海外資管資產(chǎn)配置體系及展望

海外資管機(jī)構(gòu)多資產(chǎn)配置策略與展望本選取了理規(guī)模大的8家外資產(chǎn)理機(jī)構(gòu)及3個表性的外主權(quán)財富金，對跨資產(chǎn)資策略特征進(jìn)了梳理簡要回了各機(jī)歷史的資觀以對年的置策表現(xiàn)匯了對2023的觀濟(jì)測投資點(diǎn)，把海外機(jī)在中期角下對來的主看法，時捕捉于其他構(gòu)的特見解所涉及機(jī)構(gòu)均著較長發(fā)展歷，成熟資產(chǎn)管團(tuán)隊、資念及健收益期外發(fā)其新究果到良的鑒用。表本文選取的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與主權(quán)財富基金研究對象匯總景資太洋日政挪政加大機(jī)名稱先領(lǐng)航團(tuán)產(chǎn)公司富投資團(tuán)貝德集團(tuán)投理東匯理摩大通團(tuán)摩士丹利府老投基金府基養(yǎng)基金公英名稱VgrdIeoFetyBcckIOAniJoanMgnGFGGCIB所國家美國英國所國家美國英國美國美國美國法國he美國tly美國日本挪威加大成時間175年178年130年188年192年210年168年135年201年190年197年圖海外資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模排序元對各機(jī)的觀點(diǎn)匯總下測經(jīng)濟(jì)增方面機(jī)研團(tuán)對來年海經(jīng)將遇退本成識，海外央行通過過度緊縮貨幣政策的方式控制通貨膨脹是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的首要原因不斷上的借貸本推遲業(yè)投資惡化的融條件企業(yè)盈形成壓，另高通脹抑制了費(fèi)者需。對具分別國的判斷，普遍為由于脹對洲經(jīng)濟(jì)影響更嚴(yán)重、入衰退概率也大，以中國經(jīng)同樣面挑戰(zhàn)仍會維增長，在美國濟(jì)衰退度上存分歧，分認(rèn)為國經(jīng)濟(jì)進(jìn)溫衰，是免退而部認(rèn)美經(jīng)將著。通脹方面，各構(gòu)普認(rèn)為?？傮w脹已見頂回，但心通仍具性，脹平保在行標(biāo)上。貨幣政策方面，各構(gòu)多認(rèn)可年海央行繼續(xù)緊貨政策至成控制住脹水平即使貨緊縮會經(jīng)濟(jì)增構(gòu)成掣，長期以下調(diào)通脹的面影將高于期經(jīng)濟(jì)痛，因過度的緊政策視為是必要的部分機(jī)認(rèn)經(jīng)趨將緩行息伐。點(diǎn)為3。為3然市的，成。資債經(jīng)en，。表各機(jī)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測與對各資產(chǎn)類別的戰(zhàn)術(shù)觀點(diǎn)匯總VVnurd Ivso Bakok Fdlty球濟(jì)速今持或增長濟(jì)長業(yè)上但及融機(jī)疫情球濟(jì)速于勢期

球濟(jì)著或不經(jīng)造重打的況快下通至標(biāo)球濟(jì)著的能大平可性小貨脹脹將續(xù) — — —幣策續(xù)息至制脹 — 短內(nèi)渡緊策 利提至性平上票場股利速難于均平興場值具引力

股利滑利率好御板塊新市適減持高益券持

持達(dá)場票股前利期于觀

御態(tài)向適市風(fēng)質(zhì)股票國核歐政債資債券場券期報大提高

向投級信債長期用具吸力其投級券有高吸力府券國濟(jì)計國3年P(guān)為—

果情漸潮續(xù)濟(jì)策刺好需費(fèi)融醫(yī)保健激調(diào)國票置府吸力業(yè)于達(dá)場MMranSaly JMranCae PMO Audi濟(jì)長國勉避衰，現(xiàn)小的國是和退 、溫衰退 調(diào)、、經(jīng)預(yù)增長貨脹會到比幅長 國心脹保高位 球脹于標(biāo) 國體脹頂心脹持性幣策策率入制區(qū)域” 行注低脹轉(zhuǎn)寬松快緊 邦金率調(diào)至5前將推遲票場股會年跌但動圍非迷未束但造十年票置持配 持慎美歐業(yè)利券場好定益

最吸力投機(jī)

好定益 好資券國濟(jì)— 費(fèi)信是濟(jì)穩(wěn)關(guān)鍵濟(jì)速緩但持定好科技計國3年P(guān)為5綠行業(yè)至22年11月22息先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）公司簡介及投資策略框架Vanuard于1975年在美國成立，現(xiàn)已成為全球最大的公募基金管理公司之一，至2022年6月30Vanuard球產(chǎn)理模達(dá)71億元美國場，Vanuard全業(yè)務(wù)及洋歐、洲多市。Vanguard秉持四投資理念目標(biāo)性平衡成本控制紀(jì)律性標(biāo)是建立確、合的投資標(biāo)，具可分為務(wù)目標(biāo)財富積、投資合收益對沖定風(fēng)險和個人命周期標(biāo)（成退休、高等教儲蓄、買房產(chǎn)遺傳標(biāo)）；衡性是建廣泛多元化資產(chǎn)配，即進(jìn)投資風(fēng)的估計維風(fēng)險-益衡計產(chǎn)益布小未償險本制將資成本到最低包括合控制費(fèi)凈額回和稅收交易、動性成；紀(jì)律是秉長遠(yuǎn)眼，恪守資紀(jì)律敏銳察市場波并迅速取行動基于效的法足資風(fēng)偏?；谝酝顿Y歷理念Vanguard構(gòu)建了市值加權(quán)基于模的戰(zhàn)略性資配置(SAA)主-被動結(jié)和時間變動產(chǎn)配（TVAA四大投策略值權(quán)策略最基礎(chǔ)投資策，它對益類資和固定益類資大類上配置比進(jìn)行決策，旨在獲取長期靜態(tài)期望回報。SAA策略進(jìn)一步考慮了細(xì)分的資產(chǎn)類別，比價值型票、長政府債，除股和債券還考慮類資產(chǎn)比如商期、脹鉤券。動-動合略在SAA基上入主投方，如多元化投資、集中化投資、ESG私人投資和直接指數(shù)投資，該策略旨在給投資提更確決過以現(xiàn)投目標(biāo)TVA略在SAA略基上各產(chǎn)別回假進(jìn)動調(diào)，配決也隨動變。圖PMO模型投資組合構(gòu)建的流程 圖MS利差處于過去十年間較高水平Vgrd理 Vgrd理對持有同目標(biāo)的投者Vanguard提供了種投資組合決方案述種資產(chǎn)置策略在提供效平衡合內(nèi)資類別和理風(fēng)險量化方，具有同投資目標(biāo)的投資者適用于不同的配置策略。針對以財富增長為目標(biāo)的投資者，Vanuard提供市值加投資組合因子溢投資組合ESG投資合、指化資合八解方案對風(fēng)對為標(biāo)投者Vanuard供通脹沖投資合、持期目標(biāo)資組合風(fēng)險目投資組；針對回報為標(biāo)投者，Vanuard供總益標(biāo)資合收目投組。圖Vnurd資產(chǎn)配置框架audsptlocsuinfmo2理投資策略的選擇基于投資目標(biāo)，而投資策略的執(zhí)行基于市場假設(shè)。VaguadVAMM型在于述大略到資多度資標(biāo)最解投者的風(fēng)險容忍度條件下最大限度地提高投資者實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的概率。VanuardVCMM型在測類產(chǎn)預(yù)回率動關(guān)和產(chǎn)報其統(tǒng)計學(xué)性質(zhì)。市場假設(shè)對配置策略至關(guān)重要，即使是最傳統(tǒng)的“股債6040”組合股回率動假其也含其VCMM型于產(chǎn)各濟(jì)金驅(qū)因的史據(jù)并用特洛法成測。圖Vnurd配置決策的全流程Vausptlocsuinfmo22理歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年Vanguard投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策：1）經(jīng)濟(jì)增速方面，Vanuard預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)下滑但未至衰退，主驅(qū)動因是全球大經(jīng)濟(jì)美國和國的經(jīng)增長動減弱，計美國濟(jì)增速將回落至2的水平，中國回落至66.3的區(qū)間，歐元區(qū)降至0.7。2）通脹方面，全化、技變革長期素和愈激烈勞動力場帶全球通中持下行計國核通率保在2國脹計2-.53政策方面計球幣策定國于2019年停加策率持在2.7至3間。大類資價格:股市方Vanuard測于幣常和長軟融市場波動性增加，期來看十年的資回報景仍然謹(jǐn)慎態(tài)，股票面值高計來10內(nèi)全股年回率在4.-65股票化報在3-于他達(dá)場2債券方面策率行期球固收益10年回率在2-美十期債益在2.73。Vgrd率2020年Vanguard投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策：1）經(jīng)濟(jì)增速方面，Vanuard預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，中貿(mào)緊局仍持續(xù)計國GDP速至1國濟(jì)速緩至5.，元制業(yè)軟影正向應(yīng)和務(wù)蔓延計2020經(jīng)增速1。2）通脹方面通將續(xù)低的勢。3）政策方面，由持放緩經(jīng)增速和低的通水平，大央行重心將向?qū)捤韶泿耪?，預(yù)計聯(lián)儲下聯(lián)邦基金利率2550bp，歐央行維持-50的基準(zhǔn)利率，出于對中期金融穩(wěn)定風(fēng)險的憂國幣策度松。大類資產(chǎn)價格:）股票方面，企盈增長于場價回報低值水，對股市前景較的預(yù)測略有改善，預(yù)計未來10年內(nèi)的全球股票年化回報率4.5-6.，預(yù)計未來10年美國股市回報率將集中在3.-55，美國以外股票市場回報率將集中在6.5-8.5，以本幣計價的未來10年中國股票回報率預(yù)計集中在7.5-9.的區(qū)間；2）債券方面，預(yù)計未來10年全球固定收益回報率將集中在1.5-2.，中國債券因其高風(fēng)險溢價特征將在未來10年為投資者帶來3.5-4.收率。圖220年Vnurd投資展望與實際增長Vgrd率2021年Vanguard投資展望宏觀經(jīng)和政策1經(jīng)濟(jì)增方面Vaguad測各積的疫施響下球濟(jì)持復(fù)蘇加基效影經(jīng)同增將著高計國、歐區(qū)GDP增達(dá)到5，國GDP增達(dá)到9。2）通脹方面，隨剩余能的盡經(jīng)復(fù)蘇計脹平度彈至2右3政策方計203年美政性率將持零率限非在201中現(xiàn)脹慌元貨政將持度松在來少12月存利將持零下。大類資價格:股票方于高估和低經(jīng)增率Vaguad對球市景謹(jǐn)態(tài)度計來10全股年回率在5-值型股票的表現(xiàn)將優(yōu)于成長型股票，美股股票年化回報率在3.7~5.，中國股票年回率在57間2債券方率長維較水平定益資產(chǎn)的回報率很難大幅增長，預(yù)計未來10年全球固定收益類資產(chǎn)回報率下調(diào)至0.7-175但投組中以到散和制險作。圖221年Vnurd投資展望與實際增長Vgrd率2022年Vanguard投資展望宏觀經(jīng)和政策1)經(jīng)濟(jì)增Vanuard測球濟(jì)長保強(qiáng)本面顯改善，反彈效下可能步讓位供應(yīng)鏈頸拖累濟(jì)增長預(yù)計美、元區(qū)202經(jīng)增將到4國濟(jì)速到52通脹方融和政將異常松，勞力供給于需求預(yù)計全通脹雖有所降但會具粘性3政策方面脹居下松幣策弊凸計聯(lián)上聯(lián)邦金率至2.。大類資價格:股市方Vanuard為球票場值高加球經(jīng)增放緩計來年回率下計來10全股年回率在57股票化報在2.3-4.利逐上的景下計未來10全固收類產(chǎn)報在1.3-2.區(qū)，國在1.4-2.。圖222年Vnurd投資展望與實際增長Vgrd率圖21-02年Vnurd新成立產(chǎn)品地域側(cè)重理圖21-02年Vnurd新成立產(chǎn)品類型分布理2023年Vanguard投資展望宏觀經(jīng)和政策：經(jīng)濟(jì)增速方面，Vanuard預(yù)計，貨幣政策收緊和高通脹導(dǎo)致家庭購買力迅速下降，中國以外的大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的增長很可能在2023年底持平或略有負(fù)增長年業(yè)可會升遠(yuǎn)及2008和2020經(jīng)衰期的業(yè)率。美國未來幾個季度經(jīng)濟(jì)增長趨弱，預(yù)計2023年GDP增速為0.2-05；由于面較的源應(yīng)機(jī)計元區(qū)203年GDP速為0計國2023年GDP速為4.。通脹仍持于球應(yīng)尚從冠毒流中全復(fù)激施提下的強(qiáng)的家庭企業(yè)端求仍然盛，許行業(yè)依存在供失衡。烏突在續(xù)能和品品格再飆的險。貨幣政方Vanuard為聯(lián)將在203第季末利從前的3.0-325的目標(biāo)區(qū)間提高至4.5，強(qiáng)勁的勞動力數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲更大的自由度投資者要為進(jìn)步的加做好準(zhǔn)直到市確定政制定者夠成功低脹。大類資價格：固定收方管率升期給資帶了苦較的始率使Vaguad未美和際券回預(yù)提了倍上在用方面，估是公平，但經(jīng)衰退的能性越越大和潤率下使風(fēng)險向于擴(kuò)利差盡管信敞口會加波動，但高美國國的預(yù)期報率以與股票低關(guān)是用被入資合。股票方面，2021年美國股市的估值過高是不可持續(xù)的，美股估值仍未反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)。盈利長很難續(xù)高于均水平美股表優(yōu)于其市場的要動已盈轉(zhuǎn)貨幣去12月興場跌30得些區(qū)估值具引，新市視股投組的要元因。國家市場GP增速失率總通貨膨率ud直測勢值ud國家市場GP增速失率總通貨膨率ud直測勢值ud直測加通失業(yè)ud直測美國美以外的球票未對沖）美以外發(fā)市股（未對）年化報77動中樞 年化報率動中樞 20 美綜合債券 11 0 530性0550美國債7705-200220美以外的全球券（對）000000新市未沖）00 0 5 0 5-5率美國5-500005-430歐區(qū)000005-700英國11500005-400中國0500A500股票固收益貨政策于22年11月17。景順資產(chǎn)管理公司（Invesco）公司簡介及投資策略框架Invsco成立于1935年，為十多個國家和地區(qū)的客戶提供投資方案。截至202年10月31Invsco產(chǎn)理模達(dá)1366美元中票比46券比22均資占比5貨市資占比13另資占比14。圖Ivso資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：十億美元） 圖Ivso各類資產(chǎn)持倉情況（單位：十億美元）Ie理 Ie理Invesco專注于四個長期戰(zhàn)略目標(biāo)：實現(xiàn)強(qiáng)勁的長期投資業(yè)績、幫助客戶實現(xiàn)投資目標(biāo)、充分利用全球平臺的力量、具備永久高效性。Invsco通過明確的投資理和流程根據(jù)客需求，現(xiàn)強(qiáng)勁長期投業(yè)績；過在全范圍內(nèi)資來足客戶需求，助客戶現(xiàn)目標(biāo)利用全平臺的量，不提高執(zhí)效率提高服質(zhì)量，將公司資源分給最有于客戶機(jī)會；過提高明度實施問制、思多樣化基于事進(jìn)行決和執(zhí)行使公司遠(yuǎn)具有績的織。圖Ivso的投資流程AnAirsGdetoIeoMe22理歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年Invesco投資展望Invsco席濟(jì)家測2019將是對穩(wěn)一年全利上升波動增加、球貨幣策分化圍繞貿(mào)和關(guān)稅地緣政緊張局加劇等素使球濟(jì)滿確性1對美國濟(jì)的展望計聯(lián)會年結(jié)貨幣松進(jìn)入?；A，但預(yù)商業(yè)周仍將持?jǐn)?shù)年的行周期股票和地產(chǎn)市場將持續(xù)走高直到央行完成加息進(jìn)程，因此預(yù)計209年美國GDP增速為2.6CPI為2.02對歐元經(jīng)濟(jì)的展洲行于2018年12結(jié)資產(chǎn)買計劃但與此時歐元銀行貸增長速遠(yuǎn)低于幣增長央行終購買計劃可能使歐元區(qū)名義支出再度放緩，并帶來通縮風(fēng)險，預(yù)計209年歐元區(qū)GDP速為2.1CPI為1.83對中國濟(jì)的展去桿策響中國住和名義定資產(chǎn)資增速緩，同特朗普稅抑制美元計的出口速個數(shù)預(yù)中實際GDP速一放至6.CPI為1.。圖219年Ivso投資展望與實際增長Ieo理至2019年12月31Inesco有49股23債券8貨市資產(chǎn)票券幣場產(chǎn)模比別長62.35.1.7地區(qū)產(chǎn)置上Inesco幅加國產(chǎn)置例至72他要濟(jì)的產(chǎn)置例有下。圖Ivso基金大類資產(chǎn)配置（219年12月31日） 圖Ivso基金地區(qū)資產(chǎn)配置（219年12月31日）Ie理 Ie理2020年Invesco投資展望Invsco測2020全主央將得加松地政的響繼拖累經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計200年全球經(jīng)濟(jì)增速約為3，其中日本、英國和歐元區(qū)的增最低洲興場中的速高1對美國濟(jì)的展望聯(lián)將供更多降息措施，以支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，預(yù)計2020年美國經(jīng)濟(jì)增長率約為2，通貨膨脹率將保持相對良性，約為2.。2）對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的展望：財政措施收緊和中貿(mào)戰(zhàn)響歐區(qū)體濟(jì)長計洲行在2020保寬的幣政策，繼續(xù)實施QE，甚至再次降息。3）對中國經(jīng)濟(jì)的展望：持續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)對中國濟(jì)增長成不利響，但著中國續(xù)向消、服務(wù)導(dǎo)的經(jīng)模式轉(zhuǎn)，預(yù)計200年GDP增速為5.8至6。中人民銀可能會繼放松貨政策，可降存準(zhǔn)金。圖220年Ivso投資展望與實際增長Ieo理至2020年12月31Inesco有51股22債券8貨市資產(chǎn)票券幣場產(chǎn)模比別長15.4.6187地區(qū)資產(chǎn)配置上，Invsco增加亞洲資產(chǎn)配置比例至13，下調(diào)英國資產(chǎn)配置比例至5。圖Ivso基金大類資產(chǎn)配置（220年12月31日） 圖Ivso基金地區(qū)資產(chǎn)配置（220年12月31日）Ieo理 Ieo理2021年Invesco投資展望Invsco測2021全經(jīng)將滿確性續(xù)鎖影和續(xù)間經(jīng)刺政的模疫抗病的度因?qū)⑷?jīng)產(chǎn)重影。對美國經(jīng)濟(jì)的展望：美將制進(jìn)一財政激政，貨政策持高寬。計2021實際GDP長3.8由油下，貨脹可仍持在2.2對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的展望：新疫情關(guān)的確性可會抑勞動市場消費(fèi)和投資復(fù)蘇的勢頭，預(yù)計201年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為4.?？紤]到油價下跌和德國值的時低計元區(qū)2021整通僅為1旦情影消退，寬的政貨政的持，求蘇在期給脹來行力。對中國其他新興市經(jīng)濟(jì)體的展望國經(jīng)增將復(fù)每約5-6水平幣信將在2021二度緩增于元弱興場濟(jì)國貨在期趨走強(qiáng)加冠苗得破進(jìn)計201新市場濟(jì)發(fā)前將持觀。圖221年Ivso投資展望與實際增長Ieo理2021年12月31，Inesco有52股、21債、9貨市資，股票、債券、貨幣市場資產(chǎn)規(guī)模同比分別增長22、13、37.。在地區(qū)資產(chǎn)配上，Invsco加洲產(chǎn)置例至15下美資配比至70。圖Ivso基金大類資產(chǎn)配置（221年12月31日） 圖Ivso基金地區(qū)資產(chǎn)配置（221年12月31日）Ieo理 Ieo理2022年Invesco投資展望Invsco測2022將經(jīng)轉(zhuǎn)的年冠情全經(jīng)的響漸弱，經(jīng)增長將步擺脫策主導(dǎo)但供應(yīng)中斷和求激增能導(dǎo)致脹率居不下，計通貨脹率將在202年中到頂峰然后開緩慢下降并于2023年落目水。通脹風(fēng)險展望：Invsco認(rèn)為當(dāng)前的通脹擔(dān)憂是過度的，通脹將逐漸回落至接近低于2水平但達(dá)家行遞信未讓場信脹暫的這將導(dǎo)通脹預(yù)變得不定，央可會采終結(jié)當(dāng)經(jīng)濟(jì)周的重大動，預(yù)美儲在2022下年行次息。各國市場前景展望：在型財計劃非常松的幣政結(jié)束，各經(jīng)增逐放到常平計2022美和元經(jīng)增接趨增率中國202上年速緩后項策持帶經(jīng)回升新市場隨人獲對冠毒免力經(jīng)增將所升。2022年0月1日于聯(lián)加預(yù)期Ineso低票產(chǎn)置例至46，高券貨市資配比至22和13。圖Ivso基金大類資產(chǎn)配置（222年10月31日）Ieo理2023年Invesco投資展望宏觀經(jīng)和政策：先經(jīng)指明球長將于勢元區(qū)國本新市場經(jīng)濟(jì)活有所減，而美的經(jīng)濟(jì)經(jīng)穩(wěn)定來。消者情緒查仍處歷史位，但美國、元區(qū)和國都很定。制業(yè)活動建筑業(yè)續(xù)低于其長期勢，而幣條件續(xù)通過高政策率、扁化的收率曲線下降的幣應(yīng)來緊10風(fēng)偏的善不以志市周拐的來然處收狀。國世其地的業(yè)益正在續(xù)降從報開以來標(biāo)普500指數(shù)在2023年第四季度之前的所有季度的每股收益增長預(yù)測都被降低了100150ps利率樣臨力在來個度收利率季下約20-0bp。大類資產(chǎn)價格：Invsco保持了低于基準(zhǔn)的風(fēng)險資產(chǎn)配置，在投資組合的大多數(shù)杠中表現(xiàn)防御性偏向，美元風(fēng)敞口降至基準(zhǔn)看空股，看多定益。在股票面中型值進(jìn)減向具防性素質(zhì)量低波性和勢，重點(diǎn)注有較久期特和較低營杠桿防御性業(yè)，如息技、通信務(wù)、醫(yī)保健和費(fèi)類商，通貨脹率下和債券益率見的環(huán)下，這防御性征將表出色。區(qū)域的度來看由于增的下降金條的緊新市帶了利素Invsco持新市的度持。在固定益方Invsco高險用的重低史盤示緊縮時，相對具有類期限的高質(zhì)量債務(wù)而，高收債、銀貸款和興場表不佳然收率利已在去個收了約100p考慮到宏觀背景，仍然保持謹(jǐn)慎，并等待周期的拐點(diǎn)出現(xiàn)后再增加投資。Ineso向投級信債長政債，計益曲會加坦。在貨幣場方Invsco將元險口至性為球濟(jì)長的表符合人的共識在過去幾個月，美國世界其國家之的收益差異經(jīng)穩(wěn)定美國和界其他區(qū)的收率差異經(jīng)穩(wěn)定來。在達(dá)市場，Invsco看好歐元、英鎊、挪威克朗和瑞典克朗，優(yōu)于瑞士法郎、日元、澳大利亞加拿大。在新市場，好估值吸引力高收益幣，如倫比亞索巴雷爾。圖Ivso大類資產(chǎn)配置建議Ieo理貝萊德集團(tuán)（BlackRock）公司簡介及投資策略框架BlakRok立于1988年于1999在交上市至2022年9月30日，BlakRok產(chǎn)理模達(dá)7964美中票比50定益產(chǎn)占比30，多資產(chǎn)占比8，另資產(chǎn)占比3，其資產(chǎn)占比9。BlakRok以被動投為主，力于為資者提長期增策略，管理的部分資投資于數(shù)資合過1100個iShresTBlakRok任人能松取及全的資會。圖Bakok資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：十億美元） 圖Bakok各類資產(chǎn)持倉情況（單位：十億美元）Bcok理 Bcok理圖Bakok戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架 圖Bakok戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置框架 資料來源：《BnngAhskgaoradIengSags：ANwFmok》（28）,理

資料來源：《BnngAhskg，F(xiàn)tradnxgSagANwFmo28理BlackRock具備戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置兩大框架，自上而下尋找投資解決方案。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架是指數(shù)策略、因子、尋找Alpa的結(jié)合，BlckRck將略產(chǎn)置資合構(gòu)過分兩階段:計執(zhí)設(shè)階確回報-數(shù)組子Alpa總本定標(biāo)略產(chǎn)置合幫助實投資者特定目。在實階段，據(jù)產(chǎn)品策略構(gòu)投資組，以反目戰(zhàn)資配組合術(shù)產(chǎn)置架要含大子觀風(fēng)格觀因子括經(jīng)濟(jì)長、實利率、貨膨脹信用、興市場流動性這些因能反不資類的報描整市的勢格子含值量、套、低波、質(zhì)量規(guī)模，些因子映資產(chǎn)別內(nèi)的報，捕市場內(nèi)券相變。歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年BlackRock投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面：全經(jīng)濟(jì)速放，國經(jīng)進(jìn)入周期段。著美聯(lián)接中立，停息可性未不定的要源。大類資產(chǎn)價格方面：股市方面，BlckRck偏好美國和新興市場的股票，盡管美國市估值高但企盈利增前景較，新興場股市值偏低盈利穩(wěn)，歐市場由面臨高的地政治風(fēng)和對退的脆性更而不被好。債券方面，由利率上美國期債券吸引力升，期國債益率乎接近年國收率一面期券以未增下時投組形保護(hù)。BlakRok好用別高政債經(jīng)周的行段貸險升。原油和外匯方面，近供過求的轉(zhuǎn)可會支油價貿(mào)易張局的何放松可能是業(yè)金屬格上行信號。美元保中立，保持著“避港的引，收可受高值與界他區(qū)增差縮的制。圖219年Bakok投資展望與實際增長Bcok理2019年12月31BlakRok有51股票31債8多資產(chǎn)2另資。地資配上，BlakRok微調(diào)0.0國產(chǎn)置例，微升0.2太區(qū)產(chǎn)置例。圖Bakok大類資產(chǎn)配置（219年12月31日） 圖Bakok地區(qū)資產(chǎn)配置（219年12月31日）Bcok理 Bcok理2020年BlackRock投資展望宏觀經(jīng)和政策方面1經(jīng)濟(jì)增方面BlakRok為球濟(jì)速出回升制造業(yè)尤其是車和半體）和地產(chǎn)等利率較敏感的業(yè)將得于寬的金融件，但會受制中美貿(mào)沖突帶的負(fù)面響。全經(jīng)濟(jì)增應(yīng)當(dāng)會加快，這將限制衰退風(fēng)險。BlakRok認(rèn)為隨著中國擺脫信貸密集型增長模式轉(zhuǎn)向由費(fèi)者支和私營業(yè)驅(qū)動更高質(zhì)增長，國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)性緩中2通脹方經(jīng)復(fù)和幣策松背下國資力不上，加在供沖，國脹力所升。大類資價格方面1股票方面BlckRck擇幅持球市著行的松和估的擴(kuò)張增長將為關(guān)鍵撐，估看起來然很合，全球造和易動加2債券方BlakRok全利總持立度要央行可能在短期內(nèi)保持政策不變，盡管經(jīng)濟(jì)增長和通脹有所穩(wěn)定。BlckRck趨于短國債久，及加通相的券。圖220年Bakok投資展望與實際增長Bcok理2020年12月31BlakRok有51股票31債8多資產(chǎn)3另資產(chǎn)地資配上BlakRok一下美資配比至65，升太區(qū)產(chǎn)置例至28。圖Bakok大類資產(chǎn)配置（220年12月31日） 圖Bakok地區(qū)資產(chǎn)配置（220年12月31日）Bcok理 Bcok理2021年BlackRock投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面：經(jīng)重啟全球圍展開隨著洲和他主經(jīng)濟(jì)體上國預(yù)中內(nèi)有高通和溫的幣策應(yīng)。大類資價格方面1股票方面于值升及利股支面的整，戰(zhàn)層上股持性度傾于興場票計啟重加速，率保在位戰(zhàn)層上們股上至持2債券方期來看由于收率接近限債券為投資合平衡的能力弱，中來看，計國益將漸升而持國債增與脹鉤債。圖221年Bakok投資展望與實際增長Bcok理2021年12月31BlakRok有53股票28債8多資產(chǎn)3的類資產(chǎn)其中股配置比提高了2個分點(diǎn)，券配置例下降3個分點(diǎn)地資配上BlakRok升國產(chǎn)置例至66低太區(qū)產(chǎn)置例至26。圖Bakok大類資產(chǎn)配置（221年12月31日） 圖Bakok地區(qū)資產(chǎn)配置（221年12月31日）Bcok理 Bcok理2022年BlackRock投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面：新病毒可能推經(jīng)濟(jì)動的勁重，但濟(jì)重啟仍繼續(xù)。行將開加息，對通脹容忍度高。通膨脹率現(xiàn)出高新疫之的勢通膨?qū)⑽磶壮执?。大類資價格方面1股票方面于值和加利景善持票由于技和醫(yī)保健等業(yè)在市中的巨權(quán)重，候變化架的納增加了達(dá)場票吸力2債券方續(xù)上年持國券持脹鉤債的略3BlakRok中股保適樂議中股資產(chǎn)中國在的更松的貨政策以相對穩(wěn)的利率中國政債券更吸引力建增中政債。2022年9月30日，BlakRok持有50的股票、30的債券、8的多類資產(chǎn)、3的類資產(chǎn)其中股配置比下降了3個分點(diǎn)，券配置例提升了2個百點(diǎn)。圖Bakok大類資產(chǎn)配置（222年9月30日）Bcok理2023年BlackRock投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)與政策：BlakRok認(rèn)為經(jīng)濟(jì)軟著陸或在不對經(jīng)濟(jì)造成重大打擊的情況下速下降脹至目水平的能性不。央行在短期過度收政策，而對經(jīng)濟(jì)造成沖擊并動搖金融體系的穩(wěn)定性。BlckRck的戰(zhàn)術(shù)觀點(diǎn)是繼續(xù)減持發(fā)達(dá)場股票并看好質(zhì)信用。歐洲在今年入嚴(yán)重濟(jì)衰退美國則明年初出現(xiàn)濟(jì)衰退中國方，出口緩及新疫情持拖累經(jīng)活動，策定對出規(guī)刺措維審。大類資價格：股票方BlakRok為前票格未面映濟(jì)退險利上升綜合影，股市在進(jìn)一下跌空，鑒于濟(jì)增長勢，今及明年市場普遍盈利預(yù)期仍過于樂觀。BlakRok建議投資者關(guān)注四大主題投資：1.回報差擴(kuò)大：長型股的差異能會回歷史較水平，味著投者有希通過擇性地輸家中出潛在贏家獲回報。2數(shù)億美元新財政出將會振2023及后清能源動車基設(shè)施3慮相缺彈的物求上因?qū)W疫和經(jīng)的在破前療健值低4.網(wǎng)安全和器人技有可能轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)期，網(wǎng)安全已變成必品，而器在對應(yīng)挑、動短和貨脹面著鍵用。固定收方BlakRok為用估具對引力其投級債券其企業(yè)務(wù)狀況穩(wěn)健，御經(jīng)濟(jì)退的能高于股。在債水平高及通脹持續(xù)的情況下，BlckRck認(rèn)為期限溢價會上升，因此繼續(xù)低配發(fā)達(dá)市場債券（尤其是長期債券）。在整體低配的情況下，BlakRok看好短期債券，因其收益率較高且具收益潛力。另一方面，BlckRck預(yù)計市場對通脹回落的預(yù)期過，續(xù)配脹鉤券。圖Bakok大類資產(chǎn)配置（222年9月30日）Bcok理富達(dá)投資集團(tuán)（Fidelity）公司簡介及投資策略框架Fidlity于1946年在波士頓成立，是一家私人投資管理公司，截至2021年12月31日，F(xiàn)idlity管理資產(chǎn)規(guī)模4.5萬億美元，其中股票占比62，債券占比23，多資產(chǎn)占比15，貨市場資產(chǎn)比2，房產(chǎn)占比0.4Fidlity在北美歐洲和洲設(shè)有事處，全球約1400家金咨詢公和經(jīng)紀(jì)提供投服。圖Fdlty資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：萬億美元） 圖Fdlty各類資產(chǎn)持倉情況（221年12月31日）Fety理 StnleIemter022信理基于主投資量化投風(fēng)險管三大理念采用自而上投研框構(gòu)建投資組合Fidlity于動資略股和用行下上分析使用經(jīng)和主權(quán)析、資市場預(yù)、戰(zhàn)術(shù)產(chǎn)配置交易和幣管理技術(shù)和為析行充于化數(shù)因策略Fieliy究于現(xiàn)會先進(jìn)量術(shù)在個紀(jì)的架加利用于險理念Fieliy力求保與任投資相的風(fēng)險會超過慮到潛回報的理預(yù)期確保對易操風(fēng)進(jìn)適管。圖Fdlty投資理念 圖Fdlty投研框架Fety理 資料來源：《GetgAhainBt-pStacCdtPtl29理采用收和多元化方構(gòu)建投資組合充分考組合的風(fēng)險收益特征目標(biāo)產(chǎn)TAM基上Fidlity用入法建以入中的守投組合、收入為心的平投資組、以收為中心增長投組合，種資合適偏股和息入投者險忍力步升Fidlity采多元化法構(gòu)建基于風(fēng)模型的資策略單一基投資策，為不目和好投者供資決案。圖Fdlty投資組合構(gòu)建框架FetyMelFdofisMhog28理歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年Fidelity投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面：尚解決中美易張局、全宏觀據(jù)仍探底以外沖所來宏風(fēng)都可使球長離態(tài)。大類資產(chǎn)價格方面：許細(xì)分場高了全增長景，貿(mào)易緊張勢能會發(fā)拋售建議減股票。府債券面，即美國被入更高稅區(qū)間預(yù)在來12月經(jīng)仍會現(xiàn)退議整國債級中性持中國府債券對于公債券，球央行鴿派風(fēng)以及新市場的治風(fēng)險于年中和興場然有引。2019年11月30日，F(xiàn)FDX（Fidlity旗下較有代表性的混合基金）持有50的票36債券13現(xiàn)金資的業(yè)置上2019年10FFFX有資中融業(yè)比22息術(shù)業(yè)比14療健業(yè)比12可消行占比11工占比11。圖FFX大類資產(chǎn)配置（219年11月30日） 圖FFX行業(yè)資產(chǎn)配置（219年10月）Fety理 Fety理2020年Fidelity投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面：地政治險在退，計球GDP增能實軟著。央政策疊強(qiáng)勁就市場提消費(fèi)者心，足防止全主要經(jīng)體衰退但制業(yè)和工部門仍弱勢，業(yè)率和稅水平加了投成本，此工資力重。大類資產(chǎn)價格方面：在國、洲和國的派政以及勁的費(fèi)的動，業(yè)益底彈開回升計票場在2020將幅善而著貨幣政策的失控，預(yù)計歐元區(qū)基準(zhǔn)利率將達(dá)到-0.，美國基準(zhǔn)利率維持2的水不，利將低券益。圖220年Fdlty投資展望與實際增長Fety理2020年12月31日，F(xiàn)FFX持有51的股票、37的債券、12的現(xiàn)金。在資產(chǎn)的業(yè)置上2020年11月FFDX低融業(yè)產(chǎn)置例至18高選費(fèi)業(yè)產(chǎn)置例至13。圖FFX大類資產(chǎn)配置（220年12月31日） 圖FFX地區(qū)資產(chǎn)配置（220年11月）Fety理 Fety理2021年Fidelity投資展望宏觀經(jīng)和政策方面：政策影實經(jīng)恢速，候化乎成為2021持發(fā)的鍵項幣應(yīng)大增產(chǎn)格漲能影消者格。大類資產(chǎn)價格方面：企盈利繼續(xù)蘇，速度均衡某些值領(lǐng)較吸引。貨幣應(yīng)因新冠狀病肺炎而升，資價格通可能會響消費(fèi)價，于債水，行要再資本持較水。圖221年Fdlty投資展望與實際增長Fety理2021年3月31FFDX有50股票37債券13現(xiàn)金資的行業(yè)配置上，201年1月，F(xiàn)FDX降低金融行業(yè)資產(chǎn)配置比例至17，調(diào)高信息技行資配比至19。圖FFX大類資產(chǎn)配置（221年3月31日） 圖FFX地區(qū)資產(chǎn)配置（221年1月）Fety理 Fety理2022年Fidelity投資展望宏觀經(jīng)和政策方面2022疫的響能比2021或2020小由供應(yīng)阻塞和全球化通脹壓將持續(xù)在經(jīng)濟(jì)長停滯前的情下，積的制脹策能礙濟(jì)長。大類資產(chǎn)價格方面：全實際率將持在常低水平因此府債將現(xiàn)不。應(yīng)當(dāng)立更穩(wěn)的股票資組合建議關(guān)價值股的周期和工業(yè)。外經(jīng)了2021的整興場值經(jīng)復(fù)較的間當(dāng)重新市的會。2022年7月31于通壓持預(yù)和聯(lián)加預(yù)期FFFX低票資產(chǎn)配置比例至49，增加債券資產(chǎn)配置比例至49，降低現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例至2在產(chǎn)行配上FFFX高源業(yè)產(chǎn)置例至7。圖FFX大類資產(chǎn)配置（222年7月31日） 圖FFX地區(qū)資產(chǎn)配置（222年7月） Fety理 Fety理2023年Fidelity投資展望宏觀經(jīng)與政策Fidelity為脹力持大央通過緊引發(fā)退可性2023經(jīng)硬陸可性大國元和國會現(xiàn)退。中國方面，未來12個內(nèi)，策制者將續(xù)專于重經(jīng)濟(jì)貨幣策和財政策將持寬松投資于色技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)等長期域。盡新冠疫帶來去全球以及中的緊張勢可能續(xù)，中面臨收增長疲，青年業(yè)率對較高出口疲等挑戰(zhàn)但仍不改變中經(jīng)濟(jì)增的主題中國政債可仍是穩(wěn)的權(quán)券一有能全投者來元收。美國經(jīng)方面聯(lián)為制脹能利提至性平上勞動力場數(shù)據(jù)現(xiàn)惡化前，預(yù)不會出利率中。如果聯(lián)儲信諾言，到脹回到2近停加，么濟(jì)退能變更。歐洲方了烏突成人成提外源全是洲首任務(wù)這將是來資本重要驅(qū)力。無是意外束沖突是全面財政支持計，將善洲經(jīng)前。資產(chǎn)配策略Fidelity持御態(tài)配票信債配府和金。股票方于高下通和率升致球部經(jīng)硬陸來球票波性不定很高向配能適市風(fēng)的質(zhì)股票，重關(guān)注公的資產(chǎn)債表和資情況當(dāng)美聯(lián)未來停加息、元走弱全股市將到撐。債券方面，F(xiàn)idelity認(rèn)為考慮到經(jīng)濟(jì)硬著落的可能性，美國和核心歐洲政府債投資級券有較的吸引。美聯(lián)和其他央銀行在對抗脹和金穩(wěn)定間取得衡，全利率最會停在于前十的水平隨著利回落固收將得好回。另類資方募券能因一特的性優(yōu)其資類例浮利的品以沖息前格未下風(fēng)的prie-in經(jīng)過了史最低，預(yù)示中期視下將有好的回。盡管濟(jì)將硬陸，但是的會入格有引的地市。中國資方著濟(jì)逐修國票場較的期會基設(shè)投水恢的景，業(yè)利會善，F(xiàn)idliy好需費(fèi)、金和醫(yī)療健行業(yè)由于預(yù)中國逐走出疫的困擾資本市積極對開和過金持緩動緊等，F(xiàn)idliy好國券場。摩根士丹利（MorganStanley）公司簡介及投資策略框架MoranStnley是一家美國跨國投資管理和金融服務(wù)公司，在超過41個國家設(shè)辦處有過75,00員客包企業(yè)府構(gòu)個人MoranStaley最的爾小合企逐發(fā)成如擁有60,00名工的球司在2021財強(qiáng)國收最的司單排第61。圖MraSaly歷史大事沿革MgnSny理MoranStaley多角積提資配能，投策管及產(chǎn)置框方面都著明確致的規(guī)，形成身鮮明資產(chǎn)配特色。先是在產(chǎn)置架面，MoranStaley為際票易隊全固收公、全多產(chǎn)隊場新球衡控隊個面現(xiàn)資理流跟蹤。國股票團(tuán)遵循基基本面析和自而上選的嚴(yán)格資流程全球多資產(chǎn)隊采用上而下全球宏投資方，提供種多元產(chǎn)策略全球平風(fēng)險控(GBR)團(tuán)隊明確定的風(fēng)險制框架使用自而下的球資產(chǎn)分方法以既定風(fēng)險水為目標(biāo)策略的產(chǎn)配置度靈活使投資合經(jīng)理夠態(tài)整票固收和金頭，保穩(wěn)的險況。圖Mrantney投資管理框架MgnSny理MoranStaley發(fā)影響力資框架將務(wù)標(biāo)個價觀結(jié)（下所）該架括種同方法:圖Mrantney影響力投資框架IeigWhIatFmo2理歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年MorganStanley投資展望2019全經(jīng)將長3.6這總數(shù)掩了鍵化國長能放緩新市重領(lǐng)1)對美國看法著2019的始國濟(jì)能會預(yù)計創(chuàng)錄的退季中獲初步提。盡管此，勞力市場緊、財刺激措施減弱以及貨幣寬松政策的缺乏可能意味著美國和其他發(fā)達(dá)市場在2019年的增長放緩。美國經(jīng)濟(jì)可能會從2018年的出色表現(xiàn)(預(yù)計GDP增長2.)轉(zhuǎn)向低于趨勢水平，預(yù)測2019年將下降至2.3。因此，該公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲適疲的長景在2019兩加后停2對歐洲看法洲央可開政正化提利，洲增可仍于勢平,將緩。MoranSanly測2019歐區(qū)GDP長1.低于2018的1.93對中國的法國中最達(dá)的關(guān)上提推遲90的議能經(jīng)濟(jì)增帶來適的上行間，尤是對中而言。解貿(mào)易張局勢以支持國增和球易頭這者將利新市。表220年MranSaly實際GP增長預(yù)測（）2020E2021E2022EMS預(yù)測MS預(yù)測共識MS預(yù)測共識全球86656G029267美國93692歐區(qū)96655日本83164英國23566新市場87788中國63210印度76355巴西33355HenycIoatly總。2020年MorganStanley投資展望易端亂了209的球濟(jì)長但著張勢貨政同緩，球濟(jì)能上蘇路入2020球濟(jì)長十的張將來三周復(fù)蘇測2021增長3.于2019估的3一增將要自興場在小度來歐前的善。1）對美的看法：美的增長伐正在緩，但是在多高于平水平的張之后現(xiàn)的。積極方面來，世界他地區(qū)穩(wěn)定增應(yīng)該會振目前于非常水平的口商投資測2020美國GDP長1.82對中國看法稅確性降和定政支相合能提企信和費(fèi)群的步張，而前更樂預(yù)中國200年GDP長為63對歐洲看法洲增繼緩慢貿(mào)策英退的確性少放被抑需求，管2020歐區(qū)實際GDP長能降至1下但濟(jì)家計到201將次升。）表219年MranSaly實際GP增長預(yù)（）21E22E22E全球325G0735美國389歐區(qū)292日本907英國240新市場947中國109印度038巴西821MgSny總。2021年MorganStanley投資展望MoranStnley預(yù)計2021年全球GDP將強(qiáng)增長6.4。首是新興市場其次是美國和歐洲重新開放的經(jīng)濟(jì)體。1）對美國的看法：消費(fèi)者支出幾乎恢復(fù)到COVD-19前水美家的均人入在9份過疫前水平，即在第一財政支到期之也是如。多重明美國實現(xiàn)可續(xù)的復(fù)，計2021年GDP增長5.92對歐洲看法著洲冠染攀許國于10開重實施COVD制隨經(jīng)重開，計長恢，2021年GDP增將達(dá)到5。3）對中國的看法：隨消費(fèi)升，先擺疫情困擾的濟(jì)體迅速復(fù)經(jīng)濟(jì)。MoranStaley預(yù)計國經(jīng)濟(jì)將在2021年增長9，后在202放至5.4。表MranSaly實際GP增長預(yù)測（）2020E2021E2022EMS預(yù)測MS預(yù)測共識MS預(yù)測共識全球54447發(fā)市場41297美國59813歐區(qū)25298日本24545英國43553新市場04375中國39044印度78306巴西03575俄斯04023HenycIoatly總。圖MranSaly經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測全球同步復(fù)蘇（實際GP增長預(yù)測）HenycIMgSny總。2022年MorganStanley投資展望整體觀：MoganStaley為松取股票固收回的期經(jīng)結(jié)束好202歐和本票價值要場通水將于多資者前到水平但著應(yīng)壓的解許商的格常有回落。為，各國行可能會采取厲措施提高利和抑制長，但投者對任何于縮言都有激應(yīng)為慎近國票國的多因一。對中國看法：場估政制者制地行動的心能。對美國的看法：標(biāo)普500指數(shù)可能在2022年下跌5，而其他發(fā)達(dá)市場可能會在底高國票值高世其地的濟(jì)長具力波性小。在去十年大部分間里，優(yōu)越和持久的利趨勢動，美股票價持領(lǐng)先圍成壓力應(yīng)題策確性在加響國業(yè)利。對于大宗商品：由高實收益對金構(gòu)成力，屬可會有下跌而銅鋅格供增而弱于期和構(gòu)因最好鋁大商中，油供估和本的佳合著斷長需求價在202可能破桶90元。圖221年MranSaly發(fā)展機(jī)遇基金地域配置 圖221年MranSaly全球平衡收益基金資產(chǎn)配置MgnSny測 MgnSny測2023年MorganStanley投資展望宏觀經(jīng)與政策：經(jīng)濟(jì)增長方面，對于歐元區(qū)和英國，MoranStnley首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為從今年四季度始到明年初將歷經(jīng)濟(jì)退，在之后任從衰退復(fù)蘇的極動將仍緊的幣策減。于國，MoranStaley為年將勉避開衰，實現(xiàn)小的正長。與形成鮮對比的，許多興市場跑贏盤，尤是今年今為止脹壓力小的亞新興市，央行有積極縮限通而是行策態(tài)。通脹方年不看今出的環(huán)和環(huán)的幅長商和服兩方面考慮核通貨膨，過去年半商價格的漲很大度來自全供鏈頸各數(shù)來看前球應(yīng)還有定來是在善，除汽車的應(yīng)鏈仍存在較的問題總的來消費(fèi)品格將會降從而低整通脹。服務(wù)方具有很的本土征，它不同經(jīng)體之間有不同表現(xiàn)綜合判，如果濟(jì)放緩尤其實貨幣政收縮的達(dá)經(jīng)濟(jì)總需求會少。政策方面，MoranStaley認(rèn)為發(fā)達(dá)市場央行的政策利率將進(jìn)入“限制性區(qū)域”，會對經(jīng)增長構(gòu)抑制的平，在達(dá)限性區(qū)域”后在年內(nèi)持這水平，確保通膨脹持下降，到明年底才有能開始慮貨幣策?；刂械钠?。MoranStaley為濟(jì)退歐已出端，但洲行會此向息他認(rèn)某形的退是必的。大類資價格：12023年將是固定收益轉(zhuǎn)的一年MoranStaley席資策師為，隨經(jīng)濟(jì)放，投資將選擇等級債作為規(guī)經(jīng)濟(jì)不定性的灣，包政府券、抵債券、券化債和市政券。高級債券利率的確定性較敏，但不容易受經(jīng)濟(jì)放風(fēng)險的響。同新興市資產(chǎn)也備類似屬性對美聯(lián)加息幅的問題為敏感但美國者歐洲否陷入退并不有多響。MoranStaley認(rèn)為明年標(biāo)普500指數(shù)的回報可能比其他資產(chǎn)類別更差，它不在一整中都下，但是動范圍常大，好的板包括美的防御股票歐洲的行和能股，以亞洲的技和科硬件等期生命期早期行。宗品對濟(jì)際緩常感資類全經(jīng)衰的險升的景下，管其他產(chǎn)同樣臨挑戰(zhàn)但由于年估值經(jīng)進(jìn)行回調(diào)而商更吸力不一商在期場具機(jī)，其能商。摩根大通集團(tuán)（JPMorganChase）公司簡介及投資策略框架JPMrganChae美歷最久金機(jī)之一其史以溯到1799年，身括JPMoran&o.TheChaeManattnBakBankOn、MaufaturrsHanverTrutCo、ChmiclBan、TheFirtNatonalBankofChiag底律家行爾登司伯弗明股司知金機(jī)當(dāng)時，些司與融新及國全經(jīng)的長切關(guān)。圖JMranCae歷史大事沿革JoanCse理基風(fēng)險 結(jié)導(dǎo)向表JMra基風(fēng)險 結(jié)導(dǎo)向戰(zhàn)略 戰(zhàn)術(shù) 絕回報 收入投方式 基為向模，合歡買短市機(jī)出時靈求整市周內(nèi)贏金

準(zhǔn)益付資追穩(wěn)的收并有資式客

調(diào)投組配造富

低動方法 流投目標(biāo) 造富

本 生入本投組合

僅F 僅F

共基金

共基金地多元化

同金F合 共基金 同金F合球球 球 球限國Prnhe理表JMranCae多資產(chǎn)策略策略策略 投資理念絕回報策略全平衡收策

用球觀主投方，資不國、業(yè)股、定益、幣商，點(diǎn)注能致險報會對的大觀濟(jì)變結(jié)轉(zhuǎn)。循上下全資配方明定的險制架投于股、定益商相投和金目是年有引的定收。全均衡風(fēng)策略：定權(quán)重準(zhǔn) 風(fēng)控框內(nèi)用合法行球衡資求動的場提下保措，在長場提上參。全戰(zhàn)術(shù)資配置策略 上下全宏戰(zhàn)在別利市區(qū)家部之的效定。資全資類，括票債、幣商。資往在通或脹升間供越現(xiàn)資括國債通多產(chǎn)實際報策

保證券)金品商股票及他脹會義關(guān)題。Prnhe理歷年投資展望及資產(chǎn)配置復(fù)盤2019年JPMorganChase投資展望中的增長力在去底繼續(xù)弱，盡最近采了貨幣松措施工廠活正減弱業(yè)潤經(jīng)縮出口少貸長續(xù)幅降JPMrganChse對中沖突謹(jǐn)慎態(tài)度，為下年可能次升級對中國經(jīng)濟(jì)影仍可能很。于觀風(fēng)來大，JPMrganChse計國有一的策持，括調(diào)行款備率降企稅計府將209的長標(biāo)調(diào)至6-65實現(xiàn)6.。2020年JPMorganChase投資展望2019年緣治張勢壓業(yè)緒計季增將一疲軟但2020全增將復(fù)高趨的平。2020的長以于準(zhǔn)速開，然在年中前的一時間內(nèi)升。隨美國和國同意一階段易協(xié)議且國歐議漸朗緣治張全經(jīng)的累能消測2020全球GDP長為2.國濟(jì)長從2019的2.3緩至1.7興場增率高到4.于本依穩(wěn)固計洲濟(jì)軟是時的。2021年JPMorganChase投資展望2021年應(yīng)該會為2020年經(jīng)歷的一些中斷帶來穩(wěn)定和重置，市場勢頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)復(fù)隨之而。摩根通預(yù)測隨著經(jīng)重新開，在寬貨幣和政支持背下,球濟(jì)出波但勁增長對201全球GP長預(yù)測為5.，對美國、歐洲、中國、新興市場的預(yù)測分別為5.、4.、9.2、7.3。201年美可會出臺外的財刺激措施，而動力市持續(xù)疲應(yīng)該會通脹率持在1.至2.0區(qū)內(nèi)新市估具吸力與球產(chǎn)別比，興場產(chǎn)有足2021新市含匯地券權(quán)企信債券內(nèi)新市固收回率在4-5圍內(nèi)新市股可比達(dá)市股高出20。2022年JPMorganChase投資展望年不定和鎖致球GDP現(xiàn)史最降之后202的景看起來較明朗。著大流的波動繼續(xù)消，摩根通全球究部的測是樂觀，預(yù)計市將進(jìn)步上漲高于潛增長。利增長好于預(yù)，供應(yīng)擊正緩解，國和新市場將所改善消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)應(yīng)該會續(xù)正常化。隨流動性疫苗接率顯著加，預(yù)亞洲將現(xiàn)反彈，除強(qiáng)調(diào)服業(yè)正?；蛟龅膹?qiáng)勁動作用，隨著洲供應(yīng)制的緩，全球造業(yè)也受。國府在慢放對行的控，計年的GDP政累僅為0.5個百分點(diǎn)。盡管貨幣政策預(yù)計也將保持相當(dāng)寬松，但預(yù)計明年全球政策利率將比大流行平高出68個基，而這增長集在新興場。預(yù)計2022年全球GDP增長的預(yù)測為4.2，各國年化增長率將分別為美國3.7、歐洲4.6、中國4.新市場4.7。2023年JPMorganChase投資展望宏觀經(jīng)濟(jì)與政策：在幣政收緊生活本飆的背下，國和洲經(jīng)濟(jì)增可能會一步減，但央仍專注降低通，轉(zhuǎn)向松貨幣策的前可會推。美國方著濟(jì)向增路徑費(fèi)信和造新單示令人憂跡，JPMrganChae為將一溫的退因家和業(yè)杠桿并不過。不斷升的借成本正推遲商投資，行在放方面也得更謹(jǐn)慎，可能會一步增資本支的壓力非住宅資的削一直是國經(jīng)衰退的個常規(guī)征。健的就業(yè)長和有的勞動供應(yīng)增使失業(yè)保在低平然均薪以5上可速增強(qiáng)的脹味實際資增長為負(fù)數(shù)因此，斷上漲生活成阻礙了勁的勞力市場化為躍的消者情緒未來幾月由于油、汽和旅行務(wù)價格下降，體通應(yīng)該會續(xù)放緩然而，心通脹尤其是房成本可能會持高位這是聯(lián)維鷹立的鍵因。中國方濟(jì)蘇希在大度取于費(fèi)和業(yè)心改善更樂的消費(fèi)將有助提振房產(chǎn)市場情緒。于疲軟就業(yè)市抑制了費(fèi)者心，二度后的蘇是短的。貨寬松尚轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的款增長銀行愿增加款，企借款意有限。以預(yù)期多的基設(shè)施財支出，括可生能源盡管在方層面出了穩(wěn)措施，謹(jǐn)慎的費(fèi)者也推遲住房產(chǎn)場改，費(fèi)信的轉(zhuǎn)是現(xiàn)一蘇關(guān)。大類資價格2022股和券場痛低可尚結(jié)束從遠(yuǎn)看，今年的動蕩創(chuàng)造了十年來最具吸引力的投資機(jī)會。60/0構(gòu)成投資組合的基石，另投資可提供阿法、通保護(hù)和元化的力。與同時，由資金終結(jié)通脹和策方面大的風(fēng)，以及產(chǎn)回報散度的加，也主動型金理更選。太平洋投資管理公司（PIMCO）公司簡介及投資策略框架PIMO是全球最大債券經(jīng)紀(jì)公司，由被業(yè)界稱作債券之王的比爾·格羅斯（BilGros創(chuàng)。50年，PIMO持各市環(huán)制固收策，其策略特點(diǎn)是通過主動管理將客戶資產(chǎn)投資于固定收益。PIMO管理世界各地的央、主權(quán)富基金養(yǎng)老基、公司基金會及個人資者委的資產(chǎn)截止2022年9月30日PIMO產(chǎn)在5內(nèi)現(xiàn)于準(zhǔn)數(shù)的66除用后，理產(chǎn)計1.69億元產(chǎn)以券金主股產(chǎn)管資僅占2。圖PMO歷史大事沿革PCO理PIMO基于模型的投資組合以全球經(jīng)濟(jì)和市場的前瞻性觀點(diǎn)為中心，通過積極管理略提供阿爾法潛力，同分平臺確了機(jī)會潛在風(fēng)之間的慎平衡。投流程有于確保PICO的所策略，論其方如何不，都傳了具有律性和貫性的資觀點(diǎn)經(jīng)濟(jì)論是發(fā)展上而下資觀點(diǎn)基石，公司高級投資組合經(jīng)理組成的投資委員會則將這些觀點(diǎn)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略邊際或風(fēng)險參數(shù)通過專于特定場和資類別的資組合理、分師和交員的自而的點(diǎn)增這自而的點(diǎn)。圖PMO模型投資組合構(gòu)建的流程 圖MS利差處于過去十年間較高水平PCO理 PCO理2023年P(guān)IMCO投資展望宏觀經(jīng)與政策根據(jù)PIMCO的商業(yè)期模型預(yù)明年美和歐洲將面臨溫和經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)增速難迅速升至于趨勢速度盡管通仍將于央行目標(biāo)考慮到情時期政赤字負(fù)債的著增長政府通推出財政策以對經(jīng)下滑的能性較，同時管金市場的力越來大，但要央行在加快緊貨幣政策，企業(yè)盈形成壓。在樣的背之下，濟(jì)成長景在溫衰期過后一時內(nèi)將持迷且于勢平。大類資產(chǎn)價格：PIMCO認(rèn)為市場正在從“除股票之外別無選擇”的世界轉(zhuǎn)向固定收益越越有吸引力世界1在股票面PIMCO選擇在票配置上保低配，不好周期行業(yè)，因如下首先在母端，值信心重建基市場達(dá)對通已經(jīng)見、無風(fēng)利率已穩(wěn)定的知，但前美聯(lián)仍專注抑制通，無風(fēng)險利率仍存在上行風(fēng)險；其次在分子端，PIMO認(rèn)為全球企業(yè)盈利預(yù)測仍然過，隨著來越多企業(yè)承基本面化，將得不下盈利預(yù)，根據(jù)算股益(EP)經(jīng)衰期平下了15表溫的濟(jì)退能出較的個數(shù)~-2相對而言PIMCO看好債市場先同期債券的對收益都將達(dá)較高的平，投債券具較高的報潛力其次當(dāng)前美家庭和業(yè)的資負(fù)債表對健康但投資級信用與美國債間利隱了年約為13回率為40假下高過差水平的五年違約率2.4，美國機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MB)的利差總體上為AAA級產(chǎn)在除200大行間流性機(jī)外去年的高水平上述PIMCO認(rèn)為債收益率已經(jīng)price-in了未來濟(jì)衰退風(fēng)險而股票收益并沒有相應(yīng)反映因此固收益投資在來的經(jīng)濟(jì)衰中具有更高的彈性。對中國的看法：從長期來看，PIMCO認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長將放緩但基本保持穩(wěn)定，政策具有較好的連續(xù)性，預(yù)高科和色行可能獲得府持，涉及社會福祉的教育、醫(yī)療保健和住房等行業(yè)仍將受到嚴(yán)格監(jiān)管。PICO強(qiáng)調(diào)對中國房地市場保謹(jǐn)慎，然最近一些政旨在支住房需，但許私人開商仍臨財務(wù)境，人減少和市化進(jìn)放緩可會導(dǎo)致期住房求下降而公共住房的份額可能會增加以支持低收入群體。短期內(nèi)，PIMO將關(guān)注中國擺脫情擾關(guān)信，壓的求會動濟(jì)彈金市反。圖投資等級信用債利差隱含違約率過高 圖MS利差處于過去十年間較高水平PCO理 PCO為b。東方匯理（Amundi）公司簡介及投資策略框架方理產(chǎn)Amud歐最資管公司理近35國及地區(qū)的5,00余名工，提針對個投資者機(jī)構(gòu)投者和企投資者需量身制儲和資決案。Amudi立創(chuàng)工具AdvncedInvstmntPhaer(AI)進(jìn)自而的資產(chǎn)置。它蓋了范廣泛的球變量在建立佳的投組合配，并有能過易的樣實跑大和少撤工通聚算來別長、通膨脹、幣政策財務(wù)杠四個維的宏觀融變量資產(chǎn)的個階段修正收縮、蘇、后期和資再膨脹上述四維度都參考值基于對個維度的預(yù)測值與其劃分閾值之間的距離將決定未來每個階段資產(chǎn)價格的可能性（差異越，概率高），此產(chǎn)生最佳投組合分將取決預(yù)測范內(nèi)概分以資類在個段史交的報。表AvnedIvsmntPaer經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)選取維度經(jīng)和金融標(biāo)長P失率售、S脹、I單勞力本幣量、、央總產(chǎn)占P重策率信利差務(wù)桿庭門債公部負(fù)債司券AniAaedIemtheAgdetodacaetaotn》理Amudi將傳統(tǒng)的增長與通脹二分法模型擴(kuò)展到四維度，原因在于Amudi認(rèn)為出資配的的定觀融段不僅純的觀濟(jì)據(jù)關(guān)要。在產(chǎn)通貨膨脹階中，由受到貨政策的持，大數(shù)資產(chǎn)別都實了正報。另方面，縮階段大多數(shù)產(chǎn)都是利的，了美元黃金受于避地位。管收縮段出現(xiàn)頻率較，但確它的時是關(guān)鍵因為它隨較的回。蘇后期調(diào)階的報于縮資再脹間。圖AvnedIvsmntPaer工具中資產(chǎn)價格各階段對應(yīng)的表現(xiàn)AniAaedIemtPzAgdetoymcstaotn，理通在各經(jīng)和金融件下表出色的寸，為產(chǎn)配置擇提供個框架在五資產(chǎn)價階段的一個階中，根預(yù)期回優(yōu)化每資產(chǎn)類在平衡資組中的權(quán)。最終分配權(quán)并不完依賴于前最有能的經(jīng)金融環(huán)需要么資產(chǎn)而是根各經(jīng)濟(jì)融環(huán)境概率對產(chǎn)配置行加權(quán)理，旨提供態(tài)的、于周期資產(chǎn)配，由于高的多化，更可能跑大盤并大度減投組的撤。圖AvnedIvsmntPaer工具中資產(chǎn)價格各階段的配置組合建議AniAaedIemtPzAgdetoymcstaotn，理表AvnedIvsmntPaer工具中資產(chǎn)價格各階段對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)情況階段增長通脹貨政策財杠桿，金條件對產(chǎn)價格影響配置P - 幣策松資負(fù)

球市滑投級債優(yōu)高府、金投級整 - -

位工本降以勢度長 始

益，金對屬凸，場信債體險行縮 - - - 度松 緊 票信債有引，好質(zhì)府、金現(xiàn)金品種產(chǎn)脹

興場產(chǎn)基，貝發(fā)市產(chǎn)蘇+++緊松險產(chǎn)蘇+++緊松險產(chǎn)具引力周期++=性緊質(zhì)風(fēng)資產(chǎn)= + - 松 松 動非低除金的有產(chǎn)球票全信債別漲AniAaedIemtPzAgdetodacaetaotn理2023年Amundi投資展望宏觀經(jīng)與政策：美國方于速緊貨政策Amudi調(diào)增預(yù)期計202-24增低平水平203下年行險加果幣策得預(yù)更激，經(jīng)濟(jì)退將變不可避。雖然體通脹經(jīng)見頂應(yīng)逐步速，但心通將保持性、在段時間處于當(dāng)水平附，然后慢下降但仍高目標(biāo)。基于11月加息75個基點(diǎn)，12月加息50個基點(diǎn)，2月加息50個基點(diǎn)，3月息25基的設(shè)Amudi美儲終率測從5.0調(diào)至5.2。歐元區(qū)面計202-23冬節(jié)出由活本動衰退后管物價水平保持高位，但經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)小幅復(fù)蘇，預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2023年下降0.5在2024恢至1.計貨脹在2022第季至203年一度升兩9為9.在2023第季減至4.預(yù)歐央接來慢息伐，終存利預(yù)從2.5調(diào)至2.5。3）中國方于三度績于期Amudi中國202的長率從2.9上調(diào)至3.。與此同時，由于明年疫情擾動的程度尚不明確，將2023年的增長預(yù)測從5.2下調(diào)至4.5。預(yù)中國人銀行將在2023年上年保持松傾向，并能進(jìn)一下調(diào)LPR，別是為支持住銷售的年期品，以預(yù)更廣泛經(jīng)崩和統(tǒng)風(fēng)的延Amudi為國地市企的象經(jīng)出現(xiàn)目前房銷售已接近周底部，據(jù)央行季度的查計劃房家庭占比自2021年年中首次出現(xiàn)上升，202年底房產(chǎn)銷售將趨于穩(wěn)定，隨著住房政策松傳效逐改善計203房銷將現(xiàn)幅長經(jīng)增的累減，過場長仍決人結(jié)和市進(jìn)。圖中國房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)理大類資價格：股票方于經(jīng)衰和源機(jī)擔(dān)Amudi持慎風(fēng)立場，國歐的業(yè)利能下調(diào)于對好通濟(jì)長消水平，國司票歐公相仍有性。固定收益方面，當(dāng)前收益率使美國國債估值具有吸引力，Amndi對美國久期保中立態(tài)，但積保持戰(zhàn)觀點(diǎn)，此將根美聯(lián)儲論和經(jīng)增長的變調(diào)立場。于需求緩且利率承壓當(dāng)前風(fēng)正在上，看好資級別用債但是對收益?zhèn)?jǐn)慎態(tài)。由于業(yè)目前再融資求偏低貨幣緊的影有限，大多數(shù)業(yè)的現(xiàn)余額下可能導(dǎo)公司營資金緊、低質(zhì)行違概上。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）基金介紹日本府養(yǎng)老資基金GPIF）常在全球共養(yǎng)老金規(guī)模行中位前茅，2021的備為200億元日養(yǎng)體的要石基由本厚生動省負(fù)監(jiān)管，要目標(biāo)促進(jìn)國養(yǎng)老金度的穩(wěn)，追求最小的險獲收益。基金同利用被管理和動管理實現(xiàn)基回報率即平均場報率規(guī)養(yǎng)金備金須最風(fēng)的況實現(xiàn)1.7長實際益。GPIF長的度理老備金然期資合回受當(dāng)市趨勢影響，投資結(jié)應(yīng)得到期范圍監(jiān)測。養(yǎng)老金備投資面，雖市波可在期造資損（于格動致已現(xiàn)未現(xiàn)失，投收息股收入對受種動影自201年來穩(wěn)增長在GPI老儲應(yīng)照要資配政進(jìn)管益資產(chǎn)和債券分別占據(jù)50，其中國內(nèi)資產(chǎn)與國外資產(chǎn)也分別占據(jù)一半。然而，在涉及實的資理時于場不波的GPIF定了政資組之的許差范，及靈地行衡以保際配偏范內(nèi)。圖自201財年以來的累計收益 圖當(dāng)前政策下的資產(chǎn)組合GF理 GF理往年投資配置回顧2021202.4.-202.331中到國邦備員和他家央將幣松向幣縮及烏突影響GPF取一列制險的施資配進(jìn)了整要括1低公債在外債配置的例管GPIF在2020年加公債的例在2021年末GPIF將公司債券占外國債券配置總額的5左右。2）使用股票價格指數(shù)期貨加速其資產(chǎn)再平衡。自2021財年以來，GPIF已開始使用股價指數(shù)期貨作為其內(nèi)部投資的部分過樣做GPF保使股價指期作購實股的臨替品指貨使提了GPIF平的率為不縮了定買股和始執(zhí)的間允許GPIF據(jù)市勢整易量3少主股基余額GPIF前在資7公的動國票金些司表都于年管基準(zhǔn)在2021年半只金超回的關(guān)增加場動急上升此GPIF于險理的因其躍金余總減了約2億元于些險制舉2021年資報率為5.4。圖截至221年的資產(chǎn)配置份額及投資收益 圖截至221年的日本國債投資規(guī)模調(diào)整GF理 GF理圖221財年的投資組合收益率GF理后市展望增加GPIF所使用的主動基金的量了免金置集中在票資合實多化應(yīng)GPIF續(xù)北市上擇動型金GPIF盡在其動金實多化應(yīng)。持續(xù)關(guān)俄烏沖突對羅斯股票與券市場的影響。管自2022年3份來，一與俄羅相關(guān)的券的場交易已在俄羅境外通海外清機(jī)構(gòu)進(jìn)，非羅投者俄斯票交和算受了制截至202年3底，GPIF有與羅相的券有大下降與羅相的票有量有保。GPIF繼密關(guān)注羅場境。注意新興國家的風(fēng)險。在201年中國政府債券計劃逐步納入世界政府債券指數(shù)（WGBI），而該指數(shù)被GPIF用作其外國債券投資的政策和評估基準(zhǔn)。GPIF將持關(guān)此新國的向?qū)?zhǔn)出整。挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）基金介紹挪威府