金融投資、債券投資與股票投資課件

第六章金融資產投資內容概述：金融投資概述債券投資股票投資12/6/20221中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第六章金融資產投資內容概述：12/4/20221中級財務第一節(jié)金融資產投資概述金融資產的含義與分類企業(yè)金融資產投資的動因金融資產投資的風險與報酬12/6/20222中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第一節(jié)金融資產投資概述金融資產的含義與分類12/4/20金融資產可以在金融市場上交易的金融產品（或稱金融工具）。隨著金融市場的發(fā)展，金融產品品種增加，出現了一些新的金融產品。在這種情況下，人們把金融產品分為：原生金融產品和衍生金融產品原生金融產品是指傳統(tǒng)的信貸、證券等；衍生金融產品是在原生金融產品基礎上形成的期權（option）、期貨（future）、遠期（forward）、互換（swap）等。（一）金融資產的含義與分類12/6/20223中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）金融資產可以在金融市場上交易的金融產品（或稱金融工具）。（一從公司投資角度看，企業(yè)對金融資產的投資主要是“證券投資”，同時，對一些衍生金融產品的投資目前正處于發(fā)展之中。在《中級財務管理》中，我們講述企業(yè)金融資產投資，主要講證券投資，關于衍生金融產品投資，應該在《高級財務管理》課程中講授。進行證券投資首先必須了解證券的種類。證券的種類很多，可以按照不同的標準進行劃分：按照期限不同，分為：短期證券、長期證券。按照發(fā)行主體不同，分為：政府證券、金融證券、公司證券。按照證券所體現的經濟內容不同，分為：債券、股票、投資基金。12/6/20224中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）從公司投資角度看，企業(yè)對金融資產的投資主要是“證券投資”，同從公司投資角度，需要了解債券、股票、投資基金的具體種類。1、債券（1）債券的定義：政府、金融機構、工商企業(yè)等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。（2）債券的種類：政府債券有中央政府債券和地方政府債券國庫券：國家債券的主體部分和主要表現形式12/6/20225中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）從公司投資角度，需要了解債券、股票、投資基金的具體種類。12金融債券普通金融債券：是定期存單式的到期一次還本付息的債券；累進利息金融債券：

期限為浮動式，利率與期限掛鉤，采取分段累進計息方式平價發(fā)行的金融債券。中國金融債券的一種形式，期限為1～5年或1～3年；貼現金融債券：金融機構在一定時間內按一定的貼現率以低于債券面額的價格折價發(fā)行的債券.貼現金融債券的發(fā)行價與償還價之間即為利息.到期按面額還本,不再付息公司債券12/6/20226中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）金融債券12/4/20226中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、股票從企業(yè)投資角度看，股票可以進行如下分類：藍籌股股票成長性股票周期性股票防守性股票投機性股票

12/6/20227中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、股票12/4/20227中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國3、投資基金（1）投資基金的概念：是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。

（2）投資基金的關系人：發(fā)起人，投資人，管理人，托管人（3）投資基金與股票和債券的區(qū)別：發(fā)行主體不同風險與收益不同續(xù)存時間不同

12/6/20228中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、投資基金12/4/20228中級財務管理（制作人：衛(wèi)（4）投資基金的種類：按照投資基金的組織形式不同，分為：公司型基金：通過發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設立；契約型基金：由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設立。目前我國的證券投資基金均為契約型基金按照投資基金可否贖回，分為：開放式基金：基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。封閉式基金：基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內，基金規(guī)模固定不變的投資基金。12/6/20229中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（4）投資基金的種類：12/4/20229中級財務管理（制作按照投資基金的投資對象不同，分為：股票型基金：６０％以上的基金資產投資于股票；債券型基金：８０％以上的基金資產投資于債券貨幣市場基金：僅投資于貨幣市場工具，如國庫券、商業(yè)票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。12/6/202210中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）按照投資基金的投資對象不同，分為：12/4/202210中級（二）企業(yè)金融資產投資的動因獲取更大的收益獲取高于銀行存款的利息收入獲取較長時期的投資收益獲得投機收益優(yōu)化投資組合，降低經營風險穩(wěn)定與客戶的關系擴張規(guī)模，取得被投資企業(yè)的控制權增加資產的流動性，增強企業(yè)償債能力12/6/202211中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（二）企業(yè)金融資產投資的動因獲取更大的收益12/4/2022（三）金融資產投資的風險與報酬第2講我們講過證券組合的風險與報酬：單個金融資產投資的風險與報酬多個金融資產投資（證券投資組合）的風險與報酬單個金融資產投資的風險是該資產各種可能報酬率偏離期望報酬率的程度，用標準差σ（絕對數）或標準差率Q（相對數）來衡量。12/6/202212中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）金融資產投資的風險與報酬第2講我們講過證券組合的風險與12/6/202213中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）12/4/202213中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）單個金融資產的報酬期望報酬率=無風險報酬率+風險報酬率風險報酬率=單位風險價格b×該資產風險程度Q單個金融資產投資風險越大，要求的風險報酬就越高，從而投資者期望的報酬率越大。風險報酬無風險報酬率風險報酬率期望報酬率12/6/202214中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）單個金融資產的報酬風險報酬無風險報酬率風險報酬率期望報酬率12、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬投資組合的風險與報酬投資組合的報酬（收益）是各項資產的收益的加權平均值。投資組合的風險可以通過組合的標準差來衡量，即：投資組合可以分散非系統(tǒng)風險，但不能分散系統(tǒng)風險。12/6/202215中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬投資組合的風險與第二節(jié)債券投資債券估價與投資決策債券到期收益率的計算與投資決策債券投資的優(yōu)缺點12/6/202216中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第二節(jié)債券投資債券估價與投資決策12/4/202216中一、債券估價與投資決策債券估價：債券是否值得投資在于其是否有投資價值，即債券的內在價值，債券估價是指所有與債券有關的未來現金流量的現值與債券有關的未來的現金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式隨債券計息方式不同而不同，有每期付息一次還本，到期一次還本付息等

12/6/202217中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策債券估價：12/4/202217中級財一、債券估價與投資決策（續(xù)）估價模型：（假設債券分期計息，一次還本）

V0I1I2I3……In+Bn

V0=I1+I2+I3+……+In+Bn1+K(1+K)2(1+K)3(1+K)n(1+K)n

其中：K：投資者要求的投資報酬率，通常由一定時期平均市場利率決定I：債券利息B：債券面值V0：債券內在價值12/6/202218中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策（續(xù)）估價模型：（假設債券分期計息，一一、債券估價與投資決策（續(xù)）債券投資決策：債券的內在價值是債券投資者在市場平均利率一定的條件下，投資該債券所愿意出的最高保留價格，當實際債券市場價格小于該內在價值時，應購買該債券，反之則不應投資利用債券估價模型進行投資決策的基本思想是NPV法則，即當債券未來現金流入現值之和（債券內在價值）大于現時現金流出時（債券購買價格），則NPV大于零，應投資12/6/202219中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策（續(xù)）債券投資決策：12/4/2022例：某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，8年后到期，每年計付息一次，目前資金市場平均利率只有8%，問該債券的內在價值為多少，若該債券以每張1100元出售，企業(yè)應否購買該債券？P=1000*10%*（P/A,8%,8）+1000*（P/S,8%,8）=1114.96由于該債券市場價格為1100元小于債券內在價值，在市場平均利率一定的情況下，企業(yè)應購買12/6/202220中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，8年二、債券到期收益率的計算與投資決策債券投資到期收益率債券投資到期收益率是指使債券未來利息收入及本金償還的現值之和等于債券認購價格的折現率。債券投資到期收益率的計算P0=B/(1+K)n+∑It/(1+K)t求K12/6/202221中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策債券投資到期收益率12/4例：ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年期債券，如果購買價格為1105元，計算到期收益率

1105=80+80+….+80+10001+K(1+K)2(1+K)5(1+K)5用內插法求得K=5.54%12/6/202222中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率投資決策債券到期收益率反映了債券投資按復利計算的真實收益率，這個收益率是在資本市場上投資者作為一個整體所要求的債券投資回報率如果到期收益率高于某個投資者要求的回報率，則應投資該債券，否則不應投資該債券利用債券到期收益率作投資決策也是以一定時期資本市場平均利率不變?yōu)榍疤岬摹?2/6/202223中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率投資決二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率的影響因素：實際無風險利率通貨膨脹率違約風險債券的流動性期限風險12/6/202224中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率的影響實例（2010-3-31）證券簡稱發(fā)行期限（年）到期日期票面利率利率類型發(fā)行信用等級到期收益率01中移動 10 2011-06-184.0000% 浮動利率 AAA 2.051201三峽債 15 2016-11-085.2100% 固定利率 AAA 4.691410黃山債 7 2017-02-097.0800% 累進利率 AA 6.673212/6/202225中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）實例（2010-3-31）證券簡稱三、債券投資的優(yōu)缺點投資于債券可以受限制性條款的保護，其風險較低，但相應地回報率也較低。12/6/202226中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）三、債券投資的優(yōu)缺點投資于債券可以受限制性條款的保護，其風險第三節(jié)股票投資股票的估價與投資決策股票投資的優(yōu)缺點12/6/202227中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第三節(jié)股票投資股票的估價與投資決策12/4/202227一、股票的估價與投資決策股票的估價股票估價的投資決策12/6/202228中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、股票的估價與投資決策股票的估價12/4/202228中級（一）股票的估價股票的估價即是確定股票的內在價值，它與債券估價一樣也是通過貼現模型求得的，即股票現值等于該股票未來股利和股票售出價格的現值之和。

V0D1D2D3…….Dn+Pn12/6/202229中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價股票的估價即是確定股票的內在價值，它與債券估（一）股票的估價（續(xù)）股票估價的基本模型：股東永久持有股票：V0=D1+D2+……

+Dn1+R(1+R)2(1+R)n股東不打算永久持股票：V0=D1+D2+……

+Dn+Pn1+R(1+R)2(1+R)n(1+R)n其中：R：為投資者要求的投資報酬率Pn：投資者在第n期賣出股票價格12/6/202230中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）股票估價的基本模型：12/4/2022（一）股票的估價（續(xù)）股票估價基本模型的擴展：零成長股票的估價固定成長股票的估價非固定成長股票的估價12/6/202231中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）股票估價基本模型的擴展：12/4/20（一）股票的估價（續(xù)）零成長股票的估價：零成長股票：未來每年股利不變，呈永續(xù)年金現金流狀態(tài)DDD……D……123……n……+∞估價模型：V0=D/R12/6/202232中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）零成長股票的估價：12/4/20223（一）股票的估價（續(xù)）固定成長股票的估價：固定成長股票：即股利每年按固定增長率g增長。D1D1(1+g)D1(1+g)2……D1(1+g)n-1……123……n……+∞估價模型：V0=D1=D0(1+g)R-gR–g注：D0為今年每股股利，D1為下一年每股股利12/6/202233中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）固定成長股票的估價：12/4/202例：A公司報酬率為16%，年增長率為12%，D0為2元，預測股票內在價值P=2*（1+12%）=56元16%-12%12/6/202234中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：A公司報酬率為16%，年增長率為12%，D0為2元，預測（一）股票的估價（續(xù)）非固定成長股票的估價：非固定成長股票：即股票增長是不固定的估價：須分不同增長階段分別計算，如有些股票在開始階段高速成長，在以后階段正常固定增長或固定不變。12/6/202235中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）非固定成長股票的估價：12/4/202例：某投資人持有A公司的股票，他的投資最低報酬率為15%，預計該公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%，在此以后轉為正常增長，增長率為12%，公司最近支付的股利是2元P0D1D2D3D4……Dn……

g=20%g=12%計算前三年的現值P=2*(1+20%)+2*(1+20%)2+2*(1+20%)3=6.539(1+15%)(1+15%)2(1+15%)3

計算以后年度的股票現值P=2*（1+20%）3*（1+12%）*(P/S,15%,3)=84.9015%-12%股票總價值=84.90+6.539=91.43912/6/202236中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：某投資人持有A公司的股票，他的投資最低報酬率為15%，預（二）股票估價的投資決策股票估價的投資決策原理與債券投資決策相同，即當股票估價高于現時股票市場價格時，投資者應投資于該股票，反之，則不應投資。12/6/202237中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（二）股票估價的投資決策股票估價的投資決策原理與債券投資決策（三）股票投資收益率股票投資收益股利+股票價值增值（即資本利得）單期股票投資收益率R=D1+P1-P0P0P1：期末股票價格P0：期初股票價格12/6/202238中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率股票投資收益12/4/202238中級財（三）股票投資收益率（續(xù)）多期股票投資收益率：一般式：即為使股票各期股利和最后出售價格的現值之和等于現時股票市場價格的內含報酬率，RP0=D1D2DnPn(1+R)+(1+R)2+…..+(1+R)n+(1+R)n

用內插法求R

12/6/202239中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率（續(xù)）多期股票投資收益率：12/4/20（三）股票投資收益率（續(xù)）特殊式：每年股利相等且永久持有：P0=D/R→R=D/P0固定增長股利：P0=D1→R=D1+gR-gP0

12/6/202240中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率（續(xù)）特殊式：12/4/202240中級（四）股票投資的優(yōu)缺點高報酬高風險享有盈余分配權享受剩余資產分配權按股份擁有投票權12/6/202241中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（四）股票投資的優(yōu)缺點高報酬高風險12/4/202241中級證券投資組合的報酬證券投資組合的報酬率是該組合內所有證券的預期報酬率的加權平均

mRp=∑Ri

Wi

j=1Rp：證券投資組合的報酬率Ri

：第種證券的預期報酬率Wi：第種證券投資比重12/6/202242中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）證券投資組合的報酬12/4/202242中級財務管理（制作人2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合的風險：投資者投資于兩種以上證券構成的投資組合時，投資是多樣化了（Diversified）證券投資組合的風險并不是單個證券標準差的簡單加權平均，其表達式是：協(xié)方差矩陣mm1/2σ11

σ12σ13σp=∑∑AjAkσjkσ21σ22

σ23j=1k=1

σ31σ32σ33

從上式可見證券組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個數的增加，協(xié)方差項比方差項越來越重要12/6/202243中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合標準差的繼續(xù)探討：mm1/2mm1/2σp=∑∑AjAkσjk=∑∑AjAkrjkσjσkj=1k=1j=1k=1rjk是證券j和證券k報酬率間的相關系數，在-1與+1間取值，當rjk取1時，表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的增長成比例，當rjk取-1時，表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的減少成比例，當rjk取0時，一種證券報酬率的變動獨立于另一種證券報酬率的變動。實際研究發(fā)現，多數證券的報酬率越于同向變動，且為小于1的正值。12/6/202244中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合風險的分散：從上述結論可知，只要rjk小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數，多樣化投資可以分散風險。Rp3左圖揭示了投資組合AB的

rAB=0.2B分散化效應，即點1-2部分，2

rAB=0.5點2是最小方差投資組合，

rAB=1點2-3隨著投資風險的增加，1A

期望的報酬率越大，點2-3

σp為投資的有效集合。圖示還表明，證券報酬率的r越小，風險分散化效應越強。12/6/202245中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險以上討論可以看出，投資組合可以分散風險，但不能完全消除風險，可以被多樣化投資消除的風險稱為非系統(tǒng)風險，不能被多樣化投資消除的風險稱為系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險來自于整個經濟系統(tǒng)影響公司經營的共同因素，對所有公司都起作用，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹等非系統(tǒng)風險是由個別公司的經營特點所造成的，它只影響一個或數個公司12/6/202246中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）系統(tǒng)風險與2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）由于非系統(tǒng)風險可以通過多樣化投資分散掉，因此，一個充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險，市場只會對投資組合中的系統(tǒng)風險給以報酬補償，對于因投資者沒有充分多樣化而未能分散的非系統(tǒng)風險，市場不會給予價格補償。σ非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險

投資組合數量m12/6/202247中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）由于非系統(tǒng)3、資本資產定價模型（CAMP）β系數單個證券期望報酬率=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+系統(tǒng)風險×風險價格β系數是對單個證券系統(tǒng)風險的度量，它表示該證券報酬率變化相對于市場回報率變化的靈敏度，例如β=2，表示市場回報率每增加1%，該證券報酬率預期上升2%。β=0.5，表示市場回報率每增加1%，該證券報酬率預期上升0.5%。

m投資組合的βp=∑XiβiXi為第i種證券的投資比例

i=112/6/202248中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、資本資產定價模型（CAMP）β系數12/4/2022483、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本資產定價模型：資本資產定價模型是用以預測證券報酬率的一種模型，由20世紀60年代的WilliamF.Sharp和JohnLintner提出，它反映了金融資產投資風險與收益間的關系。表達式：Rj=Rf+(Rm–Rf)*βj

Rj:投資于第j個股票要求的最低報酬率Rf：無風險報酬率Rm：整個市場組合的預期報酬率βj：j股票的系統(tǒng)風險（Rm–Rf）即為風險價格12/6/202249中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本資產定價模型：12/43、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本資產定價模型的前提假設：所有投資者追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇所有投資均可以無風險利率無限制的借入或貸出資金所有投資者有相同預期所有的資產均可被完全細分沒有稅金所有投資者均為價格接受者所有資產的數量是給定的和固定不變的。12/6/202250中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本資產定價模型的前提假設3、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本市場直線：

當市場處于均衡狀態(tài)時，證券預期報酬率與其系統(tǒng)風險（β）呈線性關系，該關系可用資本市場直線表示：Rj在CAMP前提下，所有證券風險報酬都會位于該直線上，它表

明風險證券預期報酬率由無風險報酬率無風險報酬率和風險報酬β率構成，根據CAMP，非系統(tǒng)風險是可以被分散掉的，所以僅持有一種證券的投資者既承擔系統(tǒng)風險又承擔非系統(tǒng)風險，但他只能得到系統(tǒng)風險回報12/6/202251中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、資本資產定價模型（CAMP）續(xù)資本市場直線：12/4/2最近24個月（2010-3-31）證券簡稱BETA值年化收益率年化波動率萬科A1.0801-13.027249.6527美的電器1.122621.520857.6392廣百股份0.66968.48435.2535粵電力A0.63722.072441.6499粵高速A0.841-4.131638.111712/6/202252中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）最近24個月（2010-3-31）證券簡稱BETA值年化本講結束！12/6/202253中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）本講結束！12/4/202253中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國第六章金融資產投資內容概述：金融投資概述債券投資股票投資12/6/202254中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第六章金融資產投資內容概述：12/4/20221中級財務第一節(jié)金融資產投資概述金融資產的含義與分類企業(yè)金融資產投資的動因金融資產投資的風險與報酬12/6/202255中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第一節(jié)金融資產投資概述金融資產的含義與分類12/4/20金融資產可以在金融市場上交易的金融產品（或稱金融工具）。隨著金融市場的發(fā)展，金融產品品種增加，出現了一些新的金融產品。在這種情況下，人們把金融產品分為：原生金融產品和衍生金融產品原生金融產品是指傳統(tǒng)的信貸、證券等；衍生金融產品是在原生金融產品基礎上形成的期權（option）、期貨（future）、遠期（forward）、互換（swap）等。（一）金融資產的含義與分類12/6/202256中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）金融資產可以在金融市場上交易的金融產品（或稱金融工具）。（一從公司投資角度看，企業(yè)對金融資產的投資主要是“證券投資”，同時，對一些衍生金融產品的投資目前正處于發(fā)展之中。在《中級財務管理》中，我們講述企業(yè)金融資產投資，主要講證券投資，關于衍生金融產品投資，應該在《高級財務管理》課程中講授。進行證券投資首先必須了解證券的種類。證券的種類很多，可以按照不同的標準進行劃分：按照期限不同，分為：短期證券、長期證券。按照發(fā)行主體不同，分為：政府證券、金融證券、公司證券。按照證券所體現的經濟內容不同，分為：債券、股票、投資基金。12/6/202257中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）從公司投資角度看，企業(yè)對金融資產的投資主要是“證券投資”，同從公司投資角度，需要了解債券、股票、投資基金的具體種類。1、債券（1）債券的定義：政府、金融機構、工商企業(yè)等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。（2）債券的種類：政府債券有中央政府債券和地方政府債券國庫券：國家債券的主體部分和主要表現形式12/6/202258中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）從公司投資角度，需要了解債券、股票、投資基金的具體種類。12金融債券普通金融債券：是定期存單式的到期一次還本付息的債券；累進利息金融債券：

期限為浮動式，利率與期限掛鉤，采取分段累進計息方式平價發(fā)行的金融債券。中國金融債券的一種形式，期限為1～5年或1～3年；貼現金融債券：金融機構在一定時間內按一定的貼現率以低于債券面額的價格折價發(fā)行的債券.貼現金融債券的發(fā)行價與償還價之間即為利息.到期按面額還本,不再付息公司債券12/6/202259中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）金融債券12/4/20226中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、股票從企業(yè)投資角度看，股票可以進行如下分類：藍籌股股票成長性股票周期性股票防守性股票投機性股票

12/6/202260中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、股票12/4/20227中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國3、投資基金（1）投資基金的概念：是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。

（2）投資基金的關系人：發(fā)起人，投資人，管理人，托管人（3）投資基金與股票和債券的區(qū)別：發(fā)行主體不同風險與收益不同續(xù)存時間不同

12/6/202261中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）3、投資基金12/4/20228中級財務管理（制作人：衛(wèi)（4）投資基金的種類：按照投資基金的組織形式不同，分為：公司型基金：通過發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設立；契約型基金：由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設立。目前我國的證券投資基金均為契約型基金按照投資基金可否贖回，分為：開放式基金：基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。封閉式基金：基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內，基金規(guī)模固定不變的投資基金。12/6/202262中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（4）投資基金的種類：12/4/20229中級財務管理（制作按照投資基金的投資對象不同，分為：股票型基金：６０％以上的基金資產投資于股票；債券型基金：８０％以上的基金資產投資于債券貨幣市場基金：僅投資于貨幣市場工具，如國庫券、商業(yè)票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。12/6/202263中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）按照投資基金的投資對象不同，分為：12/4/202210中級（二）企業(yè)金融資產投資的動因獲取更大的收益獲取高于銀行存款的利息收入獲取較長時期的投資收益獲得投機收益優(yōu)化投資組合，降低經營風險穩(wěn)定與客戶的關系擴張規(guī)模，取得被投資企業(yè)的控制權增加資產的流動性，增強企業(yè)償債能力12/6/202264中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（二）企業(yè)金融資產投資的動因獲取更大的收益12/4/2022（三）金融資產投資的風險與報酬第2講我們講過證券組合的風險與報酬：單個金融資產投資的風險與報酬多個金融資產投資（證券投資組合）的風險與報酬單個金融資產投資的風險是該資產各種可能報酬率偏離期望報酬率的程度，用標準差σ（絕對數）或標準差率Q（相對數）來衡量。12/6/202265中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）金融資產投資的風險與報酬第2講我們講過證券組合的風險與12/6/202266中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）12/4/202213中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）單個金融資產的報酬期望報酬率=無風險報酬率+風險報酬率風險報酬率=單位風險價格b×該資產風險程度Q單個金融資產投資風險越大，要求的風險報酬就越高，從而投資者期望的報酬率越大。風險報酬無風險報酬率風險報酬率期望報酬率12/6/202267中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）單個金融資產的報酬風險報酬無風險報酬率風險報酬率期望報酬率12、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬投資組合的風險與報酬投資組合的報酬（收益）是各項資產的收益的加權平均值。投資組合的風險可以通過組合的標準差來衡量，即：投資組合可以分散非系統(tǒng)風險，但不能分散系統(tǒng)風險。12/6/202268中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬投資組合的風險與第二節(jié)債券投資債券估價與投資決策債券到期收益率的計算與投資決策債券投資的優(yōu)缺點12/6/202269中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第二節(jié)債券投資債券估價與投資決策12/4/202216中一、債券估價與投資決策債券估價：債券是否值得投資在于其是否有投資價值，即債券的內在價值，債券估價是指所有與債券有關的未來現金流量的現值與債券有關的未來的現金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式隨債券計息方式不同而不同，有每期付息一次還本，到期一次還本付息等

12/6/202270中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策債券估價：12/4/202217中級財一、債券估價與投資決策（續(xù)）估價模型：（假設債券分期計息，一次還本）

V0I1I2I3……In+Bn

V0=I1+I2+I3+……+In+Bn1+K(1+K)2(1+K)3(1+K)n(1+K)n

其中：K：投資者要求的投資報酬率，通常由一定時期平均市場利率決定I：債券利息B：債券面值V0：債券內在價值12/6/202271中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策（續(xù)）估價模型：（假設債券分期計息，一一、債券估價與投資決策（續(xù)）債券投資決策：債券的內在價值是債券投資者在市場平均利率一定的條件下，投資該債券所愿意出的最高保留價格，當實際債券市場價格小于該內在價值時，應購買該債券，反之則不應投資利用債券估價模型進行投資決策的基本思想是NPV法則，即當債券未來現金流入現值之和（債券內在價值）大于現時現金流出時（債券購買價格），則NPV大于零，應投資12/6/202272中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、債券估價與投資決策（續(xù)）債券投資決策：12/4/2022例：某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，8年后到期，每年計付息一次，目前資金市場平均利率只有8%，問該債券的內在價值為多少，若該債券以每張1100元出售，企業(yè)應否購買該債券？P=1000*10%*（P/A,8%,8）+1000*（P/S,8%,8）=1114.96由于該債券市場價格為1100元小于債券內在價值，在市場平均利率一定的情況下，企業(yè)應購買12/6/202273中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，8年二、債券到期收益率的計算與投資決策債券投資到期收益率債券投資到期收益率是指使債券未來利息收入及本金償還的現值之和等于債券認購價格的折現率。債券投資到期收益率的計算P0=B/(1+K)n+∑It/(1+K)t求K12/6/202274中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策債券投資到期收益率12/4例：ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年期債券，如果購買價格為1105元，計算到期收益率

1105=80+80+….+80+10001+K(1+K)2(1+K)5(1+K)5用內插法求得K=5.54%12/6/202275中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率投資決策債券到期收益率反映了債券投資按復利計算的真實收益率，這個收益率是在資本市場上投資者作為一個整體所要求的債券投資回報率如果到期收益率高于某個投資者要求的回報率，則應投資該債券，否則不應投資該債券利用債券到期收益率作投資決策也是以一定時期資本市場平均利率不變?yōu)榍疤岬摹?2/6/202276中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率投資決二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率的影響因素：實際無風險利率通貨膨脹率違約風險債券的流動性期限風險12/6/202277中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）二、債券到期收益率的計算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率的影響實例（2010-3-31）證券簡稱發(fā)行期限（年）到期日期票面利率利率類型發(fā)行信用等級到期收益率01中移動 10 2011-06-184.0000% 浮動利率 AAA 2.051201三峽債 15 2016-11-085.2100% 固定利率 AAA 4.691410黃山債 7 2017-02-097.0800% 累進利率 AA 6.673212/6/202278中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）實例（2010-3-31）證券簡稱三、債券投資的優(yōu)缺點投資于債券可以受限制性條款的保護，其風險較低，但相應地回報率也較低。12/6/202279中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）三、債券投資的優(yōu)缺點投資于債券可以受限制性條款的保護，其風險第三節(jié)股票投資股票的估價與投資決策股票投資的優(yōu)缺點12/6/202280中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）第三節(jié)股票投資股票的估價與投資決策12/4/202227一、股票的估價與投資決策股票的估價股票估價的投資決策12/6/202281中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）一、股票的估價與投資決策股票的估價12/4/202228中級（一）股票的估價股票的估價即是確定股票的內在價值，它與債券估價一樣也是通過貼現模型求得的，即股票現值等于該股票未來股利和股票售出價格的現值之和。

V0D1D2D3…….Dn+Pn12/6/202282中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價股票的估價即是確定股票的內在價值，它與債券估（一）股票的估價（續(xù)）股票估價的基本模型：股東永久持有股票：V0=D1+D2+……

+Dn1+R(1+R)2(1+R)n股東不打算永久持股票：V0=D1+D2+……

+Dn+Pn1+R(1+R)2(1+R)n(1+R)n其中：R：為投資者要求的投資報酬率Pn：投資者在第n期賣出股票價格12/6/202283中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）股票估價的基本模型：12/4/2022（一）股票的估價（續(xù)）股票估價基本模型的擴展：零成長股票的估價固定成長股票的估價非固定成長股票的估價12/6/202284中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）股票估價基本模型的擴展：12/4/20（一）股票的估價（續(xù)）零成長股票的估價：零成長股票：未來每年股利不變，呈永續(xù)年金現金流狀態(tài)DDD……D……123……n……+∞估價模型：V0=D/R12/6/202285中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）零成長股票的估價：12/4/20223（一）股票的估價（續(xù)）固定成長股票的估價：固定成長股票：即股利每年按固定增長率g增長。D1D1(1+g)D1(1+g)2……D1(1+g)n-1……123……n……+∞估價模型：V0=D1=D0(1+g)R-gR–g注：D0為今年每股股利，D1為下一年每股股利12/6/202286中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）固定成長股票的估價：12/4/202例：A公司報酬率為16%，年增長率為12%，D0為2元，預測股票內在價值P=2*（1+12%）=56元16%-12%12/6/202287中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：A公司報酬率為16%，年增長率為12%，D0為2元，預測（一）股票的估價（續(xù)）非固定成長股票的估價：非固定成長股票：即股票增長是不固定的估價：須分不同增長階段分別計算，如有些股票在開始階段高速成長，在以后階段正常固定增長或固定不變。12/6/202288中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（一）股票的估價（續(xù)）非固定成長股票的估價：12/4/202例：某投資人持有A公司的股票，他的投資最低報酬率為15%，預計該公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%，在此以后轉為正常增長，增長率為12%，公司最近支付的股利是2元P0D1D2D3D4……Dn……

g=20%g=12%計算前三年的現值P=2*(1+20%)+2*(1+20%)2+2*(1+20%)3=6.539(1+15%)(1+15%)2(1+15%)3

計算以后年度的股票現值P=2*（1+20%）3*（1+12%）*(P/S,15%,3)=84.9015%-12%股票總價值=84.90+6.539=91.43912/6/202289中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）例：某投資人持有A公司的股票，他的投資最低報酬率為15%，預（二）股票估價的投資決策股票估價的投資決策原理與債券投資決策相同，即當股票估價高于現時股票市場價格時，投資者應投資于該股票，反之，則不應投資。12/6/202290中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（二）股票估價的投資決策股票估價的投資決策原理與債券投資決策（三）股票投資收益率股票投資收益股利+股票價值增值（即資本利得）單期股票投資收益率R=D1+P1-P0P0P1：期末股票價格P0：期初股票價格12/6/202291中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率股票投資收益12/4/202238中級財（三）股票投資收益率（續(xù)）多期股票投資收益率：一般式：即為使股票各期股利和最后出售價格的現值之和等于現時股票市場價格的內含報酬率，RP0=D1D2DnPn(1+R)+(1+R)2+…..+(1+R)n+(1+R)n

用內插法求R

12/6/202292中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率（續(xù)）多期股票投資收益率：12/4/20（三）股票投資收益率（續(xù)）特殊式：每年股利相等且永久持有：P0=D/R→R=D/P0固定增長股利：P0=D1→R=D1+gR-gP0

12/6/202293中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（三）股票投資收益率（續(xù)）特殊式：12/4/202240中級（四）股票投資的優(yōu)缺點高報酬高風險享有盈余分配權享受剩余資產分配權按股份擁有投票權12/6/202294中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）（四）股票投資的優(yōu)缺點高報酬高風險12/4/202241中級證券投資組合的報酬證券投資組合的報酬率是該組合內所有證券的預期報酬率的加權平均

mRp=∑Ri

Wi

j=1Rp：證券投資組合的報酬率Ri

：第種證券的預期報酬率Wi：第種證券投資比重12/6/202295中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）證券投資組合的報酬12/4/202242中級財務管理（制作人2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合的風險：投資者投資于兩種以上證券構成的投資組合時，投資是多樣化了（Diversified）證券投資組合的風險并不是單個證券標準差的簡單加權平均，其表達式是：協(xié)方差矩陣mm1/2σ11

σ12σ13σp=∑∑AjAkσjkσ21σ22

σ23j=1k=1

σ31σ32σ33

從上式可見證券組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個數的增加，協(xié)方差項比方差項越來越重要12/6/202296中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合標準差的繼續(xù)探討：mm1/2mm1/2σp=∑∑AjAkσjk=∑∑AjAkrjkσjσkj=1k=1j=1k=1rjk是證券j和證券k報酬率間的相關系數，在-1與+1間取值，當rjk取1時，表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的增長成比例，當rjk取-1時，表示一種證券報酬率的增長與另一種證券報酬率的減少成比例，當rjk取0時，一種證券報酬率的變動獨立于另一種證券報酬率的變動。實際研究發(fā)現，多數證券的報酬率越于同向變動，且為小于1的正值。12/6/202297中級財務管理（制作人：衛(wèi)建國）2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組2、多個金融資產（證券投資組合）的風險與報酬（續(xù)）證券投資組合風險的分散：從上述結論可知，只要rjk小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數，多樣化投資可以分散風險。Rp3左圖揭示了投資組合AB的

rAB=0.2B分散化效應，即點1-2部分，2

rAB=0.5點2是最小方差投資組合，

rAB=1點2-3隨著投資風險的增加，1A