西方匯率理論課件

武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系1第五章

西方匯率理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系1第五章

西方匯率理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系2了解西方匯率決定理論有國際借貸理論、購買力平價理論、利率平價理論、貨幣主義的匯率理論和資產(chǎn)組合匯率理論等五種分析每種匯率理論的內(nèi)容、貢獻和缺陷。教學(xué)目標武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系2了解西方匯率決定理論有國際借貸理武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系3國際借貸說購買力平價說（PPP）利率平價理論資產(chǎn)組合平衡理論關(guān)鍵詞武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系3國際借貸說關(guān)鍵詞武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4本章主要內(nèi)容匯率理論的發(fā)展沿革購買力平價理論2利率平價理論13貨幣主義的匯率理論4資產(chǎn)組合匯率理論5武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4本章主要內(nèi)容匯率理論的發(fā)展沿革武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系5貨幣制度的變遷1匯率理論的發(fā)展沿革貴金屬本位制時期——匯率理論早期萌芽階段紙幣制度（二戰(zhàn)后）——客觀上推動了匯率理論研究較快進展國際金匯兌本位制時期——匯率理論研究相對平靜資本要素的跨國流動資本市場發(fā)展——開辟新的領(lǐng)域武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系5貨幣制度的變遷1匯率理論的發(fā)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系6國際金本位制度特點鑄幣平價和法定平價是匯率決定的基礎(chǔ)匯率波動的范圍既定且完全可預(yù)見1.1貴金屬時期的匯率理論發(fā)展匯率決定理論特點單一性和簡單性相關(guān)理論探索空間相對有限，較為平靜鑄幣平價論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系6國際金本位制度特點1.1貴金屬武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系71.2國際金匯兌本位制時期經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展（19世紀后期到20世紀初）

國際借貸說

二次世界大戰(zhàn)時期國際貨幣體系處于無序階段，匯率波動頻繁。購買力平價利率平價匯兌心里說武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系71.2國際金匯兌本位制時期武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系81.3紙幣制度下的匯率決定理論發(fā)展

紙幣只是替代金屬貨幣流通的價值符號，兩國紙幣所代表的價值量之比即是決定匯率的基礎(chǔ)

——馬克思

外匯的供求將從根本上決定兩國貨幣之間的比價通脹率差異利率水平差異經(jīng)濟增長差異匯率制度及政策預(yù)期等紙幣制度下匯率的特點

凱恩斯主義

的匯率理論結(jié)論：在紙幣流通條件下，匯率的決定機制發(fā)生了根本性的變化，匯率問題變得愈發(fā)復(fù)雜武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系81.3紙幣制度下的匯率決定理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系91.4國際資本流動加劇推動匯率決定理論發(fā)展20世紀70年代以來國際資本流動的加劇對外匯供求以及匯率變動愈發(fā)具有了決定性的影響，人們對匯率的認識發(fā)生改變：匯率是貨幣的價格匯率是資產(chǎn)的價格資產(chǎn)市場說貨幣論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系91.4國際資本流動加劇推動匯率武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系102購買力平價理論一價定律TheLawofOnePrice絕對購買力平價AbsolutePurchasingPowerParity相對購買力平價RelativePurchasingPowerParity武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系102購買力平價理論一價定律絕武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系112.1一價定律一價定律

thelawofoneprice

在自由貿(mào)易和完全競爭的條件下，一種商品在不同地區(qū)的價格應(yīng)該相同，即在不同地區(qū)以同一種貨幣表示的價格相同。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系112.1一價定律一價定律武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系122.1一價定律——假定前提

必須是自由貿(mào)易在完全競爭的市場里不同的國家同一種商品是同質(zhì)的沒有任何運輸成本武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系122.1一價定律——假定前提武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系132.2絕對購買力平價——假定前提自由貿(mào)易忽略國際貿(mào)易的運輸費用物價與和匯率單向因果關(guān)系貨幣中性不考慮對匯率的預(yù)期等其他因素的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系132.2絕對購買力平價——假定武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系14絕對購買力平價AbsolutePurchasingPowerParity

在一定的時點上，兩國貨幣的匯率決定于兩國貨幣各自購買力之比，則兩國貨幣的匯率決定于兩國一般物價水平之商（比價，又稱平價）。2.2絕對購買力平價——基本觀點武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系14絕對購買力平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系152.3相對購買力平價相對購買力平價RelativePurchasingPowerParity

一段時期內(nèi)兩國間物價水平的變化的差異被同一時期兩國貨幣匯率水平的變動所抵消。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系152.3相對購買力平價相對購買武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系16經(jīng)濟含義：相對通過膨脹率低的國家的貨幣在外匯市場上傾向于升值；相對通貨膨脹率高的國家的貨幣在外匯市場上傾向于貶值?！?.3相對購買力平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系16經(jīng)濟含義：—2.3相對購買力武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系172.4購買力平價理論的評價短期均衡匯率是長期均衡匯率的函數(shù)，前者具有向后者靠攏的趨勢。長期均衡匯率即是購買力平價，購買力平價是長期均衡匯率的決定因素。兩個重要命題武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系172.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系18在國際金本位制度將瓦解，惡性通貨膨脹困擾經(jīng)濟發(fā)展的背景下，PPP通過對匯率決定的分析，試圖確定兩國間長期的均衡匯率，為解釋許多經(jīng)濟現(xiàn)象，尤其是長期趨勢提供了分析思路，為紙幣制度下的匯率決定提供了理論基礎(chǔ)。論證了貨幣數(shù)量與價格水平、價格水平與匯率之間的關(guān)系，因而把握住了匯率決定的核心因素，對其后的匯率理論研究具有重要的啟示意義。通過商品市場的價格變化解釋了外匯市場的價格變化，將貨幣的對內(nèi)價值和對外價值聯(lián)系起來，具有理論上內(nèi)在邏輯性。為貨幣當局實現(xiàn)穩(wěn)定比值，治理通貨膨脹提供了理論和政策依據(jù)。貢獻2.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系18在國際金本位制度將瓦解，惡性通武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系19過于強調(diào)物價水平，甚至將物價水平視為決定匯率的唯一重要因素。要求國與國之間的價格體系相同，以保證兩國物價具有可比性。物價指數(shù)的選擇不一致性基期的選擇問題價格滯后和時間區(qū)間的確定局限性2.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系19過于強調(diào)物價水平，甚至將物價水武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系203利率平價理論利率平價理論InterestRateParity

匯率的本質(zhì)是兩國貨幣的相對價格，在開放經(jīng)濟條件下，兩國貨幣之間的匯率由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決定。理性的投資者將比較本國或外國資產(chǎn)的投資收益率，據(jù)此制定投資策略，并產(chǎn)生對外幣和本幣的相對供求，進而決定兩國匯率。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系203利率平價理論利率平價理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系213.1利率平價理論的基本假定前提

國際金融市場比較發(fā)達和完善，國際資本流動不受限制，國際間的套利活動可以自由地進行；國際金融資產(chǎn)具有充分的可替代性國際貨幣、資本市場無外匯投機行為，即所有的國際投資者和借款者都會通過套期保值交易來抵補可能的匯率風(fēng)險；套利活動的交易成本為零，不考慮信息費、手續(xù)費和經(jīng)紀人傭金等費用套利資金的供給彈性無窮大，不考慮套利成本、信用風(fēng)險、流動性偏好、貨幣政策等各種因素對套利資金供給的影響。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系213.1利率平價理論的基本武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系22

金融市場的參與者出于避險或盈利目的而進行套利交易活動，套利行為產(chǎn)生于市場的非均衡隨著套利交易的持續(xù)進行以及市場供求機制的作用，或匯率與利率的均衡關(guān)系或者說利率平價關(guān)系會得以重新恢復(fù)，利率平價關(guān)系實現(xiàn)了實際收益率的均等化。利率平價的基本思想3.2利率平價理論的基本思想武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系22金融市場的參與者出于避險或盈武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系233.3無拋補的套利平價

無拋補套利平價（uncoveredinterestrateparity)

是指投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期來計算投資的預(yù)期收益，在承擔一定匯率風(fēng)險的情況下，進行投資活動。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系233.3無拋補的套利平價無武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系243.3無拋補的套利平價——期望的不拋補套利差

Theexpecteduncoveredinterestdifferential(EUD)

1.按即期匯率買入￡(1/e)預(yù)期一年后的$匯率預(yù)期一年后的￡匯率即期$即期￡2.在英國進行投資(1+iUK)3.按一年后預(yù)期的英鎊即期匯率賣出￡(eex)4.在美國進行投資(1+iUS)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系243.3無拋補的套利平價——期武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系25經(jīng)濟含義

EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)

EUD>0,投資英鎊資產(chǎn)

EUD<0,投資本幣資產(chǎn)3.3無拋補的套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系25經(jīng)濟含義3.3無拋補的套利平武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系26

EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)

在無拋補套利的條件下，兩國的名義利率之差正好等于預(yù)期匯率的遠期變動率。EUD=預(yù)期升貼水率+(if－i)3.3無拋補的套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系26EUD=（1＋iUK）·e武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系27

拋補利率平價（coveredinterestrateparity）由于考慮到匯率波動的風(fēng)險，風(fēng)險中立型或風(fēng)險厭惡型的投資者更傾向于采取與遠期交易相互關(guān)聯(lián)的抵補套利手法。投資者在套利時做一個外匯掉期交易，利用遠期外匯交易鎖定未來交易的匯率，以圖在保值的基礎(chǔ)上獲取獲利。3.4拋補套利平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系27拋補利率平價（covere武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系283.4拋補套利平價——拋補利差

Thecoveredinterestdifferential(CD)1.Buy￡spot(1/e)未來的$匯率未來的￡匯率即期$即期￡2.在英國進行投資(1+iUK)/e以￡遠期匯率出售FR(f)英鎊

在美國國內(nèi)進行投資(1+iUS)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系283.4拋補套利平價——拋補利武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系293.4拋補套利平價——抵補套利平價

(CoveredInterestParity)CD=（1＋iUK）f/e－(1+iUS)＝0

F=iUS－iUK凈投資回報=利差－F武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系293.4拋補套利平價——抵補套武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系30

匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差如果本國利率高于外國，則本幣在遠期將貶值，外幣升值如果本國利率低于外國利率，則本幣就在遠期將升值，外幣貶值。A.IfiUS<iUK外幣遠期貶值(FD)andFD=iUS—iUKB.IfiUS>iUK外幣遠期升水（FP)andFP=iUS

－

iUKi<ifFDi>ifFP3.5拋補套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系30匯率的遠期升貼水率等于兩國貨武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系313.5利率平價說的評價解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動，從而引起匯率的變化沒有考慮交易成本假定不存在資本流動障礙假定套利資金規(guī)模是無限的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系313.5利率平價說的評價解釋了武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系324貨幣主義匯率論（monetaryapproach)利用匯率的彈性價格貨幣分析法，著重闡述了貨幣市場對匯率決定的核心影響。該理論認為，假定在彈性匯率制度下，國內(nèi)外非貨幣金融資產(chǎn)（如債券）完全可兌換，則外匯市場的均衡匯率水平取決于國內(nèi)外貨幣市場的均衡，所以匯率直接受貨幣供求的影響，即匯率為兩國貨幣的相對價格。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系324貨幣主義匯率論（mone武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系334.1貨幣主義匯率論的基本假定前提存在有效的商品市場，商品價格對貨幣供應(yīng)量具有充分彈性，一價定律成立；存在高效率的外匯市場，貨幣可自由兌換，市場參與者可以根據(jù)所有信息作出合理的預(yù)期，并影響市場匯率。購買力平價成立；存在高度發(fā)達的資本市場，資本在兩國間具有充分的流動性和替代性。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系334.1貨幣主義匯率論的基本假武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系344.2貨幣主義匯率論貨幣論的基本模型

絕對購買力平價成立

兩國貨幣的匯率主要取決于兩國貨幣供應(yīng)量的相對比率和兩國實際產(chǎn)出的相對比率。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系344.2貨幣主義匯率論貨幣論的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系35相對購買力平價成立———4.2貨幣主義匯率論貨幣論的基本模型武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系35相對購買力平價成立———4.2武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系364.3貨幣主義匯率論的因素分析貨幣供應(yīng)量對匯率的影響作用如果英國采取緊縮性的貨幣政策英鎊貨幣供應(yīng)量↘借款和消費困難英國的價格水平↘英鎊匯率↗總需求，產(chǎn)出、就業(yè)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系364.3貨幣主義匯率論的因素分武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系37如果美國采取擴張性的貨幣政策美元供應(yīng)量↑通貨膨脹美元貶值、英鎊升值本國貨幣供給量本幣升值，外幣貶值本國貨幣供給量本幣貶值，外幣升值4.3貨幣主義匯率論的因素分析武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系37如果美國采取擴張性的貨幣政策美武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系38本國貨幣供給相對于國外貨幣供給增長時，將迅速導(dǎo)致本國價格水平等比例上升，進而在購買力平價成立的條件下，本幣等比例下跌。（Y，i不變）4.3.1貨幣供應(yīng)量對匯率的影響作用武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系38本國貨幣供給相對于國外武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系39如果英國的國民收入Y上升英鎊需求↑

如果英鎊的貨幣供給不變英國的價格水平↘英鎊匯率↗4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系39如果英國的國民收入Y上升英鎊需武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系40注意：這里強調(diào)的是相對量本國的國民收入上升本幣升值，外幣貶值外國的國民收入上升本幣貶值，外幣升值4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系40注意：這里強調(diào)的是相對量本國的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系41本國實際國民收入相對增長，將導(dǎo)致貨幣需求的增加，在名義貨幣供給不變的情況下，國內(nèi)價格水平下降，在購買力平價成立的條件下，本幣相應(yīng)上升。為了維持匯率的穩(wěn)定，貨幣供給的增長應(yīng)與國民收入的增長保持一致，否則，一國貨幣的幣值將不穩(wěn)定。4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系41本國實際國民收入相對增長，將導(dǎo)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系42本國利率水平相對提高國內(nèi)貨幣需求下降價格上升在購買力機制的作用下本幣貶值，外幣升值4.3.3相對利率水平對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系42本國利率水平相對提高國內(nèi)貨幣需武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系43引進預(yù)期后的貨幣模型在其他條件相同時，4.3.4預(yù)期匯率對即期匯率的影響假定：if、i保持不變1.如果預(yù)期外幣將升值投資者將投資于外幣對外幣的需求增加對本幣的需求減少本幣貶值，外幣升值e↗武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系43引進預(yù)期后的貨幣模型4.3.4武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4444e.g.U.S.ius=9%,iCHF=5%

SR:CHF/USD=0.5eex:=0.505(90days)

如果預(yù)期eex

上升到→0.515(90days)，同時andius=9%,iCHF=5%→→e=0.51？如果預(yù)期eex則即期匯率e將———4.3.4預(yù)期匯率對即期匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4444e.g.U.S.武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系45貢獻將外匯市場與貨幣市場聯(lián)系起來，突出了貨幣因素在匯率決定和變動中的作用，強調(diào)貨幣供給、國民收入、利率等因素對匯率的影響。正確的指出了貨幣供給情況及貨幣政策與匯率變動的直接聯(lián)系。從而為在浮動匯率制度下如何更好的運用和協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率政策實現(xiàn)內(nèi)外均衡奠定了理論基礎(chǔ)改變了匯率理論的傳統(tǒng)研究方法，從傳統(tǒng)的國際收支分析和中長期分析逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場分析、短期分析和動態(tài)分析。4.4貨幣主義匯率論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系45貢獻將外匯市場與貨幣市場聯(lián)系起武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系46片面強調(diào)貨幣因素的作用，而忽視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等實際因素的影響側(cè)重于匯率的長期分析假定浮動匯率制能保證國際收支平衡假設(shè)前提過于嚴格

資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不一定保持

購買力平價說始終成立與實證不符金融自由化使貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定兩國貨幣需求函數(shù)中的系數(shù)和彈性不一定相同缺陷4.4貨幣主義匯率論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系46片面強調(diào)貨幣因素的作用，而忽視武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系47理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風(fēng)險的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上，進而構(gòu)成既定風(fēng)險條件愛你下預(yù)期收益最大化的資產(chǎn)組合。5資產(chǎn)組合平衡理論TheoryofPortfolioBalanceapproach武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系47理性的投資者會將其擁有武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系485.1資產(chǎn)組合平衡理論的基本假定前提一國私人部門至少持有本國貨幣、本國債券和外國債券三種資產(chǎn)。各種資產(chǎn)之間存在收益率和風(fēng)險的差別，因而不可完全替代。人們在國際投資活動中厭惡風(fēng)險，因此無拋補套利平價不成立。

假定財富是外生變量，任何收益率的變動只能使人們調(diào)整資產(chǎn)組合比例，而不會改變財富總量。資本市場處于均衡狀態(tài)。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系485.1資產(chǎn)組合平衡理論的基本武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系495.2資產(chǎn)組合平衡理論的資產(chǎn)組合平衡模型在財富總量一定的情況下，均衡匯率就是投資者做出資產(chǎn)組合最佳選擇時的匯率。任何因素干擾所導(dǎo)致資產(chǎn)市場的失衡，均會導(dǎo)致投資者所擁有的國內(nèi)外資產(chǎn)組合相應(yīng)的調(diào)整替換，由此而引致的外匯供求的變動將引發(fā)匯率變動。W=M+B+e·F武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系495.2資產(chǎn)組合平衡理論的資產(chǎn)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系505.3資產(chǎn)組合平衡理論的短期影響因素分析

國內(nèi)貨幣供給當央行通過公開市場操作購入國內(nèi)債券而增加貨幣供給國內(nèi)貨幣供給增加國內(nèi)債券供給下降本國利率下降國內(nèi)債券價格上升國外債券需求上升對外國貨幣的超額需求對本國貨幣的超額供給本幣貶值外幣升值國內(nèi)貨幣供給增加將導(dǎo)致外匯匯率上升武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系505.3資產(chǎn)組合平衡理論的短期武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系51財政赤字國內(nèi)債券供給增加國內(nèi)利率上升國內(nèi)債券價格下降本國投資者更多的持有本國資產(chǎn)外幣匯率下降財政赤字財富總量的增加對外國債券需求的增加外幣匯率上升財政赤字對匯率的影響不確定5.3資產(chǎn)組合平衡理論的短期影響因素分析武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系51財政赤字國內(nèi)債券供給增加國內(nèi)利武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系52

經(jīng)常賬戶余額經(jīng)常項目盈余將導(dǎo)致外匯匯率下降居民所持有的國外凈資產(chǎn)增加國外債券出現(xiàn)超額供給用超額的國外凈資產(chǎn)換取本國資產(chǎn)外幣匯率下降順差財富總量的增加投資者對資產(chǎn)組合進行重新調(diào)整對本國貨幣和本國債券的超額需求5.3資產(chǎn)組合平衡理論的短期影響因素分析武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系52經(jīng)常賬戶余額經(jīng)常項目盈余將導(dǎo)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系53

投資者預(yù)期加大外國資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比例外幣匯率上升預(yù)期外幣升值e=e(i,if,B,M,F,πe)－＋±＋－＋5.3資產(chǎn)組合平衡理論的短期影響因素分析武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系53投資者預(yù)期加大外國資產(chǎn)在資產(chǎn)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系54實現(xiàn)了對匯率本質(zhì)及匯率決定過程認識的革新。傳統(tǒng)的：匯率是貨幣的價格，決定于市場流量的均衡

該理論：匯率是資產(chǎn)的價格，決定于市場存量的均衡其觀點比以往任何一種匯率理論更加全面

既強調(diào)貨幣因素對匯率的影響，又強調(diào)實際經(jīng)濟因素對匯率的影響。既強調(diào)資本項目交易的重要性，又強調(diào)經(jīng)常項目的影響即強調(diào)短期因素對匯率變動的決定作用，又進行了長期均衡分析。包含了商品市場、貨幣市場和證券市場。主要貢獻5.4資產(chǎn)組合平衡理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系54實現(xiàn)了對匯率本質(zhì)及匯率決定過程武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系55假定前提比傳統(tǒng)的匯率理論更貼近現(xiàn)實?？吹搅擞少Y產(chǎn)組合行為所引起的資本流動等因素對匯率日益增大的影響。主要貢獻5.4資產(chǎn)組合平衡理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系55假定前提比傳統(tǒng)的匯率理論更貼近武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系56過于片面的強調(diào)資本流動的作用，忽視了實物交易和貿(mào)易差額對匯率變動起的重要作用。僅適用于金融市場高度發(fā)達、資本管制、外匯管制較寬松的國家。必須以實行自由浮動匯率制、外匯匯率在外匯市場上由供求雙方自由決定為前提。分析模型過于復(fù)雜一些假設(shè)前提與現(xiàn)實矛盾。如本國居民不持有外國資產(chǎn)等。缺陷5.4資產(chǎn)組合平衡理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系56過于片面的強調(diào)資本流動的作用，武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系57第五章

西方匯率理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系1第五章

西方匯率理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系58了解西方匯率決定理論有國際借貸理論、購買力平價理論、利率平價理論、貨幣主義的匯率理論和資產(chǎn)組合匯率理論等五種分析每種匯率理論的內(nèi)容、貢獻和缺陷。教學(xué)目標武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系2了解西方匯率決定理論有國際借貸理武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系59國際借貸說購買力平價說（PPP）利率平價理論資產(chǎn)組合平衡理論關(guān)鍵詞武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系3國際借貸說關(guān)鍵詞武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系60本章主要內(nèi)容匯率理論的發(fā)展沿革購買力平價理論2利率平價理論13貨幣主義的匯率理論4資產(chǎn)組合匯率理論5武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4本章主要內(nèi)容匯率理論的發(fā)展沿革武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系61貨幣制度的變遷1匯率理論的發(fā)展沿革貴金屬本位制時期——匯率理論早期萌芽階段紙幣制度（二戰(zhàn)后）——客觀上推動了匯率理論研究較快進展國際金匯兌本位制時期——匯率理論研究相對平靜資本要素的跨國流動資本市場發(fā)展——開辟新的領(lǐng)域武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系5貨幣制度的變遷1匯率理論的發(fā)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系62國際金本位制度特點鑄幣平價和法定平價是匯率決定的基礎(chǔ)匯率波動的范圍既定且完全可預(yù)見1.1貴金屬時期的匯率理論發(fā)展匯率決定理論特點單一性和簡單性相關(guān)理論探索空間相對有限，較為平靜鑄幣平價論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系6國際金本位制度特點1.1貴金屬武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系631.2國際金匯兌本位制時期經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展（19世紀后期到20世紀初）

國際借貸說

二次世界大戰(zhàn)時期國際貨幣體系處于無序階段，匯率波動頻繁。購買力平價利率平價匯兌心里說武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系71.2國際金匯兌本位制時期武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系641.3紙幣制度下的匯率決定理論發(fā)展

紙幣只是替代金屬貨幣流通的價值符號，兩國紙幣所代表的價值量之比即是決定匯率的基礎(chǔ)

——馬克思

外匯的供求將從根本上決定兩國貨幣之間的比價通脹率差異利率水平差異經(jīng)濟增長差異匯率制度及政策預(yù)期等紙幣制度下匯率的特點

凱恩斯主義

的匯率理論結(jié)論：在紙幣流通條件下，匯率的決定機制發(fā)生了根本性的變化，匯率問題變得愈發(fā)復(fù)雜武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系81.3紙幣制度下的匯率決定理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系651.4國際資本流動加劇推動匯率決定理論發(fā)展20世紀70年代以來國際資本流動的加劇對外匯供求以及匯率變動愈發(fā)具有了決定性的影響，人們對匯率的認識發(fā)生改變：匯率是貨幣的價格匯率是資產(chǎn)的價格資產(chǎn)市場說貨幣論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系91.4國際資本流動加劇推動匯率武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系662購買力平價理論一價定律TheLawofOnePrice絕對購買力平價AbsolutePurchasingPowerParity相對購買力平價RelativePurchasingPowerParity武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系102購買力平價理論一價定律絕武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系672.1一價定律一價定律

thelawofoneprice

在自由貿(mào)易和完全競爭的條件下，一種商品在不同地區(qū)的價格應(yīng)該相同，即在不同地區(qū)以同一種貨幣表示的價格相同。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系112.1一價定律一價定律武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系682.1一價定律——假定前提

必須是自由貿(mào)易在完全競爭的市場里不同的國家同一種商品是同質(zhì)的沒有任何運輸成本武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系122.1一價定律——假定前提武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系692.2絕對購買力平價——假定前提自由貿(mào)易忽略國際貿(mào)易的運輸費用物價與和匯率單向因果關(guān)系貨幣中性不考慮對匯率的預(yù)期等其他因素的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系132.2絕對購買力平價——假定武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系70絕對購買力平價AbsolutePurchasingPowerParity

在一定的時點上，兩國貨幣的匯率決定于兩國貨幣各自購買力之比，則兩國貨幣的匯率決定于兩國一般物價水平之商（比價，又稱平價）。2.2絕對購買力平價——基本觀點武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系14絕對購買力平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系712.3相對購買力平價相對購買力平價RelativePurchasingPowerParity

一段時期內(nèi)兩國間物價水平的變化的差異被同一時期兩國貨幣匯率水平的變動所抵消。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系152.3相對購買力平價相對購買武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系72經(jīng)濟含義：相對通過膨脹率低的國家的貨幣在外匯市場上傾向于升值；相對通貨膨脹率高的國家的貨幣在外匯市場上傾向于貶值?！?.3相對購買力平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系16經(jīng)濟含義：—2.3相對購買力武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系732.4購買力平價理論的評價短期均衡匯率是長期均衡匯率的函數(shù)，前者具有向后者靠攏的趨勢。長期均衡匯率即是購買力平價，購買力平價是長期均衡匯率的決定因素。兩個重要命題武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系172.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系74在國際金本位制度將瓦解，惡性通貨膨脹困擾經(jīng)濟發(fā)展的背景下，PPP通過對匯率決定的分析，試圖確定兩國間長期的均衡匯率，為解釋許多經(jīng)濟現(xiàn)象，尤其是長期趨勢提供了分析思路，為紙幣制度下的匯率決定提供了理論基礎(chǔ)。論證了貨幣數(shù)量與價格水平、價格水平與匯率之間的關(guān)系，因而把握住了匯率決定的核心因素，對其后的匯率理論研究具有重要的啟示意義。通過商品市場的價格變化解釋了外匯市場的價格變化，將貨幣的對內(nèi)價值和對外價值聯(lián)系起來，具有理論上內(nèi)在邏輯性。為貨幣當局實現(xiàn)穩(wěn)定比值，治理通貨膨脹提供了理論和政策依據(jù)。貢獻2.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系18在國際金本位制度將瓦解，惡性通武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系75過于強調(diào)物價水平，甚至將物價水平視為決定匯率的唯一重要因素。要求國與國之間的價格體系相同，以保證兩國物價具有可比性。物價指數(shù)的選擇不一致性基期的選擇問題價格滯后和時間區(qū)間的確定局限性2.4購買力平價理論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系19過于強調(diào)物價水平，甚至將物價水武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系763利率平價理論利率平價理論InterestRateParity

匯率的本質(zhì)是兩國貨幣的相對價格，在開放經(jīng)濟條件下，兩國貨幣之間的匯率由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決定。理性的投資者將比較本國或外國資產(chǎn)的投資收益率，據(jù)此制定投資策略，并產(chǎn)生對外幣和本幣的相對供求，進而決定兩國匯率。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系203利率平價理論利率平價理論武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系773.1利率平價理論的基本假定前提

國際金融市場比較發(fā)達和完善，國際資本流動不受限制，國際間的套利活動可以自由地進行；國際金融資產(chǎn)具有充分的可替代性國際貨幣、資本市場無外匯投機行為，即所有的國際投資者和借款者都會通過套期保值交易來抵補可能的匯率風(fēng)險；套利活動的交易成本為零，不考慮信息費、手續(xù)費和經(jīng)紀人傭金等費用套利資金的供給彈性無窮大，不考慮套利成本、信用風(fēng)險、流動性偏好、貨幣政策等各種因素對套利資金供給的影響。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系213.1利率平價理論的基本武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系78

金融市場的參與者出于避險或盈利目的而進行套利交易活動，套利行為產(chǎn)生于市場的非均衡隨著套利交易的持續(xù)進行以及市場供求機制的作用，或匯率與利率的均衡關(guān)系或者說利率平價關(guān)系會得以重新恢復(fù)，利率平價關(guān)系實現(xiàn)了實際收益率的均等化。利率平價的基本思想3.2利率平價理論的基本思想武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系22金融市場的參與者出于避險或盈武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系793.3無拋補的套利平價

無拋補套利平價（uncoveredinterestrateparity)

是指投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期來計算投資的預(yù)期收益，在承擔一定匯率風(fēng)險的情況下，進行投資活動。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系233.3無拋補的套利平價無武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系803.3無拋補的套利平價——期望的不拋補套利差

Theexpecteduncoveredinterestdifferential(EUD)

1.按即期匯率買入￡(1/e)預(yù)期一年后的$匯率預(yù)期一年后的￡匯率即期$即期￡2.在英國進行投資(1+iUK)3.按一年后預(yù)期的英鎊即期匯率賣出￡(eex)4.在美國進行投資(1+iUS)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系243.3無拋補的套利平價——期武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系81經(jīng)濟含義

EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)

EUD>0,投資英鎊資產(chǎn)

EUD<0,投資本幣資產(chǎn)3.3無拋補的套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系25經(jīng)濟含義3.3無拋補的套利平武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系82

EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)

在無拋補套利的條件下，兩國的名義利率之差正好等于預(yù)期匯率的遠期變動率。EUD=預(yù)期升貼水率+(if－i)3.3無拋補的套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系26EUD=（1＋iUK）·e武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系83

拋補利率平價（coveredinterestrateparity）由于考慮到匯率波動的風(fēng)險，風(fēng)險中立型或風(fēng)險厭惡型的投資者更傾向于采取與遠期交易相互關(guān)聯(lián)的抵補套利手法。投資者在套利時做一個外匯掉期交易，利用遠期外匯交易鎖定未來交易的匯率，以圖在保值的基礎(chǔ)上獲取獲利。3.4拋補套利平價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系27拋補利率平價（covere武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系843.4拋補套利平價——拋補利差

Thecoveredinterestdifferential(CD)1.Buy￡spot(1/e)未來的$匯率未來的￡匯率即期$即期￡2.在英國進行投資(1+iUK)/e以￡遠期匯率出售FR(f)英鎊

在美國國內(nèi)進行投資(1+iUS)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系283.4拋補套利平價——拋補利武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系853.4拋補套利平價——抵補套利平價

(CoveredInterestParity)CD=（1＋iUK）f/e－(1+iUS)＝0

F=iUS－iUK凈投資回報=利差－F武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系293.4拋補套利平價——抵補套武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系86

匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差如果本國利率高于外國，則本幣在遠期將貶值，外幣升值如果本國利率低于外國利率，則本幣就在遠期將升值，外幣貶值。A.IfiUS<iUK外幣遠期貶值(FD)andFD=iUS—iUKB.IfiUS>iUK外幣遠期升水（FP)andFP=iUS

－

iUKi<ifFDi>ifFP3.5拋補套利平價——經(jīng)濟含義武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系30匯率的遠期升貼水率等于兩國貨武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系873.5利率平價說的評價解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動，從而引起匯率的變化沒有考慮交易成本假定不存在資本流動障礙假定套利資金規(guī)模是無限的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系313.5利率平價說的評價解釋了武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系884貨幣主義匯率論（monetaryapproach)利用匯率的彈性價格貨幣分析法，著重闡述了貨幣市場對匯率決定的核心影響。該理論認為，假定在彈性匯率制度下，國內(nèi)外非貨幣金融資產(chǎn)（如債券）完全可兌換，則外匯市場的均衡匯率水平取決于國內(nèi)外貨幣市場的均衡，所以匯率直接受貨幣供求的影響，即匯率為兩國貨幣的相對價格。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系324貨幣主義匯率論（mone武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系894.1貨幣主義匯率論的基本假定前提存在有效的商品市場，商品價格對貨幣供應(yīng)量具有充分彈性，一價定律成立；存在高效率的外匯市場，貨幣可自由兌換，市場參與者可以根據(jù)所有信息作出合理的預(yù)期，并影響市場匯率。購買力平價成立；存在高度發(fā)達的資本市場，資本在兩國間具有充分的流動性和替代性。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系334.1貨幣主義匯率論的基本假武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系904.2貨幣主義匯率論貨幣論的基本模型

絕對購買力平價成立

兩國貨幣的匯率主要取決于兩國貨幣供應(yīng)量的相對比率和兩國實際產(chǎn)出的相對比率。武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系344.2貨幣主義匯率論貨幣論的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系91相對購買力平價成立———4.2貨幣主義匯率論貨幣論的基本模型武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系35相對購買力平價成立———4.2武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系924.3貨幣主義匯率論的因素分析貨幣供應(yīng)量對匯率的影響作用如果英國采取緊縮性的貨幣政策英鎊貨幣供應(yīng)量↘借款和消費困難英國的價格水平↘英鎊匯率↗總需求，產(chǎn)出、就業(yè)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系364.3貨幣主義匯率論的因素分武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系93如果美國采取擴張性的貨幣政策美元供應(yīng)量↑通貨膨脹美元貶值、英鎊升值本國貨幣供給量本幣升值，外幣貶值本國貨幣供給量本幣貶值，外幣升值4.3貨幣主義匯率論的因素分析武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系37如果美國采取擴張性的貨幣政策美武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系94本國貨幣供給相對于國外貨幣供給增長時，將迅速導(dǎo)致本國價格水平等比例上升，進而在購買力平價成立的條件下，本幣等比例下跌。（Y，i不變）4.3.1貨幣供應(yīng)量對匯率的影響作用武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系38本國貨幣供給相對于國外武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系95如果英國的國民收入Y上升英鎊需求↑

如果英鎊的貨幣供給不變英國的價格水平↘英鎊匯率↗4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系39如果英國的國民收入Y上升英鎊需武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系96注意：這里強調(diào)的是相對量本國的國民收入上升本幣升值，外幣貶值外國的國民收入上升本幣貶值，外幣升值4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系40注意：這里強調(diào)的是相對量本國的武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系97本國實際國民收入相對增長，將導(dǎo)致貨幣需求的增加，在名義貨幣供給不變的情況下，國內(nèi)價格水平下降，在購買力平價成立的條件下，本幣相應(yīng)上升。為了維持匯率的穩(wěn)定，貨幣供給的增長應(yīng)與國民收入的增長保持一致，否則，一國貨幣的幣值將不穩(wěn)定。4.3.2國民收入對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系41本國實際國民收入相對增長，將導(dǎo)武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系98本國利率水平相對提高國內(nèi)貨幣需求下降價格上升在購買力機制的作用下本幣貶值，外幣升值4.3.3相對利率水平對匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系42本國利率水平相對提高國內(nèi)貨幣需武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系99引進預(yù)期后的貨幣模型在其他條件相同時，4.3.4預(yù)期匯率對即期匯率的影響假定：if、i保持不變1.如果預(yù)期外幣將升值投資者將投資于外幣對外幣的需求增加對本幣的需求減少本幣貶值，外幣升值e↗武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系43引進預(yù)期后的貨幣模型4.3.4武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系100100e.g.U.S.ius=9%,iCHF=5%

SR:CHF/USD=0.5eex:=0.505(90days)

如果預(yù)期eex

上升到→0.515(90days)，同時andius=9%,iCHF=5%→→e=0.51？如果預(yù)期eex則即期匯率e將———4.3.4預(yù)期匯率對即期匯率的影響武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系4444e.g.U.S.武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系101貢獻將外匯市場與貨幣市場聯(lián)系起來，突出了貨幣因素在匯率決定和變動中的作用，強調(diào)貨幣供給、國民收入、利率等因素對匯率的影響。正確的指出了貨幣供給情況及貨幣政策與匯率變動的直接聯(lián)系。從而為在浮動匯率制度下如何更好的運用和協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率政策實現(xiàn)內(nèi)外均衡奠定了理論基礎(chǔ)改變了匯率理論的傳統(tǒng)研究方法，從傳統(tǒng)的國際收支分析和中長期分析逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場分析、短期分析和動態(tài)分析。4.4貨幣主義匯率論的評價武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系45貢獻將外匯市場與貨幣市場聯(lián)系起武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系102片面強調(diào)貨幣因素的作用，而忽視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等實際因素的影響側(cè)重于匯率的長期分析假定浮動匯率制能保證國際收支平衡假設(shè)前提過于嚴格

資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不一定保持

購買力平價說始終成立與實證不符金融自由化使貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定兩國貨幣