國際資本流動(dòng)與國際金融危機(jī)3

第七章國際資本流動(dòng)與

國際金融危機(jī)1本章導(dǎo)讀本章涉及以下內(nèi)容：一是國際資本流動(dòng)概述，包括國際資本流動(dòng)的含義及特點(diǎn)、國際資本流動(dòng)的類型；國際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)，包括外債與債務(wù)危機(jī)概念、國際債務(wù)危機(jī)的形成原因、債務(wù)危機(jī)和債務(wù)問題的解決辦法、我國利用外資的戰(zhàn)略及對(duì)外債的管理；三是投機(jī)性沖擊與國際金融危機(jī)，包括短期國際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊、20世紀(jì)80年代以來典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧、金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)。2教學(xué)目的通過本章的學(xué)習(xí)掌握國際資本流動(dòng)的特點(diǎn)、類型及國際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；掌握國際資本流動(dòng)的形式、發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法；了解投機(jī)性沖擊及其策略；了解國際金融危機(jī)的成因，了解金融全球化與投機(jī)性沖擊的內(nèi)在聯(lián)系。3國際資本流動(dòng)的特點(diǎn)及類型，國際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法，投機(jī)性沖擊及其策略，金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)。教學(xué)重點(diǎn)4國際資本流動(dòng)與資本輸入、國際收支和資金流動(dòng)的區(qū)別和聯(lián)系，債務(wù)危機(jī)的成因及解決方法，國際金融危機(jī)與短期投機(jī)資本流動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系。教學(xué)難點(diǎn)5

國際資本流動(dòng)

長期資本流動(dòng)

短期資本流動(dòng)

直接投資

證券投資

貿(mào)易性資本流動(dòng)

金融性資本流動(dòng)

保值性資本流動(dòng)

投機(jī)性資本流動(dòng)

債務(wù)危機(jī)

國際游資

投機(jī)性沖擊

貨幣危機(jī)關(guān)鍵詞6第一節(jié)國際資本流動(dòng)概述本節(jié)主要內(nèi)容：國際資本流動(dòng)的涵義國際資本流動(dòng)的類型國際資本流動(dòng)的發(fā)展階段國際資本流動(dòng)的特點(diǎn)國際資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響國際資本流動(dòng)的原因7

一、國際資本流動(dòng)的涵義

（一）國際資本流動(dòng)的概念

國際資本流動(dòng)是指資本在國際間的轉(zhuǎn)移過程，即資本跨國界、到別的國家或地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)方面或金融方面的投資或者投機(jī)活動(dòng)，有時(shí)也稱國際資本移動(dòng)。8（二）相關(guān)概念的比較1、國際資本流動(dòng)與資本輸出入的關(guān)系

2、國際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的關(guān)系3、國際資本流動(dòng)與國際收支的關(guān)系

4、國際資本流動(dòng)與資金流動(dòng)的關(guān)系9（三）國際資本流動(dòng)的條件一般而言，國際資本流動(dòng)的順利進(jìn)行必須具備以下條件：1、取消外匯管制或外匯管制輕松

2、必須有健全、完善、發(fā)達(dá)的國際金融市場(chǎng)10二、、國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的類類型型按照照期期限限來來劃劃分分，，可可分分為為長長期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)和和短短期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)；；按按照照資資本本的的來來源源以以及及用用途途可可分分為為公公共共投投資資和和私私人人投投資資；；按按照照資資本本的的特特性性可可分分為為國國際際直直接接投投資資和和國國際際間間接接投投資資，，前前者者以以跨跨國國公公司司為為典典型型形形式式，，后后者者則則以以長長期期證證券券投投資資為為主主。。11（一一））長長期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)長期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)期限限在在一一年年以以上上的的資資本本流流動(dòng)動(dòng)是是長長期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)，，它它包包括括直直接接投投資資、、證證券券投投資資和和國國際際貸貸款款。。1、、直直接接投投資資①概概念念②形形式式③優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)122、、間間接接投投資資①概概念念證券券投投資資也稱稱為為間接接投投資資，指指投投資資者者以以其其資資本本購購買買外外國國的的公公債債、、公公司司債債、、金金融融債債券券或或公公司司的的股股票票，，以以收收取取利利息息和和紅紅利利或或獲獲取取買買賣賣差差價(jià)價(jià)的的一一種種投投資資方方式式②與與直直接接投投資資之之間間的的差差別別133、、國國際際貸貸款款①概概念念國際際貸貸款款主要要是是指指1年年以以上上的的政政府府貸貸款款、、國國際際金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)貸貸款款、、國國際際銀銀行行貸貸款款和和出出口口信信貸貸政府府貸貸款款國際際金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)貸貸款款國際際銀銀行行貸貸款款出口口信信貸貸②形形式式14（二二））短短期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)短期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)是指指期期限限為為一一年年或或一一年年以以內(nèi)內(nèi)的的資資本本流流動(dòng)動(dòng)是是短短期期資資本本流流動(dòng)動(dòng)1、、概概念念2、、特特點(diǎn)點(diǎn)大多多借借助助于于各各種種票票據(jù)據(jù)等等信信用用工工具具，，以以及及電電話話、、電電報(bào)報(bào)、、電電傳傳和和傳傳真真等等現(xiàn)現(xiàn)代代通通訊訊手手段段153、、形形式式（1））貿(mào)貿(mào)易易性性資資本本流流動(dòng)動(dòng)（2））金金融融性性資資本本流流動(dòng)動(dòng)（3））保保值值性性資資本本流流動(dòng)動(dòng)（4））投投機(jī)機(jī)性性資資本本流流動(dòng)動(dòng)16三、、國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的發(fā)發(fā)展展階階段段世界界經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)已已從從嚴(yán)嚴(yán)格格國國別別壁壁壘壘和和分分割割局局面面逐逐漸漸走走向向全全面面的的區(qū)區(qū)域域聯(lián)聯(lián)合合和和一一體體化化，，資資本本作作為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)發(fā)展展的的要要素素之之一一，，率率先先實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了了大大范范圍圍的的跨跨國國流流動(dòng)動(dòng)，，而而國國際際資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)也也經(jīng)經(jīng)歷歷了了由由分分割割到到融融合合，，進(jìn)進(jìn)而而走走向向全全球球化化的的發(fā)發(fā)展展歷歷程程。。國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)大大致致可可分分為為以以下下四四個(gè)個(gè)階階段段：：17從布布雷雷頓頓森森林林體體系系建建立立直直至至1973年年其其最最終終崩崩潰潰（二二））離離岸岸時(shí)時(shí)期期（一一））自自發(fā)發(fā)時(shí)時(shí)期期從十十九九世世紀(jì)紀(jì)中中葉葉到到二二十十世世紀(jì)紀(jì)四四十十年年代代（三三））全全球球化化發(fā)發(fā)展展時(shí)時(shí)期期從1973年年至至20世世紀(jì)紀(jì)80年年代代中中期期（四四））全全球球化化加加速速發(fā)發(fā)展展時(shí)時(shí)期期從20世世紀(jì)紀(jì)80年年代代中中后后期期至至今今18國際際資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)活活動(dòng)動(dòng)（（1988年年-1995年年））（單單位位：：百百萬萬美美元元））國家市場(chǎng)籌資總額年度增長率（%）OECD國家籌資總額非OECD國家籌資總額1988369393.021.64332318.126557.51989385313.64.31347776.224605.81990361430.9-6.19316653.529358.81991432500.419.66379478.238022.71992458255.15.95404420.832960.21993625835.936.57539776.565348.21994669702.17.01587336.069992.91995832243.024.27732169.382412.019四、、國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的特特點(diǎn)點(diǎn)（一一））20世世紀(jì)紀(jì)90年年代代以以前前國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的特特點(diǎn)點(diǎn)資本本流流動(dòng)動(dòng)的的規(guī)規(guī)模模資本本流流動(dòng)動(dòng)的的方方向向資本本流流動(dòng)動(dòng)的的方方式式資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)201、、第第一一次次世世界界大大戰(zhàn)戰(zhàn)前前2、、兩兩次次世世界界大大戰(zhàn)戰(zhàn)之之間間3、、二二戰(zhàn)戰(zhàn)后后至至20世世紀(jì)紀(jì)90年年代代21（二二））20世世紀(jì)紀(jì)90年年代代以以來來國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的新新特特點(diǎn)點(diǎn)1、、發(fā)發(fā)達(dá)達(dá)國國家家資資金金需需求求上上升升2、、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌軌國國家家與與新新興興市市場(chǎng)場(chǎng)和和地地區(qū)區(qū)資資金金需需求求旺旺盛盛3、、FDI迅迅速速發(fā)發(fā)展展，，地地區(qū)區(qū)分分布布有有所所變變化化4、、國國際際資資金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)變變化化5、、國國際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)部部門門結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)變變化化6、、國國際際金金融融資資本本規(guī)規(guī)模模日日益益膨膨脹脹22圖7.1各各種證證券資資產(chǎn)的的發(fā)行行趨勢(shì)勢(shì)23各種證證券資資產(chǎn)的的凈發(fā)發(fā)行額額（單位位：10億億美元元）證券類別/年份1990199119921993199419951996國際債券歐洲票據(jù)113.230.6169.834.9110.940.4125.472.1145.2140.2119.2192.4275.1265.0國際股票ADR/GDR14.21.723.84.625.35.336.69.558.111.078.815.0106.224.7歐洲股權(quán)其它國際股權(quán)3.24.011.611.810.712.830.610.137.08.026.714.334.822.9241990-1995年國國際金金融衍衍生工工具市市場(chǎng)概概況（單位位：10億億美元元）衍生工具名義余額

199019911992199319941995交易所交易工具

2290.43519.34634.47771.18862.59185.3①利率期貨

1454.52156.72913.04958.45777.65863.4②利率期權(quán)

599.51072.61382.42362.42623.62741.7③貨幣期貨

17.018.326.534.740.137.9④貨幣期權(quán)

56.562.971.175.655.643.2⑤股票指數(shù)期貨

69.176.079.8110.0127.3172.2⑥股票指數(shù)期權(quán)

93.7132.8158.6229.7238.3326.9場(chǎng)外工具

3450.34449.45345.78474.611303.217990.0①利率掉期

2311.53065.13850.86177.38815.6②貨幣掉期

577.5807.2860.4899.6914.8③其它與掉期有關(guān)的工具

561.3577.2634.51397.61572.825五、國國際資資本流流動(dòng)對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（一））短期期資本本流動(dòng)動(dòng)對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的影響響1、積積極影影響（1））對(duì)國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（2））對(duì)國國際經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的影響響2、消消極影影響（1））對(duì)國國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的影響響（2））對(duì)國國際經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的影響響26（二））長期期資本本流動(dòng)動(dòng)對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的影響響1、積積極影影響（1））對(duì)資資本輸輸出國國的積積極影影響（2））對(duì)資資本輸輸入國國的積積極影影響2、消消極影影響（1））對(duì)資資本輸輸出國國的影影響（2））對(duì)資資本輸輸入國國的影影響27六、國際資資金流流動(dòng)的的原因因(一)拉動(dòng)動(dòng)因素素20世世紀(jì)90年年代以以來，，對(duì)國國際資資本流流動(dòng)的的動(dòng)力力因素的的考察察日趨趨深入入。綜綜合來來看，，國際際資本本流動(dòng)動(dòng)的動(dòng)動(dòng)因主主要可可分為為兩大大類：：①拉拉動(dòng)因因素(PullFactors)；；②推推動(dòng)因因素(PushFactors)主要是是指?jìng)鱾鹘y(tǒng)的的實(shí)物物經(jīng)濟(jì)濟(jì)因素素。拉拉動(dòng)因因素的的實(shí)質(zhì)就是不不和金金融活活動(dòng)直直接相相關(guān)，，但是是密切切地影影響金金融領(lǐng)領(lǐng)域活活動(dòng)的的因素素。28(二)推動(dòng)動(dòng)因素素1、含含義推動(dòng)因因素主主要是是指國國際金金融領(lǐng)領(lǐng)域的的結(jié)構(gòu)構(gòu)性變變化和和周期期性發(fā)發(fā)展，，這些些因素素促使使投資資者將將其金金融資資本在在全球球范圍圍內(nèi)進(jìn)進(jìn)行資資產(chǎn)組組合。。推動(dòng)動(dòng)因素素的實(shí)實(shí)質(zhì)就就是直直接影影響金金融資資本擴(kuò)擴(kuò)張和和流動(dòng)動(dòng)的因因素。。29①各國國金融融管制制的放放松②金融融創(chuàng)新新的發(fā)發(fā)展③大型型混業(yè)業(yè)金融融機(jī)構(gòu)構(gòu)的興興起④金融融理論論的發(fā)發(fā)展2、類類型30圖7.2發(fā)發(fā)展中中國家家的資資本控控制和和資本本流動(dòng)動(dòng)變化化趨勢(shì)勢(shì)圖31年份

1991199219931994199519961997債券發(fā)行

316040131103915908192533147220779股票發(fā)行

48599114784233513330611701亞洲金金融危危機(jī)國國家在在國際際市場(chǎng)場(chǎng)上發(fā)發(fā)行股股票、、債券券的情情況32第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機(jī)一、金金融危危機(jī)的的涵義義二、20世世紀(jì)80年年代國國際債債務(wù)危危機(jī)及及解決決三、我我國利利用外外資的的戰(zhàn)略略及對(duì)對(duì)外外債的的管理理33金融危危機(jī)：：指一個(gè)個(gè)國家家或幾幾個(gè)國國家與與地區(qū)區(qū)的全全部或或大部部分金金融指指標(biāo)———短短期利利率、、資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格格、商商業(yè)銀銀行破破產(chǎn)數(shù)數(shù)和金金融機(jī)機(jī)構(gòu)倒倒閉數(shù)數(shù)的急急劇、、短暫暫和超超周期期的惡惡化。。貨幣危危機(jī)債務(wù)危危機(jī)股市危危機(jī)銀行危危機(jī)系統(tǒng)性性危機(jī)機(jī)34一、國國際金金融危危機(jī)的的案例例分析析（一））TheGreatDepression大蕭條條導(dǎo)致致了：：工業(yè)業(yè)產(chǎn)出出減半半、失失業(yè)率率最高高達(dá)25％％、世世界貿(mào)貿(mào)易下下降了了三分分之二二、出出口國國家貧貧窮。。1、、根根本本性性原原因因：：農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品品過過剩剩1920年年代代資資本本品品的的過過度度投投資資凡爾爾賽賽合合約約美國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)脆脆弱弱（（收收入入分分配配不不均均、、銀銀行行業(yè)業(yè)問問題題））352、、危危機(jī)機(jī)持持續(xù)續(xù)、、嚴(yán)嚴(yán)重重的的原原因因：：政府府錯(cuò)錯(cuò)誤誤的的財(cái)財(cái)政政政政策策（（平平衡衡預(yù)預(yù)算算政政策策、、緊緊縮縮貨貨幣幣政政策策、、加加稅稅、、減減少少福福利利支支出出））對(duì)德德、、奧奧的的賠賠款款要要求求“以以鄰鄰為為壑壑””政政策策（（貿(mào)貿(mào)易易保保護(hù)護(hù)主主義義、、競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性性貶貶值值等等））缺少少最最后后貸貸款款人人或或領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)地地位位的的強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)角角色色363、、大大蕭蕭條條對(duì)對(duì)美美國國的的影影響響大蕭蕭條條中中，，美美國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)受受影影響響最最嚴(yán)嚴(yán)重重（（工工業(yè)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出出、、老老工工業(yè)業(yè)的的衰衰落落、、東東北北工工業(yè)業(yè)中中心心的的衰衰落落））。。但但是是，，美美國國也也孕孕育育著著積積極極的的變變化化：：人口口西西移移西部部崛崛起起新新產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)（（主主要要有有石石油油化化工工、、新新的的消消費(fèi)費(fèi)產(chǎn)產(chǎn)品品、、耐耐用用消消費(fèi)費(fèi)品品、、新新品品牌牌、、國國內(nèi)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的商商業(yè)業(yè)化化、、飛飛機(jī)機(jī)、、好好萊萊塢塢等等））西海岸成成為新的的增長區(qū)區(qū)37GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,00038INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France1925 8487898177701926 85917790 781927 91 83 89 96 9779831928 95 89 93 95 99919219291001001001001001001001930 86 95 80 92 8699851931 75 92 68 84 6886711932 64 98 54 83 5372581933 72 11364886181601934 78 12966998075741935 86 142761069472 821936 96 151881161067890193710417192124117821001938 9317372116126769539二、20世紀(jì)80年代代國際債債務(wù)危機(jī)機(jī)（一）國國際債務(wù)務(wù)危機(jī)形形成的原原因1982年8月月，墨西西哥政府府宣布它它不能按按期履行償還外外債義務(wù)務(wù)。隨后后，一系系列國家家相繼宣宣布其無無力清償償外債，，世界性性的債務(wù)務(wù)危機(jī)就就此爆發(fā)發(fā)了，并并從急性性危機(jī)演演變?yōu)槌殖掷m(xù)于整整個(gè)20世紀(jì)80年代代的慢性性債務(wù)危危機(jī)20世紀(jì)紀(jì)80年年代國際際債務(wù)危危機(jī)形成成的原因因，應(yīng)從債務(wù)國國國內(nèi)的的政策失失誤和世世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)外部環(huán)環(huán)境的沖沖擊兩方方面加以以分析40（1）發(fā)發(fā)達(dá)國家家的經(jīng)濟(jì)濟(jì)“滯脹脹”（2）兩兩次石油油提價(jià)使使非產(chǎn)油油發(fā)展中中國家進(jìn)進(jìn)口支出出擴(kuò)大（3）國國際商業(yè)業(yè)銀行貸貸款政策策的影響響1、國際際債務(wù)危危機(jī)的外外部條件件412、國際際債務(wù)危危機(jī)的內(nèi)內(nèi)部原因因（1）發(fā)發(fā)展中國國家政策策失誤（2）所所借外債債未形成成合理的的債務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)①債務(wù)期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理②債務(wù)利利率結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理③債務(wù)來來源結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理（3）對(duì)對(duì)所借外外債未有有效地加加以運(yùn)用用421983年，某某些國家家的償債債率巴西：117%阿根廷：：153%墨西哥：：126%委內(nèi)瑞拉拉：101%43部分國家家1980年至至1981年的的浮動(dòng)利利率負(fù)債債比率國家浮動(dòng)利率負(fù)債比率阿根廷巴西哥倫比亞智利墨西哥秘魯委內(nèi)瑞拉整個(gè)拉美586439587328816444發(fā)展中國國家債務(wù)務(wù)組成：：私人及及官方的的債務(wù)百百分比債務(wù)種類官方債務(wù)私人債務(wù)197046.453.6197330.969.1197928.171.945發(fā)展中國國家的債債務(wù)利率率變動(dòng)情情況46從80年年代初開開始，對(duì)對(duì)債務(wù)危危機(jī)的解解決方案案歷經(jīng)了了一個(gè)演演變的過過程。對(duì)對(duì)債務(wù)危危機(jī)的解解決方案案的變化化，是同同對(duì)債務(wù)務(wù)危機(jī)性性質(zhì)認(rèn)識(shí)識(shí)的不斷斷深化相相聯(lián)系的的1、最初初解決方方案(1982—1984年年)債務(wù)危機(jī)機(jī)爆發(fā)后后，美國國等國家家與國際際貨幣基基金組織織共同制制定了緊緊急援助助計(jì)劃。。這一解解決方案案的核心心是將債債務(wù)危機(jī)機(jī)視為發(fā)發(fā)展中國國家暫時(shí)時(shí)出現(xiàn)的的流動(dòng)性性困難，，因此只只是采取取措施使使它們克克服這一一資金緊緊缺。（二）國國際債務(wù)務(wù)危機(jī)解解決方案案472、貝克克計(jì)劃(1985—1988年)債務(wù)危機(jī)機(jī)不僅僅僅是一個(gè)個(gè)暫時(shí)的的流動(dòng)性性困難問問題，而而是由于于債務(wù)國國現(xiàn)有的的經(jīng)濟(jì)狀狀況不具具有清償償能力，，債務(wù)危危機(jī)的解解決必須須與發(fā)展展中國家家經(jīng)濟(jì)的的長期發(fā)發(fā)展相結(jié)結(jié)合通過安排對(duì)債債務(wù)的新增貸貸款，將原有有債務(wù)的期限限延長等措施施來促進(jìn)債務(wù)國的的經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)也要求求債務(wù)國調(diào)整整其國內(nèi)政策策。48認(rèn)為國際債務(wù)務(wù)問題是債務(wù)務(wù)國償付能力力的危機(jī)，而而非暫時(shí)的資資金周轉(zhuǎn)不靈靈3、布雷迪計(jì)計(jì)劃(1989年以后)布雷迪計(jì)劃””強(qiáng)調(diào)外債本本金和利息的的減免，并提出國國際貨幣基金金組織和世界界銀行有必要要在現(xiàn)有資金金中撥出一部部分專門用于于解決債務(wù)問問題。49三、外債與債債務(wù)危機(jī)的涵涵義（一）外債的的涵義外債是指在任何特特定的時(shí)間，，一國居民對(duì)對(duì)非居民承擔(dān)擔(dān)的已撥付尚尚未清償?shù)木呔哂衅跫s性償償還義務(wù)的全全部債務(wù)，包包括需要償還還的本金及需需支付的利息息。50（二）債務(wù)危危機(jī)的涵義債務(wù)危機(jī)是指?jìng)鶆?wù)國不不再具備還本本付息的能力力1、債務(wù)危機(jī)機(jī)的概念2、指標(biāo)（1）外債的的總量指標(biāo)51總量指標(biāo)主要要有負(fù)債率和和債務(wù)率。①負(fù)債率負(fù)債率是指外債余額額與國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值的比率率，一般不得得超過10%②債務(wù)率債務(wù)率是指外債余額額與出口商品品和勞務(wù)的外外匯收入額的的比率，一般般不得超過100%52（2）外債的的負(fù)擔(dān)指標(biāo)是對(duì)外償債能能力的估計(jì)，，反映當(dāng)年還還本付息額與與經(jīng)濟(jì)實(shí)力的的關(guān)系。主要負(fù)擔(dān)指標(biāo)標(biāo)是償債率和和當(dāng)年外債還還本付息額與與當(dāng)年財(cái)政支支出的比率（（一般不得高高于10%））53（3）外債的的結(jié)構(gòu)指標(biāo)主要指標(biāo)有種種類結(jié)構(gòu)、利利率結(jié)構(gòu)、期期限結(jié)構(gòu)和幣幣種結(jié)構(gòu)。54三、我國利用用外資的戰(zhàn)略略及對(duì)外債的的管理（一）我國利利用外資的戰(zhàn)戰(zhàn)略根據(jù)我國利用用外資的戰(zhàn)略略目標(biāo)，應(yīng)使使外資與我國國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展實(shí)現(xiàn)“四四個(gè)結(jié)合”即吸引外資與與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益相結(jié)合合；與建立和和完善市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制，增增加企業(yè)國際際競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)結(jié)合；與擴(kuò)大大出口，發(fā)展展開放型經(jīng)濟(jì)濟(jì)相結(jié)合；與與促進(jìn)地區(qū)經(jīng)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展展，實(shí)施西部部大開發(fā)相結(jié)結(jié)合55（二）我國對(duì)對(duì)外債的管理理1、我國外債債的定義指中國境內(nèi)的的機(jī)關(guān)、團(tuán)體體、企業(yè)、事事業(yè)單位、金金融機(jī)構(gòu)或者者其它機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)中國境外的的國際金融組組織、外國政政府、金融機(jī)機(jī)構(gòu)、企業(yè)或或者其它機(jī)構(gòu)構(gòu)用外國貨幣幣承擔(dān)的具有有契約性償還還義務(wù)的全部部債務(wù)。562、我國外債債的主要存在在形式包括國際金融融組織貸款、、外國政府貸貸款、外國銀銀行和金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸款、買買方信貸、外外國企業(yè)貸款款、發(fā)行外幣幣債券、國際際金融租賃、、延期付款、、補(bǔ)償貿(mào)易中中直接以現(xiàn)匯匯償還的債務(wù)務(wù)、其他形式式的對(duì)外債務(wù)務(wù)573、我我國外外債管管理概概述外債管管理是指我我國政政府機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)外債債的借借入、、使用用、歸歸還的的系統(tǒng)統(tǒng)運(yùn)行行加以以協(xié)調(diào)調(diào)、監(jiān)監(jiān)督和和控制制（1））我國外外債管管理的的涵義義將外債債總量量控制制在一一個(gè)科科學(xué)、、合理理的水水平上上（2））我國外外債管管理的的目標(biāo)標(biāo)實(shí)現(xiàn)外外債結(jié)結(jié)構(gòu)的的最佳佳配置置58①計(jì)劃管管理②歸口口管理理③登記記管理理（3））我國國現(xiàn)行的的外債債管理理體制制594、我我國外外債的的總量量管理理一國舉舉借外外債的的規(guī)模模受制制于該該國的的償債債能力力。如如果一一國所所借外外債超超過本本國實(shí)實(shí)際償償還能能力，，非但但不能能加快快經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展展，反反而會(huì)會(huì)削弱弱國家家抵御御外部部沖擊擊的能能力。。只有有如約約償還還，才才能促促進(jìn)國國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)長長期穩(wěn)穩(wěn)定發(fā)發(fā)展。。我國利利用外外債發(fā)發(fā)展國國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)是是比較較成功功的。。但我我國外外債增增長速速度過過快，，外債債資金金利用用率不不高、、經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益益偏低低，外外債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管管理中中存在在許多多問題題，中中國的的外債債總規(guī)規(guī)模位位居世世界前前列，，外債債風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理問題題顯得得尤為為重要要。60我國外外債的的總量量指標(biāo)標(biāo)年份

外債余額

（億美元）

外債余額占上年(%)

短期外債

（億美元）

短期外債

比重（%）

外匯儲(chǔ)備

（億美元）

1990525.45127.267.6612.9110.931991605.61115.3103.0417.0217.121992693.21114.5108.4615.6194.431993835.73120.6135.4616.2211.991994928.06111.0104.1511.2516.2019951065.90114.8119.1611.2735.9719961162.80109.1141.0812.11050.2919971309.60112.6181.4013.91398.9019981460.40111.5173.4011.91449.6019991518.30104.0151.8010.01546.7561國際通通用的的外債債風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)監(jiān)控控的主主要指指標(biāo)年份

負(fù)債率

（%）

償債率

（%）

債務(wù)率

（%）

外匯儲(chǔ)備/

外債余額

199013.58.791.60.21199114.98.591.90.36199214.47.187.90.28199313.910.296.50.25199417.19.178.00.56199515.27.672.40.69199614.26.067.71.91199714.57.363.21.07199815.210.970.40.99199915.311.369.51.02625、我我國外外債的的結(jié)構(gòu)構(gòu)管理理外債結(jié)結(jié)構(gòu)是指某某個(gè)時(shí)時(shí)期外外債總總量的的各個(gè)個(gè)因素素的構(gòu)構(gòu)成比比例，，主要要包括括外債債期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)、外外債類類型結(jié)結(jié)構(gòu)、、外債債幣種種結(jié)構(gòu)構(gòu)和外外債利利率結(jié)結(jié)構(gòu)等等方面面我國的的外債債結(jié)構(gòu)構(gòu)管理理是在在外債債規(guī)模?；颈敬_定定的前前提下下，對(duì)對(duì)外債債的結(jié)結(jié)構(gòu)要要素的的構(gòu)成成比例例合理理配置置，以以達(dá)到到降低低成本本，減減少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，保證證償還還的目目的63外債期期限結(jié)結(jié)構(gòu)是指一一國對(duì)對(duì)外負(fù)負(fù)債總總額中中，短短期債債務(wù)（（償還還期在在一年年以內(nèi)內(nèi)）與與中長長期債債務(wù)（（償還還期在在一年年以上上）的的構(gòu)成成比例例（1））外債債期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)64長期與與短期期外債債的結(jié)結(jié)構(gòu)與與增長長項(xiàng)目/年度1995199619971998199920002001外債余額（億美元）1065.91162.81309.71460.41518.31457.31701.1中長期外債余額（億美元）946.81021.71128.21287.01366.51326.51195.3比上年增長(%)14.97.910.414.16.2-2.9--占總余額的比例(%)88.887.986.188.190.091.070.3短期外債余額（億美元）119.1141.1181.4173.4151.8130.8505.8比上年增長(%)14.318.528.6-4.4-12.5-13.8--占總余額的比例(%)11.212.113.911.910.09.029.7與外匯儲(chǔ)備的比例（％）16.213.413.012.09.87.923.865短期外外債占占國際際儲(chǔ)備備總額額的比比重（（單單位：：%））19961994印尼

馬來西亞

菲律賓

韓國

泰國

墨西哥

外匯儲(chǔ)備與短期債務(wù)之比(%)

731868414710920外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口時(shí)間（月）

4.43.73.43.26.61.0外債與GDP的比例(%)

47395417463566世界銀銀行認(rèn)認(rèn)為，，短期期外債債的適適當(dāng)水水平一一般不不應(yīng)超超過三三個(gè)月月的進(jìn)進(jìn)口額額，長長期貸貸款的的償還還期應(yīng)應(yīng)與項(xiàng)項(xiàng)目回回收期期一致致②中長長期外外債與與短期期外債債的適適度比比例國際上上通常常認(rèn)為為一個(gè)個(gè)國家家的短短期債債務(wù)占占全部部外債債比率率的警警戒線線為25％67外債類類型結(jié)結(jié)構(gòu)是指一一國對(duì)對(duì)外負(fù)負(fù)債總總額中中各種種不同同類型型外債債的構(gòu)構(gòu)成比比例（2））外債類類型結(jié)結(jié)構(gòu)從債務(wù)務(wù)類型型看，，外債債有外國政政府貸貸款、國際金金融組組織貸貸款、國際商商業(yè)銀銀行貸貸款和其他形形式的的借款款四大類類一般認(rèn)認(rèn)為，，國際際商業(yè)業(yè)銀行行貸款款占外外債總總額的的比重重以低于60％為宜68我國外外債類類型結(jié)結(jié)構(gòu)指指標(biāo)外國政府貸款

國際金融組織貸款

國際商業(yè)銀行貸款

其他

1990

16.0

12.0

55.5

16.5

1991

15.7

11.7

52.1

20.5

1992

16.6

12.1

51.2

20.1

1993

17.1

12.5

49.2

21.2

1994

21.1

14.0

51.0

13.9

1995

20.7

13.9

49.4

16.0

1996

19.1

14.4

49.0

17.5

1997

15.9

14.7

49.4

20.0

1998

15.4

15.7

46.7

22.2

1999

17.5

16.5

43.1

22.9

69外債幣幣種結(jié)結(jié)構(gòu)是指一一國對(duì)對(duì)外負(fù)負(fù)債總總額中中貨幣幣幣種種的構(gòu)構(gòu)成比比例（3））外債幣幣種結(jié)結(jié)構(gòu)管管理外債幣幣種結(jié)結(jié)構(gòu)管管理是指合合理搭搭配幣幣種比比例，，使債債務(wù)幣幣種多多樣化化，以以避免免債務(wù)務(wù)集中中于某某一種種貨幣幣或少少數(shù)幾幾種貨貨幣，，而承承擔(dān)較較大的的匯率率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，增增加還還本付付息額額為了規(guī)規(guī)避匯匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，應(yīng)使使對(duì)外借借款的的幣種種結(jié)構(gòu)構(gòu)和本本國出出口創(chuàng)創(chuàng)匯的的幣種種結(jié)構(gòu)構(gòu)保持持相對(duì)對(duì)一致致70目前，，我國國外債債以固固定利利率債債務(wù)為為主要合理理安排排并適適時(shí)調(diào)調(diào)整債債務(wù)利利率結(jié)結(jié)構(gòu)，，以限限低或或穩(wěn)定定外債債成本本（4））利率率結(jié)構(gòu)構(gòu)管理理外債利利率結(jié)結(jié)構(gòu)指一國國對(duì)外外負(fù)債債總額額中，，浮動(dòng)動(dòng)利率率債務(wù)務(wù)與固固定利利率債債務(wù)的的構(gòu)成成比例例716、我我國外外債管管理的的發(fā)展展（1））我國國外債債管理理的總總況（2））我國國外債債管理理的發(fā)發(fā)展方方向（3））今后后我國國外債債管理理要著著重解解決的的問題題72第三節(jié)節(jié)貨貨幣幣危機(jī)機(jī)理論論本節(jié)主主要內(nèi)內(nèi)容：：一、短短期國國際資資本流流動(dòng)與與投機(jī)機(jī)性沖沖擊二、投機(jī)性性沖擊擊的立立體投投機(jī)策策略三、貨貨幣危危機(jī)的的理論論概述述四、20世世紀(jì)80年年代以以來典典型投投機(jī)性性沖擊擊與與金融融危機(jī)機(jī)回顧顧五、金金融全全球化化與投投機(jī)性性沖擊擊的新新特點(diǎn)點(diǎn)73一、短短期國國際資資本流流動(dòng)與與投機(jī)機(jī)性沖沖擊（一））國際際游資資的涵涵義國際游游資又稱熱錢hotmoney，或或短期投投機(jī)資資本，是一一種沒沒有固固定的的投資資領(lǐng)域域、以以追求求高額額短期期利潤潤為主主要目目的進(jìn)進(jìn)行投投機(jī)、、期限限在一一年以以下的的短期期資本本。74突發(fā)性性的擾擾亂市市場(chǎng)行行為即即投機(jī)性性沖擊擊（二））投機(jī)機(jī)性沖沖擊1、投投機(jī)性性沖擊擊的涵涵義投機(jī)性性沖擊擊是指投投機(jī)者者根據(jù)據(jù)對(duì)金金融市市場(chǎng)的的預(yù)期期，在在較短短時(shí)間間內(nèi)突突然大大規(guī)模模進(jìn)行行買空空賣空空等交交易，，并通通過羊羊群效效應(yīng)，，導(dǎo)致致市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格實(shí)際際大幅幅變動(dòng)動(dòng)或面面臨更更大的的變動(dòng)動(dòng)壓力力，以以創(chuàng)造造獲取取短期期高額額利潤潤的機(jī)機(jī)會(huì)75二、投機(jī)性性沖擊擊的立立體投投機(jī)策策略（一））立體體投機(jī)機(jī)策略略的涵涵義投機(jī)者者利用用各類類金融融工具具的交交易（（如短短期交交易、、遠(yuǎn)期期交易易、期期貨交交易、、期權(quán)權(quán)交易易、互互換交交易等等）同同時(shí)在在各類類市場(chǎng)場(chǎng)（如如外匯匯市場(chǎng)場(chǎng)、證證券市市場(chǎng)以以及各各類衍衍生品品市場(chǎng)場(chǎng)）做做全方位位的投投機(jī)。。76（二））對(duì)沖沖基金金概述述投機(jī)性性沖擊擊策略略中用用得最最多的的一種種是對(duì)對(duì)沖基基金對(duì)沖基基金是指投投機(jī)性性的投投資公公司，，其目目的是是利用用各種種金融融和衍衍生工工具來來建立立激進(jìn)進(jìn)獲利利的資資產(chǎn)組組合1、對(duì)對(duì)沖基基金的的涵義義2、對(duì)對(duì)沖基基金的的特點(diǎn)點(diǎn)77（三））對(duì)沖沖基金金典型型的投投機(jī)性性沖擊擊1、利利用即即期外外匯交交易在在現(xiàn)貨貨市場(chǎng)場(chǎng)的投投機(jī)性性沖擊擊（圖圖7.3））2、利利用遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外外匯交交易在在遠(yuǎn)期期外匯匯市場(chǎng)場(chǎng)的投投機(jī)性性沖擊擊（圖圖7.4））3、利利用外外匯期期貨、、期權(quán)權(quán)交易易在期期貨期期權(quán)市市場(chǎng)的的投機(jī)機(jī)性沖沖擊（圖7.5）4、利利用貨貨幣當(dāng)當(dāng)局干干預(yù)措措施的的投機(jī)機(jī)（圖圖7.6））5、利利用股股票市市場(chǎng)的的投機(jī)機(jī)（圖圖7.7））78④股票托管機(jī)構(gòu)③離岸市場(chǎng)對(duì)沖基金⑥外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)⑤股票市場(chǎng)②本幣資產(chǎn)①當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購（圖7.3）

代表資金籌措路線代表資金歸還路線79圖7.4利利用遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外外匯的的投機(jī)機(jī)操作作拋售本幣頭寸對(duì)沖基金

當(dāng)?shù)劂y行

購買遠(yuǎn)期空頭合約購買遠(yuǎn)期多頭合約即期賣外幣、買本幣

外匯現(xiàn)貨幣市場(chǎng)

80JR圖7.5利利用用外匯匯期貨貨、期期權(quán)的的投機(jī)機(jī)操作作對(duì)沖基金外匯現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期市場(chǎng)購買本幣空頭期貨看跌期權(quán)對(duì)沖拋售本幣期貨價(jià)格下跌期權(quán)溢價(jià)外匯期貨、期權(quán)市場(chǎng)81圖7.6利利用用貨幣幣當(dāng)局局干預(yù)預(yù)的投投機(jī)操操作對(duì)沖基金

互換市場(chǎng)中央銀行外匯市場(chǎng)購買利率互換合約

獲取利差收益

提高利率

拋售本幣

利率上升

維護(hù)本幣

82圖7.7利利用用股票票市場(chǎng)場(chǎng)的投投機(jī)操操作股指期貨市場(chǎng)

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票托管機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)中央銀行對(duì)沖基金提高利率，維護(hù)本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨

對(duì)沖歸還股票借入股票補(bǔ)回股票拋售股票拋售本幣

高利率使股

票價(jià)格下跌

高利率使股指期貨下跌83三、貨貨幣危危機(jī)的的理論論概述述（一））貨幣幣危機(jī)機(jī)的界界定1、貨貨幣危危機(jī)的的概念念貨幣危危機(jī)(currencycrisis)，又又稱國國際收收支危危機(jī)(balanceofpaymentscrisis)84一國貨貨幣的的匯率率變動(dòng)動(dòng)在短短期內(nèi)內(nèi)超過過一定定幅度度(有有的學(xué)學(xué)者認(rèn)認(rèn)為該該幅度度為重重5％％-20％％)一般認(rèn)認(rèn)為有有廣義義與狹狹義兩兩種①廣義義的理理解85②狹義義的理理解貨幣危危機(jī)是與對(duì)對(duì)匯率率波動(dòng)動(dòng)采取取某種種限制制的匯匯率制制度相相聯(lián)系系的，，主要要發(fā)生生于固固定匯匯率制制下，，它是是指市市場(chǎng)參參與者者對(duì)一一國的的固定定匯率率失去去信心心的情情況下下，通通過外外匯市市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行拋拋售等等操作作導(dǎo)致致該國國固定定匯率率制度度崩潰潰、外外匯市市場(chǎng)持持續(xù)動(dòng)動(dòng)蕩的的帶有有危機(jī)機(jī)性質(zhì)質(zhì)的事事件86（1）貨幣幣危機(jī)通常常表現(xiàn)2、貨幣危危機(jī)的判定定標(biāo)準(zhǔn)固定匯率制制度的崩潰潰或被迫調(diào)調(diào)整（如法法定貶值、、匯率浮動(dòng)動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)擴(kuò)大等）、、國際儲(chǔ)備備的急劇減減少、以及及本幣利率率的大幅上上升等(2)貨幣幣危機(jī)的常常用判定標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)①僅僅是匯率率的急劇大大幅度變動(dòng)動(dòng)87是貨幣危機(jī)機(jī)判定最常常用標(biāo)準(zhǔn)②匯率和外匯匯儲(chǔ)備的加加權(quán)平均大大幅度變動(dòng)動(dòng)可用外匯市市場(chǎng)壓力指指數(shù)（EMP：ExchangeMarketPressure）對(duì)貨幣危危機(jī)進(jìn)行事事后確認(rèn)③加權(quán)平均均的匯率、、外匯儲(chǔ)備備和利率的的大幅度變變動(dòng)④進(jìn)口的大大幅度下降降883、金融危危機(jī)與貨幣幣危機(jī)的關(guān)關(guān)系（1）保羅羅·克魯格格曼（PaulKrugman））的論述認(rèn)為金融危危機(jī)主要有有兩種類型型：由于投機(jī)者者對(duì)一國貨貨幣喪失信信心使資本本外逃而引引起的，此此即貨幣危危機(jī)。由于于貨幣危機(jī)機(jī)往往會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致政府實(shí)實(shí)行資本管管制、干預(yù)預(yù)外債的償償付，因而而通常伴隨隨著以外幣幣標(biāo)明面值值的放款活活動(dòng)的崩潰潰由于對(duì)實(shí)際際資產(chǎn)或這這些實(shí)際資資產(chǎn)所支持持的股票的的信心的喪喪失，與貨貨幣信心的的喪失無關(guān)關(guān)89廣義的金融融危機(jī)包括括了四種金金融危機(jī)（（貨幣危機(jī)機(jī)、銀行危危機(jī)、外債債危機(jī)、系系統(tǒng)性金融融危機(jī)）其中系統(tǒng)性性金融危機(jī)機(jī)可能與貨貨幣危機(jī)的的內(nèi)涵有一一定的重合合，但是貨貨幣危機(jī)并并不必然導(dǎo)導(dǎo)致國內(nèi)支支付系統(tǒng)的的嚴(yán)重破壞壞，因而貨貨幣危機(jī)并并不等同于于系統(tǒng)性金金融危機(jī)（2）IMF的論述述9020世紀(jì)90年代以以來出現(xiàn)的的金融危機(jī)機(jī)大多表現(xiàn)出明明顯的貨幣幣危機(jī)的特特點(diǎn)貨幣危機(jī)可可以看作是是廣義的金金融危機(jī)的的表現(xiàn)形式式之一，也也可以看作作是金融危危機(jī)的狹義義定義貨幣危機(jī)可可以誘發(fā)金金融危機(jī)，，而由一國國國內(nèi)因素素引起的金金融危機(jī)常常常也會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致該國貨貨幣危機(jī)的的發(fā)生(3)從金金融危機(jī)與與貨幣危機(jī)機(jī)的表現(xiàn)看看91（二）三代代貨幣危機(jī)機(jī)理論1、“第一一代”投機(jī)機(jī)性貨幣沖沖擊模型克魯格曼于于1979年提出的的國際收支支危機(jī)模型型(Krugman,1979)通通常被稱作作第一代貨貨幣危機(jī)模模型（1）提出出之后弗諾德德和伽伯（（Flood，Garber,1984）對(duì)其其做了線形形擴(kuò)展該模型合稱稱為克魯格格曼—弗拉拉德—戈德德模型92與固定匯率率制度相矛矛盾的宏觀觀經(jīng)濟(jì)政策策，主要是是擴(kuò)張性的的財(cái)政政策策，最終將將不可避免免地導(dǎo)致外外匯儲(chǔ)備的的耗盡并不不是一個(gè)平平穩(wěn)的、漸漸進(jìn)的過程程，而是有有一個(gè)臨界界點(diǎn)，在這這個(gè)臨界點(diǎn)點(diǎn)上，投機(jī)機(jī)者會(huì)突然然將政府手手中的所有有外匯儲(chǔ)備備全部買光光，從而使使固定匯率率提前崩潰潰（2）基本本結(jié)論93貨幣投機(jī)性性沖擊模型型是西方關(guān)關(guān)于金融危危機(jī)的第一一個(gè)比較成成熟的模型型（3）主要要評(píng)析一代貨幣危危機(jī)的缺陷陷在于其理理論假定與與實(shí)際偏離離太大，對(duì)對(duì)政府在內(nèi)內(nèi)、外均衡衡的取舍與與政策制定定問題論述述上存在著著很大的不不足；而且且經(jīng)濟(jì)基本本面的穩(wěn)定定可能并不不是維持匯匯率穩(wěn)定的的充分條件件，單純依依靠基本經(jīng)經(jīng)濟(jì)變量來來預(yù)測(cè)與解解釋危機(jī)與與現(xiàn)實(shí)不符符942、第二代代“自我實(shí)實(shí)現(xiàn)”的貨貨幣危機(jī)理理論奧伯斯特菲菲爾德（Obstfeld，，1994，1996）等人人提出了貨貨幣危機(jī)的的第二代模模型—“自自我實(shí)現(xiàn)””（Self-Fulfilling）的貨幣幣危機(jī)模型型（1）提出出自我實(shí)現(xiàn)””的模型特特別強(qiáng)調(diào)預(yù)預(yù)期在貨幣幣危機(jī)中所起的關(guān)關(guān)鍵作用（2）基本本結(jié)論95與不同的預(yù)預(yù)期相對(duì)應(yīng)應(yīng)，經(jīng)濟(jì)中中存在著不不同的均衡衡結(jié)果，即即使政府并并沒有執(zhí)行行與固定匯匯率相抵觸觸的擴(kuò)張性性財(cái)政、貨貨幣政策，，一種本來來可以永遠(yuǎn)遠(yuǎn)延續(xù)下去去的固定匯匯率制度，，有可能因因?yàn)榇蠹叶级碱A(yù)期它將將崩潰而崩崩潰，即貨貨幣危機(jī)具具有自我實(shí)實(shí)現(xiàn)的性質(zhì)質(zhì)（2）基本本結(jié)論只有當(dāng)攻擊擊行為迫使使政府政策策出現(xiàn)變化化才會(huì)使投投機(jī)者獲利利，即事后后證實(shí)投機(jī)機(jī)者攻擊的的正確性96與第一代貨貨幣危機(jī)模模型相比，，第二代貨貨幣危機(jī)模模型更完善善，特別是是更為合理理地解釋了了固定匯率率政策不可可維持性（3）主要要評(píng)析第二代貨幣幣危機(jī)模型型能較好地地解釋1992年-1993年的歐洲貨貨幣危機(jī)973、第三代代“道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”貨幣幣危機(jī)模型型第一、二代代貨幣危機(jī)機(jī)模型都無無法對(duì)1997年的的亞洲金融融危機(jī)做出出滿意的解解釋（1）產(chǎn)生生的原因亞洲金融危危機(jī)在傳染染的廣度與與深度、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移及國際際收支平衡衡等方面與與之前的貨貨幣危機(jī)均均有顯著的的區(qū)別原有的貨幣幣危機(jī)理論論解釋能力力不足98（2）提出出克魯格曼(Krugman)1998年撰寫寫的”WhatHappenedtoAsia？”提出了第三三代貨幣危危機(jī)模型——“道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”貨幣幣危機(jī)模型型指出亞洲國國家的貨幣幣危機(jī)只是是這些國家家國內(nèi)金融融危機(jī)的一一個(gè)外在表表現(xiàn)，而不不是其原因因。因?yàn)樵缭缭谶@些國國家的貨幣幣貶值之前前，這些國國家就經(jīng)歷歷了一個(gè)資資產(chǎn)價(jià)格急急劇攀升和和跌落的過過程（3）基本結(jié)結(jié)論99提出“金融過過度”(FinancialExcess)的概念在金融機(jī)構(gòu)無無法順利進(jìn)入入國際市場(chǎng)時(shí)時(shí)，過度的投投資需求并不不導(dǎo)致大規(guī)模模的過度投資資，而是市場(chǎng)場(chǎng)利率的升高高；當(dāng)金融機(jī)機(jī)構(gòu)可以自由由進(jìn)出國際金金融市場(chǎng)，金金融中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)化成為為證券金融資資產(chǎn)和房地產(chǎn)產(chǎn)等的過度積積累，這一過過程就是金融過度這一概念主要要是針對(duì)金融融中介機(jī)構(gòu)而而言的100貨幣危機(jī)是危危機(jī)發(fā)生國制制度扭曲的必必然結(jié)果，只只能依靠危機(jī)機(jī)國自身的結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整，外外界的援助只只會(huì)使國際層層面的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)問題更加加嚴(yán)重。同時(shí)時(shí)，危機(jī)的預(yù)預(yù)防也只能通通過取消政府府擔(dān)保和加強(qiáng)強(qiáng)金融監(jiān)管來來實(shí)現(xiàn)（3）基本結(jié)結(jié)論金融體系在貨貨幣危機(jī)中發(fā)發(fā)生崩潰是由由于金融體系系的脆弱性。。導(dǎo)致金融體體系可能發(fā)生生崩潰的因素素有：高債務(wù)務(wù)因素，低邊邊際進(jìn)口傾向向和相對(duì)出口口而言大規(guī)模模的外幣債務(wù)務(wù)101“道德風(fēng)險(xiǎn)”模型還只是一一種理論上的的假說，有待待用實(shí)證分析析來證明其正正確性（4）主要評(píng)評(píng)析“道德風(fēng)險(xiǎn)”模型從理論上上能較好地解解釋亞洲金融危機(jī)但在亞洲金融融危機(jī)中道德德風(fēng)險(xiǎn)因素所所起的作用難難以量化評(píng)估估102四、20世紀(jì)紀(jì)80年代以以來典型投機(jī)機(jī)性沖擊與金金融危機(jī)回顧顧（一）三大金金融危機(jī)歷程程簡(jiǎn)要回顧1、1992年-1993年的歐洲洲貨幣危機(jī)（1）原因由德國和歐盟盟其它成員國國之間的實(shí)際際利率差別引引發(fā)的（參參見下表）（2）歷程103歐洲貨幣體系系危機(jī)發(fā)生前前夕的德國經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況1989199019911992（6月）貨幣供應(yīng)量增長率（%）

6.513.415.7n.a消費(fèi)物價(jià)水平上漲率（%）

2.82.73.54.5

財(cái)政赤字（億馬克）

36.0395.5667.3n.a與前一年度同同期相比1042、墨西哥金金融危機(jī)（1）歷程墨西哥金融危危機(jī)于1994年爆發(fā)（2）后果1994年12月30日日墨西哥政府府不得不宣布布比索貶值。然而貶值值后的新匯率率立即受到投投機(jī)性沖擊，，墨西哥政府府不得不轉(zhuǎn)而而實(shí)行浮動(dòng)匯匯率制危機(jī)給墨西哥哥經(jīng)濟(jì)以沉重重的打擊，據(jù)據(jù)墨西哥官方方統(tǒng)計(jì)，金融融危機(jī)造成了了約700億億美元的損失失1053、亞洲金融融危機(jī)1997年7月2日，泰泰國政府和金金融當(dāng)局宣布布放棄長達(dá)13年年之久的泰銖銖與美元掛鉤鉤的匯率制，，隨后泰銖貶貶值高達(dá)48%，泰國的的危機(jī)波及菲菲律賓、馬來來西亞、印尼尼、新加坡、、韓國，甚至至日本、俄羅羅斯等國的金金融市場(chǎng)，造造成一場(chǎng)席卷卷整個(gè)亞洲的的金融風(fēng)暴1061、從資本流流動(dòng)角度分析析三大貨幣危危機(jī)20世紀(jì)90年代以來先先后出現(xiàn)歐洲洲貨幣危機(jī)、墨西哥金金融危機(jī)和1997年的的亞洲金融危危機(jī)（二）貨幣危危機(jī)與國際資資本流動(dòng)關(guān)系系分析由于是在金融融資本全球化化的大背景下下出現(xiàn)的，具具有比以往金金融危機(jī)更為為明顯的資金金流動(dòng)性特征征1071、從資本流流動(dòng)角度分析析三大貨幣危危機(jī)這些國家的金金融危機(jī)都與與國際資金流流動(dòng)有關(guān)在危機(jī)發(fā)生之之前，尤其后后兩次發(fā)生金金融危機(jī)中，，這些國家的的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一一片大好，都都曾被譽(yù)為““新興市場(chǎng)的的典范”。由由于國際資本本市場(chǎng)的發(fā)展展的客觀需要要及這些國家家改革開放的的努力，外國國資本對(duì)其預(yù)預(yù)期較好。并并且，為了吸吸引更多的外外資流入，這這些國家都采采取了許多措措施開放了資資本市場(chǎng)。1082、資本流動(dòng)動(dòng)對(duì)貨幣危機(jī)機(jī)的作用過程程一般來說，資資本流動(dòng)對(duì)金金融危機(jī)的作作用過程可以以概括為三個(gè)個(gè)階段⑴危機(jī)爆發(fā)前