公司理財(cái)?shù)谄哒抡n件

第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第七章規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)策劃：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第七章規(guī)避風(fēng)第一節(jié)資本成本

一、資本成本概述

二、個(gè)別資本成本的計(jì)算

三、綜合資本成本的計(jì)算

四、邊際資本成本第一節(jié)資本成本一、資本成本概述一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。（籌資角度）

資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)（二）資本成本的作用

1、是選擇資金來(lái)源，確定籌資方案的重要依據(jù)；

2、是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)；

3、是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。資本成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和4（三）種類——個(gè)別資金成本☆長(zhǎng)期債券☆長(zhǎng)期借款☆優(yōu)先股☆普通股☆留存收益——加權(quán)平均資金成本——邊際資金成本4（三）種類——個(gè)別資金成本（四）、資本成本計(jì)算模式

資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等1、資本成本一般表達(dá)式（理論公式）2、資本成本的簡(jiǎn)化公式資本成本（率）＝年占用費(fèi)用/（籌集總額－籌資費(fèi)用）

（四）、資本成本計(jì)算模式資本成本是指公司接受不同來(lái)源二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一)債券資本成本▲計(jì)算公式：▲發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一)債券資本成本▲計(jì)算公式：【例1】

為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。rb=8.56%解析：Excel計(jì)算【例1】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，②債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同公式簡(jiǎn)化②債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同公式簡(jiǎn)化（二）長(zhǎng)期借款資本成本▲理論公式：▲簡(jiǎn)化公式：（二）長(zhǎng)期借款資本成本▲理論公式：▲簡(jiǎn)化公式：存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意

銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無(wú)息回存的方式作為擔(dān)保

【例2】假設(shè)某公司向銀行借款100萬(wàn)元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無(wú)息存款余額借款的資本成本：實(shí)際借款資本成本：存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意銀行要求借款人(三）優(yōu)先股資本成本▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。例3：某公司發(fā)行一批優(yōu)先股，面值100元，發(fā)行價(jià)格為120元，籌資費(fèi)率3%，每年股利率14%。計(jì)算這批優(yōu)先股的資本成本。(三）優(yōu)先股資本成本▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通（四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

從理論上說(shuō)，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。（四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★

固定增長(zhǎng)股（增長(zhǎng)率g）★

零增長(zhǎng)股

▲股票價(jià)格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★固定增長(zhǎng)股★零增

【例4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬(wàn)股，每股面值10元,目前每股市場(chǎng)價(jià)格11.625元，去年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。解析：普通股的資本成本：【例4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬(wàn)股，

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式【例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的5年里,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去5年BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式【例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例▲

β值的估計(jì)：尋找一家或多家與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似的公司間接地計(jì)算β值。注意：如果替代公司和計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調(diào)整到無(wú)負(fù)債時(shí)的β值，②根據(jù)計(jì)算公司的負(fù)債比率確定計(jì)算公司的β值?！?/p>

評(píng)價(jià)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。首先，該模型只考慮了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了普通股資本成本。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，并用它來(lái)計(jì)算個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對(duì)于股市平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實(shí)際上是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。最后，模型中所需要的各項(xiàng)資料特別是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有時(shí)很難取得，如果在估計(jì)時(shí)誤差較大，最后的計(jì)算將可能毫無(wú)意義?！轮档墓烙?jì)：▲評(píng)價(jià)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法▲普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)▲

評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：不需要計(jì)算β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券收益率的確定比較簡(jiǎn)單，如果長(zhǎng)期債券是公開(kāi)發(fā)行的，公司可以通過(guò)證券市場(chǎng)或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。

缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期保持不變或變化是在一個(gè)較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以用于估算現(xiàn)在和未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在4%～6%之間3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法▲普通股的資本成本在公司債券投三、綜合資本成本（一）綜合資本成本綜合（加權(quán)平均）資本成本是以各種不同資本來(lái)源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！?/p>

計(jì)算公式：◆

含義：權(quán)數(shù)的確定方法：★賬面價(jià)值法★

市場(chǎng)價(jià)值法三、綜合資本成本（一）綜合資本成本綜合（加權(quán)平

●

賬面價(jià)值法以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

●

市場(chǎng)價(jià)值法以各類資本來(lái)源的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格●

目標(biāo)價(jià)值法目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)是根據(jù)各種長(zhǎng)期資金（股票、債券等）的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定各自所占的比例?！褓~面價(jià)值法（二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的評(píng)價(jià)

●

賬面價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。

缺點(diǎn)：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。

●

市場(chǎng)價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。

缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。評(píng)價(jià)●賬面價(jià)值法●市場(chǎng)價(jià)值法【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價(jià)格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10

000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資100

000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為1000元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價(jià)格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到850元。證券價(jià)格的市場(chǎng)變化并不影響其賬面價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如下表所示。MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值普通股50505058.5債券50505041.5=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價(jià)格為四、邊際資本成本◆邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本不是已經(jīng)籌集的資金的成本?！?/p>

計(jì)算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來(lái)源的資本成本（即個(gè)別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)四、邊際資本成本◆邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí)，取得

◆

個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎

實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計(jì)算邊際資本成本◆個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情況◆邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)）①確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②確定各種籌資方式的資本成本【例】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過(guò)發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表2所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本?！暨呺H資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變

表2籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000以上5%6%8%10%12%14%表2籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總額分界點(diǎn)根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總資本來(lái)源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000以上5%6%8%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000以上10%12%14%

表3籌資總額分界點(diǎn)及資本成本資本來(lái)源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本100表4不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%10%40%×5%+60%×10%=8%250000～500000債券股票40%60%6%12%40%×6%+60%×12%=9.6%500000～1000000債券股票40%60%8%12%40%×8%+60%×12%=10.4%1000000以上債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%表4不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源第二節(jié)杠桿原理

一、

杠杠原理的基礎(chǔ)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、杠杠原理的基礎(chǔ)一、杠桿原理的基礎(chǔ)(一)、成本習(xí)性分析1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)（2）變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)（3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，但不成正比例一、杠桿原理的基礎(chǔ)(一)、成本習(xí)性分析(1).固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元(1).固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定特點(diǎn)：（1）從總額來(lái)看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來(lái)看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）0(2).變動(dòng)成本定義：

變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元(2).變動(dòng)成本定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)特點(diǎn)：

（1）從總額來(lái)看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來(lái)看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）0混合成本變動(dòng)成本和固定成本分解分類半變動(dòng)成本半固定成本延期變動(dòng)成本(3).混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。混合成本變動(dòng)成本和固定成銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量

Y=a+bX4.總成本習(xí)性模型銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、37（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn)37（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx38（三）息稅前利潤(rùn)EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；a表示固定成本38（三）息稅前利潤(rùn)

（四）普通股每股收益及其計(jì)算

普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。普通每股收益的計(jì)算公式為：式中：EPS—普通股每股收益；

I—債務(wù)利息；

T—所得稅稅率；

D—優(yōu)先股股利；

N—普通股股數(shù)。（四）普通股每股收益及其計(jì)算普通股每股收益是指一定2022/12/640(五）杠桿分析的基本假設(shè)①公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價(jià)格不變；②經(jīng)營(yíng)成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變；③產(chǎn)銷平衡2022/12/540(五）杠桿分析的基本假設(shè)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來(lái)的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)

…………二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營(yíng)杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。1、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿反映QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因第二節(jié)杠桿原理3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。P=10元V=6元x=50000F=100000元EBIT=（10—6）×50000—100000=100000元若x=100000EBIT=（10—6）×100000—100000=300000元由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動(dòng)——息稅前利潤(rùn)更大的變動(dòng)第二節(jié)杠桿原理3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)P=10元V=4、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)4、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量?理論計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）?

【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000【例】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見(jiàn)表5。表5不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無(wú)窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點(diǎn)【例】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為

圖10-2不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)圖10-2不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

◆影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素：銷售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

◆影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析影響DOL的四個(gè)因素與D

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示特別提示三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性?！蛴绊懾?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化

…………三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度?！蜇?cái)務(wù)杠桿的含義（二）財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）財(cái)務(wù)EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿◎財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿◎財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因◎財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：◎財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）?理論計(jì)算公式：?

【例】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資500萬(wàn)元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資800萬(wàn)元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià)50元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為200萬(wàn)元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如下表所示。【例】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬(wàn)元，現(xiàn)有三

【例】假設(shè)息稅前利潤(rùn)從200萬(wàn)元降到150萬(wàn)元，即降低25%，則三個(gè)方案的每股收益分別為：

A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率為25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率為31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率為36.75%【例】假設(shè)息稅前利潤(rùn)從200萬(wàn)元降到150萬(wàn)元，即降表不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬(wàn)元）其中：普通股（萬(wàn)元）公司債券（萬(wàn)元）息稅前收益（萬(wàn)元）利息（8%）稅前收益（萬(wàn)元）所得稅（30%）稅后收益（萬(wàn)元）普通股股數(shù)（萬(wàn)股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47表不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)項(xiàng)目A方案B方案四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿（一）總風(fēng)險(xiǎn)◎公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（二）總杠桿

總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度?！蚩偢軛U的含義四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿（一）總風(fēng)險(xiǎn)◎公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。

銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的◎總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿◎總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：◎總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DTL）?理論計(jì)算公式：?簡(jiǎn)公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大思考：杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)

假設(shè)現(xiàn)在有一項(xiàng)投資，需要10萬(wàn)元的資本，預(yù)估會(huì)有30%的報(bào)酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來(lái)投資，那么這10萬(wàn)元的自有資金報(bào)酬率就是30%.但是，如果只拿出6萬(wàn)元，另外4萬(wàn)元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然表面的報(bào)酬率也是30%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜?lái)的只有6萬(wàn)元，因此這6萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的3萬(wàn)元（100000×30%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用6000元（40000×15%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)40%（24000/60000×100%）。

假設(shè)現(xiàn)在有一項(xiàng)投資，需要10萬(wàn)元的資本，預(yù)估會(huì)有30由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財(cái)務(wù)杠桿操作，看起來(lái)獲利率很高，但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯(cuò)誤，投資報(bào)酬率沒(méi)有預(yù)期得高，甚至是負(fù)的時(shí)候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成反財(cái)務(wù)杠桿操作，反而損失慘重。

由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本＋（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤(rùn)÷資本總額，所以即息稅前利潤(rùn)率）

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②

所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

一、資本結(jié)構(gòu)的概念資金來(lái)源長(zhǎng)期資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。普通股資金來(lái)源長(zhǎng)期資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部折舊留存收益股票

（二）資本結(jié)構(gòu)表示方法▲杠桿比率

長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲

負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系（二）資本結(jié)構(gòu)表示方法▲杠桿比率▲負(fù)債比率二．最佳資本結(jié)構(gòu)（一）衡量標(biāo)準(zhǔn)

綜合資本成本率最低

公司市場(chǎng)價(jià)值最大

（二）確定最佳融資結(jié)構(gòu)的方法1、比較資本成本法①初始融資結(jié)構(gòu)決策②追加融資結(jié)構(gòu)決策2、每股凈利分析法（每股收益無(wú)差別點(diǎn)法）3、比較公司價(jià)值法二．最佳資本結(jié)構(gòu)

2、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

綜述判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，一般方法是以分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。因?yàn)檫@種方法要確定每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，所以叫每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。1、每股收益的無(wú)差別點(diǎn)：指每股收益不受融資方式影響的銷售水平?？梢苑治雠袛嘣谑裁礃拥匿N售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。2、分析：在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。當(dāng)EPS1=EPS2時(shí)，使等式成立的銷售額S為每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售額。

2、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

判斷條件(使EPS最大)EPS=(1-t)(EBIT-I)/n

代表EBIT-EPS平面上的一條直線。DFL越大，斜率越大。對(duì)于任意兩個(gè)方案，可以在EBIT-EPS平面上求得兩個(gè)方案對(duì)應(yīng)EPS曲線的交點(diǎn)，即無(wú)差異點(diǎn)EBIT*。EBIT>EBIT*,杠桿大的方案優(yōu)判斷條件(使EPS最大)EPS=(1-t)(EBIT

EPSEBITABEBIT*0EPSEBITABEBIT*0每股凈利分析法[例7－14]：某公司已發(fā)行了l000萬(wàn)股面額為10元的普通股(N1)。公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需再融資10000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩種方案可供選擇：一是再發(fā)行1000萬(wàn)股普通股(N2)，每股發(fā)行價(jià)10元；二是發(fā)行票面利率為10％的10000萬(wàn)元債券。公司所得稅稅率為33％，假定息稅前盈利為5000萬(wàn)元。解：發(fā)行股票方案的每股收益＝元發(fā)行債券方案的每股收益＝＝2.68元息稅前盈利：

EBIT＝2000萬(wàn)元

每股凈利分析法平衡點(diǎn)處每股收益＝元可見(jiàn)，當(dāng)公司預(yù)計(jì)息稅前盈利為2000萬(wàn)元時(shí)，兩種融資方式無(wú)優(yōu)劣之分，它們的每股凈利均為0.67元。當(dāng)息稅前盈利為5000萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采取發(fā)行債券的融資方式，此時(shí)債券的每股凈利為2.68元，比發(fā)行股票的每股凈利1.675元高出1.005元。因此，當(dāng)預(yù)計(jì)市場(chǎng)狀況好，銷售額大，企業(yè)每股凈利超過(guò)平衡點(diǎn)每股凈利時(shí)，應(yīng)采取債務(wù)融資方式；相反，當(dāng)預(yù)測(cè)企業(yè)每股凈利低于平衡點(diǎn)每股凈利時(shí)，則應(yīng)采取權(quán)益融資方式。平衡點(diǎn)處每股收益＝元因此，當(dāng)預(yù)計(jì)3、比較公司價(jià)值法（總價(jià)值分析法）企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)就是能夠使資本成本最低同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。從本質(zhì)上看，資本結(jié)構(gòu)-——企業(yè)價(jià)值分析法就是按照這一思路，通過(guò)綜合考慮資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系來(lái)選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。3、比較公司價(jià)值法（總價(jià)值分析法）企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的價(jià)值V可以用下式表示：式中：B——負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值S——權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為了簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)債務(wù)的面值等于其市場(chǎng)價(jià)值。而股票的市場(chǎng)價(jià)值則依據(jù)下式計(jì)算：企業(yè)的價(jià)值V可以用下式表示：普通股的成本KS可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算：企業(yè)的資本成本，采用加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算：普通股的成本KS可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算：新港公司預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資本全部由普通股資本構(gòu)成，股票的賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。公司管理層認(rèn)為目前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，擬采用發(fā)行債券回購(gòu)股票的方法予以調(diào)整。目前市場(chǎng)上債務(wù)和權(quán)益資本的成本如下：新港公司預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資本全部由普通股資本構(gòu)表1債務(wù)與權(quán)益資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票市場(chǎng)組合的期望收益率債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）債券利率（%）股票的β系數(shù)權(quán)益資本成本（KS）%001.2101212.402101.3101212.604101.4101212.806111.6101213.208121.8101213.6010132.1101214.20表1債務(wù)與權(quán)益資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票市場(chǎng)組合債券的債券利率表2公司價(jià)值與資本成本債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S（百萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬(wàn)元）債券占全部資本的比重（%）股票占全部資本的比重（%）債券資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）加權(quán)平均資本成本030.2430.240100012.4012.40228.5730.576.5493.467.512.6012.27426.9530.9512.9287.087.512.8012.12624.6630.6619.5780.438.2513.2012.23822.2830.2826.4273.58913.6012.381019.5429.5433.8566.159.7514.2012.69表2公司價(jià)值與資本成本債券的市場(chǎng)價(jià)值B股票的市場(chǎng)價(jià)值S公司本章作業(yè)題：1、長(zhǎng)城公司目前有A、B、C、D、E、F五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目，五個(gè)項(xiàng)目各自的投資金額及投資報(bào)酬率如下：項(xiàng)目投資報(bào)酬率/%投資額/萬(wàn)元A20.5200B18300C23300D25600E16400本章作業(yè)題：1、長(zhǎng)城公司目前有A、B、C、D、E、F籌資方式籌資金額/萬(wàn)元資本成本/%銀行借款0-150150-300300以上121418發(fā)行股票0-210210-560560-840840以上16192225該企業(yè)采用銀行借款和發(fā)行普通股兩種方式籌集資金，兩者比例為30%和70%，兩種籌資方式的資金成本如下：根據(jù)以上資料做投資及籌資決策分析，確定可行方案籌資方式籌資金額/萬(wàn)元資本成本/%銀行借款0-15012發(fā)行2.某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。

（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);

（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長(zhǎng)率。

2.某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債【答案】（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)利息＝1000×40%×5%＝20（萬(wàn)元）變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300（萬(wàn)元）

固定成本＝220－20＝200（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)＝1000－300－200＝500（萬(wàn)元）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復(fù)合杠桿系數(shù)＝（1000－300）/（500－20）＝1.46

（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長(zhǎng)率

2005年每股收益增長(zhǎng)率＝復(fù)合杠桿系數(shù)×收入變動(dòng)率＝1.46×0.5＝73%

【答案】（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長(zhǎng)率

2005年每第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第七章規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)策劃：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第七章規(guī)避風(fēng)第一節(jié)資本成本

一、資本成本概述

二、個(gè)別資本成本的計(jì)算

三、綜合資本成本的計(jì)算

四、邊際資本成本第一節(jié)資本成本一、資本成本概述一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。（籌資角度）

資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)（二）資本成本的作用

1、是選擇資金來(lái)源，確定籌資方案的重要依據(jù)；

2、是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)；

3、是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。資本成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和88（三）種類——個(gè)別資金成本☆長(zhǎng)期債券☆長(zhǎng)期借款☆優(yōu)先股☆普通股☆留存收益——加權(quán)平均資金成本——邊際資金成本4（三）種類——個(gè)別資金成本（四）、資本成本計(jì)算模式

資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等1、資本成本一般表達(dá)式（理論公式）2、資本成本的簡(jiǎn)化公式資本成本（率）＝年占用費(fèi)用/（籌集總額－籌資費(fèi)用）

（四）、資本成本計(jì)算模式資本成本是指公司接受不同來(lái)源二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一)債券資本成本▲計(jì)算公式：▲發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一)債券資本成本▲計(jì)算公式：【例1】

為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。rb=8.56%解析：Excel計(jì)算【例1】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，②債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同公式簡(jiǎn)化②債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同公式簡(jiǎn)化（二）長(zhǎng)期借款資本成本▲理論公式：▲簡(jiǎn)化公式：（二）長(zhǎng)期借款資本成本▲理論公式：▲簡(jiǎn)化公式：存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意

銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無(wú)息回存的方式作為擔(dān)保

【例2】假設(shè)某公司向銀行借款100萬(wàn)元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無(wú)息存款余額借款的資本成本：實(shí)際借款資本成本：存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意銀行要求借款人(三）優(yōu)先股資本成本▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。例3：某公司發(fā)行一批優(yōu)先股，面值100元，發(fā)行價(jià)格為120元，籌資費(fèi)率3%，每年股利率14%。計(jì)算這批優(yōu)先股的資本成本。(三）優(yōu)先股資本成本▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通（四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

從理論上說(shuō)，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。（四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★

固定增長(zhǎng)股（增長(zhǎng)率g）★

零增長(zhǎng)股

▲股票價(jià)格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★固定增長(zhǎng)股★零增

【例4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬(wàn)股，每股面值10元,目前每股市場(chǎng)價(jià)格11.625元，去年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。解析：普通股的資本成本：【例4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬(wàn)股，

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式【例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的5年里,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去5年BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式【例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例▲

β值的估計(jì)：尋找一家或多家與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似的公司間接地計(jì)算β值。注意：如果替代公司和計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調(diào)整到無(wú)負(fù)債時(shí)的β值，②根據(jù)計(jì)算公司的負(fù)債比率確定計(jì)算公司的β值?！?/p>

評(píng)價(jià)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。首先，該模型只考慮了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了普通股資本成本。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，并用它來(lái)計(jì)算個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對(duì)于股市平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實(shí)際上是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。最后，模型中所需要的各項(xiàng)資料特別是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有時(shí)很難取得，如果在估計(jì)時(shí)誤差較大，最后的計(jì)算將可能毫無(wú)意義。▲β值的估計(jì)：▲評(píng)價(jià)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法▲普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)▲

評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：不需要計(jì)算β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券收益率的確定比較簡(jiǎn)單，如果長(zhǎng)期債券是公開(kāi)發(fā)行的，公司可以通過(guò)證券市場(chǎng)或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。

缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期保持不變或變化是在一個(gè)較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以用于估算現(xiàn)在和未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在4%～6%之間3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法▲普通股的資本成本在公司債券投三、綜合資本成本（一）綜合資本成本綜合（加權(quán)平均）資本成本是以各種不同資本來(lái)源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！?/p>

計(jì)算公式：◆

含義：權(quán)數(shù)的確定方法：★賬面價(jià)值法★

市場(chǎng)價(jià)值法三、綜合資本成本（一）綜合資本成本綜合（加權(quán)平

●

賬面價(jià)值法以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

●

市場(chǎng)價(jià)值法以各類資本來(lái)源的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格●

目標(biāo)價(jià)值法目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)是根據(jù)各種長(zhǎng)期資金（股票、債券等）的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定各自所占的比例?！褓~面價(jià)值法（二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的評(píng)價(jià)

●

賬面價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。

缺點(diǎn)：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。

●

市場(chǎng)價(jià)值法優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。

缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。評(píng)價(jià)●賬面價(jià)值法●市場(chǎng)價(jià)值法【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價(jià)格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10

000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資100

000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為1000元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價(jià)格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到850元。證券價(jià)格的市場(chǎng)變化并不影響其賬面價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如下表所示。MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值普通股50505058.5債券50505041.5=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價(jià)格為四、邊際資本成本◆邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本不是已經(jīng)籌集的資金的成本?！?/p>

計(jì)算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來(lái)源的資本成本（即個(gè)別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)四、邊際資本成本◆邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí)，取得

◆

個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎

實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計(jì)算邊際資本成本◆個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響情況◆邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)）①確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②確定各種籌資方式的資本成本【例】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過(guò)發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表2所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本?！暨呺H資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變

表2籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000以上5%6%8%10%12%14%表2籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)籌③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總額分界點(diǎn)根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總資本來(lái)源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000以上5%6%8%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000以上10%12%14%

表3籌資總額分界點(diǎn)及資本成本資本來(lái)源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本100表4不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%10%40%×5%+60%×10%=8%250000～500000債券股票40%60%6%12%40%×6%+60%×12%=9.6%500000～1000000債券股票40%60%8%12%40%×8%+60%×12%=10.4%1000000以上債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%表4不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來(lái)源第二節(jié)杠桿原理

一、

杠杠原理的基礎(chǔ)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿第二節(jié)杠桿原理一、杠杠原理的基礎(chǔ)一、杠桿原理的基礎(chǔ)(一)、成本習(xí)性分析1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)（2）變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)（3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，但不成正比例一、杠桿原理的基礎(chǔ)(一)、成本習(xí)性分析(1).固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元(1).固定成本定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定特點(diǎn)：（1）從總額來(lái)看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定；（2）從單位成本來(lái)看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642單位固定成本（元）Y=a/x特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）0(2).變動(dòng)成本定義：

變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元(2).變動(dòng)成本定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)特點(diǎn)：

（1）從總額來(lái)看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)；（2）從單位成本來(lái)看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）024681284024615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b特點(diǎn)：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）0混合成本變動(dòng)成本和固定成本分解分類半變動(dòng)成本半固定成本延期變動(dòng)成本(3).混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比?；旌铣杀咀儎?dòng)成本和固定成銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量

Y=a+bX4.總成本習(xí)性模型銷售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、121（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn)37（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx122（三）息稅前利潤(rùn)EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；a表示固定成本38（三）息稅前利潤(rùn)

（四）普通股每股收益及其計(jì)算

普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。普通每股收益的計(jì)算公式為：式中：EPS—普通股每股收益；

I—債務(wù)利息；

T—所得稅稅率；

D—優(yōu)先股股利；

N—普通股股數(shù)。（四）普通股每股收益及其計(jì)算普通股每股收益是指一定2022/12/6124(五）杠桿分析的基本假設(shè)①公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價(jià)格不變；②經(jīng)營(yíng)成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變；③產(chǎn)銷平衡2022/12/540(五）杠桿分析的基本假設(shè)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來(lái)的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)

…………二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營(yíng)杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。1、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿反映QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因第二節(jié)杠桿原理3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。P=10元V=6元x=50000F=100000元EBIT=（10—6）×50000—100000=100000元若x=100000EBIT=（10—6）×100000—100000=300000元由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動(dòng)——息稅前利潤(rùn)更大的變動(dòng)第二節(jié)杠桿原理3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)P=10元V=4、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)4、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量?理論計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）?

【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000【例】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見(jiàn)表5。表5不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無(wú)窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點(diǎn)【例】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為

圖10-2不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)圖10-2不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

◆影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素：銷售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

◆影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析影響DOL的四個(gè)因素與D

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示特別提示三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。