量化CTA投資中庸之道

CTA投資中庸之道（一）——CTA產(chǎn)品持有體驗(yàn)來(lái)TA討TA驗(yàn)TA踐在A“”。A對(duì)TA，前TA資TA能討TA。CA金內(nèi)TA與。圖:2016-2022年CTA與股票表現(xiàn)丨單位：無(wú)nd6TA，TA續(xù)7權(quán)?？斓腡A新。圖圖2:2016-2022分年度CTA與權(quán)益表現(xiàn)丨單位：圖3:CTA風(fēng)險(xiǎn)收益屬性領(lǐng)先權(quán)益丨單位：圖3:CTA風(fēng)險(xiǎn)收益屬性領(lǐng)先權(quán)益丨單位：資TA從TA握TA涼資A收資TA，。及TA機(jī)h回得TA。圖4:CTA百度資訊指數(shù)丨單位：無(wú)數(shù)機(jī)lpaTA弱。圖圖5:CTA與股票不同窗口期相關(guān)性丨單位：nd時(shí)TA分TA，品。TA機(jī)lha如16及2的8月9。從TA資TA票望TA不是TA。CA貨TA是9TA的。圖6:2016-2022年CTA與商品期貨規(guī)模丨單位：億元續(xù)：貨貨TF資TA品2019年8月27，批品貨E包華飼豆期貨EF大有金期貨EF及信盛源工貨EF批低自人資參商期市的檻簡(jiǎn)了資作對(duì)金機(jī)則供分風(fēng)、化合資配工具；時(shí)業(yè)構(gòu)獲了期值新道。中成色屬貨EF蹤海貨易有金期價(jià)指，數(shù)含銅、鋅鉛六期品種信盛源工貨EF蹤盛商能化指數(shù)A指包甲、A動(dòng)煤平玻四期品；夏料粕期貨EF蹤商豆期價(jià)指，數(shù)豆期單種。貨T能期TA。圖圖:2010-2022年CTA與商品表現(xiàn)丨單位：圖:2016-2022分年度CTA與商品表現(xiàn)丨單位：nd nd6TA也得0718TA固922A獲。A：表表1:CTA收益更多來(lái)源于商品期貨的價(jià)格上漲丨單位：上漲 下跌TA 0.1% 0.07%商品指數(shù) 0.6% 0.67%ndTATA盡。從TATA價(jià)品T顯然TA。外TA內(nèi)AA外A分：圖1:海外CTA表現(xiàn)丨單位：野蠻發(fā)展圖1:海外CTA表現(xiàn)丨單位：野蠻發(fā)展8-90規(guī)范發(fā)展期91210成熟期01至 Baaede Baaede00TA亮有TA“”電化TA為TA提了TA7年0轉(zhuǎn)的TATA。10TA保0市的TATA大整8交A。1TA出0TA，于TA規(guī)TA。內(nèi)TA，到22的TA到13在0有52除7和8商內(nèi)TA得0。圖11:2000-2022年境內(nèi)CTA基金與境外CTA基金對(duì)比丨單位：億元續(xù)Baaede內(nèi)TA內(nèi)TA分。整投資TA。外TA化TAA觀TA，TA。外TA內(nèi)TA產(chǎn)內(nèi)A。的CA在TA到TA。管TA型的TA。TA統(tǒng)每，注TA等。圖12:風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)配置下各策略表現(xiàn)丨單位：無(wú)續(xù)的TA對(duì)梯統(tǒng)，。表2:風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)配置下策略統(tǒng)計(jì)指標(biāo)表現(xiàn)丨單位：無(wú)稱））areaar）laBea略1.68131972567341.1.3蹤1.55242826832551.7.3蹤1.45572455952713.0利8281863641.1085.70.1略954680118164594.3.5續(xù)排的TA對(duì)0商為4第1間。的TA向，。其策。利。圖13:各策略的平均年化收益率丨單位：無(wú) 圖14:各策略的夏（不考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益丨單位無(wú) 續(xù)排 續(xù)排圖1:近期套利策略基金滾動(dòng)勝率走高丨單位：無(wú) 圖16:近期量化趨勢(shì)跟蹤策略基金滾動(dòng)勝率走低丨單位：無(wú)續(xù)排 續(xù)排從TA、基熊TA力。結(jié)來(lái)TA有TA的：從TA資TA票望TA不是TA。從TATA價(jià)品T顯然TA。內(nèi)外A比視總來(lái)，比國(guó)的熟階，前內(nèi)A品處規(guī)發(fā)的段模步升績(jī)現(xiàn)好區(qū)之在內(nèi)A品業(yè)分，投人選能有要。從TA、基熊TA力。然TA資TA。高TA解TA對(duì)TA基探對(duì)TA。CTA投資中庸之道（二——投資CTA產(chǎn)品需要擇時(shí)嗎？述時(shí)投中恒話基投領(lǐng)人資的益三分成:代贈(zèng)的Beta益秀金品來(lái)的lpha益及資者資為產(chǎn)的Gama益。Beta益市的期定牛的換律以握測(cè)度大而pha收則基管人主管能決括金理資配動(dòng)控制位理能難出lpha和Beta收并受資所制此資真能控是過(guò)理資來(lái)的Gama益。進(jìn)步論時(shí)必性前們要先確金擇與他產(chǎn)擇所存的異金擇不通頻地線作賺價(jià)收益是過(guò)析場(chǎng)情、值平因，找在入機(jī)，者惕場(chǎng)熱風(fēng)。繁賣金不得薦高短交成會(huì)噬投者過(guò)時(shí)來(lái)價(jià)差益且金申存一的時(shí)也加投者時(shí)成和會(huì)本。此金擇更該通對(duì)觀濟(jì)值平金向場(chǎng)緒因的斷一性比高點(diǎn)入并心有長(zhǎng)時(shí)常于1是在價(jià)較時(shí)盈場(chǎng)謹(jǐn)入中免市因緒導(dǎo)的點(diǎn)場(chǎng)基金時(shí)基原，們后會(huì)進(jìn)步論。CA時(shí)票基金持期上資票基不完忽擇時(shí)基投領(lǐng)域論監(jiān)層，金司是售構(gòu)市下時(shí)鼓投者期有化時(shí)調(diào)值投期資重性么于票基投者言長(zhǎng)投期才讓收趨穩(wěn)，而以化時(shí)？了答個(gè)題們用商募票頭數(shù)為票基的理標(biāo)計(jì)在2016至2022這6間任一買股型金并別有同限收益況我計(jì)了益的位，前10為優(yōu)買時(shí)，后10為差的入點(diǎn)并兩收率差來(lái)收的化度。統(tǒng)結(jié)上著有限拉資益分程在斷大在3左時(shí)到峰后化度開(kāi)逐降慮目基的均基間遍在3以，入點(diǎn)選對(duì)后收影較，們建投者全視時(shí)。圖圖17:股票基金的收益分化程度在3年左右時(shí)達(dá)到最高點(diǎn)丨單位：ndA金管A金收比票金穩(wěn)，投資A樣要行當(dāng)擇。們用商募A數(shù)為A金代指，和文樣方統(tǒng)了收益分的況。結(jié)上A金收相更健票金要有35才較定獲取收，而A金需半。管此，A金收分情和票基金現(xiàn)了似規(guī)性益化度是持有3左時(shí)到高后開(kāi)始漸落因，收分的況看投資A金樣需進(jìn)一的時(shí)。得次調(diào)是處擇并是精地在場(chǎng)最點(diǎn)在場(chǎng)最點(diǎn)，是對(duì)場(chǎng)部間情高區(qū)能大的斷具備“向資”思。圖1圖1:CTA基金的分化程度同樣在持有3年左右達(dá)到頂峰丨單位：ndCA資A金收特點(diǎn)A金益分曲具尖、尾右的點(diǎn)察募A數(shù)收率布線可發(fā)其現(xiàn)尖、尾右的征。益曲的峰點(diǎn)表明A金部時(shí)處窄震的情益絕值小偏肥則味極行發(fā)的率高且極發(fā)的率于極發(fā)的率。A金沖收益”特是收率布線現(xiàn)峰肥及偏主成。A的流略趨跟策收來(lái)于品趨性情品股的一很要不點(diǎn)于價(jià)一形趨勢(shì)常股更久跌也大原是品格要供影影供的存量費(fèi)因在時(shí)內(nèi)以變導(dǎo)了品格強(qiáng)勢(shì)。此旦A金功捉勢(shì)情其值將現(xiàn)“沖上”在時(shí)內(nèi)得可的益也導(dǎo)了A益右肥。外由大商供錯(cuò)的會(huì)多因此A值部時(shí)都橫震，就得益曲呈尖態(tài)。圖1:CTA基金收益率分布曲線呈現(xiàn)尖峰、肥尾和右偏丨單位：無(wú)ndA金沖收益”特得資不忽擇時(shí)前所A金值的沖上主來(lái)于貨場(chǎng)暢單行，這的勢(shì)情年有1-3次，余間A金凈會(huì)于盤蕩者撤段需投者心有待。果資在場(chǎng)緒昂值續(xù)漲后場(chǎng)很能要受時(shí)大度震或撤十影響A金有驗(yàn)因，們建在A金值穩(wěn)回時(shí)“株兔”等下次勢(shì)情到。圖20:CTA基金的脈沖式收益丨單位：點(diǎn)nd資A金警追風(fēng)險(xiǎn)圖2:2021年以來(lái)，CTA基金波動(dòng)加劇，回撤幅度加大丨單位：點(diǎn)nd01以，A金值動(dòng)劇追風(fēng)與俱。在2021之（其是2020的品市A值動(dòng)小致現(xiàn)“漲-蕩漲”走這個(gè)段即投者高場(chǎng)也會(huì)受大度回；在2021之，品市沒(méi)延續(xù)2020的暢行勢(shì)地政管策動(dòng)寬等素響，情斷轉(zhuǎn)致趨策為的A值動(dòng)劇體現(xiàn)“漲-撤-漲”走。果資追入，大率承較幅的撤。了好說(shuō)追行對(duì)于A有驗(yàn)影響我分了A金不投資點(diǎn)的益異設(shè)如：間圍取于2021以來(lái)A動(dòng)劇凈走與2021之存較差，近數(shù)更代性因時(shí)范選為2021年1至2022年11。分資點(diǎn)動(dòng)算募A數(shù)近n交日收率并據(jù)在史據(jù)的位水來(lái)斷天處狀。果去n收率于史據(jù)的前20則斷前點(diǎn)大時(shí)。果去n收率于史據(jù)的后20則斷前點(diǎn)回時(shí)。果去n收率于史據(jù)的40-60間則斷前點(diǎn)平時(shí)。了續(xù)比金身收率將有點(diǎn)為意期。外了保數(shù)穩(wěn)性們別試了n15n20n40n60種況。算益異們別算回時(shí)期漲期穩(wěn)期意期種形，來(lái)0到100交日有收率均。穩(wěn)回時(shí)的A較備置值而漲期的A來(lái)益現(xiàn)佳。我按上步算不投時(shí)后的益異果看四不的數(shù)，穩(wěn)回時(shí)的A續(xù)益絕多時(shí)都于意期場(chǎng)收率，明穩(wěn)回時(shí)的A備定配價(jià)；大時(shí)的A續(xù)益于任時(shí)入的益證追入會(huì)響有驗(yàn)觀點(diǎn)資應(yīng)惕高險(xiǎn)。圖圖22:不同時(shí)期下的CTA未來(lái)平均收n=15丨單位：圖23:不同時(shí)期下的CTA未來(lái)平均收（n=20丨單位： nd nd圖24圖24:不同時(shí)期下的CTA未來(lái)平均收n=40丨單位：圖25:不同時(shí)期下的CTA未來(lái)平均收（n=60丨單位：nd nd文到個(gè)投者收由部構(gòu):代贈(zèng)的Beta益優(yōu)基產(chǎn)帶的pha益及資資為產(chǎn)的Gama益上中色的意期場(chǎng)”線實(shí)以作金身收率即pha益和Beta益加果投者擇大時(shí)入，終得收會(huì)于金身收率體出負(fù)的Gama性但果資選在穩(wěn)回期場(chǎng)將會(huì)較概得正的Gama益。最收率回情來(lái)前點(diǎn)是A金好入時(shí)止至2022年11月14，A數(shù)近15、20、40、60收率歷數(shù)中分?jǐn)?shù)分為5885、437014111988短上屬平時(shí)，期看于撤時(shí)前點(diǎn)歷上較的資機(jī)便續(xù)益達(dá)期起不面追的險(xiǎn)回情上看A值從2022年3月9回至今撤續(xù)交日達(dá)166天近史的大撤數(shù)179天期最回撤532接歷上最撤平559后凈重上通的率大。合上點(diǎn)我們?yōu)榍包c(diǎn)是A金好入時(shí)。然收率回情只是響A基是值資部因，后報(bào)中們從多度對(duì)A時(shí)出加面判。表3:私募CA指數(shù)歷史回撤情況（按回撤持續(xù)時(shí)間降序排序）丨單位：無(wú)開(kāi)始日期結(jié)束日期持續(xù)時(shí)間（交易日）期間最大回撤2016/11/112017/8/479-38102/92211466-322017/12/52018/8/3162-3322015/12/312016/5/2093-4172021/10/192022/3/290-4112021/5/122021/9/884-592016/7/42016/10/2473-2842018/8/202018/11/2060-1762017/9/42017/12/159-1622019/9/5數(shù)據(jù)來(lái)源：d2019/11/1947-101結(jié)時(shí)投中恒話本從A金有期收特兩面述了A基時(shí)必性。有期們算了A金及票基在同有期的益化況結(jié)表，A金股型金收分情現(xiàn)了似規(guī)性益化度是持有3左時(shí)到高后開(kāi)逐回落慮目資者持時(shí)普在3以，入點(diǎn)選對(duì)后收影較，擇適入時(shí)很要。益性A金“沖收”特得資不忽擇時(shí)A金值脈式漲主來(lái)于貨場(chǎng)暢單行這的勢(shì)情年往有1-3余間A金凈會(huì)于盤蕩者撤段要資耐持等果資者市情高值續(xù)漲后場(chǎng)很能要受時(shí)大度震或回分響A金有驗(yàn)此們建在A金值穩(wěn)回時(shí)守待”等下次勢(shì)情到。了好說(shuō)追行對(duì)于A有驗(yàn)影響我算了A金不投資點(diǎn)的益異結(jié)上，穩(wěn)回時(shí)的A較備置值而漲期的A來(lái)益現(xiàn)佳。CTA投資中庸之道（三）——CTA基金擇時(shí)思路局圖26: CA指數(shù)與發(fā)行數(shù)量對(duì)比圖丨單位：只nd從A金行量看A資存較明的高為A金有“沖收”特，波暢單行會(huì)短間給A略來(lái)較觀收，后要過(guò)段間等蕩回能來(lái)一凈的沖上漲而金往在A值幅漲才涌入A品存較明的高象觀察募A數(shù)與A金日行量對(duì)圖以到A數(shù)高與A基發(fā)規(guī)的點(diǎn)本時(shí)現(xiàn)。圖圖27: CA基金發(fā)行數(shù)量與近一年平均收益率丨單位：nd于20統(tǒng)于20日了好說(shuō)明A金行量收率關(guān)，們算不同A金行數(shù)所應(yīng)易下私募A數(shù)去1平收率從果看A金行量與A數(shù)一收率在為著正關(guān)系說(shuō)投者往基取較收后開(kāi)蜂進(jìn)。資應(yīng)據(jù)A金發(fā)節(jié)反布在人津處在聲沸比起A金行量歷收率關(guān)，們實(shí)關(guān)的發(fā)數(shù)與來(lái)益的系我計(jì)了同A金行量對(duì)交日的募A數(shù)來(lái)1平收率現(xiàn)者在較顯負(fù)關(guān)系就說(shuō)A金行量越，來(lái)1的資益而低因，們薦資在A金場(chǎng)迷發(fā)出“點(diǎn)入在場(chǎng)緒漲A金量行止出或慎場(chǎng)，“在人津，在聲沸時(shí)”。圖28圖28: CA基金發(fā)行數(shù)量與未來(lái)一年平均收益率丨單位：nd近期A金行量看前點(diǎn)是A金為適入時(shí)至2022年11月15日天A金行量為3近10日A金行均量為4.2，顯低歷平水平923。說(shuō)當(dāng)市情較冷，A金在定度銷象于資而言下一比好入機(jī)會(huì)冬期”不味著A場(chǎng)經(jīng)底市行會(huì)快彈但統(tǒng)結(jié)上，發(fā)遇時(shí)入能更的率得好投回。擠易場(chǎng)勢(shì)是A金主盈來(lái)是A略大場(chǎng)量最要段，而量格收是響A略現(xiàn)關(guān)。勢(shì)不是交的物背后要基面支，上趨伴著存短、求增以供的足等，市不在理位踩剎，緒促趨過(guò)后轉(zhuǎn)頭也是“量崩”先漲多品會(huì)的兇而勢(shì)略面較的撤顯，段勢(shì)沿“本推動(dòng)面應(yīng)>勢(shì)擠盤反過(guò)度格歸回理性逐演。場(chǎng)期的價(jià)非有的程票分品季性些期定變，上初已經(jīng)pien，合上期，賣方定博形了格變化跡就說(shuō)設(shè)賣方價(jià)達(dá)共識(shí)格一到隨虧的方主平場(chǎng)模少勢(shì)略易是期勢(shì)不一到市價(jià)所趨交離開(kāi)易的期弈一交趨的與過(guò)易成勢(shì)擁資集沖趨最的種格發(fā)離際本短內(nèi)漲者暴也示趨到末是略時(shí)關(guān)的間點(diǎn)為有能接來(lái)有波幅的撤及期價(jià)震。勢(shì)略不動(dòng)崩的罪趨策擁是然品略以得股策的益單商本不備期益基礎(chǔ)品約創(chuàng)價(jià)商策略擁會(huì)使品短內(nèi)漲跌場(chǎng)體升動(dòng)煤兩月格漲一，后個(gè)價(jià)回原。圖29: 動(dòng)力煤兩個(gè)月價(jià)格翻一番丨單位：無(wú)nd軟勢(shì)擠能數(shù)中覺(jué)我本提兩觀角：1交，2面量露截分程度先要識(shí)么截動(dòng)策的子露，單說(shuō)是個(gè)種去段間累收率以面種有一因暴因歸化理按截暴的動(dòng)信歸化趨勢(shì)離程也在截暴的動(dòng)中動(dòng)暴散圖們以到在分間面的低振非大要現(xiàn)了2016年11和2021年10，悉品略投者定這個(gè)間不生者供側(cè)革者煤短帶的撥勢(shì)擠截波率面險(xiǎn)益上能顯測(cè)到擠特。圖3: 截面動(dòng)量暴露散點(diǎn)圖丨單位：無(wú)nd圖31: 截面動(dòng)量暴露的截面分化程度丨單位：無(wú)nd風(fēng)r時(shí)期益俗說(shuō)是月益以解將月約倉(cāng)向展到月合，兩期合間價(jià)，水種以多換過(guò)中得的期益率。似換時(shí)會(huì)生期益不月不有期益/期損這理是錯(cuò)的期益質(zhì)衡的時(shí)價(jià)的散與權(quán)間值減同于貼品間散來(lái)是有頭于水種間散來(lái)是損持多期益一離的念是間值連的念個(gè)刻都積展收率并換的候現(xiàn)。多易會(huì)一誤為期益是以獨(dú)過(guò)貨易到的必要出展收的提必要現(xiàn)部交者沒(méi)現(xiàn)A金一。期益是現(xiàn)收率時(shí)現(xiàn)策中升水構(gòu)對(duì)貨益來(lái)又是常定以ay略有深應(yīng)鐵石例期看礦的格直在1000近動(dòng)而果們直動(dòng)有礦多主，市來(lái)以得近3的益就展收率力量對(duì)長(zhǎng)貼的種有頭一種冒的為短可有，是期有頭驗(yàn)非差。圖3: 鐵礦石期貨，貼水貢獻(xiàn)了大部分的收益丨單位：元nd軟文升水作綿斷風(fēng)貨種比一艘小果們著風(fēng)的向半倍之是倍半如期多礦就順航行站組策的度要慮體順還逆風(fēng)就多頭期益組截面周動(dòng)策為別現(xiàn)價(jià)貨力權(quán)格算略表現(xiàn)表沒(méi)風(fēng)有的況策的現(xiàn)測(cè)的果常人驚期看往所收幾全來(lái)于，就升水。圖3: 長(zhǎng)周期動(dòng)量現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)表現(xiàn)丨單位：無(wú)nd軟色材塊期水產(chǎn)長(zhǎng)升水到2020的行情量頭有色，頭有是產(chǎn)，以得遠(yuǎn)現(xiàn)價(jià)變的利度而在21現(xiàn)收益跌期收的幅小現(xiàn)。圖3: 長(zhǎng)周期動(dòng)量現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)年度收益率丨單位：無(wú)20202020年nd軟擇的度發(fā)們?cè)摬唔樀暮蚣咏鸩吣娴暮蛏俳?。?shí)這點(diǎn)我需的一衡策順、風(fēng)指，截動(dòng)策為例，們算周動(dòng)的子露期結(jié)策的子露相性截上相關(guān)期品近的跌度大時(shí)水深關(guān)越，就順果關(guān)越是風(fēng)史相性點(diǎn)現(xiàn)在2016年122018年11、2019年8、2021年10，2022年6。圖3:動(dòng)量與升貼水相關(guān)性丨單位：無(wú)nd軟結(jié)A金擇不于A略擇，擇頻不過(guò)，時(shí)度加觀。加注來(lái)A略整表，就求資對(duì)A資盈邏有致的解我已對(duì)A截因策有較的究基此們表里給出個(gè)A金擇思：行奏計(jì)果明A金發(fā)數(shù)與A數(shù)一收率在為顯正關(guān)系說(shuō)明A資存較明的高為與相的，金行量未一收率在顯負(fù)關(guān)系因投者在行“點(diǎn)增加A金倉(cāng)而市情高，A金量行減持。趨擁：然品略以得股策的益但個(gè)品身具長(zhǎng)期益基品約創(chuàng)價(jià)值商策的擠促商在期暴漲跌，于A略會(huì)來(lái)體打，在勢(shì)現(xiàn)擠減少A金倉(cāng)。升水時(shí)將貼比連不的，貨種比一艘小，果我朝順的向半倍之是倍半如期多礦就順航站組策的度要慮體順還逆就多頭期益的合截長(zhǎng)期量略例別現(xiàn)價(jià)格貨力權(quán)格算略表表沒(méi)風(fēng)有的況策的現(xiàn)測(cè)的果常人驚期看往所收幾全來(lái)于就升水擇的度發(fā)們?cè)摬唔樀暮蚣咏鹪诼燥L(fēng)時(shí)減資。CTA投資中庸之道（四）——CTA基金選基思路CA重CA睫了TA帶前TA投。上TA了7至2市計(jì)3個(gè)TA頻一批T部0。著TA尾0的A全2年0）部TA達(dá)2的有00的TA，批TA均8。圖36:年均CTA分化程度丨單位：d圖圖3:頭尾10CTA收益丨單位：nd圖圖38:CTA回撤分化程度丨單位：nd將TA將TA風(fēng)體TATA不“”內(nèi)TA系擇TA的。選CA益過(guò)TA池置TA界TA合。個(gè)。出TA個(gè)TA表。hnitpsoolowhecodgycniydTApoc標(biāo)I：??,?=1????,??)???金i在t?金i??。去4近益金i去4求有2用1I，。據(jù)I的TA為Q5中Q1組I，Q5組I過(guò)I大TA。的CA高低。究I與TA擇入Q1是Q5的TA研：類法于TA用TA報(bào)考c