國際金融市場5課件

國際金融市場InternationalFINANCIALMARKET主講人：張宇南開大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究所1......國際金融市場主講人：張宇1..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議

什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，F(xiàn)RA）是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個銀行之間）商定將來一定時間點（指利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。在將來的利息起算日，按照規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利息差的貼現(xiàn)額。2......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易2..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能FRA是防范將來利率變動風(fēng)險的一種金融工具，其特點是預(yù)先鎖定將來的利率。在FRA市場中，F(xiàn)RA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的籌資成本；而FRA的賣方也可以因此避免未來利率下降導(dǎo)致投資收益的損失，因此FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報酬率的功能。3......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易3..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割方式較為特殊，它不是直接由交易雙方對協(xié)議約定的金額進(jìn)行信貸資金和利息的交付，而是采用彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場差價的方式來進(jìn)行。4......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易4..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易具體而言，如果FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽訂合同，以鎖定將來的籌資成本。那么當(dāng)合同到期時，如果浮動的借款利率高于事先確定的遠(yuǎn)期協(xié)定利率，那么FRA的買方就可以以比市場利率低的成本募集到款項。此時FRA的買方仍然是從市場中以較高的市場利率借款，然后由FRA的賣方向買方支付差價，以保證FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。反之，如果合同到期時的市場借款利率低于協(xié)定利率，那么FRA的買方將以較低的市場利率借款，并向賣方支付差價。5......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易5..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易例如，F(xiàn)RA市場報價“6×9FRA＝8.03％～8.09％”，這一市場術(shù)語的解釋如下：6×9表示期限，即從交易日起6個月后為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，因此協(xié)議利率的期限為3個月。“8.03％～8.09％”為報價方報出的FRA買價和賣價，也就是借入貨幣資金所要支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。6......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易6..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易前者（8.03％）是報價銀行的買價（銀行借入資金所要支付的利率），如果與詢價方成交，則意味著報價銀行（買家）在結(jié)算日要按照8.03％的利率吸收詢價方（賣方）的存款。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?.05%，那么意味著賣方要放棄現(xiàn)貨市場上8.05%的收益率而以較低的利率將資金提供給銀行。此時賣方會將資金按照8.05%的收益率在現(xiàn)貨市場上出借，而銀行也需要從現(xiàn)貨市場上以8.05的資金來吸取資金，但賣方要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價0.02%，實質(zhì)上相當(dāng)于銀行仍然以8.03的利率從詢價方（賣方）那里借得資金。7......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易7..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易后者（8.09％）是報價銀行的賣價（銀行借出資金所要索取的利率），如果與詢價方成交，則意味著報價銀行（賣家）在結(jié)算日要按照8.03％的利率向詢價方（買方）貸款。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?.06%，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場上8.06%的收益率而以較高的利率將資金提供給借款者。此時買方會以8.06%的收益率在現(xiàn)貨市場上籌集資金，但同時要要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價0.03%，實質(zhì)上相當(dāng)于買方仍然以8.09的利率從銀行（賣方）那里借得資金。8......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易8..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率的確定歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)前約定在未來某個時點以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入i(t,n)與i(t,T)兩個t期的即期利率，其中n<T。另設(shè)I(t+n,T-n)表示第

期的一個遠(yuǎn)期利率。且這三個利率均為年利率。具體的含義如下表所示：9......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易9..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率的確定歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)前約定在未來某個時點以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入i(t,n)與i(t,T)兩個t期的即期利率，其中n<T。另設(shè)I(t+n,T-n)表示第

期的一個遠(yuǎn)期利率。且這三個利率均為年利率。具體的含義如下表所示：10......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易10..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易利率開始日到期日期限i(t,n)tT+nNi(t,T)tt+TTI(t+n,T-n)t+nt+TT-n11......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易利率開始日到期日第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易我們可以假設(shè)在t時刻有兩筆存款，第一筆的存款利率為i(t,n)，期限為n；第二筆存款的利率為i(t,T)，期限為T。而I（t+n,T-n）為當(dāng)?shù)谝还P存款到期時，可以繼續(xù)以這個利率接著存款，期限為T-n，這樣可以使第一筆存款的總期限也為T，與第二筆存款相同。如果遠(yuǎn)期利率I滿足現(xiàn)到期的第一筆存款再次存入銀行而獲得的總收益與第二筆期限較長的存款收益相同，那么I被稱為“隱含的遠(yuǎn)期利率”（ImpliedForwardRate）。12......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易12..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易根據(jù)以上的原則，我們有：由此可以解得遠(yuǎn)期利率的決定公式為：13......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易13..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率的定價FRA的價格是從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它是一個隱含的遠(yuǎn)期利率。根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得FRA價格的計算公式為：14......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易14..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易FRA的報價方式和貨幣市場的利率表達(dá)方式類似，但FRA的報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。FRA市場定價是每天隨著市場變化而變化的，該市場價格僅做參考用，而實際交易的價格要由每個報價銀行自己來決定。例：設(shè)貨幣市場上30天貸款的即期利率為4％，120天貸款的即期利率是5％，以上利率均為年利率，試確定，當(dāng)前簽訂一個1×4FRA的價格：15......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易15..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易解：根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式，有：因此1×4FRA的價格為5.32％。16......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易16..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率的價值通過以上方法計算出的FRA價格，即隱含的遠(yuǎn)期利率，將使FRA的買賣雙方在FRA簽訂時的獲益均為0，在FRA合約開始后，隨著市場利率的變動，F(xiàn)RA合約對買賣雙方的價值也開始發(fā)生變化，但價值總和一直為零，所以說這是一種“零和博弈”。如果市場利率上升導(dǎo)致隱含的遠(yuǎn)期利率上升超過FRA的協(xié)議利率，那么FRA的買方獲益，相應(yīng)的FRA的賣方會出現(xiàn)虧損；相反，當(dāng)市場利率下降導(dǎo)致隱含的遠(yuǎn)期利率低于FRA的協(xié)議利率，則FRA的買方虧損，而FRA的賣方會獲益。17......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易17..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易然而，由于貸款的利息結(jié)算是在貸款的期末，而FRA要在合約到期時才支付利差，所以在FRA到期時它的價值應(yīng)為：貸款到期時所支付的利差貼現(xiàn)到FRA到期日（起息日）的現(xiàn)值。18......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易18..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易FRA在起息日價值的確定方法要確定FRA在起息日的價值，首先要計算FRA在協(xié)議期限內(nèi)的利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率（通常是在結(jié)算日前兩個營業(yè)日使用LIBOR來決定結(jié)算日的參照利率）與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計算方法與貨幣市場計算利息的慣例相同，即本金額×利率差×期限。19......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易19..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易其次，按照慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（起息日），而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計算。記貼現(xiàn)后的利息差額為A，如果A>0，由FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的買方；當(dāng)A<0時，則有FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的賣方。20......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易20..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易例：設(shè)貨幣市場上30天貸款的即期利率為4％，120天貸款的即期利率是5％，以上利率均為年利率，假設(shè)這筆貸款的本金為100萬美元，在上述1×4FRA到期時，90天市場利率為6％，計算在此FRA在到期日的價值。解：因為在FRA到期時，市場利率高于FRA協(xié)議利率（5.32％），所以FRA的買方可以用較低的成本取得貸款。這時FRA的賣方給買方支付利差，該利差為此時FRA的價值，因此有：100×[(0.06-0.0532)×(90/360)]/[1+0.06×(90/360)]＝0.167521......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易21..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易該問題的時間線如圖：22......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易22..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易FRA在起息日之前價值的確定方法與FRA在起息日的價值不同的是，在起息日前，F(xiàn)RA的價值是將貸款到期時的利差貼現(xiàn)到所要計算價值的當(dāng)天，而不是貼現(xiàn)到起息日。例：假設(shè)一個1×4FRA的協(xié)定利率為5.32％，貸款本金為100萬美元，F(xiàn)RA開始10天之后，110天的LIBOR為5.9％，20天的LIBOR為5.7％，試確定FRA開始10天后的價值。23......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易23..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易解：目前為FRA開始后10天，計算20天后的90天隱含遠(yuǎn)期利率為：繼續(xù)計算貸款到期時的利差為：24......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易24..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易解：目前為FRA開始后10天，計算20天后的90天隱含遠(yuǎn)期利率為：繼續(xù)計算貸款到期時的利差為：將此利差貼現(xiàn)到當(dāng)期：因此在FRA開始十天之后的價值為0.1487萬美元25......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易25..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易該題時間線如下圖所示：26......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易26..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲貨幣期貨實際上也是利率期貨的一種，所運(yùn)用的基本原理與外匯期貨相似。由于歐洲美元期貨是產(chǎn)生最早、交易量最大、且使用最廣的一種歐洲貨幣期貨，所以本章以歐洲美元期貨為例來介紹歐洲貨幣期貨的基本內(nèi)容。27......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨27..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲貨幣期貨概述

歐洲貨幣期貨定義歐洲貨幣期貨（Euro-CurrencyFuture）實際上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽訂標(biāo)準(zhǔn)化合同，并約定在未來以一定的利率進(jìn)行借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種交易。28......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨28..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲貨幣期貨分類按照歐洲貨幣的種類，歐洲貨幣期貨可以分為歐洲美元期貨、歐洲歐元期貨和歐洲日元期貨等等；按照利率的種類又可以分為歐洲貨幣的LIBOR期貨、DIBOR期貨以及EURIBOR期貨等等。29......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨29..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲貨幣期貨的標(biāo)價方式歐洲貨幣期貨的標(biāo)價方式為：歐洲貨幣期貨的價格＝100－歐洲貨幣存款年利率*100

歐洲貨幣期貨的交割時間歐洲貨幣期貨通常的交割月份為3、6、9和12月，交割日通常在交割月份的第三個星期三。30......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨30..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨理論上，交易雙方在交割日交割的是歐洲貨幣存款，存款期限從交割日的當(dāng)天算起。而在實際上，歐洲貨幣期貨合同在到期時卻不是進(jìn)行貨幣存款的交割，而是進(jìn)行現(xiàn)金的結(jié)算：如果市場利率高于協(xié)定利率，那么賣方（貸款者）給買方（借款者）支付差額；而如果市場利率低于協(xié)定利率，買方（借款者）給賣方（貸款者）支付差額。31......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨31..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲貨幣期貨與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨交易形式場外市場交易，金額與期限不受限制交易所內(nèi)交易，標(biāo)準(zhǔn)化的交易契約信用風(fēng)險雙方均存在信用風(fēng)險由清算公司結(jié)算，信用風(fēng)險極小現(xiàn)金流協(xié)議到期前不發(fā)生現(xiàn)金流保證金賬戶內(nèi)有現(xiàn)金流動適用情況一切可兌換貨幣交易所規(guī)定的貨幣32......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨交第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲美元期貨

歐洲美元期貨的起源與發(fā)展1981年7月，由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所以及紐約期貨交易所同時推出美國國內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易，但由于實際交割的定期存單往往由信用登記最低的銀行發(fā)行，給投資者帶來了諸多不便。33......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨33..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美元定期存款期貨的出現(xiàn)解決了這一問題。1981年12月，國際貨幣市場推出了三個月期限的歐洲美元定期存款期貨合約，這一品種發(fā)展很快，其交易量現(xiàn)在已經(jīng)超過了短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。34......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨34..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨經(jīng)過近三十年的發(fā)展，歐洲美元期貨已經(jīng)稱為全球金融期貨市場上最具流動性、最受歡迎的合約之一。目前，最活躍的歐洲美元期貨是在CME上市交易的3個月歐洲美元期貨。2004年僅此一個品種全年的成較量就達(dá)到2.75億張，之后的平倉合約數(shù)量達(dá)到了700萬張，約合7萬億美元。如果以每年250個工作日計算，日平均成交110萬張，日均成交金額超過1萬億美元。35......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨35..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲美元期貨合約我們以芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）上最活躍的3個月期歐洲美元期貨為例來講述歐洲貨幣期貨的合約知識。該原理也適用于其他歐洲貨幣期貨交易。歐洲美元期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期利率合約，每份合約的面額為100萬美元，合約規(guī)定的最小變動單位為利率的1％，即一個基點。每個基點的價值為1000000*0.0001*（90/360）＝25美元。36......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨36..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨歐洲美元期貨價格定義為100－3個月期遠(yuǎn)期交割的歐洲美元存款利率*100。該報價格式的含義為：現(xiàn)在支付價格P可以在未來獲得100萬美元，相當(dāng)于對價格P按照約定的利率（隱含利率）進(jìn)行儲蓄，在期末可以恰好獲得100萬美元。在CME當(dāng)中，歐洲美元期貨合約的具體規(guī)格如下：37......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨37..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨交易單位1,000,000美元最小變動單位（1個基點）利率的1％，即25美元報價方式IMM指數(shù)報價初始保證金743美元維持保證金550美元合約月份3、6、9、12月，或者三個最近的連續(xù)月份交割結(jié)算最后結(jié)算價是以最后交易日的英國銀行協(xié)會的三個月期歐洲美元定期存款的結(jié)算利率來計算，至倫敦時間上午11點以現(xiàn)金交割最后交易日交割月份第三個星期三的前兩個倫敦銀行營業(yè)日，至倫敦時間上午11點，或上午5點（芝加哥時間）前結(jié)束期貨合約的交易交易時間周一至周五：上午7：20～下午2：00（芝加哥時間）要到期的合同在最后交易日的上午5：00前交易通過Globex系統(tǒng)，周一至周四下午4：30至上午4：00（芝加哥時間）；周日合節(jié)假日上午5：30至下午4：00。38......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨交易單位1,000,0第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲美元的價格歐洲美元期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無套利條件下，歐洲美元期貨所隱含的借貸利率應(yīng)該等于市場上的遠(yuǎn)期利率。我們可以假設(shè)一個投資者，在時期t0時將錢以i（t0，t2）的利率存入，經(jīng)過t2-t0時期所獲得的本息，應(yīng)該與他現(xiàn)在（t0）時將錢先以i（t0，t1）的利率存入，經(jīng)過t1-t0所獲得的本息再在t1時刻以現(xiàn)在的遠(yuǎn)期利率i（t1，t2）存入，經(jīng)過t2-t1時期所獲得的本息相同，否則就存在套利機(jī)會。39......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨39..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲美元期貨的價格歐洲美元期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無套利條件下，歐洲美元期貨所隱含的借貸利率應(yīng)該等于市場上的遠(yuǎn)期利率。我們可以假設(shè)一個投資者，在時期t0時將錢以i（t0，t2）的利率存入，經(jīng)過t2-t0時期所獲得的本息，應(yīng)該與他現(xiàn)在（t0）時將錢先以i（t0，t1）的利率存入，經(jīng)過t1-t0所獲得的本息再在t1時刻以現(xiàn)在的遠(yuǎn)期利率i（t1，t2）存入，經(jīng)過t2-t1時期所獲得的本息相同，否則就存在套利機(jī)會。40......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨40..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨因此有：整理可得遠(yuǎn)期利率，即期貨所隱含的借貸利率為：最后可得期貨的報價為：41......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨41..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨例：假設(shè)現(xiàn)在為1月22日，市場上3月份的歐洲美元期貨合約到期日為3月8日，借貸期90天，還款日為6月7日。若現(xiàn)在市場上56天期（1月22日到3月8日）的歐洲美元定期存款利率為3％，而146天期（1月22日到6月7日）的歐洲美元定期存款利率為3.5％，那么這份3月份的歐洲美元期貨合約價格為多少？42......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨42..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨解：運(yùn)用公式可以求出隱含的3月8號到期的90天歐洲美元存款利率為：因此該3月份歐洲美元期貨的價格為：43......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨43..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨也就是說，如果交易者不再進(jìn)行中途轉(zhuǎn)手，那么買入一份歐洲美元期貨的買家可以在3月8日獲得95.91萬美元，而在6月7日到期后應(yīng)該歸還100萬美元。

歐洲美元期貨報價歐洲美元期貨的價格往往在世界主要期貨交易所中都可以找得到，這里向大家介紹一下如何從獲得的數(shù)據(jù)中了解想要的信息。44......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨44..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨芝加哥商品期貨交易所歐洲美元期貨報價MonthSessionPr.DayOpenHighLowLastTimeSett.Chg.Vol.Sett.Op.Int6-Sep94.5194.51594.46594.47514:1494.475—42.184594.47515525436-Dec94.51594.52594.45594.46514:1494.465-0.01550841594.4816490377-Mar94.58594.59594.51594.5214:1494.52-0.0331982894.5512443797-Jun94.6794.6894.694.60514:1494.605-0.0328720494.6359602837-Sep94.7394.7594.6794.6814:1494.68-0.0230736794.78937437-Dec94.75594.7794.794.7114:1494.71-0.0126509494.727417058-Mar94.7594.76594.794.71514:1494.715-0.00514979394.725415958-Jun94.73594.7594.68594.714:1494.7-0.0058696194.7053147048-Sep94.7194.72594.6694.67514:1494.675-0.0054560994.682839088-Dec94.6794.68594.62594.6414:1494.64-0.0054418594.64524420845......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨MonthSessio第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

歐洲美元期貨套期保值

對缺口風(fēng)險的套期保值對缺口風(fēng)險的套期保值（hedgegaprisk）的一般原理為：設(shè)F為期貨價格所反映的遠(yuǎn)期利率：f為現(xiàn)貨市場上不同期限利率所隱含的遠(yuǎn)期利率。如果f>F則短借長貸并在期貨市場賣空；若f<F，則長借短貸并在期貨市場上買空。46......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨46..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

賣空套期保值假設(shè)現(xiàn)在為1月22日，某公司將于3月19日必須借入美元1000萬，借款期限為3個月，其往來銀行開具的借款條件為LIBOR+100bp，市場上交易的3月份到期之美元期貨價格97.72，而其到期日恰為3月19日。如果該公司覺得未來利率上升的可能性很高的話，那么它應(yīng)該如何使用歐洲美元期貨來規(guī)避利率風(fēng)險？47......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨47..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

賣空套期保值我們可以這樣分析這個案例：該公司因為即將擁有一筆浮動利率借款，因此面臨著未來利率上漲而承擔(dān)更多借款成本的風(fēng)險。而未來的利率如果上漲，那么意味著3月份到期的期貨價格會出現(xiàn)下跌（到期日的期貨價格應(yīng)該等于100（1-LIBOR）），那么如果現(xiàn)在賣出期貨，屆時再買入平倉，就可以從利率上漲中實現(xiàn)盈利，從而抵補(bǔ)了因利率上漲而帶來的借款成本增加。48......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨48..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

賣空套期保值我們考慮未來的三種可能的利率情況如下：ABC3月19號三個月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三個月利率）4.2％（1.05％）3.28％（0.82％）3％（0.75％）支付給銀行的利息1050008200075000賣出十份歐洲美元期貨的損益230000-7000套期保值后的凈利息支出820008200082000實際利率3.28％3.28％3.28％49......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨ABC3月19號三個月第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

賣空套期保值其中賣出十份歐洲美元期貨的損益為（10*100）*25*（97.72-P），P為到期日時的期貨價格，等于100（1-LIBOR）。因此我們可以看到，如果到時的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會獲得借款利息的節(jié)約，但同時在期貨上存在損失；而如果到時的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會獲得利率上的損失，但同時會在期貨交易中獲益，因此總的損益保持不變，借款者也因此得以獲得一個中等水平的固定利率并避免了利率波動的風(fēng)險。50......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨50..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

買空套期保值同樣假設(shè)現(xiàn)在為1月22日，某公司于3月19日將獲得閑置的美金1000萬元可以放貸3個月。往來的銀行為其開出的存款條件為LIBOR+10bp，市場上交易的3月份到期之歐洲美元期貨價格為97.72，而其到期日恰為3月19日。如果該公司覺得未來利率下降的可能性很高，那么它應(yīng)該怎樣使用美元期貨來規(guī)避利率風(fēng)險呢？51......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨51..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

買空套期保值與上面的案例相反，此時公司擁有的是一筆未來的貸款，而如果未來利率下跌，那么公司的收益將會有所減少。但同時注意到未來利率的下跌會使得歐洲美元期貨的價格上升，因此可以從買入歐洲美元期貨的交易中獲益并彌補(bǔ)利率下跌的損失。52......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨52..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

買空套期保值同樣考慮未來的三種可能情況：ABC3月19號三個月的LIBOR3.2％2.28％2％借款利率（三個月利率）3.3％（0.825％）2.38％（0.595％）2.1％（0.525％）收取的利息825005950052500賣出十份歐洲美元期貨的損益-2300007000套期保值后的凈利息支出595005950059500實際利率2.38％2.38％2.38％53......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨ABC3月19號三個月第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨

買空套期保值在這種情況下，當(dāng)利率上升時，貸款者所獲得的利息收入增加，但期貨交易存在損失；而當(dāng)利率下降時，利息收入減少，但期貨交易存在盈利，因此貸款者同樣可以獲得一個中等水平的利息收益。54......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨54..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批與集中套期保值

分批套期保值分批套期保值（StripHedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險暴露的期限是期貨合約的一個倍數(shù)，且期貨合約的流動性較高時，分批套期保值是一個理想的選擇。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風(fēng)險降到最小55......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨55..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批與集中套期保值

分批套期保值分批套期保值（StripHedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險暴露的期限是期貨合約的一個倍數(shù)，且期貨合約的流動性較高時，分批套期保值是一個理想的選擇。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風(fēng)險降到最小56......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨56..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨集中套期保值集中套期保值（StackHedge）也叫柱型套期保值，是指只利用流動性較足的近期利率期貨來進(jìn)行套期保值，因此無法涵蓋欲保值的所有期間，為此就需要通過不斷轉(zhuǎn)單的方式才可以將欲套期保值的整個期間的利率風(fēng)險規(guī)避掉。57......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨57..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨分批套期保值欲集中套期保值的優(yōu)缺點對比如下優(yōu)點缺點分批套期保值涵蓋套期保值全部區(qū)間需要使用遠(yuǎn)月份的期貨合約來套期保值，但因為這種期貨合約流動性差，買賣價差也大，故而套保成本較高集中套期保值使用期貨合約都是流動的近期月份期貨合約，其買賣價差相對較小，套保成本低不能涵蓋全部的套保期間，故而基差風(fēng)險較大58......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣期貨優(yōu)點缺點分批套期保值涵第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲貨幣期權(quán)概述歐洲貨幣期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，與其他期權(quán)一樣，歐洲貨幣期權(quán)要求購買者向出售者提供一筆期權(quán)費，以獲取在未來某個時間（或者該時間以前）以某種價格水平買進(jìn)或者賣出某種債務(wù)憑證的權(quán)力。賣方在收取了一定的費用后則要承擔(dān)在一定時間（之內(nèi)）按照約定價格買進(jìn)或賣出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。59......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)59..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率期貨期權(quán)是歐洲貨幣期權(quán)的一種，它要求購買者付出一定的期權(quán)費來獲得在未來某個時間（之前）以一定的利率買進(jìn)或賣出某項利率產(chǎn)品的權(quán)力。利率期權(quán)按照運(yùn)用方式可以分為兩大類：一是交易最頻繁的利率期貨合約的期權(quán)；二是銀行同業(yè)市場之間提供的三種特殊期權(quán)，即利率上限、利率下限與利率上下限。60......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)60..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)什么是歐洲美元期貨期權(quán)歐洲貨幣期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，與其他期權(quán)一樣，歐洲貨幣期權(quán)要求購買者向出售者提供一筆期權(quán)費，以獲取在未來某個時間（或者該時間以前）以某種價格水平買進(jìn)或者賣出某種債務(wù)憑證的權(quán)力。賣方在收取了一定的費用后則要承擔(dān)在一定時間（之內(nèi)）按照約定價格買進(jìn)或賣出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。61......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)61..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)為美式期權(quán)，與期貨合約同時到期。由于歐洲美元期貨合同是以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，所以如果期貨期權(quán)是在期貨合同的到期日執(zhí)行，那么也用現(xiàn)金結(jié)算；如果在期貨合同到期日之前執(zhí)行，那么執(zhí)行的結(jié)果就是買入或者賣出一份期貨合同。歐洲美元期貨期權(quán)的期權(quán)費以小數(shù)報價（百分之幾），每一個基點（百分之0.01）代表25美元。比如如果一單歐洲美元期貨期權(quán)的期權(quán)費為0.5（0.5％），那么就表示價格為25*50＝750美元。62......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)62..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)的報價歐洲美元期貨報價的常見名詞：Open：（OpenPrice）開盤價

Last：（LastPrice）收盤價High：（HighestPrice）最高價

Low：（LowPrice）最低價Sett.：（SettlePrice）結(jié)算價

Strike：（StrikePrice）執(zhí)行價Chg.：（ChangeofSettlePrice）：與前一日結(jié)算價的變化額Vol.：（Volume）交易額（合約數(shù)）OpInt.（OpenInterest）未平倉合約數(shù)63......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)63..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)報價格式（看漲期權(quán)）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——4218459325——1.2251.2251.22514：511.225————2006-9-189337——14：511.1————2006-9-189350——0.9750.9750.97514：510.975——302006-9-189362——0.850.850.8514：510.85——302006-9-189375——0.7250.7250.72514：510.725————2006-9-189387——14：510.6——302006-9-189400——0.4750.4750.47514：510.475——102006-9-189412——0.350.350.3514：510.35——10402006-9-189425——0.2350.2350.23514：510.235——11302006-9-1894340.137514：510.1375——286862006-9-1894500.080.0850.070.067514：510.0675——593602006-9-1894620.0250.030.020.017514：510.0175-0.0025564502006-9-1894750.010.010.010.007514：510.0075-0.002524032006-9-1864......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)StrikeSessi第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)報價格式（看跌期權(quán)）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.475——428149412————————14：510.0025——518562006-9-1894250.010.010.010.012514：510.0125——1366442006-9-1894370.030.0350.030.037514：510.0375——784052006-9-1894500.0750.0950.0750.092514：510.0925——198742006-9-189462——67514：510.1675-0.00226402006-9-1894750.290.290.290.2814：510.28-0.002462006-9-189487——0.40250.40250.402514：510.4025——15402006-9-189500——0.5250.5250.52514：510.525——1102006-9-189512——0.650.650.6514：510.65——1202006-9-189525——0.7750.7750.77514：510.775——180082006-9-189537——14：510.9————2006-9-189550——1.0251.0251.02514：511.025——186002006-9-189562——514：511.15————2006-9-1865......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)StrikeSessi第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)的用途利用歐洲美元期貨期權(quán)對期貨進(jìn)行保值如果交易者賣出了某筆歐洲美元期貨合同，那么在未來該合同的價格上漲會引起該交易者的虧損；這時可以考慮買進(jìn)歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來進(jìn)行對沖，持有該期權(quán)會從未來合同價格的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所可能帶來的虧損相反，如果交易者買進(jìn)了某筆歐洲美元期貨合同，那么未來該合同價格的下跌同樣會引起交易者的虧損；這時可以考慮賣出歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來進(jìn)行對沖，從而鎖定和減少買入歐洲美元期貨的風(fēng)險。66......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)66..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)例：考慮這樣一個例子，某交易商以Z＝93.99的價格賣出了一份6月份歐洲美元期貨合同，同時買進(jìn)了一份6月份歐洲美元看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為X＝93.75，期權(quán)費為C＝0.50。假設(shè)在30天后交易到期日，期貨的價格可能為93、93.75、94.5、95，那么計算該交易商在到期日當(dāng)天可能的收益狀況67......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)67..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)解：如果30天之后，歐洲美元期貨價格高于執(zhí)行價X＝93.75，那么該交易者會執(zhí)行期權(quán)，以93.75的價格買入歐洲美元期貨，那么交易者的收益為：（Z-X-C）＝93.99-93.75-0.5＝-0.26-0.26％（90/360）*1,000,000＝-650美元即交易者會損失-650美元。事實上，只要屆時的歐洲美元期貨價格高于93.75，那么無論該價格為多少，其結(jié)果都是投資者執(zhí)行期權(quán)并損失650美元。68......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)68..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)而如果屆時的歐洲美元期貨價格（假設(shè)為P）低于執(zhí)行價格，那么該交易者將不會執(zhí)行期權(quán)，此時交易者會損失期權(quán)費，因此其收益為：93.99-P-0.5＝93.49-P由此我們可以得知，當(dāng)屆時的歐洲美元期貨價格低于執(zhí)行價，但高于93.49時，投資者會虧損，而當(dāng)歐洲美元期貨價格低于93.49時，投資者會出現(xiàn)盈利。69......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)69..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)因此當(dāng)屆時的歐洲美元期貨價格為93時，投資者的收益為：93.49-93＝0.490.49％（90/360）*1,000,000＝1225美元因此，當(dāng)屆時的期貨價格為93時，交易商會盈利1225美元，而當(dāng)價格為93.75、94.50、95時，交易商都會虧損650美元。也就是說，通過上述的交易，交易者將其期貨交易的損失控制在了650美元的范圍之內(nèi)。但同時喪失了一部分美元期貨價格下跌所帶來的潛在收益70......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)70..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結(jié)論：71......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)71..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利用歐洲美元期貨期權(quán)對現(xiàn)貨進(jìn)行保值歐洲美元期貨期權(quán)同樣可以對現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務(wù)進(jìn)行套期保值。例：某公司A根據(jù)業(yè)務(wù)需要，擬于6月中旬貸款300萬美元，期限為3個月。當(dāng)前是5月中旬，市場行情如下：三個月的歐洲美元利率9.0％，歐洲美元期貨看跌期權(quán)的協(xié)議價格為91.00，交割日為6月份的看跌期權(quán)費為0.1；交割日為6月份的歐洲美元利率期貨價格為91.30。試確定該公司將采取什么措施來規(guī)避利率波動帶來的借款風(fēng)險72......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)72..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)解：對于A公司而言，規(guī)避利率上升風(fēng)險的方式有多種。比如直接通過利率期貨來進(jìn)行，考慮賣出一份利率期貨，收益為91.30，那么他的籌資成本為100-91.30＝8.7％。同樣，A公司也可以選擇用利率期貨期權(quán)來進(jìn)行套期保值，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為100-協(xié)定價+期權(quán)費＝100-91+0.1＝9.1％73......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)73..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)表面看來，通過利率期貨進(jìn)行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。但需要注意的是，如果未來的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資成本較低的利率期貨；而如果未來的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進(jìn)行保值仍然要以8.7％的利率進(jìn)行融資，無法享受到利率下跌帶來的收益。在這種情況下，選擇以利率期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值交易可能就是一個更好的選擇。74......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)74..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)比如，當(dāng)一個月以后市場利率上升到了10％，那么A公司可以以10％的利率借入300萬美元，期限3個月；執(zhí)行一個月前購入的期貨期權(quán)（協(xié)定價格91）；以90（100-10）的現(xiàn)價購買一份同樣的期貨用來平倉。這樣的話，A公司面臨的盈虧狀況如下：市場利率借款成本：

300*10％*（90/360）＝7.5萬一個月前支付的期權(quán)費：

300*0.1％*（90*360）＝0.075萬利率期貨收益：

[（91-90）*1％]*300*(90/360)＝0.75萬75......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)75..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)因此實際的成本支出為：7.5+0.075-0.75＝6.825萬換算為年利率為：（6.825/300）*（360/90）＝9.1％也就是說，當(dāng)一個月后市場利率上升到了10％時，A公司通過利率期貨期權(quán)保值的方法能以9.1％的成本籌資到300萬美元。76......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)76..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)而如果一個月后利率下降為8.3％，那么A公司可以選擇放棄先前購入的期權(quán)，以8.3％的現(xiàn)價借入300萬美元，期限三個月。此時A公司的實際籌資成本如下：市場利率借款成本：300*8.3*（90/360）＝6.225萬一個月前支付的期權(quán)費：300*0.1％*（90*360）＝0.075萬。實際成本為：6.225+0.075＝6.3萬77......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)77..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)換算為年利率為：（6.3/300）*（360/90）＝8.4％即一個月后，如果市場利率下降到了8.3％時，那么采用期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值的措施可以使其以8.4％的成本籌資300萬美元。78......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)78..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率上限、利率下限與利率上下限利率上限利率上限（Cap）也稱為“帽子期權(quán)”，是指雙方確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費。79......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)79..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率上限實際上相當(dāng)于一系列歐式利率看漲期權(quán)，執(zhí)行價格就是利率上限；每一個期權(quán)都在相應(yīng)的利息期的起始日到期，利差支付則在利息期的結(jié)束日。利率上限是規(guī)避利率上漲風(fēng)險的一種期權(quán)產(chǎn)品，因此是固定利率存款者和浮動利率借款者的風(fēng)險管理工具。80......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)80..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)在每一個利息結(jié)算日利率上限的收益圖如下：81......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)81..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率下限利率下限（Floor）也稱“地板期權(quán)”，是指客戶與銀行達(dá)成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費。82......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)82..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率下限利率下限實際上相當(dāng)于一系列歐式利率的看跌期權(quán)，因此是規(guī)避利率下跌風(fēng)險的一種期權(quán)產(chǎn)品。是固定利率借款者和浮動利率存款者的風(fēng)險管理工具。83......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)83..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率下限在每一個利息結(jié)算日的收益圖如下：84......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)84..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率上下限利率上下限（Collar）也稱“領(lǐng)子期權(quán)”。買入利率上下限是買入利率上限與賣出利率下限的結(jié)合；而賣出利率上下限則是買入利率下限與賣出利率上限的一個結(jié)合。這種組合可以用賣出期權(quán)的期權(quán)費收入來彌補(bǔ)買入期權(quán)的期權(quán)費，從而減少了成本。85......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)85..第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)利率上下限其在每一個利息結(jié)算日的收益圖如下：86......第三講歐洲貨幣市場五、歐洲貨幣期權(quán)86..信心是成功的開始恒心是成功的方法謝謝您的關(guān)注！信心是成功的開始國際金融市場InternationalFINANCIALMARKET主講人：張宇南開大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究所88......國際金融市場主講人：張宇1..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議

什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，F(xiàn)RA）是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個銀行之間）商定將來一定時間點（指利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。在將來的利息起算日，按照規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利息差的貼現(xiàn)額。89......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易2..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能FRA是防范將來利率變動風(fēng)險的一種金融工具，其特點是預(yù)先鎖定將來的利率。在FRA市場中，F(xiàn)RA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的籌資成本；而FRA的賣方也可以因此避免未來利率下降導(dǎo)致投資收益的損失，因此FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報酬率的功能。90......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易3..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割方式較為特殊，它不是直接由交易雙方對協(xié)議約定的金額進(jìn)行信貸資金和利息的交付，而是采用彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場差價的方式來進(jìn)行。91......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易4..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易具體而言，如果FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽訂合同，以鎖定將來的籌資成本。那么當(dāng)合同到期時，如果浮動的借款利率高于事先確定的遠(yuǎn)期協(xié)定利率，那么FRA的買方就可以以比市場利率低的成本募集到款項。此時FRA的買方仍然是從市場中以較高的市場利率借款，然后由FRA的賣方向買方支付差價，以保證FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。反之，如果合同到期時的市場借款利率低于協(xié)定利率，那么FRA的買方將以較低的市場利率借款，并向賣方支付差價。92......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易5..第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易例如，F(xiàn)RA市場報價“6×9FRA＝8.03％～8.09％”，這一市場術(shù)語的解釋如下：6×9表示期限，即從交易日起6個月后為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，因此協(xié)議利率的期限為3個月。“8.03％～8.09％”為報價方報出的FRA買價和賣價，也就是借入貨幣資金所要支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。93......第三講歐洲貨幣市場三、歐洲貨幣的