財務(wù)管理 第7章投資管理課件

第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量第3節(jié)投資決策的基本方法第4節(jié)投資決策指標的應(yīng)用第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述1第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)?企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資3長期投資長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資。長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風險小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。長期投資長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資4企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風險和收益的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會5

企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。

企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目進行分類6資本投資項目評價的基本原理投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。在某種程度上，投資人要求的報酬率，也叫“資本成本”。這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達到這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。資本投資項目評價的基本原理投資項目的報酬率7第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的不確定性時間價值的影響，如車位的例子第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)8第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

(例：一條生產(chǎn)線的購置）現(xiàn)金流入

：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的概念9一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間10二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量11二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：投資前費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：12營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)13二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow14二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量15

現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時指標處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動資金均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算?，F(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)16

現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財務(wù)可行性分析假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究?，F(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)17

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%例題甲乙單18

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01191.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步2054321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元54321600060006000600060002000221543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元543218000800080008000800046004223.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案3.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元784030803323練習某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計算這個投資項目各個階段的現(xiàn)金流量練習某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬24第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時間價值的各種指標。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮資金時間價值的各種指標。第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時25一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投資回收期的計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定

一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投26例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以27

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量282.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。181462.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額292．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點計算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項目的流動性和風險。缺點忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；

促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目

2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點30

A、B兩個投資方案

單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年A、B兩個投資方31貼現(xiàn)回收期法例表7-7貼現(xiàn)回收期的計算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）貼現(xiàn)回收期法例表7-7貼現(xiàn)回32二、平均報酬率(averagerateofreturn即為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值二、平均報酬率(averagerateofreturn33平均會計報酬率只能作為投資方案評價的一種輔助指標平均會計報酬率只能作為投資方案評價的一種輔助指標34平均會計報酬率優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目日后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的日后評估缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響平均會計報酬率優(yōu)點：35非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)投資決策指標的運用一般用于對投資項目的初始判斷，為輔助決策方法先設(shè)定指標的目標值，再根據(jù)項目測算指標決策非貼現(xiàn)決策評價指標的優(yōu)缺點計算方法簡便、結(jié)果直觀可作為項目投資的輔助決策指標未考慮時間價值回收期法未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會誤導(dǎo)投資方案的決策非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)投資決策指標的運用36二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部報酬率（IRR）獲利指數(shù)（PI）二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值（NPV）37一、凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或一、凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)38凈現(xiàn)值（NPV）（1）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。（4）決策原則

當：NPV大于或等于0，投資項目可行凈現(xiàn)值（NPV）（1）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未391．凈現(xiàn)值的計算步驟

計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來報酬的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資1．凈現(xiàn)值的計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量402．決策規(guī)則

獨立決策如果NPV>0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如果NPV<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。2．決策規(guī)則獨立決策412．決策規(guī)則互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。2．決策規(guī)則互斥決策42假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。

例題

甲、432.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年N443.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點

優(yōu)點考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點45練習1某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計算該投資方案的凈現(xiàn)值，并做出判斷。練習1某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬46（1）每年的折舊額：（155－5）÷3＝50（萬元）第一年稅后利潤＝200＋（100－40－50）×（1－40％）＝206（萬元）第二年稅后利潤＝200＋（200－120－50）×（1－40％）＝218（萬元）第三年稅后利潤＝200＋（150－50－50）×（1－40％）＝230（萬元）（2）第一年稅后現(xiàn)金流量＝（206－200）＋50＝56（萬元） 第二年稅后現(xiàn)金流量＝（218－200）＋50＝68（萬元） 第三年稅后現(xiàn)金流量＝（230－200）＋50＋5＝85（萬元）凈現(xiàn)值＝56×0.909＋68×0.826＋85×0.751-155=15.907（萬元）該項目凈現(xiàn)值大于零，故可行。（1）每年的折舊額：（155－5）÷3＝50（萬元）47練習2某公司一長期投資項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－500萬元，NCF1＝－500萬元，NCF3＝0萬元；第3－12年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為200萬元，第12年的回收額為100萬元，該公司的資本成本率為10％。要求計算下列指標：（1）原始投資額； （2）終結(jié)現(xiàn)金流量； （3）投資回收期；

（4）凈現(xiàn)值，并做出判斷。練習2某公司一長期投資項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－548（1）原始投資額＝500＋500＝1000（萬元）（2）終結(jié)凈現(xiàn)金流量＝200＋100＝300（萬元）（3）投資回收期＝1000/200＝5（年）（4）凈現(xiàn)值 ＝－500－500×0.909＋200×5.75902×0.826＋300×0.317 ＝92.95（萬元）凈現(xiàn)值大于零，故該項目可行。（1）原始投資額＝500＋500＝1000（萬元）49(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫50獲利指數(shù)計算公式獲利指數(shù)計算公式51獲利指數(shù)的決策原則在對某一備選方案決策時，若獲利指數(shù)≥1，該投資方案可行；若獲利指數(shù)＜1，應(yīng)放棄投資在對多個可行互斥投資方案決策時，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的項目獲利指數(shù)的決策原則在對某一備選方案決策時，若獲利指數(shù)≥1，該52獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺點與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點53練習【多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）。

A.凈現(xiàn)值反映投資的效益

B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率

C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項目間投資額的差異

D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項目間項目期限的差異練習【多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）54(三)內(nèi)部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內(nèi)部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

(三)內(nèi)部報酬率(internalrateofretu55內(nèi)部報酬率計算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率計算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報酬率561.內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等

計算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計算內(nèi)部報酬率

1.內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等57(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率

(2)如果每年的NCF不相等581.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA59年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報酬總60由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為61⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率

因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率因為甲方案的內(nèi)含622．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則

獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

2．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策63優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率

缺點內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點3．內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點64各項評價指標的總結(jié)各項評價指標的總結(jié)65四、投資決策指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際四、投資決策指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因66貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外：

1.互斥項目當互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則?，F(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率卻會導(dǎo)致錯誤決策。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較67貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較2.非常規(guī)項目若不同年度的未來現(xiàn)金流有正有負時，就會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率的問題。此時，內(nèi)含報酬率決策方法失去作用。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較2.非常規(guī)項目68貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。即當獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較69貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果在無資本限量70第四節(jié)現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

一現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題二稅負與折舊對投資的影響第四節(jié)現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算71區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的721.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅

1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅732.稅負對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤35002800新增保險費后的稅后成本

700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用2.稅負對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表874折舊對稅負的影響

單位：元項目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤

(7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)

稅后利潤

(7)31503500折舊

(9)5000合計

(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金折舊對稅負的影響單位75（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便

已包括流轉(zhuǎn)稅（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便已76第5節(jié)投資決策指標的應(yīng)用資產(chǎn)更新決策的案例分析年均凈現(xiàn)值法應(yīng)用的案例分析資本限量決策的案例分析投資開發(fā)時機決策的案例分析投資期決策的案例分析第5節(jié)投資決策指標的應(yīng)用資產(chǎn)更新決策的案例分析77固定資產(chǎn)更新決策的案例分析

固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進行分析并做出決策。

1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟781、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況【例】拓撲公司考慮用一臺新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10％，其他情況見下表，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況【例】拓撲公司考慮用一臺新的效79固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項目舊設(shè)備新設(shè)備原價可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊額：第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300例：固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項目舊設(shè)備新設(shè)備原價500080（1）計算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

（1）計算初始投資的差量81各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量82（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量

兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量兩個方案現(xiàn)金流量的差83（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值1351684固定資產(chǎn)更新決策【練習】A公司原有舊設(shè)備一臺，折余價值為7.5萬元，目前出售可得收入7.5萬元，還可使用5年，預(yù)計殘值為0.75萬元，該公司用直線法計提折舊。該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，新設(shè)備購置成本40萬元，使用年限為5年，也采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值為0.75萬元。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從150萬元上升到165萬元，每年的付現(xiàn)成本要從110萬元上升到115萬元，該公司的所得稅稅率33％，資本成本率10％。要求：對公司是否售舊購新做出決策。固定資產(chǎn)更新決策【練習】A公司原有舊設(shè)備一臺，折余價值為7.85（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：年折舊額＝＝1.35萬元、NCF1－5＝150－110－（150－110－1.35）×33％＝27.2455萬元NPV=27.2455×3.791＋0.75×0.621＝103.75萬元（2）使用新設(shè)備：年折舊額＝＝7.85萬元NCF1－5＝165－115－（165－115－7.85）×33％＝36.09萬元NPV=36.09×3.791＋0.75×0.621＋7.5－40＝104.79萬元因為，104.79＞103.75，故應(yīng)售舊購新。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：86新舊設(shè)備使用壽命不同的情況1、最小公倍壽命法即項目復(fù)制法將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。2、年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。新舊設(shè)備使用壽命不同的情況1、最小公倍壽命法即項目復(fù)制法87年均凈現(xiàn)值法【例】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為9%，該公司2009年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該項目的風險水平與企業(yè)平均風險相同，

要求：

（1）計算乙方案的凈現(xiàn)值；

（2）使用年等額年金法作出投資決策。年均凈現(xiàn)值法【例】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為988（1）乙方案的凈現(xiàn)值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（萬元）

（2）甲方案的年等額年金＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（萬元）

乙方案的年等額年金＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（萬元）

結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。（1）乙方案的凈現(xiàn)值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，89資本限量決策將全部項目排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；計算各項目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計；選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項目。

資本限量決策將全部項目排列出不同的組合，每個組合的投資需要不90投資開發(fā)時機決策【例】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見下表：投資開發(fā)時機決策【例】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價91

投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元營運資金墊支10萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元資本成本10%年產(chǎn)銷量2000噸現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元6年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40% 投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量92投資期決策投資期是指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間。投資期決策是對是否縮短投資期進行決策。投資期決策投資期是指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間93【例】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進行分析（1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-210【例】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬94（2）計算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。

2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較（2）計算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)95第6節(jié)風險性投資決策分析一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法三、對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析第6節(jié)風險性投資決策分析一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法96按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率總資產(chǎn)風險＝不可分散風險＋可分散風險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除

這時，特定投資項目按風險整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：—項目j按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率

—無風險貼現(xiàn)率—項目j的不可分散風險的β系數(shù)

—所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率總資產(chǎn)風險＝不可分散風險＋可分散風險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除972、按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率

對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風險等級，再根據(jù)風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法2、按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率對影響投資988.3風險投資決策1、確定當量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當系數(shù)

一般用d表示d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權(quán)平均按風按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法8.3風險投資決策1、確定當量法把不確定的各年現(xiàn)金流992、概率法運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量2、概率法運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t100－投資項目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目

按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未101可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項目分成明確界定的幾個階段

列出每一個階段可能發(fā)生的結(jié)果

列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生的概率計算每一個結(jié)果對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策102123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分1031、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平項目成本＝固定成本＋變動成本＝固定成本＋銷售量×單位變動成本如果：盈虧平衡分析1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平1042、財務(wù)上的盈虧平衡點——使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0財務(wù)盈虧平衡點2、財務(wù)上的盈虧平衡點——使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平銷售105

存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：－實際資金成本式中：

－名義資金成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對資金成本的影響存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成106在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，107[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元。假定公司的所得稅率為40％，項目的實際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使108（1）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。第一年折舊的實際值＝25000÷1.08＝23148第二年折舊的實際值＝25000÷1.082＝21433第一年折舊的實際值＝25000÷1.083＝19846第一年折舊的實際值＝25000÷1.084＝18376然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量，見表10－23。最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。（1）按實際值計算凈現(xiàn)值109按實際值計算現(xiàn)金流量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

80000800008000080000付現(xiàn)成本30000300003000030000折舊23148214331984618376稅前利潤

26852285673015431624所得稅(40％)10741114271206212650稅后凈利

16111171401809218974營業(yè)現(xiàn)金流量39259385733793837350凈現(xiàn)金流量-10000039259385733793837350按實際值計算現(xiàn)金流量110（2）按名義值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。第一年營業(yè)收入的名義值＝80000×1.08＝86400第二年營業(yè)收入的名義值＝80000×1.082＝93312第三年營業(yè)收入的名義值＝80000×1.083＝100777第四年營業(yè)收入的名義值＝80000×1.084＝108840同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34992、37791、40815。然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量

最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值（2）按名義值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換111按名義值計算現(xiàn)金流量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

8640093312100777108840付現(xiàn)成本32400349923779140815折舊25000250002500025000稅前利潤

29000333203798643025所得稅(40％)11600133281519417210稅后凈利

17400199922279225815營業(yè)現(xiàn)金流量42400449924779250815凈現(xiàn)金流量-10000042400449924779250815按名義值計算現(xiàn)金流量112名義資金成本為：

按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備

名義資金成本為：按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的113思考與案例練習題：1.你正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目?思考與案例練習題：1.你正在分析一項價值250萬元，殘值為1143.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10％，所得稅率為30％，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。3.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)1154.假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資金成本為10％，分析該項目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當系數(shù)10.950.90.80.84.假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員116

彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機器。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來5000元的現(xiàn)金流入量。該機器耗資35000元，預(yù)計能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12％。如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的“維護與更新”服務(wù)，該項服務(wù)可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機器每年能夠產(chǎn)生4500（5000－500）元的現(xiàn)金流量。案例分析-彩虹公司購置新機器決策彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機117

案例分析-彩虹公司購置新機器決策案例公司也可以不購買“維護與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計通過將新機器每年成本節(jié)約額的20％再投資到新的機器部件上，技術(shù)人員可以以每年4％的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額5000元的20％（1000元）再投資到機器維護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4％的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值（V）可以用下列公式計算：公式中的k,g均以小數(shù)表示

案例分析-彩虹公司購置新機器決策案例公司也可以不購買“118案例思考題：1.如果不考慮購買維護服務(wù)及技術(shù)人員的維護技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)該購買新機器嗎？2.如果彩虹公司決定購買新機器并且必須進行維護與更新，那么是應(yīng)該購買“維護與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護方案？案例思考題：119第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量第3節(jié)投資決策的基本方法第4節(jié)投資決策指標的應(yīng)用第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述120第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)?21企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資122長期投資長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資。長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風險小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。長期投資長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資123企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風險和收益的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會124

企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。

企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目進行分類125資本投資項目評價的基本原理投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。在某種程度上，投資人要求的報酬率，也叫“資本成本”。這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達到這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。資本投資項目評價的基本原理投資項目的報酬率126第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的不確定性時間價值的影響，如車位的例子第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)127第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

(例：一條生產(chǎn)線的購置）現(xiàn)金流入

：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量第2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的概念128一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間129二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量130二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：投資前費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：131營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)132二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow133二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量134

現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時指標處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動資金均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)135

現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財務(wù)可行性分析假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究。現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)136

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%例題甲乙單137

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入011381.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步13954321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元543216000600060006000600020002140543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元5432180008000800080008000460041413.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案3.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元7840308033142練習某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計算這個投資項目各個階段的現(xiàn)金流量練習某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為5萬143第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時間價值的各種指標。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮資金時間價值的各種指標。第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時144一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投資回收期的計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等