【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融

第十三章

風(fēng)險管理與跨國公司金融

第一節(jié)：風(fēng)險管理一般認(rèn)為，風(fēng)險管理是金融機構(gòu)的特長，在公司理財?shù)臅泻苌侔L(fēng)險管理的內(nèi)容。本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實務(wù)專題納入整個公司理財體系之中，是因為隨著公司經(jīng)濟活動不斷向理財活動擴展，公司已逐步深入到金融市場的各類活動中，涉及到越來越多的新型金融工具。公司理財活動已經(jīng)融入更多的風(fēng)險管理因素了。

第十三章

風(fēng)險管理與跨國公司金融

第一節(jié)：風(fēng)險管理1

第一節(jié)風(fēng)險管理

一、公司面臨的風(fēng)險公司理財?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特別地分析公司在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險。從公司理財角度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類：經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；市場風(fēng)險。

第一節(jié)風(fēng)險管2(一)經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是公司作為一個經(jīng)濟實體所必須面對的基礎(chǔ)性風(fēng)險，是指由于原料市場、產(chǎn)品市場、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化所帶來的公司價值變動的不確定性。

一般而言，這類風(fēng)險由實體經(jīng)濟因素所決定，很難通過金融手段來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。當(dāng)然，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險之中也蘊含了公司獲取利潤和提升公司價值的潛在機會。按照不同的風(fēng)險來源，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以分為以下幾類：

(一)經(jīng)營風(fēng)險31、法律政策風(fēng)險法律風(fēng)險是指公司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而不能得到實際履行所帶來的風(fēng)險。它不僅包括合同文件的簽署是否具有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟政策變化給公司帶來的風(fēng)險。政府通常會采用一些政策手段來對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。這些政策的采用會對宏觀經(jīng)濟起到收縮或擴張的作用。

1、法律政策風(fēng)險42、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險它是指由于宏觀經(jīng)濟的周期性波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于高速增長期時，公司的經(jīng)營處境會得到改善；當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入蕭條期時，公司的的利潤可能會隨之下降。與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險相對更大些。2、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險53、行業(yè)風(fēng)險它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅企業(yè)，季節(jié)性特征太強，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險很大。行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、機械制造業(yè)在不同時期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公司的市場經(jīng)營環(huán)境就會相對好些。3、行業(yè)風(fēng)險6

4、公司管理風(fēng)險它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險。

例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價值的變化。4、公司管理風(fēng)險7（二）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指公司在財務(wù)活動中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價值變動的不確定性。財務(wù)風(fēng)險可以通過風(fēng)險管理進行控制，屬于公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容。它大致包含以下一些方面：商業(yè)信用風(fēng)險；負(fù)債風(fēng)險；流動性風(fēng)險

（二）財務(wù)風(fēng)險81、商業(yè)信用風(fēng)險由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營實體，很少發(fā)生對外的貨幣借貸，其信用風(fēng)險主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險，是對外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的借貸行為，包括預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸。商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機會成本和管理成本。1、商業(yè)信用風(fēng)險92、負(fù)債風(fēng)險公司經(jīng)營過程中必然需要進行資金融通活動，負(fù)債風(fēng)險就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險，是對外受信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。例如負(fù)債規(guī)模過大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對象過于集中等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶來破產(chǎn)風(fēng)險。2、負(fù)債風(fēng)險10

3、流動性風(fēng)險它是指公司在經(jīng)營過程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險。支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項等，公司也存在類似于銀行的流動性需求。如果維持公司運營的現(xiàn)金流不足，即使一個盈利的公司也可能面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險?！竟窘鹑诰氛n件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融114、財務(wù)困境與破產(chǎn)清算當(dāng)一個企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來滿足合同所要支付的款項時，它就將陷入財務(wù)困境。企業(yè)一般采取以下措施來應(yīng)對財務(wù)困境：出售主要資產(chǎn)；與其他公司合并；減少資本支出及研發(fā)費用；發(fā)售新股；與銀行或其它債權(quán)人談判；以債權(quán)置換股權(quán)；申請破產(chǎn)

4、財務(wù)困境與破產(chǎn)清算12不進行債務(wù)重組財務(wù)困境私下和解

進行債務(wù)重組重組與再生

法律上破產(chǎn)與其他公司合并破產(chǎn)清償

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財務(wù)重組：通過自愿或非自愿協(xié)議來重組企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。通常是私下和解或破產(chǎn)重組等方式進行，主要內(nèi)容包括:發(fā)新債換舊債；債轉(zhuǎn)股；資產(chǎn)出售或注入等。

破產(chǎn)清算：作為永續(xù)經(jīng)營的公司的終止；按殘值出售公司資產(chǎn)；出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給債權(quán)人和相關(guān)利益主體。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融14（三）市場風(fēng)險市場風(fēng)險一般是資產(chǎn)價格波動帶來的風(fēng)險，公司有各種各樣的資產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營風(fēng)險之中，此處市場風(fēng)險特指公司持有的金融資產(chǎn)價格變動帶來的風(fēng)險。現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來越大，原因有幾個方面：一是隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，公司的資金越來越充裕，相對而言實業(yè)投資機會卻越來越少，因此，許多公司在進行實體經(jīng)濟運作的同時，也購買國債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)；

（三）市場風(fēng)險15二是現(xiàn)代公司資本市場運作手段越來越發(fā)達(dá)，公司并購、交叉持股、跨行業(yè)經(jīng)營更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的股票越來越普遍；三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營中的風(fēng)險，擁有越來越多的衍生金融工具頭寸來對沖經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負(fù)債越來越多。

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1、利率風(fēng)險。它是指由于市場利率變動對公司金融資產(chǎn)價值帶來的風(fēng)險，這個風(fēng)險進而影響到公司的價值變動。利率是各類固定收益資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標(biāo)準(zhǔn)，因此，利率風(fēng)險是市場風(fēng)險中影響最大的一種。2、外匯風(fēng)險。它是指由于匯率變動給公司外匯資產(chǎn)價值帶來的風(fēng)險，也會影響到公司價值，特別是進出口交易較多的公司。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融173、股價風(fēng)險。它是指由于持有的股票價格變動給公司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公司價值有較大的影響。股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，其價格對資產(chǎn)收益的影響就很大。如果公司不單純追求股價收益，則股價波動帶來的控制權(quán)價值變動就成為重要的風(fēng)險來源。3、股價風(fēng)險。它是指由于持有的股票價格變動給公184、衍生產(chǎn)品價格風(fēng)險。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于風(fēng)險管理，但也可以作為投資工具。作為風(fēng)險管理工具，衍生產(chǎn)品并不會帶來很大的風(fēng)險，僅僅會影響套期保值的效果。但如果將衍生工具作為投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價格變動帶來的投資風(fēng)險就非常大，因為衍生產(chǎn)品交易具有杠桿特征。因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險事故層出不窮，甚至?xí)?dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。4、衍生產(chǎn)品價格風(fēng)險。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于19二、風(fēng)險管理流程及方法風(fēng)險管理是公司對面臨的各種風(fēng)險進行識別、測量，然后選擇合適的方法進行處理，并對管理效果進行評價的過程。風(fēng)險管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來替代不確定的風(fēng)險成本，并以此增加公司價值。風(fēng)險管理主要包括四個流程：風(fēng)險識別風(fēng)險測量風(fēng)險處理效果評價

二、風(fēng)險管理流程及方法20（一）風(fēng)險識別風(fēng)險識別是指在風(fēng)險事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不間斷地識別各種靜態(tài)風(fēng)險和動態(tài)風(fēng)險，是公司對其經(jīng)濟活動中所面臨的風(fēng)險的類型、重要性的全面認(rèn)識過程。風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問題有：影響風(fēng)險的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。通過風(fēng)險識別可以獲得三個方面的認(rèn)識或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險結(jié)果影響的方向和大?。徊煌赡芙Y(jié)果發(fā)生的概率。這些數(shù)據(jù)為下一步對風(fēng)險的測量提供重要依據(jù)。（一）風(fēng)險識別21為了識別公司的風(fēng)險暴露程度，通常有必要設(shè)一個檢驗表，列出公司面臨的所有潛在風(fēng)險及其相互關(guān)系。目前金融風(fēng)險識別的方法有很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍。常用的方法有如下幾種：失誤樹分析法；情景分析法；資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法；專家調(diào)查列舉法；分解分析法?！竟窘鹑诰氛n件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融22（二）風(fēng)險測量風(fēng)險測量是對前面風(fēng)險識別中獲得的關(guān)于風(fēng)險的認(rèn)識的量化，這是一個對風(fēng)險的定價過程。風(fēng)險定價的方法有很多，有指標(biāo)測量方法、波動性測量方法、敏感性測量方法以及模擬定價方法等等。風(fēng)險測量或定價需要很專業(yè)的知識，一般的公司很難有這樣的專門知識與人才，它們主要是通過專業(yè)人士來完成的，例如基金管理專家對證券投資風(fēng)險的把握，保險精算師對風(fēng)險的后果與發(fā)生概率的計算等。這些理財師或理財顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟方面都受過專門的訓(xùn)練。

（二）風(fēng)險測量23（三）風(fēng)險處理風(fēng)險處理是選擇處理風(fēng)險的方法并組織實施風(fēng)險處理的過程。風(fēng)險處理有四種基本方法：風(fēng)險回避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。風(fēng)險回避是公司有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策，特別是可能帶來重大損失的風(fēng)險；風(fēng)險預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動，它可以貫穿于風(fēng)險管理的全部過程之中；風(fēng)險承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險并以自己財產(chǎn)來彌補損失，當(dāng)然，有時候可能是被迫承擔(dān)的；風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟主體對風(fēng)險的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價。

（三）風(fēng)險處理24實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。

套期保值是指公司在現(xiàn)貨市場上原本就存在一個風(fēng)險頭寸，同時通過在期貨市場上進行反向?qū)_交易來消除該風(fēng)險頭寸．套期保值者的動機是規(guī)避正常經(jīng)濟交易中產(chǎn)生的風(fēng)險暴露，他是以放棄額外收益為代價來避免額外的損失；

保險是指支付額外的費用即保險費來避免損失。通過購買保險，可以用一項確定的損失來替代如果不保險而遭受更大損失的可能性。

套期保值和保險的區(qū)別在于，前者是以放棄潛在收益為代價來降低損失的可能性，后者則是通過支付確定的保險費，在保留潛在收益的情況下降低損失的可能性實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。25

分散投資是指公司通過分散持有多種風(fēng)險資產(chǎn)的方式來降低擁有任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。這種風(fēng)險處理方法較多地用于證券投資，因為證券市場上有充分多的資產(chǎn)可供選擇，但其有效性依賴于各種證券的回報率之間的相關(guān)程度。如果各類證券價格變動完全正相關(guān)，則不能從多樣化投資中獲得降低風(fēng)險的好處。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融26（四）效果評價風(fēng)險管理是一個動態(tài)反饋過程，在這一過程中需要對風(fēng)險管理決策進行定期的評價和修正。因為：隨著時間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險；有關(guān)風(fēng)險可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得；管理這些風(fēng)險的方法可能越來越多；有新的定價模型出現(xiàn)等。

（四）效果評價27三、風(fēng)險管理工具風(fēng)險管理是技術(shù)性很強的理財活動，它通常需要一些特別的風(fēng)險管理工具。隨著全球范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，金融市場上誕生了大量的衍生金融工具。這些金融工具沿襲了商品期貨與期權(quán)的諸多特征和功能，成為各類經(jīng)濟主體規(guī)避風(fēng)險、套期保值的重要工具。因此，雖然可以利用的風(fēng)險管理工具的品種很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚至可以極端地講，幾乎所有的風(fēng)險管理工具都帶有衍生金融工具的某些屬性。

三、風(fēng)險管理工具28（一）衍生金融工具衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的金融合約，這類衍生交易合約的價值決定于基礎(chǔ)性金融工具價格的變動狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。衍生金融工具一般可分為二類：一般衍生工具結(jié)構(gòu)化衍生工具

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融291、一般性衍生工具一般性衍生工具主要指“四期”，即遠(yuǎn)期（forwords）、期貨(futures)、期權(quán)(options)、調(diào)期(swaps)即互換。這類工具的結(jié)構(gòu)與定價方式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場化。（1）遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)，是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，以事先約定的價格買入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期是一種場外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和結(jié)算日來設(shè)計合約條款。與場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易不同，它可以在交割日之前的任何時間取消，或者取消原始合約，或者簽訂一個反向合約來抵消。遠(yuǎn)期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯交易兩類工具。

1、一般性衍生工具30（2）期貨。期貨是一種交易雙方在未來特定日期或期限內(nèi)按事先約定的價格交割一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約。金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的、具有杠桿性的延期交割合約。金融期貨種類很多，主要有利率期貨、外匯期貨和股票指數(shù)期貨等三大類。（3）期權(quán)。期權(quán)是指一種提供選擇權(quán)的交易合約，購買期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時間內(nèi)按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的證券的權(quán)力。

（2）期貨。期貨是一種交易雙方在未來特定日期或期31（4）互換。互換是指交易各方按照協(xié)定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列支付款項的金融交易，支付款項包括利息或外匯。互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個基本類型：利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議。貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同的利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的合約。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融322、結(jié)構(gòu)化衍生工具結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。它是將各種一般衍生工具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品或方案,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計的,或是銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的,根據(jù)其對市場走勢的判斷和對數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識產(chǎn)權(quán)”而不會向外界透露，因此,它們的價格與風(fēng)險都難以從外部加以判斷。

2、結(jié)構(gòu)化衍生工具33（二）衍生金融工具的運用策略1、套期保值。它是指一個已存在風(fēng)險暴露的經(jīng)濟主體，力圖通過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的套期保值工具來消除該風(fēng)險的金融技術(shù)。完全的套期保值是指一項套期保值的保值工具在各方面均與最初的風(fēng)險暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)險可以完全被消除。但在實際中，最初風(fēng)險暴露與保值工具間完全的相關(guān)關(guān)系一般是不存在的，并且套期保值也往往被證明是不完全的。不過，從整體上來看，幾乎任何一個經(jīng)過合理設(shè)計的套期保值都要比根本不進行保值要安全得多。

（二）衍生金融工具的運用策略342、投機

它是指一些人根據(jù)對金融資產(chǎn)走勢的預(yù)期來建立單邊的多頭或空頭倉位，然后由市場未來的變化來決定他們能否獲利。投機將會制造一個原先并不存在的風(fēng)險暴露（風(fēng)險頭寸），它往往采用較為直接的方式進行活動，買入預(yù)期價格上漲的資產(chǎn)，或賣空預(yù)期價格下跌的資產(chǎn)，不如套期保值的操作那樣復(fù)雜。

2、投機353、套利

它是指利用市場不完全條件下有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價格背離來獲取利潤的金融技術(shù)。有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價格背離，可能在市場劇烈震蕩時發(fā)生，或在市場間存在較大的有形分割時發(fā)生。套利的目的在于從價格的差異中獲利，卻不承擔(dān)風(fēng)險。套利者的活動對市場是有益的，因為他們的行為使得定價過低的工具價格上漲，定價過高的工具價格下跌，從而使市場價格迅速恢復(fù)到自然均衡的狀態(tài)。

3、套利36

4、構(gòu)造組合

它是一種對某個特定的交易或風(fēng)險暴露的特性重新進行構(gòu)造的金融技術(shù)。金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融工具當(dāng)作基本的積木塊或組件,然后可以拼造出無數(shù)種金融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品。造組合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要，滿足投資者、借款人及金融市場其他參與者的不同偏好。

4、構(gòu)造組合37（三）套期保值對于公司這種經(jīng)常有實體經(jīng)濟交易頭寸的經(jīng)濟主體而言，可以認(rèn)為套期保值是最重要的風(fēng)險管理手段。1、套期保值的類型（1）按套期保值的交易方向劃分一是多頭套期保值。它是為了降低將來要購買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格風(fēng)險而買入期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要收入或購買的現(xiàn)貨證券的價格。多頭套期保值有時候被視為一種投機，因為在套期保值者購買期貨時，他并沒有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位；二是空頭套期保值。它是為了降低將來要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格風(fēng)險而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要賣出的現(xiàn)貨證券的價格?？疹^套期保值一般已具有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位。

（三）套期保值38（2）按套期保值對象劃分，可分為以下幾類：一是存貨套期保值。它是指坐市商用期貨合約來鎖定其證券存貨的價值直到其出售為止的空頭套期保值，一般采用中長期國債期貨的交易方式；二是證券組合套期保值。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價格下跌風(fēng)險而進行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式；三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。它是金融機構(gòu)為降低因資產(chǎn)和負(fù)債在期限上的差別所引起的風(fēng)險而進行的套期保值；四是交叉套期保值。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約來為其進行套期保值。如果現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成和權(quán)重上與期貨合約的差異越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效性可以用期貨與現(xiàn)貨在價值變動上的相關(guān)系數(shù)來測量，相關(guān)系數(shù)越低，則套期保值的有效性越差，說明所用的期貨合約越不恰當(dāng)。

（2）按套期保值對象劃分，可分為以下幾類：392、影響套期保值效果的因素一是需要進行套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的匹配性或一致性，反言之就是兩者之間的差異性；二是套期保值者面臨的流動性約束，即由于期貨市場價格劇烈波動導(dǎo)致的提前平倉的可能性，這是來自期貨市場方面變化的風(fēng)險；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量或期限在套保期內(nèi)可能發(fā)生的變化，這是來自基礎(chǔ)資產(chǎn)方面變化的風(fēng)險；四是基差風(fēng)險的存在，即使現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)與期貨保值資產(chǎn)兩者完全匹配，并且兩個市場均未有意外變化，套期保值依然要面臨期貨資產(chǎn)價格與現(xiàn)貨資產(chǎn)價格變化不一致的基差風(fēng)險。

2、影響套期保值效果的因素403、套期保值率套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映了期貨價格與現(xiàn)貨價格的相對變動趨勢。最佳套期保值率有兩種情況：一是在不考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，當(dāng)套期保值后現(xiàn)貨價值的凈變動額為零時，套期保值率為最佳套期保值率；二是在考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，最佳套期保值率實際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價格與期貨價格變動的比率，換言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。

3、套期保值率41（四）衍生工具在風(fēng)險管理中的運用1、基于久期的套期保值策略變量定義：S：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價值F：期貨合約的價格σS：△S的標(biāo)準(zhǔn)差σF：△F的標(biāo)準(zhǔn)差DF：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期DS：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期（四）衍生工具在風(fēng)險管理中的運用42基于久期的套期保值策略對于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（interest-rate-dependentasset，即其資產(chǎn)價格的變動依賴于利率的變動），我們可以采用基于久期的套期保值策略。假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動（即收益率的變化Δy對所有期限來說都一樣），根據(jù)公式可近似地得到：和由上述兩式，可得：基于久期的套期保值策略43因此，假定收益率的變化Δy對所有期限來說都一樣的，即假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動，這意味著ρ=1這就是基于久期的套期保值比率（duration-basedhedgeratio）。【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融44例如：5月20日，某公司將于8月5日收到3,300,000美元，下一年2月份該資金要用于資本投資項目。公司決定將這筆資金投資于6個月期的短期國債。為避免5月20日至8月5日之間6個月期國債利率下降，公司用9月份的短期國債期貨來套期保值，期貨報價為89.44。試問套期保值率應(yīng)該是多少？根據(jù)公式：本題：S=3,300,000;=6個月=0.5F=10,000（100-0.25（100-89.44））=973,600美元=3個月=0.25所以：

將6.78取整，即該公司應(yīng)該購買7份期貨合約。例如：5月20日，某公司將于8月5日收到3,300,000美452、期權(quán)在套期保值中的運用某英國進口商3個月后將支付140萬美元貨款，3個月后該進口商有一筆100萬英鎊的收入來支付這筆貨款，即期匯率為1英鎊=1.4美元。為防止美元升值造成損失，該進口商以1萬英鎊的期權(quán)費購入一個交易額為100萬英鎊的美元買入期權(quán)，執(zhí)行價格為1英鎊=1.5美元。3個月后將可能出現(xiàn)以下三種情況：

2、期權(quán)在套期保值中的運用46（1）美元升值例如美元升值為1英鎊=1.3美元該進口商將要支付140/1.3==107.69萬英鎊，多支付了7.69萬英鎊；同時，該進口商執(zhí)行期權(quán)，以100萬英鎊買入150萬美元，140萬支付貨款，10萬美元按匯率1.3兌換7.69萬英鎊，減去1萬英鎊期權(quán)費，節(jié)省了6.69萬英鎊?？傮w評價：該進口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來的匯率風(fēng)險，期權(quán)交易中獲得的6.69萬英鎊彌補了該出口商實際多支付的7.69萬英鎊，但依然發(fā)生了1萬英鎊的損失。

（1）美元升值47（2）美元貶值例如美元貶值到1英鎊=1.5美元該進口商可以放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了1萬英鎊的期權(quán)費；實際支付貨款為140/1.5=93.33萬英鎊，少支付6.67萬英鎊?？傮w評價：因匯率向有利于該進口商的方向變動，他在實際貨款支付中少支出了6.67萬英鎊，但因購買期權(quán)支付了1萬英鎊，總計比預(yù)期少支付5.67萬英鎊。（2）美元貶值48（3）匯率不變假定匯率不變，即依然是1英鎊=1.4美元。則該進口商既可以執(zhí)行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為1萬英鎊的期權(quán)費。從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來的選擇權(quán)，它可以在價格發(fā)生不利變化時減少公司的損失，而當(dāng)價格發(fā)生有利變化時，損失的僅僅是期權(quán)費。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險管理中的應(yīng)用必然會越來越廣泛。（3）匯率不變49第二節(jié)跨國公司金融

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，現(xiàn)代公司的理財活動必須樹立國際化觀念。特別是跨國公司(MultinationalCompany,MNC)，作為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，它們立足于國際金融市場把企業(yè)的組織體系和經(jīng)濟活動延伸到了國際舞臺。一方面，公司理財?shù)幕驹砣匀贿m用于跨國企業(yè)。他們要把公司理財?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨國公司財務(wù)中，延伸和豐富公司理財?shù)耐庋印Ａ硪环矫嫠麄冞€必須考慮許多并不會對純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生直接影響的財務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外經(jīng)營所用的復(fù)雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。

第二節(jié)跨國公司金融50一、跨國融資管理跨國公司除了與前述一般國內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在國際金融市場上籌資外，還有專門的籌資方法。（一）國際金融市場融資跨國公司在為其國外項目作融資決策時，所考慮的籌資渠道有三條基本途徑：1、從本國籌集資金用于國外項目；2、向項目東道國舉債；3、向債務(wù)成本最低的國家舉債。

一、跨國融資管理511、歐洲貨幣市場跨國公司在進行中短期融資時，可以在歐洲貨幣市場上借入歐洲美元。歐洲美元(Eurodollar)是指存放在美國境外的美元。例如，存放在法國巴黎的美元就是歐洲美元。歐洲貨幣市場是指在歐洲進行境外貨幣存放的歐洲銀行(eurobanks)間市場。大多數(shù)歐洲貨幣交易都涉及在歐洲銀行存款的借貸。該市場不從事私人存貸業(yè)務(wù)，它所面向的顧客是公司和政府。歐洲貨幣市場有一個重要特征，即貸款利率采用浮動利率制。利率以同期限同幣種的倫敦銀行間拆放利率為基準(zhǔn)，再加上一定的邊際浮動點數(shù)確定。例如，當(dāng)前LIBOR的美元貸款利率是8％，美元貸款的加息率是0.5％，那么借款方承受的利率就是8.5％，該利率每6個月變動一次，貸款期限從3年到10年不等。

1、歐洲貨幣市場522、國際債券市場全球債券市場可以劃分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。國內(nèi)債券是指企業(yè)在本國境內(nèi)發(fā)行的債券，國際債券是企業(yè)以非本國貨幣發(fā)行的債券。國際債券的交易是柜臺交易，交易雙方是彼此松散聯(lián)系的單個銀行。這些銀行在相應(yīng)的國內(nèi)債券市場上卻聯(lián)系緊密。國際債券可以分成兩種類型：外國債券和歐洲債券。

2、國際債券市場53外國債券它是指外國借款方在某個國家的國內(nèi)債券市場上發(fā)行的債券。這些債券經(jīng)常以發(fā)行所在國的綽號和該國貨幣命名計價。例如，一家瑞士制表公司在美國發(fā)行的以美元計價的債券，這些外國債券被稱為揚基債券(Yankeebonds)。所有在美國發(fā)行的外國債券，根據(jù)1933年的《證券法》，必須是記名債券。債券評級機構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司通常會對揚基債券評定等級，還有許多揚基債券在紐約股票市場上市交易。記名債券都以一個債券系列代號命名，債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過記名的合法轉(zhuǎn)讓，這又需要經(jīng)紀(jì)機構(gòu)(如商業(yè)銀行)的參與。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融54歐洲債券它是指以某一貨幣計價，同時在幾個國家的債券市場上發(fā)行的債券，前綴“歐洲”是指債券發(fā)行的范圍不包括以其貨幣計價的那個國家。大多數(shù)歐洲債券都是不記名債券，持有債券便具有其所有權(quán)，而許多外國債券卻是記名債券。歐洲債券的發(fā)行不受國內(nèi)發(fā)行條款的限制，多采用承銷方式，一般在倫敦組建辛迪加。歐洲債券包括固定利率債券、浮動利率債券，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計價債券。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融55（二）國際貿(mào)易融資對從事跨國貿(mào)易的跨國公司來說，國際貿(mào)易融資是一種復(fù)雜而又必需的國際融資方式。其復(fù)雜性在于進出口雙方各處于不同的國家和地區(qū)，使用不同的貨幣，受不同國家法律的管轄。其必要性在于出口商出售貨物和進口商支付貨款存在時間差和空間差，在出口商備貨出運到進口商收貨期間，出口商或進口商，或進出口雙方都需要取得對方或第三方提供的信用，以利資金的周轉(zhuǎn)。

（二）國際貿(mào)易融資561、國際貿(mào)易結(jié)算方式下的國際融資在國際貿(mào)易業(yè)務(wù)中，銀行等金融機構(gòu)由于資金雄厚，海外分支或代理機構(gòu)較多，國際結(jié)算比較便利，因而，它們是國際貿(mào)易最主要的融資機構(gòu)。國際貿(mào)易結(jié)算主要有：賒賬、承兌交單、付款交單、信用證和預(yù)付款等方式。

1、國際貿(mào)易結(jié)算方式下的國際融資57

進口方國際貿(mào)易融資形式

結(jié)算方式提供融資方融資形式

賒賬出口方商業(yè)信用遠(yuǎn)期付款交單銀行信托收據(jù)承兌交單銀行承兌信用信用證銀行開證額度信用證銀行進口押匯信用證銀行擔(dān)保提貨

進口方國際58進口方國際貿(mào)易融資形式

結(jié)算方式提供融資方融資形式預(yù)付進口方商業(yè)信用遠(yuǎn)期付款交單進口方商業(yè)信用承兌交單銀行托收出口押匯信用證銀行打包放款信用證銀行信用證出口押匯信用證銀行票據(jù)貼現(xiàn)進口方國際貿(mào)易融資592、出口信貸出口信貸是指一國銀行或非銀行金融機構(gòu)對本國出口商或外國進口商或銀行提供利率優(yōu)惠的貸款，以增強出口商的競爭能力，達(dá)到擴大出口的目的。出口信貸是一種中長期的國際貿(mào)易融資方式，期限最長可達(dá)10年。出口信貸主要適用于大型設(shè)備的出口。出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機構(gòu)的融資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時，進口方又不必為進口貨物籌集大量的資金。

2、出口信貸60

（1）買方信貸。買方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機構(gòu)向外國進口方或進口方銀行提供融資，進口方再將這筆資金用于向融資方所在國進口貨物。在實際操作中，買方信貸有兩種做法：第一，直接貸款給進口方，并由進口方銀行或第三國銀行為該項貸款提供擔(dān)保。第二，貸款給進口方銀行，而由進口方銀行向進口方提供貸款。（2）賣方信貸。賣方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機構(gòu)向出口方提供貸款融資，而使出口方允許進口方以延期付款的方式進口貨物。

61（三）國際項目融資從事礦產(chǎn)、能源開發(fā)、交通運輸、電力、通訊和水利等工程建設(shè)的跨國公司經(jīng)常會遇到需要巨額資金投入的大型投資項目。由于這類項目的規(guī)模和所需要的資本巨大，主辦公司甚至連政府也難以獨立承擔(dān)這些項目的投資風(fēng)險。傳統(tǒng)的融資方式因受條件限制已不能完全滿足這類大項目的融資要求。項目融資為滿足大規(guī)模投資項目的融資需求提供了保障。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融62為了明確項目融資的含義，首先要理解“項目”與“融資”的關(guān)系。任何一個項目都需要資金的支持，但并非每個項目的資金籌集方式都是項目融資。事實上，只有很少一部分項目采用項目融資這種特殊方式來籌集資金。因此，“項目融資”不是“為了項目而融資”(FinancingforProject)，而是“通過項目來融資”(FinancingthroughProject)。進一步說，項目融資是“以項目的資產(chǎn)、收益做抵押來融資”。項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。按照美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)的定義：“項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的融資活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。”

為了明確項目融資的含義，首先要理解“項目”與“融63項目融資方案必須仔細(xì)安排，盡量使項目參與者分擔(dān)項目風(fēng)險。在發(fā)展中國家投資項目時，如果能得到當(dāng)?shù)卣耐庖约靶庞弥С?，政治風(fēng)險就會降低。在國際性的大型工程項目中，大部分設(shè)備和部件是進口到東道國的。另外，絕大多數(shù)項目依靠來自發(fā)達(dá)國家的公司提供建筑和工程服務(wù)。原材料，設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商是項目融資的來源之一。供應(yīng)商提供的信用大部分來自供應(yīng)產(chǎn)品所在國家的出口融資機構(gòu)如美國的進出口銀行。國際性商業(yè)銀行是國際項目的主要融資者。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融64國際項目融資主要有以下幾種形式：產(chǎn)品支付；遠(yuǎn)期購買；BOT(Build—Operate—Transfer)即建設(shè)—經(jīng)營—移交等。產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購買的分類標(biāo)準(zhǔn)是項目融資的還款方式，而BOT本身不是還款方式，它是一種工程建設(shè)形式，只是這種建設(shè)形式通常采用項目融資這種方式而已。其實，BOT與項目融資是從不同角度考察項目，BOT是指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方式，而項目融資是指籌資方式。因此，BOT項目可以通過項目融資來借款，也可以通過其他方式來借款，而項目融資既可以應(yīng)用于BOT項目中，也可以應(yīng)用于其他類型的項目中。

國際項目融資主要有以下幾種形式：65（四）境外間接上市跨國公司向境外投資者發(fā)行股票并將股票直接在境外公開的證券交易所掛牌上市，就是境外直接上市。但是，跨國公司要在境外直接上市相當(dāng)難。由此，產(chǎn)生了境外間接上市這種股權(quán)融資方式。境外間接上市又稱為境外借殼上市。在這種方式下，跨國公司在某國國內(nèi)企業(yè)的股票不直接上市，而是通過某個特定的“殼”，達(dá)到間接上市，獲得國際資本市場資金的目的。這里所說的“殼”是指已經(jīng)在境外證券交易所上市或能夠比較容易取得境外證券交易所上市資格的公司。

（四）境外間接上市66境外借殼上市分為境外造殼上市和境外買殼上市兩種方式。

1、境外造殼上市

境外造殼上市是指設(shè)于某個國家(如中國)的跨國公司在境外證券交易所所在地或其允許的國家或地區(qū)(如美國)設(shè)立一家控股公司，然后，以該控股公司申請境外上市，籌集的資金投資到某個國家(如中國)的跨國公司，從而達(dá)到跨國公司到境外間接上市籌集資金的目的。

境外借殼上市分為境外造殼上市和境外買殼上市兩種方式。67境外造殼上市的好處在于：（1）通過境外注冊一家控股公司(殼公司)，殼公司受境外有關(guān)法規(guī)管轄，利用境外的會計制度，在境外市場申請上市比較容易獲得批準(zhǔn)。（2）大大提高殼公司的知名度。在股票發(fā)行和上市過程中，殼公司需要做大量的宣傳和推介活動。這可以大大提高公司在上市市場的知名度和影響，對公司的經(jīng)營和市場開拓具有積極的意義。（3）不必承擔(dān)買殼的成本和風(fēng)險。當(dāng)然，境外造殼上市最大的缺點就是從境外設(shè)立控股公司到最終發(fā)行上市要經(jīng)歷數(shù)年的時間。境外造殼上市的好處在于：682、境外買殼上市

境外買殼上市是指設(shè)于某個國家(如中國)的跨國公司購買一家已經(jīng)在境外上市的公司的部分或全部股權(quán)，以取得對該上市公司的控股地位，利用該上市公司的優(yōu)勢在國際資本市場上籌集資金，不斷注入資產(chǎn)，擴展上市公司規(guī)模，達(dá)到境外間接上市的目的。

2、境外買殼上市69

境外買殼上市的好處在于：(1)境外買殼上市可以避開所在國國內(nèi)有關(guān)法律的限制。(2)可以繞開境外市場對新上市公司的嚴(yán)格要求。對于那些經(jīng)營時間不長，從事國際化經(jīng)營并具有一定實力的企業(yè)而言，境外買殼上市無疑是一種走向國際資本市場的捷徑。(3)利用境外上市公司(殼公司)籌集資金，解決海外投資資金不足的問題。(4)避開一國的貿(mào)易管制，有效地開拓境外市場。境外買殼上市在境外擁有下屬的控股公司，可以規(guī)避直接出口所遭受的種種貿(mào)易管制，拓展出口市場，同時又可通過境外上市公司取得該國的商業(yè)信息和交流先進技術(shù)。境外買殼上市的好處在于：70境外買殼上市也有不足之處：(1)選擇一家合適的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公司的情況是很難的，殼公司選擇不當(dāng)將很難使收購企業(yè)獲得境外間接上市的有利地位。經(jīng)營業(yè)績好的上市公司，股價較高，收購成本較大，而且可能引起上市公司的反收購；而經(jīng)營業(yè)績不佳的上市公司，收購成本較低，但是，問題較多，如果對之進行業(yè)務(wù)的調(diào)整，可能被視為新上市公司。例如，香港和美國等地的證券交易所規(guī)定如果收購行為引起被收購的上市公司在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理層等方面出現(xiàn)較大變化，將視為新上市公司。(2)收購過程需要投入一定的精力和時間。境外買殼上市也有不足之處：71（五）國際籌資決策分析國際企業(yè)的國際籌資決策，包括以下三個部分：

對國際籌資環(huán)境的考察；對公司自身的評估；選擇融資方式——成本效益分析。

（五）國際籌資決策分析721、國際籌資環(huán)境的考察（1）政治法律環(huán)境：基本政治制度，政局是否穩(wěn)定，有無政策的重大變更，是否有戰(zhàn)爭的危險，以及政府是否有國有化和外匯管制的趨勢等；法律環(huán)境包括各國對外國金融機構(gòu)進入的規(guī)定，稅收中對所得稅和資本利得的稅收規(guī)定，對資本輸出的法律規(guī)定等。（2）社會文化環(huán)境：包括社會文化傳統(tǒng)、語言、習(xí)俗等因素以及各國對時間、財富和風(fēng)險的態(tài)度和觀念，這些因素會影響國際融資的談判與溝通。（3）經(jīng)濟市場：包括經(jīng)濟市場的開放程度，經(jīng)濟發(fā)展水平和階段、市場的規(guī)模以及居民的收入等，還包括各國的匯率機制、利率、價格以及通脹程度等，這些方面均對國際籌資產(chǎn)生重大影響。（4）自然環(huán)境與物質(zhì)技術(shù)：包括技術(shù)水平與結(jié)構(gòu)、自然環(huán)境等。

1、國際籌資環(huán)境的考察732、跨國企業(yè)的自身評估首先，在國際融資決策過程中，跨國企業(yè)必須考察和明確自己的目標(biāo)。確立目標(biāo)就是建立一個目標(biāo)函數(shù)，一旦確定，就會決定今后對各方案的選擇和評估。其次，跨國企業(yè)需要對自身具備的資源進行考察和評估，明確自身的優(yōu)勢，決定國際籌資方式的選擇?？鐕髽I(yè)的資源包括有形資源，如擁有的資產(chǎn)和投資項目等；還包括無形資源，包括企業(yè)形象、人才、經(jīng)驗、信息等?？鐕髽I(yè)必須分析明確自身資源的優(yōu)勢，揚長避短地選擇最適合自己的融資方式。

2、跨國企業(yè)的自身評估743、融資方案抉擇——成本效益分析跨國企業(yè)在進行成本效益分析時，采用的成本不僅包括有形的成本，如資金等，還包括很多無形的成本，如企業(yè)的形象、耗費的時間等。成本主要包括如下內(nèi)容：（1）資本成本，包括債券與貸款利率以及股票的預(yù)期報酬率；（2）附加費用，包括取得貸款或發(fā)行債券或股票的各種發(fā)行費用、手續(xù)費、管理費和傭金等；（3）人力成本，包括參加融資活動的人員的薪酬；（4）談判費用；

3、融資方案抉擇——成本效益分析75（5）信息成本，收集融資有關(guān)信息所需要的費用；（6）時間成本，從選擇融資方案到資金到位的時間；（7）控制權(quán)降低成本，指包括資金用途限制、抵押財產(chǎn)風(fēng)險、原股權(quán)的稀釋等；（8）信息披露成本，包括報表等信息的披露會暴露企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展方向和目標(biāo)的有關(guān)信息；（9）信用成本，無法到期償還債務(wù)會使企業(yè)信用受到損害；（10）風(fēng)險成本，為防范籌資的風(fēng)險，企業(yè)必須采取各種措施，必須付出必要的交易費用和其他費用。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融76

跨國公司的收益來也不僅指有形的資金收入：（1）獲得預(yù)期額度的資金；（2）資金在預(yù)期時間或提前到位；（3）低于預(yù)期或市場平均水平的資金成本，如利率；（4）較為寬松的融資條件，以及較低的風(fēng)險水平；（5）在國際融資中，加強改善與國際金融機構(gòu)以及外國政府企業(yè)的關(guān)系，提高企業(yè)的形象；（6）人才得到培訓(xùn)等。

77（六）國際企業(yè)籌資注意的問題1、注意外匯風(fēng)險外匯風(fēng)險包括經(jīng)濟風(fēng)險、折算風(fēng)險和交易風(fēng)險。在企業(yè)進行國際籌資時，不可避免地會遇見上述三種風(fēng)險。企業(yè)的賒銷賒購行為，可能由于匯率的變動，產(chǎn)生交易風(fēng)險，從而影響企業(yè)的利潤；以母公司所在國貨幣折算子公司會計報表，匯率變化會造成子公司的利潤折算后產(chǎn)生很大變化；由于整個經(jīng)濟形勢的問題或通貨膨脹原因造成匯率大幅波動，那么企業(yè)就可能面臨經(jīng)濟風(fēng)險。因此，企業(yè)在籌資時，需要考慮到上述風(fēng)險，按照一定的方式去規(guī)避外匯風(fēng)險，是企業(yè)籌資需要注意的首要問題。

（六）國際企業(yè)籌資注意的問題782、注意外匯管制問題某些國家可能通過法令對該國公司的國際結(jié)算、外匯買賣等實行限制，實施外匯管制。在實施外匯管制的國家開設(shè)的子公司的外匯籌資以及公司內(nèi)部進行內(nèi)部籌資就會受到限制，在公司進行籌資決策時必須考慮這一問題。3、利用資金市場的不平衡進行籌資各國資金市場的分割，使資金市場上的資金成本出現(xiàn)不平衡?？鐕究梢岳枚鄧Y金市場籌資的優(yōu)勢，利用不同資金市場上資金成本的不平衡，選取資金成本最低的資金來源，以使公司獲得最優(yōu)的資金來源。

2、注意外匯管制問題79二、跨國投資管理跨國公司同樣進行項目投資和證券投資，其基本原理與前述一般國內(nèi)企業(yè)相同。就方法上來看，跨國公司的項目投資決策與通常所說的項目投資決策并沒有什么差異。兩者的區(qū)別僅在于跨國公司項目投資決策面臨一些新的復(fù)雜因素而已。

二、跨國投資管理80（一）跨國公司項目投資決策中變量的特殊性1、外匯風(fēng)險跨國公司項目投資評價中的外匯風(fēng)險是指將投資項目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時，可能因匯率變動而造成擬建項目收益下降、甚至虧損的可能性。利用遠(yuǎn)期外匯市場的套期保值可以在一定程度上規(guī)避匯率變動風(fēng)險，但是，值得注意的是它卻不能有效地規(guī)避投資項目的外匯風(fēng)險。這是因為：（1）投資項目評價憑借的是對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，而不是投資后的實際現(xiàn)金流量；（2）一般投資項目的壽命期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯市場套期保值的有效期限。因此，外匯風(fēng)險構(gòu)成了跨國公司項目投資評價區(qū)別于一般投資項目評價的一個重要變量。

（一）跨國公司項目投資決策中變量的特殊性812、政治風(fēng)險政治風(fēng)險是指東道國對跨國公司在其境內(nèi)投資項目的種種限制或鼓勵措施，造成擬建項目的現(xiàn)金流量與母公司實際獲得的現(xiàn)金流量兩者差異的可能性。3、項目投資的機會成本項目投資的機會成本是指投資后產(chǎn)品在當(dāng)?shù)劁N售，使得跨國公司在東道國喪失原有出口市場份額而給跨國公司帶來的損失。

2、政治風(fēng)險824、不同的稅則和稅率投資項目經(jīng)濟評價必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。但是，跨國公司項目投資面臨東道國和母國兩套稅法、稅則，兩國具有不同的所得稅稅率。此外，東道國對跨國公司子公司匯出股息的預(yù)提稅政策，母國對跨國公司的稅收抵免政策，以及東道國對匯出資金形式的規(guī)定等都增加了投資項目評價的復(fù)雜性。

4、不同的稅則和稅率835、東道國的優(yōu)惠政策東道國的優(yōu)惠政策可分為兩類：（1）稅收優(yōu)惠，包括免稅期、關(guān)稅減免、較低的印花稅等；（2）為跨國公司在東道國投資提供廉價或免費的土地、提供優(yōu)惠的貸款，以及廉價的水、電、汽等。這些優(yōu)惠政策，在進行項目評價時，一般不需要對現(xiàn)金流量進行調(diào)整。但是，東道國提供的優(yōu)惠貸款則需要調(diào)整。因為它部分地取代了母公司對子公司的融資或其他渠道的高利率融資，對擬建項目來說是一筆凈現(xiàn)金流量。

5、東道國的優(yōu)惠政策846、對外直接投資帶來的分散化收益和戰(zhàn)略性收益分散化收益是指通過項目投資，使跨國公司生產(chǎn)和經(jīng)營在國際范圍內(nèi)分散化，降低了整體風(fēng)險，而從中獲取的收益；戰(zhàn)略性收益是指通過項目投資，使跨國公司在競爭中獲取的有利優(yōu)勢給它帶來的無形收益。這兩類收益與前五個變量不同，它屬于難以量化的變量。上述這些變量的特殊性對于項目投資的現(xiàn)金流量構(gòu)成和折現(xiàn)率的確定都存在比較大的影響。6、對外直接投資帶來的分散化收益和戰(zhàn)略性收益85（二）跨國公司項目投資評價角度的多樣性1、從擬建項目自身的角度進行評價從擬建項目自身的角度進行評價，可以避免貨幣的兌換，從而減少了匯率預(yù)測所產(chǎn)生的評估誤差。從擬建項目自身的角度進行評價的標(biāo)準(zhǔn)，必須是能保證擬建項目在與東道國企業(yè)和對東道國出口的其他企業(yè)的競爭中處于不敗之地。在與東道國企業(yè)競爭時，擬建項目只有在獲取較高收益率時才具有可行性；在與東道國進口的其他企業(yè)產(chǎn)品競爭時，只有在扣除關(guān)稅對上述進口產(chǎn)品影響之后，雙方才具有可比性。

（二）跨國公司項目投資評價角度的多樣性862、從母公司的角度進行評價跨國公司項目投資，無論是股權(quán)參與式還是提供貸款，其決策的核心是這種投資能否帶來較高的股息或者利息收入，實現(xiàn)股東價值最大化目標(biāo)。只有當(dāng)項目投資能給母公司的股東帶來較高收益時，母公司才可能進行項目投資。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融87三、外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險是指由于匯率對跨國公司整體價值包括盈利能力、凈現(xiàn)金流量和市場價值的潛在影響。外匯風(fēng)險是由于不同國家的貨幣相對價值的變化而產(chǎn)生的。一個跨國公司如果在不只一個國家和貨幣區(qū)域進行經(jīng)營活動，并且現(xiàn)金流入量及現(xiàn)金流出量也不只使用一種貨幣，那么，它就面臨外匯敞口(Exposure)問題。這里的“敞口”也可以稱為“暴露”，就是感受風(fēng)險的部分。跨國公司既面臨現(xiàn)金流量不相匹配造成的短期經(jīng)營外匯敞口問題，又面臨外幣資產(chǎn)和負(fù)債不相匹配造成的長期外匯敞口問題。由于匯率的變動，這些外匯敞口都可能引起外匯損失。

三、外匯風(fēng)險管理88（一）外匯風(fēng)險管理程序進行外匯風(fēng)險管理是一項比較復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須按照科學(xué)的程序進行。這程序需要包括以下幾個方面：1、確定計劃期確定適當(dāng)?shù)挠媱澠谑菫榱嗽陬A(yù)測匯率變動時，規(guī)定一個適當(dāng)?shù)臅r間范圍。一般計劃期大概在1年左右，并按照季度劃分，但是如果匯率變動幅度較大，則可以適當(dāng)縮短計劃期。

【公司金融精品課件】第十三章風(fēng)險管理與跨國公司金融892、預(yù)測匯率的變化情況預(yù)測匯率的變化包括三方面內(nèi)容：即匯率變動的方向、時間和幅度。在預(yù)測時必須考慮許多因素，綜合分析這些因素才可能得出正確的預(yù)測結(jié)果。這些因素包括：國際貨幣儲備的變化、國際收支的變化、貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財政政策以及貿(mào)易政策等。3、計算外匯風(fēng)險金額計算外匯風(fēng)險金額的目的是為了從數(shù)量上確定企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險的程度。例如計算交易風(fēng)險則可以通過計算結(jié)算期限相同的外幣債權(quán)與債務(wù)之間的差額所得出。2、預(yù)測匯率的變化情況904、確定是否采取行動在以下情況下，不采取行動：(1)外匯風(fēng)險金額為正，且該外幣預(yù)計升值，匯率變動后，企業(yè)獲得收益。(2)外匯風(fēng)險金額為負(fù)，且該外幣預(yù)計貶值，匯率變動后，企業(yè)獲得收益。(3)外匯風(fēng)險金額為零，則不存在外匯風(fēng)險。在以下情況，企業(yè)要采取一定的方法進行避險：(1)外匯風(fēng)險金額為正，且該外幣預(yù)計貶值。(2)外匯風(fēng)險金額為負(fù)，且該外幣預(yù)計升值。(3)外匯風(fēng)險不為零，且外幣匯率趨勢難以預(yù)測。4、確定是否采取行動91

5、選擇適當(dāng)?shù)谋茈U方法公司必須認(rèn)真分析各種避險方法，并選擇最適當(dāng)?shù)谋茈U方法。

（二）規(guī)避外匯風(fēng)險的策略規(guī)避外匯風(fēng)險，主要是規(guī)避如前述的三種風(fēng)險，即經(jīng)濟風(fēng)險、交易風(fēng)險和會計風(fēng)險。以下將逐一敘述各種風(fēng)險的規(guī)避方法：

921、經(jīng)濟風(fēng)險的規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險(EconomicExposure)又稱為經(jīng)營風(fēng)險(OperatingExposure)是指未能預(yù)料到的匯率變化（意料到的匯率變化已經(jīng)體現(xiàn)在跨國公司經(jīng)營計劃中）對跨國公司產(chǎn)生的影響。經(jīng)濟風(fēng)險對跨國公司生存力的影響要比交易風(fēng)險或者折算風(fēng)險大得多，是企業(yè)最重要的外匯風(fēng)險。跨國公司的價值取決于它所帶來的現(xiàn)金流，而匯率變化影響跨國公司未來的銷售量、價格及成本等等。因此，經(jīng)濟風(fēng)險取決于跨國公司投入產(chǎn)出市場的競爭結(jié)構(gòu)以及這些市場如何受匯率變化的影響。而這種影響又取決于一系列經(jīng)濟因素，如產(chǎn)品的價格彈性、來自國外的競爭、匯率變動對市場的直接影響（通過價格）及間接影響（通過收入）。1、經(jīng)濟風(fēng)險的規(guī)避93

（1）對于經(jīng)濟風(fēng)險，管理的目標(biāo)是預(yù)計以及改變未曾預(yù)計到的匯率變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的影響。規(guī)避企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的主要原則有以下兩點：

分散經(jīng)營：分散經(jīng)營可以使跨國公司通過比較子公司的生產(chǎn)成本、毛利率或銷售量的變動，利用各國市場的不均衡，及時改變原料、零部件等的生產(chǎn)地點以及產(chǎn)品的銷售地點，從而抵銷匯率變化的現(xiàn)金流量變動。

多元化籌資及多種貨幣組合：企業(yè)可運用多種貨幣組合的方法，配合預(yù)期營業(yè)收入可獲得的貨幣組合來確定借入資金的貨幣組合來規(guī)避外匯風(fēng)險；跨國企業(yè)也可以運用多元化籌資使跨國公司在金融市場利用國際費雪效應(yīng)暫時偏離時利差與匯率變動的不吻合機會降低資本成本，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。

（1）對于經(jīng)濟風(fēng)險，管理的目標(biāo)是預(yù)計以及改變未曾預(yù)計到的匯94

（2）在規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險中，主要有以下對策：銷售方面：在銷售策略方面，跨國企業(yè)的銷售經(jīng)理應(yīng)預(yù)先制定好，在發(fā)生匯率變動時銷售政策的變通方案。在匯率真正發(fā)生重大變動時，再仔細(xì)研究當(dāng)時的情況，做必要的政策修改。生產(chǎn)方面：在生產(chǎn)方面，跨國企業(yè)應(yīng)該努力做到降低生產(chǎn)成本，分散生產(chǎn)地點以及增加向軟貨幣國家購買原材料，減少向硬貨幣國家的采購。財務(wù)方面：在財務(wù)方面，國際企業(yè)對于長期借款，最好選擇借入軟貨幣，或者應(yīng)將長期外幣借款的種類盡量分散，以降低外匯風(fēng)險。

（2）在規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險中，主要有以下對策：95

2、交易風(fēng)險的規(guī)避交易風(fēng)險(TransactionExposure)是指以外幣計價成交的交易，由于所涉及的外幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化而引起損失或收益的風(fēng)險。也就是說，在達(dá)成外幣交易時的貨幣數(shù)目與實際完成交易時的貨幣數(shù)目可能不一致。（1）交易風(fēng)險的類型A：以外幣計算的賒銷賒購業(yè)務(wù)：這是交易風(fēng)險中較多的一類，當(dāng)賒銷與賒購以外幣計量時，匯率變動時就會有此風(fēng)險。B：以外幣償付的資金借貸：當(dāng)發(fā)生國際性借貸，償還貸款時匯率與發(fā)生借貸時匯率不同，就產(chǎn)生交易風(fēng)險。C：取得外幣資產(chǎn)與負(fù)債。D：未履行的遠(yuǎn)期合約。

2、交易風(fēng)險的規(guī)避96

（2）交易風(fēng)險的規(guī)避策略A：經(jīng)營策略：規(guī)避交易風(fēng)險的經(jīng)營策略主要是重新安排資金轉(zhuǎn)移的時機和建立再開票中心。

重新安排資金轉(zhuǎn)移的時機主要指提前或延遲。當(dāng)公司擁有弱幣資產(chǎn)而有強幣負(fù)債時，需要提前至弱幣未貶值前償付債務(wù)；反之，當(dāng)公司擁有強幣資產(chǎn)和弱幣負(fù)債時，要延后至弱幣貶值后才償付負(fù)債。

再開票中心是跨國企業(yè)專設(shè)的，管理由內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易風(fēng)險的獨立子公司。再開票中心負(fù)責(zé)內(nèi)部貿(mào)易的發(fā)票處理和開具。它的作用是可以將整個公司的交易風(fēng)險集中，統(tǒng)一處理，并可統(tǒng)一安排全公司的提前和延遲。B：避險合約：避險合約包括遠(yuǎn)期外匯市場、期權(quán)市場以及貨幣市場等?？鐕髽I(yè)一般通過避險合約，采用套期保值的方法，規(guī)避交易風(fēng)險。

（2）交易風(fēng)險的規(guī)避策略97

3、折算風(fēng)險的規(guī)避所謂折算風(fēng)險(TranslationExposure)，又叫會計風(fēng)險或損益表風(fēng)險，是會計年度結(jié)束編制合并報表時，母公司將子公司以外幣為單位編制的報表，改為以母公司所在國貨幣為計價單位編制合并報表，由于外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債不相匹配引起的損益變化，在折算過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。對于規(guī)避折算風(fēng)險有一個基本的觀念：對于硬貨幣資產(chǎn)要增加，負(fù)債要減少；對于軟貨幣資產(chǎn)要減少，負(fù)債要增加。

3、折算風(fēng)險的規(guī)避98對于折算風(fēng)險的規(guī)避，主要有以下三種方法：（1）資產(chǎn)負(fù)債表避險法：資產(chǎn)負(fù)債表避險法基本原理是讓公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中的外幣風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險負(fù)債數(shù)額相等。達(dá)到該種狀態(tài)后，凈風(fēng)險資產(chǎn)為零，則匯率變化引起的風(fēng)險被抵銷。（2）遠(yuǎn)期外匯市場避險法：子公司可利用遠(yuǎn)期外匯市場的套期保值規(guī)避折算風(fēng)險。（3）貨幣市場避險法：跨國公司也可以利用貨幣市場的套期保值規(guī)避折算風(fēng)險。

對于折算風(fēng)險的規(guī)避，主要有以下三種方法：99

4、規(guī)避外匯風(fēng)險的幾種重要方法（1）貨幣市場保值貨幣市場保值的方式是通過在貨幣市場中的借貸來抵消外匯的頭寸風(fēng)險。許多企業(yè)在貨幣市場中保值。企業(yè)用當(dāng)天即期匯率在一個市場內(nèi)借入、在另一市場中貸出。保護凈資產(chǎn)頭寸的方法與保護債務(wù)頭寸的方法剛好相反。（2）遠(yuǎn)期市場保值遠(yuǎn)期市場提供了另一種保值的方法，其步驟如下：凈資產(chǎn)頭寸由遠(yuǎn)期市場中的負(fù)債保值，凈負(fù)債頭寸由遠(yuǎn)期市場中的資產(chǎn)保值。（3）貨幣期貨和期權(quán)合約4、規(guī)避外匯風(fēng)險的幾種重要方法100

101演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！102

第十三章

風(fēng)險管理與跨國公司金融

第一節(jié)：風(fēng)險管理一般認(rèn)為，風(fēng)險管理是金融機構(gòu)的特長，在公司理財?shù)臅泻苌侔L(fēng)險管理的內(nèi)容。本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實務(wù)專題納入整個公司理財體系之中，是因為隨著公司經(jīng)濟活動不斷向理財活動擴展，公司已逐步深入到金融市場的各類活動中，涉及到越來越多的新型金融工具。公司理財活動已經(jīng)融入更多的風(fēng)險管理因素了。

第十三章

風(fēng)險管理與跨國公司金融

第一節(jié)：風(fēng)險管理103

第一節(jié)風(fēng)險管理

一、公司面臨的風(fēng)險公司理財?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特別地分析公司在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險。從公司理財角度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類：經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；市場風(fēng)險。

第一節(jié)風(fēng)險管104(一)經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是公司作為一個經(jīng)濟實體所必須面對的基礎(chǔ)性風(fēng)險，是指由于原料市場、產(chǎn)品市場、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化所帶來的公司價值變動的不確定性。

一般而言，這類風(fēng)險由實體經(jīng)濟因素所決定，很難通過金融手段來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。當(dāng)然，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險之中也蘊含了公司獲取利潤和提升公司價值的潛在機會。按照不同的風(fēng)險來源，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以分為以下幾類：

(一)經(jīng)營風(fēng)險1051、法律政策風(fēng)險法律風(fēng)險是指公司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而不能得到實際履行所帶來的風(fēng)險。它不僅包括合同文件的簽署是否具有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟政策變化給公司帶來的風(fēng)險。政府通常會采用一些政策手段來對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。這些政策的采用會對宏觀經(jīng)濟起到收縮或擴張的作用。

1、法律政策風(fēng)險1062、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險它是指由于宏觀經(jīng)濟的周期性波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于高速增長期時，公司的經(jīng)營處境會得到改善；當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入蕭條期時，公司的的利潤可能會隨之下降。與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險相對更大些。2、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險1073、行業(yè)風(fēng)險它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅企業(yè)，季節(jié)性特征太強，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險很大。行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、機械制造業(yè)在不同時期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公司的市場經(jīng)營環(huán)境就會相對好些。3、行業(yè)風(fēng)險108

4、公司管理風(fēng)險它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險。

例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價值的變化。4、公司管理風(fēng)險109（二）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指公司在財務(wù)活動中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價值變動的不確定性。財務(wù)風(fēng)險可以通過風(fēng)險管理進行控制，屬于公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容。它大致包含以下一些方面：商業(yè)信用風(fēng)險；負(fù)債風(fēng)險；流動性風(fēng)險

（二）財務(wù)風(fēng)險1101、商業(yè)信用風(fēng)險由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營實體，很少發(fā)生對外的貨幣借貸，其信用風(fēng)險主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險，是對外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的借貸行為，包括預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸。商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機會成本和管理成本。1、商業(yè)信用風(fēng)險1112、負(fù)債風(fēng)險公司經(jīng)營過程中必然需要進行資金融通活動，負(fù)債風(fēng)險就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險，是對外受信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。例如負(fù)債規(guī)模過大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對象過于集中等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶來破產(chǎn)風(fēng)險。2、負(fù)債風(fēng)險112

3、流動性風(fēng)險它是指公司在經(jīng)營過程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險。支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項等，公司也存在類似于銀行的流動性需求。如果維持公