2023年消費設(shè)備行業(yè)年度策略：受益消費復(fù)蘇、政策支持-20221130-浙商-36正式版

證券研究報告消費設(shè)備：受益消費復(fù)蘇、政策支持——2023年消費設(shè)備年度策略行業(yè)評級：看好2022年11月30日分析師邱世梁分析師王華君研究助理何家愷郵箱qiushiliang@.c郵箱wanghuajun@.郵箱hejiakai@ncn電書編號S1230520050001證書編號S1230520080005消費設(shè)備：受益消費復(fù)蘇、政策支持，聚焦國內(nèi)國際雙循環(huán)核心觀點：2023年消費設(shè)備重點挖掘兩條主線1、國內(nèi)大循環(huán)下的消費復(fù)蘇投資機會：1）重點關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動及消費復(fù)蘇情況。2）關(guān)注國常會指出的關(guān)于鼓勵消費類設(shè)備采購及貸款補貼的具體細則。3）中國人均GDP突破1萬美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級和新興消費需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車等。2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機會：1）運費、匯率、供應(yīng)鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤顯著回升。2）重點關(guān)注歐美庫存周期對出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量價變化。3）歐美消費升級：全地形車、升降桌、電踏車/自行車、電動醫(yī)療床等。投資建議：1）短期優(yōu)先看好競爭格局穩(wěn)定，有望直接/間接受益國內(nèi)消費復(fù)蘇+政策扶持的消費類設(shè)備；2）中長期持續(xù)看好具備海外競爭力，從進口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)的出口鏈企業(yè)；3）重點推薦具備業(yè)務(wù)拓展能力，積極開辟第二曲線轉(zhuǎn)型升級成長型公司。1）消費類專用設(shè)備：具備成本優(yōu)勢和中國工程師紅利的各環(huán)節(jié)隱形冠軍，推薦宏華數(shù)科（數(shù)碼噴印設(shè)備）、樂惠國際（啤酒釀造設(shè)備）、斯萊克（易拉罐設(shè)備），看好永創(chuàng)智能（包裝設(shè)備）、杰克股份（工業(yè)縫紉設(shè)備）、達意?。嬃习b設(shè)備）等。2）消費升級（通用設(shè)備及產(chǎn)品）：從進口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)，推薦：樂惠國際（精釀鮮?。⒋猴L(fēng)動力（四輪車、大排量兩輪車）、巨星科技（手工具）、青鳥消防（消防報警設(shè)備）、聚光科技（科學(xué)儀器）、泰林生物（NC膜），看好綠田機械（高壓清洗機）、捷昌驅(qū)動（線性驅(qū)動）、八方股份（電踏車電機）、錢江摩托（摩托車）等3）餐飲類設(shè)備：直接受益于終端餐飲復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好銀都股份（餐飲設(shè)備）、海容冷鏈（商用冷柜）等4）娛樂類設(shè)備：直接受益于娛樂場景復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好浩洋股份（舞臺燈光設(shè)備）、金馬游樂（游樂設(shè)備）等5）培育鉆石（詳見浙商機械培育鉆石研究框架）：推薦中兵紅箭、中國黃金、四方達、國機精工、力量鉆石，看好沃爾德等 2風(fēng)險提示：下游消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、海外需求大幅波動風(fēng)險01“雙循環(huán)”新格局下的消費設(shè)備轉(zhuǎn)型升級PartOne3消費設(shè)備：“雙循環(huán)”新格局下的消費設(shè)備轉(zhuǎn)型升級消費類設(shè)備：主要指和下游消費直接或間接相關(guān)的設(shè)備企業(yè)。根據(jù)下游行業(yè)大致可以分為：紡織服裝設(shè)備（宏華數(shù)科、杰克股份），食品包裝設(shè)備（永創(chuàng)智能、東方精工），飲料設(shè)備（樂惠國際、斯萊克、達意?。瑠蕵吩O(shè)備（浩洋股份、金馬游樂），餐飲設(shè)備（銀都股份、海榮冷鏈），家居設(shè)備（弘亞數(shù)控），工具（巨星科技），升降桌（捷昌、凱迪），玩樂類產(chǎn)品-摩托車（春風(fēng)動力、錢江摩托）、四輪車（春風(fēng)動力）、電踏車（八方股份），精釀鮮啤（樂惠國際）等按設(shè)備企業(yè)類型可以分為：1）深耕各消費細分領(lǐng)域的專用設(shè)備占主要部分：數(shù)碼噴印設(shè)備、飲料/食品包裝設(shè)備、啤酒設(shè)備、易拉罐設(shè)備、舞臺設(shè)備、縫紉設(shè)備、板式家居設(shè)備、游樂設(shè)備等。2）其次為通用設(shè)備及核心零部件：工具、餐廚設(shè)備、商用冷凍冷藏柜、線性驅(qū)動、消費類電機等。3）設(shè)備轉(zhuǎn)型運營后的終端產(chǎn)品：精釀鮮啤、四輪車、摩托車、電池結(jié)構(gòu)件等。其大多具有以下特點：1）深耕細分賽道+專注核心產(chǎn)品，為各細分行業(yè)隱形冠軍。此類企業(yè)憑借品牌和技術(shù)壁壘，擁有自身獨特的護城河。隨著生產(chǎn)銷售規(guī)模的逐步擴大，隨之而來的規(guī)模效應(yīng)將帶動企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績和市占率的進一步提升，龍頭地位不斷穩(wěn)固。2）勞動力成本優(yōu)勢+工程師紅利，國產(chǎn)替代加速進行。伴隨成長過程中不斷的轉(zhuǎn)型升級，從以往單純的成本優(yōu)勢過度到兼具性價比及技術(shù)的雙重優(yōu)勢。一批消費設(shè)備公司出現(xiàn)從進口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)的趨勢。消費設(shè)備投資框架：短期：看下游行業(yè)的景氣度（行業(yè)空間、增速、固定資產(chǎn)投資額等）中期：看行業(yè)競爭格局和公司競爭力（市場占有率、盈利能力、人均產(chǎn)值等） 4長期：看公司拓展業(yè)務(wù)邊間的能力（業(yè)務(wù)橫向拓展能力、是否開辟第二曲線等）02 專用設(shè)備的突圍之路：產(chǎn)品升級和轉(zhuǎn)型運營產(chǎn)品升級——提供高附加值、高品質(zhì)的產(chǎn)品：所在行業(yè)市場空間足夠大或者行業(yè)成長性好的行業(yè)，努力生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，提高產(chǎn)品品質(zhì)，實現(xiàn)產(chǎn)品升級。比如宏華數(shù)科所在的數(shù)碼印花行業(yè)，目前國內(nèi)的滲透率約為11%，而歐洲成熟市場的滲透率超過25%；樂惠國際所在的精釀啤酒行業(yè)，目前國內(nèi)滲透率約為2.2%，遠低于美國13.1%左右的滲透率；春風(fēng)動力所在的大排量摩托車行業(yè)，歐美國家的滲透率普遍超過50%，國內(nèi)目前雖然行業(yè)增速很快，但滲透率仍只有3%左右，未來提升空間仍很大。轉(zhuǎn)型運營——直面消費者，突破發(fā)展天花板：專用設(shè)備行業(yè)普遍天花板較低，周期性較強。設(shè)備廠商如果依托生產(chǎn)設(shè)備和工藝?yán)斫獾膬?yōu)勢，切入下游運營端，直面終端消費者，將會迎來更加廣闊的發(fā)展空間，行業(yè)天花板將由百億上升至千億。比如樂惠國際由啤酒釀造和灌裝設(shè)備切入精釀鮮啤行業(yè)，中山金馬由游樂設(shè)施切入到游樂園運營等。添加標(biāo)題行業(yè)空間大產(chǎn)品升級專用設(shè)備市場滲透率低轉(zhuǎn)型運營行業(yè)天花板低周期性較強資料來源：《【宏華數(shù)科】全球數(shù)碼噴印設(shè)備龍頭，受益數(shù)碼印花布滲透率提升》，《【樂惠國際】深度：啤酒設(shè)備龍頭，鮮啤即將井噴》，《【春風(fēng)5動力】深度：高端動力運動裝備龍頭，沐消費升級之“春風(fēng)”》，中國摩托車商會、浙商證券研究所032022-2024年消費類專用設(shè)備加權(quán)平均ROE約為11%表：2021年消費類專用設(shè)備公司毛利率、凈利率、加權(quán)ROE均值約為32.1%、11.3%、10.6%證券代碼公司名稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率(%)凈利率(%)加權(quán)ROE(%）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2021A2021A605259.SH綠田機械16.1///1.6///19.79.915.8603901.SH永創(chuàng)智能27.131.641.94.15.532.19.614.0688789.SH宏華數(shù)科9.411.115.54.05.742.624.221.2300833.SZ浩洋股份6.212.716.95.06.445.322.47.5603076.SH樂惠國際9.916.00.81.6添加標(biāo)2題.7603337.SH杰克股份60.564.171.67.48.824.77.915.1300382.SZ斯萊克10.020.034.63.45.0300512.SZ中亞股份10.6///1.3///300756.SZ金馬游樂5.0///0.2///47.74.02.1002209.SZ達意隆10.6///-0.5///17.9-4.8-8.6002611.SZ東方精工14.011.7002833.SZ弘亞數(shù)控23.720.922.729.06.7行業(yè)平均32.111.310.6資料來源：Wind一致預(yù)測（2022/11/30），浙商證券研究所6032022-2024年消費類專用設(shè)備平均PE分別約為26X、18X、13X表：2022-2024年消費類專用設(shè)備公司平均PE分別為26X、18X、13X證券代碼公司名稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）PEPB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EMRQ605259.SH綠田機械30.41.6///190002.1603901.SH永創(chuàng)智能4.15.5302519143.2688789.SH宏華數(shù)科4.05.7584633238.1300833.SZ浩洋股份5.06.4541915113.5603076.SH樂惠國際1.62.789添50加標(biāo)題25153.1603337.SH杰克股份7.48.8201513112.3300382.SZ斯萊克3.45.01225838265.7300512.SZ中亞股份30.51.3///231.9300756.SZ金馬游樂21.80.2///1032.0002209.SZ達意隆16.8-0.5///-332.8002611.SZ東方精工5.97.11111971.4002833.SZ弘亞數(shù)控5.36.711121192.5行業(yè)平均4.15.342.43.27資料來源：Wind一致預(yù)測（2022/11/30），浙商證券研究所032022-2024年消費類通用設(shè)備（產(chǎn)品）加權(quán)平均ROE約為13%表：2021年消費類通用設(shè)備（產(chǎn)品）公司毛利率、凈利率、加權(quán)ROE均值約為26.8%、11%、13.3%證券代碼公司名稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率(%)凈利率(%)加權(quán)ROE(%）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2021A2021A000913.SZ錢江摩托43.157.271.85.67.5603129.SH春風(fēng)動力78.6108.0136.110.513.9603489.SH八方股份26.532.86.99.412.934.322.924.8巨星科技添加標(biāo)題002444.SZ109.2135.6162.6196.312.715.418.723.025.111.912.7603277.SH銀都股份24.64.15.06.27.639.016.817.4603187.SH海容冷鏈26.632.7603583.SH捷昌驅(qū)動26.432.340.35.57.427.010.27.4605288.SH凱迪股份17.2///1.2///行業(yè)平均26.811.013.3資料來源：Wind一致預(yù)測（2022/11/30），浙商證券研究所8032022-2024年消費類通用設(shè)備（產(chǎn)品）平均PE分別約為21X、16X、13X表：2022-2024年通用設(shè)備（產(chǎn)品）公司平均PE分別為21X、16X、13X證券代碼公司名稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）PEPB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EMRQ000913.SZ錢江摩托5.67.5412117132.9603129.SH春風(fēng)動力10.513.9472519144.8603489.SH八方股份9.412.9222014104.7巨星科技添加標(biāo)題002444.SZ257.612.715.418.723.0201714112.1603277.SH銀都股份6.27.6191512103.2603187.SH海容冷鏈4.25.2352419152.2603583.SH捷昌驅(qū)動5.57.4382519142.7605288.SH凱迪股份26.51.2///23///1.3行業(yè)平均8.611.130.720.916.312.63.0資料來源：Wind一致預(yù)測（2022/11/30），浙商證券研究所 902 國內(nèi)大循環(huán)-有望受益下PartTwo 游需求復(fù)蘇1002國常會指出將消費類設(shè)備更新改造納入財政支持范圍10月26日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出：要針對有效需求不足的矛盾，推動擴投資促消費政策加快見效。1）財政金融政策工具支持重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造，要在四季度形成更多實物工作量；2）促進消費恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動力。重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造要注意與擴消費結(jié)合，擴大以工代賑以促就業(yè)增收入帶消費，將中小微企業(yè)和消費類設(shè)備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。政策明確提出擴大投資+補貼消費類設(shè)備采購促進消費政策，有利于刺激上游消費類設(shè)備需求：10月國內(nèi)社會消費品零售總額為40270.5億，同比增長-0.5%，同比增速較9月下滑3pct。國內(nèi)社零增速5-10月分別為-6.7%/3.1%/2.7%/5.4%/2.5%/-0.5%，雖然伴隨二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)，較今年4月低點（-11.1%）后逐漸回升，但目前整體仍然偏弱。圖：國內(nèi)M2增速整體處于擴張區(qū)間，10月同比增長11.8%141210864202022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01M2:同比（%）資料來源：wind，浙商證券研究所

圖：國內(nèi)社會消費品零售總額自4月回升，整體仍然偏弱40302010002050811020508110205081102050811020508-102018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022--20-30社會消費品零售總額:累計同比(%)社會消費品零售總額:當(dāng)月同比(%)

403020100-10-20-301102防疫政策邊際放松：新冠肺炎防控方案第八版vs第九版vs二十條措施指標(biāo)分類第八版防控方案（2021.5.11）第九版防控方案（2022.6.28）進一步優(yōu)化新冠疫情防控的二十條措施（2022.11.11）風(fēng)險人員的密切接觸者、入境人員（14+7）14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7天居家健康監(jiān)（7+3）7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測（5+3）進一步優(yōu)化新冠疫情防控的二十條措施隔離管控時測限密接的密接7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察7天居家醫(yī)學(xué)觀察不再判定密接的密接密切接觸者、入境人員第1、4、7、14天核酸檢測，采集鼻咽拭子，解除集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、2、3、5、7天和居家健康集中隔離醫(yī)學(xué)觀察的第1、2、3、5天各開展1次核核酸檢測措酸檢測，居家隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、3天各開展1次核隔離前雙采雙檢監(jiān)測第3天進行核酸檢測，采集口咽拭子施酸檢測。密接的密接第1、4、7天核酸檢測第1、4、7天核酸檢測不再判定密接的密接施行兩類風(fēng)險區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)，分別是高、中、低風(fēng)險風(fēng)險區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)地區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和封控區(qū)、管控區(qū)、防控區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)。取消原封控區(qū)、管控區(qū)和防范區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和管控措將風(fēng)險區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”一旦發(fā)生本土疫情，要盡早將社區(qū)（包含行政村）施，統(tǒng)一高、中、低風(fēng)險區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和管控措施。兩類，最大限度減少管控人員。精準(zhǔn)劃分為封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)三類防控區(qū)域隔離在定點醫(yī)療機構(gòu)進行集中隔離方艙醫(yī)院隔離7天隔離期間隔離期間要做檢查,應(yīng)當(dāng)做血常規(guī)、CT影像學(xué)檢查期間不需強制進行其他檢查:感染者如無特殊情況并和抗體檢測不需要做其他檢察無癥狀感染考慮Ct值的核酸檢測:在最后兩天進行鼻咽拭子核酸者的解除隔解除標(biāo)準(zhǔn)連續(xù)兩次檢測為陰性方可離開，陰性界定門檻為Ct檢測,如“兩次核酸檢測N基因和ORF基因Ct值均/離值≥40。35”（即雖然結(jié)果呈陽性，但判定沒有傳染風(fēng)險)，或檢測結(jié)果為陰性，即可解除隔離解除后續(xù)解除隔離后，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)進行14天的居家醫(yī)學(xué)觀察并隔離結(jié)束后進行7天居家健康觀測于第2周和第4周到定點醫(yī)療機構(gòu)隨訪復(fù)診入境航班熔斷機制//取消入境航班熔斷機制資料來源：國家衛(wèi)健委，浙商證券研究所 1202防疫政策邊際放松：國事訪問增加，大型聚集類活動相繼舉行表：近期外事活動回顧日期具體內(nèi)容全國人大常委會委員長栗戰(zhàn)書對俄羅斯、蒙古國、2022.9.7-17尼泊爾和韓國進行正式友好訪問，并在俄出席第七屆東方經(jīng)濟論壇全會。國家主席習(xí)近平出席在撒馬爾罕舉行的上海合作組織成員國元首理事會第二十二次會議，并應(yīng)哈薩克2022.9.14-16斯坦共和國總統(tǒng)托卡耶夫、烏茲別克斯坦共和國總統(tǒng)米爾濟約耶夫邀請對兩國進行國事訪問。（疫后首次出國訪問）2022.10.30越南共產(chǎn)黨中央總書記阮富仲對中國進行正式訪問2022.11.2巴基斯坦總理夏巴茲來華進行正式訪問坦桑尼亞聯(lián)合共和國總統(tǒng)薩米婭·蘇盧胡·哈桑對中國2022.11.2-4進行國事訪問2022.11.4德國總理朔爾茨對中國進行正式訪問。（疫情三年來第一個訪華的歐盟國家領(lǐng)導(dǎo)人）資料來源：中新網(wǎng)、新華社，浙商證券研究所

表：國內(nèi)大型聚集類活動舉辦時間一覽日期 具體活動2022.11.6 北京馬拉松（線下）2022.11.27 上海馬拉松（線下）2022.12.10 浙江馬拉松接力賽2023.7.28 第31屆世界大學(xué)生夏季運動會（成都）2023.9.23 第19屆亞洲運動會（杭州）1302入放境松政策優(yōu)化：隔離5+3、取消熔斷、入境流程簡化、簽證政策表：入境政策變化梳理類型時間具體政策4月11日-5月8日廈門、上海、廣州、成都、大連、蘇州、寧波、和青島8個城市作為試點地區(qū)，試行“10天集中隔離+7天居家隔離”5月4日起北京官宣，入境隔離時間從14+7調(diào)整為7+76月15日入境澳門由14+7調(diào)整為10+76月15日入境臺灣由7+7調(diào)整為3+4入境政策截至6月16日（1）入境隔離時間由14+7調(diào)整為7+7的城市：湖北武漢、江蘇常州/徐州、杭州、北京。（2）入境隔離時間由14+7調(diào)整為10+7隔離的城市：四川全省、福建6月28日《關(guān)于印發(fā)新冠肺炎防控方案（第九版）》官宣：全國入境隔離時間由14+7調(diào)整為7+38月31日海關(guān)總署取消了對出入境人員核酸檢測信息、既往感染情況等申報要求。11月11日對入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。簽證、護照政策7月27日中國駐德國大使館發(fā)布通知，擬赴華復(fù)工復(fù)產(chǎn)的在德人員申請商務(wù)簽證或訪問簽證時無需再提供中國相關(guān)部門出具的簽證邀請函。2020年3月起國際航班執(zhí)行“五個一”政策，國內(nèi)每家航空公司經(jīng)營至任一國家的航線只能保留1條，每條航線每周運營班次不得超過1班；外國每家航空公司經(jīng)營至我國的航線只能保留1條，每周運營班次不得超過1班。5月18日美國等多國領(lǐng)事館發(fā)布通知，簡化赴華人員登機前檢測流程，從原來“起飛前7天開始做第1次核酸檢測”調(diào)整為“起飛前48小時做第1次核酸檢測”，取消血清抗體檢測。當(dāng)前赴華人員登機前僅需要：起飛前48小時、24小時各做1次核酸檢測，起飛前12小時做快速抗原檢測。5月23日國常會提到：有序增加國內(nèi)國際客運航班，制定便利外企人員往來措施。（疫情后首次提及增加國際客運航班）6月1日國際航班入境熔斷時間由7天調(diào)整為5天（同一航班入境后核酸檢測結(jié)果為陽性的旅客人數(shù)達到5個的，暫停該公司該航線運行1周；達到10個的，暫停該公司國際航班政策該航線運行4周）6月17日民航局在例行發(fā)布會上表示：民航局正在與部分國家商談，逐步、穩(wěn)妥增加定期國際客運航班，滿足人員往來需要。6月底多條國際航線增版本計劃落地，涉及30+國家，比如中美航班從每周18班次增加至24班次。7月6日北京分批有序恢復(fù)直航北京國際商業(yè)客運航班。8月7日對國際客運航班熔斷措施進行調(diào)整優(yōu)化，對確診旅客人數(shù)達到5例的航空公司單一入境航班，當(dāng)確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)4%時，暫停運行1周；當(dāng)確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)8%時，暫停運行2周。1411月11日取消入境航班熔斷機制，并將登機前48小時內(nèi)2次核酸檢測陰性證明調(diào)整為登機前48小時內(nèi)1次核酸檢測陰性證明。資料來源：中新網(wǎng)、第一財經(jīng)、騰訊網(wǎng)、國家衛(wèi)健委，浙商證券研究所 注：未標(biāo)明年份的日期均為2022年度。02入境政策優(yōu)化：國際客運航班熔斷政策，11.11日取消熔斷表：國際客運航班熔斷政策變化時間具體熔斷措施開始實行熔斷措施：（1）以入境航班落地后旅客核酸檢測結(jié)果為依據(jù)，對航班實施熔斷和獎勵措施。2020.6（2）獎勵措施：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測結(jié)果為陽性的旅客人數(shù)連續(xù)3周為零的，可在航線經(jīng)營許可規(guī)定的航班量范圍內(nèi)增加每周1班，最多達到每周2班。（3）熔斷措施：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測結(jié)果為陽性的旅客人數(shù)達到5個的，暫停該公司該航線運行1周；達到10個的，暫停該公司該航線運行4周。“熔斷”的航班量不得調(diào)整用于其他航線。2020.12.16延長熔斷時間：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測結(jié)果為陽性的旅客人數(shù)達到5個的，暫停該公司該航線運行2周；達到10個的，暫停該公司該航線運行4周。將國際客運航班“熔斷措施”調(diào)整為“航班熔斷或控制客座率運行措施”：1.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達到5例的，可從以下兩種限制運行的方式中自主選擇：（1）航班熔斷措施：自航班入境的第四周起，暫停該航班運行2周，并取消獎勵航班；2021.4.28（2）控制客座率運行措施：自航班入境的第四周起，限制該航班以不高于40%的客座率運行4周，并取消獎勵航班。航空公司選擇控制客座率運行措施后，同一入境航班再次觸發(fā)熔斷條件的，實施快速熔斷。2.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達到10例的，自航班入境的第四周起暫停該航班運行4周，并取消獎勵航班。如連續(xù)兩班確診旅客人數(shù)分別達到10例的，當(dāng)周立即熔斷，累計暫停運行8周。3.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達到30例的，當(dāng)周立即熔斷，暫停該航班運行4周。放松熔斷標(biāo)準(zhǔn)、縮短熔斷時間。2022.8.7（1）對確診旅客人數(shù)達到5例的航空公司單一入境航班，當(dāng)確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)4%時，暫停運行1周；（2）當(dāng)確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)8%時，暫停運行2周。152022.11.11取消入境航班熔斷機制，并將登機前48小時內(nèi)2次核酸檢測陰性證明調(diào)整為登機前48小時內(nèi)1次核酸檢測陰性證明。資料來源：民航局、人民網(wǎng)，浙商證券研究所02 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1-10月累計同比增長9.7%制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額疫情下雖顯韌性仍然承壓，期待邊際改善。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-10月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長9.7%，增速較1-9月環(huán)比下滑約0.4個百分點。2022年1-10月制造業(yè)：紡織服裝、食品制造、娛樂用品、家居制造、飲料酒水固定資產(chǎn)投資完成額同比分別增長28.4%、15%、21.4%、13.8%、32.2%。圖：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1-10月累計同比增長9.7%706050403020100-10-20-30-40-50-60固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):紡織服裝、服飾業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):食品制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):家具制造業(yè):累計同比16固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):酒、飲料和精制茶制造業(yè):累計同比資料來源：wind、浙商證券研究所03國際雙循環(huán)-成本端大幅改善，關(guān)注終端量價變化PartThree1703美國本輪庫存周期可能接近尾聲根據(jù)美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)，本輪美國庫存周期從2020年3月左右至今已歷經(jīng)31個月：中間經(jīng)歷被動去庫存（2020年3月-2020年7月）——主動補庫存（2020年7月-2021年3月）——被動補庫存（2021年3月-2022年9月）三個階段。圖：美國本輪庫存周期已接近被動補庫存尾聲90807060504030201002022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01美國:ISM:制造業(yè)PMI:供應(yīng)商交付 美國:ISM:制造業(yè)PMI:自有庫存美國:ISM:制造業(yè)PMI:訂單庫存 美國:ISM:制造業(yè)PMI:客戶庫存美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單

圖：美國制造業(yè)PMI新訂單在2021年3月見頂，此后開始被動補庫階段8070添加標(biāo)題504030201002022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單 美國:ISM:制造業(yè)PMI:客戶庫存18資料來源：Wind，浙商證券研究所03 美國被動補庫存階段接近尾聲美國被動補庫存階段可能接近尾聲。以美國零售商庫存和庫銷比為例，2022年9月零售商銷售額為5877.2億美元，環(huán)比下滑-0.1%，零售商庫存為7442.7億美元，環(huán)比增長0.4%，9月美國零售商庫銷比為1.25，環(huán)比持續(xù)提升。自2022年初以來，美國零售商庫存增速顯著高于終端銷售額，零售商庫銷比持續(xù)提升。圖：2022年9月美國零售商庫銷比為1.25，較2021年10月低點持續(xù)回升 圖：2022年9月美國批發(fā)商庫銷比為1.31，較2021年7月低點持續(xù)回升19資料來源：wind，浙商證券研究所03美國本輪庫存周期可能將進入主動去庫存階段2022年初以來，美國CPI同比增速居高不下，近期雖有回落，整體仍接近8%的高位。根據(jù)密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)顯示，美國消費者信心和CPI呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，10月最新消費者信心指數(shù)為59.9，雖然較6月低點回升仍然處于歷史較低水平。結(jié)合美國制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)及庫銷比來看，持續(xù)的高通脹對終端消費水平出現(xiàn)沖擊跡象，美國本輪周期可能即將進入主動去庫存階段。圖：2022年10月美國CPI同比增長7.7%，密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)為59.920資料來源：Wind，浙商證券研究所03 出口產(chǎn)業(yè)鏈：重點關(guān)注海外需求景氣+產(chǎn)品端量價變化自2020年1月全球新冠疫情爆發(fā)之后，我國出口產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)歷了量價齊升（2020年5月-2020年8月）；量升價減（2020年9月-2021年5月）；量減價升（2021年6月-至今）；量價齊升（2022年4月-2022年7月）四個階段。今年二季度國內(nèi)出口企業(yè)享受了一定的海外通脹溢價，出口產(chǎn)業(yè)重新回到量價齊升的階段。展望2023年核心矛盾在于海外高通脹及美聯(lián)儲持續(xù)加息對歐美經(jīng)濟的影響程度，重點關(guān)注歐美庫存周期及需求景氣度。目前出口整體出現(xiàn)量減加升的跡象，行業(yè)面臨一定壓力。重點關(guān)注歐美需求-庫存-出口企業(yè)盈利的變化，精選成本端制造優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品具備性價比和海外渠道優(yōu)勢，受下游需求變化彈性較小的出口企業(yè)。1）后續(xù)重點關(guān)注產(chǎn)品端量價變化：自2020年1月全球新冠疫情爆發(fā)之后，我國出口產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)歷了量價齊升（2020年5月-2020年8月）；量升價減（2020年9月-2021年5月）；量減價升（2021年6月-2022年4月）；量價齊升（2022年4月-2022年7月）四個階段。國內(nèi)一季度疫情散點頻發(fā)對出口企業(yè)生產(chǎn)造成沖擊。二季度伴隨國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)及穩(wěn)增長政策的出臺，出口產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，一定時間內(nèi)享受了海外的通脹溢價。三季度起歐美高通脹、俄烏沖突等影響持續(xù)發(fā)酵，歐美經(jīng)濟情況出現(xiàn)承壓，國內(nèi)出口數(shù)量有所回落，出口價格持續(xù)提升。2023年我們認(rèn)為出口行業(yè)主要矛盾為歐美經(jīng)濟景氣度變化對下游需求的影響，核心在于下游需求和通脹溢價之間的博弈。2）成本端顯著改善，出口企業(yè)二、三季度業(yè)績普遍超預(yù)期：a）海運費：CCFI中國集裝箱出口運價指數(shù)自今年2月高點開始回落，6月中旬之后大幅下跌，11月最新價格已較年初高點下降54%。b）人民幣匯率：受美元加息縮表等因素影響，最新人民幣兌美元匯率自今年3月起貶值幅度達到13%。預(yù)計人民幣匯率后續(xù)仍將處于高位震蕩態(tài)勢。c）原材料：上游大宗商品及鋼材價格已進入下行通道，11月熱軋板卷價格較今年4月高點下降27%，較去年10月高點下降42%。d）赴美關(guān)稅有望改善：G20兩國元首會面后，中美有望落實共識、改善關(guān)系，美國受CPI持續(xù)走高等因素影響，中國商品赴美關(guān)稅有望取消/重新調(diào)整。21資料來源：海關(guān)總署、美國勞工部、浙商證券研究所；注：2021年2月出口數(shù)量指數(shù)為24403出口產(chǎn)業(yè)鏈：年初至今經(jīng)歷量減價升、量價齊升階段圖：中國出口數(shù)量指數(shù)2022年4月-2022年7月為上升階段170160150140130120110100908070出口數(shù)量指數(shù)(HS2):總指數(shù)進口數(shù)量指數(shù)(HS2):總指數(shù)圖：中國出口金額2020年5月開始持續(xù)創(chuàng)新高40001803500150300012025009020006015003010000500-300-60出口金額:當(dāng)月值（億美元）進口金額:當(dāng)月值（億美元）出口金額:當(dāng)月同比（%）進口金額:當(dāng)月同比（%）

圖：中國出口價格指數(shù)2021年5月-至今為持續(xù)上升階段1401301201101009080702022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-01出口價格指數(shù)(HS2):總指數(shù) 進口價格指數(shù)(HS2):總指數(shù)圖：美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)2021年7月開始恢復(fù)到疫情前水平11010510095908580757065602022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-01美國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):制造業(yè)(NAICS):季調(diào) 2203 出口產(chǎn)業(yè)鏈：出口企業(yè)成本端改善顯著匯率、運費、原材料等成本端大幅改善，今年二、三季度出口企業(yè)盈利普遍超預(yù)期。1）海運費：CCFI中國集裝箱出口運價指數(shù)自今年2月達到高點之后開始回落，降幅約54%。波羅的海集裝箱運價顯示，中國/東亞-美西航線的集裝箱價格已從2021年9月高點的11000美金，回落到目前的3000美金左右，較今年6月持續(xù)大幅回落60%。前期運力供需錯配、供應(yīng)鏈緊張等問題已經(jīng)緩解，疊加歐美持續(xù)補庫動作，目前全球海運價格已基本回到合理水平。2）人民幣匯率：受美元加息縮表等因素影響，自今年4月起，人民幣兌美元匯率快速貶值，即期匯率由4月最低點的6.34，貶值到近期的7.15附近，貶值幅度約13%。今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)累計加息375bp，11月份貨幣政策會議紀(jì)要顯示此次會議紀(jì)要偏鴿派，但為確保通脹預(yù)期持續(xù)下行，后續(xù)仍將維持持續(xù)加息動作。預(yù)計人民幣匯率一定時間內(nèi)將處于高位震蕩態(tài)勢。3）原材料：全國流通市場鋼材價格持續(xù)下降，11月熱軋板卷指數(shù)較今年4月高點回落27%。上游大宗商品的降價有利于進一步改善企業(yè)成本結(jié)構(gòu)，預(yù)計明年原材料成本將大幅降低，出口企業(yè)成本優(yōu)勢更加明顯。4）供應(yīng)鏈/物流：今年上半年全國范圍內(nèi)的疫情散發(fā)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈和物流擁堵問題已緩解。采購成本和關(guān)鍵零部件價格回落至正常水平。5）美國301關(guān)稅有望調(diào)整：G20兩國元首會晤之后，美國財長耶倫及貿(mào)易代表戴琦就中美經(jīng)濟及中美經(jīng)貿(mào)問題和多邊、區(qū)域經(jīng)貿(mào)問題與我方展開具體會談2303出口產(chǎn)業(yè)鏈：成本端運費、匯率、原材料等因素改善顯著圖：11月CCFI中國集裝箱出口運價指數(shù)較今年2月高點回落約54%運費：11月最新CCFI中國集裝箱出口運價指數(shù)較今年2月高點回落約54%700060005000匯率：截止11月24日。人民幣兌美元匯率較3月年內(nèi)低點貶值13%400030002000原材料：11月熱軋板卷價格較今年4月高點下降27%，較去年10月高點下10000降42%2015/1/92015/6/92015/11/92016/4/92016/9/92017/2/92017/7/92017/12/92018/5/92018/10/92019/3/92019/8/92020/1/92020/6/92020/11/92021/4/92021/9/92022/2/92022/7/9圖：人民幣兌美元匯率目前較年內(nèi)低點貶值13%7.4CCFI:綜合指數(shù)CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線7.2200圖：11月熱軋板卷價格較今年4月高點下降27%7.01801606.81406.61201006.480606.240206.002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5即期匯率:美元兌人民幣鋼材價格指數(shù):熱軋卷板:324資料來源：CCFI、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會、wind、浙商證券研究所03 主要消費設(shè)備公司海外業(yè)務(wù)收入占比海外業(yè)務(wù)占比較高的消費類設(shè)備公司主要有：巨星科技（工具機械）、銀都股份（餐飲設(shè)備）、浩洋股份（舞臺燈光設(shè)備）、東方精工（瓦楞紙包裝設(shè)備）海外業(yè)務(wù)收入占比超過80%；捷昌驅(qū)動（線性驅(qū)動）、綠田機械（高壓清洗機）、春風(fēng)動力（四輪車、摩托車）收入占比約為70%左右。公司代碼公司名稱主營業(yè)務(wù)海外業(yè)務(wù)收入占比（）2018年2019年2020年2021年605259.SH綠田機械高壓清洗機78%74%70%72%603129.SH66%62%95%69%春風(fēng)動力四輪車、摩托車55%603489.SH八方股份電踏車電機44%55%添加標(biāo)題32%35%688789.SH宏華數(shù)科數(shù)碼噴印設(shè)備32%39%43%37%002444.SZ巨星科技手、電動工具96%94%94%96%603277.SH銀都股份餐飲設(shè)備76%80%86%89%300833.SZ浩洋股份舞臺娛樂燈光設(shè)備82%85%72%86%603076.SH樂惠國際啤酒設(shè)備、精釀鮮啤83%58%51%54%603583.SH捷昌驅(qū)動線性驅(qū)動80%73%78%78%603337.SH杰克股份工業(yè)縫制設(shè)備50%55%52%43%300382.SZ斯萊克易拉罐設(shè)備、電池結(jié)構(gòu)件57%56%43%42%605288.SH凱迪股份線性驅(qū)動系統(tǒng)50%52%47%44%002611.SZ東方精工瓦楞紙包裝設(shè)備31%25%88%85%25資料來源：wind、公司年報、浙商證券研究所03 主要出口消費設(shè)備公司營收利潤增速2022年前三季度，主要消費設(shè)備出口企業(yè)歸母凈利潤增速相較2021年有顯著改善。其中綠田機械、春風(fēng)動力、宏華數(shù)科、浩洋股份、捷昌驅(qū)動、斯萊克等公司，2022年前三季度利潤增速顯著高于營收增速。出口鏈企業(yè)成本端大幅改善已在報表中體現(xiàn)。表：主要出口消費設(shè)備企業(yè)2019-2022前三季度營收、歸母凈利潤增長情況營業(yè)收入同比增速（）歸母凈利潤同比增速（）605259.SH綠田機械3617%-495%%36公司代碼公司名稱2019年2020年2021年2022Q1-Q32019年2020年2021年2022Q1-Q3603129.SH春風(fēng)動力27407452511021378添加標(biāo)題603489.SH八方股份271789253924519688789.SH宏華數(shù)科252132-141193214002444.SZ巨星科技122928282551-610603277.SH銀都股份16-652232043314300833.SZ浩洋股份23-535513673-5554226603076.SH樂惠國際-22131670-164526-56-22603583.SH捷昌驅(qū)動263341211243-3340300382.SZ斯萊克-13-272-5-29-346815526資料來源：wind、公司年報、浙商證券研究所04 投資建議PartFour2704宏華數(shù)科：滲透率提升+墨水耗材占比提升+下游應(yīng)用擴展1、盈利預(yù)測預(yù)計2022~2023年歸母凈利潤為3.0/4.2/5.8億元，同比增長33%/40%/37%，PE為46/33/23倍?？春霉驹谥懈叨藬?shù)碼噴印設(shè)備領(lǐng)域全球領(lǐng)先優(yōu)勢和“設(shè)備+耗材”的獨特商業(yè)模式。維持“買入”評級。2、成長路徑：受益數(shù)碼印花滲透率提升，“設(shè)備+耗材+下游應(yīng)用”成長路徑清晰全球紡織數(shù)碼噴印設(shè)備龍頭，國內(nèi)市占率超50%：公司噴印設(shè)備和墨水國內(nèi)市占率均排第一，為市場唯一全品類服務(wù)公司。預(yù)計公司數(shù)碼印花設(shè)備營收將由2021年的5.5億元提升至2024年的13.8億元，成長空間翻倍；耗材墨水業(yè)務(wù)營收占收則由2021年的34%提升至2025年的40%以上，隨公司設(shè)備保有量增加而不斷增加，為公司帶來長期增長邏輯。設(shè)備行業(yè)空間：預(yù)計到2025年全球數(shù)碼印花滲透率提升至26%，產(chǎn)量未來5年CAGR為29%；中國數(shù)碼印花滲透率提升至27%，產(chǎn)量CAGR為20%。全球數(shù)碼印花設(shè)備平均銷售規(guī)模60億元.耗材行業(yè)空間：預(yù)計到2025年全球數(shù)碼印花墨水消耗量達16.8萬噸，市場規(guī)?？蛇_93億元，公司墨水全球市占率2021-2025年由5%提升至12%。3、核心邏輯：“快反需求+成本降低+技術(shù)進步+政策助推”，自身優(yōu)勢疊加市場空間助力放量需求端：符合外部終端市場“個性化、快速反應(yīng)”等需求；供給端：數(shù)碼噴印行業(yè)成本快速下降，傳統(tǒng)印刷逐漸失去優(yōu)勢；技術(shù)端：數(shù)碼印花噴印速度高，在打印精度上是傳統(tǒng)印花精度的6倍；政策端：環(huán)保優(yōu)勢明顯。噴頭按需給墨，減少浪費；在污水排放上可降低80-90%。公司邏輯：成本管控能力優(yōu)于同行，軟件研發(fā)技術(shù)優(yōu)秀；“設(shè)備+耗材”商業(yè)模式行業(yè)領(lǐng)先。5、催化劑：1）新簽訂單超預(yù)期；2）下游重大客戶獲得突破；3）國內(nèi)支持?jǐn)?shù)碼印花設(shè)備推廣應(yīng)用的相關(guān)政策出臺。 286、風(fēng)險提示：1）核心部件噴頭依賴外購風(fēng)險；2）規(guī)?？焖贁U張產(chǎn)生應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險；3）新進入者導(dǎo)致市場競爭加劇風(fēng)險。04樂惠國際：啤酒設(shè)備龍頭轉(zhuǎn)型精釀鮮啤，鮮啤業(yè)務(wù)運營加速1、盈利預(yù)測：參考美國波士頓啤酒、百潤股份、妙可藍多的成長之路，公司市值具較大提升空間對標(biāo)百潤股份和妙可藍多的成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為公司在賽道選擇+入場時機+產(chǎn)品定位+供應(yīng)鏈建設(shè)等方面已具備成功基礎(chǔ)，期待公司鮮啤品類出圈+行業(yè)滲透率快速提升，渠道開拓+深度營銷+品類擴張，獲得“井噴式”發(fā)展。預(yù)計2022~2024年歸母凈利潤分別為0.7/1.5/2.5億元，增速為56%/108%/68%，2022-2024年三年復(fù)合增速76%，PE為50/25/15倍?？春霉狙b備業(yè)務(wù)邁上新臺階，鮮啤業(yè)務(wù)從“1-N”大規(guī)模復(fù)制加速，銷量持續(xù)高增，維持“買入”評級。2、精釀啤酒滲透率提升+公司鮮啤業(yè)務(wù)加速成長，成長路徑有望復(fù)制百潤股份/妙可藍多行業(yè)：消費升級，中國精釀啤酒滲透率將快速提升，2021-2025年行業(yè)CAGR為22%：2021年中國精釀啤酒滲透率為2.2%，美國滲透率13.1%、價值95%量（零售端）占比26.8%。預(yù)計中國精釀啤酒滲透率2025年提升至4.9%，價值量占比提升至21.1%（含即飲和零售），2025年市場空間1700億元。公司：十年“百城百廠”，鮮啤業(yè)務(wù)有望“井噴”式發(fā)展：鮮啤業(yè)務(wù)品牌、渠道、產(chǎn)能等運營加速。預(yù)計到2025年，公司啤酒業(yè)務(wù)凈利潤有望接近甚至超過設(shè)備業(yè)務(wù)。添加標(biāo)題3、超預(yù)期因素：“從0到1”已經(jīng)驗證成功，即將“從1到N”大規(guī)模復(fù)制——公司渠道拓展、鮮啤銷售有望超市場預(yù)期戰(zhàn)略規(guī)劃：十年“百城百廠”，現(xiàn)有：上海、寧波、沈陽、長沙工廠運營；規(guī)劃：武漢、南京、杭州、南通、昆明、西安、廈門等。渠道拓展：經(jīng)銷商、餐飲連鎖、大型超商系統(tǒng)、小酒館/打酒站、電商等渠道進展順利，相繼進入麥德龍、大潤發(fā)、盒馬、豐茂烤串等連鎖終端。鮮啤銷售：麥德龍聯(lián)名款德式小麥、盒馬獨家供貨果啤等日常位居系統(tǒng)內(nèi)啤酒熱銷榜第一；白桃艾爾口味一上市就位居天貓平臺果酒排行榜前五。4、有別于市場的認(rèn)知：轉(zhuǎn)型C端已漸入佳境，供應(yīng)鏈垂直一體化整合優(yōu)勢構(gòu)建長期護城河競爭格局：1）現(xiàn)階段精釀啤酒行業(yè)“競合”關(guān)系大于“競爭”，有助于行業(yè)滲透率快速提升；2）公司作為上市公司，和主要精釀玩家相比，具備資金優(yōu)勢和資源稟賦，能夠快速實現(xiàn)異地擴張。3）消費者在精釀領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)品牌接受度較低，頭部啤酒品牌主要矛盾仍為傳統(tǒng)領(lǐng)域市場份額競爭。競爭優(yōu)勢：依托母公司設(shè)備和技術(shù)競爭力，實現(xiàn)供應(yīng)鏈垂直一體化整合（快速建廠+無菌冷灌技術(shù)+Cutebrew），實現(xiàn)鮮啤低成本儲存、配送和銷售。5、催化劑：重要渠道突破、重要工廠投產(chǎn)、重要爆品推出、銷量大幅提升 296、風(fēng)險提示：1）疫情影響需求及業(yè)務(wù)拓展；2）自主品牌鮮啤銷售、推廣及渠道開拓不及預(yù)期；3）商業(yè)模式擴散及競爭加劇風(fēng)險04春風(fēng)動力：全地形車/大排量兩輪車龍頭，國內(nèi)外市占率持續(xù)提升1、盈利預(yù)測預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為6.8/10.5/14.0億元，同比增長66%/54%/33%，PE為25/19/14倍。2022~2024年凈利潤CAGR為50%，維持買入評級2、核心邏輯1）全地形車海外市占率持續(xù)提升：2021年公司四輪車?yán)塾嬩N售超15萬輛，同比+126%，公司技改及泰國工廠爬坡后，產(chǎn)能持續(xù)提升。公司在海外尤其北美的市占率持續(xù)提升，美國四輪車消費量約占全球消費量的73%+，根據(jù)北極星最新年報披露的全球四輪車銷售數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司北美市場的市占率已由2020年的3%左右，提升到2021年5%+，未來有望持續(xù)提升至10%+。2）大排量兩輪車國內(nèi)行業(yè)滲透率提升，公司市占率提升：根據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)：國內(nèi)250ml+大排量兩輪車行業(yè)滲透率持續(xù)提升，2021年全年累計銷量33萬臺，同比+66%；2022年10月累計銷量同比增長59%，滲透率超3%。受益于國內(nèi)大排量摩托車行業(yè)景氣度持續(xù)提升、公司新品周期驅(qū)動及拓展海外市場，公司2022年1-10月250ml+大排量兩輪車?yán)塾嫵鲐浗?.8萬臺，同比大增113%。伴隨公司MT800、450-SR等爆款車型的推出放量，預(yù)計公司在大排量兩輪車領(lǐng)域的市占率將持續(xù)提升。3、與市場觀點的差異市場擔(dān)心：1）海外后續(xù)經(jīng)濟衰退概率較大，公司四輪車需求下滑。2）國內(nèi)250ml排量段競爭加劇我們認(rèn)為：1）公司四輪車兼具產(chǎn)品力及性價比，在穩(wěn)固歐洲市場的同時，持續(xù)拓展北美經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計公司在手訂單排產(chǎn)充足，有望持續(xù)從北美本土巨頭北極星、龐巴迪等手中搶占市場份額，提升市占率。2）公司250ml排量段持續(xù)推新?lián)Q代，且推出450-SR及800-NK等更多大排量車型提升價格帶，刺激消費者需求，此外通過全新電動品牌極核參與250ml排量段競爭。4、催化劑：1）全地形車海外市占率持續(xù)提升；2）大排量兩輪車市占率持續(xù)提升5、風(fēng)險提示1）海外開拓不達預(yù)期；2）國內(nèi)競爭加??；3）原材料、海運費、匯率波動風(fēng)險3004巨星科技：手工具業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，電動工具打開第二增長極1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為16/19/23億元，同比增長25%/21%/19%，對應(yīng)P/E17/14/11X。公司作為手工具龍頭，積極開拓動力工具領(lǐng)域，維持公司“買入”評級。2、關(guān)鍵假設(shè) 95%1）電動工具業(yè)務(wù)維持較高增速；2）國際形勢維持穩(wěn)定3、與市場的差異市場認(rèn)為1）美國經(jīng)濟下行影響出口，擔(dān)心公司產(chǎn)品需求受限；2）全球局勢目前較為復(fù)雜，包括中美貿(mào)易糾紛、俄烏戰(zhàn)爭、美國加息等均對公司產(chǎn)生一定影響。添加標(biāo)題我們認(rèn)為1）從歷史看，美國手工具行業(yè)增速較為穩(wěn)定，公司產(chǎn)品需求景氣度有望持續(xù)；2）美國對華301調(diào)查啟動復(fù)審，未來關(guān)稅可能取消。此前部分箱柜產(chǎn)品后續(xù)關(guān)稅豁免，若此前手工具相關(guān)全部關(guān)稅取消，公司業(yè)績將具備較大的向上彈性；3）電動工具業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時公司發(fā)展儲能等相關(guān)業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品已與頭部零售渠道簽訂單，后續(xù)有望為公司打開新增長空間。4、催化劑1）儲能、電動工具等新業(yè)務(wù)獲新訂單；2）并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司5、風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)；2）新品開發(fā)不及預(yù)期；3）國際形勢惡化3104聚光科技：以環(huán)境監(jiān)測儀器為基，打造中國版“賽默飛世爾”1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計公司2022-2024年營收46/57/69億元，同比增長22%/24%/21%；歸母凈利潤分別為2.0/2.7/3.6億元，同比增長187%/35%/31%，預(yù)計2022年扭虧為盈，2022-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速約34%，對應(yīng)P/E73/54/41X，維持“增持”評級。2、關(guān)鍵假設(shè) 95%1）科學(xué)儀器在生命科學(xué)板塊滲透率持續(xù)提升；2）公司技術(shù)開發(fā)穩(wěn)定，關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用持續(xù)落地進入生命科學(xué)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域3、與市場的差異市場認(rèn)為：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)境監(jiān)測設(shè)備與政府/企業(yè)等平臺捆綁，受經(jīng)濟環(huán)境影響，傳統(tǒng)添業(yè)加務(wù)在標(biāo)紅題海競爭下盈利能力難以改善。我們認(rèn)為1）公司