中央銀行學-課件

我國貨幣政策操作與效果分析1我國貨幣政策操作與效果分析1框架結(jié)構(gòu)2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2008年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2009年我國貨幣政策操作背景及其效果分析看圖說話用數(shù)字說話—2007-2009貨幣政策大事記貨幣政策委員會及其成員簡介2框架結(jié)構(gòu)2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2第一部分2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析3第一部分3貨幣政策三大工具總結(jié)擴張性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用，降低貼現(xiàn)率，降低法定存款準備率，央行買進政府債券。降低利率緊縮性貨幣政策，經(jīng)濟通脹時采用，提高貼現(xiàn)率，提高法定存款準備率，央行賣出政府債券。提高利率刺激投資和消費抑制投資和消費4貨幣政策三大工具總結(jié)擴張性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用，降低利率2007年我國宏觀經(jīng)濟形勢

經(jīng)濟增長偏快

2007年上半年GDP達到106768億元，同比增長11.5%，二季度GDP增速達到11.9%。經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢更加明顯。價格上漲加速

上半年消費物價指數(shù)CPI比去年同期上漲3.2%，6月份同比上漲4.4%,雙雙超越央行3%的“警戒線”。7月份CPI增幅升至5.6%，創(chuàng)下近十年的新高。流動性過剩問題突出,貨幣信貸增長較快

長期高儲蓄、國際收支順差、人民幣升值是導致流動性過剩的內(nèi)外原因。6月末,廣義貨幣供應量M2同比增長17.06%,高于年初確定的16%的預期目標;上半年人民幣貸款新增2.5萬億元,接近去年全年新增貸款的80%。52007年我國宏觀經(jīng)濟形勢52007年我國宏觀經(jīng)濟形勢投資增長過快

1至7月份我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.6％，比1至6月份降低0.1個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長仍然高于平均增幅，一些“高污染、高能耗”行業(yè)投資增幅仍然過快。股市火熱

8月9日兩市總市值達到了21.15萬億元，超過了06年我國21.09萬億元的國內(nèi)生產(chǎn)總值。這意味著我國的證券化率正式超過了100％。8月23日上證指數(shù)突破5000點。當前，居民購買股票和基金的意愿空前高漲，并首次超過儲蓄存款成為首選，而儲蓄和消費的意愿則連續(xù)走低。國際收支順差繼續(xù)擴大上半年我國貿(mào)易順差累計高達1125億美元,同比增長83.1%。比上年同期增加511億美元。上半年，外商直接投資實際使用金額319億美元，同比增長12.2%。62007年我國宏觀經(jīng)濟形勢投資增長過快6

宏觀調(diào)控的基調(diào)——“穩(wěn)中適度從緊”（1）2007年六次加息（2）2007年十次上調(diào)法定存款準備率，（3）央行在公開市場上頻繁發(fā)行央行票據(jù)。（4）自8月15日起儲蓄存款利息個人所得稅的稅率由20％調(diào)減為5％。這一舉措相當于增加存款利率近0.5個百分點。2007年我國的貨幣政策目的：合理調(diào)控貨幣信貸投放，抑制流動性過剩，控制投資增幅，穩(wěn)定通貨膨脹預期，防止經(jīng)濟由偏快走向過熱。7宏觀調(diào)控的基調(diào)——“穩(wěn)中適度從緊”2007年我國的貨幣12007.3.18金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點22007.5.19一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至3.06%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.18%，調(diào)至6.57%。32007.7.21一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至333%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.18%，調(diào)至6.84%。42007.8.22一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由3.33%提高到3.60%一年期貸款基準利率上調(diào)0.18個百分點，由6.84%提到7.02%。52007.9.14一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至3.87%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至7.29%。62007.12.20一年期存款基準利率上調(diào)0.27%,調(diào)至4.14%一年期貸款基準利率上調(diào)0.27%調(diào)至7.47%央行2007年六次加息812007.3.18金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利率上調(diào)0.央行2007年內(nèi)十次提高法定存款準備率9央行2007年內(nèi)十次提高法定存款準備率98月29日央行買入特別國債財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行了2007年第一期特別國債6000億元，期限為10年，票面利率為4.3%。人民銀行于8月29日進行了公開市場操作，從商業(yè)銀行買入特別國債6000億元，這樣增加了債券持有規(guī)模，有利于增強公開市場操作的靈活性和有效性。108月29日央行買入特別國債財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)2007年貨幣政策亮點閃爍

從“穩(wěn)健”到“從緊”

貨幣政策緊扣宏觀經(jīng)濟脈搏從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)中適度從緊”，再從“適度從緊”到“從緊”

協(xié)調(diào)配合、組合出擊貨幣政策工具運用更加靈活6次調(diào)息，10次上調(diào)存款準備金率112007年貨幣政策亮點閃爍從“穩(wěn)健”到“從緊”

貨幣政策（1）擴張性財政政策抵消了緊縮性貨幣政策的一部分效果。（2）商業(yè)銀行的存貸差持續(xù)加大，商業(yè)銀行的尋貸沖動強烈。（3）負利率問題。（4）貨幣政策時滯問題。（5）人民幣利率為官定利率，利率難以真實反映貨幣供求。（6）貨幣政策和財政政策只能解決經(jīng)濟增長的快慢問題，不能解決經(jīng)濟增長的根本性問題。2007年我國貨幣政策的緊縮效應不顯著的原因12（1）擴張性財政政策抵消了緊縮性貨幣政策的一部分效果。200第二部分2008年我國貨幣政策操作背景及其效果分析13第二部分132008年我國宏觀經(jīng)濟背景

2008年,美國“次貸危機”給全球金融帶來的影響正愈演愈烈，也影響著中國的經(jīng)濟秩序。此前，中國經(jīng)濟已備受國際石油價格上漲波動、全球經(jīng)濟放緩、人民幣匯率升值等國際因素和自身經(jīng)濟發(fā)展過熱、自然災害和通貨膨脹等國內(nèi)因素的雙重壓力。金融旋風突襲，無疑更使中國經(jīng)濟處境雪上加霜。在外部金融危機嚴重沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型、重大自然災害等多重因素疊加的復雜環(huán)境中,中國金融體系總體保持了穩(wěn)健運行。由于采取了一系列宏觀調(diào)控應對措施，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，總體經(jīng)濟運行良好。在貨幣信貸層面,貨幣政策取向日漸寬松,貨幣供給量增速回落,匯率風險加大;在金融機構(gòu)層面喜憂參半,銀行類機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健,制度改革順利進行、非銀行類機構(gòu)經(jīng)營開始出現(xiàn)困難;在金融市場層面,貨幣市場成交量持續(xù)攀升,市場利率小幅升高回落、債券市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長,收益率曲線日益平滑、股票市場大幅調(diào)整,整體出現(xiàn)價值回歸。142008年我國宏觀經(jīng)濟背景2008年,2008年我國宏觀經(jīng)濟形勢所面臨的問題一是內(nèi)需增長緩慢，外需快速萎縮二是經(jīng)濟增速回落過快三是價格漲幅依然偏高四是主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展困難五是資產(chǎn)價格大幅調(diào)整

152008年我國宏觀經(jīng)濟形勢所面臨的問題15（一）實施從緊的貨幣政策（1～6月）

2008年上半年，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長勢頭。

（1）加大公開市場操作力度針對流動性仍然過多的情況，人民銀行搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，盡可能地多收回銀行體系過剩流動性。

（2）五次上調(diào)存款準備金率

2008年上半年，人民銀行繼續(xù)運用存款準備金率工具對沖銀行體系多余的流動性，先后于1月25日、3月26日、4月25日和5月20日上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率各0.5個百分點；又于6月7日宣布上調(diào)存款準備金率1個百分點，于6月15日和6月25日分別按0.5個百分點繳款。

2008年我國的貨幣政策162008年我國的貨幣政策16（3）通過信貸規(guī)劃抑制貸款的過快增長

進入2008年后，針對貸款擴張壓力較大的勢頭，中國人民銀行通過信貸規(guī)劃控制貸款的增長，要求金融機構(gòu)根據(jù)信貸規(guī)劃嚴格控制貸款投放。并不斷通過“窗口指導”，提示金融機構(gòu)加強信貸調(diào)控，在年度內(nèi)合理均衡放款，防止貸款過度波動。

（4）實行差別性的貨幣信貸政策，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和災后重建

在加強總量調(diào)控的同時，人民銀行通過實行差別性的貨幣信貸政策，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，并加大雨雪冰凍災區(qū)和汶川地震災區(qū)的信貸支持。對涉農(nóng)比例較高、資產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)村信用社實行較低的存款準備金率。在提高法定存款準備金率時，對汶川地震重災區(qū)的地方法人金融機構(gòu)不提高存款準備金率。17（3）通過信貸規(guī)劃抑制貸款的過快增長17（5）保持基準利率不變

人民銀行在2008年上半年沒有提高存貸款基準利率。與此同時，人民銀行保持公開市場操作利率平穩(wěn)，合理引導市場預期。6月末，3個月期、1年期、3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別為33978%、40583%、456%，均與年初相同期限品種利率基本持平。（6）繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制改革

繼續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，進一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時，積極加強和改進外匯管理，繼續(xù)嚴格貿(mào)易、外商直接投資、個人以及外債收結(jié)匯管理，增強對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和管理，有序拓寬資本流出渠道，合理引導人民幣匯率預期，促進國際收支基本平衡。2008年上半年人民幣匯率升值幅度明顯加大。18（5）保持基準利率不變18（二）靈活審慎的貨幣政策（7～10月）

在宏觀調(diào)控措施的作用下，我國經(jīng)濟增長高位趨緩，前兩個季度GDP的增長率分別為10.6%和10.1%，CPI的增長率在2月份達到高點后逐步回落。但CPI的增長率在7月份時仍高達6.3%。并且，PPI的增長率逐步上升，8月份高達10.1%。PPI加快上漲是否會導致CPI反彈成為當時各方關(guān)注的焦點。與此同時，次貸危機對我國的不利影響開始顯現(xiàn)，沿海地區(qū)出口加工型企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難。在此情況下，中央提出了“一保一控”的方針，即保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲。貨幣政策一方面保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性，另一方面增強了靈活性和針對性，力求在穩(wěn)定物價與保持經(jīng)濟較快增長之間取得平衡。人民銀行從7月份開始在貨幣政策操作上進行了一系列調(diào)整，貨幣政策逐步放松。2008年我國的貨幣政策19（二）靈活審慎的貨幣政策（7～10月）2008年我國的貨幣（1）調(diào)減公開市場操作力度

暫停發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)，調(diào)減1年期和3個月期中央銀行票據(jù)的發(fā)行頻率，適時增加短期正回購期限品種，保證流動性供應。第三季度累計發(fā)行中央銀行票據(jù)9810億元，開展正回購操作6000億元。收回流動性的力度小于前兩個季度。9月末，中央銀行票據(jù)余額為4.67萬億元,正回購余額為2976億元。

（2）下調(diào)存款準備金率

在次貸危機加劇并引起國際金融市場急劇動蕩的情況下，人民銀行分別于9月和10月兩次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。其中，9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行外，存款類金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人機構(gòu)存款準備金率下調(diào)2個百分點；10月15日起，存款類金融機構(gòu)存款準備金率均下調(diào)0.5個百分點。

20（1）調(diào)減公開市場操作力度20（3）下調(diào)存貸款基準利率

人民銀行分別于9月16日、10月9日和10月30日連續(xù)三次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率，并于10月27日擴大商業(yè)性個人住房貸款利率的下浮幅度，釋放保增長和穩(wěn)定市場預期的信號。其中，1年期存款利率累計下調(diào)054個百分點，1年期貸款利率累計下調(diào)081個百分點，商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為基準利率的07倍。與下調(diào)存貸款基準利率和法定存款準備金率相配合，中央銀行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)中適度下行，引導市場預期，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。（4）有針對性地擴大信貸總量

為了引導信貸資源向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災區(qū)重建等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，7月、8月，人民銀行在年初信貸增量規(guī)劃的基礎(chǔ)上，分別向全國性商業(yè)銀行和地方法人機構(gòu)追加了5%和10%的信貸額度，專項用于支持“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災區(qū)重建（即所謂“三項貸款”），隨后，又取消了對“三項貸款”的增量指標限制。

21（3）下調(diào)存貸款基準利率21（三）適度寬松的貨幣政策（11～12月）

進入11月份后，各方面的情況表明，國際金融危機對我國經(jīng)濟的不利影響日益加大，經(jīng)濟增長快速下滑的風險明顯增大。11月5日，溫家寶總理主持國務院常務會議，研究部署進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施。會議明確提出要實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并確定了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的10項措施。隨后，國務院又陸續(xù)公布了落實適度寬松貨幣政策的9條措施（簡稱金融“國九條”）和30條具體措施（簡稱金融“30條”）。中央提出要實行適度寬松的貨幣政策后，人民銀行隨即公布了落實措施，并相繼采取行動，切實加大對經(jīng)濟增長的支持力度。

2008年我國的貨幣政策222008年我國的貨幣政策22（1）取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，加大銀行信貸的投放力度

取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，追加政策性銀行2008年貸款規(guī)模1000億元（實際高于1000億元），鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項目配套貸款，提出力爭2008年金融機構(gòu)人民幣貸款增加4萬億元以上。

（2）進一步下調(diào)存款準備金率

11月26日，人民銀行宣布，從2008年12月15日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，下調(diào)中小型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率兩個百分點。同時，繼續(xù)對汶川地震災區(qū)和農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準備金率。12月22日，人民銀行又宣布，從12月25日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。23（1）取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，加大銀行信貸的投放力度2（3）大幅度降低銀行存貸款利率

11月26日，人民銀行宣布從27日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。此次存貸款基準利率的下調(diào)幅度是近11年來最大的一次。12月23日，人民銀行又下調(diào)1年期人民幣存貸款利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整，同時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

（4）減少對沖，確保銀行體系流動性充足

11月份之后，人民銀行公開市場對沖的力度進一步減小。在已停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)的基礎(chǔ)上，暫停發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，并繼續(xù)調(diào)減公開市場操作力度。從11月份至12月18日，人民銀行累計開展正回購操作1130億元，發(fā)行中央銀行票據(jù)410億元。與此同時，無論是正回購利率，還是中央銀行票據(jù)利率都在短期內(nèi)大幅度下降。12月中旬，1個月期和3個月期限的正回購利率都下降到1%，3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率僅為1.1262%。24（3）大幅度降低銀行存貸款利率24（5）保持人民幣匯率穩(wěn)定

自下半年開始，人民幣對美元匯率停止了持續(xù)升值過程。市場匯率有升有貶，但基本保持在較窄區(qū)間內(nèi)。第三季度，人民幣對美元雙邊匯率基本上在6.81-6.85元的區(qū)間內(nèi)運行。10月份至11月份以后，人民幣對美元雙邊匯率一直穩(wěn)定在6.83元左右。12月初，人民幣對美元還出現(xiàn)連續(xù)小幅貶值情況，但隨后又向6.83元收斂。

25（5）保持人民幣匯率穩(wěn)定252008年貨幣信貸運行總體情況（效果）

2008年，隨著經(jīng)濟形勢和貨幣政策的變化，我國貨幣金融環(huán)境經(jīng)歷了由緊縮到逐步放松的變化過程。從主要金融指標的表現(xiàn)看，上半年，從緊貨幣政策效果明顯，貨幣信貸增速下降，市場利率、匯率上升較快，資金從資本市場和實體經(jīng)濟向銀行體系回流較多；下半年，靈活審慎和適度寬松的貨幣政策效應逐步顯現(xiàn)，信貸增速趨穩(wěn)并出現(xiàn)回升，利率水平逐步下降，人民幣匯率趨于穩(wěn)定。但年末貨幣供應量增長速度和流動性比率仍繼續(xù)走低，反映出當前經(jīng)濟金融內(nèi)在的緊縮趨勢仍較強。262008年貨幣信貸運行總體情況（效果）

（一）貨幣供應量增幅回落，貨幣流動性比率大幅度下降27（一）貨幣供應量增幅回落，貨幣流動性比率大幅度下降27（二）金融機構(gòu)存款增速上升，存款定期化現(xiàn)象明顯

受股市下調(diào)、經(jīng)濟景氣度下降影響，2008年金融機構(gòu)存款大量增加。11月末，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為47.43萬億元，同比增長19.32%，增幅比上年同期高4.85個百分點。其中，人民幣各項存款余額為4624萬億元，同比增長19.94%，增幅比上年同期高4.63個百分點；金融機構(gòu)外匯存款余額為1742億美元，同比增長7.76%。1～11月份人民幣各項存款增加7.3萬億元，同比多增2.3萬億元。

28（二）金融機構(gòu)存款增速上升，存款定期化現(xiàn)象明顯28（三）人民幣貸款投放較多，但消費貸款增長明顯放緩

2008年上半年貸款增長率明顯下降，7月份后貸款增長止跌回穩(wěn)。11月份，在適度寬松的貨幣政策的作用下，貸款增長率出現(xiàn)回升，但增長水平仍低于上年同期。11月末，金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為31.27萬億元，同比增長15.4%，增幅比上年同期低2.1個百分點；其中人民幣貸款余額為29.57萬億元，同比增長16.03%，增幅比上年同期低1個百分點。29（三）人民幣貸款投放較多，但消費貸款增長明顯放緩29（四）銀行間市場利率和金融機構(gòu)貸款利率均由升轉(zhuǎn)降

2008年上半年，銀行間市場利率逐步走高。6月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為3.07和3.08，比上年末分別升高0.98和0.29個百分點。7月份后，銀行間市場利率逐步下降，10~11月份更是連續(xù)大幅下降。11月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.3%，比6月份下降0.67個百分點，與上年同期基本持平；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.28%,比6月份低0.8個百分點，比上年同期低0.61個百分點。

30（四）銀行間市場利率和金融機構(gòu)貸款利率均由升轉(zhuǎn)降30（五）人民幣匯率由升值較快轉(zhuǎn)為基本穩(wěn)定31（五）人民幣匯率由升值較快轉(zhuǎn)為基本穩(wěn)定31第三部分2009年我國貨幣政策操作背景及其效果分析32第三部分322009年我國宏觀經(jīng)濟的四個變化一、經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇信號

GDP增速從一季度的6.1%增加到二季度的7.9%，上半年為7.1%。上證綜指由年初的2000多點一度沖高至接近3500點，漲幅超過70%，只是到8月中旬才開始調(diào)整，目前回落至2900點左右。二、社會預期開始轉(zhuǎn)好

IMF7月8日調(diào)高了中國今明兩年的經(jīng)濟預期，2009年中國經(jīng)濟的預期增長率由4月的6.5%上調(diào)至7.5%,明年預期由7.5%調(diào)高至8.5%三、通脹預期出現(xiàn)通脹預期的主要來源是上半年的信貸的瘋狂增長，上半年的新增信貸達到了7.36萬億。今年上半年新增貸款是2007年全年的兩倍多，是2008年全年的1.5倍。四、宏調(diào)政策呈現(xiàn)調(diào)整跡象上半年的宏調(diào)政策延續(xù)去年年底的基調(diào)，以保增長、保就業(yè)為核心，實施寬松的財政政策和適度寬松的貨幣政策。但是，為保障政府“四萬億”投資計劃的順利展開，貨幣政策的寬松已經(jīng)遠遠超越“適度寬松”的限度。332009年我國宏觀經(jīng)濟的四個變化332009年我國宏觀經(jīng)濟的一個不變一個不變：經(jīng)濟危機的大格局沒有變1、外需依然低迷外需依然低迷表現(xiàn)在兩個方面。一方面是中國的出口增長數(shù)據(jù)沒有明顯改善跡象另一方面衡量美國經(jīng)濟形勢的一些關(guān)鍵指標沒有明顯改善2、內(nèi)需振興無望中國消費不振的根源，在于收入分配額的兩極化嚴重：富人該買的都買了，窮人該買的卻買不起。一個例子就是政府在恢復增長上給予厚望的房地產(chǎn)。在房價上升，房市呈現(xiàn)繁榮景象的背后是真實需求的嚴重萎縮。342009年我國宏觀經(jīng)濟的一個不變一個不變：經(jīng)濟危機的大格局沒2009年我國貨幣政策的具體措施352009年我國貨幣政策的具體措施35存貸款基準利率和法定存款準備金率的變化趨勢（2008年1月——2009年12月）36存貸款基準利率和法定存款準備金率的變化趨勢（2008年1月—2009年法定存款準備金率一直維持15.5%不變?yōu)槭裁床焕^續(xù)下調(diào)法定存款準備金率實施擴張性貨幣政策呢？主要原因有二：其一，法定存款準備金率政策本身沖擊性較大，不利于平滑實施貨幣政策。通常，每調(diào)整0.5個百分點的法定存款準備金率，就會相應的凍結(jié)或釋放3000億左右的基礎(chǔ)貨幣。以貨幣乘數(shù)為4.5計算（廣義貨幣乘數(shù)），將使得M2產(chǎn)生1.35萬億的波動，也就是M2將發(fā)生2.25%的變化。因此，這種影響巨大的工具應盡可能少用。其二，在實施擴張貨幣政策時，央行的貨幣政策工具箱里還有央行票據(jù)、再貼現(xiàn)等更好的工具可供使用。由于央行發(fā)行了大規(guī)模的央行票據(jù)，只要減少票據(jù)發(fā)行就能夠?qū)崿F(xiàn)擴張貨幣的目標。以上兩個原因使得2009年的貨幣政策放棄了調(diào)整法定準備金率的政策工具，主要用公開市場操作。372009年法定存款準備金率一直維持15.5%不變?yōu)槭裁床焕^圖2：我國央行票據(jù)發(fā)行變化趨勢（2008年1月——2009年11月）38圖2：我國央行票據(jù)發(fā)行變化趨勢（2008年1月——2009年縮減央行票據(jù)的政策2008年10月央行票據(jù)達到4.7萬億的最高點，到2009年11月，這一規(guī)模縮減到4.0萬億。這是自2002年以來首次出現(xiàn)年度負增長。與2002年以來年均91%增長率比較，2009年的央行票據(jù)發(fā)行的變動對于基礎(chǔ)貨幣供給來說是意義重大的。在過去，央行一直采用發(fā)行央行票據(jù)的方法來回收因貿(mào)易順差帶來的貨幣投放。對外貿(mào)易持續(xù)大規(guī)模的上升帶來了央行票據(jù)大規(guī)模持續(xù)的增加。然而，2009年，盡管對外貿(mào)易總量發(fā)生了很大的下滑，但是貿(mào)易順差仍然保存在以前的水平。這要求央行票據(jù)繼續(xù)增長才能夠穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放。然而，在貿(mào)易順差下，央行票據(jù)不進行對沖，反而降低其發(fā)行規(guī)模。這兩者相疊，使得國內(nèi)貨幣量快速上升。這種貿(mào)易順差下，縮減央行票據(jù)發(fā)行的政策正是反映了我國貨幣政策的具體操作特征。39縮減央行票據(jù)的政策2008年10月央行票據(jù)達到4.7萬億的最2009年貨幣政策的實施效果我國GDP增長率由2009年第一季度的6.1%上升到第二季度的7.1%，第三季度繼續(xù)上升到7.7%，全年的增幅更上一層樓，達到8.7%。積極的貨幣政策與財政政策相配合拉動了我國內(nèi)需，特別是投資。擴張的貨幣政策對物價的影響也較小，價格變化率基本保持在容許的范圍內(nèi)。從實體經(jīng)濟來看，2009年的貨幣政策實施效果非常有效，但是，從金融經(jīng)濟來看，這種過度擴張的貨幣政策帶來了不利的影響。2009年上半年，貨幣政策擴張，股市較快上漲。在2009年下半年，貨幣政策擴張力度下降，股市停止上漲，轉(zhuǎn)為震蕩波動。

擴張貨幣政策的第二個不利影響表現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)。402009年貨幣政策的實施效果我國GDP增長率由2009年第一2010年貨幣政策展望進入2010年1月和2月，長達12個月沒有動的法定存款準備金率連續(xù)上調(diào)兩次，從15.5%上升到16.5%，直接凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣6000億元。以4.5的廣義貨幣乘數(shù)計算，M2將因此縮減2.6萬億元，相當于M2的4.5%。因此，從數(shù)量上來看，這兩次法定存款準備金率調(diào)整的力度是較大的。提高法定存款準備金是一種十分嚴厲的緊縮政策，這兩次調(diào)整向市場傳遞的信息是寬松的貨幣政策已經(jīng)結(jié)束，貨幣控制將逐步加強。412010年貨幣政策展望進入2010年1月和2月，長達12個月

考慮到2009年貨幣政策的結(jié)果和未來的通貨膨脹風險，2010年我國貨幣政策的取向?qū)⒅饾u由寬松向略為緊縮方向轉(zhuǎn)化。它將主要表現(xiàn)為3個方面：1.利率水平將會提高2.法定存款準備金率也會有幾次的上升，3.央行票據(jù)發(fā)行將與法定存款準備金率政策相配合對貨幣總量進行適度控制。42考慮到2009年貨幣政策的結(jié)果和未來的通貨膨脹風險，2第四部分看圖說話43第四部分434444454546464747我國金融機構(gòu)新增人民幣信貸（各項貸款）同比增速（2008年1月——2009年12月）48我國金融機構(gòu)新增人民幣信貸（各項貸款）同比增速（2008年1我國各層次貨幣供給同比增幅（2008年1月——2009年12月）49我國各層次貨幣供給同比增幅（2008年1月——2009年12第五部分用數(shù)字說話2007-2009貨幣政策大事記50第五部分502007年(10次上調(diào))2007年1月15日上調(diào)0.5%至9.5%2007年2月25日上調(diào)0.5%至10%2007年4月16日上調(diào)0.5%至10.5%2007年5月15日上調(diào)0.5%至11%

2007年6月5日上調(diào)0.5%至11.5%2007年8月15日上調(diào)0.5%至12%2007年9月25日上調(diào)0.5%至12.5%2007年10月25日上調(diào)0.5%至13%2007年11月26日上調(diào)0.5%至13.5%2007年12月25日上調(diào)1%至14.5%0.5%512007年(10次上調(diào))2007年1月15日上調(diào)0.5%至90.5%2007年(10次上調(diào))中國人民銀行從1月15日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行從2月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行從4月16日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行10.5%存款準備金率。中國人民銀行從5月15日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行11%存款準備金率。中國人民銀行從6月5日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行11.5%存款準備金率。520.5%2007年(10次上調(diào))52中國人民銀行從8月15日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行12%的存款準備金率。中國人民銀行從9月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行12.5%存款準備金率。中國人民銀行從10月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行13%存款準備金率。中國人民銀行從11月26日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行13.5%存款準備金率。中國人民銀行從12月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，執(zhí)行14.5%存款準備金率。53532008年上半年（5次上調(diào))2008年1月25日上調(diào)0.5個百分點，至15%2008年3月25日上調(diào)0.5個百分點，至15.5%2008年4月25日上調(diào)0.5個百分點，至16%2008年6月15日上調(diào)0.5個百分點2008年6月25日上調(diào)0.5個百分點0.5%542008年上半年（5次上調(diào))2008年1月25日上調(diào)0.5個2008年上半年（5次上調(diào)）中國人民銀行從1月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行15%的存款準備金率。中國人民銀行從3月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行15.5%的存款準備金率。中國人民銀行從4月25日起提高存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行16%的存款準備金率。中國人民銀行決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金1個百分點，執(zhí)行17.5%存款準備金率，于6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。552008年上半年（5次上調(diào)）552008年下半年（下調(diào)3次）2008年10月15日下調(diào)0.5個百分點2008年12月5日下調(diào)0.5個百分點2008年12月25日下調(diào)0.5個百分點0.5%562008年下半年（下調(diào)3次）2008年10月15日下調(diào)0.52008年下半年（3次下調(diào)）中國人民銀行從10月15日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行從12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，下調(diào)中小型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率2個百分點，繼續(xù)對汶川地震災區(qū)和農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準備金率。中國人民銀行從12月25日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。572008年下半年（3次下調(diào)）570.27%2007年（6次上調(diào)）3月18日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，提高到2.79%；相應地，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點。5月19日，中國人民銀行決定小幅上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，提高到3.06%。7月21日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，同時一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，提高到6.84%。580.27%2007年（6次上調(diào)）580.27%8月22日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，提高到3.60%9月15日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。12月21日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，提高到4.14%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。個人住房公積金貸款利率保持不變。590.27%8月22日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸0.27%2008年（6次下調(diào)）

9月16日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率。金融機構(gòu)1年期貸款基準利率下調(diào)0.27個百分點，由7.47%下調(diào)至7.20%，其他各檔次貸款基準利率相應調(diào)整。存款基準利率保持不變。10月9日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)1年期存款基準利率下調(diào)0.27個百分點，下調(diào)至3.87%；1年期貸款基準利率下調(diào)0.27個百分點，下調(diào)至6.93%；個人住房公積金貸款利率相應下調(diào)0.27個百分點。10月22日，中國人民銀行決定自2008年10月27日起，擴大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度，調(diào)整最低首付款比例。個人住房公積金貸款利率相應下調(diào)0.27個百分點。600.27%2008年（6次下調(diào)）600.27%10月30日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)1年期存款基準利率、1年期貸款基準利率分別下調(diào)0.27個百分點，其他各檔次存貸款利率相應調(diào)整。個人住房公積金貸款利率保持不變。11月27日，中國人民銀行決定下調(diào)人民幣存貸款基準利率和人民銀行對金融機構(gòu)存貸款利率。法定準備金存款利率、超額準備金存款利率分別下調(diào)0.27個百分點；

12月23日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率和人民銀行對金融機構(gòu)再貸款（再貼現(xiàn)）利率。1年期存款利率下調(diào)0.27個百分點；1年期貸款利率也相應下調(diào)0.27個百分點。610.27%10月30日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存6000財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行了2007年第一期特別國債6000億元，期限為10年，票面利率為4.3%。人民銀行于8月29日進行了公開市場操作，從商業(yè)銀行買入特別國債6000億元，這樣增加了債券持有規(guī)模，有利于增強公開市場操作的靈活性和有效性。626000財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行了2007年第一期專項票據(jù)

2007年2月26日，中國人民銀行農(nóng)村信用社改革試點專項中央銀行票據(jù)發(fā)行兌付考核評審委員會第8次例會決定，對江蘇等8個省(市)轄內(nèi)125個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為93億元。6月4日，第9次例會決定，對江蘇等14個省(市)轄內(nèi)220個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為123億元。9月4日，第10次例會決定，對江蘇等19個省(區(qū)、市)轄內(nèi)330個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為237億元。11月30日，第11次例會決定，對江蘇等24個省(區(qū)、市)轄內(nèi)349個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為238億元。63專項票據(jù)2007年632008年3月25日，第12次例會決定，對江蘇等25個省（區(qū)、市）轄內(nèi)276個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為210億元。6月4日，第13次例會決定，對江蘇等24個?。▍^(qū)、市）轄內(nèi)296個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為190億元。

12月2日，第14次例會決定，對安徽等22個?。▍^(qū)）轄440個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為327億元；對陜西等5個省（區(qū)）轄內(nèi)127個縣（市）農(nóng)村信用社發(fā)行專項票據(jù)，額度為35億元。642008年642009年3月3日，第15次例會決定，對安徽等14個?。▍^(qū)）轄內(nèi)98個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為36億元。5月26日，第16次例會決定，對福建等12個?。▍^(qū)、市）轄內(nèi)39個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為27億元。

9月2日，第17次例會決定，對遼寧省轄內(nèi)5個縣（市）農(nóng)村信用社發(fā)行專項票據(jù)，額度為4億元，對四川等9個省（區(qū)、市）轄內(nèi)26個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為5億元。11月23日，第18次例會決定，對四川等11個省（區(qū)、市）轄內(nèi)22個縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)，額度為40億元。652009年65貨幣互換協(xié)議2009年1月20日，中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為2000億元人民幣/2270億港元，協(xié)議有效期為3年。2月8日，中國人民銀行和馬來西亞國民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特，協(xié)議有效期3年。3月11日，中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為200億元人民幣/8萬億白俄羅斯盧布，協(xié)議有效期3年。3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為1000億元人民幣/175萬億印尼盧比，協(xié)議有效期3年。66貨幣互換協(xié)議2009年66第六部分我國貨幣政策委員會及其成員簡介67第六部分67中國人民銀行貨幣政策委員會《中國人民銀行法》第十二條規(guī)定：“中國人民銀行設(shè)立貨幣政策委員會。貨幣政策委員會的職責、組成和工作程序，由國務院規(guī)定，報全國人民代表大會常務委員會備案。中國人民銀行貨幣政策委員會應當在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中，發(fā)揮重要作用。”根據(jù)1997年4月5日國務院發(fā)布的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會是中國人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機構(gòu)，其職責是，在綜合分析宏觀經(jīng)濟形勢的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家宏觀調(diào)控目標，討論貨幣政策的制定和調(diào)整、一定時期內(nèi)的貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其它宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)等涉及貨幣政策等重大事項，并提出建議。

68中國人民銀行貨幣政策委員會《中國人民銀行法》第十二條規(guī)定：“貨幣政策委員會組織構(gòu)成貨幣政策委員會由下列單位的人員組成：中國人民銀行行長；中國人民銀行副行長二人；國家計劃委員會副主任一人；國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會副主任一人；財政部副部長一人；國家外匯管理局局長；中國證券監(jiān)督管理委員會主席；國有獨資商業(yè)銀行行長二人；金融專家一人。貨幣政策委員會組成單位的調(diào)整，由國務院決定。中國人民銀行行長、國家外匯管理局局長、中國證券監(jiān)督管理委員會主席為貨幣政策委員會的當然委員。貨幣政策委員會其他委員人選，由中國人民銀行提名或者中國人民銀行商有關(guān)部門提名，報請國務院任命。

69貨幣政策委員會組織構(gòu)成貨幣政策委員會由下列單位的人員組成：中貨幣政策委員會委員應當具備下列條件

(一)年齡一般在65周歲以下，具有中華人民共和國國籍；

(二)公正廉潔，忠于職守，無違法、違紀記錄；

(三)具有宏觀經(jīng)濟、貨幣、銀行等方面的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，熟悉有關(guān)法律、法規(guī)和政策。

(四)具有高級專業(yè)技術(shù)職稱，從事金融研究工作10年以上；

(五)非國家公務員，并且不在任何營利性機構(gòu)任職。（六）貨幣政策委員會委員中的國有獨資商業(yè)銀行行長以及金融專家，任期2年。

70貨幣政策委員會委員應當具備下列條件70貨幣政策委員會(15名委員）周小川（貨幣政策委員會主席）中國人民銀行行長尤權(quán)國務院副秘書長蘇寧中國人民銀行副行長胡曉煉中國人民銀行副行長朱之鑫國家發(fā)展改革委員會副主任李勇財政部副部長易綱國家外匯管理局局長馬建堂國家統(tǒng)計局局長劉明康中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席尚福林中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳定富中國保險監(jiān)督管理委員會主席蔣超良中國銀行業(yè)協(xié)會會長周其仁北京大學國家發(fā)展研究院院長夏斌國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長李稻葵清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任71貨幣政策委員會(15名委員）71歷任委員戴相龍、陳元、王春正、陳清泰、謝旭人、陳耀先、劉廷煥、史紀良、黃達、張志剛、張佑才、何林祥、金立群、李福祥、王雪冰、吳敬璉、馬永偉、張恩照、姜建清、李揚、肖鋼、李若谷、李德水、余永定、邱曉華、郭樹清、張平、吳曉靈、謝伏瞻、樊綱。72歷任委員戴相龍、陳元、王春正、陳清泰、謝旭人、陳耀先、劉

尤權(quán)國務院副秘書長周小川胡曉煉73尤權(quán)國務院副秘書長周小川胡曉煉73蘇寧易綱朱之鑫馬建堂74蘇寧易綱朱之鑫馬建堂74劉明康吳定富尚福林75劉明康吳定富尚福林75蔣超良夏斌周其仁李稻葵76蔣超良夏斌周其仁李稻葵76小組成員（共13人）叢瑋璐孫海青

仲成劉魯光周辛袁曉萌左賽賽時瓏娟于秋萍闞寶榮劉貝耘薛克芹張平英77小組成員（共13人）叢瑋璐THANKYOUTHANKYOU我國貨幣政策操作與效果分析79我國貨幣政策操作與效果分析1框架結(jié)構(gòu)2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2008年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2009年我國貨幣政策操作背景及其效果分析看圖說話用數(shù)字說話—2007-2009貨幣政策大事記貨幣政策委員會及其成員簡介80框架結(jié)構(gòu)2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析2第一部分2007年我國貨幣政策操作背景及其效果分析81第一部分3貨幣政策三大工具總結(jié)擴張性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用，降低貼現(xiàn)率，降低法定存款準備率，央行買進政府債券。降低利率緊縮性貨幣政策，經(jīng)濟通脹時采用，提高貼現(xiàn)率，提高法定存款準備率，央行賣出政府債券。提高利率刺激投資和消費抑制投資和消費82貨幣政策三大工具總結(jié)擴張性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用，降低利率2007年我國宏觀經(jīng)濟形勢

經(jīng)濟增長偏快

2007年上半年GDP達到106768億元，同比增長11.5%，二季度GDP增速達到11.9%。經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢更加明顯。價格上漲加速

上半年消費物價指數(shù)CPI比去年同期上漲3.2%，6月份同比上漲4.4%,雙雙超越央行3%的“警戒線”。7月份CPI增幅升至5.6%，創(chuàng)下近十年的新高。流動性過剩問題突出,貨幣信貸增長較快

長期高儲蓄、國際收支順差、人民幣升值是導致流動性過剩的內(nèi)外原因。6月末,廣義貨幣供應量M2同比增長17.06%,高于年初確定的16%的預期目標;上半年人民幣貸款新增2.5萬億元,接近去年全年新增貸款的80%。832007年我國宏觀經(jīng)濟形勢52007年我國宏觀經(jīng)濟形勢投資增長過快

1至7月份我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.6％，比1至6月份降低0.1個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長仍然高于平均增幅，一些“高污染、高能耗”行業(yè)投資增幅仍然過快。股市火熱

8月9日兩市總市值達到了21.15萬億元，超過了06年我國21.09萬億元的國內(nèi)生產(chǎn)總值。這意味著我國的證券化率正式超過了100％。8月23日上證指數(shù)突破5000點。當前，居民購買股票和基金的意愿空前高漲，并首次超過儲蓄存款成為首選，而儲蓄和消費的意愿則連續(xù)走低。國際收支順差繼續(xù)擴大上半年我國貿(mào)易順差累計高達1125億美元,同比增長83.1%。比上年同期增加511億美元。上半年，外商直接投資實際使用金額319億美元，同比增長12.2%。842007年我國宏觀經(jīng)濟形勢投資增長過快6

宏觀調(diào)控的基調(diào)——“穩(wěn)中適度從緊”（1）2007年六次加息（2）2007年十次上調(diào)法定存款準備率，（3）央行在公開市場上頻繁發(fā)行央行票據(jù)。（4）自8月15日起儲蓄存款利息個人所得稅的稅率由20％調(diào)減為5％。這一舉措相當于增加存款利率近0.5個百分點。2007年我國的貨幣政策目的：合理調(diào)控貨幣信貸投放，抑制流動性過剩，控制投資增幅，穩(wěn)定通貨膨脹預期，防止經(jīng)濟由偏快走向過熱。85宏觀調(diào)控的基調(diào)——“穩(wěn)中適度從緊”2007年我國的貨幣12007.3.18金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點22007.5.19一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至3.06%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.18%，調(diào)至6.57%。32007.7.21一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至333%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.18%，調(diào)至6.84%。42007.8.22一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由3.33%提高到3.60%一年期貸款基準利率上調(diào)0.18個百分點，由6.84%提到7.02%。52007.9.14一年期存款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至3.87%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27%，調(diào)至7.29%。62007.12.20一年期存款基準利率上調(diào)0.27%,調(diào)至4.14%一年期貸款基準利率上調(diào)0.27%調(diào)至7.47%央行2007年六次加息8612007.3.18金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利率上調(diào)0.央行2007年內(nèi)十次提高法定存款準備率87央行2007年內(nèi)十次提高法定存款準備率98月29日央行買入特別國債財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行了2007年第一期特別國債6000億元，期限為10年，票面利率為4.3%。人民銀行于8月29日進行了公開市場操作，從商業(yè)銀行買入特別國債6000億元，這樣增加了債券持有規(guī)模，有利于增強公開市場操作的靈活性和有效性。888月29日央行買入特別國債財政部8月29日向境內(nèi)商業(yè)2007年貨幣政策亮點閃爍

從“穩(wěn)健”到“從緊”

貨幣政策緊扣宏觀經(jīng)濟脈搏從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)中適度從緊”，再從“適度從緊”到“從緊”

協(xié)調(diào)配合、組合出擊貨幣政策工具運用更加靈活6次調(diào)息，10次上調(diào)存款準備金率892007年貨幣政策亮點閃爍從“穩(wěn)健”到“從緊”

貨幣政策（1）擴張性財政政策抵消了緊縮性貨幣政策的一部分效果。（2）商業(yè)銀行的存貸差持續(xù)加大，商業(yè)銀行的尋貸沖動強烈。（3）負利率問題。（4）貨幣政策時滯問題。（5）人民幣利率為官定利率，利率難以真實反映貨幣供求。（6）貨幣政策和財政政策只能解決經(jīng)濟增長的快慢問題，不能解決經(jīng)濟增長的根本性問題。2007年我國貨幣政策的緊縮效應不顯著的原因90（1）擴張性財政政策抵消了緊縮性貨幣政策的一部分效果。200第二部分2008年我國貨幣政策操作背景及其效果分析91第二部分132008年我國宏觀經(jīng)濟背景

2008年,美國“次貸危機”給全球金融帶來的影響正愈演愈烈，也影響著中國的經(jīng)濟秩序。此前，中國經(jīng)濟已備受國際石油價格上漲波動、全球經(jīng)濟放緩、人民幣匯率升值等國際因素和自身經(jīng)濟發(fā)展過熱、自然災害和通貨膨脹等國內(nèi)因素的雙重壓力。金融旋風突襲，無疑更使中國經(jīng)濟處境雪上加霜。在外部金融危機嚴重沖擊、國內(nèi)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型、重大自然災害等多重因素疊加的復雜環(huán)境中,中國金融體系總體保持了穩(wěn)健運行。由于采取了一系列宏觀調(diào)控應對措施，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，總體經(jīng)濟運行良好。在貨幣信貸層面,貨幣政策取向日漸寬松,貨幣供給量增速回落,匯率風險加大;在金融機構(gòu)層面喜憂參半,銀行類機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健,制度改革順利進行、非銀行類機構(gòu)經(jīng)營開始出現(xiàn)困難;在金融市場層面,貨幣市場成交量持續(xù)攀升,市場利率小幅升高回落、債券市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長,收益率曲線日益平滑、股票市場大幅調(diào)整,整體出現(xiàn)價值回歸。922008年我國宏觀經(jīng)濟背景2008年,2008年我國宏觀經(jīng)濟形勢所面臨的問題一是內(nèi)需增長緩慢，外需快速萎縮二是經(jīng)濟增速回落過快三是價格漲幅依然偏高四是主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展困難五是資產(chǎn)價格大幅調(diào)整

932008年我國宏觀經(jīng)濟形勢所面臨的問題15（一）實施從緊的貨幣政策（1～6月）

2008年上半年，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長勢頭。

（1）加大公開市場操作力度針對流動性仍然過多的情況，人民銀行搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，盡可能地多收回銀行體系過剩流動性。

（2）五次上調(diào)存款準備金率

2008年上半年，人民銀行繼續(xù)運用存款準備金率工具對沖銀行體系多余的流動性，先后于1月25日、3月26日、4月25日和5月20日上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率各0.5個百分點；又于6月7日宣布上調(diào)存款準備金率1個百分點，于6月15日和6月25日分別按0.5個百分點繳款。

2008年我國的貨幣政策942008年我國的貨幣政策16（3）通過信貸規(guī)劃抑制貸款的過快增長

進入2008年后，針對貸款擴張壓力較大的勢頭，中國人民銀行通過信貸規(guī)劃控制貸款的增長，要求金融機構(gòu)根據(jù)信貸規(guī)劃嚴格控制貸款投放。并不斷通過“窗口指導”，提示金融機構(gòu)加強信貸調(diào)控，在年度內(nèi)合理均衡放款，防止貸款過度波動。

（4）實行差別性的貨幣信貸政策，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和災后重建

在加強總量調(diào)控的同時，人民銀行通過實行差別性的貨幣信貸政策，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，并加大雨雪冰凍災區(qū)和汶川地震災區(qū)的信貸支持。對涉農(nóng)比例較高、資產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)村信用社實行較低的存款準備金率。在提高法定存款準備金率時，對汶川地震重災區(qū)的地方法人金融機構(gòu)不提高存款準備金率。95（3）通過信貸規(guī)劃抑制貸款的過快增長17（5）保持基準利率不變

人民銀行在2008年上半年沒有提高存貸款基準利率。與此同時，人民銀行保持公開市場操作利率平穩(wěn)，合理引導市場預期。6月末，3個月期、1年期、3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別為33978%、40583%、456%，均與年初相同期限品種利率基本持平。（6）繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制改革

繼續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，進一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時，積極加強和改進外匯管理，繼續(xù)嚴格貿(mào)易、外商直接投資、個人以及外債收結(jié)匯管理，增強對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和管理，有序拓寬資本流出渠道，合理引導人民幣匯率預期，促進國際收支基本平衡。2008年上半年人民幣匯率升值幅度明顯加大。96（5）保持基準利率不變18（二）靈活審慎的貨幣政策（7～10月）

在宏觀調(diào)控措施的作用下，我國經(jīng)濟增長高位趨緩，前兩個季度GDP的增長率分別為10.6%和10.1%，CPI的增長率在2月份達到高點后逐步回落。但CPI的增長率在7月份時仍高達6.3%。并且，PPI的增長率逐步上升，8月份高達10.1%。PPI加快上漲是否會導致CPI反彈成為當時各方關(guān)注的焦點。與此同時，次貸危機對我國的不利影響開始顯現(xiàn)，沿海地區(qū)出口加工型企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難。在此情況下，中央提出了“一保一控”的方針，即保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲。貨幣政策一方面保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性，另一方面增強了靈活性和針對性，力求在穩(wěn)定物價與保持經(jīng)濟較快增長之間取得平衡。人民銀行從7月份開始在貨幣政策操作上進行了一系列調(diào)整，貨幣政策逐步放松。2008年我國的貨幣政策97（二）靈活審慎的貨幣政策（7～10月）2008年我國的貨幣（1）調(diào)減公開市場操作力度

暫停發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)，調(diào)減1年期和3個月期中央銀行票據(jù)的發(fā)行頻率，適時增加短期正回購期限品種，保證流動性供應。第三季度累計發(fā)行中央銀行票據(jù)9810億元，開展正回購操作6000億元。收回流動性的力度小于前兩個季度。9月末，中央銀行票據(jù)余額為4.67萬億元,正回購余額為2976億元。

（2）下調(diào)存款準備金率

在次貸危機加劇并引起國際金融市場急劇動蕩的情況下，人民銀行分別于9月和10月兩次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。其中，9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行外，存款類金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人機構(gòu)存款準備金率下調(diào)2個百分點；10月15日起，存款類金融機構(gòu)存款準備金率均下調(diào)0.5個百分點。

98（1）調(diào)減公開市場操作力度20（3）下調(diào)存貸款基準利率

人民銀行分別于9月16日、10月9日和10月30日連續(xù)三次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率，并于10月27日擴大商業(yè)性個人住房貸款利率的下浮幅度，釋放保增長和穩(wěn)定市場預期的信號。其中，1年期存款利率累計下調(diào)054個百分點，1年期貸款利率累計下調(diào)081個百分點，商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為基準利率的07倍。與下調(diào)存貸款基準利率和法定存款準備金率相配合，中央銀行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)中適度下行，引導市場預期，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。（4）有針對性地擴大信貸總量

為了引導信貸資源向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災區(qū)重建等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，7月、8月，人民銀行在年初信貸增量規(guī)劃的基礎(chǔ)上，分別向全國性商業(yè)銀行和地方法人機構(gòu)追加了5%和10%的信貸額度，專項用于支持“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災區(qū)重建（即所謂“三項貸款”），隨后，又取消了對“三項貸款”的增量指標限制。

99（3）下調(diào)存貸款基準利率21（三）適度寬松的貨幣政策（11～12月）

進入11月份后，各方面的情況表明，國際金融危機對我國經(jīng)濟的不利影響日益加大，經(jīng)濟增長快速下滑的風險明顯增大。11月5日，溫家寶總理主持國務院常務會議，研究部署進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施。會議明確提出要實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并確定了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的10項措施。隨后，國務院又陸續(xù)公布了落實適度寬松貨幣政策的9條措施（簡稱金融“國九條”）和30條具體措施（簡稱金融“30條”）。中央提出要實行適度寬松的貨幣政策后，人民銀行隨即公布了落實措施，并相繼采取行動，切實加大對經(jīng)濟增長的支持力度。

2008年我國的貨幣政策1002008年我國的貨幣政策22（1）取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，加大銀行信貸的投放力度

取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，追加政策性銀行2008年貸款規(guī)模1000億元（實際高于1000億元），鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項目配套貸款，提出力爭2008年金融機構(gòu)人民幣貸款增加4萬億元以上。

（2）進一步下調(diào)存款準備金率

11月26日，人民銀行宣布，從2008年12月15日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，下調(diào)中小型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率兩個百分點。同時，繼續(xù)對汶川地震災區(qū)和農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準備金率。12月22日，人民銀行又宣布，從12月25日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。101（1）取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)劃限制，加大銀行信貸的投放力度2（3）大幅度降低銀行存貸款利率

11月26日，人民銀行宣布從27日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。此次存貸款基準利率的下調(diào)幅度是近11年來最大的一次。12月23日，人民銀行又下調(diào)1年期人民幣存貸款利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整，同時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

（4）減少對沖，確保銀行體系流動性充足

11月份之后，人民銀行公開市場對沖的力度進一步減小。在已停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)的基礎(chǔ)上，暫停發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，并繼續(xù)調(diào)減公開市場操作力度。從11月份至12月18日，人民銀行累計開展正回購操作1130億元，發(fā)行中央銀行票據(jù)410億元。與此同時，無論是正回購利率，還是中央銀行票據(jù)利率都在短期內(nèi)大幅度下降。12月中旬，1個月期和3個月期限的正回購利率都下降到1%，3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率僅為1.1262%。102（3）大幅度降低銀行存貸款利率24（5）保持人民幣匯率穩(wěn)定

自下半年開始，人民幣對美元匯率停止了持續(xù)升值過程。市場匯率有升有貶，但基本保持在較窄區(qū)間內(nèi)。第三季度，人民幣對美元雙邊匯率基本上在6.81-6.85元的區(qū)間內(nèi)運行。10月份至11月份以后，人民幣對美元雙邊匯率一直穩(wěn)定在6.83元左右。12月初，人民幣對美元還出現(xiàn)連續(xù)小幅貶值情況，但隨后又向6.83元收斂。

103（5）保持人民幣匯率穩(wěn)定252008年貨幣信貸運行總體情況（效果）

2008年，隨著經(jīng)濟形勢和貨幣政策的變化，我國貨幣金融環(huán)境經(jīng)歷了由緊縮到逐步放松的變化過程。從主要金融指標的表現(xiàn)看，上半年，從緊貨幣政策效果明顯，貨幣信貸增速下降，市場利率、匯率上升較快，資金從資本市場和實體經(jīng)濟向銀行體系回流較多；下半年，靈活審慎和適度寬松的貨幣政策效應逐步顯現(xiàn)，信貸增速趨穩(wěn)并出現(xiàn)回升，利率水平逐步下降，人民幣匯率趨于穩(wěn)定。但年末貨幣供應量增長速度和流動性比率仍繼續(xù)走低，反映出當前經(jīng)濟金融內(nèi)在的緊縮趨勢仍較強。1042008年貨幣信貸運行總體情況（效果）

（一）貨幣供應量增幅回落，貨幣流動性比率大幅度下降105（一）貨幣供應量增幅回落，貨幣流動性比率大幅度下降27（二）金融機構(gòu)存款增速上升，存款定期化現(xiàn)象明顯

受股市下調(diào)、經(jīng)濟景氣度下降影響，2008年金融機構(gòu)存款大量增加。11月末，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為47.43萬億元，同比增長19.32%，增幅比上年同期高4.85個百分點。其中，人民幣各項存款余額為4624萬億元，同比增長19.94%，增幅比上年同期高4.63個百分點；金融機構(gòu)外匯存款余額為1742億美元，同比增長7.76%。1～11月份人民幣各項存款增加7.3萬億元，同比多增2.3萬億元。

106（二）金融機構(gòu)存款增速上升，存款定期化現(xiàn)象明顯28（三）人民幣貸款投放較多，但消費貸款增長明顯放緩

2008年上半年貸款增長率明顯下降，7月份后貸款增長止跌回穩(wěn)。11月份，在適度寬松的貨幣政策的作用下，貸款增長率出現(xiàn)回升，但增長水平仍低于上年同期。11月末，金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為31.27萬億元，同比增長15.4%，增幅比上年同期低2.1個百分點；其中人民幣貸款余額為29.57萬億元，同比增長16.03%，增幅比上年同期低1個百分點。107（三）人民幣貸款投放較多，但消費貸款增長明顯放緩29（四）銀行間市場利率和金融機構(gòu)貸款利率均由升轉(zhuǎn)降

2008年上半年，銀行間市場利率逐步走高。6月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為3.07和3.08，比上年末分別升高0.98和0.29個百分點。7月份后，銀行間市場利率逐步下降，10~11月份更是連續(xù)大幅下降。11月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.3%，比6月份下降0.