投資評價分析課件

項目評價與投資決策分析《管理會計》第10章更新：2007-6-3制作：張元智項目評價與投資決策分析《管理會計》第10章評價指標的分類正指標與反指標靜態(tài)（非折現(xiàn)）指標與動態(tài)（折現(xiàn)）指標絕對量指標與相對量指標主要指標、次要指標與輔助性指標評價指標的分類正指標與反指標非折現(xiàn)評價指標與方法投資回收期即：通過經(jīng)營期間凈現(xiàn)金流量收回當初投資所用的時間。收回投資是投資者最起碼的要求投資回收期反映了投資者在收回投資之前承受風險的時間長短反指標，絕對量指標，輔助性指標非折現(xiàn)評價指標與方法投資回收期投資回收期的計算例如：一項投資，期初投資100萬元，當年建成投產(chǎn)，壽命期4年，預計營運后每年獲取增量現(xiàn)金流量40萬元，求其投資回收期。投資回收期=100萬/40萬=2.5年NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬01234投資回收期的計算例如：一項投資，期初投資100萬元，當年建成投資回收期的計算如果各年現(xiàn)金凈流量不等投資回收期=2年+10萬/40萬=2.25年NCF=-100萬NCF=40萬50萬40萬30萬01234投資回收期的計算如果各年現(xiàn)金凈流量不等NCF=-100萬NC投資回收期的優(yōu)點與弊端優(yōu)點：計算簡單弊端：沒有考慮貨幣時間價值不能反映出超過回收期之后的現(xiàn)金凈流量對這一指標的影響。投資回收期的優(yōu)點與弊端優(yōu)點：計算簡單會計收益率(ARR)會計收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均凈利潤/期初投資額注意：年平均凈利潤為預計的各年稅后利潤的平均值會計收益率(ARR)會計收益率ARR—accounting平均會計報酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定義及公式AAR=平均凈利潤/平均賬面價值或：AAR=年平均凈利潤/年平均投資額平均賬面價值，或年平均投資額的計算：假設：某投資項目起初一次投資110萬，4年期經(jīng)營壽命，期末殘值10萬元，直線法折舊。平均會計報酬率AARAAR----averageaccoAAR的平均賬面價值AAR的平均賬面價值非折現(xiàn)指標方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時間價值不同時點發(fā)生的現(xiàn)金等量齊觀忽略了收回現(xiàn)金的風險因素非折現(xiàn)指標方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時間價值折現(xiàn)指標及評價方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型----discounted-cash-flowmodel折現(xiàn)的投資回收期凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率(NPVR)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）(PVI)內含報酬率（內部收益率）(IRR)折現(xiàn)指標及評價方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discountedpaybackperiod從投資項目所取得的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和剛好能夠抵償投資額所用的時間。折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discounted折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬30.25萬26.3萬22.87萬01234折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%NC折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算：折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計算NCF=40萬元50萬50萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬37.81萬32.88萬22.87萬01234折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計算NC凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpressentvalue如果一項投資在市場上的價值高于我們取得它的成本，那么，我們就創(chuàng)造了價值。比如：購置一所舊房屋，更新改造后以高于成本價格出售。凈現(xiàn)值：投資項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去初始投資值之后的差額。是投資者一次性獲得的超過預期收益率的投資凈收益。凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpressen凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報酬率k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬30.25萬26.3萬22.87萬0投資凈收益：34.78+30.25+26.3+22.87-100=+14.2萬元1234凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報酬率k=15%NCF=40凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值指標NPV為正指標，絕對量指標，主要指標可行性標準：NPV>0NPV>0的含義：投資者不僅僅取得了預期的必要報酬率，而且在必要報酬率之外，還取得了一筆凈收益。故：項目的實際投資報酬率大于必要報酬率。凈現(xiàn)值指標NPV為正指標，絕對量指標，主要指標凈現(xiàn)值的計算：各年NCF等額例如：投資項目期初一次性投資200萬元，當年建成投產(chǎn)，預計經(jīng)營壽命期為4年，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為75萬元，行業(yè)平均投資收益率為16%，要求你利用凈現(xiàn)值法評價其可行性。NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234凈現(xiàn)值的計算：各年NCF等額例如：投資項目期初一次性投資20NPV的計算：各年NCF等額NPV的計算：各年NCF等額NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬用計算器計算清零70，÷1.16＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：209.71,-200=9.71用計算器計算清零凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期初投資額(I)之比NPVR為正指標，相對量指標可行性判定標準：NPVR>0計算：首先計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期現(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitabilityindex)定義：現(xiàn)值系數(shù)是投資收益的現(xiàn)值之和與期初投資值之比反映單位投資所取得的投資收益的現(xiàn)值?，F(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitability現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標，相對量指標可行性判定標準：PI>1相互關系：NPVR=PI－1計算：首先計算現(xiàn)值之和現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標，相對量指標內部收益率（IRR）內部收益率的概念以投資儲蓄項目為例：1000元存銀行3年，復利計息，3年后一次性獲得本利和1323.75元，求這一項目的投資報酬率。01231323.75元1000元i=?內部收益率（IRR）內部收益率的概念01231323.75元內部收益率的概念內部收益率的概念內部收益率（IRR）的概念IRR----internalrateofreturn內部收益率（IRR）的概念IRR----internalr內部收益率的概念內部收益率也叫內含報酬率，是一個投資項目內在的投資報酬率。按照這一收益率對未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)，現(xiàn)值之和恰好等于項目投資的現(xiàn)值。內含報酬率是能夠使未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于投資值所用的折現(xiàn)率。內部收益率的概念內部收益率也叫內含報酬率，是一個投資項目內在IRR指標特征正指標，相對量指標，主要決策指標可行性判定標準：IRR>必要收益率kIRR指標特征正指標，相對量指標，主要決策指標IRR的計算i’IRRi’’I右邊值折現(xiàn)率現(xiàn)值之和IRR的計算i’IRRi’’I右邊值折現(xiàn)率IRR計算試錯法：代入一個折現(xiàn)率計算，等號兩邊能否近似相等？比如，折現(xiàn)率=i’，算出：左邊>右邊，說明：i’<IRR，應增大折現(xiàn)率如果以折現(xiàn)率=i’’，算出：左邊<右邊說明：i’’>IRR，應減小折現(xiàn)率折現(xiàn)率取值范圍：i’<IRR<i’’IRR計算試錯法：代入一個折現(xiàn)率計算，等號兩邊能否近似相等？IRR計算：各年NCF等額NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234IRR計算：各年NCF等額NCF=75萬元75萬75萬75萬IRR計算：各年NCF等額使用計算器（按18%試算）清零；75÷1.18＝，M+＝，M+＝，M+＝，M+MR，201.75稍大于右邊，應稍增大折現(xiàn)率IRR計算：各年NCF等額使用計算器（按18%試算）IRR計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234IRR計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬IRR計算：各年NCF不等使用計算器，以折現(xiàn)率18%試算清零70，÷1.18＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：201.57，稍大于右邊，應稍減小折現(xiàn)率IRR計算：各年NCF不等使用計算器，以折現(xiàn)率18%試算主要折現(xiàn)指標的比較主要折現(xiàn)指標的比較主要折現(xiàn)指標之間的關系如果：NPV>0，則：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，則：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，則：PI<1,IRR<必要收益率k主要折現(xiàn)指標之間的關系如果：NPV>0，則：PI>1投資項目類型及評價準則單一項目決策：評價項目可行性互斥方案決策：同時存在多個相互排斥的方案，在各方案都可行基礎上評價哪個方案最優(yōu)。組合項目決策：在許多項目中同時選出多個項目形成組合投資，評價如何組合最優(yōu)。投資項目類型及評價準則單一項目決策：評價項目可行性單一項目：可行性評價項目可行應滿足：NPV>0，或者PI>1或者IRR>必要收益率k單一項目：可行性評價項目可行應滿足：互斥方案決策：選優(yōu)評價1，項目壽命期相同，投資額也相同比較各方案NPV或者IRR，大者優(yōu)。但要注意：有時候NPV與IRR結論相互沖突互斥方案決策：選優(yōu)評價1，項目壽命期相同，投資額也相同NPV法與IRR法結論的沖突AB折現(xiàn)率投資收益現(xiàn)值IIRRBIRRAkr

如果k<r，NPV與IRR法所得結論相沖突NPVNPV法與IRR法結論的沖突AB折現(xiàn)率投資收益現(xiàn)值IIR2，項目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬元NCF=-135萬1234每年NCF=75萬元NCF=-210萬1234A項目：NPV=7.75萬B項目：NPV=4.12萬折現(xiàn)率k=15%2，項目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬元NCF=增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬元NCF=-75萬1234增量投資：NPV=-3.63萬元<0增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬元NCF=-75萬123增量分析法在投資決策中的應用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額項目B相對項目A：增量凈現(xiàn)值=NPVB－NPVA=增量投資收益現(xiàn)值－增量投資額增量投資值=B項目投資額－A項目投資額增量投資收益現(xiàn)值

=B項目投資收益現(xiàn)值－A項目投資收益現(xiàn)值增量分析法在投資決策中的應用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額增量分析法增量投資收益現(xiàn)值增量分析法增量投資收益現(xiàn)值增量凈現(xiàn)值判定標準：如果ΔNPV>0，應增加投資。因為增量投資產(chǎn)生了增量凈現(xiàn)值。增量凈現(xiàn)值判定標準：如果ΔNPV>0，應增加投資。增量投資內含報酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標準：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B項目IRR－A項目IRR增量投資內含報酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標準：ΔIR應用：設備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設備替換正在使用的舊設備，相關決策信息如下：用新設備可使每年營運成本由6萬元降低到5萬元，銷售收入不變。應用：設備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設備替換正在使用的應用：設備更新改造決策新設備購買價3萬元，運費及安裝費6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計提折舊8000元。舊設備賬面價值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：是否應該更新設備？應用：設備更新改造決策新設備購買價3萬元，運費及安裝費600更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈現(xiàn)值。增量投資：ΔI=36000-18000=18000元第1~4年經(jīng)營NCF的增量：

ΔS=0，ΔOC=-10000元，ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元第4年末殘值增量：3000元更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈更新改造項目分析更新改造項目分析資產(chǎn)損失與現(xiàn)金流量賬面價值與實際出售價格之間的差額如何處理？資產(chǎn)收益（資本利得）增加企業(yè)應稅收入資產(chǎn)損失（資本飛失）減少企業(yè)應稅收入，可以減少繳稅。資產(chǎn)損失與現(xiàn)金流量賬面價值與實際出售價格之間的差額如何處理？3，互斥方案壽命期不等NCFNCFNCFNCFNCFII12123003，互斥方案壽命期不等NCFNCFNCFNCFNCFII12壽命期不同：最小公倍數(shù)法將壽命期按最小公倍數(shù)擴展為相同壽命期，再對這兩個項目作評價。NCFNCFNCFNCFNCFII1212300NCFNCFNCFI123NCFNCF12NCFNCF12壽命期不同：最小公倍數(shù)法將壽命期按最小公倍數(shù)擴展為相同壽命期壽命期不同：等年值法計算各項目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)將凈現(xiàn)值等額分配到每年，每年分得的等額凈現(xiàn)值A大者為優(yōu)。AA1212300AANPVANPVA=NPV÷(P/A,i=k,n)壽命期不同：等年值法計算各項目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)組合投資決策在投資資本總量限制的條件下，如何選擇和組合，能使組合投資的經(jīng)濟效益最好？基本方法：將所有備選項目按照相對量指標（PIorIRR）排序，指標值高者排在前面。然后從前向后，選取項目，做到在資本限額內組合投資的凈現(xiàn)值最大。組合投資決策在投資資本總量限制的條件下，如何選擇和組合，能使案例分析案例分析安泰公司項目投資決策安泰公司有一投資項目，需要一次性投資120萬元，當年建成營業(yè)。項目壽命期4年，直線法折舊，期末預計無殘值，也沒有流動資金的回收。預計此項目在經(jīng)營期內每年可為企業(yè)增加稅前利潤25萬元。由于此項目風險較大，投資者可接受的最低投資報酬率為16%。所得稅率為30%。安泰公司項目投資決策安泰公司有一投資項目，需要一次性投資12題目要求：在直線法計提折舊條件下，①試計算該投資項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量；②分別用凈現(xiàn)值法和內含報酬率法評價此項目是否可行。題目要求：在直線法計提折舊條件下，若折舊采用“雙倍余額遞減法”，③試計算每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的變化有多少；④比較項目的凈現(xiàn)值會因此發(fā)生多大的變化；⑤簡要說明加速折舊對企業(yè)財務的意義。若折舊采用“雙倍余額遞減法”，投資決策分析：安泰公司直線法計提折舊每年折舊金額30萬元經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊

=25×（1-30%）+30=47.5萬元投資決策分析：安泰公司直線法計提折舊投資決策案例：安泰公司計算凈現(xiàn)值：NPV=47.5×(P／A，16%，4)－120=47.5×2.798－120=12.9萬元計算內含報酬率：

47.5×(P／A，IRR=?，4)=120(P／A，IRR=?，4)=2.526

當k=20%時，(P／A，k，4)=2.589

當k=22%時，(P／A，k，4)=2.494投資決策案例：安泰公司計算凈現(xiàn)值：直線折舊下的NPV&IRR20%<IRR<22%，算得IRR=21.3%由于項目的NPV>0，IRR>16%故：此投資方案可行直線折舊下的NPV&IRR20%<IRR<22%，算得I采用雙倍余額法計提折舊各年計提折舊額第一年：50%×120=60萬元第二年：50%×60=30萬元第三年：15萬元第四年：15萬元采用雙倍余額法計提折舊各年計提折舊額雙倍余額法與直線法現(xiàn)金流量比較相對于直線法，折舊金額的增量第一年：ΔD=+30萬元第二年：ΔD=0第三年：ΔD=-15萬元第四年：ΔD=-15萬元折舊金額變化，稅后利潤必然發(fā)生變化。雙倍余額法與直線法現(xiàn)金流量比較相對于直線法，折舊金額的增量現(xiàn)金凈流量的變化由于ΔNCF=(ΔS－ΔOC)×(1－t%)+ΔD×t%折舊額的變化對經(jīng)營NCF的影響為

ΔNCF＝ΔD×t%現(xiàn)金凈流量的變化由于現(xiàn)金凈流量的變化各年NCF的變化：第一年：ΔNCF=＋30×30%=＋9萬第二年：ΔNCF=0第三、第四年：

ΔNCF＝－15×30%＝－4.5萬現(xiàn)金凈流量的變化各年NCF的變化：折舊法改變導致NPV的變化采用雙倍余額遞減法計提折舊，使得項目的凈現(xiàn)值增大。折舊法改變導致NPV的變化采用雙倍余額遞減法計提折舊，使得項案例：服裝郵購公司案例：服裝郵購公司服裝郵購公司假設你在經(jīng)營一家郵購公司，出售高檔服裝。你正在考慮用一個計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)來代替你目前的手工訂貨系統(tǒng)，以使業(yè)務運轉更有效率，并且提高銷售量?，F(xiàn)有資料如下：服裝郵購公司假設你在經(jīng)營一家郵購公司，出售高檔服裝。你正在考項目相關資料安裝計算機系統(tǒng)要投資1000萬元，每年它的運行費用為50萬元，它所取代的手工訂貨系統(tǒng)每年的運行費用為150萬元。系統(tǒng)預期可以維持10年，直線法計提折舊，期末無殘值。在未來10年內，計算機系統(tǒng)有望將年收入從500萬元增加到800萬元。預計出售商品的成本占每年收入的50％。項目相關資料安裝計算機系統(tǒng)要投資1000萬元，每年它的運行費項目相關資料所得稅率為40%。使用計算機系統(tǒng)，公司就可馬上將存貨從占年收入的50%削減為占年收入的25%。這意味著營運資本占用減少，營運資本其他方面估計沒有變化。折現(xiàn)利率為8％。項目相關資料所得稅率為40%。決策要求：該計算機系統(tǒng)為公司帶來的各年現(xiàn)金流量的增量為多少？這個項目的增量凈現(xiàn)值ΔNPV＝？這個替換項目是否可行？如果政府允許采用雙倍余額法計提折舊費用，你預計項目的凈現(xiàn)值將因此發(fā)生什么變化？增大還是減?。繘Q策要求：該計算機系統(tǒng)為公司帶來的各年現(xiàn)金流量的增量為多少？投資分析：現(xiàn)金流量分析相關的現(xiàn)金流量的增量固定資產(chǎn)投資增加，ΔI=1000萬元運行成本節(jié)約，經(jīng)營成本由此可降低：ΔOC=50-150=-100萬元投資分析：現(xiàn)金流量分析相關的現(xiàn)金流量的增量投資分析：現(xiàn)金流量折舊額也增加，ΔD=100萬元銷售收入增加，ΔS=800-500=300萬元出售商品的成本增加，即經(jīng)營成本增加，ΔOC=800/2-500/2=150萬元投資分析：現(xiàn)金流量折舊額也增加，ΔD=100萬元投資分析：現(xiàn)金流量總之，付現(xiàn)成本增量為ΔOC=50萬元存貨削減，流動資金的投資減少50萬元。對應的，期末流動資金回收增量：-50萬元。期初總投資額增量：

ΔI=1000-50=950萬元投資分析：現(xiàn)金流量總之，付現(xiàn)成本增量為ΔOC=50萬元計算經(jīng)營NCF的增量經(jīng)營期間各年現(xiàn)金凈流量ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%=(300-50)×(1-40%)+100×40%=190萬元計算經(jīng)營NCF的增量經(jīng)營期間各年現(xiàn)金凈流量計算凈現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值作業(yè)16－1316-14，16-2216-39，16-4016-46作業(yè)16－1316-14，16-22項目評價與投資決策分析《管理會計》第10章更新：2007-6-3制作：張元智項目評價與投資決策分析《管理會計》第10章評價指標的分類正指標與反指標靜態(tài)（非折現(xiàn)）指標與動態(tài)（折現(xiàn)）指標絕對量指標與相對量指標主要指標、次要指標與輔助性指標評價指標的分類正指標與反指標非折現(xiàn)評價指標與方法投資回收期即：通過經(jīng)營期間凈現(xiàn)金流量收回當初投資所用的時間。收回投資是投資者最起碼的要求投資回收期反映了投資者在收回投資之前承受風險的時間長短反指標，絕對量指標，輔助性指標非折現(xiàn)評價指標與方法投資回收期投資回收期的計算例如：一項投資，期初投資100萬元，當年建成投產(chǎn)，壽命期4年，預計營運后每年獲取增量現(xiàn)金流量40萬元，求其投資回收期。投資回收期=100萬/40萬=2.5年NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬01234投資回收期的計算例如：一項投資，期初投資100萬元，當年建成投資回收期的計算如果各年現(xiàn)金凈流量不等投資回收期=2年+10萬/40萬=2.25年NCF=-100萬NCF=40萬50萬40萬30萬01234投資回收期的計算如果各年現(xiàn)金凈流量不等NCF=-100萬NC投資回收期的優(yōu)點與弊端優(yōu)點：計算簡單弊端：沒有考慮貨幣時間價值不能反映出超過回收期之后的現(xiàn)金凈流量對這一指標的影響。投資回收期的優(yōu)點與弊端優(yōu)點：計算簡單會計收益率(ARR)會計收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均凈利潤/期初投資額注意：年平均凈利潤為預計的各年稅后利潤的平均值會計收益率(ARR)會計收益率ARR—accounting平均會計報酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定義及公式AAR=平均凈利潤/平均賬面價值或：AAR=年平均凈利潤/年平均投資額平均賬面價值，或年平均投資額的計算：假設：某投資項目起初一次投資110萬，4年期經(jīng)營壽命，期末殘值10萬元，直線法折舊。平均會計報酬率AARAAR----averageaccoAAR的平均賬面價值AAR的平均賬面價值非折現(xiàn)指標方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時間價值不同時點發(fā)生的現(xiàn)金等量齊觀忽略了收回現(xiàn)金的風險因素非折現(xiàn)指標方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時間價值折現(xiàn)指標及評價方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型----discounted-cash-flowmodel折現(xiàn)的投資回收期凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率(NPVR)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）(PVI)內含報酬率（內部收益率）(IRR)折現(xiàn)指標及評價方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discountedpaybackperiod從投資項目所取得的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和剛好能夠抵償投資額所用的時間。折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discounted折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬30.25萬26.3萬22.87萬01234折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%NC折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算：折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計算NCF=40萬元50萬50萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬37.81萬32.88萬22.87萬01234折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計算NC凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpressentvalue如果一項投資在市場上的價值高于我們取得它的成本，那么，我們就創(chuàng)造了價值。比如：購置一所舊房屋，更新改造后以高于成本價格出售。凈現(xiàn)值：投資項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去初始投資值之后的差額。是投資者一次性獲得的超過預期收益率的投資凈收益。凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpressen凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報酬率k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現(xiàn)值：34.78萬30.25萬26.3萬22.87萬0投資凈收益：34.78+30.25+26.3+22.87-100=+14.2萬元1234凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報酬率k=15%NCF=40凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值指標NPV為正指標，絕對量指標，主要指標可行性標準：NPV>0NPV>0的含義：投資者不僅僅取得了預期的必要報酬率，而且在必要報酬率之外，還取得了一筆凈收益。故：項目的實際投資報酬率大于必要報酬率。凈現(xiàn)值指標NPV為正指標，絕對量指標，主要指標凈現(xiàn)值的計算：各年NCF等額例如：投資項目期初一次性投資200萬元，當年建成投產(chǎn)，預計經(jīng)營壽命期為4年，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為75萬元，行業(yè)平均投資收益率為16%，要求你利用凈現(xiàn)值法評價其可行性。NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234凈現(xiàn)值的計算：各年NCF等額例如：投資項目期初一次性投資20NPV的計算：各年NCF等額NPV的計算：各年NCF等額NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬用計算器計算清零70，÷1.16＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：209.71,-200=9.71用計算器計算清零凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期初投資額(I)之比NPVR為正指標，相對量指標可行性判定標準：NPVR>0計算：首先計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期現(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitabilityindex)定義：現(xiàn)值系數(shù)是投資收益的現(xiàn)值之和與期初投資值之比反映單位投資所取得的投資收益的現(xiàn)值。現(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitability現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標，相對量指標可行性判定標準：PI>1相互關系：NPVR=PI－1計算：首先計算現(xiàn)值之和現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標，相對量指標內部收益率（IRR）內部收益率的概念以投資儲蓄項目為例：1000元存銀行3年，復利計息，3年后一次性獲得本利和1323.75元，求這一項目的投資報酬率。01231323.75元1000元i=?內部收益率（IRR）內部收益率的概念01231323.75元內部收益率的概念內部收益率的概念內部收益率（IRR）的概念IRR----internalrateofreturn內部收益率（IRR）的概念IRR----internalr內部收益率的概念內部收益率也叫內含報酬率，是一個投資項目內在的投資報酬率。按照這一收益率對未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)，現(xiàn)值之和恰好等于項目投資的現(xiàn)值。內含報酬率是能夠使未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于投資值所用的折現(xiàn)率。內部收益率的概念內部收益率也叫內含報酬率，是一個投資項目內在IRR指標特征正指標，相對量指標，主要決策指標可行性判定標準：IRR>必要收益率kIRR指標特征正指標，相對量指標，主要決策指標IRR的計算i’IRRi’’I右邊值折現(xiàn)率現(xiàn)值之和IRR的計算i’IRRi’’I右邊值折現(xiàn)率IRR計算試錯法：代入一個折現(xiàn)率計算，等號兩邊能否近似相等？比如，折現(xiàn)率=i’，算出：左邊>右邊，說明：i’<IRR，應增大折現(xiàn)率如果以折現(xiàn)率=i’’，算出：左邊<右邊說明：i’’>IRR，應減小折現(xiàn)率折現(xiàn)率取值范圍：i’<IRR<i’’IRR計算試錯法：代入一個折現(xiàn)率計算，等號兩邊能否近似相等？IRR計算：各年NCF等額NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234IRR計算：各年NCF等額NCF=75萬元75萬75萬75萬IRR計算：各年NCF等額使用計算器（按18%試算）清零；75÷1.18＝，M+＝，M+＝，M+＝，M+MR，201.75稍大于右邊，應稍增大折現(xiàn)率IRR計算：各年NCF等額使用計算器（按18%試算）IRR計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234IRR計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬IRR計算：各年NCF不等使用計算器，以折現(xiàn)率18%試算清零70，÷1.18＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：201.57，稍大于右邊，應稍減小折現(xiàn)率IRR計算：各年NCF不等使用計算器，以折現(xiàn)率18%試算主要折現(xiàn)指標的比較主要折現(xiàn)指標的比較主要折現(xiàn)指標之間的關系如果：NPV>0，則：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，則：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，則：PI<1,IRR<必要收益率k主要折現(xiàn)指標之間的關系如果：NPV>0，則：PI>1投資項目類型及評價準則單一項目決策：評價項目可行性互斥方案決策：同時存在多個相互排斥的方案，在各方案都可行基礎上評價哪個方案最優(yōu)。組合項目決策：在許多項目中同時選出多個項目形成組合投資，評價如何組合最優(yōu)。投資項目類型及評價準則單一項目決策：評價項目可行性單一項目：可行性評價項目可行應滿足：NPV>0，或者PI>1或者IRR>必要收益率k單一項目：可行性評價項目可行應滿足：互斥方案決策：選優(yōu)評價1，項目壽命期相同，投資額也相同比較各方案NPV或者IRR，大者優(yōu)。但要注意：有時候NPV與IRR結論相互沖突互斥方案決策：選優(yōu)評價1，項目壽命期相同，投資額也相同NPV法與IRR法結論的沖突AB折現(xiàn)率投資收益現(xiàn)值IIRRBIRRAkr

如果k<r，NPV與IRR法所得結論相沖突NPVNPV法與IRR法結論的沖突AB折現(xiàn)率投資收益現(xiàn)值IIR2，項目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬元NCF=-135萬1234每年NCF=75萬元NCF=-210萬1234A項目：NPV=7.75萬B項目：NPV=4.12萬折現(xiàn)率k=15%2，項目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬元NCF=增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬元NCF=-75萬1234增量投資：NPV=-3.63萬元<0增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬元NCF=-75萬123增量分析法在投資決策中的應用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額項目B相對項目A：增量凈現(xiàn)值=NPVB－NPVA=增量投資收益現(xiàn)值－增量投資額增量投資值=B項目投資額－A項目投資額增量投資收益現(xiàn)值

=B項目投資收益現(xiàn)值－A項目投資收益現(xiàn)值增量分析法在投資決策中的應用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額增量分析法增量投資收益現(xiàn)值增量分析法增量投資收益現(xiàn)值增量凈現(xiàn)值判定標準：如果ΔNPV>0，應增加投資。因為增量投資產(chǎn)生了增量凈現(xiàn)值。增量凈現(xiàn)值判定標準：如果ΔNPV>0，應增加投資。增量投資內含報酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標準：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B項目IRR－A項目IRR增量投資內含報酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標準：ΔIR應用：設備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設備替換正在使用的舊設備，相關決策信息如下：用新設備可使每年營運成本由6萬元降低到5萬元，銷售收入不變。應用：設備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設備替換正在使用的應用：設備更新改造決策新設備購買價3萬元，運費及安裝費6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計提折舊8000元。舊設備賬面價值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：是否應該更新設備？應用：設備更新改造決策新設備購買價3萬元，運費及安裝費600更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈現(xiàn)值。增量投資：ΔI=36000-18000=18000元第1~4年經(jīng)營NCF的增量：

ΔS=0，ΔOC=-10000元，ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元第4年末殘值增量：3000元更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈更新改造項目分析更新改造項目分析資產(chǎn)損失與現(xiàn)金流量賬面價值與實際出售價格之間的差額如何處理？資產(chǎn)收益（資本利得）增加企業(yè)應稅收入資產(chǎn)損失（資本飛失）減少企業(yè)應稅收入，可以減少繳稅。資產(chǎn)損失與現(xiàn)金流量賬面價值與實際出售價格之間的差額如何處理？3，互斥方案壽命期不等NCFNCFNCFNCFNCFII12123003，互斥方案壽命期不等NCFNCFNCFNCFNCFII12壽命期不同：最小公倍數(shù)法將壽命期按最小公倍數(shù)擴展為相同壽命期，再對這兩個項目作評價。NCFNCFNCFNCFNCFII1212300NCFNCFNCFI123NCFNCF12NCFNCF12壽命期不同：最小公倍數(shù)法將壽命期按最小公倍數(shù)擴展為相同壽命期壽命期不同：等年值法計算各項目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)將凈現(xiàn)值等額分配到每年，每年分得的等額凈現(xiàn)值A大者為優(yōu)。AA1212300AANPVANPVA=NPV÷(P/A,i=k,n)壽命期不同：等年值法計算各項目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)組合投資決策在投資資本總量限制的條件下，如何選擇和組合，能使組合投資的經(jīng)濟效益最好？基本方法：將所有備選項目按照相對量指標（PIorIRR）排序，指標值高者排在前面。然后從前向后，選取項目，做到在資本限額內組合投資的凈現(xiàn)值最大。組合投資決策在投資資本總量限制的條件下，如何選擇和組合，能使案例分析案例分析安泰公司項目投資決策安泰公司有一投資項目，需要一次性投資120萬元，當年建成營業(yè)。項目壽命期4年，直線法折舊，期末預計無殘值，也沒有流動資金的回收。預計此項目在經(jīng)營期內每年可為企業(yè)增加稅前利潤25萬元。由于此項目風險較大，投資者可接受的最低投資報酬率為16%。所得稅率為30%。安泰公司項目投資決策安泰公司有一投資項目，需要一次性投資12題目要求：在直線法計提折舊條件下，①試計算該投資項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量；②分別用凈現(xiàn)值法和內含報酬率法評價此項目是否可行。題目要求：在直線法計提折舊條件下，若折舊采用“雙倍余額遞減法”，③試計算每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的變化有多少；④比較項目的凈現(xiàn)值會因此發(fā)生多大的變化；⑤簡要說明加速折舊對企業(yè)財務的意義。若折舊采用“雙倍余額遞減法”，投資決策分析：安泰公司直線法計提折舊每年折舊金額30萬元經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊

=25×（1-30%）+30=47.5萬元投資決策分析：安泰公司直線法計提折舊投資決策案例：安泰公司計算凈現(xiàn)值：NPV=47.5×(P／A，16%，4)－120=47.5×2.798－120=12.9萬元計算內含報酬率：

47.5×(P／A，IRR=?，4)=120(P／A，IR