大宇神話破滅的原因分析與啟示版

大宇神話破滅的原因分析與啟示大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!背景原因分析邊際報酬（只注重大規(guī)模投入）-梁文財務杠桿-趙兵產業(yè)結構（行業(yè)涉及的過多）-陳穎政府，銀行，金宇中-許軍啟示12吳月青和（瞿怡珉或張春暉）34孫世函和（張春暉或瞿怡珉）大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!原因1-舉債經營大宇集團的財務狀況（單位：億韓元，％）1996年1997年1998年總資產342056477900767399凈資產7822491702114000注冊資本390623947055180自有資本比率22．919.214.9負債比率337.2421.1573.0銷售額382472481280617204財務費用196182711959235純利潤35614424-5537財務費用負擔率5.15.69.6總資產利潤率1.00.9-0.7資料來源：韓國銀行大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!舉債經營下的財務杠桿效應公式：資本收益=投資收益率×權益資本+（投資收益率－負債利息率）×債務資本投資收益率

>

負債利息率債務資本和資本收益成正比投資收益率<負債利息率債務資本和資本收益成正比正面影響負面影響雙刃劍原因2-財務杠桿失效大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!原因3-缺乏盈利能力1998年六個主要成員企業(yè)的財務狀況（單位：億韓元，％）企業(yè)名稱總資產凈資產負債短期貸款銷售額盈利負債比例（株）大宇26739938913228433104584368941822587.0大宇汽車158636407291179065318551191176289.5大宇重工業(yè)1423473999310235438414621391616255.9大宇電子587171064348074182524699546451.7雙龍汽車37930104622746866137942-4998262.6大宇通信1979076019030739014121-38522503.6合計684765141500543265228438551329-6130383.9資料來源：韓國銀行大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!

制造業(yè)的邊際成本走勢：實例：汽車發(fā)動機連桿制造費用分析MCQE1.年產100萬根時，設備總投入14260萬元，設備生命周期10年，即單根連桿費用14.26元；2.年產120萬根時，設備追加投入2300萬元，設備生命周期10年，即單根連桿費用13.80元。序號內容年產100萬根單根費用（元）年產120萬根單根費用（元）1設備費用：元/根￥14.26￥13.802刀具+化學品等輔料消耗：元/根￥5.00￥6.003能耗費用：元/根￥1.52￥1.804維修成本：元/根￥0.80￥0.965單件人員成本：元/根￥3.70￥3.706廢品：元/根（工廢1%）￥0.40￥0.40單根連桿成本（元）￥25.68￥26.66原因3-缺乏盈利能力大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!大宇所涉及的行業(yè)及領域7電子化工1967197519781976機械汽車造船1983家電通訊1988外貿建筑金融1）27個子集團，8.5萬名員工，67個海外分支機構2）“世界經營”戰(zhàn)略--“借款經營”3）最重要秘訣就是“兼并”，“兼并大王”原因4-章魚足式擴張、世界經營戰(zhàn)略大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!1）在金融危機剛開始時，可以說大宇在韓國的大財團中還有一定的優(yōu)勢地位。2）在金融危機發(fā)展到1998年，當其他四大財團都抓緊采取出售企業(yè)或資產、增資擴股和引進外資等結構調整措施時，大宇卻沒有采取任何行動，應該迅速進行資產重組的大宇集團，此時還沒有意識到巨大的危機。3）此時大宇選擇的是不斷地貸款、發(fā)行債券等方式融資，以支持其龐大的組織結構和支撐它的擴張戰(zhàn)略。4）大宇的解體雖然說與金融危機不無關系，但其最終的戰(zhàn)略選擇失誤是其解體的最根本原因。原因5-危機戰(zhàn)略選擇失誤大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!集團名稱子公司上市公司介入的主要產業(yè)現(xiàn)代5719汽車、鋼鐵、建筑、造船、水泥、醫(yī)藥、電梯、電子、電機、精工、木材、商社、綜合金融、證券、保險、油漆等。三星8013物產、石化、電子、化工、制藥、重工、航空、汽車、證券、保險、出版、鐘表、毛織、飯店等。樂喜金星4913電子、電氣、建設、金融、煤氣、通訊、化學、電線、綜合金融、證券、保險等。大宇309金屬、汽車、電子、機械、重工、航空、造船、電機、輕工、船運、通訊、貿易、證券等。雙龍2510水泥、汽車、機械、精油、造紙、重工、海運、電子、商社、證券、保險等。韓進245建設、重工、海運、航空、空港、證券、產業(yè)、金融、保險等。起亞284汽車、重機、精機、鋼鐵、產業(yè)、金融等。斗山256建工、機械、商社、玻璃、飲料、食品、農產、制罐、啤酒等。東洋2416鋼鐵、高速建設、機械、商社、水泥、電梯、制糖、化學、證券、保險、信用金庫等。錦湖266建設、石化、電器、化學、輪胎、綜合金融等。附表2-韓國部分大型企業(yè)集團經營介入的產業(yè)資料來源：TheBankofKorea，1997年；《上市公司手冊(1997年秋季號)》，鮮京證券發(fā)行；《南朝鮮經貿手冊》，中信出版社，1991年12月。原因6-韓國的發(fā)展模式缺陷大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!金宇中其人(引：大宇集團的所有權與經營權統(tǒng)一，作為大宇集團的創(chuàng)始人金宇中在企業(yè)投資決策中起到了至關重要的作用，因此在分析大宇破產的原因時有必要介紹一下金宇中其人)1967年金宇中創(chuàng)辦“大宇實業(yè)株式會社”，以出口紡織品起家，并在隨后7年內使大宇的資產比創(chuàng)業(yè)時增加800倍。此后，他陸續(xù)涉足多項領域，把大宇建成一個綜合性大企業(yè)集團。到1986年，大宇已擁有27個子集團，8.5萬名員工，67個海外分支機構，成為僅次于現(xiàn)代集團的韓國第二大財團，并躋身世界500強企業(yè)?！芭e債經營”的思維定式金宇中的父親是韓國前總統(tǒng)樸正熙的老師，通過這層關系在發(fā)展初期得到政府的支持，從銀行得到大量的貸款用于兼并，大宇因此飛速膨脹。90年代，他雖然高喊“世界經營”，但骨子里仍是“借款經營”，實質就是國內借了到國外繼續(xù)借。過度擴張金宇中被韓國人稱為“兼并大王”，利用容易取得貸款的優(yōu)勢收購大批經營不善的企業(yè)，快速進入其他生產領域，達到擴張目的。但同時這些經營不善的企業(yè)都是負債累累，兼并越多，大宇的債務負擔就越重。獨斷經營金宇中的勤奮和事必躬親是其經營的一大特點，但也使他養(yǎng)成獨斷專行的習慣，公司的經營決定很少有群策群力。金融危機后錯過了結構調整的良機，仍然我行我素，借款經營。原因8-獨斷經營大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!規(guī)模效益：

以規(guī)模為前提，通過規(guī)模來擴市場促效益；效益規(guī)模

以效益為前提，以市場為導向，追求的是較高的投入產出率。規(guī)模效益

以為有規(guī)模必有競爭力，有規(guī)模必有利潤，有規(guī)模必有市場信奉多多益善效益規(guī)模

大有大的優(yōu)勢，小有小的亮點，規(guī)模大小應由市場決定，而非數(shù)字疊加

認為市場競爭力主要來自產品的質量和雄厚的技術開發(fā)能力，而非單純的規(guī)模擴張。規(guī)模效益

重視做“加法”，追求1+1>2的效應，而事實上無數(shù)個企業(yè)相加，有的能夠形成

科研、人才、市場的合力，有的則越加越笨拙，越加越遲鈍，越加越失去市場，效益規(guī)模

始終把一定的投資回報率乘以資本總額，達標則干、不達標則棄，注重市場擴張，

效益積少成多。123啟示2：追求效益規(guī)模而不是規(guī)模效益大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!多元化經營的好處在他可以調整不同行業(yè)資本結構配比，將優(yōu)勢資本投入到利潤率較高的行業(yè)中。大宇集團走的是一條傳統(tǒng)思路，即“做餅原理”。在追求盈利的過程中只考慮了如何“做餅”，而沒有考慮如何“分餅”的問題。做餅:通過擴大企業(yè)規(guī)模來實現(xiàn)提高企業(yè)盈利水平的目的.股東價值達到最大的負債與權益結構分餅：通過改變資本結構來實現(xiàn)提高資本收益率的目的.啟示4-從資本原理看多元化經營大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!啟示6-政府在企業(yè)經營中的作用1.對大企業(yè)的支持策略政府常常給予政策上的支持，目的在于提高大企業(yè)的競爭力，并由此帶動國民經濟的高速增長。容易帶來各種風險，從而對國民經濟的整體運行造成嚴重的不利影響。從促進國民經濟可持續(xù)發(fā)展的目的出發(fā)，政府對企業(yè)的支持應當是普惠的，如果確有必要對大企業(yè)提供支持，重點也應放在支持它們的專業(yè)化經營以及對高技術的研制、開發(fā)和應用方面。

3.建立現(xiàn)代企業(yè)會計制度增加對企業(yè)的賬目和賬戶審查頻度。加強會計公司的自律，對于對沒有認真履行審查職責的會計公司給于嚴厲處罰。我國新的企業(yè)會計準則已經頒布，但隨著經濟快速發(fā)展，新準則需要不斷地修訂、增補和完善。例：雷曼兄弟

2.加強企業(yè)并購指導和監(jiān)管

企業(yè)并購擴張的過程中，政府部門需要給予相對應的政策指導和監(jiān)管。對于重點央企在給予重點支持的同時，還能夠給予重點關注，關注其風險與并購中可能出現(xiàn)的問題，多進行一些例行檢查，發(fā)現(xiàn)問題及時處理。例：華源集團

大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!舉債經營下的財務杠桿效應大宇在金融危機前相關指標顯示如下：自有資本比例18.1%負債利息率高負債率473.3%償還債務的能力越差利息負擔占總成本10%固定成本高投資收益率低負面財務杠桿效應高額負債壓力金融危機后：債權金融機構收回短期貸款增加債務負擔大宇大量發(fā)行債券，擴大規(guī)模增加負債利息率銷售額和利潤無法達到預期減少投資收益率債務危機，破產原因2-財務杠桿失效大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!1.“舉債是一把雙刃劍，關鍵是看總資產利潤率是否大于利率水平。當總資產利潤率大于利率時，舉債給企業(yè)帶來的是積極的正面影響；相反，當總資產利潤率小于利率時，舉債給企業(yè)帶來的是消極的負面影響。”2.“金融危機時大宇認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機?！变N售的越多，虧本越多=>向銀行借貸填補虧損=>負債率上升亞洲金融危機爆發(fā)=>大宇集團崩盤倒塌的本質源頭：大宇集團的生產邊際收益<邊際成本。原因3-缺乏盈利能力大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!

制造業(yè)的邊際收益走勢：

MRQR=PQ，MR=P，其中P和Q一般成反比，即隨著供貨量的增大，產品價格會被拉低。綜合考慮邊際收益和邊際成本，大宇集團的本質問題：盲目擴大產能，導致生產數(shù)量>Q1，生產持續(xù)處于虧本狀態(tài)。MR/MCQEQ1MCMR原因3-缺乏盈利能力大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!1）涉及領域過廣，每一部分都投入大量資金，擁有大量債務2）通過兼并方式成長速度雖快，但所有這些經營不善的企業(yè)都是負債累累，兼并得越多，大宇的債務負擔就越重，而且由于兼并速度過快，大部分債務沒有得到妥善處理。3）在短短的幾年時間里進行大規(guī)模的海外投資，大部分投資項目還沒有進入盈利期，卻遇到了1997年底的外匯金融危機。4）投資增加，增長應收賬款，現(xiàn)金流入并沒有增加，又進一步增加了大宇集團的債務負擔。原因4-章魚足式擴張、世界經營戰(zhàn)略大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!大宇“舉債經營”、“章魚足式”企業(yè)擴張在韓國非個案韓國30家大企業(yè)集團的資產負債率1997年為449%，1998年為522%。其中現(xiàn)代為578.7%，三星為370.9%，大宇為473.3%。而韓國的新核、韓寶、漢拿和真露等集團，負債率更分別高達1226%、1900%、2056%和3075%。附表1-1991年七個發(fā)達國家企業(yè)的資產負債率

數(shù)據來源：GlobalVantageDataBase韓國大企業(yè)普遍采取“章魚足式”擴張戰(zhàn)略，向各個產業(yè)領域伸出自己的觸角。上世紀90年代，韓國前30家大企業(yè)，少則介入5-6個產業(yè)，多則介入了幾十個產業(yè)。(參見附表2)國家美國日本德國法國意大利英國加拿大資產負債率66.1%66.8%72%68.8%67.4%57.8%60.3%原因6-韓國的發(fā)展模式缺陷大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!韓國的“財閥模式”韓國在戰(zhàn)后短短30余年內取得了“漢江奇跡”的巨大成就，1994年GDP比1963年增長138倍以上，實現(xiàn)了從勞動密集型到資金密集型再到知識密集型的產業(yè)升級，財閥企業(yè)是韓國實現(xiàn)“漢江奇跡”的關鍵。韓國“財閥模式”的特征韓國政府通過稅收、貸款、出口補貼和政府補助等方面的優(yōu)惠政策培育了一批財閥企業(yè)(大企業(yè)集團)。政府、財閥、銀行形成“鐵三角”關系。韓國“財閥模式”的弊端政府主導導致政經勾結，滋生腐敗高負債經營發(fā)展戰(zhàn)略“章魚足式”的企業(yè)擴張模式和多元化的經營，“大馬不死”心理家族式所有權與經營權的統(tǒng)一，管理效率低下企業(yè)投資決策滲透入政治因素，脫離經濟發(fā)展規(guī)律。原因7-財閥模式大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!總資產利潤率

>借款利率水平舉債將帶來積極、正面的影響須有效利用，適當舉債經營正效應總資產利潤率

<

借款利率水平舉債將帶來消極、負面的影響須努力控制，降低利息負效應舉債數(shù)量要適度舉債時機要適宜舉債資金使用要合理保持財務安全舉債經營要合理提高風險意識建立有利的資本結構提高資金利用率和利用效果保持資產的高度流動性控制負效應措施啟示1：財務杠桿的雙刃劍影響大宇神話破滅的原因分析與啟示版共23頁，您現(xiàn)在瀏覽的