財(cái)務(wù)學(xué)之籌資管理概述課件

主要內(nèi)容：第一節(jié)籌資管理概述第二節(jié)股權(quán)籌資、債務(wù)籌資第三節(jié)資金需要量預(yù)測第四節(jié)資本成本預(yù)測第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第三章籌資管理主要內(nèi)容：第三章籌資管理1第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念

企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效的籌措和集中資本的活動(dòng)?；I資管理目標(biāo)：總目標(biāo)：提高企業(yè)的市場價(jià)值。具體目標(biāo)：以較低成本與較小風(fēng)險(xiǎn)，獲取較多資金。第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念2二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（目的）擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)：擴(kuò)大經(jīng)營、投資規(guī)模調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)：調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)混合籌資動(dòng)機(jī)：擴(kuò)張籌資、調(diào)整籌資二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（目的）3三、籌資渠道——來源與通道

政府財(cái)政資本銀行信貸資本非銀行金融機(jī)構(gòu)資本其他法人資本民間資本企業(yè)內(nèi)部資本（企業(yè)自留資金）（國外和港臺(tái)資本）三、籌資渠道——來源與通道政府財(cái)政資本4四、企業(yè)籌資類型與方式（一）企業(yè)籌資類型1、內(nèi)部資本和外部資本——來源2、權(quán)益資本（股權(quán)資本或自有資本）和債務(wù)資本（債權(quán)資本或借入資本）[注：還有混合資本：發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行可轉(zhuǎn)債]——屬性四、企業(yè)籌資類型與方式5債務(wù)資本權(quán)益資本固定期限無期限固定索取權(quán)剩余索取權(quán)可抵免稅收不可抵免稅收優(yōu)先清償權(quán)最后清償權(quán)無管理控制權(quán)管理控制權(quán)借款、債券、票據(jù)等所有者股權(quán)、股票等權(quán)益資本與債務(wù)資本的主要差異債務(wù)資本權(quán)益資本固定期限無期限固定索取權(quán)剩余索取權(quán)可抵免稅收6（二）籌資方式（與籌資分類對照）吸收直接投資發(fā)行股票利用留存收益銀行借款發(fā)行債券融資租賃發(fā)行商業(yè)本票商業(yè)信用發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益資本（股權(quán)性籌資）負(fù)債資本（債務(wù)性籌資）提示：籌資渠道屬于客觀存在，籌資方式則屬于企業(yè)主觀發(fā)明行為?；I資管理決策的核心問題：權(quán)益籌資和負(fù)債籌資的資金比例關(guān)系

混合性籌資（二）籌資方式（與籌資分類對照）權(quán)益資本（股權(quán)性籌資）負(fù)債資7方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用發(fā)行短期融資券國家財(cái)政資金√√銀行信貸資金√√√其它金機(jī)資金√√√√√其它法人資金√√√√√民間資金√√√企業(yè)自留資金√√（三）籌資渠道和方式的關(guān)系方式吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融8第二節(jié)股權(quán)性籌資與債務(wù)性籌資（一）投入資本籌資（二）發(fā)行普通股籌資一、股權(quán)性籌資第二節(jié)股權(quán)性籌資與債務(wù)性籌資（一）投入資本籌資一、股權(quán)性籌9（一）投入資本籌資I、含義和主體

非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收外界的直接投入。II、種類1、股權(quán)資本的構(gòu)成：國有、法人、個(gè)人、外商資本。2、出資形式：現(xiàn)金投資非現(xiàn)金投資實(shí)物資產(chǎn)無形資產(chǎn)（貨幣資金出資比例不低于30%）（一）投入資本籌資I、含義和主體現(xiàn)金投資非現(xiàn)金投資實(shí)物資產(chǎn)無10（一）投入資本籌資III、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、有利于資信和借款能力的提高。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。3、方式簡便、速度快。4、方式多，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。缺點(diǎn)：1、資金成本高。2、非媒介方式（不是以股票為媒介），產(chǎn)權(quán)交易較難。（一）投入資本籌資11（二）發(fā)行普通股籌資1、主體：股份有限公司通過證券市場發(fā)行股票籌資。2、種類（1）普通股與優(yōu)先股——權(quán)利義務(wù)不同（2）國家股、法人股、個(gè)人股、外資股——投資主體（3）A股、B股、H股、N股——發(fā)行對象和地區(qū)（二）發(fā)行普通股籌資1、主體：股份有限公司通過證券市場發(fā)123、股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)（1）固定股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。（2）無固定到期日，具有永久性，不需歸還。（3）普通股資本可保障債權(quán)，增強(qiáng)舉債能力和企業(yè)信譽(yù)。缺點(diǎn)（1）資本成本高。（2）分散公司的控制權(quán)。（3）發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。（4）信息披露問題。3、股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)13（一）長期借款籌資（二）發(fā)行債券籌資（三）租賃籌資二、債務(wù)性籌資（一）長期借款籌資二、債務(wù)性籌資14（一）長期借款籌資（一）長期借款籌資15我國主要的商業(yè)銀行我國的政策性銀行我國商業(yè)銀行與政策性銀行：我國主要的商業(yè)銀行我國的政策性銀行我國商業(yè)銀行與政策性銀行：163、信用條件（1）授信額度：無擔(dān)保的借款最高限額。（2）周轉(zhuǎn)授信協(xié)議：銀行承諾的借款最高額。(承諾費(fèi)用)（3）補(bǔ)償性余額：貸款限額中保留于銀行的最低存款額。3、信用條件（1）授信額度：無擔(dān)保的借款最高限額。17例：假設(shè)H公司與一家銀行有循環(huán)貸款協(xié)定。在該協(xié)定下，公司可按14%的利率一直借款到200萬元，但它必須按所借款資金保持10%的補(bǔ)償性存款余額。此外，還必須為正式的信貸限額中未被使用的部分支付0.8%的承諾費(fèi)。公司當(dāng)年在此協(xié)議下借款60萬元，所有借款都在到期日償還；如果沒有這一協(xié)議，公司將不在此銀行保持現(xiàn)金存款余額。借款的實(shí)際利率？利息＝600000×14％＝84000承諾費(fèi)＝1400000×0.8％＝11200實(shí)際使用金額＝600000×90％＝540000實(shí)際利率＝（84000＋11200）／540000＝17.63％短期借款的種類：承諾費(fèi)例：假設(shè)H公司與一家銀行有循環(huán)貸款協(xié)定。在該協(xié)定下，公司可按18短期借款的種類：補(bǔ)償性余額例：某企業(yè)需借入資金60萬元，由于銀行要求將貸款數(shù)額的20%作為補(bǔ)償性余額，企業(yè)需向銀行申請的貸款數(shù)額是多少？若貸款利率為10%，其借款實(shí)際利率是多少？企業(yè)需向銀行申請的貸款數(shù)額為60/（1-20%）=75（萬元）企業(yè)借款實(shí)際利率75*10%/60=12.5%[實(shí)際上10%/（1-20%）]例：補(bǔ)償性余額的約束使借款企業(yè)所受的影響包括（

）

A、減少了可用資金

B、提高了籌資成本

C、減少了應(yīng)付利息

D、增加了應(yīng)付利息答案:AB短期借款的種類：補(bǔ)償性余額例：某企業(yè)需借入資金60萬元，由于194、借款合同（1）基本條款（2）限制條款

①一般性限制條款

②例行性限制條款

③特殊性限制條款4、借款合同（1）基本條款20借款合同的內(nèi)容：一般性保護(hù)、例行性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款目的保持資產(chǎn)的流動(dòng)性限制現(xiàn)金外流防止其他貸款人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán)條款要求企業(yè)保持一定水平的流動(dòng)資產(chǎn)；限制資本支出規(guī)模；限制現(xiàn)金股利的發(fā)放水平；限制企業(yè)增加新的長期債務(wù)等。例行性保護(hù)條款目的以防被罰款而造成現(xiàn)金流失避免或有負(fù)債及過重的負(fù)擔(dān)保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力及時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)情況條款按期繳納稅金和清償?shù)狡趥鶆?wù)；不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或讓售應(yīng)收賬款；不準(zhǔn)隨意抵押資產(chǎn)；不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品（商品）存貨企業(yè)向銀行定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表；借款合同的內(nèi)容：一般性保護(hù)、例行性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款目的21特殊性保護(hù)條款定義：針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的保護(hù)條款。主要內(nèi)容：①貸款?？顚Ｓ?；②要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)；③限制企業(yè)高級職員的薪金和獎(jiǎng)金總額等；借款合同的內(nèi)容：特殊性保護(hù)條款特殊性保護(hù)條款借款合同的內(nèi)容：特殊性保護(hù)條款225、長期借款籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）籌資速度快；（2）籌資成本低；（3）籌資彈性大;（4）具有財(cái)務(wù)杠桿作用；缺點(diǎn):（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制性條款多；（3）籌資數(shù)額有限。5、長期借款籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）籌資速度快；23（二）債券籌資1、含義舉債公司為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。2、種類按債券上是否記有持券人的姓名或名稱，分為記名債券和無記名債券。特殊債券：收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債權(quán)（二）債券籌資1、含義243、發(fā)行價(jià)格（1）影響因素：債券面額、票面利率、市場利率和債券期限（2）發(fā)行價(jià)格計(jì)算（3）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)3、發(fā)行價(jià)格25【例】企業(yè)發(fā)行面值為20元的債券2000份，票面利率10%，每年付息一次，5年到期。市場利率為10%：20×（P/F，10%，5）+20×10%×（P/A，10%，5）=20市場利率為12%：20×（P/F，12%，5）+20×10%×（P/A，12%，5）=18.55市場利率為8%20×（P/F，8%，5）+20×10%×（P/A，8%，5）=21.6【例】企業(yè)發(fā)行面值為20元的債券2000份，票面利率10%，264、債券信用評級（1）起源于美國(穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司)。（2）債券信用等級：三等九級。AAA—最高級，還本付息最強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)最低B—表示投機(jī)性債券，風(fēng)險(xiǎn)較高C—最低級，不能付息風(fēng)險(xiǎn)最大。（3）評級因素：發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、債券約定條件企業(yè)素質(zhì)、財(cái)務(wù)質(zhì)量、項(xiàng)目狀況、償債能力4、債券信用評級275、債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；（2）財(cái)務(wù)杠桿作用；（3）保障普通股控制權(quán)；（4）便于調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；（2）限制性條款較多；（3）籌資數(shù)額有限。5、債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；28（三）融資租賃籌資1、概念出租人收取租金、合同期內(nèi)租借資產(chǎn)給承租人使用。2、種類及特點(diǎn)（1）經(jīng)營租賃——以不轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為前提的中短期租賃（2）融資租賃——長期租賃資產(chǎn)、長期融資融物（三）融資租賃籌資1、概念293、判斷融資租賃的條件租賃契約中規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已轉(zhuǎn)移給承租人。租賃期滿承租人可按低于市價(jià)的價(jià)格購買租賃資產(chǎn)。租約持續(xù)時(shí)間大于資產(chǎn)壽命的75%。各期租金的現(xiàn)值達(dá)到資產(chǎn)價(jià)值的90%以上。3、判斷融資租賃的條件租賃契約中規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)304、租金的計(jì)算（1）平均分?jǐn)偡ǎ海裕┻@種方法沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素（2）等額年金法：通常以資本成本率作為折現(xiàn)率。A=P/(P/A,i,n)【例】某企業(yè)于20×4年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值50萬元，租期為5年，預(yù)計(jì)租賃期滿時(shí)的殘值為1.5萬元，歸承租企業(yè)，資本成本率為11%。租金每年末支付一次。承租企業(yè)每年末支付的租金為：

A=P/(P/A,i,n)=50/(P/A,11%,5)=50/3.696=13.53（萬元）4、租金的計(jì)算A=P/(P/A,i,n)=50/(P/A,31第三節(jié)資金需要量預(yù)測第三節(jié)資金需要量預(yù)測32一、資金需要量預(yù)測的意義企業(yè)需要預(yù)先確定資金的需要量，提前安排融資計(jì)劃，以免影響資金周轉(zhuǎn)。一、資金需要量預(yù)測的意義企業(yè)需要預(yù)先確定33二、資金需要量預(yù)測的方法（一）定性預(yù)測法（了解）定性預(yù)測法是根據(jù)調(diào)查研究所掌握的情況和數(shù)據(jù)資料，憑借預(yù)測人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對資金需要量所作的判斷。

定性預(yù)測是否正確，完全取決于預(yù)測者的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。定性預(yù)測主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際情況進(jìn)行理性地、邏輯地分析和論證，以定量方法作為輔助；一般在缺乏完整、準(zhǔn)確的歷史資料時(shí)采用。二、資金需要量預(yù)測的方法（一）定性預(yù)測法（了解）341．特爾菲法（德爾菲法、專家規(guī)定程序調(diào)查法）

如對銷售預(yù)測時(shí)，主要是通過向財(cái)務(wù)管理專家進(jìn)行調(diào)查，利用專家的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，從財(cái)務(wù)方面對未來銷售發(fā)展作出判斷。

該方法主要是由調(diào)查者擬定調(diào)查表，按照既定程序，以函件的方式分別向?qū)＜医M成員進(jìn)行征詢；而專家組成員又以匿名的方式（函件）提交意見。經(jīng)過幾次反復(fù)征詢和反饋，專家組成員的意見逐步趨于集中，最后獲得具有很高準(zhǔn)確率的集體判斷結(jié)果。1．特爾菲法（德爾菲法、專家規(guī)定程序調(diào)查法）352．市場調(diào)查法

市場調(diào)查法是一種企業(yè)組織有關(guān)人員進(jìn)行市場調(diào)查分析確定促銷效果的方法。這種方法比較適合于評估促銷活動(dòng)的長期效果。（了解有多少消費(fèi)者還記得促銷活動(dòng)，對促銷的印象如何，有多少人從中獲得利益，對他們今后的品牌選擇有何影響等等）

市場調(diào)查以統(tǒng)計(jì)抽樣原理為基礎(chǔ)，包括簡單隨機(jī)抽樣、分層抽樣、分群抽樣、規(guī)律性抽樣和非隨機(jī)抽樣等技術(shù)，主要采用詢問法、觀測法和實(shí)驗(yàn)法等，以使定性預(yù)測準(zhǔn)確、及時(shí)。2．市場調(diào)查法363．相互影響預(yù)測方法（相互影響矩陣分析預(yù)測法）專家調(diào)查法和市場調(diào)查法所獲得的資料只能說明某一事件的現(xiàn)狀發(fā)生的概率和發(fā)展的趨勢，而不能說明有關(guān)事件之間的相互關(guān)系。相互影響預(yù)測方法就是通過分析各個(gè)事件由于相互作用和聯(lián)系引起概率發(fā)生變化的情況，研究各個(gè)事件在未來發(fā)生可能性的一種預(yù)測方法。這種預(yù)測方法可進(jìn)行環(huán)境管理政策、能源政策的影響因素分析。3．相互影響預(yù)測方法（相互影響矩陣分析預(yù)測法）37（二）定量預(yù)測法

1.因素分析法因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的要求進(jìn)行分析調(diào)整，以此預(yù)測資金需要量的方法。采用調(diào)整因素分析法時(shí)，要剔除其中呆滯積壓的不合理部分，然后根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求進(jìn)行測算。其計(jì)算公式可表述如下（見下例）：

資金需要量=（上年實(shí)際資本平均占用額－不合理平均占用額）×（1±預(yù)測年度銷售增減率）×（1±預(yù)測年度資本周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）

（二）定量預(yù)測法1.因素分析法38【例3-5】某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為2000萬元，其中不合理部分為200萬元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長5％，資本周轉(zhuǎn)速度加快2％。則預(yù)測年度資本需要額為：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（萬元）

因素分析法計(jì)算比較簡單，容易掌握，但預(yù)測結(jié)果不太精確。因此，通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、用量較小、價(jià)格較低的資本占用項(xiàng)目，也可用于計(jì)算企業(yè)全部資金的需要量。思考：如果資本周轉(zhuǎn)速度加快100%，是不是資本需要額就為0元呢？【例3-5】某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為2000萬元，其392.銷售百分比預(yù)測法銷售百分比法是根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測各項(xiàng)目的短期資金需要量。

2.銷售百分比預(yù)測法40【例3-6】ABC公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3－1：年銷售收入為1000萬元，2013年預(yù)計(jì)為1200萬元。生產(chǎn)能力未飽和。銷售凈利率為5%，收益留存率為40%。求2013年外部融資額。資產(chǎn)金額（萬元）負(fù)債及所有者權(quán)益金額貨幣資金30應(yīng)付賬款80應(yīng)收賬款100應(yīng)交稅費(fèi)100存貨200長期借款50固定資產(chǎn)凈值270股本250留存利潤120合計(jì)600合計(jì)600【例3-6】ABC公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3－1：資產(chǎn)金41敏感資產(chǎn)項(xiàng)目一般包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；敏感負(fù)債項(xiàng)目一般包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi)等項(xiàng)目。計(jì)算敏感項(xiàng)目銷售百分比：貨幣資金銷售百分比=30/1000=3%應(yīng)收賬款銷售百分比=100/1000=10%存貨銷售百分比=200/1000=20%應(yīng)付賬款銷售百分比=80/1000=8%應(yīng)交稅費(fèi)銷售百分比=100/1000=10%增加的資產(chǎn)=（1200-1000）×（3%+10%+20%）=66增加的負(fù)債=（1200-1000）×（10%+8%）=36增加的所有者權(quán)益=1200×5%×40%=24外部融資額=66-36-24=6因此，2013年外部融資額為6萬元。敏感資產(chǎn)項(xiàng)目一般包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；敏感負(fù)債42第四節(jié)資本成本測算第四節(jié)資本成本測算43一、概述1、資本成本概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本;站在投資者的角度，資金成本是其要求的投資報(bào)酬率；站在企業(yè)籌資的角度是企業(yè)投資時(shí)要求的最低投資報(bào)酬率。一、概述442、內(nèi)涵

籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。

用資費(fèi)用：資金使用過程中支付的費(fèi)用。項(xiàng)目內(nèi)容性質(zhì)籌資費(fèi)用印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除用資費(fèi)用股息、利息等經(jīng)常性2、內(nèi)涵

籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。

用資453、表現(xiàn)形式資本成本率：個(gè)別資本成本

綜合（加權(quán)平均）資本成本另外，還有邊際資本成本。

邊際資本成本是指企業(yè)追加長期資本時(shí)的成本。邊際資本成本主要用于選擇各不同追加籌資方案。3、表現(xiàn)形式464、作用應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用應(yīng)用原則籌資決策選擇資金來源，確定籌資方案力求選擇資本成本最低的方案投資決策評價(jià)投資項(xiàng)目，決定方案取舍投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本評價(jià)業(yè)績衡量企業(yè)經(jīng)營成果經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本4、作用應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用應(yīng)用原則籌資選擇資金來源，力求選擇資47二、資本成本的測量一般形式：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下（2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下二、資本成本的測量48（一）個(gè)別資本成本1、長期借款成本（一）個(gè)別資本成本49某企業(yè)取得5年期長期借款400萬元，年利率為5%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。某企業(yè)取得5年期長期借款400萬元，年利率為5%，每年付息一502、債券資本成本2、債券資本成本51例：某公司發(fā)行面額為3000萬元的5年期債券，票面利率為8%，發(fā)行費(fèi)用率為2%，發(fā)行價(jià)格為3200萬元，公司所得稅稅率為25%，求債券的資本成本？例：某公司發(fā)行面額為3000萬元的5年期債券，票面利率為8%523、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型基本模型：A固定股利模型：B固定增長股利政策：3、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型53

寶山鋼鐵股份有限公司2005年初增發(fā)人民幣普通股（A股），每股面值1元，最終確定的發(fā)行價(jià)格為每股5.12元，發(fā)行總量為50億股，共籌資256億元，其中包含籌資費(fèi)率0.74%，2005年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元[已經(jīng)分配的，04年的，D0]計(jì)算普通股的資本成本（注：公司股利年增長率約為10%）。寶山鋼鐵股份有限公司2005年初增發(fā)人民幣普通股（54（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型554、優(yōu)先股資本成本

5、留存收益資本成本（類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用）4、優(yōu)先股資本成本

5、留存收益資本成本（類似普通股，56例：南京休斯公司計(jì)劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%。其他資料如下：（1）向銀行借款500萬元，借款年利率為5%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值2000萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為2200萬元，票面利率為7%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%；（3）發(fā)行普通股3000萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的每股股利為0.9元，以后每年按8%遞增；（4）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本。例：南京休斯公司計(jì)劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%57銀行借款成本＝債券資金成本＝普通股資金成本＝留存收益資金成本＝

個(gè)別資金成本計(jì)算：銀行借款成本＝個(gè)別資金成本計(jì)算：58WJ記憶公式模板：實(shí)際代價(jià)/籌資凈額+GK=Z（1-T）/P0（1-f）+GK借款=L*i（1-T）/L（1-f）K債券=B*i（1-T）/B0（1-f）K優(yōu)先股=D/P0（1-f）K留存收益=D1/P0+G

K普通股=D1/P0（1-f）+GWJ記憶公式模板：實(shí)際代價(jià)/籌資凈額+GK=Z（1-T）59二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）以各種資金占全部資本的比60企業(yè)的加權(quán)平均資金成本＝企業(yè)的加權(quán)平均資金成本＝61第五節(jié)

資本結(jié)構(gòu)決策第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策62籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象債務(wù)資本權(quán)益資本固定還本付息壓力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大無固定還本付息壓力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小資金成本小資金成本高籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象債務(wù)資本權(quán)益資本固定還本付息壓力無固63重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)決策重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本64一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)杠桿效應(yīng)）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)杠桿效應(yīng)）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)65（一）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)杠桿杠桿原理：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。營業(yè)額單位FEBIT（一）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)杠桿杠桿原理：營業(yè)額單位FEBI66營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動(dòng)大于銷售量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的67年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表年份營業(yè)額營業(yè)額變動(dòng)成本固定成本息稅利潤200724001468營業(yè)杠桿的測算

營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）----息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的變動(dòng)率理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:營業(yè)杠桿的測算理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:69營業(yè)杠桿計(jì)量---經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

DOL=(EBIT2-EBIT1)*Q/EBIT*(Q2-Q1)=(P-V)(Q2-Q1)*Q/EBIT(Q2-Q1）＝……

特別需要說明的是：此處的固定成本F不包含利息費(fèi)用。營業(yè)杠桿計(jì)量---經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

DOL70【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元，求營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長2倍……【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售71（二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在而導(dǎo)致普通股稅后利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在72財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）由于固定籌資成本的存在使每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）由于固定籌資成本的存在使每股收益73年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息74財(cái)務(wù)杠桿的測算

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）----普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:財(cái)務(wù)杠桿的測算理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:75【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.43倍……【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本76（三）聯(lián)合杠桿（總杠桿）普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)量變動(dòng)率的倍數(shù)，即經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。QEBITEPSDOLDFL（三）聯(lián)合杠桿（總杠桿）普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)量77聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。銷售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效78

【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長3倍……【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系79WJ杠桿系數(shù)關(guān)系圖：X(或s):升5%（1）DOL=2EBIT：升10%

（3）DTL=6

（2）DFL=3EPS：升30%WJ杠桿系數(shù)關(guān)系圖：X(或s):升5%（180二、資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價(jià)值構(gòu)成和比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的價(jià)值構(gòu)成和比例關(guān)系81資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價(jià)值——理論爭論凈收益觀點(diǎn)——債務(wù)利率低，資本成本低，越多，企業(yè)價(jià)值越高——正相關(guān)凈營業(yè)收入觀點(diǎn)——無關(guān)折中觀點(diǎn)——正相關(guān)，但有條件MM定理——早期無關(guān)；校正后正相關(guān)資本結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)價(jià)值——理論爭論凈收益觀點(diǎn)——債務(wù)利率低82一、比較資本成本法（方案對比優(yōu)選法）在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同方案的綜合資本成本，并相互比較確定資本結(jié)構(gòu)。一、比較資本成本法（方案對比優(yōu)選法）在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下83初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策500050005000合計(jì)15%250015%200015%3000普通股12%50012%100012%600優(yōu)先股7%12008%15007%1000長期債券7%8006.5%5006%400長期借款資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額籌資方案3籌資方案2籌資方案1籌資方式加權(quán)平均資本成本12.32%11.62%11.45%初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策500050005000合計(jì)15%28410001000合計(jì)16%20016%300普通股13%20013%200優(yōu)先股7.5%6007%500長期借款資本成本追加籌資額資本成本追加籌資額追加籌資2追加籌資1籌資方式邊際資本成本10.9%10.3%1、邊際資本成本比較法追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策10001000合計(jì)16%20016%300普通股1385籌資方式原資本結(jié)構(gòu)追加籌資1追加籌資2資本額資本成本追加籌資額資本成本（%）追加籌資額資本成本（%）長期借款5006.550076007.5長期債券15008優(yōu)先股1000122001320013普通股2000153001620016合計(jì)5000---1000---1000---綜合資本成本11.86%11.76%2、匯總的綜合資本成本比較法籌資方式原資本結(jié)構(gòu)追加籌資1追加籌資2資本額資本追加籌資本成86二、每股利潤分析法利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點(diǎn)的計(jì)算：滿足下列條件的EBIT二、每股利潤分析法利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方87EPSEBIT4008001200160020000-1-212無差別點(diǎn)債務(wù)無債務(wù)債務(wù)劣勢債務(wù)優(yōu)勢最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法：每股利潤無差別點(diǎn)法EPSEBIT4008001200160020000-1-288具體融資決策（單一方式下）1、當(dāng)EBIT＞每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資可獲得較高的每股收益。2、當(dāng)EBIT＜每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用普通股籌資可獲得較高的每股收益。具體融資決策（單一方式下）1、當(dāng)EBIT＞每股收益無差別點(diǎn)時(shí)89例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構(gòu)成，其產(chǎn)權(quán)比率為25％。企業(yè)擬維持目前的資金結(jié)構(gòu)募集新資金用于項(xiàng)目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下表：邊際資本成本

1、確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)：已知(本例由產(chǎn)權(quán)比率推出25%=負(fù)/權(quán)=（負(fù)+權(quán)-權(quán)）/權(quán)，……倒推即可)，長期借款20%，普通股80%2、確定各種籌資方式的資本成本：已知，見上表。3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)：40/20%=200；100/80%=1254、計(jì)算邊際成本。邊際成本計(jì)算表：例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構(gòu)成，其90序號(hào)籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)單項(xiàng)資本成本（%）邊際資本成本（%）第一范圍0-125長期借款普通股合計(jì)0.20.851219.610.6第二范圍125-200長期借款普通股合計(jì)0.20.8514111.212.2第三范圍200-長期借款普通股合計(jì)0.20.81014211.213.2序號(hào)籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)單項(xiàng)資本成本（%）邊際資本成91萬元200萬元10.6%13.2%成本總額125萬元12.2%邊際資本成本

總資本萬元200萬元10.6%13.2%成本總額125萬元12.292內(nèi)部收益率高于邊際資本成本的投資項(xiàng)目應(yīng)接受；反之則拒絕。邊際資本成本的作用在于判斷融資方案的成本最小化決策。內(nèi)部收益率高于邊際資本成本的投資項(xiàng)目應(yīng)接受；反之則拒絕。93某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行10％利率的債券400萬元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到200萬元。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12％的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率40％。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤。（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤無差別點(diǎn)息稅前利潤。（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（4）判斷哪個(gè)方案更好。某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行10％94（2）（EBIT－40－60）×（1－40％）/100＝（EBIT－40）×（1－40％）/125EBIT＝340（萬元）已知EBIT=200，顯然選2。（3）方案1的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－40－60）＝2 方案2的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－40）＝1.25（4）由于方案2每股利潤（0.77元）大于方案1（0.6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案2優(yōu)于方案1。（1）

（2）（EBIT－40－60）×（1－40％）/100＝（95三、企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值的測算目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)資本成本最低。（略）三、企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值的測算96主要內(nèi)容：第一節(jié)籌資管理概述第二節(jié)股權(quán)籌資、債務(wù)籌資第三節(jié)資金需要量預(yù)測第四節(jié)資本成本預(yù)測第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第三章籌資管理主要內(nèi)容：第三章籌資管理97第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念

企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效的籌措和集中資本的活動(dòng)?；I資管理目標(biāo)：總目標(biāo)：提高企業(yè)的市場價(jià)值。具體目標(biāo)：以較低成本與較小風(fēng)險(xiǎn)，獲取較多資金。第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念98二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（目的）擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)：擴(kuò)大經(jīng)營、投資規(guī)模調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)：調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)混合籌資動(dòng)機(jī)：擴(kuò)張籌資、調(diào)整籌資二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（目的）99三、籌資渠道——來源與通道

政府財(cái)政資本銀行信貸資本非銀行金融機(jī)構(gòu)資本其他法人資本民間資本企業(yè)內(nèi)部資本（企業(yè)自留資金）（國外和港臺(tái)資本）三、籌資渠道——來源與通道政府財(cái)政資本100四、企業(yè)籌資類型與方式（一）企業(yè)籌資類型1、內(nèi)部資本和外部資本——來源2、權(quán)益資本（股權(quán)資本或自有資本）和債務(wù)資本（債權(quán)資本或借入資本）[注：還有混合資本：發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行可轉(zhuǎn)債]——屬性四、企業(yè)籌資類型與方式101債務(wù)資本權(quán)益資本固定期限無期限固定索取權(quán)剩余索取權(quán)可抵免稅收不可抵免稅收優(yōu)先清償權(quán)最后清償權(quán)無管理控制權(quán)管理控制權(quán)借款、債券、票據(jù)等所有者股權(quán)、股票等權(quán)益資本與債務(wù)資本的主要差異債務(wù)資本權(quán)益資本固定期限無期限固定索取權(quán)剩余索取權(quán)可抵免稅收102（二）籌資方式（與籌資分類對照）吸收直接投資發(fā)行股票利用留存收益銀行借款發(fā)行債券融資租賃發(fā)行商業(yè)本票商業(yè)信用發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益資本（股權(quán)性籌資）負(fù)債資本（債務(wù)性籌資）提示：籌資渠道屬于客觀存在，籌資方式則屬于企業(yè)主觀發(fā)明行為?；I資管理決策的核心問題：權(quán)益籌資和負(fù)債籌資的資金比例關(guān)系

混合性籌資（二）籌資方式（與籌資分類對照）權(quán)益資本（股權(quán)性籌資）負(fù)債資103方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用發(fā)行短期融資券國家財(cái)政資金√√銀行信貸資金√√√其它金機(jī)資金√√√√√其它法人資金√√√√√民間資金√√√企業(yè)自留資金√√（三）籌資渠道和方式的關(guān)系方式吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融104第二節(jié)股權(quán)性籌資與債務(wù)性籌資（一）投入資本籌資（二）發(fā)行普通股籌資一、股權(quán)性籌資第二節(jié)股權(quán)性籌資與債務(wù)性籌資（一）投入資本籌資一、股權(quán)性籌105（一）投入資本籌資I、含義和主體

非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收外界的直接投入。II、種類1、股權(quán)資本的構(gòu)成：國有、法人、個(gè)人、外商資本。2、出資形式：現(xiàn)金投資非現(xiàn)金投資實(shí)物資產(chǎn)無形資產(chǎn)（貨幣資金出資比例不低于30%）（一）投入資本籌資I、含義和主體現(xiàn)金投資非現(xiàn)金投資實(shí)物資產(chǎn)無106（一）投入資本籌資III、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、有利于資信和借款能力的提高。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。3、方式簡便、速度快。4、方式多，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。缺點(diǎn)：1、資金成本高。2、非媒介方式（不是以股票為媒介），產(chǎn)權(quán)交易較難。（一）投入資本籌資107（二）發(fā)行普通股籌資1、主體：股份有限公司通過證券市場發(fā)行股票籌資。2、種類（1）普通股與優(yōu)先股——權(quán)利義務(wù)不同（2）國家股、法人股、個(gè)人股、外資股——投資主體（3）A股、B股、H股、N股——發(fā)行對象和地區(qū)（二）發(fā)行普通股籌資1、主體：股份有限公司通過證券市場發(fā)1083、股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)（1）固定股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。（2）無固定到期日，具有永久性，不需歸還。（3）普通股資本可保障債權(quán)，增強(qiáng)舉債能力和企業(yè)信譽(yù)。缺點(diǎn)（1）資本成本高。（2）分散公司的控制權(quán)。（3）發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。（4）信息披露問題。3、股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)109（一）長期借款籌資（二）發(fā)行債券籌資（三）租賃籌資二、債務(wù)性籌資（一）長期借款籌資二、債務(wù)性籌資110（一）長期借款籌資（一）長期借款籌資111我國主要的商業(yè)銀行我國的政策性銀行我國商業(yè)銀行與政策性銀行：我國主要的商業(yè)銀行我國的政策性銀行我國商業(yè)銀行與政策性銀行：1123、信用條件（1）授信額度：無擔(dān)保的借款最高限額。（2）周轉(zhuǎn)授信協(xié)議：銀行承諾的借款最高額。(承諾費(fèi)用)（3）補(bǔ)償性余額：貸款限額中保留于銀行的最低存款額。3、信用條件（1）授信額度：無擔(dān)保的借款最高限額。113例：假設(shè)H公司與一家銀行有循環(huán)貸款協(xié)定。在該協(xié)定下，公司可按14%的利率一直借款到200萬元，但它必須按所借款資金保持10%的補(bǔ)償性存款余額。此外，還必須為正式的信貸限額中未被使用的部分支付0.8%的承諾費(fèi)。公司當(dāng)年在此協(xié)議下借款60萬元，所有借款都在到期日償還；如果沒有這一協(xié)議，公司將不在此銀行保持現(xiàn)金存款余額。借款的實(shí)際利率？利息＝600000×14％＝84000承諾費(fèi)＝1400000×0.8％＝11200實(shí)際使用金額＝600000×90％＝540000實(shí)際利率＝（84000＋11200）／540000＝17.63％短期借款的種類：承諾費(fèi)例：假設(shè)H公司與一家銀行有循環(huán)貸款協(xié)定。在該協(xié)定下，公司可按114短期借款的種類：補(bǔ)償性余額例：某企業(yè)需借入資金60萬元，由于銀行要求將貸款數(shù)額的20%作為補(bǔ)償性余額，企業(yè)需向銀行申請的貸款數(shù)額是多少？若貸款利率為10%，其借款實(shí)際利率是多少？企業(yè)需向銀行申請的貸款數(shù)額為60/（1-20%）=75（萬元）企業(yè)借款實(shí)際利率75*10%/60=12.5%[實(shí)際上10%/（1-20%）]例：補(bǔ)償性余額的約束使借款企業(yè)所受的影響包括（

）

A、減少了可用資金

B、提高了籌資成本

C、減少了應(yīng)付利息

D、增加了應(yīng)付利息答案:AB短期借款的種類：補(bǔ)償性余額例：某企業(yè)需借入資金60萬元，由于1154、借款合同（1）基本條款（2）限制條款

①一般性限制條款

②例行性限制條款

③特殊性限制條款4、借款合同（1）基本條款116借款合同的內(nèi)容：一般性保護(hù)、例行性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款目的保持資產(chǎn)的流動(dòng)性限制現(xiàn)金外流防止其他貸款人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán)條款要求企業(yè)保持一定水平的流動(dòng)資產(chǎn)；限制資本支出規(guī)模；限制現(xiàn)金股利的發(fā)放水平；限制企業(yè)增加新的長期債務(wù)等。例行性保護(hù)條款目的以防被罰款而造成現(xiàn)金流失避免或有負(fù)債及過重的負(fù)擔(dān)保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力及時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)情況條款按期繳納稅金和清償?shù)狡趥鶆?wù)；不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或讓售應(yīng)收賬款；不準(zhǔn)隨意抵押資產(chǎn)；不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品（商品）存貨企業(yè)向銀行定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表；借款合同的內(nèi)容：一般性保護(hù)、例行性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款目的117特殊性保護(hù)條款定義：針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的保護(hù)條款。主要內(nèi)容：①貸款?？顚Ｓ茫虎谝笃髽I(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)；③限制企業(yè)高級職員的薪金和獎(jiǎng)金總額等；借款合同的內(nèi)容：特殊性保護(hù)條款特殊性保護(hù)條款借款合同的內(nèi)容：特殊性保護(hù)條款1185、長期借款籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）籌資速度快；（2）籌資成本低；（3）籌資彈性大;（4）具有財(cái)務(wù)杠桿作用；缺點(diǎn):（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制性條款多；（3）籌資數(shù)額有限。5、長期借款籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）籌資速度快；119（二）債券籌資1、含義舉債公司為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。2、種類按債券上是否記有持券人的姓名或名稱，分為記名債券和無記名債券。特殊債券：收益?zhèn)⒖赊D(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債權(quán)（二）債券籌資1、含義1203、發(fā)行價(jià)格（1）影響因素：債券面額、票面利率、市場利率和債券期限（2）發(fā)行價(jià)格計(jì)算（3）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)3、發(fā)行價(jià)格121【例】企業(yè)發(fā)行面值為20元的債券2000份，票面利率10%，每年付息一次，5年到期。市場利率為10%：20×（P/F，10%，5）+20×10%×（P/A，10%，5）=20市場利率為12%：20×（P/F，12%，5）+20×10%×（P/A，12%，5）=18.55市場利率為8%20×（P/F，8%，5）+20×10%×（P/A，8%，5）=21.6【例】企業(yè)發(fā)行面值為20元的債券2000份，票面利率10%，1224、債券信用評級（1）起源于美國(穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司)。（2）債券信用等級：三等九級。AAA—最高級，還本付息最強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)最低B—表示投機(jī)性債券，風(fēng)險(xiǎn)較高C—最低級，不能付息風(fēng)險(xiǎn)最大。（3）評級因素：發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、債券約定條件企業(yè)素質(zhì)、財(cái)務(wù)質(zhì)量、項(xiàng)目狀況、償債能力4、債券信用評級1235、債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；（2）財(cái)務(wù)杠桿作用；（3）保障普通股控制權(quán)；（4）便于調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；（2）限制性條款較多；（3）籌資數(shù)額有限。5、債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；124（三）融資租賃籌資1、概念出租人收取租金、合同期內(nèi)租借資產(chǎn)給承租人使用。2、種類及特點(diǎn)（1）經(jīng)營租賃——以不轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為前提的中短期租賃（2）融資租賃——長期租賃資產(chǎn)、長期融資融物（三）融資租賃籌資1、概念1253、判斷融資租賃的條件租賃契約中規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已轉(zhuǎn)移給承租人。租賃期滿承租人可按低于市價(jià)的價(jià)格購買租賃資產(chǎn)。租約持續(xù)時(shí)間大于資產(chǎn)壽命的75%。各期租金的現(xiàn)值達(dá)到資產(chǎn)價(jià)值的90%以上。3、判斷融資租賃的條件租賃契約中規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)1264、租金的計(jì)算（1）平均分?jǐn)偡ǎ海裕┻@種方法沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素（2）等額年金法：通常以資本成本率作為折現(xiàn)率。A=P/(P/A,i,n)【例】某企業(yè)于20×4年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值50萬元，租期為5年，預(yù)計(jì)租賃期滿時(shí)的殘值為1.5萬元，歸承租企業(yè)，資本成本率為11%。租金每年末支付一次。承租企業(yè)每年末支付的租金為：

A=P/(P/A,i,n)=50/(P/A,11%,5)=50/3.696=13.53（萬元）4、租金的計(jì)算A=P/(P/A,i,n)=50/(P/A,127第三節(jié)資金需要量預(yù)測第三節(jié)資金需要量預(yù)測128一、資金需要量預(yù)測的意義企業(yè)需要預(yù)先確定資金的需要量，提前安排融資計(jì)劃，以免影響資金周轉(zhuǎn)。一、資金需要量預(yù)測的意義企業(yè)需要預(yù)先確定129二、資金需要量預(yù)測的方法（一）定性預(yù)測法（了解）定性預(yù)測法是根據(jù)調(diào)查研究所掌握的情況和數(shù)據(jù)資料，憑借預(yù)測人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對資金需要量所作的判斷。

定性預(yù)測是否正確，完全取決于預(yù)測者的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。定性預(yù)測主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際情況進(jìn)行理性地、邏輯地分析和論證，以定量方法作為輔助；一般在缺乏完整、準(zhǔn)確的歷史資料時(shí)采用。二、資金需要量預(yù)測的方法（一）定性預(yù)測法（了解）1301．特爾菲法（德爾菲法、專家規(guī)定程序調(diào)查法）

如對銷售預(yù)測時(shí)，主要是通過向財(cái)務(wù)管理專家進(jìn)行調(diào)查，利用專家的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，從財(cái)務(wù)方面對未來銷售發(fā)展作出判斷。

該方法主要是由調(diào)查者擬定調(diào)查表，按照既定程序，以函件的方式分別向?qū)＜医M成員進(jìn)行征詢；而專家組成員又以匿名的方式（函件）提交意見。經(jīng)過幾次反復(fù)征詢和反饋，專家組成員的意見逐步趨于集中，最后獲得具有很高準(zhǔn)確率的集體判斷結(jié)果。1．特爾菲法（德爾菲法、專家規(guī)定程序調(diào)查法）1312．市場調(diào)查法

市場調(diào)查法是一種企業(yè)組織有關(guān)人員進(jìn)行市場調(diào)查分析確定促銷效果的方法。這種方法比較適合于評估促銷活動(dòng)的長期效果。（了解有多少消費(fèi)者還記得促銷活動(dòng)，對促銷的印象如何，有多少人從中獲得利益，對他們今后的品牌選擇有何影響等等）

市場調(diào)查以統(tǒng)計(jì)抽樣原理為基礎(chǔ)，包括簡單隨機(jī)抽樣、分層抽樣、分群抽樣、規(guī)律性抽樣和非隨機(jī)抽樣等技術(shù)，主要采用詢問法、觀測法和實(shí)驗(yàn)法等，以使定性預(yù)測準(zhǔn)確、及時(shí)。2．市場調(diào)查法1323．相互影響預(yù)測方法（相互影響矩陣分析預(yù)測法）專家調(diào)查法和市場調(diào)查法所獲得的資料只能說明某一事件的現(xiàn)狀發(fā)生的概率和發(fā)展的趨勢，而不能說明有關(guān)事件之間的相互關(guān)系。相互影響預(yù)測方法就是通過分析各個(gè)事件由于相互作用和聯(lián)系引起概率發(fā)生變化的情況，研究各個(gè)事件在未來發(fā)生可能性的一種預(yù)測方法。這種預(yù)測方法可進(jìn)行環(huán)境管理政策、能源政策的影響因素分析。3．相互影響預(yù)測方法（相互影響矩陣分析預(yù)測法）133（二）定量預(yù)測法

1.因素分析法因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的要求進(jìn)行分析調(diào)整，以此預(yù)測資金需要量的方法。采用調(diào)整因素分析法時(shí)，要剔除其中呆滯積壓的不合理部分，然后根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求進(jìn)行測算。其計(jì)算公式可表述如下（見下例）：

資金需要量=（上年實(shí)際資本平均占用額－不合理平均占用額）×（1±預(yù)測年度銷售增減率）×（1±預(yù)測年度資本周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）

（二）定量預(yù)測法1.因素分析法134【例3-5】某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為2000萬元，其中不合理部分為200萬元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長5％，資本周轉(zhuǎn)速度加快2％。則預(yù)測年度資本需要額為：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（萬元）

因素分析法計(jì)算比較簡單，容易掌握，但預(yù)測結(jié)果不太精確。因此，通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、用量較小、價(jià)格較低的資本占用項(xiàng)目，也可用于計(jì)算企業(yè)全部資金的需要量。思考：如果資本周轉(zhuǎn)速度加快100%，是不是資本需要額就為0元呢？【例3-5】某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為2000萬元，其1352.銷售百分比預(yù)測法銷售百分比法是根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測各項(xiàng)目的短期資金需要量。

2.銷售百分比預(yù)測法136【例3-6】ABC公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3－1：年銷售收入為1000萬元，2013年預(yù)計(jì)為1200萬元。生產(chǎn)能力未飽和。銷售凈利率為5%，收益留存率為40%。求2013年外部融資額。資產(chǎn)金額（萬元）負(fù)債及所有者權(quán)益金額貨幣資金30應(yīng)付賬款80應(yīng)收賬款100應(yīng)交稅費(fèi)100存貨200長期借款50固定資產(chǎn)凈值270股本250留存利潤120合計(jì)600合計(jì)600【例3-6】ABC公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3－1：資產(chǎn)金137敏感資產(chǎn)項(xiàng)目一般包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；敏感負(fù)債項(xiàng)目一般包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi)等項(xiàng)目。計(jì)算敏感項(xiàng)目銷售百分比：貨幣資金銷售百分比=30/1000=3%應(yīng)收賬款銷售百分比=100/1000=10%存貨銷售百分比=200/1000=20%應(yīng)付賬款銷售百分比=80/1000=8%應(yīng)交稅費(fèi)銷售百分比=100/1000=10%增加的資產(chǎn)=（1200-1000）×（3%+10%+20%）=66增加的負(fù)債=（1200-1000）×（10%+8%）=36增加的所有者權(quán)益=1200×5%×40%=24外部融資額=66-36-24=6因此，2013年外部融資額為6萬元。敏感資產(chǎn)項(xiàng)目一般包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；敏感負(fù)債138第四節(jié)資本成本測算第四節(jié)資本成本測算139一、概述1、資本成本概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本;站在投資者的角度，資金成本是其要求的投資報(bào)酬率；站在企業(yè)籌資的角度是企業(yè)投資時(shí)要求的最低投資報(bào)酬率。一、概述1402、內(nèi)涵

籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。

用資費(fèi)用：資金使用過程中支付的費(fèi)用。項(xiàng)目內(nèi)容性質(zhì)籌資費(fèi)用印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除用資費(fèi)用股息、利息等經(jīng)常性2、內(nèi)涵

籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。

用資1413、表現(xiàn)形式資本成本率：個(gè)別資本成本

綜合（加權(quán)平均）資本成本另外，還有邊際資本成本。

邊際資本成本是指企業(yè)追加長期資本時(shí)的成本。邊際資本成本主要用于選擇各不同追加籌資方案。3、表現(xiàn)形式1424、作用應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用應(yīng)用原則籌資決策選擇資金來源，確定籌資方案力求選擇資本成本最低的方案投資決策評價(jià)投資項(xiàng)目，決定方案取舍投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本評價(jià)業(yè)績衡量企業(yè)經(jīng)營成果經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本4、作用應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用應(yīng)用原則籌資選擇資金來源，力求選擇資143二、資本成本的測量一般形式：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下（2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下二、資本成本的測量144（一）個(gè)別資本成本1、長期借款成本（一）個(gè)別資本成本145某企業(yè)取得5年期長期借款400萬元，年利率為5%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。某企業(yè)取得5年期長期借款400萬元，年利率為5%，每年付息一1462、債券資本成本2、債券資本成本147例：某公司發(fā)行面額為3000萬元的5年期債券，票面利率為8%，發(fā)行費(fèi)用率為2%，發(fā)行價(jià)格為3200萬元，公司所得稅稅率為25%，求債券的資本成本？例：某公司發(fā)行面額為3000萬元的5年期債券，票面利率為8%1483、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型基本模型：A固定股利模型：B固定增長股利政策：3、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型149

寶山鋼鐵股份有限公司2005年初增發(fā)人民幣普通股（A股），每股面值1元，最終確定的發(fā)行價(jià)格為每股5.12元，發(fā)行總量為50億股，共籌資256億元，其中包含籌資費(fèi)率0.74%，2005年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元[已經(jīng)分配的，04年的，D0]計(jì)算普通股的資本成本（注：公司股利年增長率約為10%）。寶山鋼鐵股份有限公司2005年初增發(fā)人民幣普通股（150（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1514、優(yōu)先股資本成本

5、留存收益資本成本（類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用）4、優(yōu)先股資本成本

5、留存收益資本成本（類似普通股，152例：南京休斯公司計(jì)劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%。其他資料如下：（1）向銀行借款500萬元，借款年利率為5%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值2000萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為2200萬元，票面利率為7%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%；（3）發(fā)行普通股3000萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的每股股利為0.9元，以后每年按8%遞增；（4）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本。例：南京休斯公司計(jì)劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%153銀行借款成本＝債券資金成本＝普通股資金成本＝留存收益資金成本＝

個(gè)別資金成本計(jì)算：銀行借款成本＝個(gè)別資金成本計(jì)算：154WJ記憶公式模板：實(shí)際代價(jià)/籌資凈額+GK=Z（1-T）/P0（1-f）+GK借款=L*i（1-T）/L（1-f）K債券=B*i（1-T）/B0（1-f）K優(yōu)先股=D/P0（1-f）K留存收益=D1/P0+G

K普通股=D1/P0（1-f）+GWJ記憶公式模板：實(shí)際代價(jià)/籌資凈額+GK=Z（1-T）155二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。二、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）以各種資金占全部資本的比156企業(yè)的加權(quán)平均資金成本＝企業(yè)的加權(quán)平均資金成本＝157第五節(jié)

資本結(jié)構(gòu)決策第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策158籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象債務(wù)資本權(quán)益資本固定還本付息壓力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大無固定還本付息壓力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小資金成本小資金成本高籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的總體印象債務(wù)資本權(quán)益資本固定還本付息壓力無固159重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)決策重點(diǎn)內(nèi)容：資本成本160一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)杠桿效應(yīng)）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)杠桿效應(yīng)）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)161（一）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)杠桿杠桿原理：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿。營業(yè)額單位FEBIT（一）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)杠桿杠桿原理：營業(yè)額單位FEBI162營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動(dòng)大于銷售量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的163年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司營業(yè)杠桿利益測算表年份營業(yè)額營業(yè)額變動(dòng)成本固定成本息稅利潤2007240014164營業(yè)杠桿的測算

營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）----息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的變動(dòng)率理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:營業(yè)杠桿的測算理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:165營業(yè)杠桿計(jì)量---經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

DOL=(EBIT2-EBIT1)*Q/EBIT*(Q2-Q1)=(P-V)(Q2-Q1)*Q/EBIT(Q2-Q1）＝……

特別需要說明的是：此處的固定成本F不包含利息費(fèi)用。營業(yè)杠桿計(jì)量---經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

DOL166【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元，求營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長2倍……【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售167（二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在而導(dǎo)致普通股稅后利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)定義：由于債權(quán)資本（或優(yōu)先股）的存在168財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）由于固定籌資成本的存在使每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）由于固定籌資成本的存在使每股收益169年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息170財(cái)務(wù)杠桿的測算

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）----普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:財(cái)務(wù)杠桿的測算理論計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式:171【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.43倍……【例6-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本172（三）聯(lián)合杠桿（總杠桿）普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)量變動(dòng)率的倍數(shù)，即經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。QEBITEPSDOLDFL（三）聯(lián)合杠桿（總杠桿）普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)量173聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。銷售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。聯(lián)合杠桿（Q→EBIT）由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效174

【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長3倍……【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系175WJ杠桿系數(shù)關(guān)系圖：X(或s):升5%（1）DOL=2EBIT：升10%