傳媒行業(yè)投資策略中金公司1128課件

中金公司研究部：金宇/鐘文明2010年11月28日傳媒行業(yè)2011年投資策略0傳媒行業(yè)2011年投資策略0主要內(nèi)容第一章：三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題2

有線網(wǎng)絡(luò)股價(jià)回顧中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)第二章：2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革6

文化體制改革加速推進(jìn)傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)第三章：2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)9

電影票房高速增長(zhǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起第四章：2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)12

股權(quán)激勵(lì)高轉(zhuǎn)增對(duì)外收購(gòu)1主要內(nèi)容第一章：三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題第一章三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題2第一章三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題2有線網(wǎng)絡(luò)板塊股價(jià)回顧三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大的投資主題3有線網(wǎng)絡(luò)板塊股價(jià)回顧三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大的投資主中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)三網(wǎng)融合的本質(zhì)是，有線網(wǎng)絡(luò)走向市場(chǎng)化4中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)三網(wǎng)融合的本質(zhì)是，有線網(wǎng)絡(luò)走向市場(chǎng)化4廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)網(wǎng)絡(luò)整合（1）天威視訊:關(guān)外整合/廣東省網(wǎng)資產(chǎn)（2）武漢塑料：湖北有線（3）電廣傳媒：湖南有線的少數(shù)股權(quán)電視頻道/視頻網(wǎng)站上市（1）上海炫動(dòng)卡通/湖南快樂購(gòu)。（2）上海百事通（3）土豆/優(yōu)酷美國(guó)IPO?？缑襟w企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)（1）中南傳媒：打通出版和廣電。（2）博瑞傳播：成都傳媒集團(tuán)。。。5廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)網(wǎng)絡(luò)整合電視頻道/視頻網(wǎng)站上市跨媒體第二章2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革6第二章2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革6文化體制改革加速推進(jìn)文化體制改革向縱深發(fā)展。改革領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，有望從圖書/報(bào)業(yè)/有線/廣告向電視頻道拓展；改革力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，從鼓勵(lì)轉(zhuǎn)企改制/IPO向鼓勵(lì)跨地域/跨媒體/跨所有制轉(zhuǎn)變。推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。中央關(guān)于十二五規(guī)劃的建議明確指出：深化文化體制改革，創(chuàng)新文化生產(chǎn)和傳播方式；繁榮發(fā)展文化事業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入，發(fā)展新型文化業(yè)態(tài)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。7文化體制改革加速推進(jìn)文化體制改革向縱深發(fā)展。改革領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)傳媒板塊實(shí)證研究表明：有較大超額收益的是一董停牌前后(30個(gè)交易日的累積超額收益為25%-30%)和二董方案前(20-25%左右)。而股東大會(huì)前后及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)前后超額收益不明顯。文化體制改革將給傳統(tǒng)媒體帶來(lái)借殼上市和資產(chǎn)注入的突變性機(jī)會(huì)。資產(chǎn)注入的標(biāo)的—未停牌：天威視訊(深圳關(guān)外和廣東省網(wǎng)),光華控股(南方傳媒),中視傳媒(央視相關(guān)資產(chǎn)),博瑞傳播(成都傳媒集團(tuán)資產(chǎn)),電廣傳媒(湖南電視臺(tái)相關(guān)資產(chǎn)),鑫新股份(江西有線),武漢塑料(湖北省有線網(wǎng)絡(luò)的剩余資產(chǎn))。借殼上市的標(biāo)的—已經(jīng)停牌：廣電信息(百事通),st源發(fā)(湖北長(zhǎng)江出版),st鑫安(河南中原出版),st白貓(浙報(bào)集團(tuán)),其他市場(chǎng)傳聞(杭州華數(shù)和南方報(bào)業(yè))。定向增發(fā)的標(biāo)的—未停牌：鑫新股份,廣電網(wǎng)絡(luò),出版?zhèn)髅?粵傳媒。8傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)傳媒板塊實(shí)證研究表明：有較大超第三章2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)9第三章2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)9電影票房高速增長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢(shì)。隨著居民收入水平的提高，文化教育娛樂占消費(fèi)支出比重將持續(xù)提升。2010年中國(guó)電影票房收入將超過(guò)100億元。2010-2015年符合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為32%。從2009年開始增速已趕上并超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)增速。相關(guān)上市公司-影視動(dòng)漫：華誼兄弟、華策影視、奧飛動(dòng)漫。10電影票房高速增長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢(shì)。隨著居民收入水平的提高，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起中國(guó)擁有全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)，隨著移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)終端和移動(dòng)業(yè)務(wù)的不斷完善，中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆ｎA(yù)計(jì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模在2105年將超過(guò)8億，產(chǎn)值規(guī)模超過(guò)1000億（不含流量和接入費(fèi)），未來(lái)5年間，用戶和產(chǎn)業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20%和39%。移動(dòng)娛樂和移動(dòng)媒體將率先啟動(dòng)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)涉及到大量創(chuàng)新和業(yè)務(wù)融合。我們認(rèn)為游戲和媒體類業(yè)務(wù)商業(yè)模式清晰，和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶初期需求相契合，將率先啟動(dòng)。社區(qū)類、工具類和商務(wù)類商業(yè)模式尚在摸索之中，但市場(chǎng)空間更為巨大。相關(guān)上市公司-移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用：樂視網(wǎng)、東方財(cái)富、同花順、北緯通信、拓維信息、神州泰岳。11移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起中國(guó)擁有全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)，隨著移第四章2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)12第四章2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)12股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)草案公告:2006-7-27股權(quán)激勵(lì)授予日：2006-10-26首次可行權(quán)日：2007-10-26有效期:8年業(yè)績(jī)考核期:06-08三個(gè)考核年度2007-11參股手中乾坤2009-9公告收購(gòu)成都?jí)艄S股權(quán)激勵(lì)有助于公司健全激勵(lì)約束機(jī)制，穩(wěn)定和吸引核心人才。管理層和核心員工更關(guān)心公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)也傳媒板塊事件驅(qū)動(dòng)型投資機(jī)會(huì)之一。相關(guān)標(biāo)的：北緯通信、拓維信息神州泰岳、東方財(cái)富、順網(wǎng)科技、奧飛動(dòng)漫、樂視網(wǎng)、中青寶等。博瑞傳播在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后：業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力增強(qiáng)；尋求外延式增長(zhǎng)(對(duì)外收購(gòu)）意愿上升。13股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)草案公告:2006-7-272007-11高轉(zhuǎn)增2010年年報(bào)存在高轉(zhuǎn)增潛力的有：東方財(cái)富/焦點(diǎn)科技/數(shù)碼視訊/漢王科技/省廣股份/樂視網(wǎng)等。14高轉(zhuǎn)增2010年年報(bào)存在高轉(zhuǎn)增潛力的有：東方財(cái)富/焦點(diǎn)科技/對(duì)外收購(gòu)對(duì)外收購(gòu)是傳媒企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式。股價(jià)受事件型驅(qū)動(dòng)會(huì)有很好表現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：東方財(cái)富、藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份、華誼兄弟、奧飛動(dòng)漫、中青寶、順網(wǎng)科技、博瑞傳播、北巴傳媒等。當(dāng)然，并購(gòu)重組帶來(lái)的整合和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。分眾傳媒：自2005年成功登陸納斯達(dá)克后，分眾便啟動(dòng)了國(guó)內(nèi)泛廣告領(lǐng)域的收購(gòu)和整合。當(dāng)年10月便收購(gòu)了框架傳媒100%股權(quán)。在此之后2006年3月通過(guò)收購(gòu)凱威點(diǎn)告進(jìn)入了廣告市場(chǎng)，2006年8月收購(gòu)影院公司ACL，涉足電影院線廣告業(yè)務(wù)，2007年3月收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大廣告服務(wù)商好耶，進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)廣告領(lǐng)域。但是，過(guò)快的收購(gòu)擴(kuò)張往往容易造成對(duì)被收購(gòu)方業(yè)務(wù)模式理解的偏差和收購(gòu)后的整合難題，2008年后分眾股價(jià)大跌，紛紛出售之前的收購(gòu)資產(chǎn)。15對(duì)外收購(gòu)對(duì)外收購(gòu)是傳媒企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式。股價(jià)受事件型驅(qū)動(dòng)會(huì)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，交流創(chuàng)造價(jià)值！16研究發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，交流創(chuàng)造價(jià)值！16中金公司研究部：金宇/鐘文明2010年11月28日傳媒行業(yè)2011年投資策略17傳媒行業(yè)2011年投資策略0主要內(nèi)容第一章：三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題2

有線網(wǎng)絡(luò)股價(jià)回顧中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)第二章：2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革6

文化體制改革加速推進(jìn)傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)第三章：2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)9

電影票房高速增長(zhǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起第四章：2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)12

股權(quán)激勵(lì)高轉(zhuǎn)增對(duì)外收購(gòu)18主要內(nèi)容第一章：三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題第一章三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題19第一章三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大投資主題2有線網(wǎng)絡(luò)板塊股價(jià)回顧三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大的投資主題20有線網(wǎng)絡(luò)板塊股價(jià)回顧三網(wǎng)融合是2010年傳媒板塊最大的投資主中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)三網(wǎng)融合的本質(zhì)是，有線網(wǎng)絡(luò)走向市場(chǎng)化21中國(guó)三網(wǎng)融合的本質(zhì)三網(wǎng)融合的本質(zhì)是，有線網(wǎng)絡(luò)走向市場(chǎng)化4廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)網(wǎng)絡(luò)整合（1）天威視訊:關(guān)外整合/廣東省網(wǎng)資產(chǎn)（2）武漢塑料：湖北有線（3）電廣傳媒：湖南有線的少數(shù)股權(quán)電視頻道/視頻網(wǎng)站上市（1）上海炫動(dòng)卡通/湖南快樂購(gòu)。（2）上海百事通（3）土豆/優(yōu)酷美國(guó)IPO。跨媒體企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)（1）中南傳媒：打通出版和廣電。（2）博瑞傳播：成都傳媒集團(tuán)。。。22廣電資本市場(chǎng)的趨勢(shì)網(wǎng)絡(luò)整合電視頻道/視頻網(wǎng)站上市跨媒體第二章2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革23第二章2011年傳媒板塊投資主題之一：文化體制改革6文化體制改革加速推進(jìn)文化體制改革向縱深發(fā)展。改革領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，有望從圖書/報(bào)業(yè)/有線/廣告向電視頻道拓展；改革力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，從鼓勵(lì)轉(zhuǎn)企改制/IPO向鼓勵(lì)跨地域/跨媒體/跨所有制轉(zhuǎn)變。推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。中央關(guān)于十二五規(guī)劃的建議明確指出：深化文化體制改革，創(chuàng)新文化生產(chǎn)和傳播方式；繁榮發(fā)展文化事業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入，發(fā)展新型文化業(yè)態(tài)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。24文化體制改革加速推進(jìn)文化體制改革向縱深發(fā)展。改革領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)傳媒板塊實(shí)證研究表明：有較大超額收益的是一董停牌前后(30個(gè)交易日的累積超額收益為25%-30%)和二董方案前(20-25%左右)。而股東大會(huì)前后及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)前后超額收益不明顯。文化體制改革將給傳統(tǒng)媒體帶來(lái)借殼上市和資產(chǎn)注入的突變性機(jī)會(huì)。資產(chǎn)注入的標(biāo)的—未停牌：天威視訊(深圳關(guān)外和廣東省網(wǎng)),光華控股(南方傳媒),中視傳媒(央視相關(guān)資產(chǎn)),博瑞傳播(成都傳媒集團(tuán)資產(chǎn)),電廣傳媒(湖南電視臺(tái)相關(guān)資產(chǎn)),鑫新股份(江西有線),武漢塑料(湖北省有線網(wǎng)絡(luò)的剩余資產(chǎn))。借殼上市的標(biāo)的—已經(jīng)停牌：廣電信息(百事通),st源發(fā)(湖北長(zhǎng)江出版),st鑫安(河南中原出版),st白貓(浙報(bào)集團(tuán)),其他市場(chǎng)傳聞(杭州華數(shù)和南方報(bào)業(yè))。定向增發(fā)的標(biāo)的—未停牌：鑫新股份,廣電網(wǎng)絡(luò),出版?zhèn)髅?粵傳媒。25傳統(tǒng)媒體重大資產(chǎn)重組的三波機(jī)會(huì)傳媒板塊實(shí)證研究表明：有較大超第三章2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)26第三章2011年傳媒板塊投資主題之二：文化消費(fèi)升級(jí)9電影票房高速增長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢(shì)。隨著居民收入水平的提高，文化教育娛樂占消費(fèi)支出比重將持續(xù)提升。2010年中國(guó)電影票房收入將超過(guò)100億元。2010-2015年符合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為32%。從2009年開始增速已趕上并超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)增速。相關(guān)上市公司-影視動(dòng)漫：華誼兄弟、華策影視、奧飛動(dòng)漫。27電影票房高速增長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢(shì)。隨著居民收入水平的提高，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起中國(guó)擁有全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)，隨著移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)終端和移動(dòng)業(yè)務(wù)的不斷完善，中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。預(yù)計(jì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模在2105年將超過(guò)8億，產(chǎn)值規(guī)模超過(guò)1000億（不含流量和接入費(fèi)），未來(lái)5年間，用戶和產(chǎn)業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20%和39%。移動(dòng)娛樂和移動(dòng)媒體將率先啟動(dòng)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)涉及到大量創(chuàng)新和業(yè)務(wù)融合。我們認(rèn)為游戲和媒體類業(yè)務(wù)商業(yè)模式清晰，和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶初期需求相契合，將率先啟動(dòng)。社區(qū)類、工具類和商務(wù)類商業(yè)模式尚在摸索之中，但市場(chǎng)空間更為巨大。相關(guān)上市公司-移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用：樂視網(wǎng)、東方財(cái)富、同花順、北緯通信、拓維信息、神州泰岳。28移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起中國(guó)擁有全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)，隨著移第四章2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)29第四章2011年傳媒板塊投資主題之三：對(duì)外收購(gòu)12股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)草案公告:2006-7-27股權(quán)激勵(lì)授予日：2006-10-26首次可行權(quán)日：2007-10-26有效期:8年業(yè)績(jī)考核期:06-08三個(gè)考核年度2007-11參股手中乾坤2009-9公告收購(gòu)成都?jí)艄S股權(quán)激勵(lì)有助于公司健全激勵(lì)約束機(jī)制，穩(wěn)定和吸引核心人才。管理層和核心員工更關(guān)心公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)也傳媒板塊事件驅(qū)動(dòng)型投資機(jī)