－GDP增長放緩。2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity42四、國際社會正準備做空中國（一）誰來養(yǎng)活中國2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity441994年美國世界觀察研究所所長萊斯特.布朗出版了專著——《誰來養(yǎng)活中國？》（whowillfeedChina）,聲稱中國必將出現(xiàn)糧食短缺,進而造成世界性的糧食危機.當年,這篇文章在國內是被猛烈批判的,被定性為“中國威脅論”,有關方面一遍又一遍地重復“我們可以用只占全世界7%的耕地,養(yǎng)活22%的人口.”“忠言逆耳”?。ǘ┠┤詹┦眶敱饶幔褐袊洕赡苡仓?022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity45魯比尼（2011年）：“中國投入在有形資產、基礎設施和房地產的資本泛濫成災.在一位訪客看來,這一切是顯而易見的：瞧瞧那些豪華但卻空蕩蕩的機場和子彈頭火車、毫無用處的公路、數以千計超大規(guī)模的中央及省政府新辦公大樓、一座座被廢棄的鬼城以及為防止全球鋁價暴跌而一直關閉的嶄新的鋁冶煉廠.”“最終,很可能會在2013年后,中國將會遭遇一場硬著陸.從以往的經驗看,所有的過度投資——其中包括上世紀90年代的東亞——最終都會導致或長時間經濟增長遲緩.”（三）弗里德曼：中國正在崩潰而非是崛起2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity46（四）華爾街空頭大師：對賭中國房地產泡沫破裂2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity47詹姆斯.查諾斯2010年10月接受美國經濟電視臺采訪時斷言：中國房地產業(yè)的問題比迪拜嚴重1000倍,資產高估與信用供應過剩是主要原因,中國過多的貨幣造就了房地產泡沫.查諾斯認為：“許多人估計中國半數新增貸款將成為壞賬.如果我們假設中國今年新增信貸相當于30%~40%的GDP,其中15%~20%成為壞賬,假設回收率50%（就是7.5%~10%的損失）.這意味著在考慮債務減計后,中國可能就沒有增長了.很有可能中國在未來必須減計一些東西,所以其9%的增長未來可能是零.”換句話說,如果中國壞賬問題未來爆發(fā),將使得中國經濟增速陷于停滯.查諾斯宣揚,他募集了2000萬美元的離岸基金,對賭中國房地產泡沫破裂.世界世界最大空頭基金公司尼克斯基金總裁詹姆斯.查諾斯（五）惠譽：中國恐爆銀行危機2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity48惠譽全球主權評級主管托尼預計亞洲地區(qū)2012年將強勁增長,但對中國銀行體系當前狀況感到擔心.他估計,中國未來幾年爆發(fā)銀行業(yè)危機的可能性在50%.惠譽過去一段時間多次唱空中國,對中國銀行業(yè)的地方平臺貸款和房地產貸款提出質疑,并認為2013年年中以前,中國爆發(fā)銀行業(yè)危機的概率高達60%.2011年9月,惠譽表示,若中國銀行業(yè)危機侵蝕投資者對宏觀金融穩(wěn)定性的信心,將可能在未來6個月至兩年內,下調中國主權信用評級.該機構亞太區(qū)有關人士當時稱,中國銀行資產質量在未來3年內出現(xiàn)實質性嚴重惡化的概率很大,地方政府融資平臺和地產借貸是最大的擔憂.（六）警惕：索羅斯攜90億美元重返香港2022/10/25Copyright?Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity49（七）國際炒家投機炒作人民幣的工具早些年新加坡交易所就推出了人民幣遠期－遠期未交收合約（NCF）近年香港無本金交割人民幣遠期合約（NDF）很熱2006年8月28日,芝加哥商業(yè)交易所（CME）首次推出了人民幣期貨合約USD／RMB（當時只有單邊做多）.2011年10月17日,CME又推人民幣期貨合約,該期貨提供了包括標準合約在內的