股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨課件

第五章股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨1第五章股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨1第一節(jié)股票指數(shù)期貨2第一節(jié)股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)：是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具有代表性的一組股票，把它們的價格進行加權(quán)平均，通過一定的計算得到。反映股市中總體股價或某類股票價格變動和走勢的一種相對指標。類似指標：CPI；PPI；住宅銷售價格指數(shù)；工業(yè)品出廠價格指數(shù)等等。一、股票指數(shù)期貨概述3股票指數(shù)：是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。股指期貨交易特殊性：（1）現(xiàn)金交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額。4股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES&P500Futures交易單位250美元*標準普爾500股價格指數(shù)水平到期月份3月季度循環(huán)（3、6、9和12月）中的8個月最后交易日最后結(jié)算日的前一個工作日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算5表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）

目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)。

由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·亨利·道和愛德華·戴維斯·瓊斯1884年開始編制的。其最初的道·瓊斯股票價格平均指數(shù)是根據(jù)11種股票的指數(shù)編制而成，其中有9家鐵路公司和2家汽輪公司，采用算術(shù)平均法進行計算編制而成，發(fā)表在他們編輯出版的《每日通訊》上。其計算公式為：

股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和/入選股票的數(shù)量☆世界上著名的股票指數(shù)6（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）☆世CharlesHenryDow（1851-1902）◆查爾斯·亨利·道（CharlesHenryDow,1851-1902）

1851年11月6日出生于康涅狄格州斯特林的一個農(nóng)場里。在他6歲時，父親去世了，此后的很多年里，他一直在自家的農(nóng)場里幫助母親從事艱苦的勞動。大概十三四歲時，他離開了農(nóng)場，后來從事過20種不同的工作以贍養(yǎng)母親。查爾斯·道只讀過小學(xué)，1872年，一個偶然的機會，21歲的查爾斯·道加入了馬薩諸塞州的《共和黨人報》，真正成為一名記者，這開啟了它人生的新篇章。他的主要成就與貢獻在于：（1）道瓊斯指數(shù)的發(fā)明者；（2）道氏理論的奠基者；（3）紐約道瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人；（4）《華爾街日報》的創(chuàng)始人和首位編輯。★道氏理論（DowTheory）：所有市場技術(shù)研究的鼻祖。7CharlesHenryDow（1851-1902）◆查◆愛德華·戴維斯·瓊斯（EdwardDavisJones,1856-1920）

1877年左右，愛德華·瓊斯在《普羅文斯頓日報》工作期間，遇到了查爾斯·道，當(dāng)時的查爾斯·道有六英尺多高，甚至有點駝背，行為高傲，說起話來像一個大學(xué)教授。而當(dāng)時的瓊斯年僅20歲，剛剛走出伍斯特?？茖W(xué)校的大門，即將步入在當(dāng)?shù)睾苡忻麣獾牟祭蚀髮W(xué)深造。年輕氣盛的瓊斯思想活躍，有人形容其就像一匹神經(jīng)緊張的烈馬，脾氣暴躁，卻有著閃電一樣的思維。很難相信他與安靜的查爾斯·道成為朋友，但命運卻讓他們走到了一起。查爾斯·道非常尊敬瓊斯受到的教育，也非常欣賞瓊斯的才華和抱負，而瓊斯則很敬佩查爾斯·道謙遜踏實的工作作風(fēng)，所以，他們成為了密友。他畢業(yè)于布朗大學(xué)，是著名的統(tǒng)計學(xué)家，主要的貢獻在于和查爾斯·道一同創(chuàng)立了道瓊斯指數(shù)。

EdwardDavisJones（1856-1920）8◆愛德華·戴維斯·瓊斯EdwardDavisJones（道·瓊斯指數(shù)分組：目前，道瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組：（1）工業(yè)股票價格平均指數(shù)

它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，且隨著經(jīng)濟發(fā)展而變大，大致可以反映美國整個工商業(yè)股票的價格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。（2）運輸業(yè)股票價格平均指數(shù)它包括著20種有代表性的運輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運輸公司、8家航空公司和4家公路貨運公司。9道·瓊斯指數(shù)分組：9（3）公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)它是由代表著美國公用事業(yè)的15家煤氣公司和電力公司的股票所組成。（4）平均價格綜合指數(shù)它是綜合前三組股票價格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)，這組綜合指數(shù)顯然為優(yōu)等股票提供了直接的股票市場狀況。

在四種道·瓊斯股價指數(shù)中，以道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報道，并作為道·瓊斯指數(shù)的代表加以引用。道·瓊斯指數(shù)由美國報業(yè)集團－－道·瓊斯公司負責(zé)編制并發(fā)布，登載在其屬下的《華爾街日報》上。10（3）公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)10道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）（1）1906年1月12日，首次升上100點，以100.25點報收。（2）1972年11月14日，首次突破1000點，以1003.16點報收。（3）1987年1月8日，首次突破2000點，以2002.25點結(jié)束交易。（4）1987年10月19日，暴跌508點，日跌幅達到創(chuàng)紀錄的22.6%，以1738.74點報收，該日被人們稱為“黑色星期一”。（5）1995年11月21日，首次突破5000點，收于5023.55點。（6）1999年3月16日，盤中曾首次突破10000點大關(guān)，但闖關(guān)后以9930.47點收盤。（7）2007年8月1日，傳媒大王默多克新聞集團以56億美元收購道瓊斯。（8）2009年9月14日，突破10000點整數(shù)關(guān)口。（9）2013年2月1日，收報于14009點，時隔5年后，再次沖上14000點。（10）2013年3月5日，創(chuàng)下指數(shù)創(chuàng)始至今歷史最高點14286.37點。11道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）11默多克新聞集團新聞集團（NewsCorporation）是全球最大的媒體企業(yè)集團之一，凈資產(chǎn)超過400億美元，它由40年前澳大利亞一家小型報業(yè)機構(gòu)成長壯大起來，目前總部設(shè)在美國紐約。它主要的股東和首席執(zhí)行官是基思·魯珀特·默多克，他的家庭控制著這個公司的30％的股份。RupertMurdoch（1931-？）12默多克新聞集團RupertMurdoch12鄧文迪（1968-？）◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟南，原名鄧文革，后改名鄧文迪，1999年和默多克結(jié)婚，是他的第三任妻子，是“一個傳奇的中國女人”。13鄧文迪◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟南，原名鄧（二）標準普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s500Index）標準普爾500指數(shù)英文簡寫為S&P500Index，是記錄美國500家上市公司的一個股票指數(shù)。這個股票指數(shù)由標準普爾公司創(chuàng)建并維護。標準普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比，標準普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險更為分散，能夠反映更廣泛的市場變化。標準·普爾500指數(shù)是由標準·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。

與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標準·普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續(xù)性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標的。

14（二）標準普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s5（三）紐約證交所綜合股價指數(shù)

這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。紐約股票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長，因它可以全面及時地反映其股票市場活動的綜合狀況，較為受投資者歡迎。

15（三）紐約證交所綜合股價指數(shù)15（四）日經(jīng)225股價指數(shù)

日經(jīng)指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟新聞社編制公布的反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均措數(shù)。1975年5月1日，日本經(jīng)濟新聞社向美國道·瓊斯公司買進商標，采用修正的美國道·瓊斯公司股票價格平均數(shù)的計算方法計算，并將其所編制的股票價格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，1985年5月1日在合同滿十年時，經(jīng)兩家協(xié)商，將名稱改為“日經(jīng)平均股價指數(shù)”（簡稱日經(jīng)指數(shù)）。日經(jīng)指數(shù)按其計算對象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：日經(jīng)225種平均股價指數(shù)，它是從1950年9月開始編制的；二是日經(jīng)500種平均股價指數(shù)，它是從1982年1月開始編制的。日經(jīng)225指數(shù)因延續(xù)時間較長，具有很好的可比性，成為考察日本股票市場股價長期演變及最新變動最常用和最可靠的指標，傳媒日常引用的日經(jīng)指數(shù)就是指這個指數(shù)。16（四）日經(jīng)225股價指數(shù)16（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，是以香港股票市場中的46家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價指數(shù)，是反映香港股市價幅趨勢最有影響的一種股價指數(shù)。該指數(shù)于1969年11月24日首次公開發(fā)布，基期為1964年7月31日．基期指數(shù)定為100。恒生綜合指數(shù)于2001年10月3日設(shè)立，提供更具廣泛代表性的股市指標，綜合指數(shù)包括在香港股市市值頭200位的上市公司，共代表香港交易所上市公司的97%市值，取代1998年4月20日設(shè)立的恒生100指數(shù)。恒生指數(shù)的歷史最高點是19161.38點，于2006年11月7日創(chuàng)下，當(dāng)日的升幅主要受到匯豐銀行突然宣布減息，升勢主要由中國移動、匯豐銀行及地產(chǎn)股上升帶動。17（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）17二、股指期貨的定價第三章第四節(jié)介紹過股價指數(shù)可以近似地看做是支付已知收益率的資產(chǎn)。在無套利的市場條件下，股指期貨與股指現(xiàn)貨的價格滿足式（3.7）：

F=Se(r-q)(T-t)18二、股指期貨的定價第三章第四節(jié)介紹過股價指數(shù)可第二節(jié)外匯遠期19第二節(jié)外匯遠期19遠期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額該種外匯的合約。一、直接遠期外匯協(xié)議的定價直接遠期外匯協(xié)議：是在當(dāng)前時刻由買賣雙方確定未來某一時刻按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯。由于持有外匯能夠獲得該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率，因此外匯被看做支付已知收益率的資產(chǎn)，該收益率為外匯發(fā)行國連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率rf。這樣，可以采用支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價公式為直接遠期外匯協(xié)議定價。20遠期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時間案例2.1中國工商銀行的人民幣遠期外匯協(xié)議表2.1中國工商銀行人民幣遠期外匯牌價（2007-04-16）

單位：人民幣/100外幣期限美元兌人民幣中間價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯賣出價起息日（交割日）7天（7D）771.77769.83773.692007-04-2520天（20D）771.25769.32773.182007-05-081個月（1M）770.74768.81772.662007-05-182個月（2M）768.61766.69770.532007-06-183個月（3M）766.95765.03768.872007-07-184個月（4M）765.21763.29767.122007-08-205個月（5M）763.75761.83765.652007-09-186個月（6M）762.31760.4764.212007-10-187個月（7M）760.73758.67762.782007-11-198個月（8M）759.41757.12761.682007-12-189個月（9M）758.03755.52760.532008-01-1810個月（10M）756.65754759.32008-02-1911個月（11M）755.56752.69758.432008-03-1812個月（12M）754.4751.38757.422008-04-1821案例2.1中國工商銀行的人民幣遠期外匯協(xié)議表2.1中國工根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)(3.6)令q=rf，可以得到直接遠期外匯協(xié)議的遠期價值為：

f=Se-rf(T-t)–Ke-r(T-t)（5.4）所以，遠期匯率為：

F=Se(r-rf)(T-t)

（5.5）公式（5.5）為利率平價關(guān)系。情形1：r<rf，e(r-rf)(T-t)<1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)<S，遠期貼水；情形2：r>rf，e(r-rf)(T-t)>1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)>S，遠期升水。22根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)遠期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個時點的遠期匯率，其實質(zhì)是遠期的遠期。二、遠期外匯綜合協(xié)議的定價23遠期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當(dāng)?shù)谌?jié)遠期利率協(xié)議24第三節(jié)遠期利率協(xié)議24（1）概念

遠期利率協(xié)議（forwardrateagreements，F(xiàn)RA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（2）功能①通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動的風(fēng)險；②利息利用利差進行結(jié)算，資金流通量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而又無需改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具；③遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點。一、遠期利率協(xié)議概述25（1）概念一、遠期利率協(xié)議概述25（3）價格與報價

FRA的價格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它的報價方式和貨幣市場拆入拆出利率表達方式類似，但FRA報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。表1FRA市場報價舉例7月13日美元FRA3*68.08%～8.14%2*88.16%～8.22%6*98.03%～8.09%6*128.17%～8.23%26（3）價格與報價7月13日美元FRA3*68.08%～8.1表1報價第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場術(shù)語作如下解釋：

“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。它們之間的時間關(guān)系參見下圖：圖1FRA的報價圖示27表1報價第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場術(shù)語作（4）FRA的利息計算在起息日如何支付利息，可按以下步驟進行：①計算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天的參照利率與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計算方法與貨幣市場計算利息的慣例相同，等于本金*利率差*期限（年）。②貼現(xiàn)。按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（即利息起算日），而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此，利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計算?！?8（4）FRA的利息計算28基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率A=合約金額,D=合約期間B=年基準29基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率29案例5.1利息差（結(jié)算金）的計算2012年4月10日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從2012年6月16日到9月15日的3個月（92天）的遠期資金需求，他認為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險，便于4月10日從中國銀行買進遠期利率協(xié)議。條件：合約金額：10000000元交易日：2012年4月10日結(jié)算日：2012年6月16日到期日：2012年9月15日合約年利率：6.75%年基準：360天

30案例5.1利息差（結(jié)算金）的計算201如果在結(jié)算日6月16日的3個月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠期利率協(xié)議銀行須補償公司一定量的現(xiàn)金，運用上面的公式計算支付金額：

至此，遠期利率協(xié)議就終止了，該公司可以將借款成本鎖定在6.75%。31如果在結(jié)算日6月16日的3個月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利案例5.3遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA）2007年3月15日，國內(nèi)某企業(yè)A根據(jù)投資項目進度，預(yù)計將在6個月后向銀行貸款人民幣1000萬元，貸款期為半年，但擔(dān)心6個月后利率上升提高融資成本，即與銀行商議，雙方同意6個月后企業(yè)A按年利率6.2%（一年計兩次復(fù)利）向銀行貸入半年期1000萬元貸款。

2007年9月15日FRA到期時，若市場實際半年期貸款利率為6.48%。則：（1）直接執(zhí)行FRA，以6.2%向銀行貸入半年期1000萬元貸款，比市場利率節(jié)省:1000萬*[（6.48%-6.2%）/2]*[1/(1+6.48%/2)]=1.356萬元的利息支出；32案例5.3遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgre

（2）對FRA進行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場利率上升，銀行支付給A企業(yè)1.356萬元，同時企業(yè)A直接到市場上以即期利率6.48%借入1000萬元的貸款，等價于按6.2%的利率貸款。若2007年9月15日FRA到期時，市場實際半年期貸款利率下跌至6%。這時企業(yè)A在FRA中損失而銀行盈利，具體的損失金額為0.9709萬元。但無論如何，企業(yè)A的真實貸款利率鎖定為6.2%。33（2）對FRA進行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場利率二、遠期利率協(xié)議的定價遠期利率：是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率，它是與即期利率對應(yīng)的一個概念，即期利率是指當(dāng)前時刻起一定期限的利率。假設(shè)今天為2007年9月1日，下圖給出了9月1日這一天遠期利率與即期利率的圖示。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.11×2遠期利率2×3遠期利率3×4遠期利率1個月即期利率2個月即期利率1×3遠期利率圖5.2即期利率與遠期利率34二、遠期利率協(xié)議的定價2007.9.12007.10.12解釋假設(shè)今天為2007年9月1日，如圖5.2所示，1*2遠期利率，即表示1個月之后開始的期限為1個月的遠期利率；2*4遠期利率，即表示2個月之后開始的期限為2個月的遠期利率。遠期利率的決定

遠期利率是如何決定的呢？遠期利率是由一系列即期利率決定的。假如1年期的即期連續(xù)復(fù)利利率為10%，2年期的即期利率為10.5%，那么其隱含的1年到2年的遠期利率就等于11%，這是因為：

1*e0.10*e0.11=1*e0.105*235解釋35一般來說，假設(shè)現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*（T*＞T）時刻到期的即期利率為r*，則t時刻的T*-T期間的遠期利率rF應(yīng)滿足一下等式：

er(T-t)*erF(T*-T)=er*(T*-t)

進一步，可得：

rF(T*-T)=r*(T*-t)-r(T-t)(5.11)

將式（5.11）變形可得：

rF=[r*(T*-t)-r(T-t)]/(T*-T)(5.12)這是遠期利率的常用計算公式。36一般來說，假設(shè)現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*（將式（5.12）進一步變形可得：

rF=[r*(T*-T)+r*(T-t)-r(T-t)]/(T*-T)=r*+(r*-r)*(T-t)/(T*-T)(5.13)

從式（5.13）可以看出，如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在T*-T期間是向上傾斜的，即r*＞r，則rF＞r*；如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在T*-T期間是向下傾斜的，即r*＜r，則rF＜r*。37將式（5.12）進一步變形可得：37第四節(jié)利率期貨38第四節(jié)利率期貨38一、利率期貨概述利率期貨：標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。到目前為止，利率期貨已經(jīng)成為全球金融市場上成交量最大、地位最重要和產(chǎn)品種類最豐富的期貨品種。人們通常按合約標的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨。短期利率期貨：是以（期貨合約到期時）期限不超過1年的貨幣市場利率工具為交易標的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的3個月歐洲美元期貨。長期利率期貨：是以（期貨合約到期時）期限超過1年的資本市場利率工具為交易標的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的長期美國國債期貨（30YearU.S.TreasuryBondsFutures）。39一、利率期貨概述39二、歐洲美元期貨歐洲美元存款：是存放在美國境外的非美國銀行或美國銀行境外分支機構(gòu)的美元存款，3個月期的歐洲美元存款利率主要基于3個月期的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）。

歐洲美元期貨是短期利率期貨中交易最活躍的品種之一。標的資產(chǎn)是自期貨到期日起3個月期的歐洲美元定期存款。

40二、歐洲美元期貨40表5.2CME場內(nèi)交易的歐洲美元期貨合約主要條款41表5.2CME場內(nèi)交易的歐洲美元期貨合約主要條款41圖5.22007年7月20日CME歐洲美元期貨報價42圖5.22007年7月20日CME歐洲美元期貨報價42第五節(jié)國內(nèi)主要的期貨交易所43第五節(jié)國內(nèi)主要的期貨交易所43（1）上海期貨交易所（ShanghaiFuturesExchange,SHFE）

成立于1990年11月26日，受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。目前上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠等8種期貨合約。上海期貨交易所現(xiàn)有會員200多家，其中期貨經(jīng)紀公司會員占80%以上，已在全國各地開通了遠程交易終端250多個。44（1）上海期貨交易所44（2）鄭州商品交易所（ZhengzhouCommodityExchange）

成立于1990年10月12日，是國務(wù)院批準成立的我國首家期貨市場試點單位，隸屬于中國證券監(jiān)督委員會垂直管理。交易的主要品種有小麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早秈稻等品種。45（2）鄭州商品交易所45（3）大連商品交易所（DalianCommodityExchange,DCE）成立于1993年2月28日，是中國最大的農(nóng)產(chǎn)品交易所，全球第二大大豆期貨市場。目前上市交易的有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭9個期貨品種。

46（3）大連商品交易所46（4）中國金融期貨交易所（ChinaFinancialFuturesExchange,CFFE）是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準,由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，5家股東分別出資1億元人民幣。目前，中國金融期貨交易所正積極籌劃推出期權(quán)，并深入研究開發(fā)國債、外匯期貨及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。2010年4月16日，中金所已正式推出滬深300股指期貨合約。

47（4）中國金融期貨交易所47Theend48Theend48第五章股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨49第五章股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨1第一節(jié)股票指數(shù)期貨50第一節(jié)股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)：是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具有代表性的一組股票，把它們的價格進行加權(quán)平均，通過一定的計算得到。反映股市中總體股價或某類股票價格變動和走勢的一種相對指標。類似指標：CPI；PPI；住宅銷售價格指數(shù)；工業(yè)品出廠價格指數(shù)等等。一、股票指數(shù)期貨概述51股票指數(shù)：是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。股指期貨交易特殊性：（1）現(xiàn)金交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額。52股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES&P500Futures交易單位250美元*標準普爾500股價格指數(shù)水平到期月份3月季度循環(huán)（3、6、9和12月）中的8個月最后交易日最后結(jié)算日的前一個工作日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算53表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）

目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)。

由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·亨利·道和愛德華·戴維斯·瓊斯1884年開始編制的。其最初的道·瓊斯股票價格平均指數(shù)是根據(jù)11種股票的指數(shù)編制而成，其中有9家鐵路公司和2家汽輪公司，采用算術(shù)平均法進行計算編制而成，發(fā)表在他們編輯出版的《每日通訊》上。其計算公式為：

股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和/入選股票的數(shù)量☆世界上著名的股票指數(shù)54（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）☆世CharlesHenryDow（1851-1902）◆查爾斯·亨利·道（CharlesHenryDow,1851-1902）

1851年11月6日出生于康涅狄格州斯特林的一個農(nóng)場里。在他6歲時，父親去世了，此后的很多年里，他一直在自家的農(nóng)場里幫助母親從事艱苦的勞動。大概十三四歲時，他離開了農(nóng)場，后來從事過20種不同的工作以贍養(yǎng)母親。查爾斯·道只讀過小學(xué)，1872年，一個偶然的機會，21歲的查爾斯·道加入了馬薩諸塞州的《共和黨人報》，真正成為一名記者，這開啟了它人生的新篇章。他的主要成就與貢獻在于：（1）道瓊斯指數(shù)的發(fā)明者；（2）道氏理論的奠基者；（3）紐約道瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人；（4）《華爾街日報》的創(chuàng)始人和首位編輯?！锏朗侠碚摚―owTheory）：所有市場技術(shù)研究的鼻祖。55CharlesHenryDow（1851-1902）◆查◆愛德華·戴維斯·瓊斯（EdwardDavisJones,1856-1920）

1877年左右，愛德華·瓊斯在《普羅文斯頓日報》工作期間，遇到了查爾斯·道，當(dāng)時的查爾斯·道有六英尺多高，甚至有點駝背，行為高傲，說起話來像一個大學(xué)教授。而當(dāng)時的瓊斯年僅20歲，剛剛走出伍斯特?？茖W(xué)校的大門，即將步入在當(dāng)?shù)睾苡忻麣獾牟祭蚀髮W(xué)深造。年輕氣盛的瓊斯思想活躍，有人形容其就像一匹神經(jīng)緊張的烈馬，脾氣暴躁，卻有著閃電一樣的思維。很難相信他與安靜的查爾斯·道成為朋友，但命運卻讓他們走到了一起。查爾斯·道非常尊敬瓊斯受到的教育，也非常欣賞瓊斯的才華和抱負，而瓊斯則很敬佩查爾斯·道謙遜踏實的工作作風(fēng)，所以，他們成為了密友。他畢業(yè)于布朗大學(xué)，是著名的統(tǒng)計學(xué)家，主要的貢獻在于和查爾斯·道一同創(chuàng)立了道瓊斯指數(shù)。

EdwardDavisJones（1856-1920）56◆愛德華·戴維斯·瓊斯EdwardDavisJones（道·瓊斯指數(shù)分組：目前，道瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組：（1）工業(yè)股票價格平均指數(shù)

它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，且隨著經(jīng)濟發(fā)展而變大，大致可以反映美國整個工商業(yè)股票的價格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。（2）運輸業(yè)股票價格平均指數(shù)它包括著20種有代表性的運輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運輸公司、8家航空公司和4家公路貨運公司。57道·瓊斯指數(shù)分組：9（3）公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)它是由代表著美國公用事業(yè)的15家煤氣公司和電力公司的股票所組成。（4）平均價格綜合指數(shù)它是綜合前三組股票價格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)，這組綜合指數(shù)顯然為優(yōu)等股票提供了直接的股票市場狀況。

在四種道·瓊斯股價指數(shù)中，以道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報道，并作為道·瓊斯指數(shù)的代表加以引用。道·瓊斯指數(shù)由美國報業(yè)集團－－道·瓊斯公司負責(zé)編制并發(fā)布，登載在其屬下的《華爾街日報》上。58（3）公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)10道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）（1）1906年1月12日，首次升上100點，以100.25點報收。（2）1972年11月14日，首次突破1000點，以1003.16點報收。（3）1987年1月8日，首次突破2000點，以2002.25點結(jié)束交易。（4）1987年10月19日，暴跌508點，日跌幅達到創(chuàng)紀錄的22.6%，以1738.74點報收，該日被人們稱為“黑色星期一”。（5）1995年11月21日，首次突破5000點，收于5023.55點。（6）1999年3月16日，盤中曾首次突破10000點大關(guān)，但闖關(guān)后以9930.47點收盤。（7）2007年8月1日，傳媒大王默多克新聞集團以56億美元收購道瓊斯。（8）2009年9月14日，突破10000點整數(shù)關(guān)口。（9）2013年2月1日，收報于14009點，時隔5年后，再次沖上14000點。（10）2013年3月5日，創(chuàng)下指數(shù)創(chuàng)始至今歷史最高點14286.37點。59道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）11默多克新聞集團新聞集團（NewsCorporation）是全球最大的媒體企業(yè)集團之一，凈資產(chǎn)超過400億美元，它由40年前澳大利亞一家小型報業(yè)機構(gòu)成長壯大起來，目前總部設(shè)在美國紐約。它主要的股東和首席執(zhí)行官是基思·魯珀特·默多克，他的家庭控制著這個公司的30％的股份。RupertMurdoch（1931-？）60默多克新聞集團RupertMurdoch12鄧文迪（1968-？）◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟南，原名鄧文革，后改名鄧文迪，1999年和默多克結(jié)婚，是他的第三任妻子，是“一個傳奇的中國女人”。61鄧文迪◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟南，原名鄧（二）標準普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s500Index）標準普爾500指數(shù)英文簡寫為S&P500Index，是記錄美國500家上市公司的一個股票指數(shù)。這個股票指數(shù)由標準普爾公司創(chuàng)建并維護。標準普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比，標準普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險更為分散，能夠反映更廣泛的市場變化。標準·普爾500指數(shù)是由標準·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。

與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標準·普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續(xù)性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標的。

62（二）標準普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s5（三）紐約證交所綜合股價指數(shù)

這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。紐約股票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長，因它可以全面及時地反映其股票市場活動的綜合狀況，較為受投資者歡迎。

63（三）紐約證交所綜合股價指數(shù)15（四）日經(jīng)225股價指數(shù)

日經(jīng)指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟新聞社編制公布的反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均措數(shù)。1975年5月1日，日本經(jīng)濟新聞社向美國道·瓊斯公司買進商標，采用修正的美國道·瓊斯公司股票價格平均數(shù)的計算方法計算，并將其所編制的股票價格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，1985年5月1日在合同滿十年時，經(jīng)兩家協(xié)商，將名稱改為“日經(jīng)平均股價指數(shù)”（簡稱日經(jīng)指數(shù)）。日經(jīng)指數(shù)按其計算對象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：日經(jīng)225種平均股價指數(shù)，它是從1950年9月開始編制的；二是日經(jīng)500種平均股價指數(shù)，它是從1982年1月開始編制的。日經(jīng)225指數(shù)因延續(xù)時間較長，具有很好的可比性，成為考察日本股票市場股價長期演變及最新變動最常用和最可靠的指標，傳媒日常引用的日經(jīng)指數(shù)就是指這個指數(shù)。64（四）日經(jīng)225股價指數(shù)16（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，是以香港股票市場中的46家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價指數(shù)，是反映香港股市價幅趨勢最有影響的一種股價指數(shù)。該指數(shù)于1969年11月24日首次公開發(fā)布，基期為1964年7月31日．基期指數(shù)定為100。恒生綜合指數(shù)于2001年10月3日設(shè)立，提供更具廣泛代表性的股市指標，綜合指數(shù)包括在香港股市市值頭200位的上市公司，共代表香港交易所上市公司的97%市值，取代1998年4月20日設(shè)立的恒生100指數(shù)。恒生指數(shù)的歷史最高點是19161.38點，于2006年11月7日創(chuàng)下，當(dāng)日的升幅主要受到匯豐銀行突然宣布減息，升勢主要由中國移動、匯豐銀行及地產(chǎn)股上升帶動。65（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）17二、股指期貨的定價第三章第四節(jié)介紹過股價指數(shù)可以近似地看做是支付已知收益率的資產(chǎn)。在無套利的市場條件下，股指期貨與股指現(xiàn)貨的價格滿足式（3.7）：

F=Se(r-q)(T-t)66二、股指期貨的定價第三章第四節(jié)介紹過股價指數(shù)可第二節(jié)外匯遠期67第二節(jié)外匯遠期19遠期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額該種外匯的合約。一、直接遠期外匯協(xié)議的定價直接遠期外匯協(xié)議：是在當(dāng)前時刻由買賣雙方確定未來某一時刻按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯。由于持有外匯能夠獲得該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率，因此外匯被看做支付已知收益率的資產(chǎn)，該收益率為外匯發(fā)行國連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率rf。這樣，可以采用支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價公式為直接遠期外匯協(xié)議定價。68遠期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時間案例2.1中國工商銀行的人民幣遠期外匯協(xié)議表2.1中國工商銀行人民幣遠期外匯牌價（2007-04-16）

單位：人民幣/100外幣期限美元兌人民幣中間價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯賣出價起息日（交割日）7天（7D）771.77769.83773.692007-04-2520天（20D）771.25769.32773.182007-05-081個月（1M）770.74768.81772.662007-05-182個月（2M）768.61766.69770.532007-06-183個月（3M）766.95765.03768.872007-07-184個月（4M）765.21763.29767.122007-08-205個月（5M）763.75761.83765.652007-09-186個月（6M）762.31760.4764.212007-10-187個月（7M）760.73758.67762.782007-11-198個月（8M）759.41757.12761.682007-12-189個月（9M）758.03755.52760.532008-01-1810個月（10M）756.65754759.32008-02-1911個月（11M）755.56752.69758.432008-03-1812個月（12M）754.4751.38757.422008-04-1869案例2.1中國工商銀行的人民幣遠期外匯協(xié)議表2.1中國工根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)(3.6)令q=rf，可以得到直接遠期外匯協(xié)議的遠期價值為：

f=Se-rf(T-t)–Ke-r(T-t)（5.4）所以，遠期匯率為：

F=Se(r-rf)(T-t)

（5.5）公式（5.5）為利率平價關(guān)系。情形1：r<rf，e(r-rf)(T-t)<1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)<S，遠期貼水；情形2：r>rf，e(r-rf)(T-t)>1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)>S，遠期升水。70根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)遠期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個時點的遠期匯率，其實質(zhì)是遠期的遠期。二、遠期外匯綜合協(xié)議的定價71遠期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當(dāng)?shù)谌?jié)遠期利率協(xié)議72第三節(jié)遠期利率協(xié)議24（1）概念

遠期利率協(xié)議（forwardrateagreements，F(xiàn)RA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（2）功能①通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動的風(fēng)險；②利息利用利差進行結(jié)算，資金流通量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而又無需改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具；③遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點。一、遠期利率協(xié)議概述73（1）概念一、遠期利率協(xié)議概述25（3）價格與報價

FRA的價格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它的報價方式和貨幣市場拆入拆出利率表達方式類似，但FRA報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。表1FRA市場報價舉例7月13日美元FRA3*68.08%～8.14%2*88.16%～8.22%6*98.03%～8.09%6*128.17%～8.23%74（3）價格與報價7月13日美元FRA3*68.08%～8.1表1報價第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場術(shù)語作如下解釋：

“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。它們之間的時間關(guān)系參見下圖：圖1FRA的報價圖示75表1報價第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場術(shù)語作（4）FRA的利息計算在起息日如何支付利息，可按以下步驟進行：①計算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天的參照利率與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計算方法與貨幣市場計算利息的慣例相同，等于本金*利率差*期限（年）。②貼現(xiàn)。按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（即利息起算日），而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此，利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計算?！?6（4）FRA的利息計算28基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率A=合約金額,D=合約期間B=年基準77基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率29案例5.1利息差（結(jié)算金）的計算2012年4月10日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從2012年6月16日到9月15日的3個月（92天）的遠期資金需求，他認為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險，便于4月10日從中國銀行買進遠期利率協(xié)議。條件：合約金額：10000000元交易日：2012年4月10日結(jié)算日：2012年6月16日到期日：2012年9月15日合約年利率：6.75%年基準：360天

78案例5.1利息差（結(jié)算金）的計算201如果在結(jié)算日6月16日的3個月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠期利率協(xié)議銀行須補償公司一定量的現(xiàn)金，運用上面的公式計算支付金額：

至此，遠期利率協(xié)議就終止了，該公司可以將借款成本鎖定在6.75%。79如果在結(jié)算日6月16日的3個月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利案例5.3遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA）2007年3月15日，國內(nèi)某企業(yè)A根據(jù)投資項目進度，預(yù)計將在6個月后向銀行貸款人民幣1000萬元，貸款期為半年，但擔(dān)心6個月后利率上升提高融資成本，即與銀行商議，雙方同意6個月后企業(yè)A按年利率6.2%（一年計兩次復(fù)利）向銀行貸入半年期1000萬元貸款。

2007年9月15日FRA到期時，若市場實際半年期貸款利率為6.48%。則：（1）直接執(zhí)行FRA，以6.2%向銀行貸入半年期1000萬元貸款，比市場利率節(jié)省:1000萬*[（6.48%-6.2%）/2]*[1/(1+6.48%/2)]=1.356萬元的利息支出；80案例5.3遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgre

（2）對FRA進行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場利率上升，銀行支付給A企業(yè)1.356萬元，同時企業(yè)A直接到市場上以即期利率6.48%借入1000萬元的貸款，等價于按6.2%的利率貸款。若2007年9月15日FRA到期時，市場實際半年期貸款利率下跌至6%。這時企業(yè)A在FRA中損失而銀行盈利，具體的損失金額為0.9709萬元。但無論如何，企業(yè)A的真實貸款利率鎖定為6.2%。81（2）對FRA進行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場利率二、遠期利率協(xié)議的定價遠期利率：是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率，它是與即期利率對應(yīng)的一個概念，即期利率是指當(dāng)前時刻起一定期限的利率。假設(shè)今天為2007年9月1日，下圖給出了9月1日這一天遠期利率與即期利率的圖示。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.11×2遠期利率2×3遠期利率3×4遠期利率1個月即期利率2個月即期利率1×3遠期利率圖5.2即期利率與遠期利率82二、遠期利率協(xié)議的定價2007.9.12007.10.12解釋假設(shè)今天為2007年9月1日，如圖5.2所示，1*2遠期利率，即表示1個月之后開始的期限為1個月的遠期利率；2*4遠期利率，即表示2個月之后開始的期限為2個月的遠期利率。遠期利率的決定

遠期利率是如何決定的呢？遠期利率是由一系列即期利率決定的。假如1年期的即