全球金融動蕩的演變

全球金融危機背景下

中國宏觀經濟趨勢與對策為什么要和大家分享本專題

?當今世界的一個重要特征就是經濟金融日益全球化。在這一背景下全球金融動蕩所引發(fā)的外部沖擊因素對我國經濟金融的影響顯得尤為重要。美國次貸危機目前已演變成全球性金融動蕩，成為當前國際經濟金融領域的頭等事件,對我國經濟金融的影響正日益顯現。必須對其進行認真分析和客觀評估，及時采取相關措施，加強和改善宏觀調控，為我國經濟平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。主要內容近期全球金融動蕩的演變及其影響未來我國宏觀經濟走勢分析未來一段時期的政策調整展望一、這輪全球金融動蕩的演變及其影響金融動蕩演進與發(fā)展金融動蕩的深層原因我國是否會發(fā)生金融危機（一）全球金融動蕩的發(fā)生、演進與現狀“新經濟”后美國經濟增長放緩通過低利率刺激房地產市場復蘇經濟但也導致流動性過剩和過度信用消費及投機連續(xù)加息引爆次貸危機形成危機蔓延和流動性緊縮的惡性循環(huán)危機還未見底“新經濟”后美國經濟增長放緩通過刺激房地產市場復蘇經濟從需求層面看，刺激經濟無非三條路徑：刺激投資?；ヂ摼W泡沫于2000年4月破滅之后，美國國內事實上很難找到足夠規(guī)模的投資領域來拉動經濟發(fā)展。刺激出口。在全球化條件下，美國逐漸喪失了在傳統(tǒng)經濟領域中的優(yōu)先地位，全球勞動分工格局的重組，使得美國處于不利的地位上，貿易長期赤字，使得出口成為美國經濟增長的負因素。刺激國內消費。這是美國經濟發(fā)展的必然選擇。由于房地產在美國居民消費結構中占有很大比重，刺激居民購買房地產，順理成章地成為美國政府刺激經濟發(fā)展的主要領域。于是實行寬松貨幣政策美聯儲美聯儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策，聯邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%

導致30年期固定利率房貸（不含次級貸款）的合約利率從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%。長期低利率政策導致過度負債消費長期低利率政策的直接后果就是過度負債消費。家庭房產占名義GDP之比2005年達到頂峰.但與此同時家庭債務與資產之比從2001年起急劇上升.過去7年家庭債務與收入之比超過之前39年的水平。也導致次貸市場快速發(fā)展2001以后，名義利率和通脹率雙雙走低促使實際利率持續(xù)下降，導致全球流動性過剩。在全球流動性過剩和全球經濟強勁增長的推動下，投資者風險偏好明顯上升，不符合條件的次貸者也能獲得房貸。房地產市場終于被刺激起來。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是為歷次上升周期中漲幅最大。房市繁榮與消費互相促進，使得美國經濟持續(xù)快速增長。最終形成次貸、房價與經濟三者互相促進的順周期循環(huán)。同時各各種衍衍生品品市場場發(fā)展展更快快根據美美聯儲儲數據據，2006年末美美國MBS余額為為6.5萬億美美元，，比2000年增長長97.2%。根據湯湯姆森森路透透統(tǒng)計計，2006年CDO發(fā)行4788億美元元，是是2000年的7倍；2008年上半半年已已驟降降為433億美元元。根據國國際清清算銀銀行數數據，，2007年末，，全球球OTC市場信信用衍衍生品品余額額57.9萬億美美元，，比2004年增長長805%。連續(xù)加加息刺刺破了了次貸貸泡沫沫從2004年中開開始，，美國國連續(xù)續(xù)加息息17次，2006年起房房地產產價格格止升升回落落，房房地產產市場場泡沫沫被刺刺破。。2007年3月，美美次級級抵押押貸款款市場場違約約率開開始大大幅攀攀升，，截至至2007年7月，次次貸拖拖欠60天以上上的比比率超超過15%，是2005年同期期的3倍。房價開開始下下跌持續(xù)加加息刺刺破房房價泡泡沫，，從2007年底開開始，，美國國房產產絕對對價格格開始始下降降，并并最終終引發(fā)發(fā)次貸貸危機機。次貸危危機形形成過過程恐怖襲擊、美經濟遭遇停滯刺激經濟、推動房價上漲激發(fā)居民購房熱情激發(fā)銀行放貸熱情連續(xù)13次降息２００５年2季度同比增長13.64%房價高企展現的巨大利潤空間和美聯儲低利率政策的雙重誘惑次級貸款空前發(fā)展全球流動性過剩下連續(xù)抬高基準利率和房地產市場繁榮的逆轉次貸違約率急劇上升債券評估價格下跌、抵押資產價值縮水、金融機構破產等連鎖反應現已演演變成成全球球金融融動蕩蕩2007年4月，美美第二二大次次級抵抵押貸貸款機機構新新世紀紀金融融公司司申請請破產產保護護，拉拉開了了次貸貸危機機的序序幕。。此后，，大量量直接接從事事次貸貸業(yè)務務的金金融機機構相相繼破破產。。2007年7月下旬旬開始始，美美國次次貸危危機向向全球球蔓延延，歐歐洲、、日本本、澳澳大利利亞等等國大大型金金融機機構與與美國國次貸貸相關關的損損失不不斷顯顯現，，英國國第五五大抵抵押貸貸款銀銀行北北巖銀銀行發(fā)發(fā)生擠擠兌并并在2008年初被被國有有化。。從2008年初開開始，，美國國次貸貸危機機升級級為全全球金金融危危機，，包括括花旗旗銀行行、美美林債債券、、德意意志銀銀行、、瑞銀銀集團團、瑞瑞士再再保險險、日日本三三井住住友在在內的的國際際金融融機構構虧損損嚴重重，美美國第第五大大投資資銀行行貝爾爾斯登登因瀕瀕臨破破產被被摩根根大通通收購購，美美國兩兩大房房屋抵抵押貸貸款公公司房房利美美和房房地美美因巨巨額虧虧損被被政府府接管管。.....全球金金融動動蕩的的最新新發(fā)展展進入9、10月份以以來，，金融融危機機再度度惡化化，特別是是投資資銀行行遭受受重創(chuàng)創(chuàng)，美美國第第四大大投資資銀行行雷曼曼兄弟弟申請請破產產，第第三大大投資資銀行行美林林證券券被美美洲銀銀行收收購，，高盛盛、大大摩被被轉為為銀行行控股股公司司。全全球最最大保保險公公司美美國國國際集集團（（AIG）因財務困困境獲得美美聯儲850億美元救助助貸款，華華盛頓互惠惠銀行成為為美國歷史史上倒閉的的最大規(guī)模模的儲蓄銀銀行，美國國第四大銀銀行美聯銀銀行被富國國銀行收購購。英國、、法國、德德國、比利利時、荷蘭蘭、盧森堡堡等國陸續(xù)續(xù)有金融機機構被政府府接管或收收購，印度度第二大銀銀行和烏克克蘭第六大大銀行出現現擠提事件件。金融危機下下一步發(fā)展展各國政府已已經堵住了了金融機構構的破產，，但企業(yè)和和國家的破破產卻是剛剛剛開始，，因此金融融危機仍未未見底。從企業(yè)層面面看，金融融機構和實實體公司的的破產產生生了信任危危機，企業(yè)業(yè)由于擔心心對方不能能支付而不不敢接受訂訂單，這極極大的抑制制了實體經經濟活動，，如造船廠廠訂單雖然然已經到2010年，但現在在普遍要求求提高首付付比例或全全額付款。。從國家層面面看，目前前部分小國國的外債占占GDP比例較高，，其次是匈匈牙利、土土耳其等國國家；目前前全球經濟濟“去杠桿化”，前幾年資資金流入的的熱點地區(qū)區(qū)面臨更大大的考驗，，其資產縮縮水比美國國更為嚴重重。（二）金融融危機的根根源中美經濟模模式導致長長期低利率率國際貨幣體體系導致美美元無節(jié)制制發(fā)行金融衍生品品起了推波波助瀾的作作用很多學者認認為：格林林斯潘是長長期執(zhí)行低低利率的罪罪魁禍首。。長期低利率率根源在于于中美經濟濟模式和美美聯儲政策策目標失誤誤。中美經濟模模式2001年，新經濟濟泡沫破滅滅，世界經經濟蕭條。。為了刺激激經濟增長長，中美兩兩國選擇了了兩種不同同模式。中國模式：：壓低生產產要素價格格（勞動力力、環(huán)境、、原材料）），承接了了世界產業(yè)業(yè)轉移，形形成出口導導向的經濟濟發(fā)展模式式。美國模式：：過度消費費模式，表表現為2001年后壓低利利率水平，，刺激國內內消費，其其中包括住住房消費。。中國模式：：生產要素素成本偏低低根據國際能能源組織有有關資料，，2007年我國工工業(yè)電價是是日本、意意大利等發(fā)發(fā)達國家的的62.5%，是阿阿根廷、韓韓國等發(fā)展展中國家的的83.3%，是加加拿大、澳澳大利亞等等資源性國國家的76.9%。。我國城市市水價僅為為國際水價價的1/3。中國模式：：勞動力成成本偏低目前沒有一一個國家（（地區(qū)）的的制造業(yè)能能夠同時在在勞動力成成本和勞動動生產率兩兩個方面取取得對我國國的競爭優(yōu)優(yōu)勢。從名義勞動動力成本看看，我國相相對于印尼尼等發(fā)展中中國家并不不具有競爭爭優(yōu)勢，但但勞動生產產率卻數倍倍于這些國國家，2007年我我國勞動生生產率是印印尼的2倍倍；從勞動動生產率角角度看，我我國略低于于馬來西亞亞、泰國、、巴西、墨墨西哥等新新興市場經經濟國家，，但名義勞勞動力成本本卻比這些些國家低得得多，2007年我我國名義勞勞動力成本本僅為馬來來西亞、泰泰國、巴西西和墨西哥哥的1/3。中國模式式后果：：巨額貿貿易順差差經濟全球球化進程程中，大大量跨國國公司轉轉移至中中國，中中國逐步步成為世世界制造造業(yè)基地地，承載載了巨額額貿易順順差。廉價生產產要素帶帶來了豐豐厚的紅紅利，投投資回報報率較高高，固定定資產投投資旺盛盛。此時：中中國應該該推進資資源價格格改革，，但進展展緩慢。。美國模式式：高消消費拉動動美國私人人消費率率超過70%，如果再再加上政政府消費費，最終終消費率率能達到到90%，而我國國最終消消費率不不足50%。美國模式式后果：：赤字經經濟政府、企企業(yè)和居居民均舉舉債消費費或生產產，這是是美國金金融危機機的禍根根。所謂儲蓄蓄，指的的是國民民收入使使用中扣扣除消費費之后的的部分，，因此，，高消費費和低儲儲蓄是同同一塊硬硬幣的兩兩面，兩兩者說的的是同一一件事情情。一國的經經濟增長長必須有有儲蓄予予以支撐撐，而高高消費的的美國國國內缺乏乏足夠的的儲蓄，，于是通通過（1）持續(xù)的的貿易逆逆差和對對外借款款，占用他國國儲蓄。。（2）無窮盡盡的金融融創(chuàng)新，，產生“資產型儲儲蓄”。赤字經濟濟：財政政赤字赤字經濟濟：儲蓄蓄率下滑滑赤字經濟濟：貿易易赤字此時美國國應該加加息，但但卻沒有有美國國內內儲蓄不不足，應應該加息息美國長期期低利率率主導了了世界主主要經濟濟體的低低利率，，導致全全球流動動性過剩剩，催生生了全球球范圍內內的資產產泡沫和和商品泡泡沫，應應該加息息但美國沒沒有及時時加息，，原因何何在？中國為美美國低利利率創(chuàng)造造了條件件中國提供供了廉價價消費品品，壓低低了全球球通脹水水平，為為美國長長期保持持低利率率提供了了宏觀經經濟環(huán)境境。中國外匯匯儲備購購買美國國國債，，重新回回流到美美國，彌彌補了美美國的國國際收支支逆差，，為美國國壓低利利率提供供了資金金條件。。中國商品品降低全全球通脹脹：廉價價商品出出口雖然進、、出口價價格都顯顯著上漲漲，但進進口價格格漲幅要要遠遠高高于出口口價格漲漲幅，反反映了我我國出口口商品價價格相對對低廉。。美聯儲政政策目標標沒有考考慮中國國因素美聯儲的的政策目目標就是是在通脹脹和增長長之間把把握平衡衡，相比比之下歐歐洲央行行以通貨貨膨脹為為目標。。中國廉價價商品壓壓低了全全球通脹脹，此時時美國應應該降低低原來的的目標通通脹率，，從而更更早的加加息。但美聯儲儲的政策策目標沒沒有考慮慮中國因因素，因因此全球球資產泡泡沫已經經被吹大大了，美美國依然然保持低低利率。。根本原因因在于世世界經濟濟發(fā)展的的不平衡衡根據上文文，危機機根源在在于美國國央行的的貨幣政政策制度度沒有為為以中國國崛起為為主流特特征的全全球化做做好準備備?；厥讱v史史，亞洲洲金融危危機可以以說是亞亞洲國家家沒有做做好中國國經濟崛崛起的準準備。1994年我國匯匯率并軌軌，人民民幣50%一次性低低估，我我國出口口大幅增增加，影影響了亞亞洲其他他國家的的競爭力力，其匯匯率已經經處于高高估，但但是它還還固守固固定匯率率制度，，最終導導致危機機爆發(fā)。。從這個意意義上來來講，中中國在亞亞洲的領領導地位位是在亞亞洲金融融危機后后確立的的，在世世界的領領導地位位應該在在這次危危機后確確立。2.不受節(jié)制制的美元元第二次世世界大戰(zhàn)戰(zhàn)結束以以后，為為了防止止出現過過去“以鄰為壑壑”惡果，主主要資本本主義國國家于1944年7月在美國國簽署了了“布雷頓森森林協議議”，成立了了國際貨貨幣基金金組織、、世界銀銀行集團團。布雷雷頓森林林體系正正式建立立。這個體系系的基礎礎是“雙掛鉤”確定美元元的官方方含金量量，并承承諾：按按此價格格無條件件以美元元兌換黃黃金，此此即“美元與黃黃金掛鉤鉤”各國貨幣依據據自己貨幣的的含金量確定定與美元的匯匯率水平，此此即“各國貨幣與美美元掛鉤”同時，實行固固定匯率制度度；進而規(guī)定定了國際收支支“嚴重不平衡”時的調整機制制。不受節(jié)制的美美元這個體系存在在兩個根本性性矛盾：在國際上，如如果以美元為為關鍵貨幣，，則美元的供供應需要美國國持續(xù)出現“雙赤字”；然而，如果果美國雙赤字字長期持續(xù)，，又會導致美美元價值下降降，危及美元元的官定含金金量，從而削削弱美元作為為國際貨幣的的地位。這就就是著名的“特里芬難題”。在國內，由于于美國負有維維持固定匯率率的最終責任任，而為了維維持外部均衡衡，他就必須須犧牲內部均均衡；而為了了維持內部均均衡，則他就就難以維持固固定匯率。這這就是著名的的“米德沖突”。矛盾從上個世世紀60年代初就開始始出現，其后后愈演愈烈，，終于在1971年導致布雷頓頓森林體系崩崩潰。1974年的“牙買加協議”最終確定了浮浮動匯率制度度。美元事實上還還是國際貨幣幣，不同的是是，他此時擺擺脫了自身的的責任——一旦出現國際際收支不平衡衡，調整的責責任無不落在在其他國家頭頭上。3.衍生品的作用用危機根源并不不在于衍生品品。目前存在在一種誤解，，認為復雜金金融產品定價價錯誤，導致致了危機產生生。復雜衍生品是是最基本金融融工具的組合合，而且其設設計本身就是是一個定價問問題，如果不不能定價，那那這個產品也也就設計不出出來。.....危機根源并不不在衍生品問題根源在于于：衍生品定定價基礎發(fā)生生了變化。金金融市場均衡衡建立在預期期基礎上。不不能說金融機機構對次級貸貸款的定價錯錯誤，而是宏宏觀形勢出現現了重大轉折折，以致于原原來的定價出出現了偏離。。商業(yè)銀行之所所以敢發(fā)放次次級貸款，原原因在于它預預期房地產價價格會繼續(xù)上上漲，即使借借款者沒有收收入，也可以以通過出售房房產歸還貸款款。宏觀經濟格局局變化和宏觀觀政策轉向，，使得房價泡泡沫破滅，最最終導致危機機爆發(fā)。衍生品起了推推波助瀾的作作用衍生品起了放放大的作用，，通過杠桿效效應，把危機機的影響放大大，徹底惡化化了金融機構構的資產負債債表。衍生品使危機機爆發(fā)更為靈靈敏。如果在在高位買了股股票被深度套套牢，只要不不平倉，就只只是浮虧；但但衍生品大多多是短期的，，往往要求強強制平倉，使使浮虧轉為實實虧。(三）我國會發(fā)發(fā)生金融危機機嗎？歷次金融危機機的規(guī)律我國應對本論論金融危機的的優(yōu)勢我國目前外匯匯儲備和金融融體系情況歷次金融危機機的規(guī)律從中長期來看看，產業(yè)競爭爭力調整，主主要是由技術術創(chuàng)新引起的的。誰的產業(yè)業(yè)競爭力長期期不行了，沒沒有進步了，，誰就發(fā)生危危機。從短期來看，，財政赤字、、經常帳戶逆逆差和資產泡泡沫。我國應對金融融危機的優(yōu)勢勢從流動性看，，國內流動性性沒有問題從資產負債情情況看，居民民、企業(yè)、政政府資產負債債表良好金融體系仍然然良好外匯儲備安全全我國流動性沒沒有問題過去一段時間間，我們一直直是流動性過過剩，中央銀銀行想法設法法對沖。危機發(fā)生后，，資金凈流入入大大減少，，已經遠遠小小于順差加FDI了，說明資本本流動發(fā)生了了一些變化，，但總體看我我國流動性還還是充裕的。。但仍然要對銀銀行系統(tǒng)流動動性進行摸底底。當前商業(yè)業(yè)銀行的存差差并不能完全全代表真實的的流動性，還還要看資產質質量，如果資資產質量出現現問題，即使使存在大量存存差，也有可可能出現流動動性問題。中中央銀行應對對銀行系統(tǒng)的的流動性摸底底，特別是中中小銀行和農農村信用社，，也包括部分分外資銀行。。居民單位:萬億元居民存款消費貸款其中：中長期貸款其中：短期貸款存貸款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增長14.0%11.6%10.5%21.2%-0.41個百分點數據來源：人人民銀行調統(tǒng)統(tǒng)司。此數據據不包含民間間借貸。居民存款增速速快于居民消消費貸款的增增速，居民消消費意愿不強強。中國經濟的基基本面：資產產負債情況企業(yè)

公司個數存款借款資本金凈利潤資產負債率5000戶企業(yè)調查數據（億元）5000137451305121109570759.8%上市公司總計（億元）15716710825321239948262---其中：非金融類（億元）1545144692521613687467055.1%其中：制造業(yè)924529895854971172456.4%

房地產業(yè)69859136360414464.5%我國企業(yè)資產產負債率比較較合理，盈利利能力較強，，保持了較好好的發(fā)展趨勢勢。注：5000戶企業(yè)數據來來自人民銀行行調統(tǒng)司，為為08年3季度末數據；；上市公司數數據來自Wind咨訊，為08年3季度末數據。。政府

2006年2007年

國債余額GDP債務負擔率國債余額GDP債務負擔率歐元區(qū)國家5.808.4569%5.918.8567%英國0.921.3071%0.941.3968%美國8.9713.1868%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中國3.5620.9417%5.3424.6722%我國國債余額額與GDP的比例例較低低，財財政狀狀況穩(wěn)穩(wěn)健，，債務務負擔擔較輕輕。當當然中中國也也有如如縣、、鄉(xiāng)、、村的的負債債、社社會保保障缺缺口等等隱性性赤字字。注：貨貨幣單單位為為萬億億當地地貨幣幣。數據來來源:CEIC；OECD；國家家統(tǒng)計計局；；財政政部。。國內銀銀行、、證券券、保保險機機構是是穩(wěn)健健的。。前幾年年五家家大銀銀行的的四家家成功功上市市，股股份制制改造造，引引進戰(zhàn)戰(zhàn)略投投資者者，大大大提提高了了資本本充足足率，，公司司治理理結構構、風風險控控制都都有改改善。。原來證證券業(yè)業(yè)主要要風險險是在在于證證券公公司里里客戶戶的錢錢和證證券公公司的的錢混混著，，現在在基本本上實實現了了第三三方托托管，，證券券公司司不能能挪用用客戶戶的錢錢，根根本上上消除除了證證券風風險的的隱患患。國內金金融機機構情情況銀行業(yè)業(yè)年份2003年2004年2005年2006年2007年資本充足率

達標家數83053100161達標資產占比0.6%47.5%75.1%77.4%79.0%不良率17.9%13.2%8.9%7.5%6.17%撥備覆蓋率19.7%14.2%24.8%34.2%39.2%銀行業(yè)業(yè)整體體資本本充足足率迅迅速提提高，，不良良率明明顯下下降。。數據來來源：：銀監(jiān)監(jiān)會網網站證券、、保險險業(yè)證券公司基金公司期貨公司機構數量10660163（正常運營）資產總額（億元）12538354.22148.8凈資產（億元）3500----132.9凈利潤（億元）4112.34.34注：數數據統(tǒng)統(tǒng)計截截至2008年9月末。。2007年底我我國A股總市市值為為32.4萬億人人民幣幣，2008年9月底為為14.7萬億人人民幣幣。保險公司總資產（億元）保費收入（億元）保險密度（元）保險深度2007年2900370365322.93%2005年1529849313792.8%數據來來源：：證監(jiān)監(jiān)會，，瑞士士再保保險國內金金融機機構對對外投投資包包括股股權類類投資資和資資金運運用方方面性性質的的投資資。股權類類的投投資包包括一一些銀銀行、、保險險在國國外參參股、、入股股，因因為境境外機機構目目前狀狀況不不太好好，有有些帳帳面損損失。。資金運運用方方面主主要涉涉及一一些次次貸產產品，，還有有其他他衍生生類產產品，，也有有些損損失。。從統(tǒng)計計情況況看，，國內內金融融機構構對外外投資資總量量不是是很大大，除除個別別金融融機構構，多多數不不會對對全年年盈利利狀況況產生生重大大影響響。國內金金融機機構情情況對國內內金融融機構構進行行戰(zhàn)略略投資資的境境外機機構，，目前前還沒沒有出出現減減持的的現象象，也也沒有有出現現要減減持的的意向向。在華外外資金金融機機構，，個別別出現現了流流動性性緊張張情況況，如如前一一段香香港東東亞銀銀行出出現了了問題題。但但有的的不完完全是是自身身投資資失誤誤，而而在于于市場場傳言言和信信心方方面。。通過過人民民銀行行和相相關管管理部部門的的合作作，這這些結結構目目前流流動性性不會會出現現太大大問題題。國內內金金融融機機構構情情況況外界界議議論論紛紛紛紛，，傳傳言言說說幾幾千千億億美美元元已已經經泡泡湯湯。。實際際上上現現在在1.9萬億億外外匯匯儲儲備備是是比比較較安安全全的的，，人人民民銀銀行行外外匯匯局局專專門門有有一一個個完完整整機機構構經經營營外外匯匯儲儲備備，，建建立立了了比比較較完完善善的的決決策策、、管管理理和和內內部部風風險險控控制制的的體體制制和和制制度度，，長長期期堅堅持持多多元元化化、、分分散散化化的的投投資資原原則則，，沒沒有有做做短短線線賭賭博博式式的的投投資資。。外匯匯儲儲備備是是否否安安全全二、、未未來來我我國國宏宏觀觀經經濟濟走走勢勢分分析析經濟濟增增長長存存在在繼繼續(xù)續(xù)下下行行風風險險通脹脹壓壓力力明明顯顯趨趨緩緩甚甚至至通通縮縮（一一））經經濟濟增增長長存存在在繼繼續(xù)續(xù)下下行行風風險險出口口存存在在快快速速下下滑滑風風險險投資資增增速速也也可可能能快快速速下下降降消費費增增長長放放緩緩可可能能增增大大出口口仍仍面面臨臨下下滑滑風風險險一是是外外需需可可能能急急劇劇下下降降———美國國3季度度已已陷陷負負增增長長，，未未來來1-2季度度可可能能更更差差———歐元元區(qū)區(qū)（（德德、、英英））、、日日本本已已陷陷衰衰退退———其他他經經濟濟體體增增長長也也將將顯顯著著放放緩緩二是是外外需需的的支支付付能能力力可可能能下下降降三是是人人民民幣幣實實際際有有效效匯匯率率仍仍可可能能升升值值預計未未來1-2季度出出口同同比增增速將將快速速下降降到10%以下。。出口訂訂單指指數跌跌至新新低.....目前的的順差差是衰衰退性性順差差衰退性性順差差是經經濟下下行過過程中中一種種暫時時的典典型現現象，，原因因一是是進出出口價價格變變化不不同，，二是是內需需要放放緩滯滯后于于外需需放緩緩。預預計隨隨著內內需擴擴大和和外需需進一一步放放緩，，這一一現象象會逐逐漸消消失。。凈出出口貢貢獻率率會轉轉為（（-1,0)。投資繼繼續(xù)放放緩外資今今年以以來首首現負負增長長外資放放緩是是貿易易放緩緩的滯滯后指指標。。房地產產投資資下降降態(tài)勢勢明顯顯房地產產投資資的影影響較較大從存量量看，，房房地產產直接接投資資占25%，且與與其他他投資資關聯聯度強強。從流量量看，，2006年以來來房地地產投投資增增速明明顯快快于全全部投投資，，對全全部投投資增增長的的貢獻獻度增增大。。房地產產市場場調整整態(tài)勢勢明顯顯10月房價價下跌跌0.3%下跌城城市增增至36個。交易量量萎縮縮重創(chuàng)創(chuàng)資金金鏈。。房價調調整壓壓力巨巨大消費繼繼續(xù)高高增面面臨挑挑戰(zhàn)工業(yè)利利潤下下降影影響投投資意意愿和和能力力工業(yè)放放緩與與利潤潤放緩緩密切切相關關。制制約利利潤因因素從從價格格轉為為數量量（需需求））。制造業(yè)業(yè)投資資和工工業(yè)利利潤關關聯密密切。。四季度度GDP增速可可能降降至7.5%從10月份工工業(yè)增增加值值增速速推算算，當當月GDP增速已已回落落到8%以下。。從未未來凈凈出口口、制制造業(yè)業(yè)和房房地產產投資資減緩緩因素素預計計四季季度GDP可能降降至7%?？紤]慮政策策刺激激因素素則可可能至至7.5%。（二））物價價壓力力明顯顯緩解解美元升升值也也是國國際初初級產產品價價格回回落的的重要要原因因。一方面面，美美元是是國際際商品品計價價貨幣幣，美美元升升值直直接降降低了了國際際初級級產品品價格格。另另一方方面，，初級級產品品期貨貨是對對沖高高通脹脹和貨貨幣貶貶值的的良好好投資資工具具，美美元升升值相相應減減少了了對初初級產產品期期貨的的投資資需求求。貨幣環(huán)環(huán)境緊緊縮也也預示示物價價下行行貨幣是是影響響物價價的重重要指指標，，廣義義貨幣幣供給給增速速以及及貨幣幣流動動性的的下降降表明明未來來物價價下行行壓力力將進進一步步加大大。貨幣流流通速速度下下降會會進一一步減減緩物物價壓壓力經濟下下行時時由于于貨幣幣流通通速度度下降降，同同樣的的貨幣幣供應應量對對物價價的沖沖擊更更小。。人民幣幣名義義有效效匯率率升值值也增增大大國國內物物價下下行壓壓力到10月份為為止，，人民民名義義有效效匯率率同比比升值值13.5%，進一一步削削弱了了國內內物價價的上上行壓壓力。。對物價價短期期走勢勢的基基本判判斷不考慮慮調價價因素素，預預計四四季度度CPI漲幅為為3%左右，，全年年為6%左右。。即使使考慮慮調價價因素素，明明年CPI也可能能進一一步回回落至至2%左右。。但中長長期仍仍有通通脹風風險主要經經濟體體為救救助金金融機機構大大量注注入流流動性性，一一旦市市場信信心恢恢復，，國際際大宗宗商品品價格格仍可可能反反彈。。國內外外糧食食價差差仍然然存在在，農農資價價格上上漲過過快。。國內生生產成成本長長期上上升趨趨勢未未變。。資源源、能能源、、勞動動力、、土地地等要要素、、環(huán)保保成本本將逐逐漸上上升。。從貨幣幣層面面看，，只要要國際際收支支雙順順差導導致流流動性性過剩剩格局局沒有有根本本改變變，對對通貨貨膨脹脹的風風險就就不能能掉以以輕心心。是否應應該進進行國國際援援助？？是否應應該抄抄底？？是否能能夠改改革國國際金金融體體系？？如何啟啟動內內需？？三、我我國應應該如如何應應對（一））是否否應該該進行行國際際援助助應該進進行國國際援援助正確理理解國國際援援助，，并不不是白白送應該進進行國國際援援助全球期期待中中國。。美、、英等等國資資產負負債表表有問問題，，決定定了其其調整整時間間很長長。我我國資資產負負債表表沒有有問題題，只只要政政策得得到，，經濟濟將很很快恢恢復。。這次危危機也也是中中國的的機遇遇，應應該抓抓住機機遇。。正確理理解國國際援援助兩種方方式：：一種種是雙雙邊的的，一一個國國家來來求你你給他他提供供點流流動性性，雙雙邊方方式要要很小小心，，因為為你跟跟A做了，，B和C就找你你了，，條件件都是是互相相參照照。第第二種種類型型就是是多邊邊的，，比如如通過過國際際貨幣幣基金金組織織，救援不不是白白給錢錢。假假如我我們在在國際際貨幣幣基金金的平平臺上上出錢錢，本本金是是安全全的，，利息息是比比較低低的。。如果果出現現損失失，也也不是是我們們承擔擔，而而是基基金組組織按按份額額承擔擔。雙雙邊救救援我我們可可以提提各種種條件件。（二）是是否應該該抄底？？我國金融融機構目目前國際際參與度度不是很很高，人人才、各各方面的的管理水水平等還還跟不上上，購買買金融機機構的時時機還不不成熟。。上世紀八八九十年年代，日日本在南南美、澳澳洲很多多資源企企業(yè)投資資股權，，找到了了防范資資源價格格風險的的對沖機機制，值值得我們們借鑒。。應該借機機運用外外匯儲備備收購重重要資源源及相關關股份，，可設立立專項外外匯基金金給相關關企業(yè)注注資或由由相關企企業(yè)向外外匯基金金定向發(fā)發(fā)債融資資。（三）是是否能夠夠改革國國際金融融體系？？很多學者者提出，，乘機改改革國際際金融體體系?，F在還不不是爭奪奪國際金金融體系系領導的的時機。。后布雷雷頓森林林體制不不是人為為的，是是基于市市場選擇擇，因此此，人為為設計的的機制去去替代是是非常困困難的。。但我們可可以推進進人民幣幣國際化化。.....推進人民民幣國際際化人民幣要要發(fā)揮更更大的作作用，首首先在雙雙邊結