私募股權(quán)投資概述課件

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)之路企業(yè)設(shè)立原始股東企業(yè)擴(kuò)張、股份制改造私募股權(quán)投資IPO原始股東、私募基金財(cái)富增值投資者關(guān)注、投資上市公司股份派發(fā)套現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)之路企業(yè)原始股東企業(yè)擴(kuò)張、股份制改造私募股權(quán)投目錄第五章私募股權(quán)投資&IPO2項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3IPO決策4項(xiàng)目孵化：投資價(jià)值所在1揭開私募股權(quán)投資的面紗目錄第五章私募股權(quán)投資&IPO2項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退揭開私募股權(quán)投資的面紗1揭開私募股權(quán)投資的面紗1概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制私募股權(quán)投資揭開私募股權(quán)投資的面紗融資退管投融通過(guò)各類方法使投資權(quán)益增值通過(guò)私募而不是公募的形式從機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人手中獲得資金對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行權(quán)益性投資投資增值退出擇機(jī)出售所持權(quán)益，實(shí)現(xiàn)收益概念私募股權(quán)投資揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制定義：私募股權(quán)投資（PE）是指以非公開的方式向機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，主要對(duì)經(jīng)營(yíng)較成熟的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)性投資，并通過(guò)被投資企業(yè)的上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一系列方式退出投資并獲利的一種投資基金?！八健斌w現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是指其募集方式是釆用非公開的私募方式，另一方面是指其投向目標(biāo)主要是非公開上市的企業(yè)股權(quán)。廣義的私募股權(quán)投資基金包括企業(yè)IPO之前的各個(gè)階段的權(quán)益投資，包括天使投資基金（AC）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）和其它私募股權(quán)投資基金（PE）等。本書是指廣義。揭開私募股權(quán)投資的面紗概念定義：私募股權(quán)投資（PE）是指以非公開的方式

私募股權(quán)投資的特征

一、獨(dú)特機(jī)制1.分段投資

一般只提供確保企業(yè)下一階段發(fā)展所必需的資金，并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先購(gòu)買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利。

2.復(fù)合式金融工具

通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可認(rèn)股債券等復(fù)合證券工具，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)，可以有效保護(hù)投資者利益，分享企業(yè)成長(zhǎng)。

揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制私募股權(quán)投資的特征揭開私募股權(quán)投概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制

3.靈活的轉(zhuǎn)換比價(jià)

通過(guò)復(fù)合式證券工具的使用，可以讓投資方通過(guò)對(duì)優(yōu)先股和普通股之間轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)的調(diào)整而相應(yīng)地來(lái)調(diào)整投資方與企業(yè)之間的股權(quán)比例，達(dá)到控制和激勵(lì)企業(yè)管理層的目的。

4.合同條款制約機(jī)制（比如對(duì)賭協(xié)議）

為了防止企業(yè)不利于投資方的行為，保障投資方利益，投資方會(huì)在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約條款、追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。

揭開私募股權(quán)投資的面紗概念3.靈活的轉(zhuǎn)換比價(jià)揭開私募股權(quán)投資的面紗二、投資的獨(dú)特方式

【案例】A私募股權(quán)基金于07年7月，采用可轉(zhuǎn)換債券的方式投資于B民營(yíng)企業(yè)2000萬(wàn)元，B民營(yíng)企業(yè)預(yù)期將于09年6月之前在深圳中小板市場(chǎng)上市，預(yù)期07年和08年的稅后凈利潤(rùn)分別為人民幣2000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元。雙方協(xié)議如下：1.如果B企業(yè)未能在2009年6月之前上市，或者2007年和2008年的稅后凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)期值，那么A基金將選擇不轉(zhuǎn)換成股票，而要求B企業(yè)到期還本付息。如果B企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)并成功上市，那么A基金有權(quán)在上市之日將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。2.如果B企業(yè)不能在預(yù)訂時(shí)點(diǎn)之前上市，或者未來(lái)兩年凈利潤(rùn)不能達(dá)至預(yù)期水平，那么A基金有權(quán)要求B企業(yè)按照規(guī)定價(jià)格回購(gòu)所有股權(quán)，這一規(guī)定價(jià)格中是要包含基金A投資的本金以及相應(yīng)的利息。3.A基金持有B企業(yè)20%的股份。如果B企業(yè)超額實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，持股比率下降（如B企業(yè)實(shí)現(xiàn)4000萬(wàn)利潤(rùn)，則持股10%）；但如果B企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)（如只獲利1500萬(wàn)，則持股比率上升到26.6%）。

揭開私募股權(quán)投資的面紗采用回購(gòu)條款的形式投資股權(quán)比例與被投資企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)掛鉤采用可轉(zhuǎn)換債券形式投資概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制二、投資的獨(dú)特方式揭開私募股權(quán)投資的面紗三、投資的獨(dú)特權(quán)利

1.優(yōu)先購(gòu)股權(quán)2.共同賣股權(quán)3.要求回購(gòu)股票權(quán)4.強(qiáng)制原股東賣出股份權(quán)揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制三、投資的獨(dú)特權(quán)利揭開私募股權(quán)投資的面紗概念四、投資的獨(dú)特股權(quán)方式PE投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，在股權(quán)設(shè)計(jì)上是比較靈活的，而且，隨著私募投資基金目的的不同，其對(duì)于股權(quán)的要求具有不同的特點(diǎn)。1.參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)。2.需要在董事會(huì)占有至少一個(gè)席位，擁有一票否決權(quán)。3.很多PE投資者會(huì)指派被投資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行掌控。4.一般情況下私募股權(quán)投資基金占公司股份不超過(guò)30%。使用獨(dú)特方式維持自己的股權(quán)和利益。國(guó)外還有“賣出選擇權(quán)”和轉(zhuǎn)股條款等。揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制四、投資的獨(dú)特股權(quán)方式揭開私募股權(quán)投資的面私募股權(quán)投資的功能1.融資功能。2.轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)功能。3.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。4.提供流動(dòng)性以及降低金融交易成本功能。揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制私募股權(quán)投資的功能揭開私募股權(quán)投資的面紗概念為什么企業(yè)需要私募股權(quán)投資？PE給被投資企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值：提供資金支持：優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)被投資企業(yè)提升產(chǎn)能、加強(qiáng)研發(fā)和營(yíng)銷、擴(kuò)張市場(chǎng)份額，最終鞏固和提升其行業(yè)地位，整體提高企業(yè)長(zhǎng)久的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)：PE的進(jìn)入會(huì)改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理狀況，同時(shí)還可能會(huì)結(jié)合企業(yè)實(shí)際提出具有針對(duì)性的管理層激勵(lì)方案，可以極大提高企業(yè)管理層的積極性，強(qiáng)化企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。整合相關(guān)資源：PE團(tuán)隊(duì)會(huì)為被投資企業(yè)帶來(lái)專業(yè)的財(cái)務(wù)、法律和管理資源，對(duì)企業(yè)的發(fā)展提出專業(yè)建議，甚至提供相關(guān)關(guān)鍵業(yè)務(wù)資源及人脈資源，提升企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)和管理水平。強(qiáng)化企業(yè)品牌：獲得知名PE的投資本身也可以提高企業(yè)的知名度和市場(chǎng)聲譽(yù)，并更有利于企業(yè)在IPO時(shí)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)行價(jià)格，實(shí)現(xiàn)原有股東和PE的雙贏。

揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織結(jié)構(gòu)有限合伙制為什么企業(yè)需要私募股權(quán)投資？揭開私募股權(quán)投資的面紗概念在產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的時(shí)代，企業(yè)難以依靠“簡(jiǎn)單擴(kuò)大再生產(chǎn)”的方式實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，對(duì)外尋求融資成為必然選擇！持有大量資本的機(jī)構(gòu)和個(gè)人由于時(shí)間和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，又難以直接對(duì)優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資。專業(yè)人士打理的私募股權(quán)投資應(yīng)運(yùn)而生！私募股權(quán)投資產(chǎn)生背景概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗企業(yè)成功人資金機(jī)會(huì)在產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的時(shí)代，企業(yè)難以持有大量資本客觀利他優(yōu)勢(shì)資本聚集的最高境界優(yōu)化資源配置的最佳途徑

主觀利己體介于實(shí)疇和虛擬經(jīng)濟(jì)范揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制客觀利他優(yōu)勢(shì)資本聚集優(yōu)化資源配主觀利己體介于實(shí)疇和虛擬公募基金與私募基金比較可以做廣告，向社會(huì)公開發(fā)行；募集對(duì)象數(shù)量比較多；一般定義在200人以上；投資方向與投資比例有嚴(yán)格限制；如大成、華夏、嘉實(shí)、交銀施羅德等。公募基金按投資標(biāo)的分為：私募證劵投資基金，經(jīng)陽(yáng)光化后又叫做陽(yáng)光私募（投資于股票，如赤子之心、星石等資產(chǎn)管理公司）√私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金（即VC，風(fēng)險(xiǎn)大，如聯(lián)想投資、軟銀、IDG）

私募股權(quán)投資基金（即PE，投資于非上市公司股權(quán)，大部分以IPO為目的，如鼎輝，弘毅、KKR、高盛、凱雷等）√私募房地產(chǎn)投資基金（目前較少，如星浩投資）私募基金揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制公募基金與私募基金比較公募基金私募基金個(gè)人資產(chǎn)配置和投資需求，因財(cái)富水平的高低而不同私募股權(quán)投資，屬于高級(jí)投資需求類別，需要較高的財(cái)富水平相匹配揭開私募股權(quán)投資的面紗資產(chǎn)類別與投資需求圖資料來(lái)源：《資產(chǎn)配置的藝術(shù)》戴維·達(dá)斯特著概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制個(gè)人資產(chǎn)配置和投資需求，因財(cái)富水平的高低而不同揭開私募私募股權(quán)投資基金的類別揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表創(chuàng)投基金種子期基金初創(chuàng)期基金成長(zhǎng)期基金Pre-IPO基金

主要投資中小型、未上市的成長(zhǎng)企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益高盛、IDG、軟銀、紅杉并購(gòu)重組基金MBO基金LBO基金重組基金

以收購(gòu)成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大

控股或參股風(fēng)險(xiǎn)、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金

主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等

具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問(wèn)題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán)夾層基金：優(yōu)先股和次級(jí)債等問(wèn)題債務(wù)基金：不良債權(quán)————夾層基金：高盛、黑石私募股權(quán)投資基金的類別揭開私募股權(quán)投資的面紗概念基金基EXITIPO規(guī)模初始階段（種子期）成長(zhǎng)階段（孵化期）AC天使基金Vc風(fēng)險(xiǎn)基金Pe私募股權(quán)Buyout收購(gòu)基金快速發(fā)展階段（擴(kuò)張期）穩(wěn)定發(fā)展階段（發(fā)展期）成熟階段（成熟期）揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制按投資階段劃分：EXIT規(guī)模初始階段（種子期）成長(zhǎng)階段（孵化期）AC天使PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE權(quán)益資本高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)考核重點(diǎn)：未來(lái)無(wú)抵押擔(dān)保要求銀行貸款借貸資本低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀一般要求抵押擔(dān)保概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE銀行貸款概念揭開私募股權(quán)投股權(quán)投資與信托、租賃等債權(quán)投資的區(qū)別投資前：無(wú)抵押擔(dān)保，須進(jìn)行更詳細(xì)的業(yè)務(wù)、法律和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查投資條款：更為復(fù)雜，有對(duì)賭和回購(gòu)等保障條款設(shè)計(jì)投資后：委派董監(jiān)高，全面參與管理投資回報(bào)：高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，收益波動(dòng)很大相比債權(quán)債務(wù)關(guān)系，股權(quán)投資關(guān)系更像一種戰(zhàn)略合作關(guān)系概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗股權(quán)投資與信托、租賃等債權(quán)投資的區(qū)別投資前：無(wú)抵押擔(dān)保，須進(jìn)以其它基金作為投資對(duì)象的投資基金該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)基金包含多種形式，其中杠桿收購(gòu)（LeveragedBuyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購(gòu)形式。

一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢(shì)的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的股權(quán)收益，同時(shí)也兼顧了次級(jí)債權(quán)收益。其投資工具通常為次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等融工具的組合。廣義狹義基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于加產(chǎn)量、銷量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤(rùn)空間。私募股權(quán)基金揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制以其它基金作為投資對(duì)象的投資基金它私募股權(quán)資本市場(chǎng)的一種投資形式，主要通過(guò)夾層資本為目標(biāo)企業(yè)提供融資服務(wù)。夾層基金對(duì)投資人來(lái)說(shuō)為夾層投資，對(duì)借款人來(lái)說(shuō)為夾層融資，夾層資本為夾層基金的資本形態(tài)。收益包括現(xiàn)金收益和股權(quán)收益兩部分?？梢赃x擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)投資參與權(quán)等，從而有機(jī)會(huì)通過(guò)資本升值獲利。據(jù)估計(jì)，目前全球有超過(guò)1,000億美元的資金投資于專門的夾層基金。夾層基金主要投資方式：企業(yè)債務(wù)重組。企業(yè)可轉(zhuǎn)換次級(jí)債。高級(jí)附屬債務(wù)。可贖回優(yōu)先股。股權(quán)收益權(quán)信托。股權(quán)收益權(quán)固定期權(quán)買賣等。夾層基金的回報(bào)獲?。含F(xiàn)金票息，通常是一種高于相關(guān)銀行間利率的浮動(dòng)利率；還款溢價(jià)；股權(quán)回購(gòu)溢價(jià)；股權(quán)激勵(lì)，類似一種期權(quán)，持有人可以在通過(guò)股權(quán)出售或發(fā)行時(shí)行使這種權(quán)證進(jìn)行兌現(xiàn)。夾層基金的相關(guān)概念：揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制夾層基金主要投資方式：夾層基金的回報(bào)獲?。簥A層基金的相關(guān)概念?yuàn)A層資本是收益和風(fēng)險(xiǎn)介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)，本質(zhì)是長(zhǎng)期無(wú)擔(dān)保的債權(quán)類風(fēng)險(xiǎn)資本。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先債務(wù)提供者首先得到清償，其次是夾層資本提供者，最后是公司的股東。但投資者往往通過(guò)抵質(zhì)押擔(dān)保等方式降低投資風(fēng)險(xiǎn)。夾層投資也是私募股權(quán)資本市場(chǎng)的一種投資形式，是傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的演進(jìn)和擴(kuò)展。收益現(xiàn)金收益、資本升值收益，投資期內(nèi)有可預(yù)測(cè)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)控制通過(guò)限制性條款和保證條款約束企業(yè)行為成本高于銀行貸款等優(yōu)先債務(wù)，低于股權(quán)融資控制權(quán)減少對(duì)企業(yè)股權(quán)的稀釋，保持管理層對(duì)企業(yè)的控制權(quán)用途主要應(yīng)用于杠桿收購(gòu)融資、企業(yè)購(gòu)并融資、企業(yè)擴(kuò)張融資、債務(wù)重組、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)再融資揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制夾層資本是收益和風(fēng)險(xiǎn)介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之房地產(chǎn)夾層基金目前在國(guó)內(nèi)處于起步階段，而隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度加大，銀根逐漸緊縮，房地產(chǎn)企業(yè)獲得貸款將越來(lái)越困難，夾層資本將很好的彌補(bǔ)有發(fā)展前景的房地產(chǎn)企業(yè)的中短期資金需求。夾層基金作為中國(guó)基金行業(yè)的新模式將獲得快速發(fā)展。2010年，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)完成投資額48,267億元，以歐美為例，房地產(chǎn)1.5%-4%通常是靠夾層融資來(lái)補(bǔ)足，則中國(guó)市場(chǎng)潛在夾層基金需求約千億元。目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)貸款、房地產(chǎn)企業(yè)信托融資等要求非常嚴(yán)格，企業(yè)需要更多的渠道進(jìn)行融資。政府房地產(chǎn)調(diào)控意愿強(qiáng)烈，房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源困難。部分質(zhì)地優(yōu)良的房地產(chǎn)企業(yè)需要中短期融資渠道渡過(guò)難關(guān)，從而為夾層基金在中國(guó)的發(fā)展提供了商業(yè)機(jī)遇。揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制房地產(chǎn)夾層基金目前在國(guó)內(nèi)處于起步階段，而隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)風(fēng)險(xiǎn)小退出確定性大123收益高可以獲得高于優(yōu)先債權(quán)融資的投資收益，包括現(xiàn)金收益和股權(quán)資本的增值收益。承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)低于股權(quán)投資方式，面臨的交易違約風(fēng)險(xiǎn)小。協(xié)議中通常會(huì)加入對(duì)負(fù)債率的限制，委派財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事，設(shè)置交叉違約條款等限制性條款。退出的確定性大，退出途徑明確，采取約定的方式還本付息。夾層基金優(yōu)勢(shì)揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)退出123收益可以獲得高于優(yōu)先債權(quán)融資的投資收益，包括現(xiàn)組織形式公司制信托制有限合伙制成立依據(jù)公司法信托法合伙企業(yè)法法律地位法人資格不具有法人資格非法人投資門檻100萬(wàn)（創(chuàng)投企業(yè)）100萬(wàn)協(xié)議約定責(zé)任與控制權(quán)投資人投資人以股金為限承擔(dān)責(zé)任以其投入的資金為限承擔(dān)有限責(zé)任有限合伙人(LP)以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。管理人如不持有公司股份，除重大失誤外對(duì)公司不承擔(dān)責(zé)任負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)行信托公司負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)行，信托公司依據(jù)信托合同約定管理信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。普通合伙人（GP）對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有無(wú)限責(zé)任，可以靈活自主進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)權(quán)不受干涉影響，優(yōu)先風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、延后享受收益、穩(wěn)定的收入保證報(bào)酬投資人投資利潤(rùn)投資利潤(rùn)單個(gè)LP以99%的投入取得將近80%的利潤(rùn)；管理人工資+績(jī)效原則上只收取管理費(fèi)用，一般為3%GP以1%的投入取得2%的管理費(fèi)用和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅管理模式同股同權(quán)，可委托代理受托人決策委員決定GP負(fù)責(zé)管理決策,LP不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)優(yōu)點(diǎn)比較容易接受避免雙重征稅避免雙重征稅，利益捆綁缺點(diǎn)雙重征稅、代理問(wèn)題、股權(quán)分散，對(duì)管理人管理的獨(dú)立性和穩(wěn)定性構(gòu)成威脅資金需要一步到位，使用效率低；涉及信托中間代理機(jī)構(gòu)，增加基金的運(yùn)作成本。由于政策和市場(chǎng)的滯后性使其未成為中國(guó)目前私募的主流形式揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制組織形式公司制信托制有限合伙制成立依據(jù)公司法信托法合伙企業(yè)法揭開私募股權(quán)投資的面紗概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制一是公司制即資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）直接或間接參與設(shè)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托，這在目前國(guó)內(nèi)占大部分。《證券法》和《公司法》對(duì)于發(fā)起人為200人以下的公司不作為公眾公司，也就為公司型的私募基金提供了法律和政策依據(jù)。揭開私募股權(quán)投資的面紗概念一是公司制中國(guó)大部分PE都是公司型，早期的如深圳創(chuàng)新投、中科招商等東方摩爾投資管理有限公司：由國(guó)內(nèi)50多家民營(yíng)企業(yè)投資設(shè)立的一家私募投資機(jī)構(gòu)，目前首輪募集資金達(dá)30億元，計(jì)劃總規(guī)模為100億元目前股東背景來(lái)自房地產(chǎn)、汽車銷售、礦產(chǎn)、旅游、連鎖經(jīng)營(yíng)等行業(yè)的幾十家企業(yè)，這些企業(yè)的資產(chǎn)大多在10億元左右。本期基金最低的出資額為2000萬(wàn)元。浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司：資本規(guī)模10億元人民幣，是一家專門從事股權(quán)投資的股份公司。浙商創(chuàng)投匯集了一批著名的浙商企業(yè)。28概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗中國(guó)大部分PE都是公司型，早期的如深圳創(chuàng)新投、中科招商等28292022/12/5二是信托－委托制主要是由金融機(jī)構(gòu)集合多個(gè)客戶的資金而形成的基金，直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行PE投資。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定信托公司可以做集合資金信托計(jì)劃，證監(jiān)會(huì)規(guī)定了證券公司可以做集合資產(chǎn)管理，為契約型的私募基金的設(shè)立奠定了規(guī)則基礎(chǔ)。概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗292022/12/4二是信托－委托制概念揭開私募股權(quán)30信托型PE運(yùn)作模式圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計(jì)劃創(chuàng)業(yè)投資公司項(xiàng)目公司股權(quán)投資受益權(quán)質(zhì)押現(xiàn)金回流信托公司（受托人）＃＃銀行（保管人）投資顧問(wèn)保管資金設(shè)立信托、投資監(jiān)控項(xiàng)目篩選、推薦、管理投資運(yùn)作資金劃撥管理《保管協(xié)議》《投資顧問(wèn)協(xié)議》委托人信托合同資金交付參與投資決策概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗30信托型PE運(yùn)作模式圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計(jì)劃創(chuàng)業(yè)投資公司項(xiàng)三是有限合伙制合伙制基金是國(guó)外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）設(shè)立投資顧問(wèn)有限公司，從事直接投資的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中投資顧問(wèn)公司以普通合伙人(GP)身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)（基金），承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金的其他投資人擔(dān)任有限合伙人(LP)，承擔(dān)有限責(zé)任。《合伙企業(yè)法》為有限合伙型的私募基金提供了法律依據(jù)。GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%，盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場(chǎng)條件基本成熟。概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗三是有限合伙制概念揭開私募股權(quán)投資的面紗有限合伙人一其他有限合伙人有限合伙人三有限合伙人二普通合伙人私募股權(quán)投資基金（有限合伙）概念特征功能產(chǎn)生背景

與公募的區(qū)別投資需求私募分類夾層基金組織形式有限合伙制揭開私募股權(quán)投資的面紗有限合伙制組織機(jī)構(gòu)圖有限合伙人一其他有限合伙人有限合伙人三有限合伙人二普通合伙人332022/12/5有限合伙股權(quán)投資基金

與投資管理有限公司的比較有限合伙股權(quán)投資基金投資管理公司1組織形式2管理模式3資金監(jiān)管4進(jìn)入/退出5再募集能力有限合伙企業(yè)(依據(jù)《合伙企業(yè)法》)委托專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理由托管人對(duì)資金進(jìn)行監(jiān)管，確保資金安全，不被挪用、侵占通過(guò)入伙/退伙的形式進(jìn)入/退出，增加/減少注冊(cè)資本非常便利（工商備案）具有不斷募集的能力有限責(zé)任或股份有限公司(依據(jù)《公司法》)自建團(tuán)隊(duì)，自行管理依靠?jī)?nèi)部制度，難以杜絕被挪用、侵占情況的發(fā)生通過(guò)增資/減資方式進(jìn)入/退出，手續(xù)復(fù)雜（工商批準(zhǔn)）受制于控股權(quán)之爭(zhēng)，難以擴(kuò)大規(guī)模6股東控制沒有大股東，不受制于實(shí)際控制人資金運(yùn)用、投資決策等受制于實(shí)際控制人7機(jī)構(gòu)設(shè)置靈活、簡(jiǎn)便、高效必須設(shè)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等8決策程序公開、透明、流程化的決策程序，投資委員會(huì)擁有決策權(quán)逐級(jí)批準(zhǔn)，且受制于實(shí)際控制人，缺乏透明度9稅收避免雙重征稅(依據(jù)《合伙企業(yè)法》)雙重征稅，收益分配前需納企業(yè)所得稅332022/12/4有限合伙股權(quán)投資基金

與投資管理有限公342022/12/5私募股權(quán)投資基金的法律架構(gòu)股權(quán)投資基金管理有限公司（基金管理人）項(xiàng)目篩選/論證/投資后管理專業(yè)中介機(jī)構(gòu)（第三方）審計(jì)/法律/投資估值銀行（基金托管人）委托資金監(jiān)管接受指令劃款私募股權(quán)投資基金（有限合伙）委托基金管理項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目投資項(xiàng)目委托中介服務(wù)相互監(jiān)督協(xié)助投資審計(jì)監(jiān)督收回投資本金及收益①②③④342022/12/4私募股權(quán)投資基金的法律架構(gòu)股權(quán)投資基金352022/12/5基金：××私募股權(quán)投資基金普通合伙人：××股權(quán)投資基金管理有限公司及其他GP作為普通合伙人，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；擔(dān)任基金管理人有限合伙人：有限合伙人數(shù)不超過(guò)49人，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任首期出資：首期出資為各發(fā)起人承諾資金總額的20%基金形式：有限合伙企業(yè)聯(lián)合管理委員會(huì)：由投資人（合伙人）委派代表組成，是基金的最高決策機(jī)構(gòu)投資決策委員會(huì)：由基金管理人和合伙人委派代表組成，負(fù)責(zé)投資決策（投資決策委員會(huì)的產(chǎn)生、職權(quán)、責(zé)任等由發(fā)起人協(xié)議中規(guī)定）常設(shè)機(jī)構(gòu)：基金沒有常設(shè)機(jī)構(gòu)，所有的管理職能由基金管理人負(fù)責(zé)聯(lián)合管理委員會(huì)投資決策委員會(huì)××投資基金（有限合伙）普通合伙人（基金管理人）有限合伙人1有限合伙人….有限合伙人2項(xiàng)目…項(xiàng)目3項(xiàng)目2項(xiàng)目1投資決策352022/12/4基金：××私募股權(quán)投資基金普通合伙人：362022/12/5基金管理人：××股權(quán)投資基金管理公司××股權(quán)投資基金管理有限公司（基金管理人）投資管理基金管理風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目部投資部基金研發(fā)部客戶服務(wù)部法律事務(wù)部監(jiān)察稽核部財(cái)務(wù)部人事/行政/后勤等行業(yè)研究部財(cái)務(wù)管理綜合管理基金（有限合伙）受托管理支付管理費(fèi)362022/12/4基金管理人：××股權(quán)投資基金管理公司×372022/12/5基金托管人：××銀行××銀行（基金托管人）本金托管收益托管基金管理費(fèi)用經(jīng)營(yíng)開支項(xiàng)目項(xiàng)目投資支出收回本金投資收益基金投資人基金管理公司分紅支付管理費(fèi)律師顧問(wèn)費(fèi)用、年度審計(jì)評(píng)估費(fèi)等支付基金（有限合伙）托管服務(wù)支付托管費(fèi)372022/12/4基金托管人：××銀行××銀行本金托管收382022/12/5專業(yè)機(jī)構(gòu)：獨(dú)立審計(jì)/法律/估值聘請(qǐng)獨(dú)立的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，對(duì)投資者在法律風(fēng)險(xiǎn)、投資價(jià)值等方面強(qiáng)有力的保護(hù)……聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外有信譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)，對(duì)基金運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)……聘請(qǐng)有信譽(yù)并且富有投資/購(gòu)并經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所；盡可能發(fā)現(xiàn)和采取措施規(guī)避各種法律風(fēng)險(xiǎn)，以及處理法律糾紛……聘請(qǐng)享有聲譽(yù)且有經(jīng)驗(yàn)的估值公司，如戴德梁行，Savills等，確保投資項(xiàng)目的價(jià)值獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所××投資基金（有限合伙）

獨(dú)立律師事務(wù)所獨(dú)立估值公司審計(jì)服務(wù)支付服務(wù)費(fèi)用法務(wù)服務(wù)支付服務(wù)費(fèi)用評(píng)估服務(wù)支付服務(wù)費(fèi)用382022/12/4專業(yè)機(jī)構(gòu)：獨(dú)立審計(jì)/法律/估值聘請(qǐng)獨(dú)立392022/12/5私募股權(quán)投資基金的管理架構(gòu)權(quán)力機(jī)構(gòu)：聯(lián)合管理委員會(huì)由每位基金投資人（合伙人）各自委派1名代表組成聯(lián)合管理委員會(huì)，是基金的權(quán)力機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)批準(zhǔn)《章程》、《資產(chǎn)管理協(xié)議》、《資金監(jiān)管協(xié)議》等法律文件，以及決定新合伙人的加入、退伙、解散等事項(xiàng)決策機(jī)構(gòu)：投資委員會(huì)由普通合伙人和有限合伙人委派代表組成投資委員會(huì)，最多不超過(guò)9人負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的決策等重大事項(xiàng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)：基金管理人負(fù)責(zé)尋找、論證項(xiàng)目，執(zhí)行投資決策，跟蹤項(xiàng)目管理；設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案并進(jìn)行基金的持續(xù)募集等資金監(jiān)管：基金托管人按基金需要，執(zhí)行各項(xiàng)資金管理工作負(fù)責(zé)對(duì)資金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，并對(duì)基金管理人的行為進(jìn)行監(jiān)督顧問(wèn)機(jī)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)外部聘請(qǐng)投行方面的專業(yè)人士擔(dān)任，對(duì)擬投資的項(xiàng)目發(fā)表獨(dú)立意見392022/12/4私募股權(quán)投資基金的管理架構(gòu)權(quán)力機(jī)構(gòu)：聯(lián)402022/12/5私募股權(quán)投資基金聯(lián)合管理委員會(huì)組成結(jié)構(gòu)私募股權(quán)投資基金的最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為聯(lián)合管理委員會(huì)，類似公司制企業(yè)的董事會(huì)。聯(lián)合管理委員會(huì)主要在普通合伙人提議基礎(chǔ)上確定章程、存續(xù)時(shí)間等問(wèn)題，但通常不參與項(xiàng)目投資管理。聯(lián)合管理委員會(huì)通常由重要的有限合伙人和普通合伙人代表共同組成，有限合伙人代表或普通合伙人代表占據(jù)席位多數(shù)的兩種情況均有。重要的有限合伙人重要的有限合伙人重要的有限合伙人普通合伙人私募股權(quán)投資基金聯(lián)合管理委員會(huì)402022/12/4私募股權(quán)投資基金聯(lián)合管理委員會(huì)組成結(jié)構(gòu)412022/12/5私募股權(quán)投資基金投資決策委員會(huì)組成結(jié)構(gòu)投資決策委員會(huì)是私募股權(quán)投資基金進(jìn)行項(xiàng)目投資的唯一管理機(jī)構(gòu)。投資決策委員會(huì)成員由擔(dān)任普通合伙人的基金管理公司提名報(bào)請(qǐng)聯(lián)合管理委員會(huì)任命，通常只有普通合伙人具有提名權(quán)。通常決策委員會(huì)成員為基金管理公司指定代表，特殊情況下有少量的有限合伙人代表。投資決策委員會(huì)成員為基金管理公司雇員，由基金管理公司進(jìn)行工作管理，日常薪酬由基金管理公司支付，總體薪酬通常由聯(lián)合管理委員會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)審定。重要的有限合伙人重要的有限合伙人重要的有限合伙人普通合伙人私募股權(quán)投資基金聯(lián)合管理委員會(huì)私募股權(quán)投資基金投資決策委員會(huì)412022/12/4私募股權(quán)投資基金投資決策委員會(huì)組成結(jié)構(gòu)422022/12/5股權(quán)投資基金收益分配的相關(guān)要求當(dāng)且僅當(dāng)以下條件均得以滿足時(shí)方可進(jìn)行投資收益的分配會(huì)計(jì)年度結(jié)束。至少完成一項(xiàng)投資退出，獲得現(xiàn)金投資收益。符合法律的任何限制性要求?？煞峙淅麧?rùn)投資項(xiàng)目回收后，所取得的盈利不再進(jìn)行投資，而只用于分配?？煞峙涞睦麧?rùn)為當(dāng)年所獲得的實(shí)際的現(xiàn)金收益，而不是會(huì)計(jì)意義上的賬面利潤(rùn)。由于基金采取合伙企業(yè)模式，可以便利地讓投資人收回投資的本金和收益。稅收按照《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。422022/12/4股權(quán)投資基金收益分配的相關(guān)要求當(dāng)且僅當(dāng)432022/12/5基金管理公司管理費(fèi)用與績(jī)效管理費(fèi)用當(dāng)每筆募集資金到達(dá)委托方的賬戶時(shí)，委托方應(yīng)按照實(shí)際到位資金的2%向管理方一次性支付第一年的管理費(fèi)用；一年后，委托方應(yīng)按照該筆資金尚未歸還給合伙人的余額的2%向管理方一次性支付第二年的管理費(fèi)用；以此類推。每筆募集資金的管理費(fèi)的支付日期為該筆募集資金到達(dá)委托賬戶的次日起第一個(gè)營(yíng)業(yè)日，以及以后每個(gè)年度開始的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日。432022/12/4基金管理公司管理費(fèi)用與績(jī)效管理費(fèi)用績(jī)效分配當(dāng)年投資內(nèi)部收益率不能達(dá)到15%時(shí)，管理公司不享受績(jī)效分配。當(dāng)年投資內(nèi)部收益率達(dá)到或者超過(guò)15%時(shí)，可分配利潤(rùn)的80%按利潤(rùn)分配比例分配給各合伙人，余下的20%分配給管理方作為績(jī)效分配?？?jī)效分配的50%應(yīng)該保存于基金在托管人處開立的單獨(dú)托管賬戶中作為保證金；根據(jù)次年的投資內(nèi)部收益率狀況做如下處理：當(dāng)年投資內(nèi)部收益率達(dá)到或超過(guò)15%時(shí)，應(yīng)將保證金退還管理方作為績(jī)效分配。當(dāng)年投資內(nèi)部收益率不能達(dá)到15%時(shí)，作為保證金的績(jī)效分配應(yīng)優(yōu)先償付彌補(bǔ)委托方低于15%的年投資內(nèi)部收益率的損失?；鸸芾砉竟芾碣M(fèi)用與績(jī)效績(jī)效分配基金管理公司管理費(fèi)用與績(jī)效452022/12/5投資收益對(duì)于收益分配具有決定意義按照以下原則每年對(duì)可分配利潤(rùn)進(jìn)行分配：基準(zhǔn)收益率確定為15%當(dāng)年投資內(nèi)部收益率不能達(dá)到15%時(shí)，委托方將可分配利潤(rùn)的100%按利潤(rùn)分配比例分配給各合伙人當(dāng)年投資內(nèi)部收益率達(dá)到或者超過(guò)15%時(shí)，委托方將可分配利潤(rùn)的80%按利潤(rùn)分配比例分配給各合伙人，將余下的20%分配給管理方作為“績(jī)效分配”績(jī)效分配的50%應(yīng)該保存于委托方在托管人處開立的單獨(dú)托管賬戶中作為保證金，根據(jù)次年的投資內(nèi)部收益率狀況做如下處理：年投資內(nèi)部收益率達(dá)到或超過(guò)15%時(shí)，應(yīng)將保證金退還管理方作為績(jī)效分配；年投資內(nèi)部收益率不能達(dá)到15%時(shí)，作為保證金的績(jī)效分配應(yīng)優(yōu)先償付彌補(bǔ)委托方低于15%的年投資內(nèi)部收益率的損失。15%投資收益率<15%投資收益率>15%績(jī)效分配保證金452022/12/4投資收益對(duì)于收益分配具有決定意義按照以462022/12/5私募股權(quán)投資基金發(fā)起簡(jiǎn)要流程基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)募集文件準(zhǔn)備基金合伙人大會(huì)基金注冊(cè)正式運(yùn)營(yíng)1募集說(shuō)明書2基金備忘錄3基金路演報(bào)告4基金章程5合伙人協(xié)議6資產(chǎn)管理協(xié)議7資金監(jiān)管協(xié)議8基金認(rèn)購(gòu)意向書9基金認(rèn)購(gòu)承諾書基金路演（簽署系列法律文件）（簽署：基金認(rèn)購(gòu)意向書和基金認(rèn)購(gòu)承諾書）462022/12/4私募股權(quán)投資基金發(fā)起簡(jiǎn)要流程基金產(chǎn)品設(shè)472022/12/5私募股權(quán)投資基金投資流程商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)顧問(wèn)放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師472022/12/4私募股權(quán)投資基金投資流程商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)482022/12/5私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目評(píng)估因素482022/12/4私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目評(píng)估因素492022/12/5私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制組合措施Ⅰ.科學(xué)的管理機(jī)制Ⅱ.嚴(yán)格的約束/激勵(lì)機(jī)制Ⅲ.專業(yè)的技術(shù)控制手段Ⅳ.透明的信息披露制度風(fēng)險(xiǎn)最小化492022/12/4私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制組合措施Ⅰ.科學(xué)的502022/12/5實(shí)現(xiàn)權(quán)限分立而體現(xiàn)公允和客觀性基金決策機(jī)構(gòu)基金管理人基金托管人審計(jì)/估值/法律機(jī)構(gòu)投資決策權(quán)投資管理權(quán)資金監(jiān)管權(quán)保證決策的公正性突出管理的專業(yè)保障資金的安全性投資交易的公平性投資監(jiān)督權(quán)502022/12/4實(shí)現(xiàn)權(quán)限分立而體現(xiàn)公允和客觀性基金決策嚴(yán)格的約束和激勵(lì)機(jī)制基金管理人基金托管人基金（有限合伙企業(yè)）委托關(guān)系委托關(guān)系監(jiān)督關(guān)系專業(yè)機(jī)構(gòu)（法律/審計(jì)/估值）委托關(guān)系監(jiān)督監(jiān)督基金管理人必須嚴(yán)謹(jǐn)、勤勉根據(jù)《資產(chǎn)管理協(xié)議》受托對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行管理，基金管理人不稱職時(shí)，基金權(quán)力機(jī)構(gòu)可以予以更換；基金管理人的收益與業(yè)績(jī)掛鉤。根據(jù)《資金監(jiān)管協(xié)議》受托對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管。基金權(quán)力機(jī)構(gòu)可以要求更換基金托管人，且可在資金監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)要求其賠償。嚴(yán)格的約束和激勵(lì)機(jī)制基金管理人基金托管人基金（有限合伙企業(yè)）522022/12/5專業(yè)的技術(shù)控制手段投資前風(fēng)險(xiǎn)控制投資中風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)化解措施充分的盡職調(diào)查：通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)情況、管理團(tuán)隊(duì)和控制人背景的專業(yè)調(diào)查，以及資金需求和資金鏈的安全性進(jìn)分析，嚴(yán)格遴選出優(yōu)秀的公司、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)：聘請(qǐng)法律、審計(jì)、估值等第三方中間機(jī)構(gòu)的介入，協(xié)助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制管理專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：征詢風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的意見安全的交易方式：以增資方式進(jìn)入項(xiàng)目公司，從股權(quán)上實(shí)際控制被投資公司，并與之簽訂“時(shí)間約定內(nèi)的強(qiáng)制股權(quán)回購(gòu)協(xié)議”，在投資完成后一定時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目公司的原始股東有義務(wù)溢價(jià)回購(gòu)基金所持項(xiàng)目公司的股權(quán)嚴(yán)密的監(jiān)管措施：在投資退出前，委派董事及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行實(shí)際控制，監(jiān)管資金在項(xiàng)目開發(fā)過(guò)程中的使用足額的資產(chǎn)擔(dān)保：持有項(xiàng)目公司股權(quán)價(jià)值為實(shí)際投資的若干倍，為過(guò)了股權(quán)回購(gòu)期過(guò)后的股權(quán)處置提供了根本保障強(qiáng)大的違約處置能力：在基金實(shí)施投資時(shí)，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)做好處置股權(quán)的準(zhǔn)備；一旦合作方在規(guī)定時(shí)限內(nèi)未能實(shí)施股權(quán)回購(gòu)行為，及時(shí)進(jìn)行股權(quán)處置522022/12/4專業(yè)的技術(shù)控制手段投資前投資中風(fēng)險(xiǎn)充分對(duì)賭/業(yè)績(jī)承諾：主要內(nèi)容：股東方確認(rèn)，公司在××年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)將不低于XX億元，否則投資方有權(quán)選擇按比例調(diào)整所持公司股權(quán)，或按比例退還投資款項(xiàng)。本條所述凈利潤(rùn)，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為準(zhǔn)，并應(yīng)以經(jīng)國(guó)內(nèi)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格且為董事會(huì)同意聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出具的無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告為準(zhǔn)。

主要作用：鎖定投資的P/E倍數(shù)，有效的激勵(lì)實(shí)際控制人/大股東提升公司業(yè)績(jī)。

這是一條頗具爭(zhēng)議的條款。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用對(duì)賭/業(yè)績(jī)承諾：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款回購(gòu)條款：

主要內(nèi)容：公司應(yīng)積極爭(zhēng)取在本次投資完成后XX個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，否則投資方將有權(quán)在提前給予書面通知情況下，將所持有的全部股權(quán)，出售給原股東方，出售價(jià)格計(jì)算依據(jù)為投資方投資的年投資收益率達(dá)到15%。

主要作用：鎖定退出期限，在企業(yè)上市受阻時(shí)為投資人提供退出通道；另外，這個(gè)條款的存在使得投資人在各項(xiàng)后續(xù)管理和談判中占據(jù)主動(dòng)。

此條款事實(shí)上可以將股權(quán)投資變性為夾層投資甚至債權(quán)投資。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用回購(gòu)條款：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款轉(zhuǎn)股限制、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)和跟隨出售：主要內(nèi)容：未得到投資人書面認(rèn)可，原股東方不得以任何形式轉(zhuǎn)讓所持有公司股權(quán)或增發(fā)新股；若投資人同意轉(zhuǎn)讓或增發(fā)，投資人有權(quán)等比例認(rèn)購(gòu)，或按同等條件同比例跟隨出售所持股份。

主要作用：鎖定原股東，使其不得提前套現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓控制權(quán)；鎖定投資人在公司中的持股比例，避免被惡意稀釋。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用轉(zhuǎn)股限制、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)和跟隨出售：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款反稀釋：

主要內(nèi)容：若公司進(jìn)行任何增資且該等新股的單價(jià)低于本次投資的單價(jià)，則原股東必須無(wú)條件配合對(duì)投資人進(jìn)行轉(zhuǎn)股或增發(fā)，以使得投資方所持股份的平均對(duì)價(jià)相當(dāng)于新低價(jià)格，但根據(jù)經(jīng)投資方提名的董事批準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃安排所發(fā)行股權(quán)的除外%。

主要作用：確保投資人獲得比所有后來(lái)者至少同等優(yōu)惠的價(jià)格，避免原股東安排任何利益轉(zhuǎn)移；同時(shí)可確保在未來(lái)公司被迫降低估值進(jìn)行融資時(shí)，投資人的股份不因此受到額外稀釋。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用反稀釋：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款清算優(yōu)先：主要內(nèi)容：當(dāng)公司發(fā)生清算事件（包括被并購(gòu)）時(shí)，投資人持有的目標(biāo)公司股權(quán)應(yīng)優(yōu)先于目標(biāo)公司現(xiàn)有股東所持有的股權(quán)獲得清算財(cái)產(chǎn)分配，投資人清算收益應(yīng)使內(nèi)部收益率達(dá)到XX%，

主要作用：為投資人提供額外的退出渠道；在與第三方的并購(gòu)談判中使得投資人占據(jù)主動(dòng)。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用清算優(yōu)先：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款董事任命和否決權(quán)：

主要內(nèi)容：投資人可以向董事會(huì)委派N名董事，未有該董事參加公司不得召開董事會(huì)，且該董事對(duì)公司合并、分立、解散或清算，修訂公司章程，經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)性質(zhì)的實(shí)質(zhì)性變化，超過(guò)一定額度的對(duì)內(nèi)對(duì)外投資、借款、貸款、擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易和并購(gòu)等重大事項(xiàng)擁有一票否決權(quán)。

主要作用：確保投資人可以通過(guò)少數(shù)董事會(huì)席位實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用董事任命和否決權(quán)：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款人事權(quán)：

主要內(nèi)容：公司副總級(jí)別以上高管的任命必須經(jīng)董事會(huì)（一致）通過(guò)，或必須經(jīng)投資人認(rèn)可；成立薪酬委員會(huì)并且投資人有權(quán)委派委員。

主要作用：通過(guò)控制或影響公司CEO/CFO/CTO等主要高管的任免，以及高管的薪酬標(biāo)準(zhǔn)，掌控公司的人事大權(quán)。PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款及對(duì)投后管理的作用人事權(quán)：PE投資協(xié)議中的關(guān)鍵條款602022/12/5透明的信息披露制度信息披露的義務(wù)人基金管理人、基金托管人建立健全信息披露管理制度，指定專人負(fù)責(zé)管理信息披露事務(wù)。公開披露的基金信息，對(duì)于每位投資人（無(wú)論出資多少）而言，都是高度透明的基金年度報(bào)告（經(jīng)審計(jì)）基金半年度報(bào)告基金季度報(bào)告臨時(shí)報(bào)告（發(fā)生可能對(duì)基金投資人權(quán)益產(chǎn)生重大影響的事件時(shí)）602022/12/4透明的信息披露制度信息披露的義務(wù)人投資人可行使審計(jì)權(quán)，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督

A.每一投資人（無(wú)論其在基金中的份額是多少）有權(quán)自擔(dān)費(fèi)用，在提前15天給予基金管理人通知后，在合理的時(shí)間檢查、審計(jì)和復(fù)印基金的賬簿和其他財(cái)務(wù)記錄和文件；基金管理人必須予以充分地配合。

B.希望行使其審計(jì)權(quán)的一方如果決定進(jìn)行審計(jì)，可自由使用其自己內(nèi)部的審計(jì)師或委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，審計(jì)的內(nèi)容還可包括內(nèi)部控制系統(tǒng)、行為準(zhǔn)則、管理制度等；上述審計(jì)可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)基金管理人的建議，基金管理人須對(duì)建議做出答復(fù)并完成糾正行動(dòng)。

C.如果任何實(shí)質(zhì)性的錯(cuò)誤在上述審計(jì)過(guò)程中被發(fā)現(xiàn)，與該次審計(jì)有關(guān)的所有費(fèi)用應(yīng)由基金管理人承擔(dān)；并可追究基金管理人的責(zé)任。透明的信息披露制度投資人可行使審計(jì)權(quán)，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督622022/12/5投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制優(yōu)先股權(quán)設(shè)置綜合了普通股股東的分紅權(quán)和優(yōu)先獲取債券利息的權(quán)益。在風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得回報(bào)之前，其他先前進(jìn)入的股東都不能獲得回報(bào)。后續(xù)融資反稀釋條款PE機(jī)構(gòu)有權(quán)在后續(xù)輪次的融資中繼續(xù)投資，以保持自己的股權(quán)比例不會(huì)被逐步稀釋。業(yè)績(jī)調(diào)整條款為團(tuán)隊(duì)設(shè)置業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司價(jià)值相關(guān)聯(lián)。確保PE投入的資金獲取到適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)比例，尤其在公司業(yè)績(jī)差于預(yù)期時(shí)。622022/12/4投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制優(yōu)先股權(quán)設(shè)置鎖定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)設(shè)置管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制業(yè)績(jī)調(diào)整條款中設(shè)置對(duì)管理團(tuán)隊(duì)有利的一面保證在管理團(tuán)隊(duì)主要成員拋售自己股票時(shí)擁有隨售權(quán)與管理團(tuán)隊(duì)簽署鎖定協(xié)議、競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議退出條款設(shè)置一定的退出期限設(shè)定一定的退出方式和條件可能要求管理團(tuán)隊(duì)承諾回購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制鎖定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制642022/12/5股權(quán)投資基金的問(wèn)題解答基金是否是變相的非法集資？不是。原因在于：

a）不對(duì)投資人承諾高額的投資回報(bào)，報(bào)告中提及的回報(bào)率是根據(jù)目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀的預(yù)測(cè)；

b）本基金按照有限合伙企業(yè)的形式注冊(cè)，每位投資人都作為合伙人進(jìn)行工商備案以明確其權(quán)利和義務(wù)。股權(quán)投資基金法尚未出臺(tái)，地產(chǎn)投資基金是否合法？合法。本基金的法律依據(jù)是2007年修改后的《合伙企業(yè)法》，是根據(jù)該法注冊(cè)成立的有限合伙企業(yè)；目前，已有多家私募股權(quán)投資基金采取這種形式成功注冊(cè)并運(yùn)行。

642022/12/4股權(quán)投資基金的問(wèn)題解答基金是否是變相的3.15%是否是基金保證的最低收益？不是。為了激勵(lì)基金管理人負(fù)責(zé)、勤勉地對(duì)基金進(jìn)行管理，本基金約定，當(dāng)年投資回報(bào)率低于15%時(shí)，基金管理人不能通過(guò)參與利潤(rùn)分配的形式獲得獎(jiǎng)勵(lì)；而高于15%時(shí)，可獲得獎(jiǎng)勵(lì)。4.

如何保證資金安全，而不被挪用、侵占？基金的資金由銀行進(jìn)行監(jiān)管，銀行在劃撥每筆資金時(shí)，都要嚴(yán)格審核有關(guān)法律文件，包括協(xié)議、決議、授權(quán)等。資金沒有在基金管理人的賬戶里，基金管理人不能隨意動(dòng)用資金。由于基金采取合伙制，沒有實(shí)際控制人，因此資金也不能被實(shí)際控制人挪用、侵占。股權(quán)投資基金的問(wèn)題解答3.15%是否是基金保證的最低收益？股權(quán)投資基金662022/12/5加入/退出基金是否自由？與投資公司相比，加入/退出基金是比較自由的，只需根據(jù)合伙協(xié)議及章程的約定即可，通過(guò)工商的備案而不需要工商的批準(zhǔn)。由于合伙企業(yè)以信任和契約為基礎(chǔ)，因此加入/退出本基金，如果不屬于契約中所規(guī)定的情形，則需要所有投資人一致同意?？梢砸笸顺龌饐幔靠梢?。但需遵守合伙協(xié)議、章程等法律文件。如，加入基金滿3年后，可以提出贖回要求；或者經(jīng)過(guò)所有合伙人一致同意，可以退伙。退出基金的方式包括：將所持有的份額轉(zhuǎn)讓給其他合伙人或者其他人，或者退伙?？梢噪S時(shí)了解有關(guān)基金投資的信息嗎？可以?；鸬男畔?duì)于所有投資人都是透明的，而不論該投資人在基金中所占份額的多少?；鸸芾砣撕屯泄茔y行將根據(jù)協(xié)議定期地披露基金的信息，投資人也可以要求基金管理人或者托管銀行提供某項(xiàng)特定的信息，甚至，投資人可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師對(duì)基金及基金投資的項(xiàng)目進(jìn)行審計(jì)（詳見本報(bào)告第3部分的“信息披露”）。股權(quán)投資基金的問(wèn)題解答662022/12/4加入/退出基金是否自由？股權(quán)投資基金的672022/12/5如果基金管理人/基金托管人不稱職，怎么辦？投資人可以通過(guò)約定程序更換基金管理人和基金托管人。加入基金有最低投資額限制嗎？

原則上沒有。但基金募集時(shí)約定100萬(wàn)元作為1個(gè)基金份額，每位投資人至少認(rèn)購(gòu)5個(gè)份額；首期出資到位為認(rèn)購(gòu)額的20%。如何加入基金？

a)投資人向基金管理公司表達(dá)加入的意愿；

b)基金管理人出示有關(guān)的法律文件，并解答投資人提出的問(wèn)題；

c)投資人簽署出資承諾函；

d)基金內(nèi)部通過(guò)接納投資人的決議；

e)與投資人簽署正式法律文件；

f)投資人按照約定出資到位。股權(quán)投資基金的問(wèn)題解答672022/12/4如果基金管理人/基金托管人不稱職，怎么PE投資獲得高額回報(bào)68高盛25.8億美金入股工行，目前市值約79億美金，帳面增值200％軟銀4000萬(wàn)美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得10余倍回報(bào)CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá)26.13億港元，投資回報(bào)率約500%中國(guó)成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬(wàn)美元，退出1億美元，獲取15倍的回報(bào)凱雷年均回報(bào)率高達(dá)34%KKR平均年回報(bào)率27%黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報(bào)率23%，房地產(chǎn)投資年回報(bào)率29%紅杉資本6號(hào)基金的年化內(nèi)部回報(bào)率為110%，7號(hào)基金的內(nèi)部回報(bào)率為174%國(guó)外成功案例PE投資獲得高額回報(bào)68軟銀4000萬(wàn)美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，凱雷——總統(tǒng)俱樂部美國(guó)前總統(tǒng)喬治·布什在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問(wèn)委員會(huì)主席，目前仍持有凱雷的股份。上世紀(jì)90年代初期，凱雷就雇傭小布什擔(dān)任旗下收購(gòu)公司Caterair的董事，直至其1994年參選德州州長(zhǎng)。前國(guó)務(wù)卿詹姆斯·貝克在1993-2005年間擔(dān)任公司的資深顧問(wèn)和合伙人。英國(guó)前首相約翰·梅杰在2001-2004年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席。克林頓政府的白宮辦公廳主任麥克拉提以及美國(guó)前國(guó)務(wù)卿鮑威爾、證券與交易委員會(huì)主席阿瑟·列維特都先后為凱雷打過(guò)工。在凱雷，無(wú)論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻(xiàn)出政治資本和人脈關(guān)系，就能領(lǐng)上高額薪酬。菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的董事長(zhǎng)、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復(fù)制它的權(quán)錢經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)編織出了一張覆蓋全世界的權(quán)力之網(wǎng)。69凱雷——總統(tǒng)俱樂部美國(guó)前總統(tǒng)喬治·布什在1998-2003年目錄第五章私募股權(quán)投資&IPO2項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3IPO決策4項(xiàng)目孵化：投資價(jià)值所在1揭開私募股權(quán)投資的面紗目錄第五章私募股權(quán)投資&IPO2項(xiàng)目退出：從IPO到股項(xiàng)目孵化

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投資價(jià)值所在2第五章私募股權(quán)投資&IPO項(xiàng)目孵化2第五章私募股權(quán)投資&IPO項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在運(yùn)作流程項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在

PE的眼光

成長(zhǎng)性溢價(jià)

特許權(quán)溢價(jià)

流動(dòng)性溢價(jià)

交易性溢價(jià)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)掘價(jià)值運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在PE的眼光發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

盈利模式與成長(zhǎng)動(dòng)力

行業(yè):前景壁壘供求鏈條競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格成本技術(shù)替代周期公司:地位品牌模式渠道供應(yīng)大客戶管理質(zhì)控團(tuán)隊(duì)確權(quán)確責(zé)

公司沿革經(jīng)營(yíng)資質(zhì)財(cái)產(chǎn)確權(quán)債責(zé)確認(rèn)法律訴訟法定義務(wù)合同關(guān)系股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)關(guān)系

項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在

運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在運(yùn)作流估值財(cái)務(wù)量化基礎(chǔ)項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在基礎(chǔ)審閱會(huì)計(jì)假設(shè)會(huì)計(jì)估計(jì)收入確認(rèn)計(jì)提準(zhǔn)備納稅狀況

結(jié)構(gòu)分析

收入結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)存貨結(jié)構(gòu)應(yīng)收結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)

指標(biāo)分析成長(zhǎng)率成本/費(fèi)用變化率周轉(zhuǎn)率盈利率回報(bào)率敏感測(cè)試盈利率現(xiàn)金流

運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)估值財(cái)務(wù)量化基礎(chǔ)項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在基礎(chǔ)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來(lái)可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來(lái)發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營(yíng)債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查

IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法增值服務(wù)資本運(yùn)作增值產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)增值改善公司治理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并購(gòu)重組戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)業(yè)務(wù)支持PE管理人通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提高其內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了多方共贏，從而給投資人創(chuàng)造高額回報(bào)。項(xiàng)目孵化—投資價(jià)值所在運(yùn)作流程項(xiàng)目選擇盡職調(diào)查增值服務(wù)增值服務(wù)資本運(yùn)作增值產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)增值改善公司治理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并深入企業(yè)管理，多層面增值服務(wù)78董事會(huì)監(jiān)控提升公司治理專業(yè)人力資源服務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃兼并收購(gòu)支持重組支持引入戰(zhàn)略合作伙伴財(cái)務(wù)監(jiān)控業(yè)務(wù)監(jiān)控上市支持被投資企業(yè)深入企業(yè)管理，多層面增值服務(wù)78董事會(huì)監(jiān)控提升公司治理專業(yè)人投后管理辦法——要點(diǎn)79工作內(nèi)容目的遵循“誰(shuí)投誰(shuí)管”原則，實(shí)行項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，即項(xiàng)目負(fù)責(zé)人從盡職調(diào)查開始到項(xiàng)目退出必須全程負(fù)責(zé)，期間原則上不更換負(fù)責(zé)人

在基金規(guī)模發(fā)展到一定階段后可以設(shè)置專門的投后管理部門，但投資部門依然主要負(fù)責(zé)專人負(fù)責(zé)

權(quán)責(zé)一致

確保信息和關(guān)系的連貫性定期不定期與企業(yè)高管接觸，建立良好互動(dòng)，隨時(shí)了解企業(yè)最新動(dòng)向，并定期向基金領(lǐng)導(dǎo)回報(bào)隨時(shí)拜訪

確保信息對(duì)稱建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，事前事后掌控企業(yè)的預(yù)算、當(dāng)期業(yè)績(jī)、大額投資/負(fù)債等

基金內(nèi)部建立流暢的數(shù)據(jù)獲取、分析和匯報(bào)機(jī)制嚴(yán)格控制

從財(cái)務(wù)的角度準(zhǔn)確了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況綜合所有信息，對(duì)所有已投公司的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益隨時(shí)進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，為下階段投資和管理策略提供重要依據(jù)定期評(píng)估

對(duì)重大決策提供支持從管理規(guī)范、人才引進(jìn)、后續(xù)融資、市場(chǎng)銷售、品牌提升、政府管理和上市輔導(dǎo)等各方面對(duì)企業(yè)提供服務(wù)全面服務(wù)

體現(xiàn)增值服務(wù)

提升投資價(jià)值投后管理辦法——要點(diǎn)79工作內(nèi)容目的遵循“誰(shuí)投誰(shuí)管”原則，打組合拳80私募股權(quán)投資債權(quán)+股權(quán)債轉(zhuǎn)股客戶后續(xù)開發(fā)戰(zhàn)略合作打組合拳80私募股權(quán)投資債權(quán)+股權(quán)債轉(zhuǎn)股客戶后續(xù)開發(fā)戰(zhàn)略合作目錄項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3IPO決策42項(xiàng)目孵化：投資價(jià)值所在1揭開私募股權(quán)投資的面紗第五章私募股權(quán)投資&IPO目錄項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3IPO決策42項(xiàng)目孵化：從IPO到股權(quán)

項(xiàng)目退出3第五章私募股權(quán)投資&IPO從IPO到股權(quán)項(xiàng)目退出3第五章私募股權(quán)投資&IPO優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)投資回報(bào)高收益來(lái)源:企業(yè)的盈利和資本利得內(nèi)部激勵(lì)效應(yīng)最優(yōu)準(zhǔn)備工作繁多上市手續(xù)繁瑣退出市場(chǎng)容量有限資金鏈循環(huán)周期長(zhǎng)受外部環(huán)境，股市走勢(shì)影響退出途徑產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰操作簡(jiǎn)便易行安全性最高確定性最大為確保退出，損失部分投資利益快速、完全收回投資并獲取投資收益須把握時(shí)機(jī)減少損失退出方式上市路徑股權(quán)退出項(xiàng)目退出—從IPO到股權(quán)退出優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)投資回報(bào)高準(zhǔn)備工作繁多退出途徑產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰為確保退出退出方式上市路徑股權(quán)退出項(xiàng)目退出—從IPO到股權(quán)退出公司直接上市間接上市境外上市境內(nèi)上市A股B股新加坡納斯達(dá)克主板創(chuàng)業(yè)板紅籌及境外公司模式大H股模式紅籌及境外公司模式小H股模式長(zhǎng)期存續(xù)的可能性不大香港買殼借殼創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板退出方式項(xiàng)目退出—從IPO到股權(quán)退出公司直接上市間接風(fēng)險(xiǎn)第一：以退為進(jìn)，嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制反客為主，苛刻的融資條件確定性高：退出確定性，收益確定性，時(shí)間確定性操作簡(jiǎn)單：可操作性強(qiáng)，操作流程簡(jiǎn)單產(chǎn)權(quán)清晰：股權(quán)不會(huì)被稀釋1234退出方式上市路徑股權(quán)退出項(xiàng)目退出—從IPO到股權(quán)退出風(fēng)險(xiǎn)第一：以退為進(jìn)，嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制確定性高：退出確定性，收益作業(yè)如何評(píng)價(jià)蒙牛的對(duì)賭協(xié)議。作業(yè)如何評(píng)價(jià)蒙牛的對(duì)賭協(xié)議。目錄IPO決策42項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3項(xiàng)目孵化：投資價(jià)值所在1揭開私募股權(quán)投資的面紗第五章私募股權(quán)投資&IPO目錄IPO決策42項(xiàng)目退出：從IPO到股權(quán)退出3項(xiàng)目孵化：4IPO決策第五章私募股權(quán)投資&IPO4IPO決策第五章私募股權(quán)投資&IPO

IPO（initialpublicofferings，簡(jiǎn)稱IPO）是股份公司首次公開發(fā)行股票并上市的過(guò)程。大多數(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期都是以獨(dú)資、合伙或有限責(zé)任公司的形式出現(xiàn)的。隨著企業(yè)發(fā)展壯大，獨(dú)資、合伙企業(yè)或有限責(zé)任公司在公司治理、籌資能力等方面將遇到諸多限制與障礙。企業(yè)改制成股份公司、并將股票在交易所掛牌交易成為上市公司，可以有效地克服上述障礙，在新的平臺(tái)上并能實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的二次飛躍。IPO定義定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策IPO（initialpublicoffe

1971年英特爾公司、1980年蘋果公司到1986年微軟公司和甲骨文公司的上市，奠定了美國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)在全世界的壟斷地位；1990年思科公司和1996年的朗訊公司上市，帶動(dòng)了美國(guó)通訊業(yè)的迅猛發(fā)展。我國(guó)企業(yè)也加快了在境內(nèi)外上市的步伐，一部分大型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在香港、紐約等地發(fā)行上市，籌集了資金并提高了中國(guó)企業(yè)的知名度。

但在當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)都或多或少被推動(dòng)著進(jìn)行IPO。

為何溫企上市數(shù)量這么少？.doc定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策1971年英特爾公司、1980年蘋果公司到19

自2012年10月10日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核2家企業(yè)IPO申請(qǐng)之后，至今還未有新股上會(huì)。其中，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委僅在10月10日審理了2家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中深圳市崇達(dá)電路技術(shù)股份有限公司未通過(guò)，重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司則暫緩表決。自此新股IPO暫停。

IPO停擺這一年.doc

定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策自2012年10月10日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核2家企業(yè)IIPO的利與弊IPO積極效應(yīng)：1.便于籌集新資金2.分散原始股東的風(fēng)險(xiǎn)3.提高股票的變現(xiàn)能力4.便于確定公司價(jià)值5.提高公司知名度IPO消極效應(yīng)：1.公司實(shí)現(xiàn)IPO需要大量的費(fèi)用2.影響原有股東的控制權(quán)3.必須履行信息披露的義務(wù)4.降低公司決策的效率定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策IPO的利與弊IPO積極效應(yīng)：IPO消極效應(yīng)：定義IPO決策（一）股票發(fā)行前準(zhǔn)備1.企業(yè)進(jìn)行IPO決議2.聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)入場(chǎng)工作3.股份制改造確立發(fā)行主體4.投資銀行進(jìn)行發(fā)行上市前的輔導(dǎo)（二）股票發(fā)行1.提交首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)并獲得核準(zhǔn)2.公開招股、路演推介和詢價(jià)3.公開發(fā)行4.驗(yàn)資與鑒證（三）股票上市1.上市申請(qǐng)2.上市協(xié)議和上市公告3.上市保薦及持續(xù)督導(dǎo)4.履行信息披露義務(wù)IPO的主要環(huán)節(jié)定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策（一）股票發(fā)行前準(zhǔn)備（二）股票發(fā)行IPO的主要決策問(wèn)題（一）公司IPO的中介機(jī)構(gòu)及選擇主要的中介機(jī)構(gòu)包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。此外，大多數(shù)IPO中資產(chǎn)評(píng)估公司、土地評(píng)估公司和財(cái)經(jīng)公關(guān)公司也是必不可少的。企業(yè)IPO時(shí)，投資銀行處于極其重要的核心地位。投資銀行的意義遠(yuǎn)不止幫助企業(yè)上市籌資，一個(gè)好的投資銀行對(duì)于企業(yè)構(gòu)建一個(gè)健康的管理體制、制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，并真正實(shí)現(xiàn)其成長(zhǎng)和發(fā)展至為重要。投資銀行在企業(yè)IPO過(guò)程中，扮演著總協(xié)調(diào)人的角色。定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策IPO的主要決策問(wèn)題（一）公司IPO的中介機(jī)構(gòu)及在選擇投資銀行時(shí)，需要考慮以下幾個(gè)問(wèn)題：（1）投資銀行在同行中是否有較高的聲譽(yù)。（2）投資銀行是否有與其他知名中介機(jī)構(gòu)保持良好合作關(guān)系的記錄。（3）投資銀行是否有自己的發(fā)行渠道和分銷網(wǎng)絡(luò)。（4）投資銀行有無(wú)為本行業(yè)上市公司提供上市和包裝的經(jīng)驗(yàn)。（5）投資銀行能否為公司上市后的運(yùn)作提供后續(xù)支持和幫助。（6）投資銀行能否為公司首次公開發(fā)行的股票定出合理的價(jià)格。境內(nèi)外上市規(guī)則的不同，對(duì)投資銀行資格的要求也有所區(qū)別，要聯(lián)系具體的上市地規(guī)則仔細(xì)考察。定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策在選擇投資銀行時(shí)，需要考慮以下幾個(gè)問(wèn)題：定義（二）公司IPO的時(shí)機(jī)選擇1.內(nèi)部因素2.外部因素（三）公司IPO的上市地選擇首先考慮市場(chǎng)的綜合條件，即證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，政府及交易所對(duì)外國(guó)企業(yè)在本國(guó)上市融資的態(tài)度，交易所的特點(diǎn)和狀態(tài)等；其次，結(jié)合企業(yè)自身的條件，比較各交易所的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件等；此外，還應(yīng)比較上市融資額及上市成本等。定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策（二）公司IPO的時(shí)機(jī)選擇定義IPO決策發(fā)行定價(jià)（一）股票發(fā)行定價(jià)的重要性股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行時(shí)的價(jià)格，也是每股籌集的資本量，其高低直接關(guān)系企業(yè)籌資量。股票定價(jià)決定籌資風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)過(guò)高影響股票順利發(fā)行，甚至導(dǎo)致發(fā)行失敗，過(guò)低又影響企業(yè)籌資量。（二）股票發(fā)行定價(jià)的基本模式首先，測(cè)定公司股票的內(nèi)在投資價(jià)值，即公司給股東創(chuàng)造的未來(lái)收益的價(jià)值。其次，測(cè)定股票發(fā)行的價(jià)格底線，一般取每股凈資產(chǎn)。再次，根據(jù)資本市場(chǎng)對(duì)該股票的反應(yīng)（供求關(guān)系）最終確定發(fā)行價(jià)格。定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策發(fā)行定價(jià)（一）股票發(fā)行定價(jià)的重要性定義I（三）股票內(nèi)在投資價(jià)值的確定方法

1.絕對(duì)價(jià)值法——股利貼現(xiàn)法該種方法認(rèn)為股票的投資價(jià)值在于未來(lái)獲得現(xiàn)金股利，因此股票的價(jià)值等于所有未來(lái)股利的現(xiàn)值。

2.相對(duì)價(jià)值法——市盈率法該種方法認(rèn)為投資股票在于取得公司的盈利，同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，可用風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐袠I(yè)或同類企業(yè)的參考市盈率與公司的預(yù)期收益來(lái)確定股票的投資價(jià)值。股票價(jià)格P=參考市盈率×每股收益定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策（三）股票內(nèi)在投資價(jià)值的確定方法定義I（四）具體股票定價(jià)方式(1)議價(jià)法是指由股票發(fā)行人(企業(yè))與主承銷商協(xié)商確定股票發(fā)行價(jià)的方法。主要有固定價(jià)格法和市場(chǎng)詢價(jià)法。在核準(zhǔn)制下,以市場(chǎng)詢價(jià)為手段的議價(jià)法是我國(guó)新股定價(jià)的主要方式,主承銷商起主導(dǎo)作用。

定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策（四）具體股票定價(jià)方式定義IPO決策固定價(jià)格定價(jià)法定價(jià):考慮多個(gè)因素,加權(quán)平均定價(jià).特點(diǎn):優(yōu)點(diǎn):籌資金額、發(fā)行價(jià)格容易確定,定價(jià)過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單,時(shí)間周期較短.缺點(diǎn)：定價(jià)準(zhǔn)確性差，靈活度不高，易帶來(lái)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人和主承銷商定價(jià)承銷商向投資者推薦規(guī)定銷售時(shí)間達(dá)到,發(fā)行成功達(dá)不到,發(fā)行失敗,退資最小發(fā)行量定義利與弊主要環(huán)節(jié)主要問(wèn)題發(fā)行定價(jià)IPO決策固定價(jià)格定價(jià)法定價(jià):考慮多個(gè)因素,加權(quán)平均定價(jià).發(fā)行人和主市場(chǎng)詢價(jià)方式我國(guó)對(duì)股票發(fā)行定價(jià)的管理大致經(jīng)歷了無(wú)管理階段、固定價(jià)格方式階段和股票詢價(jià)方式階段等三