《金融工程（第五版）》第十六章信用風(fēng)險(xiǎn)管理

第十六章

信用風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié)

信用風(fēng)險(xiǎn)概述一、信用風(fēng)險(xiǎn)的含義二、信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)(一)信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布曲線的非對(duì)稱性（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式（三）信用風(fēng)險(xiǎn)觀察數(shù)據(jù)少,動(dòng)態(tài)掌握困難三、信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定性（二）信息不對(duì)稱第二節(jié)

信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型一、Creditmetrics模型（一）信用轉(zhuǎn)移矩陣表信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率表最初的等級(jí)

一年后可能的等級(jí)AAAAAABBBBBBCCC違約AAA90.818.330.680.060.12000資料來(lái)源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.最初的等級(jí)

一年后可能的等級(jí)AAAAAABBBBBBCCC違約AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.301.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.644.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79

信用轉(zhuǎn)移矩陣資料來(lái)源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.（二）貸款現(xiàn)值的估計(jì)（三）VaR的計(jì)算（四）小結(jié)（1）Creditmetrics模型認(rèn)為貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)取決于債務(wù)人的信用狀況,而企業(yè)的信用狀況可以由評(píng)定的信用等級(jí)表示,因此我們可以直接認(rèn)為貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)源自企業(yè)信用等級(jí)的變化。(2)貸款的市場(chǎng)價(jià)值取決于貸款企業(yè)的信用等級(jí),即不同信用等級(jí)的貸款具有不同的市場(chǎng)價(jià)值。二、KMV模型（一）模型的基本思路該模型運(yùn)用的最主要的分析工具是EDF,即預(yù)期違約率

(expecteddefaultfrequency),是指貸款企業(yè)在正常的市場(chǎng)條件下,在一定期限內(nèi)違約的頻率。(2)該模型認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)負(fù)債時(shí)就會(huì)發(fā)生違約,即貸款企業(yè)不能正常支付到期的利息和本金。(3)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值被認(rèn)為等同于企業(yè)的負(fù)債加上股東權(quán)益，即資產(chǎn)市價(jià)=賬面負(fù)債+股權(quán)市價(jià)。(4)由于企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值的波動(dòng)性可以看做等于0,因此企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變化規(guī)律可以被視為等于企業(yè)股票市價(jià)的變化規(guī)律。(5)計(jì)算出貸款違約的概率之后，再根據(jù)貸款在違約情況下的貸款損失率的概率分布就可以計(jì)算出該筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（二）EDF的計(jì)算違約距離是指以百分?jǐn)?shù)表示的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)由當(dāng)前水平降至違約觸發(fā)點(diǎn)的幅度，用公式表示就是：DTD=（AV－DP）/SD式中，AV為企業(yè)資產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)值；DP為違約觸發(fā)點(diǎn)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值；SD為資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差。三、信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的一些問(wèn)題（一）信用風(fēng)險(xiǎn)損失計(jì)量方法的選擇（二）模型的參數(shù)估計(jì)問(wèn)題（三）模型有效性的檢驗(yàn)問(wèn)題

支付或報(bào)酬

來(lái)自農(nóng)場(chǎng)主貸款的報(bào)酬

小麥看跌期權(quán)的價(jià)值

小麥價(jià)格第三節(jié)

管理信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品一、利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)圖16-1利用小麥看跌期權(quán)對(duì)沖貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)這種信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個(gè)問(wèn)題：（1）農(nóng)場(chǎng)主可能由于個(gè)人的原因，而不是因?yàn)樾←渻r(jià)格的下降而違約。（2）農(nóng)場(chǎng)主要想獲得貸款必須購(gòu)買看跌期權(quán)，從而必須支付一定的期權(quán)費(fèi)，這使得農(nóng)場(chǎng)主貸款的成本上升。從農(nóng)場(chǎng)主的角度來(lái)看，他肯定不愿意這樣做。更直接的對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的方法——違約期權(quán)違約期權(quán)的收益貸款的面值

違約未違約償還表現(xiàn)

違約期權(quán)的購(gòu)買價(jià)格圖16-2違約期權(quán)的收益曲線例[16-1]A公司信用評(píng)級(jí)為BBB+，它計(jì)劃在兩個(gè)月后發(fā)行總價(jià)值為100萬(wàn)元的1年期債券。如果在這兩個(gè)月內(nèi)該公司的信用等級(jí)下降，那么它付給投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)貼水就會(huì)上浮，則公司勢(shì)必要以更高的利率發(fā)行債券，其融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生,A公司可以購(gòu)入一個(gè)買入期權(quán)，雙方約定在信用風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后，由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)超出的費(fèi)用。

放款銀行

貸款企業(yè)

正價(jià)差

放款1年期LIBOR償還

（違約）

金融機(jī)構(gòu)其他圖16-3總收益互換的現(xiàn)金流二、利用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)其他

金融機(jī)構(gòu)放款銀行貸款企業(yè)

費(fèi)用（每年） 放款

違約支付違約

如圖16-4所示，銀行在每一互換時(shí)期向作為交易對(duì)手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用(類似于違約期權(quán)價(jià)格).圖16-4違約互換的現(xiàn)金流三、信用聯(lián)系票據(jù)信用聯(lián)系票據(jù)（credit-linkednotesCLN）同貨幣市場(chǎng)票據(jù)相聯(lián)系的一種信用衍生產(chǎn)品。信用聯(lián)系票據(jù)的購(gòu)買者提供信用保護(hù)。一旦信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)違約問(wèn)題，信用聯(lián)系票據(jù)的購(gòu)買者就要承擔(dān)違約所造成的損失。圖16-5展示了信用聯(lián)系票據(jù)的整個(gè)現(xiàn)金流過(guò)程。

本金

信用聯(lián)系票據(jù)的利息

信用資產(chǎn)殘值（違約）

本金（未違約）

購(gòu)買者（保護(hù)的提供者）

出售者（保護(hù)的需求者)圖16-5信用聯(lián)系票據(jù)的現(xiàn)金流

SPV的購(gòu)買者

SPV的發(fā)行者銀行

安全性資產(chǎn)⑸

⑴⑶

⑷

⑵圖16-6以SPV形式發(fā)行的信用聯(lián)系票據(jù)隨著信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展，出現(xiàn)了專門從事信用聯(lián)系票據(jù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)通常以SPV（special-purposevehicles）的形式發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)。其具體交易過(guò)程參見(jiàn)圖16-6。說(shuō)明：⑴SPV的購(gòu)買者向SPV的發(fā)行者購(gòu)買SPV；⑵