《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》項(xiàng)目三資本成本和資本結(jié)構(gòu)

資本成本和資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目三目錄contents資本成本01杠桿原理02資本結(jié)構(gòu)決策03案例導(dǎo)入：大宇集團(tuán)的解體的啟示

1999年8月，韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)下解體，大宇汽車公司被列入“整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對(duì)大宇汽車進(jìn)行債務(wù)整合。30多年前，大宇集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中只是一個(gè)襯衫推銷員，1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立，到20世紀(jì)90年代，大宇集團(tuán)通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，從一個(gè)規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國(guó)第二大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一個(gè)企業(yè)。大宇是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年大宇集團(tuán)的銷售總額名列世界100強(qiáng)的第18位，1998年底，大宇總資產(chǎn)高達(dá)650億美元，年銷售額600億美元，并且坐上了韓國(guó)出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有20萬雇員，其中一半在海外，集團(tuán)營(yíng)業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊、建筑、機(jī)械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實(shí)的世界級(jí)大型跨國(guó)公司。隨著大宇推動(dòng)海外擴(kuò)張計(jì)劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達(dá)190億美元。1997年底，韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮，但大宇集團(tuán)看錯(cuò)形勢(shì)，繼續(xù)盲目舉債擴(kuò)張，于是大宇集團(tuán)陷入了500億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團(tuán)資產(chǎn)的5倍。

1998年初，韓國(guó)政策提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達(dá)7萬億韓元（約58.33億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢(mèng)方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時(shí)已晚。

1999年，大宇集團(tuán)從4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機(jī)的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時(shí)間，失去了金融機(jī)構(gòu)的信任”。

1999年11月1日，大宇集團(tuán)向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及總經(jīng)理決定辭職，韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”。

大宇集團(tuán)解體的原因是其在擴(kuò)張過程中,過度負(fù)債經(jīng)營(yíng),形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生巨變的情況下,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)失控。本章針對(duì)資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行分析和討論。資本成本01資本成本概述一、（一）資本成本的概念1、籌資費(fèi)用2、用資費(fèi)用企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括以下兩個(gè)方面：

資本成本概述一、（二）資本成本的作用2、平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)4.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算1、銀行借款成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算1、銀行借款成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算2、公司債券成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算2、公司債券成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算3、優(yōu)先股成本

①優(yōu)先股有固定的股利率，也發(fā)生較多的籌資費(fèi)用，這與債券相同；

②企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率；③優(yōu)先股股利從稅后利潤(rùn)中分配，不具有抵稅作用資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算3、優(yōu)先股成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算4、普通股成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算4、普通股成本

資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算5、留存收益成本

留存收益是由公司稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無需發(fā)生籌資費(fèi)用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲取的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益，而應(yīng)將其分給股東。因此，留存收益也有成本，只不過它所涉及的是一種機(jī)會(huì)成本。資本成本的計(jì)算二、（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算3、優(yōu)先股成本

資本成本的計(jì)算二、（二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算綜合資本成本是以各種資本占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，故又稱加權(quán)平均資本成本。

資本成本的計(jì)算二、（二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算案例3-5某企業(yè)共有資金500萬元，其中債券50萬元，普通股250萬元，優(yōu)先股100萬元，留存收益100萬元，各種資金的成本分別為：K為9.17%，Ks為11.26%，Kp為6.7%，Ke為11%,不考慮所得稅因素。試計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。(1)計(jì)算各種資金所占比重：Wb＝50/100×100%＝10%;Ws＝250/500×100%＝50%;Wp＝100/500

×100%＝20%;We＝100/500

×100%＝20%(2)計(jì)算綜合資金成本Kw=10%×9.17%+50%×11.26%+20%×6.7%+20×11%＝10.09%資本成本的計(jì)算二、（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集單項(xiàng)資本的成本和目前使用的資本的成本。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資本成本，資本的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。計(jì)算步驟如下：

資本成本的計(jì)算二、（三）邊際資本成本

資本成本的計(jì)算二、（三）邊際資本成本案例3-6某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元，普通股300萬元。該資金結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資額增加，各種資本成本的變化如下表3-1。資本成本的計(jì)算二、各籌資突破點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本計(jì)算如下：（1）長(zhǎng)期借款的比重為100/(100+300)

×100%=25%

普通股的比重為300/(100+300)

×100%=75%（2）籌資突破點(diǎn)①=40/25%=160（萬元）籌資突破點(diǎn)②=75/75%=100（萬元）（3）籌資總額范圍分為3組，各組的邊際資金成本分別為：①籌資總額為0萬元～100萬元

邊際資金成本=4%×25%+10%×75%=8.5%②籌資總額為100萬元～160萬元邊際資金成本=4%×25%+12%×75%=10%③籌資總額為160萬元以上邊際資金成本=8%×25%+12%×75%=11%練習(xí)題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33％。有關(guān)資料如下：

（1）銀行借款10萬元，借款年利率7％，手續(xù)費(fèi)2％。

（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9％，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3％。

（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12％，籌資費(fèi)率為4％。

（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元。預(yù)計(jì)每一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（5）其余所需資金通過留存收益取得。

要求：

（1）計(jì)算個(gè)別資金成本。

（2）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。01020301資料：每組實(shí)地訪談2家企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，了解企業(yè)的籌資方式、籌資總額、個(gè)別資本成本等相關(guān)企業(yè)籌資信息。02目標(biāo)：計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本，并與中國(guó)我人民銀行發(fā)布基準(zhǔn)貸款利率進(jìn)行比較,分析差異原因，寫出分析報(bào)告。03路徑：以6人為學(xué)習(xí)小組完成。資本成本的計(jì)算任務(wù)實(shí)施二、杠桿原理02杠桿原理概述一、（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)（1）固定成本（2）變動(dòng)成本1、成本習(xí)性及分類（4）總成本習(xí)性模型y=a+bx其中，y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)量。（3）混合成本杠桿原理概述一、（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)2、邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx其中，M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售價(jià)格；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。3、息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中，EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定性成本。杠桿原理概述一、（二）經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

在銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本和固定成本均保持不變的情況下，企業(yè)銷售量的變動(dòng)時(shí)，會(huì)使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于銷售量的變動(dòng)幅度。

杠桿原理概述一、（二）經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因,是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。一般說來，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)性固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)固定性經(jīng)營(yíng)成本總是存在的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就存在，因此經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于1。杠桿原理概述一、（三）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。由于固定性資本成本（財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在，而導(dǎo)致普通股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

杠桿原理概述一、（三）財(cái)務(wù)杠桿2、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬率不利的變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。杠桿原理概述一、（四）總體杠桿1、總體杠桿效應(yīng)總杠桿，是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率現(xiàn)象。

杠桿原理概述一、（四）總體杠桿2、總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。01020301資料：利用上海證券交易所或深圳證券交易所官網(wǎng)，收集3家上市公司年度審計(jì)報(bào)告。02目標(biāo)：根據(jù)年度審計(jì)報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),計(jì)算每個(gè)公司經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿，并結(jié)合公司所處的行業(yè)狀況，分析該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，并提出管理建議書。03路徑：以4人為學(xué)習(xí)小組完成。杠桿原理任務(wù)實(shí)施二、資本結(jié)構(gòu)決策03資本結(jié)構(gòu)一、（一）資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資金結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：一是有利于最大限度的增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；二是企業(yè)綜合資本成本最低；三是資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。資本結(jié)構(gòu)的決策方法二、（一）資本結(jié)構(gòu)概述1、比較資本成本法