財(cái)務(wù)管理與CFO角色轉(zhuǎn)變

財(cái)務(wù)管理

背景：各種說(shuō)法英文說(shuō)法CorporateFinanceFinancialManagementManagerialFinanceCorporateFinancialManagement中文說(shuō)法公司理財(cái)，財(cái)務(wù)管理，公司財(cái)務(wù)，公司金融2背景：各種現(xiàn)象《財(cái)務(wù)管理》作為最具活力的一門(mén)學(xué)科，在過(guò)去的一個(gè)世紀(jì)里得到了令人矚目的發(fā)展。一位獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)過(guò)，21世紀(jì)的人才標(biāo)準(zhǔn)是懂得現(xiàn)代科技的金融人才和懂得現(xiàn)代金融的科技人才學(xué)生選擇：MBA學(xué)生中，2/3選擇金融或者與金融相關(guān)的職業(yè)，他們需要掌握什么？3講座內(nèi)容財(cái)務(wù)管理職責(zé)與CFO角色的轉(zhuǎn)變資本預(yù)算與價(jià)值創(chuàng)造籌資決策與資本結(jié)構(gòu)4第1講財(cái)務(wù)管理職責(zé)與CFO角色轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理資產(chǎn)負(fù)債表模型（TheBalance-SheetModel）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)契約模型（Theset-of-contractsmodel）金融市場(chǎng)籌資工具模型（Thefinancing-vehiclemodel)財(cái)務(wù)主管角色的轉(zhuǎn)變51.1財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)管理1.1.1WhatisCorporateFinance?

CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions:Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?6TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssetsTangibleIntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:7TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssetsTangibleIntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision8TheBalance-SheetModeloftheFirmHowcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecisionCurrentAssetsFixedAssetsTangibleIntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebt9TheBalance-SheetModeloftheFirmHowmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecisionNetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssetsTangibleIntangible101.1.2財(cái)務(wù)管理內(nèi)容籌資活動(dòng)：籌資方式→資本成本→資本結(jié)構(gòu)

(資源的取得)財(cái)務(wù)管理

(資源的使用)投資活動(dòng):投資方式→投資收益→資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以錢(qián)生錢(qián)之術(shù)？11

1.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容

流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

股本資本公積留存收益籌資活動(dòng)籌資方式資本成本資本結(jié)構(gòu)投資活動(dòng)投資方式投資收益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)121.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:籌資方式

籌資方式內(nèi)部籌資外部籌資折舊留存收益直接籌資間接籌資股票籌資債券籌資長(zhǎng)期借款短期借款股權(quán)資本負(fù)債資本131.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本成本與投資收益1000100100100100100+1000123451000100100100100100+100012345投資收益籌資成本141.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本成本與投資收益投資額資本來(lái)源一年后現(xiàn)金流

股票籌資(600)6721000萬(wàn)元（12%）1096(1年期)(6%）債券籌資(400)424投資收益率=1096/1000-1=9.6%資本成本=60%×12%+40%×6%=9.6%15討論：影響資本成本的因素？A公司發(fā)行債券：面值1000元，息票率10%，期限5年每年付息一次，到期一次還本A公司發(fā)行股票：面值1000元，期望收益率10%，無(wú)期限你是購(gòu)買債券還是購(gòu)買股票？你會(huì)考慮哪些因素？如果股票期望收益率為20%，這會(huì)影響你的選擇嗎？161.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

股本資本公積留存收益負(fù)債資本股權(quán)資本17

1.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

股本資本公積留存收益短期資本長(zhǎng)期資本18

1.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

股本資本公積留存收益外部資本內(nèi)部資本股本資本公積留存收益19

1.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債

股本資本公積留存收益成本風(fēng)險(xiǎn)20實(shí)務(wù)：籌資方式與資本結(jié)構(gòu)主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資本來(lái)源結(jié)構(gòu)(1990～1994年)(%)21實(shí)務(wù)：籌資方式與資本結(jié)構(gòu)美國(guó)工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期資本融資結(jié)構(gòu)變化情況22實(shí)務(wù)：籌資方式與資本結(jié)構(gòu)1957-1988年日本主要企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較231.1.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容:投資活動(dòng)

投資方式直接投資間接投資擴(kuò)充型投資重置型投資股票投資債券投資befirst,bebetter,becheaper241.1.3財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé):組織結(jié)構(gòu)ChairmanoftheBoardand

ChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChief

OperatingOfficer(COO)VicePresidentand

ChiefFinancialOfficer(CFO)TreasurerControllerCashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessing25TheFirmandtheFinancialMarketsCashflow

fromfirm(C)Taxes(D)FirmGovernmentFirmissuessecurities(A)Retained

cashflows(F)Invests

inassets

(B)Dividendsand

debtpayments(E)Currentassets

FixedassetsFinancial

marketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.26實(shí)務(wù)中的CFO？流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)（19%）流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股本資本公積留存收益凈營(yíng)運(yùn)資本（32%）58%42%60%40%（14%）財(cái)務(wù)計(jì)劃與預(yù)算(35%)271.2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1.2.1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的評(píng)價(jià)利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化公司價(jià)值最大化公司價(jià)值=債券市場(chǎng)價(jià)值+股票市場(chǎng)價(jià)值實(shí)務(wù)中財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題28實(shí)務(wù)中財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)291.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型30Theset-of-contractsmodelCreditorsManagersCustomersEmployeesLocalcommunityHoldcontractualclaimsagainstthe

firm’srevenues.Thatis,theirstakesinthefirmgivethemlegalrightstospecificwell-definedamountsofmoneyShareholdershaveresidualclaimsagainstthefirm.Theyarepaidonlyafterallcontractualclaimsaresettled.31銷售收入$10000銷售成本6900銷售毛利3100經(jīng)營(yíng)費(fèi)用:1700銷售與管理費(fèi)800折舊（攤銷）

900息稅前利潤(rùn)（EBIT）

$1,400利息費(fèi)用600稅前利潤(rùn)（EBT）

$800所得稅(45%)360稅后利潤(rùn)(EAT)

$440優(yōu)先股股息140普通股凈收益

$30032委托代理關(guān)系33股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者債權(quán)（B）股權(quán)（S）資產(chǎn)=產(chǎn)權(quán)固定索取權(quán)無(wú)投票權(quán)剩余索取權(quán)投票權(quán)法人財(cái)產(chǎn)(A)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)(M)34目標(biāo)函數(shù)：理想世界

股東

經(jīng)營(yíng)者選擇項(xiàng)目籌集資本支付股利債權(quán)人金融市場(chǎng)社會(huì)聘請(qǐng)與解聘股東大會(huì)董事會(huì)貸放資本債權(quán)人無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信息股東財(cái)富最大化可追溯公司成本市場(chǎng)價(jià)格≈真實(shí)價(jià)值無(wú)社會(huì)成本35股東

經(jīng)營(yíng)者選擇項(xiàng)目籌集資本支付股利債權(quán)人金融市場(chǎng)社會(huì)很少控制貸放資本債權(quán)人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)被拖延或誤導(dǎo)性信息經(jīng)營(yíng)者謀私：綠票訛詐（greenmail)停職金制度(agoldenparachute)毒丸(poisonpill)市場(chǎng)價(jià)格≠真實(shí)價(jià)值波動(dòng)過(guò)大對(duì)消息過(guò)度敏感內(nèi)部人操作以及短視等無(wú)法追蹤公司成本較大的社會(huì)成本目標(biāo)函數(shù)：現(xiàn)實(shí)世界361.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:股東與經(jīng)營(yíng)者基本原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離

產(chǎn)生條件：代理人與委托人的目標(biāo)函數(shù)不一致代理人與委托人的信息不對(duì)稱

行為方式：代理人在代理過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生職務(wù)怠慢、損害或侵蝕委托人解決方式：通過(guò)契約關(guān)系對(duì)代理人實(shí)行監(jiān)督和激勵(lì)371.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:股東與經(jīng)營(yíng)者委托人代理人38討論：委托-代理均衡合同A路徑B路徑391.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:股東與債權(quán)人基本原因：現(xiàn)金流量要求權(quán)不同產(chǎn)生條件：股東與債權(quán)人的目標(biāo)函數(shù)不同、信息不對(duì)稱

行為方式：高風(fēng)險(xiǎn)投資、債券價(jià)值侵蝕、資本轉(zhuǎn)移（股利支付）解決方式：通過(guò)債券合約實(shí)行監(jiān)督和限制40股權(quán)、債權(quán)、公司價(jià)值V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=BV≤B,S=0,債權(quán)人索償權(quán)≤B公司價(jià)值（V）B=$100債券價(jià)值（B）股票價(jià)值（S）B價(jià)值41討論：高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(debtor)銀行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破產(chǎn)(t=0):0$80,000投資(t=0):成功$20,000$100,000失敗00不投資0$80,00042討論：高風(fēng)險(xiǎn)投資投資$80,000某種高風(fēng)險(xiǎn)股票，期限1個(gè)月，假設(shè)銀行沒(méi)有辦法對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)43債權(quán)侵蝕RJRNabisco公司30年期債券（利率為8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJRNabisco：杠桿收購(gòu)宣布后債券的價(jià)格日價(jià)格（美元）44資本轉(zhuǎn)移股利支付下降股利支付上升股利支付變動(dòng)對(duì)債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價(jià)格的50%)，其債券等級(jí)從投資極降為垃圾級(jí)451.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:公司與金融市場(chǎng)隱藏信息延緩信息誤導(dǎo)信息金融市場(chǎng)財(cái)務(wù)目標(biāo)信息公司價(jià)值股票價(jià)值+債券價(jià)值市場(chǎng)效率信息問(wèn)題461.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:公司與金融市場(chǎng)研究表明：星期五公布的有關(guān)收益與股利的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利消息EPS與DPS一周的變動(dòng)情況471.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:公司與社會(huì)社會(huì)成本是指公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生，不能追索或向公司收取費(fèi)用以彌補(bǔ)的成本有關(guān)公司與社會(huì)相互關(guān)系的假設(shè)：一般當(dāng)確定公司或股東財(cái)富最大化目標(biāo)時(shí)，假設(shè)因此而產(chǎn)生的社會(huì)成本像其他成本項(xiàng)目一樣可以向公司追索和收取補(bǔ)償費(fèi)，或者相對(duì)財(cái)富最大化所產(chǎn)生的價(jià)值，社會(huì)成本很小。大多數(shù)情況下，這些假設(shè)并不合理。理論學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)公司知道存在巨大社會(huì)成本時(shí)，財(cái)富最大目標(biāo)應(yīng)服從廣義的社會(huì)利益。481.2.2目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題:公司與社會(huì)百年粘合劑老店富勒公司（H.B.Fuller):客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。聯(lián)想集團(tuán)：為客戶：聯(lián)想將提供信息技術(shù)、工具和服務(wù)，使人們的生活和工作更加簡(jiǎn)便、高效、豐富多彩為股東：回報(bào)股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價(jià)值，提高生活質(zhì)量為社會(huì)：服務(wù)社會(huì)文明進(jìn)步49股東

經(jīng)營(yíng)者選擇項(xiàng)目籌集資本支付股利債權(quán)人金融市場(chǎng)社會(huì)激勵(lì)機(jī)制代理權(quán)爭(zhēng)奪機(jī)構(gòu)投資者接管的威脅銀行/工業(yè)集團(tuán)(日本)貸放資本債券契約提高信息質(zhì)量對(duì)誤導(dǎo)性信息的法律制裁活躍的交易市場(chǎng)-流動(dòng)性-低交易成本股東財(cái)富最大化市場(chǎng)價(jià)格=真實(shí)價(jià)值法律與限制“好公民”目標(biāo)函數(shù)：部分解決措施501.3金融市場(chǎng)1.3.1金融市場(chǎng)的類型有介證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)外匯市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)511.3.2金融市場(chǎng)作用：籌資工具模型FirmsInvestorsSecondaryMarketmoneysecuritiesSueBobStocksandBondsMoneyPrimaryMarket521.3.3金融資產(chǎn)的價(jià)值決定價(jià)值構(gòu)成的基本特性：時(shí)間性和不確定性

supplyofcapitaldemandforborrowedfundsdollarssecurities(bonds)interestraterateofreturncostofcapital(10%)531.3.3金融資產(chǎn)的價(jià)值決定利率的決定因素資本預(yù)期收益能力資本供求關(guān)系消費(fèi)者的時(shí)間偏好（酒鬼的困惑）投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度

54利率關(guān)系圖(P138)名義利率預(yù)期通貨膨脹率(IP)真實(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)溢酬純利率(Rf)：貨幣時(shí)間價(jià)值到期風(fēng)險(xiǎn)(MaturityRiskPremium)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(LiquidityPremium)違約風(fēng)險(xiǎn)(DefaultRiskPrimium)K=Rf+IP+DRP+LP+MRP55債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)56衡量違約風(fēng)險(xiǎn)的主要財(cái)務(wù)比率

57債券等級(jí)與公司財(cái)務(wù)比率

581.3.3金融資產(chǎn)的價(jià)值決定市場(chǎng)預(yù)期決定金融資產(chǎn)價(jià)值

第四個(gè)和尚買水喝CiscoVs.Teekay（報(bào)價(jià)差異反映出投資者某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期不一致）1美元不值1美元嗎（.com公司）銷毀高爐=銷毀預(yù)期（30年代銷毀高爐3000余座）壟斷現(xiàn)貨≠壟斷預(yù)期（2000年天然氣價(jià)格下降，但安然公司→看漲→現(xiàn)貨市場(chǎng)收購(gòu)→增加天然氣儲(chǔ)備→天然氣價(jià)格下降：每交易單位數(shù)$3→$1）59資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制某項(xiàng)資產(chǎn)在有效金融市場(chǎng)上的價(jià)格就可以表達(dá)為：

w1-wPP1P2投資者之間的分歧（P1-P2）越小，該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格就越容易形成.而投資者所獲得的信息越完整，越準(zhǔn)確，對(duì)未來(lái)發(fā)生不確定事件的可能性的判斷就越趨于一致，投資者之間的分歧也就越小601.3.4有效市場(chǎng)假說(shuō)一個(gè)簡(jiǎn)單的定義就是：在一個(gè)有效金融市場(chǎng)上，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或者賣出一項(xiàng)金融資產(chǎn)，并不能夠使投資人實(shí)現(xiàn)任何套利的利潤(rùn)（noriskfreearbitrage）。支撐“有效市場(chǎng)理論”的基本邏輯是：在金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)信息，能夠有效、及時(shí)和普遍地傳遞給每一個(gè)投資者，幫助投資者迅速建立或修正該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期，并由投資者相應(yīng)的買賣行為使這些信息最終反映到該金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格上去。61“無(wú)利可圖”的有效金融市場(chǎng)一位華爾街年輕的實(shí)習(xí)交易員急急忙忙地跑來(lái)告訴一位年長(zhǎng)的資深交易員，說(shuō)道：有誰(shuí)在交易所大廳地板上掉了100美元。資深交易員聽(tīng)后頭也不抬，回答說(shuō)：“別去想那100美元了，就在你說(shuō)話這會(huì)兒，一定已經(jīng)有人把它撿走了?！币?yàn)樵谝粋€(gè)有效金融市場(chǎng)，信息傳遞得如此之快，如此之廣，以至于任何無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉價(jià)地獲得一項(xiàng)信息來(lái)保障你的投資收益。從這個(gè)意義上講，在有效金融市場(chǎng)上，你不再可能“先天下之憂而憂”，你只可能“后天下之樂(lè)而樂(lè)”。是否真的無(wú)利可圖？只有等待新信息62TheEfficient-MarketHypothesis0-8-6-4-20+2+4+6+8220180140100OverreactionandcorrectionDelayedreactionEfficientmarketreactionDaysrelativetoannouncementdayPrice($)63有效金融市場(chǎng)理論的由來(lái)有效金融市場(chǎng)的理論提出了一個(gè)這樣的問(wèn)題：在有效金融市場(chǎng)上，投資人是不可能通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利行為來(lái)獲利的。任何投資分析師可能都不會(huì)同意這樣一個(gè)讓他失業(yè)的金融工程理論事實(shí)是：在任何一個(gè)金融市場(chǎng)上，投資分析師的工作仍然在積極地展開(kāi)。這其實(shí)是一個(gè)不同的概念，投資分析師的工作其實(shí)是幫助投資人通過(guò)承擔(dān)合理的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲利的，他們并不能保證投資人實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利行為。

一條重要定理：在有效金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)預(yù)期是基于當(dāng)前所有可能信息和對(duì)歷史規(guī)律的最佳認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上做出的最優(yōu)預(yù)期。這種最優(yōu)預(yù)期已經(jīng)包含在金融市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格中了。

64緬甸玉石的啟示：新信息在緬甸開(kāi)采玉石礦的市場(chǎng)上，擺放著各種未經(jīng)過(guò)任何雕琢的礦石。這些礦石中有可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一點(diǎn)翡翠。買賣雙方其實(shí)都不知道這些礦石中究竟含有多少翡翠。買主可以選擇打磨和擦拭玉石，以便使之露出更多有關(guān)成色的信息，一旦發(fā)現(xiàn)玉石有可能含有高成色的翡翠，那么賣方就會(huì)相應(yīng)提高價(jià)格，反之降價(jià)。從這個(gè)例子中，我們可以得出兩點(diǎn)重要的發(fā)現(xiàn)信息越多的地方，不確定性就越少，越容易形成雙方都接受的穩(wěn)定價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是由新出現(xiàn)的信息推動(dòng)的，因?yàn)樾滦畔⒏淖兞巳藗儗?duì)某資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的預(yù)期討論：你是否有必要去打磨一塊玉石？得到新信息之后，對(duì)你有好處嗎？65有效市場(chǎng)類型弱式效率市場(chǎng)(Weak-FormEfficient)股票價(jià)格→歷史信息（價(jià)格和交易量）半強(qiáng)式效率市場(chǎng)(Semi-StrongFormEfficient)股票價(jià)格→歷史信息、已公開(kāi)信息強(qiáng)式效率市場(chǎng)(Strong-FormEfficient)股票價(jià)格→歷史信息、已公開(kāi)信息、未公開(kāi)信息66有效市場(chǎng)類型半強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部公開(kāi)信息強(qiáng)式市場(chǎng)：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對(duì)全部信息的最佳分析和解讀弱式市場(chǎng)：包含全部歷史信息67AStartlingDiscovery:

Pricechangesarerandom(1953)$100Heads$103.00Tails$97.50Heads$106.09Heads$100.43Tails$95.06Tails$100.43Randomwalk:Securitypriceschangerandomly,withnopredictabletrendsorpatters68StandardandPoor’sIndexfor5-yearPeriod

●PlayingCoin-tossGamefor5years69ContinueOneofthesechartsshowtheStandardandPoor’sIndexfora5-yearperiod.Theothershowstheresultsofplayingourcoin-tossgamefor5years.Canyoutellwhichiswhich?

ThetopchartshowstherealStandardandPoor’sIndexfortheyears1980through1984;thelowerchartistheresultoftossingacoin.Ofcourse,50percentofyouwillhaveguessedright,butwebetitwasjustaguessandyouweren’treallythatsmart.70TheEvidence:WeekFormFirmSerialcorrelation波音公司布里斯托-梅椰斯公司克萊斯勒公司可口可樂(lè)公司國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM)菲利普.莫利斯公司寶潔公司西爾斯公司德士古公司威斯汀豪斯電氣公司

0.037880.063580.020340.04077

-0.004270.074740.029920.046210.005420.0105871EventStudies:Semi-strongFormDaystoAnnouncementofDividendsOmissions72EventStudies:Semi-strongFormAnnouncementsofdividends,earnings,mergers,capitalexpenditures,andnewissuesofstockareafewexamplesofthevastliteratureinthearea.Althoughthereareexceptions,theevent–studytestsgenerallysupporttheviewthatthemarketissemistrong-form(andthereforealsoweek-form)efficient.Infact,thetestseventendtosupporttheviewthatthemarketisgiftedwithacertainamountofforesight.Bythiswemeanthatthenewstendstoleakoutandreflectedinstockpricesevenbeforetheofficialreleaseoftheinformation.

73有效金融市場(chǎng)假設(shè)的推廣市場(chǎng)無(wú)記憶總是相信當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)只對(duì)新信息作出反應(yīng)最終造成一個(gè)對(duì)于分析師來(lái)說(shuō)是隨機(jī)過(guò)程的一個(gè)移動(dòng)(Mancan’tbeatit.)74有效金融市場(chǎng)一定是有理性的嗎？試驗(yàn)一：你面臨兩個(gè)選擇：(a)直接獲得100元而無(wú)需承擔(dān)任何責(zé)任(b)投擲一次硬幣，如果你贏了，就會(huì)獲得250元；如果你輸了，就必須支付50元你的選擇是什么？試驗(yàn)一：說(shuō)明人們希望“安全的”資產(chǎn)75有效金融市場(chǎng)一定是有理性的嗎？試驗(yàn)二：你面臨兩個(gè)選擇：(a)你本來(lái)有500元結(jié)果被強(qiáng)行拿走了100元(b)你本來(lái)有400元，投擲一次硬幣，如果你贏了，就會(huì)獲得200元；如果你輸了，就必須支付200元你的選擇是什么？試驗(yàn)二：說(shuō)明人們因?yàn)椤柏澙贰倍敢饷半U(xiǎn)？76有效金融市場(chǎng)一定是有理性的嗎？試驗(yàn)三：由一個(gè)陌生人提議如何將100元在你們倆之間進(jìn)行分配，如果你接受他的建議，就按照他確定的比例進(jìn)行分配；如果你拒絕他的建議，你們倆什么都得不到?，F(xiàn)在這個(gè)人提出他拿走99元，而只給你1元。你是否會(huì)接受他的建議？試驗(yàn)三：說(shuō)明人們可能會(huì)因?yàn)椤凹啥省倍鴨适顿Y機(jī)會(huì)771.4CFO角色的轉(zhuǎn)變管理發(fā)展的四個(gè)方面佛羅倫薩的銀行家發(fā)明了會(huì)計(jì)學(xué)泰勒發(fā)明了科學(xué)管理通用汽車公司總裁斯隆提出了分權(quán)組織德魯克提出了企業(yè)戰(zhàn)略和目標(biāo)管理CFO的職責(zé)日常簿記和年度結(jié)算→成本控制→責(zé)任會(huì)計(jì)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)→戰(zhàn)略支持決策781.4CFO角色的轉(zhuǎn)變

決策支持50％

報(bào)告10％交易過(guò)程處理20％

控制20％交易過(guò)程處理40％

報(bào)告20％

控制30％決策支持

10％角色轉(zhuǎn)換流程重組增值服務(wù)

系統(tǒng)整合PriceWaterhouseCFO2000年展望調(diào)查79近年的企業(yè)財(cái)務(wù)管理的變化Internet改變了商業(yè)運(yùn)作模式和價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。企業(yè)組織形態(tài)、邊界和商業(yè)運(yùn)作模式發(fā)生顯著變化。供應(yīng)鏈、并購(gòu)、戰(zhàn)略聯(lián)盟盛行，產(chǎn)品市場(chǎng)客戶競(jìng)爭(zhēng)以客戶增值，消費(fèi)者主權(quán)為導(dǎo)向。大多數(shù)美國(guó)制造商從產(chǎn)品制造、銷售為中心轉(zhuǎn)換為客戶服務(wù)為中心金融市場(chǎng)全球化，股東價(jià)值主義更為流行，資本增值，特別是為股東創(chuàng)造價(jià)值(EVA、CVA，CFROI)的要求和壓力增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的工作內(nèi)容也將在傳統(tǒng)職責(zé)的基礎(chǔ)上逐步轉(zhuǎn)向改善基本財(cái)務(wù)作業(yè)流程，評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，提供具有附加價(jià)值的企業(yè)營(yíng)運(yùn)分析，發(fā)展整個(gè)公司的績(jī)效管理架構(gòu)等戰(zhàn)略性工作。CFO的戰(zhàn)略視野和溝通能力視為CFO重要的技能，甚至超過(guò)財(cái)務(wù)專業(yè)技能80CFO面臨的挑戰(zhàn)重新定義財(cái)務(wù)職能的資源配置為營(yíng)運(yùn)成本和收入建立良好的配比關(guān)系以最快的速度響應(yīng)變革的新需求擴(kuò)展財(cái)務(wù)人員的知識(shí)和技能改變?cè)械膶蛹?jí)型財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)提高財(cái)務(wù)分析與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的相關(guān)性整合并集成企業(yè)內(nèi)部各個(gè)信息系統(tǒng)，增強(qiáng)系統(tǒng)與業(yè)務(wù)的一體化一個(gè)轉(zhuǎn)型的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)的財(cái)務(wù)變革將把CFO造就成為具有洞察力且富有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)人81CFO的主要職責(zé)美國(guó)柯達(dá)公司執(zhí)行副總裁首席財(cái)務(wù)官在接受國(guó)內(nèi)新聞機(jī)構(gòu)采訪時(shí)認(rèn)為，美國(guó)公司的CFO全盤(pán)管理公司的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)事務(wù)。CFO的一項(xiàng)重要職責(zé)，就是將公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)結(jié)算報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給投資人，讓投資人了解公司的實(shí)際運(yùn)作情況。因此CFO也是公司與投資人溝通的一個(gè)“傳聲筒”首席財(cái)務(wù)官負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、投資、融資、投資關(guān)系和法律等事務(wù)。公司的財(cái)務(wù)部門(mén)、會(huì)計(jì)部門(mén)、信息服務(wù)部門(mén)都?xì)wCFO管理。除了負(fù)責(zé)公司與投資人的公共關(guān)系，CFO要保證公司在發(fā)展過(guò)程中擁有足夠的現(xiàn)金，要保證有足夠的辦公和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)空間，他們可以通過(guò)銀行貸款，也可以在股市籌錢(qián)。此外，公司自身的投資事務(wù)和復(fù)雜的法律事務(wù)，也都由CFO來(lái)統(tǒng)籌管理82Continue韓穎中國(guó)CFO第一人，亞信科技（中國(guó)）有限公司執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，年薪過(guò)百萬(wàn)美元。1998年之前任惠普公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。2001年，獲英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家集團(tuán)旗下的刊物《ASIACFO》頒發(fā)“亞洲CFO融資最佳成就獎(jiǎng)”和“中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理特別優(yōu)秀獎(jiǎng)”，是此獎(jiǎng)設(shè)立以來(lái)獲獎(jiǎng)的中國(guó)第一人并在入選的６位亞洲CFO中排名第一。韓穎認(rèn)為，一個(gè)CFO主要應(yīng)做好開(kāi)門(mén)三件事：融資、管錢(qián)和溝通。不同的融資安排成本是大不一樣的，明確在什么時(shí)間用什么成本進(jìn)行什么樣的融資非常重要。在融到大量的資金后要管理好，保證投資者的錢(qián)是被明智地使用而不是胡亂花銷，CFO優(yōu)點(diǎn)類似于公司資產(chǎn)的監(jiān)護(hù)人，必須時(shí)時(shí)注意保證資金在進(jìn)行高速的運(yùn)轉(zhuǎn)。83Continue此外，CFO還應(yīng)該是投資者和管理隊(duì)伍、股東和員工之間的一座橋梁，通過(guò)建立激勵(lì)機(jī)制，讓員工像股東一樣去思考和行動(dòng)；通過(guò)財(cái)務(wù)分析，幫助總裁適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向，告訴他什么東西賺錢(qián)，什么東西不賺錢(qián)，讓他把精力投在最賺錢(qián)的項(xiàng)目上，及時(shí)地清除不賺錢(qián)的項(xiàng)目。84Continue韓穎說(shuō)：“我們丁總打過(guò)一個(gè)比方，一個(gè)企業(yè)就像一輛汽車，CEO是把握方向盤(pán)的駕駛員，而CFO則像油箱和儀表盤(pán)。我覺(jué)得，油箱指的就是整個(gè)融資的過(guò)程，儀表盤(pán)指的是你這套管理系統(tǒng)、財(cái)務(wù)計(jì)劃和預(yù)警的系統(tǒng)，以便駕駛員隨時(shí)都可以達(dá)到他要的速度。這個(gè)定位我認(rèn)為是非常精確的。”85CFO的主要職責(zé)參與戰(zhàn)略策劃（財(cái)務(wù)政策的調(diào)整）協(xié)調(diào)投資者關(guān)系（IRM）改善基本財(cái)務(wù)作業(yè)流程管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)發(fā)展績(jī)效管理架構(gòu)（BSC）提供具有附加價(jià)值的企業(yè)營(yíng)運(yùn)分析日盛金融控股公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)戴瑞宏認(rèn)為：財(cái)會(huì)人員也許過(guò)去80％的時(shí)間用在產(chǎn)出結(jié)果，20%在作分析解讀，現(xiàn)在應(yīng)該要倒過(guò)來(lái)。應(yīng)該做結(jié)果的解讀者與分析者，這是財(cái)務(wù)人員今后要走的一條路86Continue

商品市場(chǎng)資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理投資管理融資戰(zhàn)略股利政策收入與費(fèi)用管理營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債與股東權(quán)益管理股利支付率管理獲利與增長(zhǎng)能力87IRM：在下雨前開(kāi)始打造方舟

IR——投資者關(guān)系，是指公司為追求相關(guān)價(jià)值最大化，運(yùn)用金融、傳播、市場(chǎng)等理論，管理本公司的信息內(nèi)容，以及向相關(guān)利益主體傳播這些信息的一種戰(zhàn)略活動(dòng)。有效的投資者關(guān)系可為公司帶來(lái)豐厚的回報(bào)：保證公司信息披露的合規(guī)性增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司管理層的信心提高上市公司的信譽(yù)和知名度保障上市公司持續(xù)再融資的能力88

IRM：在下雨前開(kāi)始打造方舟

中海油：用“成長(zhǎng)故事”打動(dòng)國(guó)際投資者1991年海外上市：近海石油勘探開(kāi)采專營(yíng)權(quán)2001年初海外上市：原油產(chǎn)量增長(zhǎng)——未來(lái)5年產(chǎn)量以15%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2005年，產(chǎn)量在2000年的基礎(chǔ)上翻一番民生銀行：心靈捕手締造成功傳奇2003年2月1日，民生銀行在投資者信心低迷時(shí)，逆市融資，發(fā)行40億可轉(zhuǎn)換債券。民生銀行與其兩個(gè)助手海通證券和金蘋(píng)果公司將其訴求點(diǎn)定為：必須給予投資者對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心89民生銀行民生銀行請(qǐng)科爾尼咨詢公司為民生銀行制定了“5年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃”按計(jì)劃，5年內(nèi)民生銀行要保證20%的年增長(zhǎng)速度，5年后民生銀行的資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到6000億元人民幣，將擠身世界前100家大銀行名錄。針對(duì)投資者對(duì)上市公司“圈錢(qián)”的擔(dān)心，必須突出民生銀行在管理和信息發(fā)布的透明度：他們?cè)谕顿Y分析中指出：上市的商業(yè)銀行與其他上市公司不同，它必須按證監(jiān)會(huì)的特別規(guī)定，定期詳細(xì)披露信息及公布業(yè)績(jī)；民生銀行有中國(guó)最長(zhǎng)的招股說(shuō)明書(shū)，共213頁(yè)，20萬(wàn)字；民生銀行聘請(qǐng)了普華永道會(huì)計(jì)公司進(jìn)行審計(jì)；民生銀行對(duì)其全部資產(chǎn)進(jìn)行了100%的披露等90民生銀行民生銀行的承銷商海通證券利用自己的專長(zhǎng)為民生銀行進(jìn)行推介，根據(jù)不同投資者的行業(yè)和偏好，提供最優(yōu)化的可轉(zhuǎn)債組合方案。金蘋(píng)果財(cái)經(jīng)公司從自己的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)庫(kù)中找出700家機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)電話一對(duì)一推介，最終有100家申購(gòu)。利用媒體宣傳推介（投資價(jià)值分析報(bào)告、問(wèn)題與解答、幻燈畫(huà)冊(cè)、海報(bào)等）2月27日，民生銀行40億可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)?fù)戤?，共產(chǎn)生46億的申購(gòu)，超額認(rèn)購(gòu)1.14倍。91財(cái)務(wù)作業(yè)流程20世紀(jì)80年代后期以來(lái)，西方大公司在財(cái)務(wù)管理中，普遍增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理功能，普遍采用了先進(jìn)的信息技術(shù)基礎(chǔ)上的企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)（ERP），實(shí)現(xiàn)企業(yè)物流、資金流、信息流的統(tǒng)一和實(shí)時(shí)反應(yīng)及控制，決策信息更完備、準(zhǔn)確和及時(shí)，反應(yīng)更迅速，使財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)能更有效地控制企業(yè)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、制造、市場(chǎng)營(yíng)銷、采購(gòu)供應(yīng)等活動(dòng)，財(cái)務(wù)分析功能和財(cái)務(wù)管理更為有效。信息技術(shù)基礎(chǔ)上的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是成長(zhǎng)為大企業(yè)和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不可或缺的條件，是企業(yè)管理層從日常運(yùn)作轉(zhuǎn)換為管理決策的必不可少的技術(shù)條件。

92ERP系統(tǒng)和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的分析能力企業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)、客戶和產(chǎn)品獲利能力及定價(jià)分析財(cái)務(wù)計(jì)劃與預(yù)算兼并收購(gòu)與戰(zhàn)略分析業(yè)務(wù)流程重組財(cái)務(wù)分析資本運(yùn)作績(jī)效評(píng)估與基準(zhǔn)新產(chǎn)品和投資機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)評(píng)估93財(cái)務(wù)作業(yè)流程基本財(cái)務(wù)作業(yè)流程的改善包括采購(gòu)流程的合理化，集成供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)，降低采購(gòu)成本和提供更正確及時(shí)的信息。在企業(yè)中，財(cái)務(wù)已被置于改善企業(yè)價(jià)值鏈關(guān)系中的重要地位在當(dāng)前的許多跨國(guó)企業(yè)中，財(cái)務(wù)部門(mén)已經(jīng)在做這些工作，但是做法各種各樣。例如Ford公司的財(cái)務(wù)人員已經(jīng)參與到新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組中，而Compaq公司則采用ABC成本控制法來(lái)進(jìn)行分析沃爾瑪?shù)某晒Φ靡嬗谄涑錾奈锪髋渌湍芰臀蛻糁艺\(chéng)的經(jīng)營(yíng)能力戴爾的成功源于其效率超常的供應(yīng)鏈，其經(jīng)常以200%以上的年均增長(zhǎng)速度飛速發(fā)展94ERP管理平臺(tái)：公司價(jià)值整合圖利益相關(guān)者價(jià)值增長(zhǎng)組織架構(gòu)人力資源財(cái)務(wù)系統(tǒng)戰(zhàn)略規(guī)劃營(yíng)銷系統(tǒng)資本運(yùn)作出合作伙伴公司文化法人治理結(jié)構(gòu)股權(quán)設(shè)置外部環(huán)境

市場(chǎng)

研發(fā)

銷售

采購(gòu)

生產(chǎn)目標(biāo)股東價(jià)值合作伙伴客戶關(guān)系供應(yīng)商關(guān)系經(jīng)銷商關(guān)系員工激勵(lì)社會(huì)責(zé)任95供應(yīng)鏈優(yōu)化

96商務(wù)速度增加

97新商業(yè)規(guī)則

98經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)的管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)的管理從某種意義上來(lái)講就是企業(yè)的收入增長(zhǎng)杠桿，它實(shí)際上是負(fù)責(zé)管理3個(gè)問(wèn)題：確認(rèn)——企業(yè)在確認(rèn)并量化新的發(fā)展機(jī)遇時(shí)的效率有多高？創(chuàng)造——企業(yè)在將機(jī)遇轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻魰r(shí)效率有多高？保持——企業(yè)在保持并發(fā)嶄新客戶時(shí)的效率有多高？99新舊風(fēng)險(xiǎn)管理模式

舊模式新模式風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是特指的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是持續(xù)的尋找機(jī)會(huì)是沖動(dòng)的按風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)來(lái)評(píng)估機(jī)會(huì)只有財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)每個(gè)人都負(fù)責(zé)每個(gè)部門(mén)獨(dú)立運(yùn)行重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和各部門(mén)間的合作重點(diǎn)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)控制各種商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)果應(yīng)取消錯(cuò)誤或改正錯(cuò)誤應(yīng)避免錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是人風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是業(yè)務(wù)流程手提箱里的狗100風(fēng)險(xiǎn)管理體系檢查存在的控制措施，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)影響力和發(fā)生的可能性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性與后果的嚴(yán)重程度分別歸入相應(yīng)級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)識(shí)別組織系統(tǒng)與業(yè)務(wù)流程中隱藏的缺陷，分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理結(jié)果進(jìn)行評(píng)估、考核并歸檔建立檔案指定負(fù)責(zé)人和專案解決小組專人負(fù)責(zé)各相關(guān)部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)控并對(duì)異常情況歸檔實(shí)施監(jiān)控根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)分別制定現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)急措施和緩解計(jì)劃解決方案101柯達(dá)（中國(guó)）股份有限公司柯達(dá)（中國(guó)）股份有限公司（柯達(dá)中國(guó)）在由美國(guó)《司庫(kù)及風(fēng)險(xiǎn)管理》雜志（TreasuryandRiskManagement）舉辦的“漢密爾頓卓越大獎(jiǎng)”（AlexanderHamiltonAwardforExcellence）評(píng)選中，榮獲2000年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理金獎(jiǎng)。以表彰其在資金戰(zhàn)略、匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值和現(xiàn)金集中管理等方面的業(yè)績(jī)。102Case:中航油炒油巨虧

2004年12月1日，國(guó)企“海外并購(gòu)英雄”中國(guó)航油突然披露，由于在投機(jī)性石油衍生品貿(mào)易（石油期貨）中蒙受了重大損失，截止到2004年11月29日，該公司預(yù)期累計(jì)損失已達(dá)5.5億美元(約合45億人民幣)。這一虧損額已相當(dāng)于中航油新加坡上市公司的市值，公司不得不尋求法院破產(chǎn)保護(hù)。

103中航油事件2003年下半年，公司開(kāi)始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利2004年第一季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加2004年第二季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延期到2005年和2006年交割；交易量再次增加。2004年10月，油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤(pán)口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增10月10日,面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。

104中航油事件為了補(bǔ)交交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無(wú)法補(bǔ)交一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。12月1日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

105中航油事件中航油巨虧的原因在于2003年下半年國(guó)際油價(jià)在40多美元時(shí)，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒(méi)有及時(shí)止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價(jià)攀升至每桶55.67美元時(shí)沒(méi)有資金支持，不得不“暴倉(cāng)”注：暴倉(cāng)是期貨術(shù)語(yǔ)，指賬戶虧損額已超過(guò)賬戶內(nèi)原有的保證金，即賬戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)賬戶內(nèi)所有倉(cāng)單強(qiáng)制平倉(cāng)106中航油:風(fēng)險(xiǎn)管理?風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別每周中航油的貿(mào)易部門(mén)“周報(bào)”披露該部門(mén)的貿(mào)易情況，風(fēng)險(xiǎn)控制員“周報(bào)”分析全公司倉(cāng)位和盈虧情況，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任“周報(bào)”分析全公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在2004年年中以前，這三份“周報(bào)”都沒(méi)有提及期權(quán)投機(jī)情況在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任“周報(bào)”始終將煤油而非期權(quán)列為公司的最大風(fēng)險(xiǎn)陳久霖作為公司領(lǐng)導(dǎo)，同時(shí)兼任期貨投機(jī)的直接業(yè)務(wù)主管，卻缺乏專業(yè)石油衍生品交易知識(shí)，對(duì)石油衍生品交易并沒(méi)有受過(guò)正規(guī)訓(xùn)練，也缺乏實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)107中航油:風(fēng)險(xiǎn)管理?風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量問(wèn)題出現(xiàn)后，有兩個(gè)方案供選擇：一是往后挪移倉(cāng)位，二是斬倉(cāng)斬倉(cāng)可立即將賬面損失變成實(shí)際損失，這是陳久霖不愿意接受的往后挪移倉(cāng)位時(shí)沒(méi)有準(zhǔn)確地測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有意識(shí)到往后挪移倉(cāng)位須追加交易量，以及在油價(jià)持續(xù)攀升的情況下公司必須追回保證金，當(dāng)然也可能已經(jīng)意識(shí)到而繼續(xù)我行我素108中航油:風(fēng)險(xiǎn)管理?風(fēng)險(xiǎn)控制中航油雖然制定了《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》，但并沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上建立起風(fēng)險(xiǎn)管理體系和制度?！妒謨?cè)》中規(guī)定最高風(fēng)險(xiǎn)不得超過(guò)500萬(wàn)美元，對(duì)所有產(chǎn)品敞口倉(cāng)位的限量設(shè)定為200萬(wàn)桶，但并沒(méi)有制定超過(guò)限額和倉(cāng)位的確實(shí)有效的應(yīng)急機(jī)制，如越級(jí)匯報(bào)、強(qiáng)制平倉(cāng)、貿(mào)易員和風(fēng)險(xiǎn)控制員必須離職等千里之堤，終于毀于風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)“蟻穴”109中航油:人治大于法治中航油基本上陳久霖說(shuō)一不二的“家天下”在陳久霖成為集團(tuán)副總經(jīng)理后，仍長(zhǎng)期在新加坡獨(dú)立主持公司運(yùn)作。陳不用集團(tuán)公司派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理，而雇用新加坡人。在2002年以后，集團(tuán)公司先后兩次向中航油派出財(cái)務(wù)經(jīng)理，第一次被調(diào)任旅游公司經(jīng)理，第二次被安排公司總裁助理。陳自稱“他只顧埋頭處理危機(jī)”，而從不按照規(guī)定向董事會(huì)和集團(tuán)報(bào)告賬面虧損中航油黨委書(shū)記任職兩年以來(lái)從不知道中航油在進(jìn)行期貨交易。110中航油:人治大于法治陳久霖不斷違背國(guó)家法律法規(guī)，不斷破壞公司制度，大肆宣揚(yáng)其“賭文化”。陳久霖自己說(shuō)，“賭可能是人類的天性，我經(jīng)常會(huì)以某種賭的精神，致力于公司的發(fā)展”中航油這個(gè)“買來(lái)的石油帝國(guó)”就是陳久霖聘任中國(guó)航油總裁之后四次大收購(gòu)而建成的。而陳自己認(rèn)為“收購(gòu)本身就是一種賭”。在“賭場(chǎng)”中嘗支到甜頭的陳久霖希望通過(guò)投機(jī)而讓“國(guó)有資產(chǎn)”瘋狂增值，利用用中掌握的巨額國(guó)有資產(chǎn)再次進(jìn)行豪賭，結(jié)果一敗涂地111中航油:激勵(lì)機(jī)制誤導(dǎo)陳久霖的薪資與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤，年薪2350萬(wàn)中航油業(yè)績(jī)考核機(jī)制中沒(méi)有考慮到其行政壟斷地位所帶來(lái)的壟斷利潤(rùn)。我國(guó)至少1/3的航空油料依靠進(jìn)口，而中航油壟斷了航空油料的進(jìn)口。據(jù)報(bào)道，中航油以高于日本航油價(jià)的60%，高于新加坡航油價(jià)的2.5倍、國(guó)際平均航油價(jià)的1倍多向國(guó)內(nèi)航空公司供銷航油，獲取暴利。壟斷者通過(guò)行政權(quán)利向國(guó)家和社會(huì)“合法尋租”，將這種賺取的暴利作為薪酬標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)質(zhì)上是將公眾利益私利化。112中航油:激勵(lì)機(jī)制誤導(dǎo)陳久霖的薪酬政策不符合企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。中航油的長(zhǎng)期戰(zhàn)略不是成為一家從事期貨投機(jī)賺錢(qián)的企業(yè)，而是成為一個(gè)在航油現(xiàn)貨交易中具有扎實(shí)基礎(chǔ)的實(shí)業(yè)企業(yè)2003年，中航油來(lái)自企業(yè)收購(gòu)及其他投資收益占公司稅前利潤(rùn)的68%，航油進(jìn)口和國(guó)際石油業(yè)務(wù)交易占業(yè)務(wù)的16%。或者說(shuō)，“非經(jīng)常性損益”超過(guò)了“經(jīng)常性損益”。陳久霖的2350萬(wàn)年薪中的絕大部分來(lái)“非經(jīng)常性損益”，“重賞之下，必有勇夫”。113績(jī)效管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)會(huì)直接影響公司和個(gè)人的行為：“楚王好細(xì)腰，宮中多餓死”，Whatyoumeasurewhatyouget,Managewhatyoumeasured選擇適宜的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)以驅(qū)動(dòng)公司上上下下去做正確的事(dorightthing)，這一點(diǎn)關(guān)系到公司的宗旨，發(fā)展方向和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，比正確地做事(dothingright)更為重要。韓穎為亞信薪酬體系“刮骨療毒”114刮骨療毒

成功的“CFO”也許不少，但是成功的“空降”“CFO”卻未必很多?！伴偕茨蟿t為橘，生于淮北則為枳”的故事已經(jīng)為此做了佐證在《贏周刊》、廣州世紀(jì)陽(yáng)光顧問(wèn)有限公司聯(lián)合辦的“企業(yè)持續(xù)盈利的關(guān)鍵路徑”講座上，韓穎表示，從惠普到亞信，之所以能夠“安全著陸”，這很大程度上應(yīng)歸功于她走好了第一步——在亞信建立了一套科學(xué)的企業(yè)薪酬管理體系和員工激勵(lì)機(jī)制，尤其是建立這套體系的流程堪稱典范亞信薪酬管理體系的宗旨：使員工明確自己的努力方向，“也就是讓大伙知道干到什么樣子老板會(huì)高興；然后使員工的努力得到認(rèn)可和公平的回報(bào)”115Continue職位設(shè)置(一個(gè)蘿卜一個(gè)坑)亞信職位設(shè)立的第一條原則是：每個(gè)職位必須有存在的理由和目標(biāo)，有理由才有職位職位責(zé)任與衡量標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)總監(jiān)的職位目標(biāo)包括