人民幣固定收益市場(chǎng)簡(jiǎn)況課件

后起之秀：人民幣固定收益市場(chǎng)簡(jiǎn)況國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行

資金局.資金交易部翟晨曦

上海

2013-06-14Section1:銀行間債券市場(chǎng)的前世今生銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)品一覽利率產(chǎn)品類(lèi)型期限發(fā)行部門(mén)管理部門(mén)特點(diǎn)央票3M.1Y.3YPBOCPBOC主權(quán)級(jí)國(guó)債3M.-50YMOFMOF主權(quán)級(jí)金融債3M.-30YFIPBOC準(zhǔn)主權(quán)級(jí)次級(jí)債10Y.15YFIPBOC有信用特征信用產(chǎn)品類(lèi)型期限發(fā)行部門(mén)管理部門(mén)特點(diǎn)短融/超短融3M.-1Y.企業(yè)PBOC(協(xié)會(huì))核準(zhǔn)制中票/私募中票3Y.-10Y企業(yè)PBOC(協(xié)會(huì))核準(zhǔn)制企業(yè)債5Y.-15Y企業(yè)NDRC審批制公司債5Y.-15Y企業(yè)CSRC審批制一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史新中國(guó)成立以來(lái)，國(guó)債發(fā)行歷史大致可以分為兩個(gè)階段：第一階段（1950-1958年）：人民勝利折實(shí)公債：總額2萬(wàn)萬(wàn)份，擬于1950年內(nèi)分兩期發(fā)行。是一種以若干種類(lèi)和數(shù)量的實(shí)物的市價(jià)為籌集和還本計(jì)算單位的公債。第一期共發(fā)行了1.48億分，年息5厘，分5年償還。后因國(guó)家財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，第二期停止發(fā)行。該公債主要按照當(dāng)時(shí)各大行政區(qū)城市的多寡大小，人口多少及政治經(jīng)濟(jì)情況分配各區(qū)推銷(xiāo)任務(wù)，主要購(gòu)買(mǎi)對(duì)象為社會(huì)較富裕階層。國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債：從1954年起開(kāi)始發(fā)行，至1958年止，共發(fā)行5期。計(jì)劃發(fā)行30.3億元。1954年至1957年每年發(fā)行6億元，1958年發(fā)行6.3億元。其中1954年發(fā)行的為8年期，后4年發(fā)行的4期均為10年期。利率均為年息4厘。

1958年至1980年23年間，中國(guó)政府沒(méi)有發(fā)行任何國(guó)債，既無(wú)內(nèi)債也無(wú)外債。一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史第二階段（1981年至今）：行政攤派：1981-1990年。1981年中央財(cái)政出現(xiàn)了重大的預(yù)算赤字。發(fā)行的國(guó)債主要面向國(guó)有企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)。1982-1984年每年發(fā)行40億元左右，1985年增大到60億元。

強(qiáng)制銷(xiāo)售：1981-1988年。在這一期間，大部分債券都是間接發(fā)行。國(guó)債利率高于儲(chǔ)蓄存款利率，主要被攤派給個(gè)人。放開(kāi)國(guó)債轉(zhuǎn)讓?zhuān)?988-1990年。在1988年的4月和6月，在61個(gè)城市發(fā)起了國(guó)債交易和轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)改革。

引入承購(gòu)包銷(xiāo)機(jī)制：1991-1994年。1991年財(cái)政部組織了首次國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)活動(dòng)，共有70加證券中介機(jī)構(gòu)參與。1993年嘗試引入記賬式政府債券，1994年引入針對(duì)個(gè)人投資者的憑證式國(guó)債。市場(chǎng)成形：1995-1997年。1995年初，國(guó)債期貨市場(chǎng)被叫停。1996年改由市場(chǎng)拍賣(mài)方式進(jìn)行，無(wú)紙債券逐漸取代了紙質(zhì)債券。銀行間債券市場(chǎng)的出現(xiàn)：1998年以后。1998年，銀行離開(kāi)了交易所債券市場(chǎng)，同年建立銀行間債券市場(chǎng)。國(guó)債工具的多樣化：1998-2004年。期限進(jìn)一步完善，交易量飛速上漲。國(guó)債的跨市場(chǎng)發(fā)行：2004-2008年。從2004年開(kāi)始，財(cái)政部開(kāi)始跨市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債。一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史：重要經(jīng)驗(yàn)1.利率市場(chǎng)化。2.市場(chǎng)分層化。一級(jí)和二級(jí)，批發(fā)和零售3.債券無(wú)紙化。采用記賬式國(guó)債，利于降低成本。4.交易電子化。場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易都通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行，交易信息采用電子方式傳輸。5.品種多樣化。期限多樣化6.程序標(biāo)準(zhǔn)化。有固定的發(fā)行計(jì)劃和穩(wěn)定可靠的發(fā)行方法。一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)時(shí)間為招標(biāo)日上午9：30至10:30。競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式包括單一價(jià)格、多重價(jià)格和單一價(jià)格與多重價(jià)格結(jié)合的混合式（以下簡(jiǎn)稱(chēng)混合式），招標(biāo)標(biāo)的為利率或價(jià)格。

荷蘭式：10年期（不含）以上記賬式國(guó)債采用單一價(jià)格招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，各中標(biāo)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中標(biāo)機(jī)構(gòu)）均按面值承銷(xiāo)；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。

美國(guó)式：1年期（不含）以下記賬式國(guó)債采用多重價(jià)格招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo)；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。

混合式：關(guān)鍵期限國(guó)債采用混合式招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的中標(biāo)標(biāo)位，按面值承銷(xiāo)；高于票面利率的中標(biāo)標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的中標(biāo)標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)；低于發(fā)行價(jià)格的中標(biāo)標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式

追加投標(biāo)：

1.對(duì)于關(guān)鍵期限國(guó)債，競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)結(jié)束后20分鐘內(nèi)，國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員有權(quán)通過(guò)投標(biāo)追加承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。

2.追加投標(biāo)為數(shù)量投標(biāo)，國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員按照競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)確定的票面利率或發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。

3.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員追加承銷(xiāo)額上限為該成員當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性中標(biāo)額的25%，計(jì)算至0.1億元，0.1億元以下4舍5入。追加承銷(xiāo)額應(yīng)為0.1億元的整數(shù)倍。國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員最低投標(biāo)、承銷(xiāo)義務(wù)：

1.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員最低投標(biāo)為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的4%；乙類(lèi)為1%。

2.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員最低承銷(xiāo)額(含追加承銷(xiāo)部分)為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的1%；乙類(lèi)為0.2%。一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債發(fā)行制度1.公布計(jì)劃按期發(fā)行機(jī)制（關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃+儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃）2.關(guān)鍵期限續(xù)發(fā)機(jī)制3.預(yù)發(fā)行機(jī)制：2013年3月22日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知》，將開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)，即未來(lái)在國(guó)債招標(biāo)日前4個(gè)至1個(gè)法定工作日，都可進(jìn)行國(guó)債預(yù)發(fā)行交易，國(guó)債預(yù)發(fā)行必須于上市日前完成結(jié)算?！锻ㄖ分赋?，每家記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員國(guó)債預(yù)發(fā)行凈賣(mài)出余額，不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的6%。而對(duì)于每家記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)乙類(lèi)成員，國(guó)債預(yù)發(fā)行凈賣(mài)出余額不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的1.5%。非記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員不得在國(guó)債預(yù)發(fā)行中凈賣(mài)出。二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史1988-1990年。1988年初，在7個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，6月，又批準(zhǔn)了54個(gè)大中城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。1990-1992年。問(wèn)題暴露：市場(chǎng)分割、價(jià)差太大、流通品種較少。成立中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)兩大行業(yè)自律組織。1992-1993年。成立武漢國(guó)債交易中心，中國(guó)第一家專(zhuān)門(mén)開(kāi)展國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的集中性交易場(chǎng)所。1993-1994年。國(guó)債回購(gòu)交易出現(xiàn)，啟動(dòng)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。1995年。國(guó)債期貨暫停。1996-1997年。建立銀行間債券市場(chǎng)。1999-至今。形成銀行間國(guó)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債市場(chǎng)和柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)三部分。二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：主要參與機(jī)構(gòu)1.交易機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者2.托管機(jī)構(gòu)。中央結(jié)算公司3.交易平臺(tái)。銀行間同業(yè)拆借中心4.做市商。5.結(jié)算代理商。6.貨幣經(jīng)紀(jì)公司。7.柜臺(tái)交易商。8.信息服務(wù)商。9.債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)：債券做市商目前銀行間市場(chǎng)主要開(kāi)展債券做市和交易機(jī)構(gòu)的類(lèi)型及相關(guān)情況匯總?cè)缦?機(jī)構(gòu)類(lèi)型數(shù)量報(bào)價(jià)方向與價(jià)差報(bào)價(jià)或交易品種做市機(jī)構(gòu)21家,其中2家券商,5-10家外資銀行雙向利率1-3bps,信用3-5bps.利率&信用總體利率報(bào)價(jià)多于信用報(bào)價(jià)交易機(jī)構(gòu)較多階段性單向所有機(jī)構(gòu)均會(huì)參與利率交易部分機(jī)構(gòu)參與信用交易主要機(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類(lèi)型品種偏好信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求市場(chǎng)影響大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行利率:投資賬戶(hù)偏好5-10年品種,交易賬戶(hù)具有不確定性信用:投資賬戶(hù)偏好3-5年品種,交易賬戶(hù)偏好1-5年品種一般要求外部評(píng)級(jí)AA以上,同時(shí)要求通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求很大部分城商行\(zhòng)小部分農(nóng)聯(lián)社投資賬戶(hù)偏好3-5年品種,銀行資金賬戶(hù)偏好1年以?xún)?nèi)品種兩極分化較為突出:部分謹(jǐn)慎類(lèi)機(jī)構(gòu)只購(gòu)買(mǎi)AAA產(chǎn)品,部分風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)機(jī)構(gòu)則偏好外部評(píng)級(jí)AA+以下品種中等多數(shù)券商多數(shù)券商自營(yíng)投資賬戶(hù)以信用產(chǎn)品為主,偏好3-5年品種,1年以?xún)?nèi)品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財(cái)戶(hù),有一定利率產(chǎn)品的需求,主要為浮息債.沒(méi)有明確評(píng)級(jí)要求中等基金/保險(xiǎn)利率:基金對(duì)流動(dòng)性要求較高,對(duì)利率產(chǎn)品主要配置1年和3年央票;保險(xiǎn)則主要配置固定利率中長(zhǎng)期債券和次級(jí)債.信用:基金對(duì)短融參與較多,近期剛獲批購(gòu)買(mǎi)中期票據(jù);保險(xiǎn)獲批可以購(gòu)買(mǎi)中票,但企業(yè)債需求相對(duì)較大.主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求短融較大中票較小企業(yè)債較大外資銀行隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類(lèi)債券市場(chǎng)以來(lái),已有6-7家外資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)交易目前要求外部評(píng)級(jí)AAA以上,同時(shí)要求通過(guò)其全球信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求較小銀行間債券托管結(jié)構(gòu)類(lèi)別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國(guó)債2193.4280,719.3228.84地方政府債440.696,500.002.32央行票據(jù)260.418,050.002.88金融債66610.4096,202.7134.37企業(yè)債1,47723.0622,108.177.90公司債5829.096,635.502.37中期票據(jù)2,03131.7134,364.5012.28短期融資券1,19018.5815,517.005.54國(guó)際機(jī)構(gòu)債40.0640.000.01政府支持機(jī)構(gòu)債641.007,310.002.61資產(chǎn)支持證券651.01318.110.11可轉(zhuǎn)債230.361,437.960.51可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?40.22702.150.25合計(jì)6,405100.00279,905.43100.00截至：2013-05-31國(guó)債交易量與銀行間市場(chǎng)交易量統(tǒng)計(jì)月份：2013-04單位：億元

本月本年上年債券交割量比重（%）筆數(shù)債券交割量比重（%）筆數(shù)債券交割量比重（%）筆數(shù)合計(jì)62,912.58100.0051,624255,396.60100.00200,977698,076.98100.00483,501政府債券9,887.3215.725,57535,430.8913.8718,417112,357.5816.1063,116央行票據(jù)2,125.993.388508,591.333.363,85483,131.2111.9129,181政策性銀行債22,651.3336.0011,37488,991.9434.8444,213227,728.7132.62114,896政府支持機(jī)構(gòu)債券1,809.922.881,1241,890.520.741,147133.200.0253政府支持債券0.000.0002,709.481.062,15811,543.181.658,766商業(yè)銀行債券480.590.763481,877.640.741,2727,495.671.074,266非銀行金融機(jī)構(gòu)債券6.390.011027.920.0140259.780.04248企業(yè)債券11,590.6918.4215,31750,068.1219.6062,07893,596.2713.41107,433資產(chǎn)支持證券0.000.0000.000.0001.000.002中期票據(jù)14,251.8922.6516,86565,442.9325.6267,265161,047.3223.07154,105集合票據(jù)26.860.0487108.140.04326527.850.081,184外國(guó)債券81.600.1374257.700.10207255.200.04251其他債券0.000.0000.000.0000.000.000現(xiàn)貨交易結(jié)構(gòu)（按投資者）統(tǒng)計(jì)月份：2013-04單位：億元

總計(jì)

本月本年本年買(mǎi)入賣(mài)出買(mǎi)入賣(mài)出買(mǎi)入賣(mài)出合計(jì)62912.5862912.58255396.60255396.60特殊結(jié)算成員1343.021438.757609.367555.762.98%2.96%商業(yè)銀行41287.5442367.26165439.31167440.1064.78%65.56%全國(guó)性商業(yè)銀行10970.3510601.2146135.1946063.0318.06%18.04%外資銀行6510.856323.6724797.4324409.069.71%9.56%城市商業(yè)銀行14995.1516270.5259991.3861595.1323.49%24.12%農(nóng)村商業(yè)銀行7368.067689.9529077.8429938.0611.39%11.72%農(nóng)村合作銀行1390.211412.275151.405125.172.02%2.01%村鎮(zhèn)銀行7.604.0045.9028.700.02%0.01%其它45.3265.65240.18280.950.09%0.11%信用社1539.471871.107165.347773.812.81%3.04%非銀行金融機(jī)構(gòu)100.87100.87404.66443.310.16%0.17%證券公司11539.9012003.9049188.7849962.5419.26%19.56%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)154.33170.64761.16613.090.30%0.24%基金類(lèi)6756.154882.8123915.9321296.489.36%8.34%非金融機(jī)構(gòu)14.2811.9780.5177.730.03%0.03%銀行間14.2811.9780.5177.730.03%0.03%柜臺(tái)0.000.000.000.000.00%0.00%個(gè)人投資者0.000.000.000.000.00%0.00%其它177.0265.28831.55233.790.33%0.09%Section2:債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯現(xiàn)貨交易邏輯InterestratechangeSectorSelectionSecuritySelectionTradingActivities經(jīng)濟(jì)研究(看未來(lái)半年-1年)自上而下的投資組合策略策略研究(看未來(lái)1季度到半年)交易研究(看未來(lái)1周到1季度)趨勢(shì)獲利波段獲利撮合獲利交易員感覺(jué)(Howtoget)-跨市場(chǎng)套利交易員對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷來(lái)自市場(chǎng)內(nèi)與跨市場(chǎng)多個(gè)方面.對(duì)于固定收益類(lèi)交易員來(lái)說(shuō)圖中八個(gè)要素是綜合判斷的主要依據(jù).Section3:銀行眼中的國(guó)債期貨1.需求方向是否單一套保賬戶(hù)會(huì)不會(huì)令市場(chǎng)承壓？

參考案例：由于參賽機(jī)構(gòu)比賽第一天必須建倉(cāng)，現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)價(jià)格固定不變，但大量機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)場(chǎng)賣(mài)空期貨，期貨價(jià)格下行壓力陡增，第一時(shí)間進(jìn)場(chǎng)賣(mài)空的機(jī)構(gòu)將會(huì)獲得較好的價(jià)格，對(duì)于晚入場(chǎng)或者對(duì)價(jià)格判斷有誤，可能導(dǎo)致期貨開(kāi)倉(cāng)價(jià)格處于相對(duì)劣勢(shì)地位，不利后續(xù)交易策略開(kāi)展。

3.銀行進(jìn)入的真實(shí)態(tài)度與需求1.發(fā)行人與投資人2.交易賬戶(hù)（交易類(lèi)）、投資賬戶(hù)（可供出售、持有到期）3.套保需求、套利需求（期現(xiàn)、跨期、跨品種)真實(shí)需求的決定因素：1.利率市場(chǎng)化的程度2.考核機(jī)制與利益驅(qū)動(dòng)4.期現(xiàn)貨誰(shuí)決定誰(shuí)：考察現(xiàn)貨和期貨的歷史波動(dòng)性從TF1303最近105個(gè)收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，隔夜價(jià)格變化幅度均值為0.11元，日間最高值與最低值的變化均值為0.42元。國(guó)債波動(dòng)率較小。當(dāng)前100002五日波動(dòng)率為2.85%，除了7月11日的波動(dòng)率為23.7%（央行降息）外，趨勢(shì)上整體比較穩(wěn)定。隔夜價(jià)格波動(dòng)幅度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中長(zhǎng)期國(guó)債隔夜價(jià)格波動(dòng)幅度基本不超過(guò)0.1元，短期債券價(jià)格波動(dòng)幅度更小?？疾欤?.誰(shuí)反映利率真實(shí)變化2.誰(shuí)具備領(lǐng)先性3.量?jī)r(jià)的匹配性TF1303的歷史波動(dòng)性100002的歷史波動(dòng)性5.市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等之于對(duì)沖有效性的影響風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型2012年底金額2012年底金額對(duì)沖比例利率風(fēng)險(xiǎn)債券托管量(存量)262690.27億元7天REPO交易量約20000億元7.6%

人民幣貸款余額(存量)629909.64億元1年DEPO交易量約1000億元0.15%信用風(fēng)險(xiǎn)信用債券托管量(存量)66546.33億元CRM交易量約為30億左右

人民幣貸款余額(存量)629909.64億元

匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯貸款余額(存量)6835.57億美元外匯各項(xiàng)衍生品交易量外匯掉期交易量約25000億美元365%

外匯遠(yuǎn)期交易量約為900億美元

6.利率市場(chǎng)化對(duì)銀行行為的改變管制利率再貼現(xiàn)利率存貸款利率央票發(fā)行利率市場(chǎng)利率貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)掉期市場(chǎng)回購(gòu)REPOSHIBOR國(guó)債央票金融債信用債1年DEPO3MSHIBOR7DREPO市場(chǎng)利率與管理利率同時(shí)存在,利率市場(chǎng)化正在進(jìn)行中>>>誰(shuí)將成為中國(guó)利率市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率Section4:影響國(guó)債期貨的幾點(diǎn)特殊因素2.銀行進(jìn)入的監(jiān)管規(guī)則猜想1.以會(huì)員方式進(jìn)入。如果以會(huì)員形式直接入場(chǎng)開(kāi)展交易，中金所可以提供會(huì)員交易及結(jié)算平臺(tái)，銀行需完成該平臺(tái)與內(nèi)部現(xiàn)有資金業(yè)務(wù)系統(tǒng)的接口開(kāi)發(fā)。2.以客戶(hù)形式委托期貨公司開(kāi)展交易。以客戶(hù)方式通過(guò)期貨公司開(kāi)展國(guó)債期貨交易，期貨公司對(duì)客戶(hù)將建立風(fēng)控指標(biāo)和系統(tǒng)監(jiān)控，銀行需開(kāi)發(fā)完成期貨公司交易及結(jié)算軟件與銀行內(nèi)部資金管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)上下行接口。3.現(xiàn)有衍生產(chǎn)品的可替代性：利率互換成交量結(jié)構(gòu)

時(shí)間七天回購(gòu)3MShibor一年定存OIS2006年382-149122007年1,714224162572008年2,9445561673182009年3,242520697082010年8,1802,4767473,5312011年13,7914