chapter7長期投資評估

資產(chǎn)評估

第七章長期投資評估chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!目錄節(jié)長期投資評估及其特點(diǎn)

第二節(jié)證券投資的評估第三節(jié)其他長期投資評估chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!節(jié)長期投資評估及其特點(diǎn)一、長期投資的概念及其類別（一）長期投資的概念廣義的投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營和獲得投資報(bào)酬的活動和行為，包括本企業(yè)內(nèi)和企業(yè)外的投資活動。狹義的投資是指企業(yè)向那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)，并以利息、使用費(fèi)、分紅、股息、租金收入或控制權(quán)等形式獲得收益的行為。在資產(chǎn)評估中，長期投資是指企業(yè)以獲取投資收益和投資權(quán)益為目的，持有時(shí)間超過一年以上，向那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)的行為。作為企業(yè)資產(chǎn)重要組成部分的長期投資，是指長期投資的資產(chǎn)，因此，長期投資的評估是指對長期投資資產(chǎn)的評估。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!企業(yè)進(jìn)行長期投資的動機(jī):（1）為企業(yè)積累特定用途所需資金進(jìn)行的長期投資。（2）為參入其他企業(yè)經(jīng)營決策的長期投資。（3）為獲取財(cái)務(wù)收入進(jìn)行的長期投資。（4）為將來擴(kuò)展經(jīng)營規(guī)模作準(zhǔn)備進(jìn)行的長期投資。（5）其他。如服從國家政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，購買國庫券、公益性債券、電力債券等。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!二、長期投資的特點(diǎn)

從總的方面來看，長期投資的根本目的是為了獲取投資收益及增本增值。只是在不同的條件下，長期投資目的會有不同的表現(xiàn)形式或以階段性的目的表現(xiàn)出來。大多數(shù)長期投資都具有以下特征：1．長期投資是一種交換行為。2．長期投資獲得的經(jīng)濟(jì)利益的方式不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!四、長期投資評估程序1．明確長期投資項(xiàng)目的詳細(xì)內(nèi)容2．進(jìn)行必要的職業(yè)判斷3．根據(jù)長期投資的特點(diǎn)選擇合適的評估方法4．測算長期投資價(jià)值，得出評估結(jié)論chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!一、債券投資的評估（一）債券及其特點(diǎn)

1．投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)

2．收益相對穩(wěn)定

3．具有較強(qiáng)的流動性chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!1．到期一次還本付息債券的評估對于一次還本付息的債券，應(yīng)將債券到期一次性支付的本利和折現(xiàn)計(jì)算評估值。計(jì)算公式為：

P=F（1＋r）-n

式中，P——債券的評估值；F——債券到期時(shí)的本金和利息之和；

r——折現(xiàn)率；n——評估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。本利和F的計(jì)算還要區(qū)分單利率和復(fù)利率兩種計(jì)算方式。（1）債券本利和采用單利計(jì)算。在采用單利計(jì)算時(shí)：

F=P0（1＋m·i）（2）債券本利和采用復(fù)利計(jì)算。在采用復(fù)利計(jì)算時(shí)：

F=P0（1＋i）m

式中，P0——債券面值；m——債券計(jì)息期限；

i——債券利息率。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!2．分期付息，到期一次還本債券的評估

分期付息，到期一次還本的債券，應(yīng)將債券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分別折現(xiàn)計(jì)算求和得到評估值。計(jì)算公式為：式中，P——債券的評估值；

R1——債券在第t年的預(yù)期利息收入；

r——折現(xiàn)率；

P0——債券面值；

n——評估基準(zhǔn)日距債券到期還本日的剩余年限。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!二、股票投資的評估（一）股票的特點(diǎn)

1．股票投資具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。

2．股票具有流動性。

3．股票持有與股權(quán)的不可分性。

4．股票持有者的參與性。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!（二）股票投資評估的原則1．內(nèi)在價(jià)值原則股票是最典型的虛擬資本，股票的實(shí)際價(jià)值與股票的票面面值相背離，股票的價(jià)格基礎(chǔ)是證券形式所代表的股票發(fā)行主體的獲利能力。因此，股票評估中要充分注意股票發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景及預(yù)期盈利能力，以此作為股票價(jià)值評估的基礎(chǔ)。2．收益本金化原則股票作為一種虛擬資本，它的評估價(jià)值就是股票預(yù)期收益的本金化價(jià)格。3．實(shí)際變現(xiàn)原則股票是一種特殊商品，其評估價(jià)值可根據(jù)股票的變現(xiàn)值來確定，對于上市流通的股票，就是它的交易市價(jià)。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!（四）非上市股票的評估1．普通股的評估（1）固定紅利模型。固定紅利模型是假設(shè)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，分配紅利固定，并且今后也能保持固定水平。在這種假設(shè)條件下，普通股股票評估值的計(jì)算公式為：式中，P——股票的評估值；

A——股票在評估基準(zhǔn)日后下一年的紅利額；

r——折現(xiàn)率。若公司未來業(yè)績相對平穩(wěn)，可采用年金化法計(jì)算公式，即通過若干年的紅利預(yù)測，計(jì)算出紅利平均年金值后，再按（8-6）式計(jì)算。由此形成的評估計(jì)算公式是：式中：Rt——股票在第t年度預(yù)測的紅利額；

n——設(shè)定的預(yù)測年數(shù)；chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!（2）紅利增長模型

紅利增長模型適用于成長型股票的評估。成長型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益會逐步提高。該類型的假設(shè)條件是發(fā)行企業(yè)并未將全部剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長趨勢。在這種假設(shè)前提下，普通股股票評估值的公式為：（r＞g）式中：g——股利增長率；其余符號同上式。股利增長率g的計(jì)算方法有兩種：一是統(tǒng)計(jì)分析法，即根據(jù)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長率，作為股利增長率；二是趨勢分析法，即根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!（3）分段模型

計(jì)算原理思路是：將股票收益期分為二段，段為能客觀預(yù)測股票收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期或股票持有人的持有期；第二段是段期末后的收益期。例8-6：某評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票20萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評估時(shí)國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評估值為：股票的評估價(jià)值=前三年紅利收益的折現(xiàn)值＋第四年后紅利收益的資本化值

=200000×15%×（P/A,6%,3）＋(200000×20%/6%)×(1＋6%)-3=30000×2．673＋40000/6%×0．8396=80190＋559733=639923（元）chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!例8-7：

某紡織廠擁有某染料廠1000股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，股息率為年息17%。評估時(shí)，該染料廠的資本構(gòu)成不盡合理，負(fù)債率較高，可能會對優(yōu)先股股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，評估人員對該紡織廠擁有的染料廠的優(yōu)先股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率定為5%，加上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率為9%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該優(yōu)先股評估值如下：=1000×100×17%/（4%＋5%）

=17000/9%=188889（元）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售的意向，這類優(yōu)先股可參照下列公式評估：式中，Rn——優(yōu)先股的預(yù)期轉(zhuǎn)讓價(jià)格；

n——優(yōu)先股的持有年限；其他符號的含義同前。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!評估時(shí)，應(yīng)根據(jù)不同情況進(jìn)行采用不同方法評估：（一）對形成實(shí)質(zhì)性股權(quán)投資的，即上列收益分配方式中第（1）種情況，如全資公司等，按股權(quán)投資處理方法評估。（二）對于合同、協(xié)議明確約定了投資報(bào)酬的長期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的投資收益折為現(xiàn)值，作為評估值。（三）對到期收回資產(chǎn)的實(shí)物或資金的投資，可按約定或預(yù)測出的投資收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的折現(xiàn)值，作為評估值。（四）對于不是直接獲取資金收入，而最得某種權(quán)利或其他間接利益的，應(yīng)該進(jìn)行詳細(xì)確鑿的分析，測算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收益，根據(jù)預(yù)測結(jié)果折現(xiàn)計(jì)算評估值。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!（二）長期投資的種類1．按投資方式劃分

（1）貨幣資產(chǎn)的長期投資（2）實(shí)物資產(chǎn)的長期投資（3）無形資產(chǎn)的長期投資2．按投資性質(zhì)劃分

（1）權(quán)益性投資（2）債權(quán)性投資（3）混合性投資3．按投資形態(tài)劃分

（1）長期股權(quán)投資（2）長期證券投資（3）其他長期投資4．按投資主體與受資對象的關(guān)系劃分

（1）直接投資（2）間接投資chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!三、長期投資評估的特點(diǎn)

長期投資資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)在性質(zhì)上有明顯的差異，作為一個(gè)獨(dú)立的評估對象，有其獨(dú)特的評估特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：1．長期投資評估是對它所代表的資本權(quán)益進(jìn)行的評估。2．長期投資評估基于對被投資單位的償債能力和獲利能力的判斷。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!第二節(jié)證券投資的評估

證券是用以證明或設(shè)定持有者權(quán)利的憑證。證券的種類很多，長期投資中對證券投資的評估主要是資本證券。資本證券按投資者與籌資使用者的法律關(guān)系，又可分為三種：（1）定約證券（2）權(quán)益證券（3）混合證券chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!（二）可上市交易債券的評估

上市交易的債券是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券，對此類債券一般采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評估，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評估值。債券評估值等于債券數(shù)量乘以評估基準(zhǔn)日收盤價(jià)。

例8-1：某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，對象為某公司發(fā)行的債券，賬面價(jià)值為12萬元（購買債券1200張、面值1000元）、約定年息6%、期限3年，已上市交易。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為1200元/張。據(jù)評估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評估值為：

1200×1200=1440000元chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!例8-2：某評估公司受托對B企業(yè)的長期投資進(jìn)行評估，被評估企業(yè)有A企業(yè)發(fā)行的10萬元三年期一次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評估時(shí)點(diǎn)距離到期日為2年，當(dāng)時(shí)國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%。根據(jù)前述的公式，該債券的評估價(jià)值為：F=P0（1＋m·i）=100000×(1＋3×5%)=115000元

P=F（1＋r）-n=115000×（1＋6%）-2=115000×0．8900=102350元chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!例8-3：A公司購有B公司三年期債券本金150000元，按面值的10%計(jì)算年息，按年支付，到期還本。債券購入已有1年，已收到第1年的利息并入賬。評估基準(zhǔn)日至債券到期尚有2年。對其價(jià)值進(jìn)行評估。評估分析：所給資料表明，被評債券為分期付息一次還本企業(yè)債券，該債券尚可取得兩次利息收入，年息為150000×10%=15000（元）。評估時(shí)，國庫券年利率7．5%，考慮到此債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)對B公司所在行業(yè)特點(diǎn)及公司的財(cái)務(wù)狀況分析，狀況均較好，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為1．5%。故評估計(jì)算中采用的折現(xiàn)率為：7．5%＋1．5%=9%。評估計(jì)算如下：=152639元chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!（一）股票的價(jià)格形式1．票面價(jià)格，又稱面值。2．發(fā)行價(jià)格。3．賬面價(jià)格，又稱股票的凈值。4．內(nèi)在價(jià)格。指由公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況，行業(yè)發(fā)展前景及盈利風(fēng)險(xiǎn)等因素決定的股票未來收益的折現(xiàn)值。5．市場價(jià)格，又稱市值。指證券市場上買賣股票的價(jià)格，在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價(jià)格是市場對公司股票的一種客觀評價(jià)。6．清算價(jià)格。指公司清算時(shí)，每股股票所代表的實(shí)際價(jià)格。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!（三）可上市股票的評估可上市交易股票是指股份公司公開發(fā)行的，可以在證券市場上交易的股票。對上市股票的價(jià)值評估，在交易正常情況下，股票的市場價(jià)格基本上可以作為評估股票的依據(jù)，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法評估，即按照評估基準(zhǔn)日被評估股票的收盤價(jià)確定股票的評估價(jià)值。計(jì)算公式為：上市股票評估值=股票股數(shù)×評估基準(zhǔn)日該股票收盤價(jià)所謂正常交易情況，是指股票市場發(fā)育正常，股票自由交易，投資者是理性的，沒有非法炒作現(xiàn)象。否則，股票的市場價(jià)格就不能完全作為評估的依據(jù)，應(yīng)當(dāng)作出適當(dāng)調(diào)整或采用非上市股票的評估方法進(jìn)行評估。依據(jù)股票市場價(jià)格進(jìn)行評估的結(jié)果，應(yīng)在評估報(bào)告中說明所用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!例8-4：

假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力高。在預(yù)測該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后幾年，其最低的收益率為16%左右。評估人中根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評估值為：=100000×16%/8%=200000元chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!例8-5：

某評估公司受托對D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，D企業(yè)擁有某非上市公司的普通股股票200萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α＝?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)利潤率將保持在16%的水平，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則貼現(xiàn)率為8%。該股票評估值為：

g=40%×16%=6．4%=2000000×12%/(8%－6．4%)=15000000元chapter7長期投資評估共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2．優(yōu)先股的評估

優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)就已規(guī)定了股息率。評估優(yōu)先股主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠稅后利潤用于優(yōu)先股的股息分配。如果股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有很強(qiáng)的支付能力