港股汽車行業(yè)2023年度策略：戰(zhàn)略看多！超配

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·汽車與零部件港股汽車港股汽車2023年度策略：戰(zhàn)略看多！超配！證券分析師：黃細(xì)里執(zhí)業(yè)證書編號：S0600520010001聯(lián)系郵箱：huangxl@聯(lián)系電話：021-601997932022年12月11日核心觀點(diǎn) 核心觀點(diǎn) PAGE3 2000年-至今港股市場四輪牛市中汽車均為頭部領(lǐng)漲板塊，尤其是整車股。第一輪（2003-2008年）：五菱汽車漲幅2748%；第二輪（2008-2015年）：長城汽車漲幅2439%+吉利汽車漲幅995%；第三輪（2016-2017年）：吉利汽車漲幅840%；第四輪（2020年）：比亞迪漲幅590%。港股市場每一輪牛市均帶動一批優(yōu)質(zhì)公司的崛起，且具備共同特征：港股本身底部反轉(zhuǎn)+行業(yè)本身紅利+個股超強(qiáng)α三重因素共振。? 港股汽車歷史上與A2012-2022十年汽車復(fù)盤時間維度看：港股汽車主要在2個時間段與A股汽車有明顯分化行情；2016~2017年，H股見底反轉(zhuǎn)后，港股汽車表現(xiàn)明顯領(lǐng)先A股，A股指數(shù)持平，個股α因素為重；2018~2019年，A/H汽車指數(shù)均下行，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)，基本面較差；但豪華車市場迸發(fā)依然孕育經(jīng)銷商個股優(yōu)秀行情（備注：豪華車經(jīng)銷商標(biāo)的港股列為零售行業(yè)）。共同特征：2016-2019年均屬于SUV滲透率30%-50%時代，甚至后期SUV行業(yè)紅利消失，但是以【BBA+大眾+豐田+吉利（吸收沃爾沃技術(shù)）】均代表了外資汽車品牌在SUV從而帶來了多家超強(qiáng)個股α行情（且均有在港股上市）。代表性標(biāo)的：吉利汽車，廣汽集團(tuán)，中升控股，美東汽車。α國內(nèi)新能源車企格局趨勢研判：2超多弱走向2超多強(qiáng)。2023-2024年國內(nèi)前9預(yù)計(jì)達(dá)到80%（2022年預(yù)計(jì)63%），且CR2（特斯拉+比亞迪）份額穩(wěn)中小降至34%（2022年預(yù)計(jì)41%）?！纠硐?AITO+蔚來】/【吉利+長安+長城+埃安】值得重視。背后原因推導(dǎo)如下：1）滲透率30%-50%消費(fèi)者訴求：性價(jià)比更高+2）而這個階段產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)展：電動化是延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)且降本增效是關(guān)鍵！智能化是L2加速普及但L3+還在導(dǎo)入期。3）【疫情+逆全球化】對汽車供應(yīng)鏈重塑在2022年7月為節(jié)點(diǎn)渡過了最難危機(jī)階段，保交付依然是重心但車規(guī)級要求更需要均值回歸，專業(yè)化分工與垂直一體化或?qū)⒎滞タ苟Y。4）最終會導(dǎo)致車企競爭要素發(fā)生新的量變：【技術(shù)研發(fā)+供應(yīng)鏈】權(quán)重降低，【產(chǎn)品定義+營銷渠道】權(quán)重上升。?投資建議：戰(zhàn)略看多港股汽車！精選【理想+吉利】建議重視【多弱】走向【多強(qiáng)】的新能源品牌，尤其是與【特斯拉+比亞迪】有錯位競爭優(yōu)勢的整車。首選2023-2024年重點(diǎn)發(fā)力30萬元以上豪華車市場【理想/自身競爭優(yōu)勢較強(qiáng)【吉利/長城】，再次【比亞迪+廣汽集團(tuán)+小鵬汽車】。零部件板塊【福耀玻璃+耐世特】。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；L3及以上智能化進(jìn)展顯著超預(yù)期。目錄 汽車歷史上在港股市場表現(xiàn)如何？十年港股汽車板塊復(fù)盤總結(jié)戰(zhàn)略看多2023年港股汽車板塊！盈利預(yù)測與風(fēng)險(xiǎn)提示 如何？ 四輪板塊大漲，汽車均為頭部領(lǐng)漲板塊，整車為先四輪板塊大漲，汽車均為頭部領(lǐng)漲板塊，整車為先PAGE7數(shù)據(jù)來源：PAGE7數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所?2003年非典底+2008年金融危機(jī)底+2015年H股港匯擔(dān)憂底+2020年疫情底，上漲主因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)長+國際資本流入+業(yè)績兌現(xiàn)，回顧三輪牛市以上三因素發(fā)揮的作用各有側(cè)重。車均跑贏恒指。

圖：2000年以來香港恒生指數(shù)以及香港汽車指數(shù)行情走勢變化件+整車先后領(lǐng)漲，行業(yè)紅利下不乏10倍股 ?第一輪：五菱汽車漲幅2748%；第二輪長城汽車漲幅2439%+吉利汽車漲幅995%；第三輪吉利車漲幅840%；第四輪比亞迪漲幅590%。圖：2000年以來香港恒生指數(shù)以及香港汽車指數(shù)行情走勢變化、自上而下：港股市場核心資產(chǎn)板塊趨勢不斷變動 ?滬港通/深港通開放以來，港股市場交易規(guī)?？偸兄笛杆僭黾?，至2020年達(dá)63萬億港幣市值，20212022年在整體國際外部多重因素下小幅縮水。?港股市場核心資產(chǎn)行業(yè)：銀行/房地產(chǎn)/互聯(lián)網(wǎng)/保險(xiǎn)等行業(yè)板塊2012年以來占比持續(xù)較大，但整體現(xiàn)下降趨勢，零售/醫(yī)藥/汽車/半導(dǎo)體提升較快。圖：2012-2022年H股各二級WIND行業(yè)公司市值以及占H股總市值份額變化/萬億港幣數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 8明顯領(lǐng)先 PAGE11數(shù)據(jù)來源：PAGE11數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所?2012年以來，年度來看恒生指數(shù)波動較大，超跌后反轉(zhuǎn)向上的大行情往往孕育大牛股?？偨Y(jié)來看港股上一次大牛市以互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥為核心方向，其后以汽車+半導(dǎo)體等高端制造為核心方向。?2012/2017年大幅上漲，2012年房地產(chǎn)/互聯(lián)網(wǎng)軟件等領(lǐng)漲，汽車排名靠前；2017年軟件/汽車領(lǐng)漲。?2013~2014以及2019~2020年小幅提升，互聯(lián)網(wǎng)/醫(yī)藥領(lǐng)漲13/14年；汽車/半導(dǎo)體領(lǐng)漲19/20年。?2015/2018/2022年下滑較大，前半段以軟件互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)相對較好，后半段以能源表現(xiàn)相對較好。圖：2012-2022年當(dāng)年恒生指數(shù)以及各wind行業(yè)板塊年度漲跌幅表現(xiàn)整車銷量以及份額依然是最直接的基本面跟蹤指標(biāo)整車銷量以及份額依然是最直接的基本面跟蹤指標(biāo)?自主份額：自主品牌市占率除2014/2018~2020年階段性下滑外，保持穩(wěn)定提升趨勢。?長城汽車：2011~2013年份額提升，2014年短暫下滑，至2016年持續(xù)提升，2018~2021年再度提升；?吉利汽車：2011~2012年份額提升，2014~2018年持續(xù)提升，2019年后進(jìn)入平臺期；?比亞迪：2011~2017年份額穩(wěn)定下滑，2018年（新能源轉(zhuǎn)型）起進(jìn)入平臺期，2021年成效顯著；圖：2011年至今主要自主品牌車企以及自主整體銷量和市場份額變化/萬輛行業(yè)紅利正當(dāng)時，汽車領(lǐng)漲 ?2012年：汽車小幅領(lǐng)先恒指，吉利帝豪抓準(zhǔn)轎車最后一輪，長城H6開啟SUV行業(yè)紅利；?2013年：汽車大幅領(lǐng)先恒指，長城/比亞迪領(lǐng)漲，SUV行業(yè)紅利正當(dāng)時，敏實(shí)/信義等零部件受益；?2014年：汽車小幅落后恒指，大眾等合資SUV份額提升，港股零部件該階段好于整車；?2015年：汽車小幅領(lǐng)先恒指，H2吉利/比亞迪重磅新車推出，板塊開啟新一輪反轉(zhuǎn)行情。圖：2012-2015年恒生指數(shù)與WIND港股汽車與零配件指數(shù)（右軸）變化波動情況紅利盛極轉(zhuǎn)衰，步入瓶頸 ?2016年：汽車小幅領(lǐng)先恒指，購置稅減免政策刺激消費(fèi)，總量提升；吉利/廣汽跟進(jìn)SUV產(chǎn)品；?2017年：汽車大幅領(lǐng)先恒指，購置稅減免延續(xù)，吉利/廣汽新車周期強(qiáng)勢，帶動港股整車領(lǐng)漲恒指；?2018年：汽車落后恒指，刺激政策退坡+行業(yè)紅利結(jié)束，價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，估值下行；?2019年：汽車小幅落后恒指，汽車板塊基本面較差預(yù)期充分反映，隨港股恒指波動震蕩。圖：2016-2019年恒生指數(shù)與WIND港股汽車與零配件指數(shù)（右軸）變化波動情況數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 12年至今：電動化轉(zhuǎn)型興起，加速滲透 13數(shù)據(jù)來源：wind13數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所?2020年：汽車大幅領(lǐng)先恒指，國內(nèi)市場新能源滲透率提升，長城/比亞迪/吉利/福耀等普漲；?2021年：汽車小幅領(lǐng)先恒指，比亞迪/長城周期強(qiáng)勢，整車上漲帶動港股汽車領(lǐng)先恒指；?2022年：汽車落后恒指，國內(nèi)疫情封控沖擊下游消費(fèi)，板塊殺估值疊加2023年銷量預(yù)期下修&格局惡化等原因，港股汽車指數(shù)回歸低位。圖：2020年至今恒生指數(shù)與WIND港股汽車與零配件指數(shù)（右軸）變化波動情況14數(shù)據(jù)來源：wind14數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，市值為2022.11.29日最新市值2、自下而上：港股+行業(yè)+個股α三因素共振大行情 2012年以來，港股經(jīng)歷三輪大行情，均帶動一批優(yōu)質(zhì)公司崛起。港股本身底部反轉(zhuǎn)+行業(yè)本身紅利+個股超強(qiáng)α三重因素共振帶來領(lǐng)漲大行情。自下而上角度，SUV行業(yè)紅利+吉利強(qiáng)勢產(chǎn)品周期配合港股15年H股港匯擔(dān)憂底后反轉(zhuǎn)帶來大行情“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)機(jī)遇+騰訊互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓疊加港股板塊反轉(zhuǎn)帶來大行情。圖：2012年以來港股大市值企業(yè)分階段漲幅互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)-騰訊：受益國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)+發(fā)展崛起 騰訊連續(xù)跑贏港股，核心受益2015年H股反轉(zhuǎn)&“互聯(lián)網(wǎng)+”機(jī)遇&自身多游戲版號支撐流量上漲第一輪行情：2011年1月微信上市，2012年一季度用戶達(dá)到5900萬，行情啟動；至2014年2月電商業(yè)務(wù)合并，漲幅為295%。第二輪行情：2016年6月《王者榮耀》開放內(nèi)測，春節(jié)期間游戲流水超30億元，行情啟動，期間《王者榮耀》月活與月流水持續(xù)增長；至2018年3月游戲版號停發(fā)，漲幅為147%。第三輪行情：2020年6月，港股流動性寬松，疊加新冠疫情手游用戶人數(shù)上漲，行情啟動；至2021年3月互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管階段，漲幅為74%，期間恒生科技指數(shù)漲幅超過50%。圖：騰訊股價(jià)復(fù)盤/港元（騰訊股價(jià)為左軸，恒生指數(shù)為右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所 15電子電子-舜宇光學(xué)：受益多攝行業(yè)以及蘋果下游爆發(fā) PAGE17數(shù)據(jù)來源：PAGE17數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所舜宇連續(xù)跑贏港股，核心受益H股反轉(zhuǎn)+行業(yè)維度多攝趨勢明確+自身綁定下游大客戶放量。第一輪行情：2015年初手機(jī)啟動多攝趨勢，行業(yè)空間迅速打開，行情啟動；至2018年6月手機(jī)需求下降，漲幅為339%。第二輪行情：2020年12月，公司預(yù)告2021年將進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，行情啟動；至2021年6月業(yè)績兌現(xiàn)300

漲幅為66%

圖：舜宇光學(xué)股價(jià)復(fù)盤/港元（股價(jià)為左軸，恒生指數(shù)為右軸）舜宇光學(xué)技2382.HK 恒生指數(shù)HSI.HI

疫情和地緣政治因素疊加導(dǎo)致上游芯片緊缺，劇產(chǎn)業(yè)鏈波動250

300000

在美國和韓國設(shè)立附屬公司

收購柯尼卡美能上海基地

股價(jià)提高開始手機(jī)多攝趨勢帶來革命性創(chuàng)新，為鏡頭及模組貢獻(xiàn)量價(jià)齊升邏輯

蘋果下半年新款iPhone采用新款鏡頭

股價(jià)提高公司車載業(yè)務(wù)逐步增長龍頭邏輯開始兌現(xiàn)，手機(jī)需求邊際好轉(zhuǎn)公司手機(jī)模組毛利下跌導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期疊加手機(jī)需求迎來下降拐點(diǎn)市場情緒偏悲觀

港股流動性寬松，公司將進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈

25000200001500010000500002012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4-吉利：緊抓SUV/電動化紅利，新品周期強(qiáng)勢 吉利階段性跑贏港股，核心受益H股反轉(zhuǎn)+汽車SUV發(fā)展行業(yè)紅利+自身博越系列強(qiáng)勢產(chǎn)品周期。第一輪行情：2016Q1博越上市，7月銷量正式破萬，行情啟動；10月領(lǐng)克德國首發(fā)，漲幅為第二輪行情：2017年初開始，月銷持續(xù)同比高增長，2月增速小幅回落，漲幅為63%。第三輪行情：2017年5月開始，領(lǐng)克品牌國內(nèi)首發(fā)，產(chǎn)品亮相，博越銷量淡季同環(huán)比持續(xù)高增長，至月領(lǐng)克車型正式落地上市，漲幅170%+。圖：吉利汽車股價(jià)復(fù)盤/港元（股價(jià)為左軸，恒生指數(shù)為右軸） 結(jié) 恒指底部反轉(zhuǎn)/個股周期影響導(dǎo)致歷史A/H汽車分化?梳理A股汽車指數(shù)與港股汽車指數(shù)歷史，兩次A/H汽車出現(xiàn)明顯分化階段：?2016~2017年，H股見底反轉(zhuǎn)后，港股汽車表現(xiàn)明顯領(lǐng)先A股，A股指數(shù)持平，個股α因素為重；?2018~2019年，A/H汽車指數(shù)均下行，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)，基本面較差；但豪華車市場迸發(fā)依然孕經(jīng)銷商個股優(yōu)秀行情。圖：2012年至今H股汽車與WINDA股汽車與零配件指數(shù)（右軸）變化波動情況數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 19+SUV行業(yè)紅利 PAGE23數(shù)據(jù)來源：PAGE23數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所?2012~2013年，H股汽車表現(xiàn)明顯領(lǐng)先A股，震蕩上行，與H股恒生指數(shù)漲跌表現(xiàn)基本趨同。汽車本面受益SUV行業(yè)紅利上行（A股汽車上漲）以及H股反轉(zhuǎn)上行雙重因素共振刺激，漲幅超50%。?2013年底至2015年中，先后受合資份額階段上行+H股港匯擔(dān)憂影響市場情緒等因素，H股汽車行表現(xiàn)明顯落后A股汽車。圖：2012-2015年WIND港股汽車指數(shù)與A股汽車指數(shù)變化股反轉(zhuǎn)+核心標(biāo)的周期強(qiáng)勢 ?2016年初至2017年底，H股與A股汽車均持續(xù)上行，H股（+161%）漲幅明顯領(lǐng)先A股核心系2015年H股港匯擔(dān)憂底后板塊反轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)吉利/尤其強(qiáng)勢，H股核心標(biāo)的領(lǐng)漲汽車板塊。?2018年初，A股汽車下滑，H股汽車核心受益吉利個股強(qiáng)勢α表現(xiàn)，整體平穩(wěn)，與A股汽車整體分化圖：2015-2018年WIND港股汽車指數(shù)與A股汽車指數(shù)變化股反轉(zhuǎn)+汽車電動化紅利 ?2020年初至2021年初，A/H汽車整體大幅上漲，H股汽車（+240%）表現(xiàn)明顯領(lǐng)先A股汽車（+85%），主要系H股疫情大底疊加受益汽車行業(yè)電動化行業(yè)紅利滲透加速。圖：2020年截至當(dāng)前WIND港股汽車指數(shù)與A股汽車指數(shù)變化動為AH溢價(jià)主因，長期有望回歸中樞 ?以比亞迪/長城汽車為例分析AH溢價(jià)，我們認(rèn)為有兩類原因可增大A/H溢價(jià)比：，。?恒指大跌：H大于A股。因?yàn)樵贖，。?公司α因素：公司橫向比較來長城與比亞迪A/H溢價(jià)比相差較大，核心系公司自身基本面差異長城汽車2021年以來自身A股估值波動較大，市場預(yù)期變化快；但以比亞迪/福耀為代表的其他標(biāo)的A/H溢價(jià)比中值均處于20%左右，相對較低且波動較小。，?中長期來看，隨H股恒生指數(shù)回暖，未來AH溢價(jià)比有望回歸正常中樞水平，差距進(jìn)一步縮小H股向上空間/相對收益更大。，

圖：長城汽車AH溢價(jià)（右軸）與A股汽車指數(shù)以及恒生指數(shù)變化關(guān)系圖：比亞迪AH溢價(jià)（右軸）與A股汽車指數(shù)以及恒生指數(shù)變化關(guān)系出現(xiàn)的超強(qiáng)α機(jī)會——吉利汽車 ?2016-2017年：SUV滲透率從30%提升至40%，吉利&廣汽緊抓SUV行業(yè)紅利最后一波強(qiáng)α因素崛起?吉利：2015年帝豪換代熱銷，2016年博越接力，暢銷車型推動系列產(chǎn)品矩陣銷量提升，并帶來2016~2017年業(yè)績持續(xù)高增長。數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所

圖：吉利汽車2016~2018年大行情股價(jià)復(fù)盤24出現(xiàn)的超強(qiáng)α機(jī)會——廣汽集團(tuán) ?2016-2017年：SUV滲透率從30%提升至40%，吉利&廣汽緊抓SUV行業(yè)紅利最后一波強(qiáng)α因素崛起?廣汽：2015年傳祺GS4上市，2016~2017年明星車型帶動廣汽銷量持續(xù)高增長，份額提升；隨后主階段性盈利兌現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)較好。圖：廣汽集團(tuán)2016~2018年大行情股價(jià)復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 25出現(xiàn)的超強(qiáng)α機(jī)會——中升控股 ?2018-2020年：SUV行業(yè)紅利結(jié)束，受益消費(fèi)升級趨勢，豪華車市場份額提升，經(jīng)銷商核心受益。?中升控股：老牌豪華車經(jīng)銷龍頭，覆蓋BBA+保時捷+雷克薩斯等不同豪華品牌，2017~2019年經(jīng)門店快速收購擴(kuò)張，憑借渠道布局先發(fā)優(yōu)勢支撐市場份額迅速提升。圖：中升控股股價(jià)復(fù)盤/港元（股價(jià)為左軸，恒生指數(shù)為右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 26出現(xiàn)的超強(qiáng)α機(jī)會——美東汽車 ?2018-2020年：SUV行業(yè)紅利結(jié)束，受益消費(fèi)升級趨勢，豪華車市場份額提升，經(jīng)銷商核心受益。?美東汽車：差異化渠道布局，核心聚焦三四五線城市以“單城單店”模式，以“快速周轉(zhuǎn)效率+細(xì)化管理”為核心競爭力，充分利用豪華車消費(fèi)下沉市場趨勢，提升售后服務(wù)黏性，店齡增長持續(xù)正反饋，保障高盈利確定性。圖：美東汽車股價(jià)復(fù)盤/港元（股價(jià)為左軸，恒生指數(shù)為右軸）圖：美東汽車2018~2020年大行情股價(jià)復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：wind，乘聯(lián)會，東吳證券研究所 27 股汽車板塊！ 望2023年港股汽車指數(shù)：反轉(zhuǎn)可期！ ?2023年港股汽車可期，核心系港股大盤新一輪反轉(zhuǎn)行情有望來臨&核心汽車標(biāo)的產(chǎn)品周期強(qiáng)勢助推?港股板塊迎來戰(zhàn)略機(jī)遇：1）國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期重新統(tǒng)一，房地產(chǎn)與疫情相關(guān)政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)本面修復(fù)，有望改善港股信用和盈利預(yù)期；2）?港股汽車有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步超額收益：理想/吉利/蔚來等強(qiáng)勢車企2023年強(qiáng)勢產(chǎn)品周期助推。圖：2023年香港汽車指數(shù)有望迎來新一輪反轉(zhuǎn)大行情香港汽車指數(shù)16000香港汽車指數(shù)140001200010000800060004000200002012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2930數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所30數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所2023年國內(nèi)新能源汽車依然可實(shí)現(xiàn)高增長 ? 我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)新能源乘用車銷量仍將保持較快增速，批發(fā)/零售口徑可實(shí)現(xiàn)銷量為968/804萬輛，同比增速分別為51%/54%。核心支撐在于——政策端：新能源汽車政策紅利猶在，購置稅減免完全延續(xù)；供給端：比亞迪/理想汽車/吉利汽車等車企持續(xù)推出新車，供給端產(chǎn)品矩陣迅速豐富；需求端：終端對新能源接受度持續(xù)提升，10~20萬元價(jià)格帶新能源滲透率進(jìn)一步提升空間較大。表：2022~2023年新能源總量預(yù)測2022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2022E2023E1.新能源批發(fā)（萬輛）118127187210174213271310643968YOY（%）150.8%106.5%106.7%61.6%47.1%67.4%44.8%47.1%95.2%50.5%批發(fā)口徑滲透率（%）21.8%26.9%28.7%32.7%34.1%38.1%41.3%43.9%27.8%39.8%2.新能源零售（萬輛）101110131182153177201273524804YOY（%）133.6%93.9%70.5%61.9%51.5%61.2%53.5%49.9%81.1%53.5%零售口徑滲透率（%）21.5%26.8%24.5%36.1%37.3%39.4%36.8%50.1%27.3%41.2%3.新能源出口（萬輛）1181718————————5483國內(nèi)新能源增量拆分：分價(jià)格帶測算 31數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所31數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所表：交強(qiáng)險(xiǎn)口徑新能源車分技術(shù)路線&分價(jià)格帶銷量預(yù)測匯總/萬輛交強(qiáng)險(xiǎn)口徑202020212022E2023E2024E2025E新能源汽車銷量114291523804112813701.EV銷量（單位：萬輛）902343924706038010-5萬1755736464645-10萬174457648613810-15萬203780939018615-20萬1129636410010720-30萬19495711515417530-40萬4135245779540萬以上3792632372.PHEV銷量（單位：萬輛）174410326741942410-15萬3113213721018615-20萬312367311111920-30萬8152745648030-40萬1126192440萬以上356614173.增程式銷量（單位：萬輛）512286710614410-15萬00300015-20萬0027111220-30萬12617396430-40萬4101431324040萬以上004122529年核心變化是什么？ 32數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制32數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制? 汽車行業(yè)發(fā)展受多方面因素的影響，而且在不同時點(diǎn)影響因素往往區(qū)別非常大：1.滲透率30%-50%消費(fèi)者訴求：1.滲透率30%-50%消費(fèi)者訴求：性價(jià)比更高+更安全的電車！智能不是必選，但有比沒有更好！2.產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)展：2.產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)展：電動化：延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)，降本增效是關(guān)鍵！智能化：L2加速普及，L3+還在導(dǎo)入期。3.【疫情+逆全球化】對汽車供應(yīng)鏈重塑：3.【疫情+逆全球化】對汽車供應(yīng)鏈重塑：從0-1階段（認(rèn)知重塑）進(jìn)入1-N階段（落地執(zhí)行）。4.車企競爭要素核心變化：4.車企競爭要素核心變化：【技術(shù)研發(fā)+供應(yīng)鏈】權(quán)重降低，【產(chǎn)品定義+營銷渠道】權(quán)重上升。重視2022年7月的拐點(diǎn)性意義！ 疫情反復(fù)+逆全球化2020年-2022年6月 2022年8月-2024年新能源：供給決定需求代 1.新能源：供需平衡到供于需2022月整車格局：形成2比亞迪】多弱

（有限全球化）整車格局：淘汰賽至2格局初步形成 33應(yīng)該理性分析主流車企競爭要素的變化 應(yīng)該理性分析主流車企競爭要素的變化 34數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制34數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制基于我們整車框架，百年汽車歷史復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)多次表明：任何一個車企的在某個階段打法均有能往往3年為一個周期展開輪回。表：核心新能源車企的資源稟賦要素比較分析（顏色越深代表在當(dāng)前時點(diǎn)這項(xiàng)能力越強(qiáng)）特斯拉比亞迪AITO理想蔚來小鵬埃安吉利長安長城1.技術(shù)研發(fā)混合動力EV電動智能化2.供應(yīng)鏈整合垂直一體化為主專業(yè)化分工為主（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈反哺）中間路線安全速度成本質(zhì)量3.產(chǎn)品定義品牌影響力內(nèi)部孵化新品牌精準(zhǔn)定位能力核心覆蓋價(jià)格帶20萬+全覆蓋20萬+20萬+30萬+15萬+10萬+全覆蓋全覆蓋全覆蓋4.渠道能力渠道建設(shè)速度渠道變革速度5.現(xiàn)金儲備能力6.2023年新年車型數(shù)量年加速形成2超多強(qiáng)格局 PAGE35數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所繪制PAGE35數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所繪制基于我們整車框架對各個車企競爭素比較分析，假設(shè)樂觀情景下：【特斯拉+比亞迪】2超份額穩(wěn)中小降。中高端市場（20萬+）：核心跑出3份額約4%。根據(jù)2023年新車周期評估【理想+AITO+蔚來】更值得關(guān)注。全價(jià)位覆蓋：核心跑出3-4家。根據(jù)2023年新車周期評估【吉利+長安+城+埃安】更值得關(guān)注。

表：交強(qiáng)險(xiǎn)口徑：核心新能源品牌市占率測算（樂觀情景）國內(nèi)新能源市占率20202021國內(nèi)新能源市占率202020212022E未來1-2年比亞迪13%18%31%26%特斯拉6%11%10%8%理想3%3%3%5%AITO1%4%蔚來4%3%3%5%吉利（含極氪）3%2%4%11%長安3%4%4%8%長城5%5%3%8%埃安5%4%5%5%前9大品牌合計(jì)41%50%63%80%202020212022E未來1-2年比亞迪40%73%99%100%特斯拉100%100%100%100%理想100%100%100%100%AITO100%100%100%100%蔚來100%100%100%100%吉利（含極氪）3%5%20%65%長安3%9%20%55%長城7%13%19%55%埃安（獨(dú)立后）100%100%100%100%前9大品牌平均61%67%73%86%理想汽車：產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，增程/純電周期強(qiáng)勢 理想汽車：產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，增程/純電周期強(qiáng)勢 PAGE40數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制PAGE40數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制?核心競爭力：揚(yáng)長補(bǔ)短開啟飛輪旋轉(zhuǎn)模式，以“精準(zhǔn)產(chǎn)品定位+技術(shù)迅速追趕”為核心的強(qiáng)爆款力。結(jié)合車企分析框架：1）組織管理維度：創(chuàng)始人專注于打造敏捷組織，大力推行OKR，構(gòu)建“價(jià)值觀統(tǒng)一+透明化+責(zé)任心”獨(dú)特企業(yè)文化。2）產(chǎn)品定義維度：以精神維度開辟家庭用戶全新&幸福的家，打造大單品。3）技術(shù)維度：智能電動等研發(fā)領(lǐng)域快速補(bǔ)足短板，布局800V超高壓快充以及智能駕駛核心軟件算法全棧自研，核心技術(shù)自主可控。4）供應(yīng)鏈&安全為先打造供應(yīng)鏈，借力一線自主零部件企業(yè)保障后端交付。?2023年公司新車周期核心看點(diǎn)：8/9先行，2023年L7/L6以及純電新車等集中上市，開啟新一輪強(qiáng)勢產(chǎn)品周期。L6（中型5座）+L7（中大型5座）+L8（中大型6座）+L9（全尺寸6座）構(gòu)建20-50萬增程SUV產(chǎn)品矩陣，8+9先行，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷合計(jì)1.5~2萬臺；L8預(yù)計(jì)于11月開啟交付，12月理想汽車單月交付/訂單均有望突破2萬臺水平。L7預(yù)計(jì)2023年2月開啟正式交付，L6+純電M01預(yù)計(jì)2023年正式上市，至2023年底我們預(yù)計(jì)5款車型合計(jì)單月月銷有望突破4萬臺，2023年全年銷量突破30萬臺水平。長期至2025年，理想汽車預(yù)計(jì)持續(xù)深耕增程+純電產(chǎn)品，合計(jì)推出10~12款車型，銷量空間有望達(dá)到80~100萬臺量級。?風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期，新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。利汽車：多元技術(shù)布局，23年雷神/極氪齊發(fā)力 ?核心競爭力：多元技術(shù)布局，成熟生產(chǎn)模塊助力強(qiáng)勢新車周期，發(fā)力智能電動。結(jié)合車企分析框架：1）組織管理維度，吉利依托母公司全球化資源整合優(yōu)勢，以“智能吉利2025”為綱領(lǐng)不斷創(chuàng)新。2）技術(shù)維度：BMA/CMA/SEA/SPA四大模塊化生產(chǎn)平臺，覆蓋多樣化車型；電動/混動/換電技+合作+自研三條線同步發(fā)力，高速NGP功能已迭代上車。3）產(chǎn)品定義：雷神逐步覆蓋吉利+4）供應(yīng)鏈管理：圍繞母公司供應(yīng)鏈體系，積極引入外部優(yōu)勢供應(yīng)商，保障穩(wěn)定供應(yīng)；5）渠道營銷：加速推進(jìn)渠道變革降低左右手互博，同步采取數(shù)字營銷體系，線上線下打通。?2023年公司新車周期核心看點(diǎn)：1）高端市場極氪：2023年，極氪在001/009基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)還將推出1~2款車型：價(jià)格帶進(jìn)一步下沉，貢獻(xiàn)更大銷量增量。2）中低端市場雷神混動：憑借“低油耗”+“高性能”優(yōu)勢初步覆蓋吉利/領(lǐng)克體系重點(diǎn)車型，2023年繼22年帝豪L/星越L后，還將推出雷神系列轎車/SUV產(chǎn)品，密集覆蓋10~25萬元價(jià)格區(qū)間，節(jié)能化/電動化轉(zhuǎn)型加速。3）中低端市場純電：幾何G6/M6搭載華為鴻蒙座艙系統(tǒng)上是聚焦年輕Z世代消費(fèi)群體助力品牌C端轉(zhuǎn)型，睿藍(lán)面向B端換電市場持續(xù)新品推出，加速大吉利電動智能步伐。?風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期，新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。比亞迪：中低端龍頭穩(wěn)固，騰勢/仰望發(fā)力高端化 比亞迪：中低端龍頭穩(wěn)固，騰勢/仰望發(fā)力高端化 ?核心競爭力：供應(yīng)鏈高度垂直整合+渠道布局完善配合完善產(chǎn)品矩陣鑄就品牌勢能高壁壘。結(jié)合企分析框架，1）組織架構(gòu)：管理架構(gòu)梯隊(duì)精簡，汽車/電子/儲能等幾大事業(yè)群各自負(fù)責(zé)提升運(yùn)營效2）技術(shù)研發(fā)：三電/混動/超充技術(shù)全面自研并保持市場領(lǐng)/地平線/Momenta等加速智能化相關(guān)能力儲備。3）供應(yīng)鏈管理：汽車產(chǎn)業(yè)鏈上中游/芯片等戰(zhàn)略生產(chǎn)資源全面布局，并逐步引入外部供應(yīng)鏈體系提升整體競爭活力。4）產(chǎn)品定義：王朝/海洋/騰勢/5）渠道營銷：王朝/海洋網(wǎng)絡(luò)密集布局，騰勢/仰望開拓探索直營模式，廣泛渠道優(yōu)勢明顯。?2023年公司新車周期核心看點(diǎn)：1）中低端市場：海洋網(wǎng)純電領(lǐng)域全新推出海獅/護(hù)衛(wèi)艦/登陸艦/驅(qū)逐艦新品對標(biāo)王朝網(wǎng)矩陣布局，實(shí)現(xiàn)全覆蓋.2）高端市場：騰勢繼D9后全新上市1~2款SUV/轎車完善車型矩陣；仰望以及全新個性化品牌發(fā)力高端豪華市場，2023比亞迪整體高端化進(jìn)程。?風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期，新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。：2穩(wěn)4突進(jìn)，6大品牌全面向上 ?核心競爭力：電動智能核心技術(shù)持續(xù)推進(jìn)全棧自研，混動新品配合渠道變革有望開啟新一輪周期結(jié)合車企分析框架：1）組織架構(gòu)：在“一車一品牌”基礎(chǔ)上，開展新一輪組織調(diào)整，實(shí)現(xiàn)多品牌間渠道/資源整合，打通集團(tuán)、子品牌間的中臺能力，提升中臺的統(tǒng)籌作用，為旗下品牌賦能，聚焦2）技術(shù)研發(fā)：蜂巢能源/易創(chuàng)推進(jìn)三電領(lǐng)域技術(shù)突破，毫末智行深耕高級MANA數(shù)據(jù)體系推動技術(shù)迭代升級，位居市場前列。3）產(chǎn)品定義：哈弗/魏牌/歐拉/坦克/沙龍/皮卡六大品牌定位不同細(xì)分市場差異化定位，圍繞哈弗/皮卡用戶基盤，魏牌/沙龍實(shí)現(xiàn)品牌高端化，歐拉/坦克差異化人群定位，共同驅(qū)使整體銷量提升。4）供應(yīng)鏈管理：7環(huán)節(jié)，進(jìn)一步推動長城供應(yīng)鏈整合覆蓋率。5）渠道營銷：歐拉+沙龍、魏牌+坦克雙品牌運(yùn)營資源進(jìn)一步整合，哈弗品牌加速渠道變革弱化左右手互博。提升運(yùn)營效率和資源協(xié)同優(yōu)勢。?2023年公司新車周期核心看點(diǎn)：皮卡/坦克兩穩(wěn)，哈弗/魏牌/沙龍/歐拉四突進(jìn)。1）混動領(lǐng)域：哈品牌H6/M6/大狗/神獸等主力車型全面轉(zhuǎn)型混動，魏牌在原有SUV產(chǎn)品基礎(chǔ)上，全新推出2~3款SUV以及系列轎車/MPV產(chǎn)品，矩陣豐富助力品牌穩(wěn)固中高端定位；2）純電領(lǐng)域：沙龍以機(jī)甲科技風(fēng)深1~2款純電產(chǎn)品2023年上市，提升整體新能源滲透率水平。?風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期，新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。來：換代+全新車型密集推出，新品大年銷量可期 核心競爭力：核心技術(shù)全面布局，圈層營銷構(gòu)筑壁壘。結(jié)合車企分析框架：1）產(chǎn)品定義：寶馬等豪華品牌，車型高舉高打，樹立高端品牌形象?；贜T2平臺車型已實(shí)現(xiàn)上市交付，原有平臺車型也將于2023年完成換代。2）渠道營銷：營銷+服務(wù)多方面入手全面塑造品牌力。線上NIOApp打造多場景+廣覆蓋+零距離線上社區(qū)模式，擴(kuò)大宣傳同時引導(dǎo)客戶完成品牌共創(chuàng)。線下NIOHouse增強(qiáng)品牌形象，NIOSpace實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張。3）供應(yīng)鏈管理：整車代工緊密綁定江淮，其余核心部件合作主流零部件供應(yīng)商