風險管理的原理課件

5風險管理的原理杜曉蓉5風險管理的原理一、金融風險的定義

（一）定義

金融市場的風險：金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風險不等于虧損通常風險大收益也大，故有收益與風險相當之說。

一、金融風險的定義（一）定義一、金融風險的定義

不確定性：人們不能準確地知道將來會發(fā)生什么風險：對當事人來說事關(guān)緊要的不確定性不確定性風險例子

計劃舉行12位朋友參加的聚會。不確定性：多少位會出席聚會。

擁有對客人數(shù)量的準確預(yù)測是否改變你的計劃？Yes!存在風險。No！存在不確定性而不存在風險一、金融風險的定義不確定性：人們不能準確地知道將來會發(fā)生什一、金融風險的定義（二）金融風險的種類1、信用風險

狹義的信用風險：借款人不能按期還本付息的風險；

廣義的信用風險：交易對手不能正常履行合約而造成的風險信用風險構(gòu)成要素包括：違約風險暴露違約概率分布違約清償率一、金融風險的定義（二）金融風險的種類一、金融風險的定義2、市場風險

市場風險：由于市場價格的變化而使金融資產(chǎn)遭受的風險。它通常表現(xiàn)為金融工具或其組合的價值隨市場因素的變動而帶來的變化。利率風險

匯率風險

股價風險

衍生產(chǎn)品市場風險

一、金融風險的定義2、市場風險一、金融風險的定義3、流動性風險由于市場流動性不足而導(dǎo)致金融資產(chǎn)無法按合理價格迅速進行交易所造成的風險。

——金融資產(chǎn)向貨幣轉(zhuǎn)換過程中的流動性問題

機構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足支付需要帶來的風險。

——貨幣數(shù)量不足帶來的流動性問題一、金融風險的定義3、流動性風險一、金融風險的定義4、操作風險由于金融機構(gòu)的信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)或內(nèi)部風險監(jiān)控系統(tǒng)控制失靈而造成意外損失的風險。

包括：人員風險:員工操作不熟練、不敬業(yè)或有欺詐過程風險:模型風險、交易風險、控制風險等技術(shù)風險:系統(tǒng)失效、程序錯誤、通訊故障等Watchvideo一、金融風險的定義4、操作風險Watchvideo一、金融風險的定義案例討論：由操作風險引起的英國巴林銀行事件

要求：1、整理出整個事件來龍去脈。2、總結(jié)案例對金融風險監(jiān)管的意義一、金融風險的定義案例討論：一、金融風險的定義5、法律與政策風險法律風險:金融機構(gòu)簽署的交易合同因不符合法律或監(jiān)管部門的規(guī)定而不能得到實際履行，從而給金融機構(gòu)造成損失的風險。

例子：1989年英國漢默斯密斯和弗漢姆兩個自治市議院，在利率上升導(dǎo)致收入損失時未履約互換，使其交易對手面臨著10億美元的合約損失。當銀行采取合法行動時，1991年英國法院堅持上述兩議院已超越其法律權(quán)力，并認為地方議院用以風險管理的利率合約是非法、無效的。由此給交易對方造成了3.58億美元的損失，是互換業(yè)務(wù)開展以來所有損失的49.5%。

一、金融風險的定義5、法律與政策風險一、金融風險的定義政策風險：指宏觀經(jīng)濟政策變化給微觀主體帶來的風險。

例如貨幣政策、財政政策的變動。一、金融風險的定義政策風險：指宏觀經(jīng)濟政策變化給微觀主體帶來二、風險管理過程

風險管理：確切闡述降低風險的成本與收益之間的權(quán)衡取舍，同時決定所采取的做法的過程被稱為風險管理。

——針對不確定性做出的決策必須在不確定性被解決之前進行。風險決策的恰當程度應(yīng)當根據(jù)做出決策時可利用的信息進行判斷。二、風險管理過程二、風險管理過程（一）風險識別

風險識別：各類經(jīng)濟單位對其經(jīng)濟活動中所面臨的風險的類型、重要性的認識過程。1、風險暴露（riskexposure):由于所從事職業(yè)、業(yè)務(wù)性質(zhì)或消費模式而面臨一項特定類型的風險。

二、風險管理過程（一）風險識別二、風險管理過程

例如:投機者（speculators)vs風險對沖者（hedgers)

(投機者是為了增加財富，而持有特定風險暴露程度的頭寸的投資者。對沖者持有降低風險暴露程度的頭寸。）

注：不能在孤立或抽象狀態(tài)下評價一項資產(chǎn)或交易的風險。二、風險管理過程二、風險管理過程2、金融風險的識別方法失誤樹分析法：用圖解表示的方法來調(diào)查風險發(fā)生前種種失誤事件的情況，或?qū)σ鹗鹿实脑蜻M行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導(dǎo)致風險的發(fā)生。魚骨圖二、風險管理過程2、金融風險的識別方法魚骨圖二、風險管理過程情景分析法：先利用有關(guān)的數(shù)據(jù)、曲線與圖表等資料對某項資金借貸與經(jīng)營的未來狀態(tài)或證券、期貨投資的未來狀態(tài)進行描述，以便用來研究當某些因素發(fā)生變化時，又將出現(xiàn)怎樣的風險，及其造成的損失與后果如何。資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法：按照企業(yè)的資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)損益表與家庭、個人的財產(chǎn)目錄等財務(wù)資料，風險管理人員經(jīng)過實際的調(diào)查，根據(jù)企業(yè)或單位、家庭、個人的金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)的構(gòu)成和分布進行分析研究，發(fā)現(xiàn)并找到其潛在的風險。二、風險管理過程二、風險管理過程專家調(diào)查列舉法：也被稱為特爾菲法。特爾菲法是指在決策中采用以集中眾人智慧進行準確預(yù)測的科學方法，在這里專門用來識別金融風險。專家調(diào)查法是由專門管理人員對企業(yè)或單位、家庭、個人可能面臨的金融風險逐一列出，并根據(jù)不同的標準進行分類。分解分析法：將一復(fù)雜的事物分解為多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的各個組成要素，從中分析可能存在的風險及其潛在損失的威脅。

——每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍，金融風險的識別是一個多種分析方法綜合運用的過程。二、風險管理過程專家調(diào)查列舉法：也被稱為特爾菲法。特爾菲法是二、風險管理過程（二）風險評估對與某些風險相關(guān)的成本的量化處理。

資產(chǎn)組合被定義為最優(yōu)風險管理的量化過程。運用資產(chǎn)組合理論包括：找到最優(yōu)做法對風險降低的成本和收益之間的權(quán)衡二、風險管理過程（二）風險評估二、風險管理過程（三）風險管理技術(shù)的選擇風險規(guī)避（riskavoidance):不暴露于特定風險的有意識決策。損失防護與控制（losspreventionandcontrol):為降低損失可能性和嚴重程度所采取的行動。風險保留（riskretention）：承受風險并用自己的財產(chǎn)彌補損失。風險轉(zhuǎn)移（risktransfer）：將風險轉(zhuǎn)移給他人。二、風險管理過程（三）風險管理技術(shù)的選擇二、風險管理過程（四）實施：最小化實施成本（五）審查：風險管理是一項定期審查與修正決策的動態(tài)反饋機制二、風險管理過程（四）實施：最小化實施成本三、風險轉(zhuǎn)移的方法（一）出售出售具有風險來源的資產(chǎn)（二）對沖（hedging)

對沖：為降低損失暴露程度而采取的行動同時導(dǎo)致放棄獲利的可能性。

一般對沖是同時進行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（一）出售三、風險轉(zhuǎn)移的方法

1、遠期合約（forwardcontract):雙方同意在未來按照預(yù)先安排的價格來交換某些東西的合約。遠期合約的主要特征:遠期價格（forwardprice)：雙方同意在未來按照現(xiàn)在約定的價格交換某些東西即期價格(spotprice)：交易物的立即交割價格簽訂合約時每一方都不向?qū)Ψ街Ц督疱X合約的面值=約定交易物的數(shù)量*遠期價格同意購買約定交易物的一方被稱為處于多頭地位（longposition)，同意出售交易物的一方被稱為處于空頭地位（shortposition）三、風險轉(zhuǎn)移的方法1、遠期合約（forward三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：你計劃一年后從波士頓到東京去旅行。在航班預(yù)訂時，航空公司告訴你可以現(xiàn)在鎖定1000美元的價格，或者在航班當日支付任何可能的價格。在任何一種情形中，支付直到航班當日才會發(fā)生。如果你決定鎖定1000美元的價格，那么你與航空公司簽訂了一項遠期合同。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：你計劃一年后從波士頓到東三、風險轉(zhuǎn)移的方法

2、期貨合約（futurescontract）：由期貨交易所統(tǒng)一制訂的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量實物商品或金融商品的標準化合約。

標準化：期貨合約的條款（例如交易物的質(zhì)量和數(shù)量）對所有合約都是相同的。

遠期（期貨）合約可以降低買賣雙方面臨的風險。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法2、期貨合約（futur三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：一位堪薩斯農(nóng)民的小麥還有1個月將收割。紐約的一位面包師一個月后需要小麥生產(chǎn)面包。二者通過期貨交易所簽訂了一項期貨合約，規(guī)定1個月以后農(nóng)民按照2美元/蒲式耳的價格向面包師交付10萬蒲式耳小麥，作為報酬農(nóng)民將獲得20萬美元。農(nóng)民：面包師：農(nóng)民和面包師通過向期貨交易所支付（或得到）一定金額對期貨合約進行結(jié)算：（期貨價格-即期價格）*合約中約定的數(shù)量期貨交易所進行匹配的中介地位空頭地位多頭地位三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：一位堪薩斯農(nóng)表1運用期貨合約對沖價格風險農(nóng)民的交易交割日的小麥即期價格1.50美元/蒲式耳2.00美元/蒲式耳2.50美元/蒲式耳來自于向分銷15萬美元20萬美元25萬美元商出售小麥所得來自于期貨合約支付給農(nóng)民0由農(nóng)民支付的現(xiàn)金流5萬美元5萬美元總所得20萬美元20萬美元20萬美元面包師的交易交割日的小麥即期價格1.50美元/蒲式耳2.00美元/蒲式耳2.50美元/蒲式耳來自于向供貨商15萬美元20萬美元25萬美元購買小麥成本來自于期貨合約由面包師支付0支付給面包師的現(xiàn)金流5萬美元5萬美元必要開支總額20萬美元20萬美元20萬美元表1運用期貨合約對沖價格風險農(nóng)民的交易三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、互換合約（swapcontract)

互換合約：由兩個交易方在一個特定時期內(nèi)交換（或“互換”）位于特定區(qū)間的現(xiàn)金流。

注：互換的支付以約定的本金（暫定款項）數(shù)量為基礎(chǔ)。不存在立即進行的資金支付。

例子：利率互換中，交易雙方只是參照一定的名義本金交換利息的支付，本金本身并不交換?；Q協(xié)議涉及商品、貨幣或證券收益率的交換。三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、互換合約（swa三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：美國一家計算機公司向德國出售一項軟件專利，德國公司在接下來10年內(nèi)承諾每年向美國公司支付10萬歐元。為了防止美元-歐元匯率變動風險，雙方簽訂互換合約，規(guī)定德國公司每年按1歐元兌1.30美元的鎖定匯率使用未來歐元現(xiàn)金流交換一系列未來美元現(xiàn)金流。假設(shè)1年后在清算日實際匯率為1歐元兌換1.20美元。那么美國公司的美元收入為：10萬*1.20+10萬*(1.30-1.20)=13萬美元

如果美國公司不簽訂互換合約，則1年后美國公司的美元收入為：10萬*1.20=12萬美元，美國公司因匯率變動將損失10000美元。從互換方處獲得出售軟件收入三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：美國一家計算機公司向德國三、風險轉(zhuǎn)移的方法若1年后在清算日實際匯率為1歐元兌換1.40美元，美國公司因為簽訂互換協(xié)議，則有義務(wù)向互換對手支付10萬*（1.30-1.40）=1萬美元。但總收入仍將是13萬美元。

為了消除潛在損失而放棄潛在獲利的可能性正是對沖的本質(zhì)。三、風險轉(zhuǎn)移的方法若1年后在清算日三、風險轉(zhuǎn)移的方法

思考：盡管對沖是風險轉(zhuǎn)移的重要手段之一，但畢竟仍舊存在不確定的風險。例如在當前金融市場動蕩的局面下，對沖基金蒙受了巨大的損失。對沖就像一把雙刃劍，我們應(yīng)該怎樣更好地利用它呢？三、風險轉(zhuǎn)移的方法思考：三、風險轉(zhuǎn)移的方法（三）投保（insuring)1、投保：為了避免損失支付保險費（即為保險支付的價格）2、投保與對沖的差別：當你對沖風險時，你通過放棄獲利的潛力消除了損失的風險。當你為風險投保時，你支付保險費消除損失的風險，同時保留了獲利的潛力。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（三）投保（insuring)三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子1：你計劃一年后從波士頓到東京去旅行。在航班預(yù)訂時，航空公司給了你3種支付票款方法。第1種，可以鎖定1000美元的價格。第2種，航空公司向你提供一年后按1000美元的價格購買機票的權(quán)利，但你要為獲得這項權(quán)利現(xiàn)在支付20美元。第3種，在航班當日支付結(jié)果為任何數(shù)額的價格。如果你選擇第1種方法，即鎖定1000美元的價格，則已經(jīng)對沖了損失的風險。這樣做不花費你任何額外的費用，但你放棄了一年后支付少于1000美元的可能性。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子1：你計劃一年后從波士頓到三、風險轉(zhuǎn)移的方法

如果你選擇第2種方法，即花20美金購買這項權(quán)利，則確保將為飛往東京支付不超過1000美元的資金。如果機票價格一年后超過1000美元，你將執(zhí)行這項權(quán)利；否則可任其到期終止。通過支付20美元，你就為防止機票價格超過1000美元的風險購買了保險。通過投保，你的總成本確保不會超過1020美元（1000美元機票錢+20美元保險）。三、風險轉(zhuǎn)移的方法如果你選擇第2種方法，即花2三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子2：堪薩斯的農(nóng)民為避免風險，購買10萬蒲式耳、一個月后遠期價格價為2美元/蒲式耳的期貨合約。通過期貨合約對沖，無論小麥在交割日結(jié)果是多少，他將在1一個月后得到20萬美元。農(nóng)民還可以購買保證小麥為2美元/蒲式耳的保險。假設(shè)保險費為2萬美元。通過投保，他保留了小麥價格上升的大量經(jīng)濟利益，與此同時消除了價格下降風險（得到20萬美元減去2萬美元的保險成本——18萬美元）。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子2：堪薩斯的農(nóng)民為避免風險圖1對沖價格風險以及為價格風險投保：農(nóng)民的情形

圖1對沖價格風險以及為價格風險投保：農(nóng)民的情形三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、作為保險的期權(quán)（1）期權(quán)的定義

期權(quán)(option)：一種提供未來選擇權(quán)的交易合約，購買期權(quán)的人可以獲得一種在指定時間內(nèi)按協(xié)議價格買進或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約和遠期合約的區(qū)別：期權(quán)：在未來以固定價格購買或出售某些物品的權(quán)利。遠期合約：在未來按照固定價格買賣某物的義務(wù)。三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、作為保險的期權(quán)三、風險轉(zhuǎn)移的方法（2）期權(quán)的類型買入期權(quán)（calloption):又稱看漲期權(quán)。按照固定價格購買特定物品的權(quán)利

賣出期權(quán)（putoption):又稱看跌期權(quán)。按照固定價格賣出特定物品的權(quán)利三、風險轉(zhuǎn)移的方法（2）期權(quán)的類型三、風險轉(zhuǎn)移的方法（3）與期權(quán)合約有關(guān)的術(shù)語執(zhí)行價格（strikeprice)或行權(quán)價格（excerciseprice):期權(quán)合約中約定的固定價格到期日（expirationdate):在其后期權(quán)不再被執(zhí)行的日期期權(quán)費

（Premium）：購買期權(quán)而支付的價格歐式期權(quán)（Europeanoption):期權(quán)只能在到期日當日被執(zhí)行美式期權(quán)（Americanoption):期權(quán)可以在到期日之前及到期日當日被執(zhí)行三、風險轉(zhuǎn)移的方法（3）與期權(quán)合約有關(guān)的術(shù)語三、風險轉(zhuǎn)移的方法（4）股票的賣出期權(quán)——保護股票價格下跌的損失

例子：露西在X公司工作，現(xiàn)在擁有1000股該公司股票。X公司股票的當前價格為100美元/股。X公司股票的歐式賣出期權(quán)給予露西按照當前100美元/股執(zhí)行價格出售X公司股票的權(quán)利，露西為購買這項歐式賣出期權(quán)所支付的期權(quán)費是10美元/股。這項權(quán)利將于1年后到期。因此為了給露西現(xiàn)在價值10萬美元的X公司股票提供保險，她必須現(xiàn)在支付的保費為1萬美元。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（4）股票的賣出期權(quán)——三、風險轉(zhuǎn)移的方法（5）債券的賣出期權(quán)——防護債券價格遭受某種風險

債券的風險：利率波動風險違約風險三、風險轉(zhuǎn)移的方法（5）債券的賣出期權(quán)——防護債券價格遭受某三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：RiskyRealty公司發(fā)行20年期零息債券，該債券由該公司所擁有的房地產(chǎn)提供抵押，公司沒有其他債務(wù)。債券的面值為1000萬美元，該公司所持有的房地產(chǎn)當前價值為1500萬美元。該債券的市場價值既反映了無風險利率，也反映了作為抵押品的房地產(chǎn)價值。假定該債券的到期收益率為15%。則該債券的當前市場價格為：1000萬/1.1520=611003美元投資者購買了針對該債券的行權(quán)價格為60萬美元的1年期賣出期權(quán)。那么由于無風險利率水平在該年內(nèi)上升，或該該債券提供的抵押物價值下降，債券價格下降，那么賣出期權(quán)將保證該投資者得到60萬的最低價格。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：RiskyRealty三、風險轉(zhuǎn)移的方法（四）分散化(diversifying)1、Diversifying:Holdingsimilaramountsofmanyriskyassetsinsteadofconcentratingallofyourinvestmentinonlyone.

"Don'tputallyoureggsinonebasket"三、風險轉(zhuǎn)移的方法（四）分散化(diversifying)三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：你正在考慮在生物技術(shù)行業(yè)中投資10萬美元。有兩種投資方案。第一種，將全部10萬美元投資于某一種新藥物。第二種，分別將5萬美元投資于兩種新藥物。假設(shè)對于每一種藥物，成功意味著使你的投資增至4倍，失敗則意味著全部投資喪失。假設(shè)對每一種藥物而言，存在0.5成功的可能性和0.5失敗的可能性。并且這兩種藥物成功與否，彼此之間沒有關(guān)系。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：你正在考慮在三、風險轉(zhuǎn)移的方法

投資的可能結(jié)果如下：選擇方案一，最終或者獲得40萬美元，或者一無所獲

表2投資于單個藥物的概率分布

結(jié)果概率收益藥物沒有成功0.50藥物成功0.540萬美元三、風險轉(zhuǎn)移的方法投資的可能結(jié)果如下：結(jié)果三、風險轉(zhuǎn)移的方法選擇方案二，實施分散化，則：

表3運用兩種藥物投資分散化結(jié)果概率收益沒有一種藥物成功0.250一種藥物成功0.520萬美元兩種藥物都成功0.2540萬美元三、風險轉(zhuǎn)移的方法選擇方案二，實施分散化，則：結(jié)果三、風險轉(zhuǎn)移的方法

結(jié)論：(1)分散化可以降低單項資產(chǎn)的風險暴露程度。(2)為了使分散化降低投資者的風險暴露程度，必須選擇風險不相關(guān)的資產(chǎn)組合。

"如果你同時持有一家防曬霜生產(chǎn)商和一家雨傘制造商的股票，那么在任何天氣情況下你的整體投資回報都會較為穩(wěn)定."三、風險轉(zhuǎn)移的方法結(jié)論：

2、證券的風險圖21986-1997年1974-1985年1963-1973年2、證券的風險圖21986-1997年1974-1985年

（1）非系統(tǒng)風險：企業(yè)特有的風險。又稱為可分散風險、特有風險、特定資產(chǎn)風險。

例如：僅影響一家企業(yè)前景的隨機事件——訴訟、罷工、新產(chǎn)品失敗

——非系統(tǒng)性風險主要通過分散化減少

三、風險轉(zhuǎn)移的方法三、風險轉(zhuǎn)移的方法三、風險轉(zhuǎn)移的方法

（2）系統(tǒng)風險：整個市場承受到的風險。又稱為不可分散風險、市場風險。

例如：總體經(jīng)濟狀況前景、利率變動、通貨膨脹

——系統(tǒng)性風險影響所有的資產(chǎn)，不能通過分散化來去除三、風險轉(zhuǎn)移的方法三、風險轉(zhuǎn)移的方法

證券總風險=非系統(tǒng)性風險+系統(tǒng)性風險=非市場風險+市場風險=可分散風險+不可分散風險

業(yè)務(wù)風險財務(wù)風險市場風險購買力風險利率風險（處于錯誤（股權(quán)債（證券整（通貨膨脹）行業(yè)）務(wù)率太高）體波動）三、風險轉(zhuǎn)移的方法證券總風險=非系統(tǒng)性風險+

組合的風險–標準差

組合中的股票數(shù)量市場風險特定公司風險總風險可分散風險非系統(tǒng)性風險不可分散風險圖3證券組合中非系統(tǒng)性風險遞減組合的風險–標準差組合中的股票數(shù)三、風險轉(zhuǎn)移的方法

結(jié)論：（1）非系統(tǒng)性風險被消除后，留下來的不可分散的系統(tǒng)性風險是不可避免的。（2）分散化投資實質(zhì)上降低了投資組合的個體風險。（3）消除大部分或所有的非系統(tǒng)風險需要多少證券呢？

至少需要30只證券，或許更多，才能得到一個充分分散化的投資組合。三、風險轉(zhuǎn)移的方法結(jié)論：三、風險轉(zhuǎn)移的方法

3、分散化與保險成本為風險的分散化組合提供損失保險的成本，幾乎總是小于分別為每項風險提供保險的成本。

例子：接上例。假設(shè)你決定分別向兩種新藥物各投資5萬美元，并且面臨著表3中的風險分布情況。并且你決定為你的投資投保。假設(shè)保險成本等于保險公司將向你支付的預(yù)付金額。針對總體投資組合的保險合約成本為：0.25*100000=25000美元損失概率損失規(guī)模三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、分散化與保險成本損失概率三、風險轉(zhuǎn)移的方法

分別為兩項獨立投資提供保險的成本：0.25*100000+0.5*50000=50000美元

分別為每種藥物投資提供保險的成本是為兩種藥物投資組合提供保險成本的兩倍。

結(jié)論：規(guī)模給定的投資組合的風險越分散化，那么為該組合的總價值提供保險就花費得越少。僅一種股票遭受損失的概率兩種股票都遭受損失的概率三、風險轉(zhuǎn)移的方法分別為兩項獨立投資提供保險的成

練習1：關(guān)于風險轉(zhuǎn)移的三種途徑，說法正確的是：A、在降低對損失的暴露程度時，對風險進行對沖可獲利B、投保是一種用特定損失替代可能的更大損失的契約性機制。C、合約和證券的經(jīng)濟功能與保險完全不同。D、一項分散化資產(chǎn)組合的波動性通常高于其各自組成部分的波動性。練習1：關(guān)于風險轉(zhuǎn)移的三種途徑，說法正確的是：

練習2：對沖與投保的根本差別是？A、是否保留獲利的潛在可能性B、是否能夠從根本上消除風險C、是否需要簽訂合約D、是否可以預(yù)知未來的損益練習2：對沖與投保的根本差別是？演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！

5風險管理的原理杜曉蓉5風險管理的原理一、金融風險的定義

（一）定義

金融市場的風險：金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風險不等于虧損通常風險大收益也大，故有收益與風險相當之說。

一、金融風險的定義（一）定義一、金融風險的定義

不確定性：人們不能準確地知道將來會發(fā)生什么風險：對當事人來說事關(guān)緊要的不確定性不確定性風險例子

計劃舉行12位朋友參加的聚會。不確定性：多少位會出席聚會。

擁有對客人數(shù)量的準確預(yù)測是否改變你的計劃？Yes!存在風險。No！存在不確定性而不存在風險一、金融風險的定義不確定性：人們不能準確地知道將來會發(fā)生什一、金融風險的定義（二）金融風險的種類1、信用風險

狹義的信用風險：借款人不能按期還本付息的風險；

廣義的信用風險：交易對手不能正常履行合約而造成的風險信用風險構(gòu)成要素包括：違約風險暴露違約概率分布違約清償率一、金融風險的定義（二）金融風險的種類一、金融風險的定義2、市場風險

市場風險：由于市場價格的變化而使金融資產(chǎn)遭受的風險。它通常表現(xiàn)為金融工具或其組合的價值隨市場因素的變動而帶來的變化。利率風險

匯率風險

股價風險

衍生產(chǎn)品市場風險

一、金融風險的定義2、市場風險一、金融風險的定義3、流動性風險由于市場流動性不足而導(dǎo)致金融資產(chǎn)無法按合理價格迅速進行交易所造成的風險。

——金融資產(chǎn)向貨幣轉(zhuǎn)換過程中的流動性問題

機構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足支付需要帶來的風險。

——貨幣數(shù)量不足帶來的流動性問題一、金融風險的定義3、流動性風險一、金融風險的定義4、操作風險由于金融機構(gòu)的信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)或內(nèi)部風險監(jiān)控系統(tǒng)控制失靈而造成意外損失的風險。

包括：人員風險:員工操作不熟練、不敬業(yè)或有欺詐過程風險:模型風險、交易風險、控制風險等技術(shù)風險:系統(tǒng)失效、程序錯誤、通訊故障等Watchvideo一、金融風險的定義4、操作風險Watchvideo一、金融風險的定義案例討論：由操作風險引起的英國巴林銀行事件

要求：1、整理出整個事件來龍去脈。2、總結(jié)案例對金融風險監(jiān)管的意義一、金融風險的定義案例討論：一、金融風險的定義5、法律與政策風險法律風險:金融機構(gòu)簽署的交易合同因不符合法律或監(jiān)管部門的規(guī)定而不能得到實際履行，從而給金融機構(gòu)造成損失的風險。

例子：1989年英國漢默斯密斯和弗漢姆兩個自治市議院，在利率上升導(dǎo)致收入損失時未履約互換，使其交易對手面臨著10億美元的合約損失。當銀行采取合法行動時，1991年英國法院堅持上述兩議院已超越其法律權(quán)力，并認為地方議院用以風險管理的利率合約是非法、無效的。由此給交易對方造成了3.58億美元的損失，是互換業(yè)務(wù)開展以來所有損失的49.5%。

一、金融風險的定義5、法律與政策風險一、金融風險的定義政策風險：指宏觀經(jīng)濟政策變化給微觀主體帶來的風險。

例如貨幣政策、財政政策的變動。一、金融風險的定義政策風險：指宏觀經(jīng)濟政策變化給微觀主體帶來二、風險管理過程

風險管理：確切闡述降低風險的成本與收益之間的權(quán)衡取舍，同時決定所采取的做法的過程被稱為風險管理。

——針對不確定性做出的決策必須在不確定性被解決之前進行。風險決策的恰當程度應(yīng)當根據(jù)做出決策時可利用的信息進行判斷。二、風險管理過程二、風險管理過程（一）風險識別

風險識別：各類經(jīng)濟單位對其經(jīng)濟活動中所面臨的風險的類型、重要性的認識過程。1、風險暴露（riskexposure):由于所從事職業(yè)、業(yè)務(wù)性質(zhì)或消費模式而面臨一項特定類型的風險。

二、風險管理過程（一）風險識別二、風險管理過程

例如:投機者（speculators)vs風險對沖者（hedgers)

(投機者是為了增加財富，而持有特定風險暴露程度的頭寸的投資者。對沖者持有降低風險暴露程度的頭寸。）

注：不能在孤立或抽象狀態(tài)下評價一項資產(chǎn)或交易的風險。二、風險管理過程二、風險管理過程2、金融風險的識別方法失誤樹分析法：用圖解表示的方法來調(diào)查風險發(fā)生前種種失誤事件的情況，或?qū)σ鹗鹿实脑蜻M行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導(dǎo)致風險的發(fā)生。魚骨圖二、風險管理過程2、金融風險的識別方法魚骨圖二、風險管理過程情景分析法：先利用有關(guān)的數(shù)據(jù)、曲線與圖表等資料對某項資金借貸與經(jīng)營的未來狀態(tài)或證券、期貨投資的未來狀態(tài)進行描述，以便用來研究當某些因素發(fā)生變化時，又將出現(xiàn)怎樣的風險，及其造成的損失與后果如何。資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法：按照企業(yè)的資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)損益表與家庭、個人的財產(chǎn)目錄等財務(wù)資料，風險管理人員經(jīng)過實際的調(diào)查，根據(jù)企業(yè)或單位、家庭、個人的金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)的構(gòu)成和分布進行分析研究，發(fā)現(xiàn)并找到其潛在的風險。二、風險管理過程二、風險管理過程專家調(diào)查列舉法：也被稱為特爾菲法。特爾菲法是指在決策中采用以集中眾人智慧進行準確預(yù)測的科學方法，在這里專門用來識別金融風險。專家調(diào)查法是由專門管理人員對企業(yè)或單位、家庭、個人可能面臨的金融風險逐一列出，并根據(jù)不同的標準進行分類。分解分析法：將一復(fù)雜的事物分解為多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的各個組成要素，從中分析可能存在的風險及其潛在損失的威脅。

——每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍，金融風險的識別是一個多種分析方法綜合運用的過程。二、風險管理過程專家調(diào)查列舉法：也被稱為特爾菲法。特爾菲法是二、風險管理過程（二）風險評估對與某些風險相關(guān)的成本的量化處理。

資產(chǎn)組合被定義為最優(yōu)風險管理的量化過程。運用資產(chǎn)組合理論包括：找到最優(yōu)做法對風險降低的成本和收益之間的權(quán)衡二、風險管理過程（二）風險評估二、風險管理過程（三）風險管理技術(shù)的選擇風險規(guī)避（riskavoidance):不暴露于特定風險的有意識決策。損失防護與控制（losspreventionandcontrol):為降低損失可能性和嚴重程度所采取的行動。風險保留（riskretention）：承受風險并用自己的財產(chǎn)彌補損失。風險轉(zhuǎn)移（risktransfer）：將風險轉(zhuǎn)移給他人。二、風險管理過程（三）風險管理技術(shù)的選擇二、風險管理過程（四）實施：最小化實施成本（五）審查：風險管理是一項定期審查與修正決策的動態(tài)反饋機制二、風險管理過程（四）實施：最小化實施成本三、風險轉(zhuǎn)移的方法（一）出售出售具有風險來源的資產(chǎn)（二）對沖（hedging)

對沖：為降低損失暴露程度而采取的行動同時導(dǎo)致放棄獲利的可能性。

一般對沖是同時進行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（一）出售三、風險轉(zhuǎn)移的方法

1、遠期合約（forwardcontract):雙方同意在未來按照預(yù)先安排的價格來交換某些東西的合約。遠期合約的主要特征:遠期價格（forwardprice)：雙方同意在未來按照現(xiàn)在約定的價格交換某些東西即期價格(spotprice)：交易物的立即交割價格簽訂合約時每一方都不向?qū)Ψ街Ц督疱X合約的面值=約定交易物的數(shù)量*遠期價格同意購買約定交易物的一方被稱為處于多頭地位（longposition)，同意出售交易物的一方被稱為處于空頭地位（shortposition）三、風險轉(zhuǎn)移的方法1、遠期合約（forward三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：你計劃一年后從波士頓到東京去旅行。在航班預(yù)訂時，航空公司告訴你可以現(xiàn)在鎖定1000美元的價格，或者在航班當日支付任何可能的價格。在任何一種情形中，支付直到航班當日才會發(fā)生。如果你決定鎖定1000美元的價格，那么你與航空公司簽訂了一項遠期合同。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：你計劃一年后從波士頓到東三、風險轉(zhuǎn)移的方法

2、期貨合約（futurescontract）：由期貨交易所統(tǒng)一制訂的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量實物商品或金融商品的標準化合約。

標準化：期貨合約的條款（例如交易物的質(zhì)量和數(shù)量）對所有合約都是相同的。

遠期（期貨）合約可以降低買賣雙方面臨的風險。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法2、期貨合約（futur三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：一位堪薩斯農(nóng)民的小麥還有1個月將收割。紐約的一位面包師一個月后需要小麥生產(chǎn)面包。二者通過期貨交易所簽訂了一項期貨合約，規(guī)定1個月以后農(nóng)民按照2美元/蒲式耳的價格向面包師交付10萬蒲式耳小麥，作為報酬農(nóng)民將獲得20萬美元。農(nóng)民：面包師：農(nóng)民和面包師通過向期貨交易所支付（或得到）一定金額對期貨合約進行結(jié)算：（期貨價格-即期價格）*合約中約定的數(shù)量期貨交易所進行匹配的中介地位空頭地位多頭地位三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：一位堪薩斯農(nóng)表1運用期貨合約對沖價格風險農(nóng)民的交易交割日的小麥即期價格1.50美元/蒲式耳2.00美元/蒲式耳2.50美元/蒲式耳來自于向分銷15萬美元20萬美元25萬美元商出售小麥所得來自于期貨合約支付給農(nóng)民0由農(nóng)民支付的現(xiàn)金流5萬美元5萬美元總所得20萬美元20萬美元20萬美元面包師的交易交割日的小麥即期價格1.50美元/蒲式耳2.00美元/蒲式耳2.50美元/蒲式耳來自于向供貨商15萬美元20萬美元25萬美元購買小麥成本來自于期貨合約由面包師支付0支付給面包師的現(xiàn)金流5萬美元5萬美元必要開支總額20萬美元20萬美元20萬美元表1運用期貨合約對沖價格風險農(nóng)民的交易三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、互換合約（swapcontract)

互換合約：由兩個交易方在一個特定時期內(nèi)交換（或“互換”）位于特定區(qū)間的現(xiàn)金流。

注：互換的支付以約定的本金（暫定款項）數(shù)量為基礎(chǔ)。不存在立即進行的資金支付。

例子：利率互換中，交易雙方只是參照一定的名義本金交換利息的支付，本金本身并不交換?；Q協(xié)議涉及商品、貨幣或證券收益率的交換。三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、互換合約（swa三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：美國一家計算機公司向德國出售一項軟件專利，德國公司在接下來10年內(nèi)承諾每年向美國公司支付10萬歐元。為了防止美元-歐元匯率變動風險，雙方簽訂互換合約，規(guī)定德國公司每年按1歐元兌1.30美元的鎖定匯率使用未來歐元現(xiàn)金流交換一系列未來美元現(xiàn)金流。假設(shè)1年后在清算日實際匯率為1歐元兌換1.20美元。那么美國公司的美元收入為：10萬*1.20+10萬*(1.30-1.20)=13萬美元

如果美國公司不簽訂互換合約，則1年后美國公司的美元收入為：10萬*1.20=12萬美元，美國公司因匯率變動將損失10000美元。從互換方處獲得出售軟件收入三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：美國一家計算機公司向德國三、風險轉(zhuǎn)移的方法若1年后在清算日實際匯率為1歐元兌換1.40美元，美國公司因為簽訂互換協(xié)議，則有義務(wù)向互換對手支付10萬*（1.30-1.40）=1萬美元。但總收入仍將是13萬美元。

為了消除潛在損失而放棄潛在獲利的可能性正是對沖的本質(zhì)。三、風險轉(zhuǎn)移的方法若1年后在清算日三、風險轉(zhuǎn)移的方法

思考：盡管對沖是風險轉(zhuǎn)移的重要手段之一，但畢竟仍舊存在不確定的風險。例如在當前金融市場動蕩的局面下，對沖基金蒙受了巨大的損失。對沖就像一把雙刃劍，我們應(yīng)該怎樣更好地利用它呢？三、風險轉(zhuǎn)移的方法思考：三、風險轉(zhuǎn)移的方法（三）投保（insuring)1、投保：為了避免損失支付保險費（即為保險支付的價格）2、投保與對沖的差別：當你對沖風險時，你通過放棄獲利的潛力消除了損失的風險。當你為風險投保時，你支付保險費消除損失的風險，同時保留了獲利的潛力。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（三）投保（insuring)三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子1：你計劃一年后從波士頓到東京去旅行。在航班預(yù)訂時，航空公司給了你3種支付票款方法。第1種，可以鎖定1000美元的價格。第2種，航空公司向你提供一年后按1000美元的價格購買機票的權(quán)利，但你要為獲得這項權(quán)利現(xiàn)在支付20美元。第3種，在航班當日支付結(jié)果為任何數(shù)額的價格。如果你選擇第1種方法，即鎖定1000美元的價格，則已經(jīng)對沖了損失的風險。這樣做不花費你任何額外的費用，但你放棄了一年后支付少于1000美元的可能性。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子1：你計劃一年后從波士頓到三、風險轉(zhuǎn)移的方法

如果你選擇第2種方法，即花20美金購買這項權(quán)利，則確保將為飛往東京支付不超過1000美元的資金。如果機票價格一年后超過1000美元，你將執(zhí)行這項權(quán)利；否則可任其到期終止。通過支付20美元，你就為防止機票價格超過1000美元的風險購買了保險。通過投保，你的總成本確保不會超過1020美元（1000美元機票錢+20美元保險）。三、風險轉(zhuǎn)移的方法如果你選擇第2種方法，即花2三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子2：堪薩斯的農(nóng)民為避免風險，購買10萬蒲式耳、一個月后遠期價格價為2美元/蒲式耳的期貨合約。通過期貨合約對沖，無論小麥在交割日結(jié)果是多少，他將在1一個月后得到20萬美元。農(nóng)民還可以購買保證小麥為2美元/蒲式耳的保險。假設(shè)保險費為2萬美元。通過投保，他保留了小麥價格上升的大量經(jīng)濟利益，與此同時消除了價格下降風險（得到20萬美元減去2萬美元的保險成本——18萬美元）。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子2：堪薩斯的農(nóng)民為避免風險圖1對沖價格風險以及為價格風險投保：農(nóng)民的情形

圖1對沖價格風險以及為價格風險投保：農(nóng)民的情形三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、作為保險的期權(quán)（1）期權(quán)的定義

期權(quán)(option)：一種提供未來選擇權(quán)的交易合約，購買期權(quán)的人可以獲得一種在指定時間內(nèi)按協(xié)議價格買進或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約和遠期合約的區(qū)別：期權(quán)：在未來以固定價格購買或出售某些物品的權(quán)利。遠期合約：在未來按照固定價格買賣某物的義務(wù)。三、風險轉(zhuǎn)移的方法3、作為保險的期權(quán)三、風險轉(zhuǎn)移的方法（2）期權(quán)的類型買入期權(quán)（calloption):又稱看漲期權(quán)。按照固定價格購買特定物品的權(quán)利

賣出期權(quán)（putoption):又稱看跌期權(quán)。按照固定價格賣出特定物品的權(quán)利三、風險轉(zhuǎn)移的方法（2）期權(quán)的類型三、風險轉(zhuǎn)移的方法（3）與期權(quán)合約有關(guān)的術(shù)語執(zhí)行價格（strikeprice)或行權(quán)價格（excerciseprice):期權(quán)合約中約定的固定價格到期日（expirationdate):在其后期權(quán)不再被執(zhí)行的日期期權(quán)費

（Premium）：購買期權(quán)而支付的價格歐式期權(quán)（Europeanoption):期權(quán)只能在到期日當日被執(zhí)行美式期權(quán)（Americanoption):期權(quán)可以在到期日之前及到期日當日被執(zhí)行三、風險轉(zhuǎn)移的方法（3）與期權(quán)合約有關(guān)的術(shù)語三、風險轉(zhuǎn)移的方法（4）股票的賣出期權(quán)——保護股票價格下跌的損失

例子：露西在X公司工作，現(xiàn)在擁有1000股該公司股票。X公司股票的當前價格為100美元/股。X公司股票的歐式賣出期權(quán)給予露西按照當前100美元/股執(zhí)行價格出售X公司股票的權(quán)利，露西為購買這項歐式賣出期權(quán)所支付的期權(quán)費是10美元/股。這項權(quán)利將于1年后到期。因此為了給露西現(xiàn)在價值10萬美元的X公司股票提供保險，她必須現(xiàn)在支付的保費為1萬美元。

三、風險轉(zhuǎn)移的方法（4）股票的賣出期權(quán)——三、風險轉(zhuǎn)移的方法（5）債券的賣出期權(quán)——防護債券價格遭受某種風險

債券的風險：利率波動風險違約風險三、風險轉(zhuǎn)移的方法（5）債券的賣出期權(quán)——防護債券價格遭受某三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：RiskyRealty公司發(fā)行20年期零息債券，該債券由該公司所擁有的房地產(chǎn)提供抵押，公司沒有其他債務(wù)。債券的面值為1000萬美元，該公司所持有的房地產(chǎn)當前價值為1500萬美元。該債券的市場價值既反映了無風險利率，也反映了作為抵押品的房地產(chǎn)價值。假定該債券的到期收益率為15%。則該債券的當前市場價格為：1000萬/1.1520=611003美元投資者購買了針對該債券的行權(quán)價格為60萬美元的1年期賣出期權(quán)。那么由于無風險利率水平在該年內(nèi)上升，或該該債券提供的抵押物價值下降，債券價格下降，那么賣出期權(quán)將保證該投資者得到60萬的最低價格。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：RiskyRealty三、風險轉(zhuǎn)移的方法（四）分散化(diversifying)1、Diversifying:Holdingsimilaramountsofmanyriskyassetsinsteadofconcentratingallofyourinvestmentinonlyone.

"Don'tputallyoureggsinonebasket"三、風險轉(zhuǎn)移的方法（四）分散化(diversifying)三、風險轉(zhuǎn)移的方法

例子：你正在考慮在生物技術(shù)行業(yè)中投資10萬美元。有兩種投資方案。第一種，將全部10萬美元投資于某一種新藥物。第二種，分別將5萬美元投資于兩種新藥物。假設(shè)對于每一種藥物，成功意味著使你的投資增至4倍，失敗則意味著全部投資喪失。假設(shè)對每一種藥物而言，存在0.5成功的可能性和0.5失敗的可能性。并且這兩種藥物成功與否，彼此之間沒有關(guān)系。三、風險轉(zhuǎn)移的方法例子：你正在考慮在三、風險轉(zhuǎn)移的方法

投資的可能結(jié)果如下：選擇方案一，最終或者獲得40萬美元，或者一無所獲

表2投資于單個藥物的概率分布

結(jié)果概率收益藥物沒有成功0.50藥物成功0.540萬美元三、風險轉(zhuǎn)移的方法投資的可能結(jié)果如下：結(jié)果三、風險轉(zhuǎn)移的方法選擇方案二，實施分散化，則：

表