航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略

匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)冬訓(xùn)開始，剩者為王航運(yùn)行業(yè)2012年投資策略航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？

二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號(hào)五、上市公司投資機(jī)會(huì)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!圖：1985-2011年BDI指數(shù)年度均值資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖：2011年BDI指數(shù)月度均值1.1散貨，風(fēng)雨之后才有彩虹圖：中國(guó)、全球鐵礦石海運(yùn)量增速與BDI均值資料來(lái)源：Clarksons,Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖：干散貨運(yùn)力測(cè)算資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!圖：全球原油需求（月度）資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖：典型油輪航線TCE季度均值1.2油輪，覆巢之下安有完卵圖：全球油輪運(yùn)力（月度）資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部圖：油輪運(yùn)力測(cè)算資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號(hào)五、上市公司投資機(jī)會(huì)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!圖：全球VLOC在手訂單資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部圖：淡水河谷將亞洲分銷中心建址從青島遷往馬來(lái)西亞

資料來(lái)源：谷歌地圖，長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部2.1礦商自有運(yùn)力的釋放，潘多拉魔盒？圖：各散貨船型在手訂單/現(xiàn)有運(yùn)力之比圖：各散貨船型運(yùn)力增速資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!圖：VLCC新船造價(jià)資料來(lái)源：Clarksons，公司網(wǎng)站，長(zhǎng)江證券研究部

表：中國(guó)國(guó)內(nèi)VLCC運(yùn)力與訂單情況資料來(lái)源：Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部2.2國(guó)油國(guó)運(yùn)，中國(guó)防火墻船東現(xiàn)有運(yùn)力在手訂單交付后運(yùn)力艘萬(wàn)載重噸艘萬(wàn)載重噸艘萬(wàn)載重噸大連遠(yuǎn)洋2265713023686招商輪船133821028023662長(zhǎng)航油運(yùn)13391618719578中海發(fā)展1236026214422河北遠(yuǎn)洋5146005146大新華物國(guó)石油00264264合計(jì)661,96627814932,780航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號(hào)五、上市公司投資機(jī)會(huì)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!圖：主要集運(yùn)公司2011-2015年在手訂單的資本開支資料來(lái)源：Alphaliner,長(zhǎng)江證券研究部

3.1現(xiàn)金流，航運(yùn)公司的生存藝術(shù)

航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!圖：中國(guó)遠(yuǎn)洋散貨船年初鎖定比例資料來(lái)源：Clarksons，公司公告,長(zhǎng)江證券研究部圖：招商輪船油輪年初鎖定比例3.3開源節(jié)流之期租合約圖：中國(guó)遠(yuǎn)洋散貨船日租金與BDI指數(shù)變動(dòng)幅度對(duì)比資料來(lái)源：Clarksons,公司公告,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：公司公告,長(zhǎng)江證券研究部圖：招商輪船VLCC實(shí)現(xiàn)租金與市場(chǎng)水平對(duì)比

資料來(lái)源：Clarksons,公司公告,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號(hào)五、上市公司投資機(jī)會(huì)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!資料來(lái)源：BP,Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部4.2油輪——中國(guó)船東擴(kuò)容之選擇表：全球原油海運(yùn)量預(yù)測(cè)原油需求（億噸）增速原油海運(yùn)量（億噸）增速?gòu)椥?00035.71.29%16.217.49%5.8200136.00.72%16.280.43%0.6200236.30.97%16.400.74%0.8200337.12.07%16.973.48%1.7200438.64.08%17.804.89%1.2200539.11.29%17.991.07%0.8200639.50.94%18.211.22%1.3200740.11.57%18.260.27%0.2200840.0-0.27%18.270.05%-0.2200939.1-2.20%17.52-4.11%1.9201040.33.06%18.193.82%1.32011E40.71.10%18.41.29%1.22012E41.31.40%18.71.64%1.22013E41.91.50%19.11.76%1.22014E42.51.50%19.41.76%1.22015E43.21.50%19.71.76%1.2航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!圖：全球VLCC供需預(yù)測(cè)（假設(shè)14和15年運(yùn)力不變）資料來(lái)源：BP,Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部圖：全球VLCC供需預(yù)測(cè)（假設(shè)2014-2015年中國(guó)新造75艘VLCC投入市場(chǎng)）資料來(lái)源：BP,Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部表：中國(guó)船東現(xiàn)有VLCC運(yùn)力及訂單分布資料來(lái)源：Clarksons，公司網(wǎng)站,長(zhǎng)江證券研究部4.2油輪——中國(guó)船東擴(kuò)容之選擇船東現(xiàn)有運(yùn)力(艘）在手訂單（艘）交付后運(yùn)力（艘）自有租入總數(shù)自有租入總數(shù)自有租入總數(shù)大連遠(yuǎn)洋121022101131023招商輪船130131001023023長(zhǎng)航油運(yùn)491342681119中海發(fā)展1201220214014河北遠(yuǎn)洋505000505大新華物流101606707中國(guó)石油000202202合計(jì)47196625227722193航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號(hào)五、上市公司投資機(jī)會(huì)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!5.2中海集運(yùn)：不只是“大型化”

圖：中海集運(yùn)運(yùn)力規(guī)模預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部（含8+4購(gòu)船計(jì)劃中8艘13年交付的1萬(wàn)TEU訂單）公司名稱資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)金比率利息保障倍數(shù)東方?；?1.200.609.37馬士基26.970.389.33智利南美27.540.564.85長(zhǎng)榮海運(yùn)27.710.7425.89中海集運(yùn)28.231.2311.60現(xiàn)代商船28.970.762.08東方海外國(guó)際29.373.9129.35商船三井38.760.1810.85中國(guó)遠(yuǎn)洋41.211.645.17韓進(jìn)海運(yùn)45.310.412.09日本郵船46.170.497.27川崎汽船46.810.496.84陽(yáng)明海運(yùn)54.610.7410.05表：主要上市集裝箱公司債務(wù)負(fù)擔(dān)情況資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部表：中海集運(yùn)航線合作情況合作伙伴運(yùn)力排名合作航線合作內(nèi)容長(zhǎng)榮海運(yùn)6歐線、美線共同投船，艙位互換達(dá)飛輪船3歐洲、南北美航線共同投船赫伯羅特5澳線艙位互換東方海外12澳線共同投船陽(yáng)明海運(yùn)15紅海、黑海線共同投船川崎汽船16紅海、黑海線共同投船阿拉伯輪船20遠(yuǎn)東-地西、中東共同投船，艙位互換資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!5.4中海發(fā)展：穩(wěn)定性出眾圖：中海發(fā)展散貨COA合同計(jì)劃運(yùn)量資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖：中海發(fā)展散貨COA合同運(yùn)價(jià)與市場(chǎng)運(yùn)價(jià)對(duì)比資料來(lái)源：公司公告，Bloomberg，中華航運(yùn)網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究部圖：國(guó)內(nèi)主要上市航運(yùn)公司單季度凈利潤(rùn)率資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!吳云英，南開大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)首席分析師。2008年5月加盟長(zhǎng)江證券研究部，研究領(lǐng)域航運(yùn)和港口行業(yè)。從事行業(yè)研究工作6年。韓軼超，上海交通大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，金融學(xué)碩士，交通運(yùn)輸行業(yè)助理研究員。分析師介紹重要申明長(zhǎng)江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z24935000。本報(bào)告的作者是基于獨(dú)立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報(bào)告。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報(bào)告版權(quán)僅僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為長(zhǎng)江證券研究部，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改?？d或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報(bào)告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)注明本報(bào)告的發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用證券研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!圖：集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部1.3集裝箱，一致預(yù)期或許是個(gè)美麗的錯(cuò)誤

航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部2.1礦商自有運(yùn)力的釋放，潘多拉魔盒？表：大型礦商掌握的VLOC運(yùn)力船東船型船名載重噸交付日期船廠ValeVLOCOreTubarao198,9051985I.H.I.ValeVLOCOreTimbopeba200,6921986MitsuiSBValeVLOCOreVitoria233,0161989NKKCorp.ValeVLOCOreBrucutu251,1921986NKKCorp.ValeVLOCOreSossego264,1641991N.AValeVLOCOreFabrica284,4801993N.AValeVLOCOreUrncum291,4351993N.AValeVLOCOreSalobo291,4351993N.AValeVLOCOreFazendao291,4351994N.AValeVLOCOreCaue305,6681994N.AValeVLOCOreGoro305,8461994N.AValeVLOCValeBrasil402,347May-11DaewooValeVLOCValeRiodeJaneiro402,303Oct-11DaewooValeVLOCValeItalia402,303Oct-11DaewooSTXPanOceanVLOCValeBeijing404,389Sep-11STXShipbuilding航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!資料來(lái)源：BP,Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部2.2國(guó)油國(guó)運(yùn)，中國(guó)防火墻表：中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口量預(yù)測(cè)年份消費(fèi)量（億噸）進(jìn)口依存度進(jìn)口量（億噸）海運(yùn)進(jìn)口占比海運(yùn)進(jìn)口量(億噸）20022.4828.04%0.6992.00%0.6420032.7233.53%0.9190.84%0.8320043.1938.48%1.2390.19%1.1120053.2838.68%1.2789.14%1.1320063.5141.33%1.4587.32%1.2720073.6944.19%1.6386.67%1.4120083.7647.57%1.7987.26%1.5620093.8852.50%2.0485.88%1.7520104.2955.84%2.3987.56%2.102011E4.5057.00%2.5688.00%2.262012E4.7258.00%2.7488.00%2.412013E4.9559.00%2.9288.00%2.572014E5.1960.00%3.1188.00%2.742015E5.4461.00%3.3288.00%2.92航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!圖：全球集裝箱船在手訂單（分船型）資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部圖：全球8000TEU以上集裝箱船運(yùn)力規(guī)模資料來(lái)源：Clarksons,Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Clarksons,Alphaliner,長(zhǎng)江證券研究部2.3萬(wàn)箱俱樂部，競(jìng)爭(zhēng)再加劇圖：前20大船東單船8000+TEU訂單的占比圖：前10大船東現(xiàn)有運(yùn)力和在手訂單單船規(guī)模之比資料來(lái)源：Clarksons,Alphaliner,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!圖：航運(yùn)業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)圖資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部3.1現(xiàn)金流，航運(yùn)公司的生存藝術(shù)

航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部3.2開源節(jié)流之成本轉(zhuǎn)嫁表：集裝箱運(yùn)輸行業(yè)附加費(fèi)匯總大類簡(jiǎn)稱英文名稱附加費(fèi)備注燃油BAFBunkeradjustmentfactor燃油附加費(fèi)FAFFueladjustmentfactor燃油價(jià)調(diào)整附加費(fèi)日本航線專用IFAInterimfuelajustment臨時(shí)燃油附加費(fèi)EBSEmergencybunkersurcharge緊急燃油附加費(fèi)日本、澳洲航線使用EBAEmergencybunkeradjustor緊急燃油附加費(fèi)非洲航線、中南美航線使用貨幣CAFCurrencyadjustmentfactor貨幣貶值附加費(fèi)YASYenascendsurcharge日元升值附加費(fèi)日本航線專用運(yùn)河PCS/PTFPanamacanalsurcharge巴拿馬運(yùn)河附加費(fèi)SCSSuezcanalsurcharge蘇伊士運(yùn)河附加費(fèi)港口碼頭THCTerminalhandlingcharge碼頭操作費(fèi)PCSPortcongestionsurcharge港口擁擠附加費(fèi)綜合上調(diào)GRIGeneralrateincrease綜合費(fèi)率上漲附加費(fèi)一般是南美航線、美國(guó)航線使用GRRGeneralraterestoration一般費(fèi)率修正附加費(fèi)陽(yáng)明公司于旺季收取特殊事件WRSWarrisksurcharge戰(zhàn)爭(zhēng)附加費(fèi)PSSPeakseasonsurcharge旺季附加費(fèi)航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!圖：東西貿(mào)易線上單航線平均配置船舶數(shù)資料來(lái)源：Drewry,長(zhǎng)江證券研究部圖：8000TEU船在經(jīng)濟(jì)航速下的成本節(jié)約3.4開源節(jié)流之經(jīng)濟(jì)航速圖：南北貿(mào)易線上單航線平均配置船舶數(shù)圖：10000TEU船在經(jīng)濟(jì)航速下的成本節(jié)約資料來(lái)源：Drewry,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Drewry,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Drewry,長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!圖：BDI指數(shù)均值與當(dāng)年散貨船拆解量資料來(lái)源：Clarksons，Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖：各船齡級(jí)別分船型運(yùn)力4.1散貨——拆船量圖：散貨船拆解結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部表：不同船齡海岬型船盈利情況（美元/天）資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部新船5年船齡10年船齡15年船齡20年船齡船價(jià)（萬(wàn)美元）4,9506,8003,7003,9005,400期租租金20,00019,00017,00015,00013,000運(yùn)營(yíng)成本6,0006,5007,0007,5008,000折舊費(fèi)用5,1537,0793,8524,0605,622利息費(fèi)用4,8826,7073,6493,8475,326成本合計(jì)16,03620,28614,50115,40718,948毛利率18.71%-9.78%12.29%-7.11%-52.00%航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!資料來(lái)源：BP,Clarksons,長(zhǎng)江證券研究部4.2油輪——中國(guó)船東擴(kuò)容之選擇表：全球VLCC原油輪需求預(yù)測(cè)原油海運(yùn)量（億噸）同比原油輪需求（百萬(wàn)DWT）同比彈性VLCC需求（百萬(wàn)DWT）同比VLCC占比200718.26242.7136.456.2%200818.270.1%246.31.5%27.1138.81.8%56.4%200917.52-4.1%232.2-5.7%1.4128.7-7.3%55.4%201018.193.8%246.36.1%1.6137.87.1%55.9%2011E18.421.3%250.91.9%1.4144.95.2%57.8%2012E18.731.6%257.12.5%1.5144.0-0.6%56.0%2013E19.061.8%263.92.6%1.5147.82.6%56.0%2014E19.391.8%270.92.6%1.5151.72.6%56.0%2015E19.741.8%278.02.6%1.5155.72.6%56.0%航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!圖：全球集裝箱船有效運(yùn)力、閑置運(yùn)力與CCFI指數(shù)資料來(lái)源：Alphaliner,Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部4.3集裝箱——閑置運(yùn)力和集中度再提升圖：全球集裝箱船市場(chǎng)份額資料來(lái)源：Alphaliner,Clarksons，長(zhǎng)江證券研究部航運(yùn)行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!圖：中遠(yuǎn)航運(yùn)重吊船運(yùn)力預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖：中遠(yuǎn)航運(yùn)多用途船運(yùn)力預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)