金融經(jīng)濟(jì)學(xué)-名詞解釋

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)-名詞解釋金融經(jīng)濟(jì)學(xué)-名詞解釋金融經(jīng)濟(jì)學(xué)-名詞解釋金融經(jīng)濟(jì)學(xué)-名詞解釋編制僅供參考審核批準(zhǔn)生效日期地址：電話：傳真:郵編:確定性：是指自然狀態(tài)如何出現(xiàn)已知，并替換行動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果已知。它排除了任何隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)：是指那些涉及已知概率或可能性形式出現(xiàn)的隨機(jī)問(wèn)題，但排除了未數(shù)量化的不確定性問(wèn)題。即對(duì)于未來(lái)可能發(fā)生的所有事件，以及每一事件發(fā)生的概率有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。但對(duì)于哪一種事件會(huì)發(fā)生卻事先一無(wú)所知。不確定性：是指發(fā)生結(jié)果尚未不知的所有情形，也即那些決策的結(jié)果明顯地依賴于不能由決策者控制的事件，并且僅在做出決策后，決策者才知道其決策結(jié)果的一類問(wèn)題。即知道未來(lái)世界的可能狀態(tài)（結(jié)果），但對(duì)于每一種狀態(tài)發(fā)生的概率不清楚。自然狀態(tài)：特定的會(huì)影響個(gè)體行為的所有外部環(huán)境因素。自然狀態(tài)的特征：自然狀態(tài)集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一種狀態(tài)發(fā)生）自然狀態(tài)的信念（belief）：個(gè)體會(huì)對(duì)每一種狀態(tài)的出現(xiàn)賦予一個(gè)主觀的判斷，即某一特定狀態(tài)s出現(xiàn)的概率P（s）滿足：0≤p（s）≤1，這里的概率p（s）就是一個(gè)主觀概率，也成為個(gè)體對(duì)自然的信念。不同個(gè)體可能會(huì)對(duì)自然狀態(tài)持有不同的信念，但我們通常假定所有的個(gè)體的信念相同，這樣特定狀態(tài)出現(xiàn)的概率就是唯一的。數(shù)學(xué)期望最大化原則：數(shù)學(xué)期望收益最大化準(zhǔn)則是指使用不確定性下各種可能行為結(jié)果的預(yù)期值比較各種行動(dòng)方案優(yōu)劣。這一準(zhǔn)則有其合理性，它可以對(duì)各種行為方案進(jìn)行準(zhǔn)確的優(yōu)劣比較，同時(shí)這一準(zhǔn)則還是收益最大準(zhǔn)則在不確定情形下的推廣。期望效用原則：指出人們?cè)谕顿Y決策時(shí)不是用“錢的數(shù)學(xué)期望”來(lái)作為決策準(zhǔn)則，而是用“道德期望”來(lái)行動(dòng)的。而道德期望并不與得利多少成正比，而與初始財(cái)富有關(guān)。窮人與富人對(duì)于財(cái)富增加的邊際效用是不一樣的。即人們關(guān)心的是最終財(cái)富的效用，而不是財(cái)富的價(jià)值量，而且，財(cái)富增加所帶來(lái)的邊際效用（貨幣的邊際效用）是遞減的。效用函數(shù)的表述和定義：不確定性下的選擇問(wèn)題是其效用最大化的決定不僅對(duì)自己行動(dòng)的選擇，也取決于自然狀態(tài)本身的選擇或隨機(jī)變化。因此不確定下的選擇對(duì)象被人們稱為彩票（Lottery）或未定商品（contingentcommodity。不確定性下的偏好關(guān)系表述：個(gè)體所有可選擇抽獎(jiǎng)的集合稱為抽獎(jiǎng)空間，記為：L=（p，x，y）同樣地，假設(shè)個(gè)體在抽獎(jiǎng)空間上存在一個(gè)偏好關(guān)系，即可以根據(jù)自己的標(biāo)準(zhǔn)為所有抽獎(jiǎng)排出一個(gè)優(yōu)劣順序。公理1：公理2：公理3公平博彩是：指不改變個(gè)體當(dāng)前期望收益的賭局，如一個(gè)博彩的隨機(jī)收益為，其期望收益為，我們就稱其為公平博彩。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者：如果經(jīng)濟(jì)主體拒絕接受公平博彩，這說(shuō)明該個(gè)體在確定性收益和博彩之間更偏好確定性收益，我們稱該主體為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。風(fēng)險(xiǎn)偏好者：如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在任何時(shí)候都愿意接受公平博彩，則稱該主體為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。定義：u是經(jīng)濟(jì)主體的VNM效用函數(shù)，W為個(gè)體的初始稟賦，如果對(duì)于任何滿足E（3-）=0，var（3-）〉0的隨機(jī)變量3-，有u（W）〉E[u(W+3-)]，則稱個(gè)體是（嚴(yán)格）風(fēng)險(xiǎn)厭惡（riskaversion）；如果上述不等號(hào)方向相反，則稱個(gè)體是風(fēng)險(xiǎn)偏好（riskloving）；如果兩邊相等，則稱個(gè)體是風(fēng)險(xiǎn)中性（neutral）確定性等價(jià)值（certaintyequivalence）：是指經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)于某一博彩行為的支付意愿。即與某一博彩行為的期望效用所對(duì)應(yīng)的數(shù)學(xué)期望值（財(cái)富價(jià)值）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（riskpremium）：是指風(fēng)險(xiǎn)厭惡者為避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而愿意放棄的投資收益?；蜃屢粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者參與一項(xiàng)博彩所必需獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理（絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）：如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，在風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，其投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)數(shù)量是正值、零或負(fù)值的充分必要條件是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是正值、零或負(fù)值。財(cái)富水平與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正值，那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是其財(cái)富水平的單調(diào)遞減（遞增）函數(shù)時(shí)，隨著財(cái)富水平的增加，經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)資產(chǎn)組合中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資增加（減少）。如果個(gè)體的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)與財(cái)富水平無(wú)關(guān)，則個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)投資與財(cái)富水平無(wú)關(guān)。定理（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正值，那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是其財(cái)富水平的單調(diào)遞減（遞增）函數(shù)時(shí)，隨著財(cái)富水平的增加，經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)資產(chǎn)組合中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額的比例將增加（降低）。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，且其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是遞增的；如果這個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)資產(chǎn)組合對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資為正值且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正，那么，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率變動(dòng)是嚴(yán)格遞減的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡，其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是遞減的，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正值，那么，最優(yōu)證券組合中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化成正相關(guān)關(guān)系。但如果經(jīng)濟(jì)主體的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是遞增的，那么，最優(yōu)資產(chǎn)組合中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化是不確定的。多資產(chǎn)模型的最優(yōu)資產(chǎn)組合的性質(zhì)：定理:當(dāng)經(jīng)濟(jì)中含有多種資產(chǎn)時(shí)，一個(gè)嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)投資組合中包含風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的充分必要條件是，經(jīng)濟(jì)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率?；蜃顑?yōu)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。定理:如果某一資產(chǎn)的收益率可以由市場(chǎng)中其他資產(chǎn)構(gòu)成的一個(gè)資產(chǎn)組合的收益率加上一個(gè)均值獨(dú)立項(xiàng)來(lái)表示，那么，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)該資產(chǎn)的最優(yōu)投資的符號(hào)就同這個(gè)均值獨(dú)立項(xiàng)的符號(hào)一樣。定理：如果經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)是線性的，則經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)組合中對(duì)每一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資與他的財(cái)富狀況有線性關(guān)系。馬科維茨均值-方差組合理論的基本內(nèi)容：在禁止融券和沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的假設(shè)下，以資產(chǎn)組合中個(gè)別資產(chǎn)收益率的均值和方差找出投資組合的有效前沿(EfficientFrontier)，即一定收益率水平下方差最小的投資組合，并導(dǎo)出投資者只在有效組合前沿上選擇投資組合。欲使投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小，除了多樣化投資于不同的資產(chǎn)之外，還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低的資產(chǎn)。馬科維茨均值-方差組合理論的假設(shè)條件：（1）單期投資，單期投資是指投資者在期初投資，在期末獲得回報(bào)。單期模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種近似描述，如對(duì)零息債券、歐式期權(quán)等的投資。雖然許多問(wèn)題不是單期模型，但作為一種簡(jiǎn)化，對(duì)單期模型的分析成為我們對(duì)多期模型分析的基礎(chǔ)。（2）投資者事先知道資產(chǎn)收益率的概率分布，并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。（3）經(jīng)濟(jì)主體的效用函數(shù)是二次的，即u（W）=W-b/2*W2。（4）經(jīng)濟(jì)主體以期望收益率（亦稱收益率均值）來(lái)衡量未來(lái)實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來(lái)衡量收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），因而經(jīng)濟(jì)主體在決策中只關(guān)心資產(chǎn)的期望收益率和方差。（5）經(jīng)濟(jì)主體都是非飽和的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，遵循占優(yōu)原則，即：在同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券；在同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。均值-方差分析的局限性：1.二次效用函數(shù)的局限性二次效用函數(shù)具有遞增的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡和滿足性兩個(gè)性質(zhì)。滿足性意味著在滿足點(diǎn)以上，財(cái)富的增加使效用減少，遞增的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是劣質(zhì)品。這與那些偏好更多的財(cái)富和將風(fēng)險(xiǎn)視為正常商品的投資者不符。所以在二次效用函數(shù)中，我們需要對(duì)參數(shù)b的取值范圍加以限制。2.收益正態(tài)分布的局限性（1）資產(chǎn)收益的正態(tài)分布假設(shè)與現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)收益往往偏向正值相矛盾。收益的正態(tài)分布意味著資產(chǎn)收益率可取負(fù)值，但這與有限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)原則相悖（如股票的價(jià)格不能為負(fù)）。（2）對(duì)于密度函數(shù)的分布而言，均值-方差分析沒(méi)有考慮其偏斜度。概率論中用三階矩表示偏斜度，它描述分布的對(duì)稱性和相對(duì)于均值而言隨機(jī)變量落在其左或其右的大致趨勢(shì)。顯然，正態(tài)分布下的均值-方差分析不能做到這一點(diǎn)。（3）用均值-方差無(wú)法刻畫函數(shù)分布中的峭度。概率論中用四階矩表示峭度。但這一點(diǎn)在正態(tài)分布中不能表達(dá)。實(shí)際的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)表明，資產(chǎn)回報(bào)往往具有“尖峰”“胖尾”的特征。這顯然不符合正態(tài)分布。盡管均值-方差分析存在缺陷，且只有在嚴(yán)格的假設(shè)條件下才能夠與期望效用函數(shù)的分析兼容，但由于其分析上的靈活性，相對(duì)便利的實(shí)證檢驗(yàn)以及簡(jiǎn)潔的預(yù)測(cè)功能，使其成為廣泛運(yùn)用的金融和財(cái)務(wù)分析手段。無(wú)差異曲線：對(duì)一個(gè)特定的投資者而言，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程度相同的（無(wú)差異）證券組合。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線就稱為該投資者的均值-方差無(wú)差異曲線?？尚屑嚎尚屑卜Q資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)集合。它表示在收益和風(fēng)險(xiǎn)平面上，由多種資產(chǎn)所形成的所有期望收益率和方差的組合的集合?？尚屑爽F(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合，即所有可能的證券投資組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。有效集：對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平，他們將會(huì)選擇能提供最大預(yù)期收益率的組合；對(duì)于同樣的預(yù)期收益率，他們將會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合被稱為有效集（EfficientSet）或有效邊界（EfficientFrontier)。有效集曲線的特點(diǎn)：（1）有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的原則；（2）有效集是一條向左凸的曲線。有效集上的任意兩點(diǎn)所代表的兩個(gè)組合再組合起來(lái)得到的新的點(diǎn)（代表一個(gè)新的組合）一定落在原來(lái)兩個(gè)點(diǎn)的連線的左側(cè)，這是因?yàn)樾碌慕M合能進(jìn)一步起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。（3）有效集曲線上不可能有凹陷的地方。分離定理：在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，投資者在有關(guān)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的決策（投資決策）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合比例的決策（金融決策）是分離的。如果所有的投資者對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的分布具有相同的知識(shí)，且都為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，則所有投資者選擇的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相同。投資者在最優(yōu)投資組合選擇時(shí)只需決定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和合成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的最優(yōu)投資比例。有效組合前沿：期望收益率嚴(yán)格高于最小方差組合期望收益率的前沿邊界稱為有效組合前沿。位于資產(chǎn)組合前沿邊界，既不是有效資產(chǎn)組合，又不是最小方差資產(chǎn)組合的前沿邊界合稱為非有效組合前沿。對(duì)于每一個(gè)屬于非有效組合前沿上的資產(chǎn)組合，存在一個(gè)具有相同方差但更高期望收益率的有效資產(chǎn)組合。兩基金分離定理（Two-FundSeparationTheorem)的含義：根據(jù)有效組合邊界的性質(zhì)，在均值方差組合的有效組合前沿上，任意兩個(gè)有效組合的線性組合構(gòu)成整個(gè)組合的有效前沿，且該組合仍為有效組合。在所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個(gè)分離的點(diǎn)都代表兩個(gè)分離的有效投資組合，而有效組合邊界上任意其它的點(diǎn)所代表的有效投資組合，都可以由這兩個(gè)分離的點(diǎn)所代表的有效組合的線性組合生成。兩基金分離定理的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義（共同基金定理）：一個(gè)決定買入既定風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的均值方差效率資產(chǎn)組合的投資者，可以通過(guò)投資到任何兩個(gè)它信賴的證券投資基金上獲得同樣的收益，只要這兩個(gè)基金是具有均值方差效率和不同收益率的。投資者無(wú)需直接投資于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而只要線性組合地投資在他認(rèn)為有效率的兩種證券基金即可。資本市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)含義：在前述分析中已表明，資本市場(chǎng)線的方程為：u=R+[（Um-R）/faiM]fai它表明：（1）在市場(chǎng)均衡條件下，位于均值-方差有效前沿上的資產(chǎn)組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間呈線性關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大，并且這時(shí)有效組合的總風(fēng)險(xiǎn)就等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與該組合的風(fēng)險(xiǎn)成正比例變化，其比例因子是：[E（rm）-rF]/faiM我們將該斜率稱為報(bào)酬波動(dòng)比（夏普比率），即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，而且是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè):1.所有投資者在同一單期投資期內(nèi)計(jì)劃自己的投資行為組合。即投資者在時(shí)點(diǎn)0決策并進(jìn)行投資，在時(shí)點(diǎn)1得到收益。2.投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，并總是根據(jù)均值-方差效率原則進(jìn)行投資決策；3.市場(chǎng)為無(wú)摩擦市場(chǎng)（frictionlessmarket），即不存在交易費(fèi)用和稅收，所有證券無(wú)限可分；4.市場(chǎng)不存在操縱（nomanipulation），任何投資者的行為都不會(huì)影響資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，即投資者都是價(jià)格接受者（price-taker）。5.市場(chǎng)無(wú)制度限制（institutionalrestriction），允許賣空，并且可以自由支配賣空所得。6.市場(chǎng)中存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，所有投資者都可以按照市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行自由的借貸；7.信息是完全的，所有投資者均能夠合理預(yù)期資本市場(chǎng)所有資產(chǎn)完整的方差、協(xié)方差和期望收益信息。8.同質(zhì)預(yù)期（homogeneityofexpection）。即所有投資者有著完全相同的信息結(jié)構(gòu)，所有投資者在運(yùn)用均值方差方法進(jìn)行投資決策篩選后，得到同樣的有效組合前沿。市場(chǎng)組合：市場(chǎng)投資組合是指它包含所有市場(chǎng)上存在的資產(chǎn)種類。各種資產(chǎn)所占的比例和每種資產(chǎn)的總市值占市場(chǎng)所有資產(chǎn)的總市值的比例相同。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的經(jīng)濟(jì)機(jī)理：如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合對(duì)某個(gè)體而言是最優(yōu)的，那么，其中每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在邊際上為組合投資帶來(lái)的額外收益與額外成本的比——均值與標(biāo)準(zhǔn)差的邊際轉(zhuǎn)換率都應(yīng)相等。CAPM的含義:1.一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率決定于：（1）貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（2）承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào):市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小:beta系數(shù)2.市場(chǎng)組合將其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)按每個(gè)資產(chǎn)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)的大小按比例分配給單個(gè)資產(chǎn)3.市場(chǎng)組合的總風(fēng)險(xiǎn)只與各項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性有關(guān)，而與各項(xiàng)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。這樣，在投資者的心目中，如果協(xié)方差越大，則該資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響就越大，在市場(chǎng)均衡時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)該得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就應(yīng)該越大。證券市場(chǎng)線:在資本市場(chǎng)均衡條件下，反映單一資產(chǎn)或無(wú)效組合期望收益與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β值）之間線性關(guān)系的直線成為證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，SML）。同時(shí)，也可以認(rèn)為，證券市場(chǎng)線刻畫了單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在均衡條件下，每一種資產(chǎn)都在SML上，位于M點(diǎn)右側(cè)的資產(chǎn)β>1，具有較高的期望收益，但也有較大的風(fēng)險(xiǎn)，屬進(jìn)攻型資產(chǎn)；位于M點(diǎn)左側(cè)的資產(chǎn)β<1，具有較低的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)，屬于防守型資產(chǎn)。在M點(diǎn)，β=1。零βCAPM:兩基金分離定理在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時(shí)總可以找到與市場(chǎng)資產(chǎn)組合對(duì)應(yīng)的正交資產(chǎn)組合—“零β資產(chǎn)組合”，從而獲得零β資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM的局限性:（一）相關(guān)假設(shè)條件的局限性:1.市場(chǎng)無(wú)摩擦假設(shè)和賣空無(wú)限制假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符；2.投資者同質(zhì)預(yù)期與信息對(duì)稱的假設(shè)意味著信息是無(wú)成本的，與現(xiàn)實(shí)不符；3.投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格；（二）CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)問(wèn)題1.市場(chǎng)組合的識(shí)別和計(jì)算問(wèn)題CAPM刻畫了資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)資產(chǎn)收益的決定方法。所有的CAPM的共同特點(diǎn)是，均衡資產(chǎn)的收益率取決于市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率。理論上，市場(chǎng)資產(chǎn)組合定義為所有資產(chǎn)的加權(quán)組合，每一種資產(chǎn)的權(quán)數(shù)等于該資產(chǎn)總市場(chǎng)價(jià)值占所有資產(chǎn)總價(jià)值的比重。但實(shí)際上，市場(chǎng)資產(chǎn)涵蓋的范圍非常廣泛，因此，在CAPM的實(shí)際運(yùn)用中要識(shí)別一個(gè)真正的市場(chǎng)組合幾乎是不可能的。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用一個(gè)容量較大的平均數(shù)作為市場(chǎng)資產(chǎn)組合的替代，對(duì)CAPM進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出的結(jié)果卻與現(xiàn)實(shí)相悖。2.單因素模型無(wú)法全面解釋對(duì)現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)收益率決定的影響因素.如果將紅利、交易量和企業(yè)規(guī)模加入計(jì)量模型，則β系數(shù)會(huì)更有說(shuō)服力。低市盈率股票的期望收益率高于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的估計(jì)；（三）關(guān)于CAPM檢驗(yàn)的羅爾批評(píng)（Roll’sCritique）1.對(duì)于CAPM唯一合適的檢驗(yàn)形式應(yīng)當(dāng)是：檢驗(yàn)包括所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)資產(chǎn)組合是否具有均值-方差效率。2.如果檢驗(yàn)是基于某種作為市場(chǎng)資產(chǎn)組合代表的股票指數(shù)，那么如果該指數(shù)具有均值-方差效率，則任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)落在證券市場(chǎng)線上，而這是由于恒等變形引起的，沒(méi)有實(shí)際意義；3.如果檢驗(yàn)是基于某種無(wú)效率的指數(shù)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的任何情形都有可能出現(xiàn)，它取決于無(wú)效指數(shù)的選擇。該結(jié)論斷言，即便市場(chǎng)組合是均值-方差效率的，CAPM也是成立的，但使用前述方法得到的SML，也不能夠證明單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡收益同β風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)組合之間存在某種有意義的關(guān)系。由于技術(shù)上的原因和原理上的模糊，CAPM是無(wú)法檢驗(yàn)的。ATP的假設(shè)條件多因素模型的假設(shè)條件:1.資本市場(chǎng)上任意資產(chǎn)的收益與一系列影響因素線性相關(guān)2.所有投資者具有齊次預(yù)期，即對(duì)的預(yù)期完全相同。3.資本市場(chǎng)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，且處于均衡狀態(tài)。4.不存在交易費(fèi)用。5.投資者為逐利者，偏好財(cái)富多多益善。6.資本市場(chǎng)中有充分多的資產(chǎn)，能夠形成資產(chǎn)組合滿足：極限套利的定義：在一個(gè)有n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)中，如果一個(gè)包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、其中資產(chǎn)i的投資額為的組合，滿足：套利定價(jià)模型與CAPM的比較：APT是比CAPM更為一般的資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)多因素模型，它假設(shè)均衡中的資產(chǎn)收益取決于多個(gè)不同的外生因素，而CAPM中的資產(chǎn)收益只取決于一個(gè)單一的市場(chǎng)組合因素。從這個(gè)意義上看，CAPM只是APT的一個(gè)特例。成立的條件是投資者具有均值方差偏好、資產(chǎn)的收益分布呈正態(tài)分布，而APT則不作這類限制，但它與CAPM一樣，要求所有投資者對(duì)資產(chǎn)的期望收益和方差、協(xié)方差的估計(jì)一致。金融市場(chǎng)模型的基本假設(shè)1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）時(shí)間。用來(lái)確定交易發(fā)生的時(shí)刻和投資的期限。是劃分不同市場(chǎng)模型的標(biāo)準(zhǔn)。（2）不確定性。我們通常以自然狀態(tài)來(lái)刻畫不確定性。即特定的會(huì)影響個(gè)體行為的所有外部環(huán)境因素。自然狀態(tài)的特征是：自然狀態(tài)集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一種狀態(tài)發(fā)生）。（3）交換商品（exchangegood）。用于交換、消費(fèi)的物品或服務(wù)。是交易的最終目的。理論上，任何一種交換商品都可以為其他商品標(biāo)價(jià)，稱之為計(jì)價(jià)商品。從這一意義上看，作為一般購(gòu)買力代表的貨幣也可稱為一種交換商品。2.經(jīng)濟(jì)參與者及其特征（1）個(gè)體。理性經(jīng)濟(jì)人。在執(zhí)行不同功能是分別被稱為消費(fèi)者、投資者或交易者。（2）稟賦。個(gè)體與生俱來(lái)的商品或資本品，用于生產(chǎn)或消費(fèi)。即個(gè)體從金融市場(chǎng)以外的來(lái)源獲得的收入，如工資、獎(jiǎng)金或轉(zhuǎn)移支付等。（3）偏好。一般要求偏好是連續(xù)、凸性、完備和遞增的；如果采用效用函數(shù)則為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的凹函數(shù)。（4）信息。即個(gè)體擁有的有關(guān)未來(lái)自然狀態(tài)的信息。信息具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。個(gè)體擁有的信息分為公共信息和私有信息兩類。當(dāng)個(gè)體只擁有公共信息時(shí)，信息是對(duì)稱的；而當(dāng)某些個(gè)體擁有私有信息時(shí)，信息是不對(duì)稱的。在構(gòu)建金融市場(chǎng)模型的基本框架時(shí)，假定所有個(gè)體對(duì)于未來(lái)狀態(tài)發(fā)生的可能性擁有相同的信息。5）生產(chǎn)技術(shù)。給定稟賦和信息，個(gè)體可能擁有生產(chǎn)商品的技術(shù)。使用這類技術(shù)，能夠?qū)⑸唐忿D(zhuǎn)化成更多的商品，或?qū)F(xiàn)在的商品轉(zhuǎn)化成未來(lái)的商品。在此，不考慮個(gè)體的生產(chǎn)技術(shù)。3.證券市場(chǎng)上交易的金融商品，它是一種合約（contract）或者說(shuō)要求權(quán)（claim），用以明確在哪一種不確定性出現(xiàn)后，在交易者之間轉(zhuǎn)移什么或轉(zhuǎn)移多少商品的法律憑證。靜態(tài)環(huán)境：即所有市場(chǎng)行為均發(fā)生在一個(gè)時(shí)點(diǎn)，不存在不確定性。或有商品：一件用時(shí)間和狀態(tài)標(biāo)明在什么狀態(tài)下可用于消費(fèi)的商品或有：是指其存在依賴于某一特定的世界狀態(tài)是否會(huì)出現(xiàn)，被或有化的商品，成為獨(dú)立的商品，并擁有不同的價(jià)格現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)：即所有的交易都發(fā)生在同一時(shí)刻的同一狀態(tài)中，不同時(shí)刻和狀態(tài)之間是隔絕的?，F(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的局限性：現(xiàn)貨市場(chǎng)下的消費(fèi)者約束條件表明：在每一狀態(tài)下，消費(fèi)者只能消費(fèi)按市場(chǎng)價(jià)格加總后，不超過(guò)其資源稟賦總價(jià)值的商品量。即個(gè)人的消費(fèi)能力，受當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦條件限制。在這種資源稟賦約束下，消費(fèi)者不能通過(guò)犧牲某一時(shí)刻的消費(fèi)來(lái)擴(kuò)大另一時(shí)刻的滿足。他們不能在0和1時(shí)刻的消費(fèi)之間進(jìn)行交換，即不能儲(chǔ)蓄；也不能通過(guò)犧牲某個(gè)狀態(tài)下的消費(fèi)，來(lái)擴(kuò)大另一狀態(tài)下的滿足，即不能在不同狀態(tài)間交換商品，也就是說(shuō)不能保險(xiǎn)?；蛴袡?quán)益證券:就是一種契約或承諾，它保證在某一自然狀態(tài)發(fā)生時(shí)，該證券的發(fā)行者向其購(gòu)買者交割一單位的某種商品；如果該狀態(tài)不發(fā)生，則該權(quán)益實(shí)效，其所有者什么也得不到。阿羅證券：一種狀態(tài)-收益支付結(jié)構(gòu)類似或有權(quán)益證券的契約。該種證券承諾在某一特定自然狀態(tài)發(fā)生的條件下，支付一單位的購(gòu)買力；如果該狀態(tài)沒(méi)有發(fā)生，則該證券的持有者什么也得不到。因此，阿羅證券的標(biāo)的是一單位的計(jì)價(jià)商品（貨幣）或購(gòu)買力。完備市場(chǎng)定義：如果K=S，即阿羅證券的種類與自然狀態(tài)的種類一樣多，則稱這一由阿羅證券構(gòu)成的市場(chǎng)是完備的；如果阿羅證券的種類比自然狀態(tài)的種類少，則稱