上市銀行價(jià)值提升的邏輯

CONTENTS目錄為何銀行股估值持續(xù)低？為何2022年銀行估值創(chuàng)新低？2023年將有哪些變化？行業(yè)估值提升的原因如何選擇個(gè)股？2銀行估值演變經(jīng)歷了三個(gè)階段：快速回落期：2010-2012年低位波動(dòng)期：2013-2019年繼續(xù)下行期：2020年以來(lái)上市銀行盈利增速與估值水平1.1

過(guò)去十年，銀行股估值持續(xù)回落wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市銀行歸母凈利潤(rùn)計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.50-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201720182019202020212022盈利：50

+→20估值：3xPB→1xPB上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比 A股上市銀行PB（LF）（右軸）盈利：20

+→5估值：1xPB左右3盈利：波動(dòng)加大估值：0.5-1xPBROE：從20 下降到10估值反映趨勢(shì)和未來(lái)：反映趨勢(shì)：估值同步于利潤(rùn)拐點(diǎn)反映未來(lái)：估值提前于ROE數(shù)據(jù)1.2

歸因分析：估值反映不樂(lè)觀(guān)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%35.0%30.0%40.0%2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021歸母凈利潤(rùn)YoY

凈資產(chǎn)YoY近10年來(lái)上市銀行ROE水平上市銀行ROE的分子端與分母端增速拆解wind，中信證券研究部wind，中信證券研究部20.721.421.020.318.616.014.213.312.711.910.610.80.05.010.015.020.025.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021注：使用上市銀行算數(shù)平均A股上市銀行ROE450.600.700.800.901.001.101.201.301.4019.0

X18.0

X17.0

X16.0

X15.0

X14.0

X13.0

X12.0

X11.0

X10.0

X2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021杠桿率（A/E） ROA（右軸）銀行擴(kuò)表區(qū)間：CAGR

從15%回落至8%背后邏輯變化：從補(bǔ)充資本：2010年再融資到管理資產(chǎn)：2016年去杠桿1.3

增長(zhǎng)指標(biāo)的變化：擴(kuò)表速度趨勢(shì)性下降wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市銀行歸母凈利潤(rùn)計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市銀行歸母凈利潤(rùn)計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)2017年穩(wěn)杠桿政策以來(lái)，銀行擴(kuò)表速度明顯放緩?fù)阢y行杠桿率水平亦有進(jìn)一步下行20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%上市銀行總資產(chǎn)，YoY2016年開(kāi)始，去杠桿2010-16年，CAGR

13.9 2017-21年，CAGR

7.82010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20216利率市場(chǎng)化：息差中樞下降，從2.5

下降到2

以?xún)?nèi)1.4

增長(zhǎng)指標(biāo)的變化：息差持續(xù)回落wind，中信證券研究部

注：（1）由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)；（2）2020年年報(bào)開(kāi)始，上市銀行將信用卡貸款收入調(diào)整至利息收入項(xiàng)下，一次性抬高凈息差，以上數(shù)據(jù)已進(jìn)行重述處理上市銀行平均凈息差水平2015年，降息區(qū)間2019年以來(lái)，降息區(qū)間1.502.302.101.901.702.502.702.902021上市銀行凈息差核心存貸利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化觀(guān)察期

LPR改革推進(jìn)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202071.001.502.002.503.003.504.004.505.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H上市銀行關(guān)注率+不良率信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)衡量：不良+關(guān)注率高點(diǎn)為5%信用成本居高于1%1.5

信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：長(zhǎng)期低估值的核心原因wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)上市銀行“關(guān)注率+不良率”指標(biāo)上市銀行信用成本及撥備覆蓋率1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021信用成本（左軸）此輪信用周期前的中樞水平此輪信用周期前的中樞水平1.6

結(jié)論8估值是結(jié)果，業(yè)績(jī)也是結(jié)果：尋找原因更重要。歸因分析：核心原因是資產(chǎn)質(zhì)量下滑，其次是收益能力下降。估值提升的核心：風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)向好，經(jīng)營(yíng)能力向好。CONTENTS目錄為何銀行股估值持續(xù)低？為何2022年銀行估值創(chuàng)新低？2023年將有哪些變化？行業(yè)估值提升的原因如何選擇個(gè)股？910截至11月22日，銀行板塊年度絕對(duì)收益為-10.8%，行業(yè)估值僅0.5倍PB2.1

2022年以來(lái)，銀行股估值再創(chuàng)新低wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)2022年以來(lái)，A股銀行板塊估值趨勢(shì)2022年銀行板塊收益率走勢(shì)0.450.500.550.600.650.700.4022-01 22-02

22-03 22-04

22-05 22-06

22-07 22-08 22-09

22-10 22-11wind，中信證券研究部

注：由于披露數(shù)據(jù)連續(xù)性原因，上市計(jì)算時(shí)選取2011年前上市的老16家銀行數(shù)據(jù)A股上市銀行PB（LF）-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10

22-11銀行板塊年度絕對(duì)收益二季度以來(lái)，受局部疫情影響，實(shí)際GDP增速相對(duì)偏弱2.2

歸因分析

1：經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸走弱國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比增速工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速及PMI6.36.05.9

5.8-6.94.83.16.418.37.94.94.0

4.80.43.9-5.00.05.010.015.020.0-10.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

22Q3實(shí)際GDP同比（單季）20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.051.050.550.049.549.048.548.047.547.046.546.045.5PMI

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額：當(dāng)月同比（右軸）wind，中信證券研究部wind，中信證券研究部11信用市場(chǎng)：融資供給強(qiáng)于需求2.3

歸因分析

2：信用需求拖累資產(chǎn)投放2022年信用供給強(qiáng)于需求8.09.010.011.012.013.014.0社融存量同比2020-2022年貸款月度增量45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年wind，中信證券研究部wind，中信證券研究部122.4

歸因分析

3：利率下行，息差再創(chuàng)新低貸款LPR報(bào)價(jià)利率變化趨勢(shì)商業(yè)銀行凈息差水平走勢(shì)2.252.202.152.102.052.001.951.901.851.80商業(yè)銀行凈息差3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%4.50%4.70%4.90%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-111Y

LPR利率 5Y

LPR利率wind，中信證券研究部資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中信證券研究部13政策利率：自2022年12月以來(lái)，1Y

LPR、5YLPR分別累計(jì)下行20bp/35bp凈息差：再次進(jìn)入下行通道2.5

歸因分析

4：地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期惡化全國(guó)30大中城市商品房成交面積同比增速2022年1-9月部分房企違約及展期情況一覽地產(chǎn)信用問(wèn)題由需求端向融資端演進(jìn)：需求端：30大中城市銷(xiāo)售負(fù)增長(zhǎng)在-40 ~-20 區(qū)間的時(shí)間較長(zhǎng)融資端：債務(wù)余額停滯增長(zhǎng)后，存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況惡化-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1130大中城市商品房成交面積（周度同比）1月數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部資料來(lái)源：wind，中信證券研究部

注：上圖僅統(tǒng)計(jì)首次違約及展期時(shí)間142月3月4月5月6月7月8月9月奧園違約禹州違約陽(yáng)光城展期新力違約祥生違約當(dāng)代違約正榮違約景瑞違約龍光展期融創(chuàng)展期富力展期世茂展期金科展期融僑展期中梁違約鴻坤違約領(lǐng)地違約大發(fā)違約融信展期寶龍展期勒泰展期天譽(yù)違約上坤違約中天展期三盛展期152.6

歸因分析

4：銀行資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)走弱資料來(lái)源：各上市銀行財(cái)報(bào)，中信證券研究部

注：（1）上述數(shù)據(jù)根據(jù)披露行業(yè)不良率的13家A股上市全國(guó)性銀行數(shù)據(jù)通過(guò)算數(shù)平均計(jì)算所得；（2）黑色柱狀圖為地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)融資余額統(tǒng)計(jì)上市銀行貸款分行業(yè)、分品種不良率及變化+0.20pct+0.68pct+0.07pct+0.04pct1.20pct1.00pct0.80pct0.60pct0.40pct0.20pct0.00pct-0.20pct-0.40pct-0.60pct-0.80pct1.50%1.00%0.50%0.00%2.00%

-0.09pct2.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%不良貸款率（2022H）

HoH（右軸）地產(chǎn)鏈影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量的傳導(dǎo)鏈條：直接影響：房企開(kāi)發(fā)貸、按揭貸款間接影響：建筑建材類(lèi)企業(yè)貸款、融資平臺(tái)債務(wù)200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002016年 2017年數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部2018年2019年2020年2021年2022H開(kāi)發(fā)貸

境內(nèi)債券

離岸債券

資金信托（億元）2.7

結(jié)論16低估值不是估值提升的理由。2022年估值再創(chuàng)新低：基本面驅(qū)動(dòng)要素邊際走弱。估值的方向：邊際變化的方向？CONTENTS目錄為何銀行股估值持續(xù)低？為何2022年銀行估值創(chuàng)新低？2023年將有哪些變化？行業(yè)估值提升的原因如何選擇個(gè)股？173.1

擴(kuò)表：邊際改善9.010.011.012.013.014.0社融余額，YoY社融平穩(wěn)運(yùn)行，支持銀行擴(kuò)表速度保持穩(wěn)定水平2023年社融項(xiàng)目增量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)22.6-0.18.53.01.5-5.0-5.010.015.020.025.0人民幣貸款

委托+信托貸款數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)測(cè)政府債券企業(yè)債券股票融資2021 2022 2023總量的穩(wěn)定：財(cái)政發(fā)力與信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年社融增速中樞10.0結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：融資需求供給雙向緩慢恢復(fù)（零售部門(mén)、地產(chǎn)部門(mén)、小微部門(mén)、政府部門(mén)齊發(fā)力）183.2

息差：預(yù)計(jì)2季度后開(kāi)始企穩(wěn)商業(yè)銀行凈息差趨勢(shì)及預(yù)測(cè)2.302.202.102.001.901.801.701.6017Q1

17Q2

17Q3

17Q4

18Q1

18Q2

18Q3

18Q4

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4E

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中信證券研究部預(yù)測(cè)19預(yù)計(jì)負(fù)面因素在1季度集中體現(xiàn)：2023年1季度的重定價(jià)效應(yīng)，對(duì)息差負(fù)面影響

5-7BPs正向因素緩慢發(fā)力：負(fù)債成本的節(jié)約逐漸發(fā)揮作用3.3

資產(chǎn)質(zhì)量：預(yù)期改善上市銀行不良生成率與經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部-10.0-5.00.05.010.015.020.025.01.61.41.21.00.80.60.40.20.0不良生成率（左軸） GDP同比（右軸）20疫情影響：經(jīng)歷疫情放松的壓力測(cè)試后，預(yù)計(jì)2023年初開(kāi)始經(jīng)濟(jì)重回正常軌道地產(chǎn)影響：從“危機(jī)”情形到“常態(tài)”情形，地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)從“沒(méi)底”到“有底”3.4

增長(zhǎng)預(yù)期：收入反彈，盈利平穩(wěn)上市銀行營(yíng)業(yè)收入、撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)16.014.012.010.08.06.04.02.00.02020Q4 2021Q12021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4營(yíng)業(yè)收入

歸母凈利潤(rùn)收入端：趨勢(shì)反彈，修復(fù)至5

以上盈利端：中樞穩(wěn)定在8

附近213.5

結(jié)論222023年：預(yù)計(jì)上市銀行基本面驅(qū)動(dòng)要素邊際改善行業(yè)估值提升一定會(huì)提升么？CONTENTS目錄為何銀行股估值持續(xù)低？為何2022年銀行估值創(chuàng)新低？2023年將有哪些變化？行業(yè)估值提升的原因如何選擇個(gè)股？234.1

長(zhǎng)周期視角：當(dāng)前已步入此輪風(fēng)險(xiǎn)周期尾段0.000.200.400.600.801.001.201.406.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.002011

20122013201420152016201720182019202020212022H不良率+關(guān)注率

撥貸比-不良率-關(guān)注率

信用成本（右軸）上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行指標(biāo)的長(zhǎng)周期數(shù)據(jù)wind，中信證券研究部一輪完整信用周期下，銀行問(wèn)題資產(chǎn)經(jīng)歷劣變、暴露、處置及計(jì)提全過(guò)程，當(dāng)前看：廣義質(zhì)量—不良率+關(guān)注率：當(dāng)前3.0

，小幅高于周期前均值（2.8

左右）廣義撥備—撥貸比-不良率-關(guān)注率：當(dāng)前0.1

，小幅優(yōu)于周期前均值（-0.2

左右）撥備計(jì)提—信用成本：當(dāng)前1

左右，仍然高于周期前均值（0.5

左右）244.2

當(dāng)期視角：地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)，決定了尾部的長(zhǎng)度2022年數(shù)據(jù)的背后：質(zhì)量周期修復(fù)行業(yè)：制造業(yè)與批零商業(yè)質(zhì)量短期波動(dòng)行業(yè)：局部疫情反復(fù)影響的領(lǐng)域仍處風(fēng)險(xiǎn)暴露行業(yè)：房地產(chǎn)鏈相關(guān)wind，中信證券研究部測(cè)算注：2008-19年為銀保監(jiān)會(huì)公布的分行業(yè)不良貸款率數(shù)據(jù)，2020-22H數(shù)據(jù)，根據(jù)上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算6.005.004.003.002.001.000.00制造業(yè)批發(fā)零售3.002.502.001.501.000.500.00交通運(yùn)輸信用卡0.001.002.003.004.00租賃商務(wù)房地產(chǎn)個(gè)人按揭25上市銀行2022年上半年主要行業(yè)不良貸款率變化趨勢(shì)4.3

地產(chǎn)信用問(wèn)題核心：切斷演繹成“危機(jī)”情形的鏈條負(fù)債與融資視角下的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券研究部繪制土地獲取施工建設(shè)開(kāi)發(fā)貸款非標(biāo)融資債券發(fā)行按揭貸款

首付款自有資金自籌資金建設(shè)單位墊資→6-9個(gè)月項(xiàng)目開(kāi)工→3年左右竣工交付→12-18個(gè)月房產(chǎn)預(yù)售有息負(fù)債注：實(shí)際業(yè)務(wù)中，有息負(fù)債的償還結(jié)合銷(xiāo)售進(jìn)度進(jìn)行安排長(zhǎng)期問(wèn)題長(zhǎng)期存在：人口紅利下降帶來(lái)的銷(xiāo)售下臺(tái)階短期問(wèn)題短期解決：銷(xiāo)售低迷+融資受限，流動(dòng)性壓力增加銀行股交易地產(chǎn)信用的邏輯：是地產(chǎn)債務(wù)可持續(xù)性邏輯，不是地產(chǎn)增長(zhǎng)邏輯264.4

地產(chǎn)金融政策放松：地產(chǎn)信用預(yù)期改善，預(yù)留自然出清時(shí)間房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及融資鏈條開(kāi)發(fā)貸款季度增量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：各部委官網(wǎng)，銀行間交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)，中信證券研究部繪制相關(guān)政策 時(shí)間 發(fā)文部門(mén) 政策核心“第二支箭”延期并擴(kuò)容 11月8日 銀行間交易商協(xié)會(huì)

強(qiáng)化房企債券融資功能《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》11月11日人民銀行銀保監(jiān)會(huì)支持房企合理融資需求支持開(kāi)發(fā)貸與非標(biāo)展期鼓勵(lì)“保交樓”配套資金做好地產(chǎn)項(xiàng)目金融支持階段性放松集中度管理《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》11月14日銀保監(jiān)會(huì)住建部人民銀行合理盤(pán)活項(xiàng)目預(yù)售資金10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,0002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09開(kāi)發(fā)貸款27（億元）融資端：時(shí)間換空間，改善短期流動(dòng)性壓力，為房企經(jīng)營(yíng)紓困提供時(shí)間支持需求端：政策“因城施策”，仍有待于疫情影響消退與居民信心恢復(fù)未來(lái)地產(chǎn)可能的改善路徑：銷(xiāo)售回升-流動(dòng)性緩解-信用恢復(fù)-拿地修復(fù)最終，給地產(chǎn)部門(mén)自然出清預(yù)留了時(shí)間和空間4.5

地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)的敏感性測(cè)算“保交樓”相關(guān)按揭貸款規(guī)模敏感性測(cè)試部分頭部房企有息負(fù)債、應(yīng)付款與近一年銷(xiāo)售情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部樂(lè)觀(guān)中性悲觀(guān)停貸項(xiàng)目占比2610涉及按揭規(guī)模1,1483,4455,743占按揭比重0.300.891.48-2,000-4,000-6,000-8,000房企A

房企B

房企C

房企D

房企E

房企F

房企G

房企H

房企I

房企J

房企K

房企L

房企M短期有息負(fù)債 中長(zhǎng)期有息負(fù)債 應(yīng)付款 近一年銷(xiāo)售額(21M7-22M6)6,0004,0002,000-按揭部門(mén)：貸款敞口規(guī)?？煽兀^(guān)情形影響的按揭貸款比例僅1.5房企部門(mén)：流動(dòng)性壓力緩解下，地產(chǎn)對(duì)公融資具備可持續(xù)性銀行股交易地產(chǎn)信用的邏輯：是地產(chǎn)債務(wù)可持續(xù)性邏輯，不是地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)邏輯284.6 驗(yàn)證我們邏輯的幾個(gè)證據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信證券研究部30,00020,00010,0000-10,000-20,0002017年2018年2019年2020年2021年2022H開(kāi)發(fā)貸

境內(nèi)債券

離岸債券

資金信托29房企各項(xiàng)融資工具年增量融資數(shù)據(jù)：涉房信用的擴(kuò)張地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)：房企資產(chǎn)負(fù)債表的改善銷(xiāo)售數(shù)據(jù)：側(cè)面觀(guān)察，不過(guò)于期待4.7

結(jié)論30長(zhǎng)周期維度：步入信用風(fēng)險(xiǎn)周期的尾部區(qū)域當(dāng)期視角：地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)的量級(jí)，決定了尾部的時(shí)間行業(yè)估值提升：充分必要條件都在形成CONTENTS目錄為何銀行股估值持續(xù)低？為何2022年銀行估值創(chuàng)新低？2023年將有哪些變化？行業(yè)估值提升的原因如何選擇個(gè)股？31上市銀行廣義風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力與估值水平對(duì)比5.1

資產(chǎn)質(zhì)量維度1：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)視角wind，中信證券研究部不良率中行交行中信招商民生興業(yè)浙商北京貴陽(yáng)上海成都平安青島工行建行

西安光大浦發(fā)齊魯蘭州江陰無(wú)錫蘇州常熟農(nóng)行江蘇蘇農(nóng)張家港南京青農(nóng)渝農(nóng)長(zhǎng)沙-2.0%0.0%2.0%廈門(mén)紫金杭州

4.0%寧波滬農(nóng)商郵儲(chǔ)-1.0% -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%1X以上0.8X-1.0X0.6X-0.8X0.6X以下Forward

PB(2022)撥貸比-不良