營業(yè)杠桿和財務杠桿培訓課件

第十六章營業(yè)杠桿和財務杠桿第十六章營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿財務杠桿總杠桿履行債務的現(xiàn)金流量能力其他分析方法各種方法的結合營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是:銷售量的變化導致營業(yè)利潤(或損失)并不成比例變化.營業(yè)杠桿--企業(yè)對固定營業(yè)成本的使用.營業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個營業(yè)杠桿效應--銷售變動對營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2F銷售額 $10 $11 $19.5營業(yè)成本 固定成本 7 2 14變動成本 2 7 3營業(yè)利潤(EBIT)

$

1 $2 $2.5 固定成本/總成本 .78 .22 .82固定成本/銷售額 .70 .18 .72(單位:千元)營業(yè)杠桿效應--銷售變動對營業(yè)利潤的影響 營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響現(xiàn)在,每一家企業(yè)都預期下一年銷售額增長50%.你認為那一家企業(yè)對銷售的變動更為敏

感

(例如,給定一個銷售額變動百分比,選擇哪家企業(yè)的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比最大)?[]企業(yè)

F;[]企業(yè)V;[]企業(yè)2F.營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F

企業(yè)V企業(yè)2F銷售額 $15 $16.5 $29.25營業(yè)成本固定成本 7 2 14變動成本 3 10.5 4.5營業(yè)利潤(EBIT)

$

5 $4 $10.75營業(yè)利潤 變動百分比*400%100%330%(單位:千元)*(EBIT-EBITt-1)/EBITt-1營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響企業(yè)F是最敏感的企業(yè)--因為50%的銷售額增長導致了400%的營業(yè)額利潤增長.我們的例子證明:認為具有最大的固定資產(chǎn)絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的營業(yè)杠桿效應的看法是錯誤的.再后面,我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對營業(yè)杠桿的存在最敏感營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的盈虧平衡分析當研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義為稅前營業(yè)利潤(EBIT),并且排除了債務利息和優(yōu)先股利.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關系的

一種技術盈虧平衡分析當研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量盈虧平衡(數(shù)量)點

如何找到數(shù)量盈虧平衡點: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產(chǎn)品單價

V=每件產(chǎn)品的變動成本FC=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量(件數(shù))盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量;既可用產(chǎn)品件數(shù)表示,也可用金額表示.盈虧平衡(數(shù)量)點 如何找到數(shù)量盈虧平衡點:盈盈虧平衡(數(shù)量)點在盈虧平衡點(QBE),EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)盈虧平衡(數(shù)量)點在盈虧平衡點(QBE),盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

或

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:盈虧平衡點范例

BasketWonders(BW)想決定盈虧平衡數(shù)量點和銷售額點,當:固定成本為100,000美元Basket的售價每只43.75

美元可變成本每只18.75美元盈虧平衡點范例 BasketWonders盈虧平衡點(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000盈虧平衡點(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為Q件時的營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)營業(yè)杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(或銷售)變動1%所導致的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比.=營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為Q計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLQ件計算單個產(chǎn)品或單種產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLQ件計算單個產(chǎn)品或單種產(chǎn)計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計算多產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計算多產(chǎn)品企業(yè)的盈虧平衡點范例

LisaMiller想確定銷售額為6,000和8,000件時的營業(yè)杠桿系數(shù).正如我們以前所做的,我們將假定:固定成本為100,000美元每只Basket單價為43.75

美元每只Basket的可變成本為18.75美元盈虧平衡點范例 LisaMiller想計算BW的DOLDOL6,000件參照以前企業(yè)產(chǎn)出和銷售為4,000件時營業(yè)杠桿系數(shù)的計算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2計算BW的DOLDOL6,000件參照以對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從8000件的銷售水平變動1%會導致EBIT變動2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從80對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)并銷售的數(shù)量0-1-2-3-4-5營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)QBE對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,000對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性的一個數(shù)量化度量指標.企業(yè)的經(jīng)營越靠近盈虧平衡點,的絕對值就越大.比較不同企業(yè)時,哪個企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)最大,其對于銷售水平變動的敏感程度也越大。從16-22張幻燈片我們對營業(yè)杠桿系數(shù)的討論中,我們將得出如下關鍵結論:對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)營業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險營業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一個組成部分，只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活。營業(yè)杠桿系數(shù)放大了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。經(jīng)營風險--企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不穩(wěn)定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）的可變性上。營業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險營業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務杠桿

--企業(yè)對固定財務成本的使用.英文的表達gearing.財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.

息前稅前盈虧平衡或無差異分析首先用下面的公式為已知的財務結構下假定的EBIT水平計算每股收益EPS.EBIT-EPS盈虧平衡分析--關于融資選擇對每股收益的影響的分析.盈虧平衡點就是對兩種(或多種)方案EPS都相同的EBIT水平.(EBIT-I)(1-t)-PD外發(fā)普通股數(shù)EPS=息前稅前盈虧平衡或無差異分析首先用下面的公式為已知的財務結EBIT-EPS圖流通股票股數(shù)=50,000新籌集一百萬美元有以下三種籌資方案:全為普通股,股票單價$20/股(總計50,000股)全部為利率10%的負債全部為優(yōu)先股,股利率為9%預計息前稅前收益=$500,000所得稅率為30%BasketWonders擁有長期資金二百萬美元(全部為普通股權益).EBIT-EPS圖流通股票股數(shù)=50新的權益融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest)

0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$350,000 $105,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 100,000 100,000每股收益(EPS) $3.50 $1.05普通股權益融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.新的權益融資方案下 EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股EBIT-EPS盈虧平衡圖0100新的負債融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 100,000 100,000稅前收益(EBT) $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000稅后收益(EAT) $280,000 $35,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$280,000 $35,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.60 $0.70長期負債融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.新的負債融資方案下 EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務負債與普通股融資之間的無差異點EBIT-EPS盈虧平衡圖0100在新的優(yōu)先股融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD) 90,000 90.000普通股東可有收益$260,000 $15,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.20 $0.30優(yōu)先股融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.在新的優(yōu)先股融資方案下 0100200300400500600700EBIT-EPS盈虧平衡圖EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務優(yōu)先股和普通股融資之間的無差異點優(yōu)先股010020030對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務較低的風險.如果采用負債融資方案,每股收益減少的可能性很小.發(fā)生的概率（對概率分布）對風險的影響01000100200300400500600700)0123456)對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務高風險.如果采用負債融資的方案，每股收益減小的可能性很大.發(fā)生的概率（對概率分布）010020030財務杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X美元時的財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)--營業(yè)利潤（EBIT）變動1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比財務杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X美元時的計算財務杠桿系數(shù)(DFL)DFLX美元的EBIT計算財務杠桿系數(shù)(DFL)=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前收益I =利息PD =優(yōu)先股利t =公司稅率計算財務杠桿系數(shù)(DFL)DFLX美元的EBIT計算每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的權益融資方案下DFL的計算=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*該計算依據(jù)預計EBIT=1.00每種融資方案下 的DFLDFL

$500,000再新的負債融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*該計算依據(jù)預計EBIT=$500,000

/$400,0001.25=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL$500,000再新的負債融資方案下DFL的計算=DFL

$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*該計算依據(jù)預計EBIT=$500,000

/$400,0001.35=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算每股收益的變動性根據(jù)財務杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方案導致的EPS的變動性最大.這是因為在債務融資方案下,利息可在稅前扣除.DFL權益 =1.00DFL負債 =1.25DFL優(yōu)先股=

1.35那種融資方案將導致最大的每股收益變動性?每股收益的變動性根據(jù)財務杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方財務風險對全部為權益融資的企業(yè)而言,負債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加.例如,我們范例中的企業(yè)必須擁有息前稅前現(xiàn)金收益為100,000美元用以彌補利息支付.當財務杠桿系數(shù)從1.00增加到1.25時,負債也使每股收益變動性增加.財務風險--由于使用財務杠桿導致的每股收益(EPS)變動性的增加--加上可能喪失償債能力的風險.財務風險對全部為權益融資的企業(yè)企業(yè)總風險每股收益變異系數(shù)(CVEPS),是衡量企業(yè)總風險的一個相對指標息前稅前收益的變異系數(shù)(CVEBIT),是衡量企業(yè)經(jīng)營風險的一個相對指標他們的差額,CVEPS-CVEBIT,是衡量企業(yè)財務風險的一個相對指標企業(yè)總風險--每股收益(EPS)的變動性,他是經(jīng)營風險和財務風險之和.企業(yè)總風險=經(jīng)營風險+財務風險企業(yè)總風險每股收益變異系數(shù)(CVEP總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)為Q件(或S美元)處的總杠桿系數(shù)(DTL)總杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(銷售)變動1%所導致的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)計算總杠桿系數(shù)(DTL)DTL銷售額的 S美元DTLQ件(或S美元)=(DOLQ件(或S美元))

x(DFLX美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQ件Q(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=計算總杠桿系數(shù)(DTL)DTL銷售額的DTLQDTL范例

LisaMiller想要決定EBIT為500,000美元時的總杠桿系數(shù).正如我們以前所討論的一樣,我們假定:固定成本為100,000美元Basket售價每只43.75美元可變成本每只Basket18.75美元DTL范例 LisaMiller想要決定

計算100%權益融資 的總杠桿系數(shù)DTL銷售額的 s美元=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*注意:沒有財務杠桿.計算100%權益融資 DTL銷售額的 s美元=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-.3)]}DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.25*

)=1.50=1.50*注意:計算在第39張幻燈片.

計算100%權益融資 的總杠桿系數(shù)DTL銷售額的=$500,000+$100,000{風險和報酬比較普通股權益融資和負債融資兩種融資方法下的期望的EPS和DTL.

融資

E(EPS) DTL權益 $3.50 1.20負債 $5.60 1.50潛在的風險越大(即DTL越高),期望的報酬也越大(EPS越高)!風險和報酬比較普通股權益融資和負債融資財務杠桿數(shù)量 多大時比較合適?企業(yè)必須首先分析他們的期望未來現(xiàn)金流量.期望未來現(xiàn)金流量越大,越穩(wěn)定,,最大負債能力越大.固定財務費用包括:債務本金和利息的支付,融資租賃付款和優(yōu)先股利.最大負債能力--企業(yè)可充分履行的最大債務(和其他固定費用融資)金額.財務杠桿數(shù)量償債保障比率利息保障倍數(shù)息前稅前收益(EBIT)利息費用表明一個企業(yè)支付利息費用的能力.損益表比率償債保障比率如果利息保障倍數(shù)僅為1,表明收益剛夠滿足利息負擔.償債保障比率利息保障倍數(shù)表明一個企業(yè)償債保障比率償債保障比率EBIT{利息費用+[本金支付/(1-稅率)]}表明企業(yè)還本付息的能力.損益表比率償債保障比率允許我們檢查企業(yè)償還所有債務支付的能力.但并沒有告訴我們企業(yè)滿足債務本金支付的能力.償債保障比率償債保障比率表明企業(yè)還本付償債保障比率范例舉例說明BasketWonders公司的償債保障比率,當EBIT=$500,000時,對其在權益融資和債務融資兩種融資方案下作一比較假定:利息費用保持在100,000美元100,000美元的本金支付將在十年期內(nèi)分期償還,每年支付一部分.

償債保障比率范例舉例說明BasketWonders償債保障比率范例在權益融資和債務融資兩種融資方案下比較利息保障倍數(shù)和債務負擔.

融資方案

利息保障倍數(shù)

債務負擔權益 無限 無限債務 5.00 2.50實際上,企業(yè)比利息保障倍數(shù)最初所暗示的情況具有更高的風險.償債保障比率范例在權益融資和債務融資兩種融資方案償債保障比率范例-25002505007501,0001,250EBIT(千美元)B企業(yè)無法償還債務負擔的概率比A企業(yè)小得多.B企業(yè)A企業(yè)債務負擔=200,000美元發(fā)生的概率償債保障比率范例-2500償債保障比率小結當某些企業(yè)具有更大的債務償還能力時，這個單一的比率數(shù)值不能夠明確地解釋所有的企業(yè).如果財務租賃近似于負債的話，那么每年的財務租賃費用應該被同時加到償債保障比率的分子和分母中去.償債保障比率說明了企業(yè)預期的債務本金支付能力償債保障比率小結當某些企業(yè)具有更大的債務償還能其他分析方法通常用于比較的企業(yè)都處于同一行業(yè)。.如果我們按行業(yè)對企業(yè)進行分類，很大一部分差別可以被消除掉。例如，一個行業(yè)的債務比凈價值可以被用于作為企業(yè)財務杠桿比較的標的資本結構--以負債、優(yōu)先股和普通股權益為代表的公司永久性長期融資方式的組合（或比例）。其他分析方法通常用于比較的企業(yè)都處于同一其他分析方法通過與下列人士交談，企業(yè)能夠獲得關于金融市場價值和財務杠桿的有用信息:投資銀行家機構投資者投資分析家放款人調查投資分析家和放款人其他分析方法通過與下列人士交談，企業(yè)能夠其他分析方法企業(yè)必須考慮融資方案對證券評級的影響證券評級其他分析方法企業(yè)必須考慮融資方案對證券第十六章營業(yè)杠桿和財務杠桿第十六章營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿財務杠桿總杠桿履行債務的現(xiàn)金流量能力其他分析方法各種方法的結合營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是:銷售量的變化導致營業(yè)利潤(或損失)并不成比例變化.營業(yè)杠桿--企業(yè)對固定營業(yè)成本的使用.營業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個營業(yè)杠桿效應--銷售變動對營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2F銷售額 $10 $11 $19.5營業(yè)成本 固定成本 7 2 14變動成本 2 7 3營業(yè)利潤(EBIT)

$

1 $2 $2.5 固定成本/總成本 .78 .22 .82固定成本/銷售額 .70 .18 .72(單位:千元)營業(yè)杠桿效應--銷售變動對營業(yè)利潤的影響 營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響現(xiàn)在,每一家企業(yè)都預期下一年銷售額增長50%.你認為那一家企業(yè)對銷售的變動更為敏

感

(例如,給定一個銷售額變動百分比,選擇哪家企業(yè)的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比最大)?[]企業(yè)

F;[]企業(yè)V;[]企業(yè)2F.營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F

企業(yè)V企業(yè)2F銷售額 $15 $16.5 $29.25營業(yè)成本固定成本 7 2 14變動成本 3 10.5 4.5營業(yè)利潤(EBIT)

$

5 $4 $10.75營業(yè)利潤 變動百分比*400%100%330%(單位:千元)*(EBIT-EBITt-1)/EBITt-1營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響企業(yè)F是最敏感的企業(yè)--因為50%的銷售額增長導致了400%的營業(yè)額利潤增長.我們的例子證明:認為具有最大的固定資產(chǎn)絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的營業(yè)杠桿效應的看法是錯誤的.再后面,我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對營業(yè)杠桿的存在最敏感營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的盈虧平衡分析當研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義為稅前營業(yè)利潤(EBIT),并且排除了債務利息和優(yōu)先股利.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關系的

一種技術盈虧平衡分析當研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量盈虧平衡(數(shù)量)點

如何找到數(shù)量盈虧平衡點: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產(chǎn)品單價

V=每件產(chǎn)品的變動成本FC=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量(件數(shù))盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量;既可用產(chǎn)品件數(shù)表示,也可用金額表示.盈虧平衡(數(shù)量)點 如何找到數(shù)量盈虧平衡點:盈盈虧平衡(數(shù)量)點在盈虧平衡點(QBE),EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)盈虧平衡(數(shù)量)點在盈虧平衡點(QBE),盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

或

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:盈虧平衡點范例

BasketWonders(BW)想決定盈虧平衡數(shù)量點和銷售額點,當:固定成本為100,000美元Basket的售價每只43.75

美元可變成本每只18.75美元盈虧平衡點范例 BasketWonders盈虧平衡點(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000盈虧平衡點(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為Q件時的營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)營業(yè)杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(或銷售)變動1%所導致的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比.=營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為Q計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLQ件計算單個產(chǎn)品或單種產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLQ件計算單個產(chǎn)品或單種產(chǎn)計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計算多產(chǎn)品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù).=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT計算營業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計算多產(chǎn)品企業(yè)的盈虧平衡點范例

LisaMiller想確定銷售額為6,000和8,000件時的營業(yè)杠桿系數(shù).正如我們以前所做的,我們將假定:固定成本為100,000美元每只Basket單價為43.75

美元每只Basket的可變成本為18.75美元盈虧平衡點范例 LisaMiller想計算BW的DOLDOL6,000件參照以前企業(yè)產(chǎn)出和銷售為4,000件時營業(yè)杠桿系數(shù)的計算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2計算BW的DOLDOL6,000件參照以對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從8000件的銷售水平變動1%會導致EBIT變動2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從80對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)并銷售的數(shù)量0-1-2-3-4-5營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)QBE對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,000對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性的一個數(shù)量化度量指標.企業(yè)的經(jīng)營越靠近盈虧平衡點,的絕對值就越大.比較不同企業(yè)時,哪個企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)最大,其對于銷售水平變動的敏感程度也越大。從16-22張幻燈片我們對營業(yè)杠桿系數(shù)的討論中,我們將得出如下關鍵結論:對營業(yè)杠桿系數(shù)的解釋營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)營業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險營業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一個組成部分，只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活。營業(yè)杠桿系數(shù)放大了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。經(jīng)營風險--企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不穩(wěn)定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）的可變性上。營業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險營業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務杠桿

--企業(yè)對固定財務成本的使用.英文的表達gearing.財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.

息前稅前盈虧平衡或無差異分析首先用下面的公式為已知的財務結構下假定的EBIT水平計算每股收益EPS.EBIT-EPS盈虧平衡分析--關于融資選擇對每股收益的影響的分析.盈虧平衡點就是對兩種(或多種)方案EPS都相同的EBIT水平.(EBIT-I)(1-t)-PD外發(fā)普通股數(shù)EPS=息前稅前盈虧平衡或無差異分析首先用下面的公式為已知的財務結EBIT-EPS圖流通股票股數(shù)=50,000新籌集一百萬美元有以下三種籌資方案:全為普通股,股票單價$20/股(總計50,000股)全部為利率10%的負債全部為優(yōu)先股,股利率為9%預計息前稅前收益=$500,000所得稅率為30%BasketWonders擁有長期資金二百萬美元(全部為普通股權益).EBIT-EPS圖流通股票股數(shù)=50新的權益融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest)

0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$350,000 $105,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 100,000 100,000每股收益(EPS) $3.50 $1.05普通股權益融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.新的權益融資方案下 EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股EBIT-EPS盈虧平衡圖0100新的負債融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 100,000 100,000稅前收益(EBT) $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000稅后收益(EAT) $280,000 $35,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$280,000 $35,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.60 $0.70長期負債融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.新的負債融資方案下 EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務負債與普通股融資之間的無差異點EBIT-EPS盈虧平衡圖0100在新的優(yōu)先股融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD) 90,000 90.000普通股東可有收益$260,000 $15,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.20 $0.30優(yōu)先股融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.在新的優(yōu)先股融資方案下 0100200300400500600700EBIT-EPS盈虧平衡圖EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務優(yōu)先股和普通股融資之間的無差異點優(yōu)先股010020030對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務較低的風險.如果采用負債融資方案,每股收益減少的可能性很小.發(fā)生的概率（對概率分布）對風險的影響01000100200300400500600700)0123456)對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務高風險.如果采用負債融資的方案，每股收益減小的可能性很大.發(fā)生的概率（對概率分布）010020030財務杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X美元時的財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)--營業(yè)利潤（EBIT）變動1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比財務杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X美元時的計算財務杠桿系數(shù)(DFL)DFLX美元的EBIT計算財務杠桿系數(shù)(DFL)=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前收益I =利息PD =優(yōu)先股利t =公司稅率計算財務杠桿系數(shù)(DFL)DFLX美元的EBIT計算每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的權益融資方案下DFL的計算=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*該計算依據(jù)預計EBIT=1.00每種融資方案下 的DFLDFL

$500,000再新的負債融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*該計算依據(jù)預計EBIT=$500,000

/$400,0001.25=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL$500,000再新的負債融資方案下DFL的計算=DFL

$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*該計算依據(jù)預計EBIT=$500,000

/$400,0001.35=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算每股收益的變動性根據(jù)財務杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方案導致的EPS的變動性最大.這是因為在債務融資方案下,利息可在稅前扣除.DFL權益 =1.00DFL負債 =1.25DFL優(yōu)先股=

1.35那種融資方案將導致最大的每股收益變動性?每股收益的變動性根據(jù)財務杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方財務風險對全部為權益融資的企業(yè)而言,負債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加.例如,我們范例中的企業(yè)必須擁有息前稅前現(xiàn)金收益為100,000美元用以彌補利息支付.當財務杠桿系數(shù)從1.00增加到1.25時,負債也使每股收益變動性增加.財務風險--由于使用財務杠桿導致的每股收益(EPS)變動性的增加--加上可能喪失償債能力的風險.財務風險對全部為權益融資的企業(yè)企業(yè)總風險每股收益變異系數(shù)(CVEPS),是衡量企業(yè)總風險的一個相對指標息前稅前收益的變異系數(shù)(CVEBIT),是衡量企業(yè)經(jīng)營風險的一個相對指標他們的差額,CVEPS-CVEBIT,是衡量企業(yè)財務風險的一個相對指標企業(yè)總風險--每股收益(EPS)的變動性,他是經(jīng)營風險和財務風險之和.企業(yè)總風險=經(jīng)營風險+財務風險企業(yè)總風險每股收益變異系數(shù)(CVEP總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)為Q件(或S美元)處的總杠桿系數(shù)(DTL)總杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(銷售)變動1%所導致的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比產(chǎn)出(或銷售)變動百分比總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)計算總杠桿系數(shù)(DTL)DTL銷售額的 S美元DTLQ件(或S美元)=(DOLQ件(或S美元))

x(DFLX美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQ件Q(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=計算總杠桿系數(shù)(DTL)DTL銷售額的DTLQDTL范例

LisaMiller想要決定EBIT為500,000美元時的總杠桿系數(shù).正如我們以前所討論的一樣,我們假定:固定成本為100,000美元Basket售價每只43.75美元可變成本每只Basket18.75美元DTL