微觀經濟學-第5章不確定條件下的選擇課件

第五章不確定條件下的選擇1Chapter1第五章不確定條件下的選擇1Chapter1本章概要風險描述風險偏好降低風險對風險資產的需求2Chapter1本章概要風險描述2Chapter1引言確定條件下的選擇當然很簡單。但是當某些變量（如收入、價格）不確定時，我們該如何選擇？（例如存在風險時的選擇）3Chapter1引言確定條件下的選擇當然很簡單。3Chapter1風險描述為度量風險我們必須知道: 1)所有可能性結果 2) 每一結果發(fā)生的可能性（發(fā)生的概率）4Chapter1風險描述為度量風險我們必須知道:4Chapter1風險描述概率表示產生某種結果的可能性。5Chapter1風險描述概率5Chapter1風險描述概率客觀衡量來源于以往同類事件發(fā)生的頻率6Chapter1風險描述概率6Chapter1風險描述概率主觀判斷基于一個人的判斷力或經驗，而不是對以往發(fā)生事件的觀察在概率根據(jù)人們的主觀形成時，不同的人會產生不同的判斷，從而進行不同的選擇。7Chapter1風險描述概率7Chapter1風險描述期望值期望值是對不確定事件的所有可能性結果的一個加權平均。權數(shù)是每種結果發(fā)生的概率期望值衡量的是總體趨勢，即平均結果8Chapter1風險描述期望值8Chapter1風險描述一個例子對海上石油開采公司的投資:可能產生兩種結果成功–股票價格從30美元/股升至40美元/股失敗–股票價格從30美元/股降至20美元/股9Chapter1風險描述一個例子9Chapter1風險描述一個例子客觀衡量過去的100次開采中，25次成功，75次失敗成功的概率(Pr)=1/4失敗的概率=3/410Chapter1風險描述一個例子10Chapter1風險描述一個例子:期望值(EV)11Chapter1風險描述一個例子:期望值(EV)11Chapter1風險描述給定:有兩種可能性結果，X1

和X2每種可能性結果的概率，Pr1和Pr212Chapter1風險描述給定:12Chapter1風險描述期望值為:13Chapter1風險描述期望值為:13Chapter1風險描述離散程度不確定情況下，所有可能性結果的差別程度。14Chapter1風險描述離散程度14Chapter1風險描述說明假設你正面臨著就業(yè)的選擇，可選擇的對象是兩家銷售公司，它們的期望收入相同（都為1500美元）第一家公司工作的收入來源于傭金第二家公司的工作是固定薪水制的離散程度15Chapter1風險描述說明離散程度15Chapter1風險描述說明第一家公司的工作收入有兩種可能性：業(yè)績好時為月收入2000美元，業(yè)績平平時為1,000美元。第二家在一般情況下，月收入為1,510美元（99%的概率），但是整個公司處于困境時，月收入為510美元（1%的概率）。離散程度16Chapter1風險描述說明離散程度16Chapter1推銷員的收入工作1:

傭金制 .5 2000 .5 1000 1500工作2:固定薪水制 .99 1510 .01 510 1500

可能性 收入(美元) 可能性 收入(美元) 期望收入 結果1 結果2風險描述17Chapter1推銷員的收入工作1:傭金制 .5 2000 .5 100工作1期望收入工作2期望收入推銷員的收入風險描述18Chapter1工作1期望收入工作2期望收入推銷員的收入風險描述18雖然期望收入相等，但是可能性結果不同。可能性結果同期望值的差別越大，風險越大離差實際值與期望值之間的差。風險描述19Chapter1雖然期望收入相等，但是可能性結果不同。風險描述19Chapt與期望收入之間的離差(美元)工作1 $2,000 $500 $1,000 -$500工作2 1,510 10 510 -900 結果1 離差

結果2 離差風險描述20Chapter1與期望收入之間的離差(美元)工作1 $2,000 $50對負值的調整標準差衡量的是每個與其期望值偏離的平方的平均值。方差風險描述21Chapter1對負值的調整方差風險描述21Chapter1風險描述標準差的公式:方差22Chapter1風險描述標準差的公式:方差22Chapter1方差的計算(美元)工作1 $2,000 $250,000 $1,000 $250,000 $250,000$500.00工作2 1,510 100 510 980,1009,900 99.50

結果1 平方離差 結果2 平方離差

平方離差 標準差風險描述23Chapter1方差的計算(美元)工作1 $2,000 $250,000風險描述兩份工作的標準差為:*風險程度更高24Chapter1風險描述兩份工作的標準差為:*風險程度更高24Chapter風險描述標準差的概念同樣適用于存在多種可能性結果的場合。25Chapter1風險描述標準差的概念同樣適用于存在多種可能性結果的場合。25風險描述工作1的可能收入為1000美元，1100美元，1200美元，……1900美元，2000美元，相應的概率同為1/11。例子26Chapter1風險描述工作1的可能收入為1000美元，1100美元，120風險描述工作2的收入分布為1300美元，1400美元，1500美元，1600美元，1700美元，發(fā)生的概率同為1/5。案例27Chapter1風險描述工作2的收入分布為1300美元，1400美元，150兩種工作收入的概率分布收入（美元）0.1$1000$1500$20000.2Job1Job

2與工作2相比，工作1的收入分布的離散程度更高，收入的方差更大。概率28Chapter1兩種工作收入的概率分布收入（美元）0.1$1000$1500風險描述兩種工作收入的概率(各收入水平的概率不同)工作1:離散程度更高，方差更大更集中的分布:極端的收入水平發(fā)生的可能性更小29Chapter1風險描述兩種工作收入的概率(各收入水平的概率不同)29Ch風險描述決策風險規(guī)避者會選擇工作2，它與工作1期望收入相同，風險更小假設工作1的每種結果下，收入都增加100美元，期望收入就變成1,600美元。30Chapter1風險描述決策30Chapter1不同概率分布下的情形Job1Job2與工作2相比，工作1的收入離散程度更高，方差更大。收入0.1$1000$1500$20000.2概率31Chapter1不同概率分布下的情形Job1Job2與工作2相比，工作1推銷員的收入——調整后（美元）回想:標準差是平方離差的平方根。Job1 $2,100 $250,000 $1,100 $250,000 $1,600 $500Job2 1510 100 510 980,100 1,500 99.50

結果1 平方離差 結果2 平方離差 期望收入 標準差32Chapter1推銷員的收入——調整后（美元）回想:標準差是平方離差的平方風險描述工作1:期望收入為1,600美元，標準差為500美元。工作2:期望收入為1,500美元，標準差為99.50美元。選擇哪個工作?高收入還是高風險?決策33Chapter1風險描述工作1:期望收入為1,600美元，標準差為50假設某城市想要制止人們保留雙停車位。選擇余地…...風險描述案例34Chapter1假設某城市想要制止人們保留雙停車位。風險描述案例34Chap假定: 1) 雙停車位能夠節(jié)省5美元的尋找車位成本。 2) 司機是風險中性的。 3) 被罰款的可能性是零。案例風險描述35Chapter1假定:案例風險描述35Chapter15.01美元的罰款就會阻止司機保留雙車位。保留雙車位的收益(5美元)少于成本(5.01美元)，相當于凈收益小于零。案例風險描述36Chapter15.01美元的罰款就會阻止司機保留雙車位。案例風險描述36提高罰款可以減少實施成本:以1%的概率被捉到，同時處以50美元的罰款，期望懲罰是5美元。以1%的概率被捉到，同時處以500美元的罰款，期望懲罰是50美元。案例風險描述37Chapter1提高罰款可以減少實施成本:案例風險描述37Chapter1司機對風險越厭惡，有效率的罰款水平就越低。案例風險描述38Chapter1司機對風險越厭惡，有效率的罰款水平就越低。案例風險描述38C風險的偏好在有風險可能性結果中選擇假設對單一商品的消費消費者知道所有的概率分布以效用衡量有關結果效用函數(shù)已知39Chapter1風險的偏好在有風險可能性結果中選擇39Chapter1風險的偏好一個人的收入為15,000美元，并從工作中獲得13個單位的效用。她正在考慮一項新的、有風險的工作。.案例40Chapter1風險的偏好一個人的收入為15,000美元，并從工作中獲得13風險的偏好有50%的概率使她的工資升至30,000美元，50%的概率降至10,000美元。她會通過計算工資的期望值（預期效用）衡量這份工作。案例41Chapter1風險的偏好有50%的概率使她的工資升至30,000美元，50風險的偏好新工作的預期效用是各種工資水平下所的效用的加權平均，其權數(shù)為各種工資水平發(fā)生的概率。案例42Chapter1風險的偏好新工作的預期效用是各種工資水平下所的效用的加權平均風險的偏好預期效用可以表示為:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000) =0.5(10)+0.5(18) =14新工作的E(u)為14，大于舊工作的效用13。她會選擇新工作。案例43Chapter1風險的偏好預期效用可以表示為:案例43Chapter1風險的偏好不同的風險偏好有些人是風險規(guī)避型的，有些人是風險愛好型的，還有些人是風險中性的。44Chapter1風險的偏好不同的風險偏好44Chapter1風險的偏好不同的風險偏好風險規(guī)避:在期望收入相同的工作中，更愿意選擇確定性收入工作的人。如果一個人的收入的邊際效用遞減，他就是風險規(guī)避的。購買保險就是規(guī)避風險的行為。45Chapter1風險的偏好不同的風險偏好45Chapter1風險的偏好一個案例一份以100%概率得到工資20,000美元的工作，并從中獲得16個單位效用。一份以50%的概率得到工資30,000美元，以50%的概率得到工資10,000美元的工作.風險規(guī)避46Chapter1風險的偏好一個案例風險規(guī)避46Chapter1風險的偏好預期收入=(0.5)($30,000)+ (0.5)($10,000)

=$20,000 風險規(guī)避47Chapter1風險的偏好預期收入=(0.5)($30,000)+ 風險的偏好兩份工作的預期收入是相同的，風險規(guī)避者也許會保持現(xiàn)在的工作。風險規(guī)避48Chapter1風險的偏好兩份工作的預期收入是相同的，風險規(guī)避者也許會保持現(xiàn)風險的偏好新工作的預期效用為:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000)E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14工作1的E(u)為16，大于工作2的E(u)14。風險規(guī)避49Chapter1風險的偏好新工作的預期效用為:風險規(guī)避49Chapter1風險的偏好這個人會保持現(xiàn)在的工作，因為它的效用比有風險的工作大。這種人被稱作風險規(guī)避者。風險規(guī)避50Chapter1風險的偏好這個人會保持現(xiàn)在的工作，因為它的效用比有風險的工作收入（千美元）效用消費者是風險規(guī)避的，因為她寧可選擇一份確定收入為20,000美元的工作，而不愿選擇另一份有0.5可能為10,000美元，0.5可能為30,000美元的工作。E101015201314161801630ABCD風險規(guī)避風險的偏好51Chapter1收入（千美元）效用消費者是風險規(guī)避的，E1010152013風險的偏好一個風險中性者對于具有同一期望收入的不確定性工作與確定性工作不加區(qū)分。風險規(guī)避52Chapter1風險的偏好一個風險中性者對于具有同一期望收入的不確定性工作與收入（千美元）1020效用0306AEC1218消費者是風險中性的，他對于期望收入相等的確定收入工作與不確定收入工作沒有特殊的偏好，效用水平相同。風險的偏好風險中性53Chapter1收入（千美元）1020效用0306AEC1218消費者是風險風險的偏好對于風險愛好者，不確定收入帶來的預期效用要高于確定性收入。例如:賭博，一些犯罪行為風險愛好54Chapter1風險的偏好對于風險愛好者，不確定收入帶來的預期效用要高于確收入（千美元）效用03102030AEC818消費者是風險愛好者，比起確定收入工作，他更偏好于不確定收入工作。風險的偏好風險中性55Chapter1收入（千美元）效用03102030AEC818消費者是風險愛風險的偏好風險溢價指的是風險規(guī)避者為規(guī)避風險而愿付出的代價。風險溢價56Chapter1風險的偏好風險溢價指的是風險規(guī)避者為規(guī)避風險而愿付出的代價。風險的偏好一個案例一個人可以選擇一份以50%概率獲得The30,000美元收入，以50%概率獲得10,000美元收入的工作。(預期收入=20,000美元).這份工作的預期效用為:E(u)=.5(18)+.5(10)=14風險溢價57Chapter1風險的偏好一個案例風險溢價57Chapter1風險的偏好問題這個人為規(guī)避風險愿意付多少錢?風險溢價58Chapter1風險的偏好問題風險溢價58Chapter1收入（千美元）效用01016風險溢價為4,000美元，因為一份16,000美元的確定性工作和一份預期收入為20,000的不確定性工作給她帶來的效用相等。101830402014ACEG20F風險溢價風險的偏好風險溢價59Chapter1收入（千美元）效用01016風險溢價為4,000美元，101風險的偏好可能性結果的離散性增加了風險溢價。例如:一份工作，以50%的概率獲得40,000美元工資（效用為20），50%概率獲得0工資。風險規(guī)避和收入60Chapter1風險的偏好可能性結果的離散性增加了風險溢價。風險規(guī)避和收入6風險的偏好例如:預期收入仍然是20,000美元,但是預期效用下降為10。預期效用=.5u($)+.5u($40,000) =0+.5(20)=10風險規(guī)避和收入61Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入61Chapter1風險的偏好例如:固定工資為20,000美元的工作效用為16。如果選擇新工作，效用會減少6單位。風險規(guī)避和收入62Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入62Chapter1風險的偏好例如:風險溢價為10,000美元(i.e.theywouldbewillingtogiveup$10,000ofthe$20,000andhavethesameE(u)astheriskyjob.風險規(guī)避和收入63Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入63Chapter1風險溢價因此，可以說，結果的可能變化越大，一個人為規(guī)避風險付出的代價也越大。風險規(guī)避和收入64Chapter1風險溢價因此，可以說，結果的可能變化越大，一個人為規(guī)避風險付風險的偏好在同等效用下，預期收入和收入的標準差的組合。無差異曲線65Chapter1風險的偏好在同等效用下，預期收入和收入的標準差的組合。無差異風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差

預期收入高度風險規(guī)避：在等效用水平下，標準差的微小增加要用收入的大幅增長來彌補。U1U2U366Chapter1風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差預期收入高度風險規(guī)避：在等風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差

預期收入輕度風險規(guī)避：在等效用水平下，標準差的較大增加只需要收入的較小增加來彌補。U1U2U367Chapter1風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差預期收入輕度風險規(guī)避：在等企業(yè)經理和風險選擇在接受調查的464名經理中:20%為風險中性者40%為風險愛好者20%為風險規(guī)避者20%未作應答案例68Chapter1企業(yè)經理和風險選擇在接受調查的464名經理中:案例68C當風險結果是損失時，風險愛好型經理人員往往采取較大風險行為。當風險結果是收益時，經理們趨于保守，傾向于風險較小的選擇。案例企業(yè)經理和風險選擇69Chapter1當風險結果是損失時，風險愛好型經理人員往往采取較大風險行為。在一些場合中，經理人員傾向于推遲決策或進一步搜集信息，以避免承擔風險或修正他們將在以后決策中面臨的風險。案例企業(yè)經理和風險選擇70Chapter1在一些場合中，經理人員傾向于推遲決策或進一步搜集信息，以避免降低風險消費者常采取三種措施降低風險： 1)多樣化 2)保險 3)獲取更多的決策信息71Chapter1降低風險消費者常采取三種措施降低風險：71Chapter1降低風險多樣化假設一個公司面臨選擇，決定是銷售空調或是加熱器，或者兩樣都銷售。天氣較冷或較熱的概率都是0.5。公司最好的選擇是多樣化。72Chapter1降低風險多樣化72Chapter1銷售電器的收入空調 $30,000 $12,000加熱器 12,000 30,000*熱天和冷天的概率都為0.5 熱天 冷天73Chapter1銷售電器的收入空調 $30,000 $12,000 熱天 降低風險如果只銷售空調或加熱器，收入可能是12,000美元，或30,000美元。期望收入為:1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,000多樣化74Chapter1降低風險如果只銷售空調或加熱器，收入可能是12,000美元，降低風險如果各用一半時間銷售空調和加熱器，那么每一項的銷售收入都會變?yōu)樵瓉淼囊话?。多樣?5Chapter1降低風險多樣化75Chapter1降低風險如果氣候炎熱，空調銷售收入為15,000美元，加熱器銷售收入為6,000美元，總收入為21,000美元。如果氣候較冷，空調銷售收入為6,000美元，加熱器銷售收入為15,000美元，總收入為21,000美元。多樣化76Chapter1降低風險如果氣候炎熱，空調銷售收入為15,000美元，加熱器降低風險多樣化條件下，預期收入為21,000美元，且無風險。多樣化77Chapter1降低風險多樣化條件下，預期收入為21,000美元，且無風險。降低風險廠商可以通過多樣化來降低風險——把精力或投資投入到一些相關性較小的事件上。多樣化78Chapter1降低風險廠商可以通過多樣化來降低風險——把精力或投資投入到一降低風險討論在股票市場中，多樣化是如何降低投資風險的？多樣化可以消除股市中的投資風險嗎？股票市場79Chapter1降低風險討論股票市場79Chapter1降低風險風險規(guī)避者為規(guī)避風險愿意放棄一部分收入。如果保險的價格正好等于期望損失，風險規(guī)避者將會購買足夠的保險。保險80Chapter1降低風險風險規(guī)避者為規(guī)避風險愿意放棄一部分收入。保險80Ch投保的決策不投保 $40,000 $50,000 $49,000 $9,055投保 49,000 49,000 49,000 0投保與否 發(fā)生盜竊

不發(fā)生盜竊期望財富 標準差 (Pr=.1) (Pr=.9) 81Chapter1投保的決策不投保 $40,000 $50,000 $49,0降低風險投保并沒有改變財富的期望值，但是投保的期望效用更大，因為損失后的邊際效用大于沒有損失的情況。購買保險轉移了財富，并增加了期望效用。保險82Chapter1降低風險投保并沒有改變財富的期望值，但是投保的期望效用更大，降低風險盡管孤立的事件可能是偶發(fā)的、不可預計的，但是許多相似事件的平均結果是可預計的。大數(shù)定律83Chapter1降低風險盡管孤立的事件可能是偶發(fā)的、不可預計的，但是許多相似降低風險案例一次擲硬幣試驗與多次投幣試驗哪個司機會發(fā)生交通事故與一群司機發(fā)生事故的次數(shù)大數(shù)定律84Chapter1降低風險案例大數(shù)定律84Chapter1降低風險假設:某人的家被盜的可能性為10%，損失為1,000美元預計損失=.10x$10,000=$1,000有較大風險(10%的概率發(fā)生10,000美元損失)100個人面臨相同境地公平的保險服務85Chapter1降低風險假設:公平的保險服務85Chapter1降低風險那么:1,000美元保金匯總形成100,000美元保險基金，可用以補償損失。公平的保險服務保險金=期望損失公平的保險服務86Chapter1降低風險那么:公平的保險服務86Chapter1購買住房時產權保險的價值說明港務的價格為200,000美元銷售者不擁有房屋產權的概率為5%案例87Chapter1購買住房時產權保險的價值說明案例87Chapter1購買住房時產權保險的價值風險中性者愿意支付:案例88Chapter1購買住房時產權保險的價值風險中性者愿意支付:案例88Chap購買住房時產權保險的價值風險規(guī)避者愿意支付的價格更少為降低風險，所有權保險增加了房屋的價值，而人們所付出的保險費往往低于損失的期望值。案例89Chapter1購買住房時產權保險的價值風險規(guī)避者愿意支付的價格更少案例89購買住房時產權保險的價值完全信息的價值信息完全時進行選擇的期望收益和信息不完全時進行選擇的期望收益的差額。信息的價值90Chapter1購買住房時產權保險的價值完全信息的價值信息的價值90Chap降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:訂購100套，價格為180美元/套訂購50套，價格為200美元/套每套售價為300美元信息的價值91Chapter1降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:信息的價值降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:沒有售出的衣服可以半價退還售出所有服裝的概率為50%信息的價值92Chapter1降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:信息的價值衣服銷售利潤1.訂50套 $5,000 $5,000 $5,0002.訂100套 1,500 12,000 6,750

售出50套 售出100套期望收益93Chapter1衣服銷售利潤1.訂50套 $5,000 $5,000 $5降低風險不完全信息下:風險中性者:訂100套風險規(guī)避者:訂50套94Chapter1降低風險不完全信息下:94Chapter1降低風險完全信息的期望收益為8,500美元。8,500=.5(5,000)+.5(12,000)不完全信息的期望收益為(訂100套)6,750美元。信息的價值95Chapter1降低風險完全信息的期望收益為8,500美元。信息的價值95C降低風險完全信息的價值為1,750美元,這也可以稱作完全信息和不完全信息的差別(店主為獲取市場信息所愿意支付的價格)。信息的價值96Chapter1降低風險完全信息的價值為1,750美元,這也可以稱作完全信牛奶的人均消費量逐年下降牛奶生產商尋求更新的銷售手段來刺激人們對牛奶的消費。降低風險信息的價值:案例97Chapter1牛奶的人均消費量逐年下降降低風險信息的價值:案例97Cha研究表明牛奶的銷量存在著季節(jié)性變化，春天的需求最為旺盛。Ep

為負且數(shù)值小EI為正且數(shù)值大降低風險信息的價值:案例98Chapter1研究表明降低風險信息的價值:案例98Chapter1廣告宣傳主要增加了春天的牛奶銷售?；谝陨闲畔?，在紐約地區(qū)投放的廣告使銷售收入增加了4,046,557美元，利潤增加了9%.信息的成本相對較低，而收益則很大。

降低風險信息的價值:案例99Chapter1廣告宣傳主要增加了春天的牛奶銷售。降低風險信息的價值:案例資產能給所有者帶來貨幣收入流量。這種收入流可以是明顯的（比如股息），也可以是不明顯的（比如資本收益）。對風險資產的需求100Chapter1資產對風險資產的需求100Chapter1資本收益

資產價值的升值稱為資本收益，貶值稱為資本損失。對風險資產的需求101Chapter1資本收益對風險資產的需求101Chapter1對風險資產的需求風險資產帶來的貨幣流至少具有一定的隨機性。例如房租，資本收益，公司債券，股票價格風險資產和無風險資產102Chapter1對風險資產的需求風險資產風險資產和無風險資產102Chap對風險資產的需求無風險資產該資產的貨幣流是可以確切知曉的。例如短期國庫券，短期存單風險資產和無風險資產103Chapter1對風險資產的需求無風險資產風險資產和無風險資產103Chap對風險資產的需求資產的回報資產報酬資產的總的貨幣收入與它的價值的比值.資產的實際報酬資產的賬面（名義）值減去通脹率104Chapter1對風險資產的需求資產的回報104Chapter1對風險資產的需求資產報酬105Chapter1對風險資產的需求資產報酬105Chapter1對風險資產的需求期望報酬資產報酬的期望值（即平均意義上的報酬）期望報酬和實際報酬106Chapter1對風險資產的需求期望報酬期望報酬和實際報酬106Chapte對風險資產的需求實際報酬報酬的實際值期望報酬和實際報酬107Chapter1對風險資產的需求實際報酬期望報酬和實際報酬107Chapte投資——風險與報酬(1926-1999)普通股(S&P500) 9.5 20.2公司長期債券 2.7 8.3美國國庫券 0.6 3.2

風險

實際報酬(%) （標準差,%)108Chapter1投資——風險與報酬(1926-1999)普通股(S&P對風險資產的需求報酬越高，風險越大風險規(guī)避者需要在報酬與風險之間作一權衡。期望報酬和實際報酬109Chapter1對風險資產的需求報酬越高，風險越大期望報酬和實際報酬109C對風險資產的需求投資者在國庫券和股票之間的選擇:國庫券(無風險)與股票(有風險)Rf=國庫券的無風險報酬無風險情況下，期望報酬等于實際報酬風險與回報之間的權衡110Chapter1對風險資產的需求投資者在國庫券和股票之間的選擇:風險與回報之對風險資產的需求投資者在國庫券和股票之間的選擇:Rm=股票的期望報酬rm=股票的實際報酬風險與回報之間的權衡111Chapter1對風險資產的需求投資者在國庫券和股票之間的選擇:風險與回報之對風險資產的需求在進行投資決策時，我們知道各種可能的結果及其發(fā)生的可能性，但我們并不確定知道最終會出現(xiàn)的結果。風險與回報之間的權衡112Chapter1對風險資產的需求在進行投資決策時，我們知道各種可能的結果及其對風險資產的需求風險資產比無風險資產的期望報酬要高(Rm>Rf).否則，風險規(guī)避者只會購買國庫券風險與回報之間的權衡113Chapter1對風險資產的需求風險資產比無風險資產的期望報酬要高(Rm對風險資產的需求怎樣決定在每種資產上的投入:

b=在儲蓄中投放在股票市場上的比例 1-b=

投放在國庫券上的比例組合資產114Chapter1對風險資產的需求怎樣決定在每種資產上的投入:組合資產114C對風險資產的需求期望收益:

Rp:總的資產的期望報酬，是兩種資產報酬的加權平均

Rp=bRm+(1-b)Rf

組合資產115Chapter1對風險資產的需求期望收益:組合資產115Chapter1對風險資產的需求預期收益: IfRm=12%,Rf=4%,andb=1/2 Rp=1/2(.12)+1/2(.04)=8%組合資產116Chapter1對風險資產的需求預期收益:組合資產116Chapter1對風險資產的需求問題資產組合的風險如何?組合資產117Chapter1對風險資產的需求問題組合資產117Chapter1對風險資產的需求組合資產的風險（標準差）等于在風險投資上的投資比例乘以該資產的標準差:組合資產118Chapter1對風險資產的需求組合資產的風險（標準差）等于在風險投資上的投對風險資產的需求投資比例b的計算:投資者的選擇問題119Chapter1對風險資產的需求投資比例b的計算:投資者的選擇問題119Ch對風險資產的需求投資比例b的計算:投資者的選擇問題120Chapter1對風險資產的需求投資比例b的計算:投資者的選擇問題120Ch對風險資產的需求注意 1) 最終函數(shù)

是一條預算線，描述了風險和期望報酬之間的均衡關系 .風險與預算線121Chapter1對風險資產的需求注意風險與預算線121Chapter1對風險資產的需求注意: 2) 是一條直線: 3)風險與預算線122Chapter1對風險資產的需求注意:風險與預算線122Chapter1對風險資產的需求注意 3) 期望報酬RP隨風險的增加而上升。 4) 斜率為風險價格或風險的報酬。風險與預算線123Chapter1對風險資產的需求注意風險與預算線123Chapter1風險與報酬間的選擇0期望報酬,Rp效用最大化點為U2

和預算線的切點。因為它給出了在既定風險水平下的最高報酬。Rf預算線RmR*U2U1U3124Chapter1風險與報酬間的選擇0期望報酬,Rp效用最大化點為U2和預算RfBudgetline兩種不同投資者的選擇0ExpectedReturn,Rp預算線相同,A選擇低風險低回報，B選擇高風險高回報。UARAUBRBRm125Chapter1RfBudgetline兩種不同投資者的選擇0ExpectRfBudgetlineBuyingStocksonMargin0ExpectedReturn,RpUARAUA:高度風險規(guī)避--股票和國庫券的組合UBRBRmUA:低度風險規(guī)避

--投資者將借錢投資126Chapter1RfBudgetlineBuyingStockson投資股票市場注意直接或間接投資于股票市場的美國家庭所占百分比1989=32%1995=41%127Chapter1投資股票市場注意127Chapter1投資股票市場注意股票市場的每股資產1989=26%1995=40%128Chapter1投資股票市場注意128Chapter1投資股票市場注意對股票市場存有期望的年齡層35歲以下1989=23%1995=29%35歲以上增幅很小129Chapter1投資股票市場注意129Chapter1投資股票市場你的觀點是什么?為什么有越來越多的人投資于股票市場?130Chapter1投資股票市場你的觀點是什么?130Chapter1總結面對未來的不確定性，消費者和經理人員要經常進行決策。消費者和投資者關心不確定結果的期望值和波動性。131Chapter1總結面對未來的不確定性，消費者和經理人員要經常進行決策。13總結在進行不確定選擇時，消費者追求期望效用的最大化，它是各種可能結果帶來效用的加權平均，權重為結果發(fā)生的概率。一個人可以是風險規(guī)避者，風險中性者，或者風險愛好者。132Chapter1總結在進行不確定選擇時，消費者追求期望效用的最大化，它是各種總結風險貼水是風險規(guī)避者為避免風險而愿意付出的最大的代價。可以通過多樣化、購買保險以及獲得更多的信息的方式來降低風險。133Chapter1總結風險貼水是風險規(guī)避者為避免風險而愿意付出的最大的代價。1總結大數(shù)定律的成立使得保險公司得以提供公平的保險服務，其保費支出等于投保者損失的期望值。消費者理論同樣適用于對風險資產的投資決策。134Chapter1總結大數(shù)定律的成立使得保險公司得以提供公平的保險服務，其保費第五章結束不確定條件下的選擇135Chapter1第五章結束不確定條件下的選擇135Chapter第五章不確定條件下的選擇136Chapter1第五章不確定條件下的選擇1Chapter1本章概要風險描述風險偏好降低風險對風險資產的需求137Chapter1本章概要風險描述2Chapter1引言確定條件下的選擇當然很簡單。但是當某些變量（如收入、價格）不確定時，我們該如何選擇？（例如存在風險時的選擇）138Chapter1引言確定條件下的選擇當然很簡單。3Chapter1風險描述為度量風險我們必須知道: 1)所有可能性結果 2) 每一結果發(fā)生的可能性（發(fā)生的概率）139Chapter1風險描述為度量風險我們必須知道:4Chapter1風險描述概率表示產生某種結果的可能性。140Chapter1風險描述概率5Chapter1風險描述概率客觀衡量來源于以往同類事件發(fā)生的頻率141Chapter1風險描述概率6Chapter1風險描述概率主觀判斷基于一個人的判斷力或經驗，而不是對以往發(fā)生事件的觀察在概率根據(jù)人們的主觀形成時，不同的人會產生不同的判斷，從而進行不同的選擇。142Chapter1風險描述概率7Chapter1風險描述期望值期望值是對不確定事件的所有可能性結果的一個加權平均。權數(shù)是每種結果發(fā)生的概率期望值衡量的是總體趨勢，即平均結果143Chapter1風險描述期望值8Chapter1風險描述一個例子對海上石油開采公司的投資:可能產生兩種結果成功–股票價格從30美元/股升至40美元/股失敗–股票價格從30美元/股降至20美元/股144Chapter1風險描述一個例子9Chapter1風險描述一個例子客觀衡量過去的100次開采中，25次成功，75次失敗成功的概率(Pr)=1/4失敗的概率=3/4145Chapter1風險描述一個例子10Chapter1風險描述一個例子:期望值(EV)146Chapter1風險描述一個例子:期望值(EV)11Chapter1風險描述給定:有兩種可能性結果，X1

和X2每種可能性結果的概率，Pr1和Pr2147Chapter1風險描述給定:12Chapter1風險描述期望值為:148Chapter1風險描述期望值為:13Chapter1風險描述離散程度不確定情況下，所有可能性結果的差別程度。149Chapter1風險描述離散程度14Chapter1風險描述說明假設你正面臨著就業(yè)的選擇，可選擇的對象是兩家銷售公司，它們的期望收入相同（都為1500美元）第一家公司工作的收入來源于傭金第二家公司的工作是固定薪水制的離散程度150Chapter1風險描述說明離散程度15Chapter1風險描述說明第一家公司的工作收入有兩種可能性：業(yè)績好時為月收入2000美元，業(yè)績平平時為1,000美元。第二家在一般情況下，月收入為1,510美元（99%的概率），但是整個公司處于困境時，月收入為510美元（1%的概率）。離散程度151Chapter1風險描述說明離散程度16Chapter1推銷員的收入工作1:

傭金制 .5 2000 .5 1000 1500工作2:固定薪水制 .99 1510 .01 510 1500

可能性 收入(美元) 可能性 收入(美元) 期望收入 結果1 結果2風險描述152Chapter1推銷員的收入工作1:傭金制 .5 2000 .5 100工作1期望收入工作2期望收入推銷員的收入風險描述153Chapter1工作1期望收入工作2期望收入推銷員的收入風險描述18雖然期望收入相等，但是可能性結果不同。可能性結果同期望值的差別越大，風險越大離差實際值與期望值之間的差。風險描述154Chapter1雖然期望收入相等，但是可能性結果不同。風險描述19Chapt與期望收入之間的離差(美元)工作1 $2,000 $500 $1,000 -$500工作2 1,510 10 510 -900 結果1 離差

結果2 離差風險描述155Chapter1與期望收入之間的離差(美元)工作1 $2,000 $50對負值的調整標準差衡量的是每個與其期望值偏離的平方的平均值。方差風險描述156Chapter1對負值的調整方差風險描述21Chapter1風險描述標準差的公式:方差157Chapter1風險描述標準差的公式:方差22Chapter1方差的計算(美元)工作1 $2,000 $250,000 $1,000 $250,000 $250,000$500.00工作2 1,510 100 510 980,1009,900 99.50

結果1 平方離差 結果2 平方離差

平方離差 標準差風險描述158Chapter1方差的計算(美元)工作1 $2,000 $250,000風險描述兩份工作的標準差為:*風險程度更高159Chapter1風險描述兩份工作的標準差為:*風險程度更高24Chapter風險描述標準差的概念同樣適用于存在多種可能性結果的場合。160Chapter1風險描述標準差的概念同樣適用于存在多種可能性結果的場合。25風險描述工作1的可能收入為1000美元，1100美元，1200美元，……1900美元，2000美元，相應的概率同為1/11。例子161Chapter1風險描述工作1的可能收入為1000美元，1100美元，120風險描述工作2的收入分布為1300美元，1400美元，1500美元，1600美元，1700美元，發(fā)生的概率同為1/5。案例162Chapter1風險描述工作2的收入分布為1300美元，1400美元，150兩種工作收入的概率分布收入（美元）0.1$1000$1500$20000.2Job1Job

2與工作2相比，工作1的收入分布的離散程度更高，收入的方差更大。概率163Chapter1兩種工作收入的概率分布收入（美元）0.1$1000$1500風險描述兩種工作收入的概率(各收入水平的概率不同)工作1:離散程度更高，方差更大更集中的分布:極端的收入水平發(fā)生的可能性更小164Chapter1風險描述兩種工作收入的概率(各收入水平的概率不同)29Ch風險描述決策風險規(guī)避者會選擇工作2，它與工作1期望收入相同，風險更小假設工作1的每種結果下，收入都增加100美元，期望收入就變成1,600美元。165Chapter1風險描述決策30Chapter1不同概率分布下的情形Job1Job2與工作2相比，工作1的收入離散程度更高，方差更大。收入0.1$1000$1500$20000.2概率166Chapter1不同概率分布下的情形Job1Job2與工作2相比，工作1推銷員的收入——調整后（美元）回想:標準差是平方離差的平方根。Job1 $2,100 $250,000 $1,100 $250,000 $1,600 $500Job2 1510 100 510 980,100 1,500 99.50

結果1 平方離差 結果2 平方離差 期望收入 標準差167Chapter1推銷員的收入——調整后（美元）回想:標準差是平方離差的平方風險描述工作1:期望收入為1,600美元，標準差為500美元。工作2:期望收入為1,500美元，標準差為99.50美元。選擇哪個工作?高收入還是高風險?決策168Chapter1風險描述工作1:期望收入為1,600美元，標準差為50假設某城市想要制止人們保留雙停車位。選擇余地…...風險描述案例169Chapter1假設某城市想要制止人們保留雙停車位。風險描述案例34Chap假定: 1) 雙停車位能夠節(jié)省5美元的尋找車位成本。 2) 司機是風險中性的。 3) 被罰款的可能性是零。案例風險描述170Chapter1假定:案例風險描述35Chapter15.01美元的罰款就會阻止司機保留雙車位。保留雙車位的收益(5美元)少于成本(5.01美元)，相當于凈收益小于零。案例風險描述171Chapter15.01美元的罰款就會阻止司機保留雙車位。案例風險描述36提高罰款可以減少實施成本:以1%的概率被捉到，同時處以50美元的罰款，期望懲罰是5美元。以1%的概率被捉到，同時處以500美元的罰款，期望懲罰是50美元。案例風險描述172Chapter1提高罰款可以減少實施成本:案例風險描述37Chapter1司機對風險越厭惡，有效率的罰款水平就越低。案例風險描述173Chapter1司機對風險越厭惡，有效率的罰款水平就越低。案例風險描述38C風險的偏好在有風險可能性結果中選擇假設對單一商品的消費消費者知道所有的概率分布以效用衡量有關結果效用函數(shù)已知174Chapter1風險的偏好在有風險可能性結果中選擇39Chapter1風險的偏好一個人的收入為15,000美元，并從工作中獲得13個單位的效用。她正在考慮一項新的、有風險的工作。.案例175Chapter1風險的偏好一個人的收入為15,000美元，并從工作中獲得13風險的偏好有50%的概率使她的工資升至30,000美元，50%的概率降至10,000美元。她會通過計算工資的期望值（預期效用）衡量這份工作。案例176Chapter1風險的偏好有50%的概率使她的工資升至30,000美元，50風險的偏好新工作的預期效用是各種工資水平下所的效用的加權平均，其權數(shù)為各種工資水平發(fā)生的概率。案例177Chapter1風險的偏好新工作的預期效用是各種工資水平下所的效用的加權平均風險的偏好預期效用可以表示為:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000) =0.5(10)+0.5(18) =14新工作的E(u)為14，大于舊工作的效用13。她會選擇新工作。案例178Chapter1風險的偏好預期效用可以表示為:案例43Chapter1風險的偏好不同的風險偏好有些人是風險規(guī)避型的，有些人是風險愛好型的，還有些人是風險中性的。179Chapter1風險的偏好不同的風險偏好44Chapter1風險的偏好不同的風險偏好風險規(guī)避:在期望收入相同的工作中，更愿意選擇確定性收入工作的人。如果一個人的收入的邊際效用遞減，他就是風險規(guī)避的。購買保險就是規(guī)避風險的行為。180Chapter1風險的偏好不同的風險偏好45Chapter1風險的偏好一個案例一份以100%概率得到工資20,000美元的工作，并從中獲得16個單位效用。一份以50%的概率得到工資30,000美元，以50%的概率得到工資10,000美元的工作.風險規(guī)避181Chapter1風險的偏好一個案例風險規(guī)避46Chapter1風險的偏好預期收入=(0.5)($30,000)+ (0.5)($10,000)

=$20,000 風險規(guī)避182Chapter1風險的偏好預期收入=(0.5)($30,000)+ 風險的偏好兩份工作的預期收入是相同的，風險規(guī)避者也許會保持現(xiàn)在的工作。風險規(guī)避183Chapter1風險的偏好兩份工作的預期收入是相同的，風險規(guī)避者也許會保持現(xiàn)風險的偏好新工作的預期效用為:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000)E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14工作1的E(u)為16，大于工作2的E(u)14。風險規(guī)避184Chapter1風險的偏好新工作的預期效用為:風險規(guī)避49Chapter1風險的偏好這個人會保持現(xiàn)在的工作，因為它的效用比有風險的工作大。這種人被稱作風險規(guī)避者。風險規(guī)避185Chapter1風險的偏好這個人會保持現(xiàn)在的工作，因為它的效用比有風險的工作收入（千美元）效用消費者是風險規(guī)避的，因為她寧可選擇一份確定收入為20,000美元的工作，而不愿選擇另一份有0.5可能為10,000美元，0.5可能為30,000美元的工作。E101015201314161801630ABCD風險規(guī)避風險的偏好186Chapter1收入（千美元）效用消費者是風險規(guī)避的，E1010152013風險的偏好一個風險中性者對于具有同一期望收入的不確定性工作與確定性工作不加區(qū)分。風險規(guī)避187Chapter1風險的偏好一個風險中性者對于具有同一期望收入的不確定性工作與收入（千美元）1020效用0306AEC1218消費者是風險中性的，他對于期望收入相等的確定收入工作與不確定收入工作沒有特殊的偏好，效用水平相同。風險的偏好風險中性188Chapter1收入（千美元）1020效用0306AEC1218消費者是風險風險的偏好對于風險愛好者，不確定收入帶來的預期效用要高于確定性收入。例如:賭博，一些犯罪行為風險愛好189Chapter1風險的偏好對于風險愛好者，不確定收入帶來的預期效用要高于確收入（千美元）效用03102030AEC818消費者是風險愛好者，比起確定收入工作，他更偏好于不確定收入工作。風險的偏好風險中性190Chapter1收入（千美元）效用03102030AEC818消費者是風險愛風險的偏好風險溢價指的是風險規(guī)避者為規(guī)避風險而愿付出的代價。風險溢價191Chapter1風險的偏好風險溢價指的是風險規(guī)避者為規(guī)避風險而愿付出的代價。風險的偏好一個案例一個人可以選擇一份以50%概率獲得The30,000美元收入，以50%概率獲得10,000美元收入的工作。(預期收入=20,000美元).這份工作的預期效用為:E(u)=.5(18)+.5(10)=14風險溢價192Chapter1風險的偏好一個案例風險溢價57Chapter1風險的偏好問題這個人為規(guī)避風險愿意付多少錢?風險溢價193Chapter1風險的偏好問題風險溢價58Chapter1收入（千美元）效用01016風險溢價為4,000美元，因為一份16,000美元的確定性工作和一份預期收入為20,000的不確定性工作給她帶來的效用相等。101830402014ACEG20F風險溢價風險的偏好風險溢價194Chapter1收入（千美元）效用01016風險溢價為4,000美元，101風險的偏好可能性結果的離散性增加了風險溢價。例如:一份工作，以50%的概率獲得40,000美元工資（效用為20），50%概率獲得0工資。風險規(guī)避和收入195Chapter1風險的偏好可能性結果的離散性增加了風險溢價。風險規(guī)避和收入6風險的偏好例如:預期收入仍然是20,000美元,但是預期效用下降為10。預期效用=.5u($)+.5u($40,000) =0+.5(20)=10風險規(guī)避和收入196Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入61Chapter1風險的偏好例如:固定工資為20,000美元的工作效用為16。如果選擇新工作，效用會減少6單位。風險規(guī)避和收入197Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入62Chapter1風險的偏好例如:風險溢價為10,000美元(i.e.theywouldbewillingtogiveup$10,000ofthe$20,000andhavethesameE(u)astheriskyjob.風險規(guī)避和收入198Chapter1風險的偏好例如:風險規(guī)避和收入63Chapter1風險溢價因此，可以說，結果的可能變化越大，一個人為規(guī)避風險付出的代價也越大。風險規(guī)避和收入199Chapter1風險溢價因此，可以說，結果的可能變化越大，一個人為規(guī)避風險付風險的偏好在同等效用下，預期收入和收入的標準差的組合。無差異曲線200Chapter1風險的偏好在同等效用下，預期收入和收入的標準差的組合。無差異風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差

預期收入高度風險規(guī)避：在等效用水平下，標準差的微小增加要用收入的大幅增長來彌補。U1U2U3201Chapter1風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差預期收入高度風險規(guī)避：在等風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差

預期收入輕度風險規(guī)避：在等效用水平下，標準差的較大增加只需要收入的較小增加來彌補。U1U2U3202Chapter1風險規(guī)避和無差異曲線收入的標準差預期收入輕度風險規(guī)避：在等企業(yè)經理和風險選擇在接受調查的464名經理中:20%為風險中性者40%為風險愛好者20%為風險規(guī)避者20%未作應答案例203Chapter1企業(yè)經理和風險選擇在接受調查的464名經理中:案例68C當風險結果是損失時，風險愛好型經理人員往往采取較大風險行為。當風險結果是收益時，經理們趨于保守，傾向于風險較小的選擇。案例企業(yè)經理和風險選擇204Chapter1當風險結果是損失時，風險愛好型經理人員往往采取較大風險行為。在一些場合中，經理人員傾向于推遲決策或進一步搜集信息，以避免承擔風險或修正他們將在以后決策中面臨的風險。案例企業(yè)經理和風險選擇205Chapter1在一些場合中，經理人員傾向于推遲決策或進一步搜集信息，以避免降低風險消費者常采取三種措施降低風險： 1)多樣化 2)保險 3)獲取更多的決策信息206Chapter1降低風險消費者常采取三種措施降低風險：71Chapter1降低風險多樣化假設一個公司面臨選擇，決定是銷售空調或是加熱器，或者兩樣都銷售。天氣較冷或較熱的概率都是0.5。公司最好的選擇是多樣化。207Chapter1降低風險多樣化72Chapter1銷售電器的收入空調 $30,000 $12,000加熱器 12,000 30,000*熱天和冷天的概率都為0.5 熱天 冷天208Chapter1銷售電器的收入空調 $30,000 $12,000 熱天 降低風險如果只銷售空調或加熱器，收入可能是12,000美元，或30,000美元。期望收入為:1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,000多樣化209Chapter1降低風險如果只銷售空調或加熱器，收入可能是12,000美元，降低風險如果各用一半時間銷售空調和加熱器，那么每一項的銷售收入都會變?yōu)樵瓉淼囊话搿６鄻踊?10Chapter1降低風險多樣化75Chapter1降低風險如果氣候炎熱，空調銷售收入為15,000美元，加熱器銷售收入為6,000美元，總收入為21,000美元。如果氣候較冷，空調銷售收入為6,000美元，加熱器銷售收入為15,000美元，總收入為21,000美元。多樣化211Chapter1降低風險如果氣候炎熱，空調銷售收入為15,000美元，加熱器降低風險多樣化條件下，預期收入為21,000美元，且無風險。多樣化212Chapter1降低風險多樣化條件下，預期收入為21,000美元，且無風險。降低風險廠商可以通過多樣化來降低風險——把精力或投資投入到一些相關性較小的事件上。多樣化213Chapter1降低風險廠商可以通過多樣化來降低風險——把精力或投資投入到一降低風險討論在股票市場中，多樣化是如何降低投資風險的？多樣化可以消除股市中的投資風險嗎？股票市場214Chapter1降低風險討論股票市場79Chapter1降低風險風險規(guī)避者為規(guī)避風險愿意放棄一部分收入。如果保險的價格正好等于期望損失，風險規(guī)避者將會購買足夠的保險。保險215Chapter1降低風險風險規(guī)避者為規(guī)避風險愿意放棄一部分收入。保險80Ch投保的決策不投保 $40,000 $50,000 $49,000 $9,055投保 49,000 49,000 49,000 0投保與否 發(fā)生盜竊

不發(fā)生盜竊期望財富 標準差 (Pr=.1) (Pr=.9) 216Chapter1投保的決策不投保 $40,000 $50,000 $49,0降低風險投保并沒有改變財富的期望值，但是投保的期望效用更大，因為損失后的邊際效用大于沒有損失的情況。購買保險轉移了財富，并增加了期望效用。保險217Chapter1降低風險投保并沒有改變財富的期望值，但是投保的期望效用更大，降低風險盡管孤立的事件可能是偶發(fā)的、不可預計的，但是許多相似事件的平均結果是可預計的。大數(shù)定律218Chapter1降低風險盡管孤立的事件可能是偶發(fā)的、不可預計的，但是許多相似降低風險案例一次擲硬幣試驗與多次投幣試驗哪個司機會發(fā)生交通事故與一群司機發(fā)生事故的次數(shù)大數(shù)定律219Chapter1降低風險案例大數(shù)定律84Chapter1降低風險假設:某人的家被盜的可能性為10%，損失為1,000美元預計損失=.10x$10,000=$1,000有較大風險(10%的概率發(fā)生10,000美元損失)100個人面臨相同境地公平的保險服務220Chapter1降低風險假設:公平的保險服務85Chapter1降低風險那么:1,000美元保金匯總形成100,000美元保險基金，可用以補償損失。公平的保險服務保險金=期望損失公平的保險服務221Chapter1降低風險那么:公平的保險服務86Chapter1購買住房時產權保險的價值說明港務的價格為200,000美元銷售者不擁有房屋產權的概率為5%案例222Chapter1購買住房時產權保險的價值說明案例87Chapter1購買住房時產權保險的價值風險中性者愿意支付:案例223Chapter1購買住房時產權保險的價值風險中性者愿意支付:案例88Chap購買住房時產權保險的價值風險規(guī)避者愿意支付的價格更少為降低風險，所有權保險增加了房屋的價值，而人們所付出的保險費往往低于損失的期望值。案例224Chapter1購買住房時產權保險的價值風險規(guī)避者愿意支付的價格更少案例89購買住房時產權保險的價值完全信息的價值信息完全時進行選擇的期望收益和信息不完全時進行選擇的期望收益的差額。信息的價值225Chapter1購買住房時產權保險的價值完全信息的價值信息的價值90Chap降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:訂購100套，價格為180美元/套訂購50套，價格為200美元/套每套售價為300美元信息的價值226Chapter1降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:信息的價值降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:沒有售出的衣服可以半價退還售出所有服裝的概率為50%信息的價值227Chapter1降低風險假設一家商場的經理要決定秋季服裝的訂貨量:信息的價值衣服銷售利潤1.訂50套 $5,000 $5,000 $5,0002.訂100套 1,500 12,000 6,750

售出50套 售出100套期望收益228Chapter1衣服銷售利潤1.訂50套 $5,000 $5,000 $5降低風險不完全信息下:風險中性者:訂100套風險規(guī)避者:訂50套229Chapter1降低風險不完全信息下:94Chapter1降低風險完全信息的期望收益為8,500美元。8,500=.5(5,000)+.5(12,000)不完全信息的期望收益為(訂100套)6,750美元。信息的價值230Chapter1降低風險完全信息的期望收益為8,500美元。信息的價值95C降低風險完全信息的價值為1,750美元,這也可以稱作完全信息和不完全信息的差別(店主為獲取市場信息所愿意支付的價格)。信息的價值231Chapter1降低風險完全信息的價值為1,750美元,這也可以稱作完全信牛奶的人均消費量逐年下降牛奶生產商尋求更新的銷售手段來刺激人們對牛奶的消費。降低風險信息的價值:案例232Chapter1牛奶的人均消費量逐年下降降低風險信息的價值:案例97Cha研究表明牛奶的銷量存在著季節(jié)性變化，春天的需求最為旺盛。Ep

為負且數(shù)值小EI為正且數(shù)值大降低風險信息的價值:案例233Chapter1研究表明降低風險信息的價值:案例98Chapter1廣告宣傳主要增加了春天的牛奶銷售?；谝陨闲畔?，在紐約地區(qū)投放的廣告使銷售收入增加了4,046,557美元，利潤增加了9%.信息的成本相對較低，而收益則很大。

降低風險信息的價值:案例234Chapter1廣告宣傳主要增加了春天的牛奶銷售。降低風險信息的價值:案例資產能給所有者帶來貨幣收入流量。這種收入流可以是明顯的（比如股息），也可以是不明顯的（比如資本收益）。對風險資產的需求235Chapter1資產對風險資產的需求100Chapter1資本收益

資產價值的升值稱為資本收益，貶值稱為資本損失。對風險資產的需求236Chapter1資本收益對風險資產的需求101Chapter1對風險資產的需求風險資產帶來的貨幣流至少具有一定的隨機性。例如房租，資本收益，公司債券，股票價格風險資產和無風險資產237Chapter1對風險資產的需求風險資產風險資產和無風險資產102Chap對風險資產的需求無風險資產該資產的貨幣流是可以確切知曉的。例如短期國庫券，短期存單風險資產和無風險資產238Chapter1對風險資產的需求無風險資產風險資產和無風險資產103Chap對風險資產的需求資產的回報資產報酬資產的總的貨幣收入與它的價值的比值.資產的實際報酬資產的