中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士

中國人民銀行研究局紀敏2009年5月當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向1中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!主要內容一、國際金融危機對中國經濟、金融的影響二、當前宏觀經濟形勢和貨幣政策分析三、中國經濟發(fā)展中長期趨勢和改革2中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!一、國際金融危機對中國經濟金融的影響中國經濟受到巨大沖擊，今后二三年增長率將明顯放緩中國經濟結構的調整將進入加速期中國金融體系受到的沖擊有限3中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!中國經濟受到國際金融危機的明顯沖擊外需急劇下降經濟增速明顯下降經濟效益大幅下降（需求下降和存貨調整因素）就業(yè)壓力顯著通縮壓力有所顯現(xiàn)4中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!外需急劇下降數據來源：中國國家統(tǒng)計局5中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下降

數據來源：中國國家統(tǒng)計局6中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!通縮壓力有所顯現(xiàn)金融危機引發(fā)大宗商品價格暴跌，帶動中國CPI和PPI快速回落并出現(xiàn)負增長。7中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!截至2007年末，10億美元數據來源：IMF

中國金融機構持有境外資產相對較少，并以低風險的美國國債為主8中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!銀行業(yè)資產負債情況年份2003年2004年2005年2006年2007年資本充足率

達標家數83053100161達標資產占比0.6%47.5%75.1%77.4%79.0%不良率17.9%13.2%8.9%7.5%6.17%撥備覆蓋率19.7%14.2%24.8%34.2%39.2%銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高，不良率明顯下降。數據來源：銀監(jiān)會網站。9中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!證券、保險業(yè)證券公司基金公司期貨公司機構數量10660163（正常運營）資產總額（億元）12538354.22148.8凈資產（億元）3500----132.9凈利潤（億元）4112.34.34注：數據統(tǒng)計截至2008年9月末。2007年底我國A股總市值為32.4萬億人民幣，2008年9月底為14.7萬億人民幣。保險公司總資產（億元）保費收入（億元）保險密度（元）保險深度2007年2900370365322.93%2005年1529849313792.8%數據來源：證監(jiān)會，瑞士再保險。10中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!居民部門資產負債情況單位:萬億元居民存款消費貸款其中：中長期貸款其中：短期貸款存貸款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增長14.0%11.6%10.5%21.2%-0.41個百分點數據來源：人民銀行調統(tǒng)司。此數據不包含民間借貸。取2008年9月末數據是考慮到這一時點這次國際金融危機全面爆發(fā)的轉折點。居民存款增速快于居民消費貸款的增速，居民消費意愿不強。11中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!政府部門資產負債情況

2006年2007年

國債余額GDP債務負擔率國債余額GDP債務負擔率歐元區(qū)國家5.808.4569%5.918.8567%英國0.921.3071%0.941.3968%美國8.9713.1868%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中國3.5620.9417%5.3424.6722%我國國債余額與GDP的比例較低，財政狀況穩(wěn)健，債務負擔較輕。當然中國也有如縣、鄉(xiāng)、村的負債、社會保障缺口等隱性赤字。注：貨幣單位為萬億當地貨幣。數據來源:CEIC；OECD；國家統(tǒng)計局；財政部。12中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!外圍環(huán)境好轉，美國私人消費轉為正增長13中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!主要發(fā)達國家貨幣市場利率下降14中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!但中國經濟繼續(xù)回升仍面臨巨大挑戰(zhàn)出口形勢短期內以難以好轉居民消費增長遠低于零售額增長民間投資仍未啟動房地產銷售是否持續(xù)反彈仍然存疑去庫存化過程仍可能反復15中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!金融功能（貨幣乘數）遠未恢復16中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!存貨調整加劇經濟下滑今年一季度支出法GDP結構=4.3（消費）+6（固定資產投資）-4（存貨投資）-0.2（凈出口）=6.12008年9月以來支出法GDP與生產法GDP的矛盾逐漸顯著部分解釋源自支出法GDP中存貨投資的大幅下降存貨順周期調整的影響：進口和工業(yè)生產的大幅下降，前者主要影響原材料庫存，后者主要影響產成品庫存17中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!供給減速相對劇烈18中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!存貨調整的影響：減少原材料進口19中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!存貨調整影響：重工業(yè)調整大于輕工業(yè)20中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!銷售收入增速仍慢于產成品庫存增速21中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!本輪存貨調整相比以往更為劇烈的原因

金融危機導致全球性衰退：需求變化的影響。金融危機導致國際大宗商品價格大幅波動：成本變化的影響。需求和供給因素共同作用，使本輪存貨調整更為劇烈，并具有全球性特點，不僅導致我國GDP特別是工業(yè)生產和進口急劇下降，而且產生了巨大的存貨跌價損失，可看作國際金融危機對我國沖擊的一個新渠道。22中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!各類企業(yè)債發(fā)行也大量增加23中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!貸款投放的季節(jié)性24中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!財政政策的刺激：需求面的作用25中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!利率進一步下調的必要性降低

貨幣信貸大幅增長通縮壓力有所緩解日本教訓表明零利率加量化寬松作用有限利率過低加量化寬松短期增大資產價格波動利率過低加量化寬松中期增大通脹壓力26中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!物價翹尾因素影響較大27中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2009年全年PPI預測結果1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年預測結果-3.35-4.50-5.96-6.52-6.99-7.49-8.31-8.35-7.42-5.02-1.331.43-5.32一季度二季度三季度四季度預測結果-4.60-7.00-8.02-1.64情景1相對目前40美元/桶上漲20%左右，即50美元/桶，影響CPI0.92個百分點-4.40情景2相對目前40美元/桶上漲40%左右，即60美元/桶，影響CPI1.84個百分點-3.48情景3相對目前40美元/桶上漲70%左右，即70美元/桶，影響CPI2.76個百分點-2.5628中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!流動性管理開始轉向適度寬松29中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!通過調節(jié)流動性影響利率（一）30中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!債券收益率已逐步上行31中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!民營經濟融資的政策環(huán)境將進一步好轉政府對擔?；鸬闹苯诱咧С至Χ葘⒓哟笳畬θr貸款的補貼力度將進一步加大各類專項基金的投入力度將進一步加大金融產品創(chuàng)新的務度將進一步加大中小金融機構的發(fā)展力度將進一步加大創(chuàng)業(yè)投資、風險投資的支持力度將進一步加大32中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!人民幣對一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定匯率短期內將保持穩(wěn)定一是穩(wěn)定出口份額；二是貿易順差以及資本流入大幅下降。短中期美元走強的可能性仍然存在，人民幣與美元走勢可能呈現(xiàn)小幅背離。人民幣匯率中長期內會保持升值趨勢。33中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!人民幣有效匯率升值較快34中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!外匯儲備使用重點宜放在擴大對外投資外匯儲備是央行以貨幣發(fā)行獲得的外匯資產外匯儲備代表的對外債權和對外支付能力可靈活運用的外匯儲備約3000億美元=19500-11500（已投資部分）-5000（儲備需要）短中期外匯儲備單邊上升動力不足例：2008年4季度貿易順差超過1000億，外匯儲備僅增長400億外匯儲備使用重點宜放在對外直接投資——支持企業(yè)并購國外能源資源、先進技術企業(yè)——支持企業(yè)開拓海外營銷渠道和品牌建設——設立海外產業(yè)投資基金支持企業(yè)走出去35中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!三、中國經濟發(fā)展中長期向好趨勢不會改變中國經濟在全球的比較優(yōu)勢將長期存在并不斷強化中國經濟的內需潛力巨大深化改革促進中國經濟的持續(xù)較快發(fā)展36中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!中國經濟長期向好趨勢不會改變（需求因素）中國經濟發(fā)展的內需潛力巨大——消費結構升級潛力巨大——城市化潛力巨大（縮小城鄉(xiāng)差距）——縮小區(qū)域差距潛力巨大37中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!下一步可能出臺的其他宏觀經濟政策進一步出臺穩(wěn)定出口的政策措施——外匯管理、出口融資、保險、商檢、關檢扶持中小企業(yè)——緩征部分稅收——發(fā)放就業(yè)補貼——增加政策性擔保、再擔保基金規(guī)?！徑簧绫；稹⒅行∑髽I(yè)貸款風險補償基金鼓勵增加消費——擴大家電下鄉(xiāng)范圍，提高補貼產品最高限價——開展新一輪農村電網改造——實施節(jié)能產品惠民工程——鼓勵擴大服務性消費加快推動重點產業(yè)調整振興——盡快下達重點產業(yè)振興和改造資金——增加發(fā)放并購貸款——加大政策采購和國產首臺首套政策支持力度38中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!2008年三季度以來的主要經濟指標39中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!經濟經增速明顯下降數據來源：中國國家統(tǒng)計局40中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!就業(yè)壓力顯著城鎮(zhèn)登記失業(yè)率明顯上升，若考慮到農民工和畢業(yè)學生就業(yè)情況，就業(yè)壓力明顯41中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!但中國金融體系所受沖擊有限中國金融業(yè)總體上還沒有走出去中國金融改革在過去幾年成效顯著流動性狀況依然比較充裕42中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!中國金融改革過去幾年成效顯著2005-2007年，主要商業(yè)銀行在較好時間窗口成功上市。商業(yè)銀行運行平穩(wěn)、資本充足、資產質量良好、流動性充足。資本市場股權分置改革基本完成，資本市場廣度和深度都有所擴展。保費收入迅速增加，保險業(yè)資產快速增長。外匯儲備總體穩(wěn)定。43中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!四家股改銀行經營指標數據來源：銀監(jiān)會2007年年報。2005-2007年，交、建、中、工抓住了一個最好的時間窗口，成功上市。四家股改銀行三大類六項指標一覽表（2007年底）44中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!中國流動性的基礎來自內在的高儲蓄數據來源：中國國家統(tǒng)計局45中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!企業(yè)部門資產負債情況

公司個數存款借款資本金凈利潤資產負債率5000戶企業(yè)調查數據（億元）5000137451305121109570759.8%上市公司總計（億元）15716710825321239948262---其中：非金融類（億元）1545144692521613687467055.1%其中：制造業(yè)924529895854971172456.4%房地產業(yè)69859136360414464.5%我國企業(yè)資產負債率比較合理，盈利能力較強，保持了較好的發(fā)展趨勢。注：5000戶企業(yè)數據來自人民銀行調統(tǒng)司，采用2008年3季度末數據；上市公司數據來自Wind咨訊，為08年3季度末數據。46中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!經濟指標有所好轉，但基礎尚不穩(wěn)固貸款高增主要來自政策刺激通縮壓力將有所緩和，但不會有通脹利率下調的必要性下降通過調節(jié)流動性調節(jié)利率人民幣對一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定

二、當前中國經濟和貨幣政策分析47中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!主要發(fā)達國家采購人經理指數改善48中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!中國經濟的先行指標有所好轉49中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!主要經濟體陷入深度衰退50中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!居民消費及可支配收入增長遠低于零售額51中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!需求減速相對平緩52中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!存貨投資順周期波動53中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!存貨調整影響：上游產成品存貨上升銷售收入54中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!產成品庫存調整仍在進行資料來源：國家統(tǒng)計局。55中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!PMI庫存指數上升并不穩(wěn)定56中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!為何經濟下行企業(yè)融資而大量增加？57中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!對當前信貸大幅增長的分析貸款前高后低有季節(jié)性貨幣供給渠道由雙渠道變成單渠道——外匯占款渠道的貨幣投放大幅下降，相應增大了國內信貸渠道的貨幣投放壓力（前４個月外匯占款增量僅相當于去年同期的三分之一）——銀行資金運用壓力增大（貨幣政策刺激）——銀行爭奪優(yōu)質基建項目（財政政策刺激）58中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!貨幣政策刺激：供給面的作用準備金率連續(xù)下調增加可貸資金連續(xù)下調利率引發(fā)利差大幅下降停發(fā)投資性央票和下調超儲利率59中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!貨幣政策展望

總體上仍需保持較為寬松的貨幣政策

通過調節(jié)流動性影響利率

需要加大對信貸結構的引導力度

人民幣匯率將更致力于對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定

60中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!CPI和PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙為正61中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!2009年全年CPI預測結果1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年預測結果1.0-1.6-1.16-1.23-1.04-1.21-1.29-0.71-0.180.272.202.75-0.18一季度二季度三季度四季度預測結果0.59-1.16-0.731.742009年糧食價格提高16.4%，影響CPI0.02個百分點-0.16情景1相對目前40美元/桶上漲20%左右，即50美元/桶，影響CPI0.56個百分點0.40情景2相對目前40美元/桶上漲40%左右，即60美元/桶，影響CPI1.12個百分點0.96情景3相對目前40美元/桶上漲70%左右，即70美元/桶，影響CPI2.78個百分點2.6262中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!日本案例：利率過低—套利—貨幣流出注：1、日元套利交易規(guī)模根據日本非公共部門持有的海外凈頭寸估算，數據引自日本銀行公布的日本國際投資頭寸表（IIP）。2、貨幣供應量指M2+CD，數據引自CEIC。63中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!超儲率開始下降64中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!通過調節(jié)流動性影響利率（二）65中國人民銀行-當前宏觀經濟形勢與貨幣政策取向-紀敏博士共73頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!2008年個私經濟貸款增速低于全部貸款