科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略：政策暖風(fēng)頻吹靜待注冊(cè)制機(jī)遇

證券研究報(bào)告

科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略——政策暖風(fēng)頻吹，靜待注冊(cè)制機(jī)遇科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略——政策暖風(fēng)頻吹，靜待注冊(cè)制機(jī)遇執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0600516110001聯(lián)系郵箱：hux@證券分析師：朱潔羽執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0600520090004聯(lián)系郵箱：zhujieyu@證券分析師：葛玉翔執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0600522040002聯(lián)系郵箱：geyx@二零二二年十二月十一日22核心要點(diǎn)1）螞蟻集團(tuán)自2020得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，互聯(lián)網(wǎng)金融或?qū)⑦M(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管；京東科技IPO重啟，金融科技發(fā)展信號(hào)進(jìn)一步增強(qiáng)。2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)迎來(lái)機(jī)遇。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯；信息安全政策發(fā)力，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)直接受益；銀行/券商信息技術(shù)投入持續(xù)提升，其快速增長(zhǎng)的IT投資需求為科技金融公司提供廣闊發(fā)展空間。3）IT貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)2023IT公司收入的加速上升。4）財(cái)富管理機(jī)遇凸顯，金融科技大有可為。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型幾乎成為券商發(fā)展的必經(jīng)之路，驅(qū)動(dòng)頭投資建議：1）推薦一站式金融服務(wù)平臺(tái)【東方財(cái)富】及金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】；2）建議關(guān)注【同花順】、【頂點(diǎn)軟件】、【指南針】等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進(jìn)度；2）對(duì)外開(kāi)放海外競(jìng)爭(zhēng)加?。?）中美貿(mào)易摩擦加?。?）疫情控制不及預(yù)期。1）），2）20232022Q1~320.629.7%1708億元同比+19.8%）3）估截至202212月09PB估值為1.23，投資建議：1）首推最具成長(zhǎng)性的零售券商龍頭【東方財(cái)富】；2）全面注冊(cè)制預(yù)期下，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)突出的【中信建投】和【國(guó)金證券】；3）市場(chǎng)回暖預(yù)期下建議關(guān)注具有財(cái)富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【國(guó)聯(lián)證券】、【華林證券】；4）行業(yè)集中度提升背景下，持續(xù)推薦頭部券商【中信證券】和【中金公司（H）】。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）市場(chǎng)交投活躍度下降；3）疫情控制不及預(yù)期；4）證券行業(yè)創(chuàng)新政策不及預(yù)期。科技金融——乘信息安全之風(fēng)，破科技金融之浪科技金融——乘信息安全之風(fēng)，破科技金融之浪科技金融-核心要點(diǎn)科技金融-核心要點(diǎn)PAGE5PAGE5大型平臺(tái)頻獲利好，金融科技暖風(fēng)漸近。螞蟻集團(tuán)自2020年整改以來(lái)，在糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、打破信息壟斷等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，釋放金融科技暖風(fēng)漸近信號(hào)；當(dāng)前監(jiān)管重心逐漸由“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序IPO數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)迎來(lái)機(jī)遇。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯，科技金融市場(chǎng)規(guī)模增量顯著；信息安全政策發(fā)力，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)直接受益；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，資本市場(chǎng)深化改革，銀行/ITITITIT將催生金融IT新機(jī)遇；權(quán)益市場(chǎng)回暖預(yù)期下，券商業(yè)務(wù)規(guī)?；貜椨型麕?dòng)金融IT新發(fā)展。同時(shí)，以史為鑒，2013-2015年、2020-2021IT財(cái)富管理機(jī)遇凸顯，金融科技大有可為。權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容背景下，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型幾乎成為券商發(fā)展的必經(jīng)之路。頭部券商依靠強(qiáng)大資本實(shí)力不斷強(qiáng)化技術(shù)投入，以金融科技助推財(cái)富管理業(yè)務(wù)，而以智能投顧等創(chuàng)新產(chǎn)品所代表的財(cái)富管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢(shì)也將為金融科技行業(yè)提供發(fā)展的溫床。投資建議：在金融科技發(fā)展信號(hào)逐步增強(qiáng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)及金融信創(chuàng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、資本市場(chǎng)政策頻出的背景下，我們看好金融科技板塊在延續(xù)高景氣度。推薦一站式金融服務(wù)平臺(tái)【東方財(cái)富】，金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】，建議關(guān)注【同花順】、【頂點(diǎn)軟件】等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進(jìn)度；2）4）科技金融—目錄科技金融—目錄大型平臺(tái)頻獲利好，金融科技暖風(fēng)漸近數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)迎來(lái)機(jī)遇注冊(cè)制改革深化，為金融IT貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽控?cái)富管理機(jī)遇凸顯，金融科技大有可為投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示1.1.大型平臺(tái)頻獲利好，金融科技暖風(fēng)漸近1.1.大型平臺(tái)頻獲利好，金融科技暖風(fēng)漸近PAGEPAGE6 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)，東吳證券研究所 1）自2020112）2022年11月141051853）。IPO，2022年11IPO，計(jì)劃最快在年底獲IPO時(shí)間事件時(shí)間事件2020.11.02央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及國(guó)家外匯管理局對(duì)螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云、董事長(zhǎng)井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。螞蚊集團(tuán)回應(yīng)稱，會(huì)深入落實(shí)約談意見(jiàn)，繼續(xù)沿著“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體、開(kāi)放共贏”的十六字指導(dǎo)方針，繼續(xù)提升普惠服務(wù)能力，助力經(jīng)濟(jì)和民生發(fā)展。2020.12.18螞蟻集團(tuán)下架互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品。2021.04.12人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融管理部門(mén)再次聯(lián)合約談螞蚊集團(tuán)，明確了整改方案的五大要求，重點(diǎn)提出了螞蚊集團(tuán)整體申設(shè)為金融控股公司的方向，特別要求螞蟻集團(tuán)糾正在支付寶鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為。螞蚊集團(tuán)回應(yīng)，稱螞蚊集團(tuán)全面對(duì)標(biāo)監(jiān)管要求，近期已完成整改方案的研究和制定工作。2021.06.03重慶銀保監(jiān)局發(fā)布關(guān)于重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司開(kāi)業(yè)的批復(fù)。2021.06.25中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低小微企業(yè)和個(gè)體工商戶支付手續(xù)費(fèi)的通知》。支付寶隨即公布降費(fèi)具體措施，商家收錢(qián)碼免費(fèi)提現(xiàn)服務(wù)后延至2024年9月30日。符合標(biāo)準(zhǔn)的商戶，在支付寶平臺(tái)上的網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)費(fèi)享受優(yōu)惠，優(yōu)惠后價(jià)格不高于現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)九折。2021.09.22花唄公告稱正在有序推進(jìn)接入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的工作，將賬戶開(kāi)立日期、授信額度、額度使用及還款情況等信息納入征信系統(tǒng)。2021.11.07借唄啟動(dòng)品牌隔離工作，銀行等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立提供的信貸服務(wù)會(huì)在“信用貸”頁(yè)面展示，顯著標(biāo)識(shí)出金融機(jī)構(gòu)信息。2021.11.24花唄啟動(dòng)品牌隔離工作，銀行信貸將被分離為“信用購(gòu)”。2021.11.26錢(qián)塘征信有限公司（籌）申請(qǐng)個(gè)人征信牌照。2021.12.24中國(guó)信達(dá)公告擬出資60億元認(rèn)購(gòu)螞蟻消金20%股權(quán)，螞蟻消金擬增資至300億元。2021.12.28相互寶公告于2022年01月28日關(guān)停。2022.01.13中國(guó)信達(dá)公告不參與螞蟻消金增資擴(kuò)股計(jì)劃，魚(yú)躍醫(yī)療和舜宇光學(xué)公告暫緩參與螞蟻消金增資計(jì)劃。2022.11.14魚(yú)躍醫(yī)療公告顯示，重慶螞蟻消金的注冊(cè)資本金將由原來(lái)的80億元增至185億元，包括螞蟻集團(tuán)、杭州金投數(shù)字科技、舜宇光學(xué)、傳化智聯(lián)、魚(yú)躍醫(yī)療、博冠科技、重慶農(nóng)信投資在內(nèi)的多家公司參與增資認(rèn)購(gòu)。1.2.數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)迎來(lái)機(jī)遇1.2.數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程加速，金融信創(chuàng)迎來(lái)機(jī)遇PAGEPAGE7 券研究所 2005-202119.6%，占GDP45.516%（GDP增速3.2），占GDP39.830%（57%）銀行/證券業(yè)IT截至2020IT2,000，2012-2020年CAGR為14.6%，其中2020年IT投入同比增長(zhǎng)約40%。銀行業(yè)和證券業(yè)快速增長(zhǎng)的IT投資需求為科技金融公司帶來(lái)廣闊發(fā)展前景。圖表：中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)迅速中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬(wàn)億元） 占GDP比值50 2005-2021年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)

50%

圖表：金融行業(yè)信創(chuàng)落地實(shí)踐率位居前列黨政

2500

圖表：銀行業(yè)和證券業(yè)IT投入逐年增加銀行業(yè)和證券業(yè)IT投入（億元） 同比

50%模CAGR為19.6%403019%20 14% 15%10

25%

33%

39%36%

40%

金融40% 30% 教育電信20%醫(yī)療10%

200015001000500

2012-2020年銀行和證券IT投入CAGR為14.6%10%12%15%10%12%9%2%

40%

40%30%20%10%0 0%2005 2008 2011 2014 2017 2018 2019 2020 2021

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 0%15%19%20122013201420152016201720182019202015%19%1.3注冊(cè)制改革深化，為金融IT貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?.3注冊(cè)制改革深化，為金融IT貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽孔ⅲ盒袠I(yè)收入由金證股份、贏時(shí)勝、恒生電子、頂點(diǎn)軟件、長(zhǎng)亮科技收入加總而來(lái)PAGE8注：行業(yè)收入由金證股份、贏時(shí)勝、恒生電子、頂點(diǎn)軟件、長(zhǎng)亮科技收入加總而來(lái)PAGE8 券研究所 20221）注冊(cè)制改革將直接催生金融IT新需求ITITITIT1）2013-2015IT2013-2015IT2）2019-20212020-2021IT14%/21%。圖表：2022年資本市場(chǎng)政策

時(shí)間發(fā)布單位時(shí)間發(fā)布單位政策2022/1/28證監(jiān)會(huì)《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》2022/5/13證監(jiān)會(huì)《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》2022/5/27證監(jiān)會(huì)《關(guān)于交易型開(kāi)放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》2022/5/31證監(jiān)會(huì)等《關(guān)于加強(qiáng)注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管的意見(jiàn)》2022/7/18證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開(kāi)展中證1000股指期貨和期權(quán)交易2022/10/28證監(jiān)會(huì)《科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)細(xì)則》

圖表：金融IT行業(yè)收入增速與資本市場(chǎng)改革高度相關(guān)金融IT行業(yè)收入（億元） 同比增速30%

35%30%806040200

26%

22%2%

12%

18%

23%

21%

19%

25%14%15%14%9%10%9%5%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211.4財(cái)富管理機(jī)遇凸顯，金融科技大有可為1.4財(cái)富管理機(jī)遇凸顯，金融科技大有可為PAGEPAGE9 所 1）2）2018-2021/中金69%/63%/44%，（39%）。3）圖表：2018-2021年頭部券商信息技術(shù)投入情況

圖表：智能投顧與傳統(tǒng)投顧的比較6.73%5.86%6.01%6.73%5.86%6.01%4.75%38.5%28.2%3.432.672.211.29證券行業(yè)平均9.93%8.90%11.00%5.39%30.0%24.8%.1110108.07.74.60平安證券105.59%5.12%3.81%3.19%50.0%43.1%.6910477.4.62163.銀河證券95.30%5.22%5.49%3.18%30.3%13.9%.741045廣發(fā)證券85.63%4.09%5.02%3.66%42.9%41.2%.6411248.06.43.99中信建投75.45%5.26%5.38%1.93%38.0%25.9%.091260海通證券65.63%5.42%5.04%3.18%52.5%23.7%.7812.331027.4603.招商證券55.45%5.81%5.86%3.10%29.7%9.8%515.313.9812.397.04國(guó)泰君安44.16%4.02%4.24%1.56%44.1%26.4%17.3713.7411.395.80中信證券39.30%6.07%7.14%3.32%63.1%94.7%18.5658中金公司29.18%9.16%6.78%2.98%69.4%20.1%23.3819.4712.024.81華泰證券12021年信息技術(shù)投入/營(yíng)收2020年信息技術(shù)投入/營(yíng)收2019年信息技術(shù)投入/營(yíng)收2018年信息技術(shù)投入/營(yíng)收三年復(fù)合增速2021年同比增速2021年信息技術(shù)投入2020年信息技術(shù)投入2019年信息技術(shù)投入2018年信息技術(shù)投入證券公司序號(hào)/億元傳統(tǒng)投顧智能投顧智能投顧服務(wù)渠道線下線上+線下渠道多元客群高凈值客戶向長(zhǎng)尾客群下沉普惠性服務(wù)服務(wù)時(shí)間正常工作時(shí)間7*24迎合用戶碎片化理財(cái)需求業(yè)務(wù)模式同質(zhì)化銷售個(gè)性化配置利于打造標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)質(zhì)量以及個(gè)性化服務(wù)內(nèi)容1.5.投資建議1.5.投資建議PAGEPAGE10 來(lái)源：Wind，吳證券研究所（截至202212月09日，恒電子、頂點(diǎn)軟件、金證股份、宇信科技、長(zhǎng)亮科技、同花順的盈利預(yù)測(cè)與估值使用Wind致預(yù)期） 投資建議：IT圖表：個(gè)股盈利預(yù)測(cè)與估值代碼公司總市值（億元）收盤(pán)價(jià)2021A營(yíng)業(yè)收入（億元）2022E2023E歸母凈利潤(rùn)（億元）2021A 2022E 2023E2021AEPS2022E2023E2021APE2022E2023E300059東方財(cái)富2,50118.93130.94128.60152.4285.5389.01112.860.650.670.8531.8030.5524.10600570恒生電子76240.1054.9768.1684.4114.6413.3318.281.000.700.9662.0756.4041.21300033同花順553102.8235.1037.5545.4019.1118.5123.083.563.444.3140.6730.2424.15603383頂點(diǎn)軟件8046.855.036.598.551.371.762.410.801.031.4144.6540.2329.30600446金證股份10310.9766.4678.1192.542.493.614.550.270.380.4854.0428.6322.68300674宇信科技11115.6437.2645.3555.583.964.435.740.600.620.8139.9224.9519.29300348長(zhǎng)亮科技8711.9515.7220.2225.441.261.752.50489.5647.1932.921.6.風(fēng)險(xiǎn)提示1.6.風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦加劇：疫情控制不及預(yù)期：證券——估值觸底，靜待花開(kāi)證券——估值觸底，靜待花開(kāi)證券-核心要點(diǎn)證券-核心要點(diǎn)PAGE14PAGE14（投行、研究、投資、做市等），相關(guān)配套政策值得期待。2）科創(chuàng)板做市商制度落地，利好券商長(zhǎng)期發(fā)展。3）北交所下調(diào)股票交易經(jīng)手費(fèi)，讓利投資者有望提振市場(chǎng)活躍度。2022Q1~3市場(chǎng)低迷，自營(yíng)收入持續(xù)下滑致使整體業(yè)績(jī)承壓。2022Q1~3，全行業(yè)共計(jì)42家上市證券公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3806億元（同比-20.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1087億元（同比-29.7%）。42家上市券商2022Q1~3經(jīng)紀(jì)收入/投行收入/資管收入/利息凈收入/自營(yíng)收入分別為919/430/336/455/605億元，同比增速分別為-16%/+5%/-4%/-5%/-52%。20231708（+19.8%）2023202316.2%至8770.9%至71920230.5%至323202345.0%至976億元。估值：當(dāng)前板塊估值逼近歷史底部，未來(lái)有望修復(fù)。券商板塊處于超跌狀態(tài)，截至2022年12月09日，證券板塊PB估值為1.23，處于歷史分位數(shù)1.26%，隨著利好政策不斷落地，券商板塊有望迎來(lái)反彈行情。個(gè)股方面，截至2022年12月09日，【東方財(cái)富】2022PE為30.51，歷史估值分位數(shù)3.38%；【中信證券】、【中金公司(H)】、【國(guó)聯(lián)證券】2022PB分別為1.30/0.78/2.05，歷史估值分位數(shù)分別為12.25%/7.51%/27.95 投資建議：1）首推最具成長(zhǎng)性的零售券商龍頭【東方財(cái)富】；2）全面注冊(cè)制預(yù)期下，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)突出的【中信建投】和【國(guó)金證券】；3）市場(chǎng)回暖預(yù)期下建議關(guān)注具有財(cái)富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【國(guó)聯(lián)證券】、【華林證券】；4）行業(yè)H)】。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）；2）；3）4）證券—目錄證券—目錄政策：資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革，靜待注冊(cè)制落地業(yè)績(jī)：市場(chǎng)波動(dòng)業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)2023年迎來(lái)拐點(diǎn)估值：估值底部區(qū)間，靜待估值修復(fù)行情投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示2.1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)迎來(lái)修復(fù)，資本市場(chǎng)政策利好券商2.1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)迎來(lái)修復(fù)，資本市場(chǎng)政策利好券商PAGEPAGE15 所 20221）2022年，。2）202210月31日首批科券商3）1210.25‰有望圖表：2022年主要宏觀/資本市場(chǎng)政策時(shí)間政策影響2022/1/17MLF和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)分別至2.85%和2.10%有利于提振市場(chǎng)信心，降低綜合融資成本，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行2022/1/28《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》打擊信息披露違規(guī)違法行為，加大投資者保護(hù)力度2022/4/15全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性約5300億元2022/4/25全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降2022/5/13《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》完善科創(chuàng)板交易制度，提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性2022/5/20五年期LPR降低15bp，調(diào)整后1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%有助于促進(jìn)中長(zhǎng)期貸款企穩(wěn)回升2022/5/31《關(guān)于加強(qiáng)注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管的意見(jiàn)》建立健全立體化廉政風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，促進(jìn)注冊(cè)制改革順利推進(jìn)2022/8/15MLF和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)至2.75%和2.00%給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費(fèi)預(yù)期2022/8/25下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；下調(diào)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本2022/9/5下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至6%促進(jìn)人民幣匯率的穩(wěn)定，避免出現(xiàn)非理性的超調(diào)2022/10/28《科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)細(xì)則》促進(jìn)做市商機(jī)制充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，積極拓展做市業(yè)務(wù)券源，保障科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)順利開(kāi)展2022/11/18北交所于12月1日起下調(diào)股票交易經(jīng)手費(fèi)至按成交額的0.25‰雙邊收取，降幅50%降低市場(chǎng)交易成本,投資者將直接受益，對(duì)券商盈利影響較小2.1.2.全面注冊(cè)制落地在即，券業(yè)差異化發(fā)展格局逐步形成2.1.2.全面注冊(cè)制落地在即，券業(yè)差異化發(fā)展格局逐步形成2015.122020.62021.122022.8PAGE162015.122020.62021.122022.8PAGE16 數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東吳證券研究所 1）2014年首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告，并在201520182）IPOIPO3）圖表：注冊(cè)制改革發(fā)展歷程

2021.9

2022.3

2022.10證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《求是》雜志中指出，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。要求全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。證監(jiān)會(huì)審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《求是》雜志中指出，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。要求全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。證監(jiān)會(huì)審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注（）全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革。北交所正式成立，自設(shè)國(guó)家主席習(xí)近平宣布將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。次年7月，首批25家公司于科創(chuàng)板掛牌上市，注冊(cè)制正式拉開(kāi)序幕政府工作報(bào)告首次提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)”。作報(bào)告。報(bào)告指出：穩(wěn)健康發(fā)展。”2.2.1.業(yè)績(jī)回顧：市場(chǎng)低迷，自營(yíng)收入持續(xù)下滑致使業(yè)績(jī)承壓2.2.1.業(yè)績(jī)回顧：市場(chǎng)低迷，自營(yíng)收入持續(xù)下滑致使業(yè)績(jī)承壓PAGEPAGE17 中證協(xié)，東吳證券研究所（收入結(jié)構(gòu)中披露口徑變化導(dǎo)致2020、2021年投資與其他合并） 2022Q1~32022Q1~33806（20.6%）凈利潤(rùn)1087億元（同比-29.7%），年化ROE為6.5%，未能保持2021年年末的增長(zhǎng)趨勢(shì)，整體表現(xiàn)不佳。經(jīng)紀(jì)收入同比下降：2022Q1~3919（16%）。投行收入相對(duì)穩(wěn)?。?022Q1~3430億元同比+5%）。利息收入規(guī)?？s減：2022Q1~3455（5%）資管收入小幅下滑：2022Q1~3336億元同比-4%）。自營(yíng)收入拖累利潤(rùn)：2022Q1~3605（52%）100%0%

圖表：2013-2022H1券商整體收入結(jié)構(gòu)經(jīng)紀(jì)投行資管利息投資22Q1~3收入（億元）經(jīng)紀(jì)投行資管利息投資22Q1~3收入（億元）911.32429.98336.10454.80605.21同比-15.55%5.35%-3.92%-5.32%-51.58%日均股基成交額（億元）IPO募資總額（億元）權(quán)益基金保有量（億元）（億元）指數(shù)板指指標(biāo)（截至22Q3）104224863715511538230242289同比/去年同期-6.80%29.04%-10.72%-16.47%3568324516% 16% 15% 14%19%19%21%22%28%19%4%13%27%25%5%13%5%10%17%9%51% 52%28%30%34%21%22%10%17%10%15%7%16%6%15%6%16%48%8%14%40%47%32%26%23%22%26% 27%28%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022H1

圖表：上市券商分業(yè)務(wù)收入及增速（2022Q1~3）2.2.2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展望：日均股基成交額回升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)2.2.2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展望：日均股基成交額回升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)PAGEPAGE19 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所 2022Q1~310,429（-6.7%）22Q3日均股基成交額10,067億元，環(huán)比-2.6%，26.92022102022年11月3023600040002000

圖表：2022年01~11月日均股基成交額月度日均股基成交額（億元） 同比（右軸）

0%

10080604020

圖表：2022Q1~32022Q1-Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（右軸）

30%20%10%0%-10%-20%-30%0

0東中中中招國(guó)海華申廣國(guó)中方中光興東財(cái)浙紅中天長(zhǎng)國(guó)財(cái)西南國(guó)西華東長(zhǎng)東第國(guó)華華山太國(guó)東中方信金信商泰通泰萬(wàn)發(fā)信國(guó)正泰大業(yè)方達(dá)商塔銀風(fēng)江金通部京元南林吳城興一聯(lián)安西西平海北原財(cái)證公建證君證證宏證證銀證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證創(chuàng)證證證證洋證證證

-40%富券司投券安券券源券券河券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券業(yè)券券券券 券券券2.2.3.投行業(yè)務(wù)展望：注冊(cè)制改革推動(dòng)發(fā)展，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升2.2.3.投行業(yè)務(wù)展望：注冊(cè)制改革推動(dòng)發(fā)展，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升IPO及債券承銷規(guī)模進(jìn)一步提升，券商投行業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年我國(guó)資本市場(chǎng)積極踐行新發(fā)展理念，繼續(xù)深化注冊(cè)制改革，2022Q1~3，IPO募資額規(guī)模同比+29.0%至4,863億元，債券承銷規(guī)模同比+6.1%至80,885億元。受此推動(dòng)，2022Q1~3上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比+5.4%至430Q320.01712022Q1~3，IPO64%，較20208pct，且自2018年以來(lái)始終保持在50%以上，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)加固。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制落地之后，行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入有望整體提升；龍頭券商由于豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和高壁壘的品牌優(yōu)勢(shì)，投行業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先同業(yè)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。同時(shí)，考慮到項(xiàng)目數(shù)量提升將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部圖表：2022Q1~3市場(chǎng)IPO資總及增速 圖表：2022Q1~3業(yè)IPO規(guī)CR57000500040003000200010000

IPO募資總額(億元） IPO同比增速（右軸）6030470060304700486323012532157614961034666013782012 2014 2016 2018 2020

150%100%50%0%-50%-100%

0

市場(chǎng)IPO規(guī)模（億元） 市場(chǎng)份額前五規(guī)模（億元） IPOCR5（右軸）65%64%58%56%65%64%58%56%55%43%36%3,343,099,619645824902,46212360%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q32.2.4.兩融業(yè)務(wù)展望：未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期企穩(wěn)，兩融余額有望回升2.2.4.兩融業(yè)務(wù)展望：未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期企穩(wěn)，兩融余額有望回升注：出于剔除異常值的考慮，上圖統(tǒng)計(jì)券商中未包含國(guó)海證券、紅塔證券。PAGE20注：出于剔除異常值的考慮，上圖統(tǒng)計(jì)券商中未包含國(guó)海證券、紅塔證券。PAGE20 東吳證券研究所（截至2022年11月30日） 投資情緒較差，券商凈利息收入同比減少。2022Q1~Q3，全行業(yè)42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利息收入455億元（同比-5.3%），其中2022Q3為164億元（環(huán)比-4.4%）。未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期企穩(wěn)，兩融規(guī)模有望回升。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，2022年兩融余額下滑，截至2022年11月30日，兩融余額同比-15.59%至15,643億元，其中融資余額同比-15.21%至14,644億元，融券余額同比-20.87%至999億元。預(yù)期未來(lái)隨著市場(chǎng)情緒升溫，兩融規(guī)模有望回升，截至2022年11月302022Q3//1.69%/+1.44%/+5.54頭部效應(yīng)顯著，預(yù)計(jì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯，2022Q1~Q3海通、中信、銀河、國(guó)君、廣發(fā)的凈利息收入位居前五，合計(jì)197億元，占4243圖表：2022Q1~3市券凈利收入 圖表：2019-2022年深兩余額6050403020100

2022Q1-Q3凈利息收入（億元） 同比（右軸）海中中國(guó)廣華東中中光長(zhǎng)國(guó)興國(guó)方東東國(guó)華東招南中財(cái)浙華華西東長(zhǎng)太第財(cái)申國(guó)中山西中天通信國(guó)泰發(fā)泰方信泰大江元業(yè)信正方興金西吳商京銀通商安林南北城平一達(dá)萬(wàn)聯(lián)原西部金風(fēng)

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%

0

滬深兩融余額（億元）證證銀君證證財(cái)建證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證洋創(chuàng)證宏證證證證公證

2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02券券河安券券富投券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券 業(yè)券源券券券券司券2.2.5.資管業(yè)務(wù)展望：全面轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，資管業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)2.2.5.資管業(yè)務(wù)展望：全面轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，資管業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)2020-012020-072021-012021-072022-012022-072020/012020/072021/012021/072022/012022/07012020-072021-012021-072022-012022-072020/012020/072021/012021/072022/012022/07PAGE21 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所 20222022年10/10.72，2022Q1~Q3，412022/西部證券/國(guó)聯(lián)證券/90.5%/+163.7%/+63.0%/+63.1%。2022Q1~Q3147.6億元，占4111.2%/+10.6%圖表：2020-2022年發(fā)基份額 圖表：2020-2022年募基保有量9000800070006000500040003000200010000

新發(fā)權(quán)益基金份額（億份） 新發(fā)非貨幣基金份額（億份新發(fā)權(quán)益基金同比（右軸） 新發(fā)非貨幣基金同比（右軸

1200%1000%800%600%400%200%0%-200%

0

權(quán)益基金保有量（億元） 非貨幣基金保有量（億元權(quán)益基金同比（右軸） 非貨幣基金同比（右軸）

120%100%80%60%40%20%0%-20%2.2.6.自營(yíng)業(yè)務(wù)展望：二級(jí)市場(chǎng)逐步回暖，驅(qū)動(dòng)自營(yíng)收益增長(zhǎng)2.2.6.自營(yíng)業(yè)務(wù)展望：二級(jí)市場(chǎng)逐步回暖，驅(qū)動(dòng)自營(yíng)收益增長(zhǎng)PAGEPAGE22 東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2022年11月30日） 20222022年11月3022%/-13%/-28%（20218%/+2%/+14%）603（52%）。2023提高，驅(qū)動(dòng)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加。97.4806040200-20

圖表：2022Q1~3上市券商自營(yíng)收入2022Q1-Q3自營(yíng)收入（億元） 2022Q1-Q3自營(yíng)增速（右軸）

500%400%300%200%100%0%東方財(cái)富中信證券中金公司中信建投招商證券國(guó)泰君安海通證券華泰證券申萬(wàn)宏源廣發(fā)證券國(guó)信證券中國(guó)銀河方正證券中泰證券光大證券興業(yè)證券東方證券財(cái)達(dá)證券浙商證券紅塔證券中銀證券天風(fēng)證券長(zhǎng)江證券國(guó)金證券財(cái)通證券西部證券南京證券國(guó)元證券西南證券華林證券東吳證券長(zhǎng)城證券東興證券第一創(chuàng)業(yè)國(guó)聯(lián)證券華安證券華西證券山西證券太平洋國(guó)海證券東北證券中原證券東方財(cái)富中信證券中金公司中信建投招商證券國(guó)泰君安海通證券華泰證券申萬(wàn)宏源廣發(fā)證券國(guó)信證券中國(guó)銀河方正證券中泰證券光大證券興業(yè)證券東方證券財(cái)達(dá)證券浙商證券紅塔證券中銀證券天風(fēng)證券長(zhǎng)江證券國(guó)金證券財(cái)通證券西部證券南京證券國(guó)元證券西南證券華林證券東吳證券長(zhǎng)城證券東興證券第一創(chuàng)業(yè)國(guó)聯(lián)證券華安證券華西證券山西證券太平洋國(guó)海證券東北證券中原證券

0%

圖表：2022年大盤(pán)指數(shù)漲跌幅滬深300 上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-112.2.7.整體預(yù)期：政策暖風(fēng)頻吹，券商業(yè)績(jī)有望修復(fù)2.2.7.整體預(yù)期：政策暖風(fēng)頻吹，券商業(yè)績(jī)有望修復(fù)PAGEPAGE23 證券研究所 2022Q1~31087（29.7%）2023年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)1708億元（同比+19.8%），其中投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，兩融和資管業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。20233.1%至1,3702023+16.2%至877億元。20230.9%至71920230.5%至323億元。202345.0%至976圖表：2023年證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)單位：億元2020A2021A2022E2023E經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1295154513291370投資銀行業(yè)務(wù)凈收入482672755877資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入300318322323利息凈收入630715713719證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）12831347673976營(yíng)業(yè)收入4485502442554744凈利潤(rùn)1538191114251708凈利潤(rùn)增速27.98%21.32%-25.42%19.81%ROE7.36%7.83%5.40%6.14%2.3.1估值-證券板塊：板塊估值接近歷史底部，具有顯著配置價(jià)值2.3.1估值-證券板塊：板塊估值接近歷史底部，具有顯著配置價(jià)值PAGEPAGE25 東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2022年12月09日） 截至202212月09PB1.23，1.26%；2018年10PB為1.02，處于歷史分位數(shù)底部），且基本面情況好于2018年，板塊在估值底部布局通常能獲得絕對(duì)收益，下行空間有限，我們認(rèn)為進(jìn)入到不錯(cuò)的配置時(shí)點(diǎn)。202212月2圖表：券商板塊2003-2022年P(guān)B估值圖證券板塊PB201816141210864202003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222.3.2估值-個(gè)股推薦2.3.2估值-個(gè)股推薦2022年1209【東方財(cái)富】市場(chǎng)大幅波動(dòng)下各項(xiàng)業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券經(jīng)紀(jì)、兩融收入實(shí)現(xiàn)雙向上。2022PE為30.51，處于歷史估值分位數(shù)3.38%；【中信證券】龍頭券商當(dāng)前估值較低，長(zhǎng)期阿爾法優(yōu)勢(shì)顯著。2022PB為1.30，處于歷史估值分位數(shù)12.25%；【中金公司(H)】投行傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)顯著，財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。2022PB為0.78，處于歷史估值分位數(shù)7.51%；【華林證券】業(yè)績(jī)邊際修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)特色鮮明。2