中資美元債2季度藏器待時(shí)

一季度中資美元債市場(chǎng)回顧基準(zhǔn)利率:全球通脹上行壓力大，短端上行幅度趕超長(zhǎng)端今年一季度美國(guó)國(guó)短端利率均大幅上升利差逐漸縮小長(zhǎng)端美國(guó)10年期國(guó)收從201年2月始步高在年2月經(jīng)了短的幅回后陡然上，至3月1經(jīng)達(dá)2.2比年初了69p。3月6，美國(guó)邦儲(chǔ)備員宣上聯(lián)基金率標(biāo)間25基點(diǎn)到.25至0.5。這美聯(lián)儲(chǔ)208年12月來(lái)加息國(guó)1年期債益去年開持上漲從今年2月開與端基本持步降至3月1，端率至1.3，長(zhǎng)短利為9b。通脹方面，美國(guó)PCE從年一季度開始持續(xù)幅上，與長(zhǎng)端利率基保同步上揚(yáng)。新布通數(shù)顯示國(guó)2的CE比為.35，去年高了.06個(gè)百點(diǎn)比個(gè)了0.29個(gè)分；2心PCE比為5.40比年末了3.92個(gè)分，上高了.19個(gè)分。整體而言，一季度準(zhǔn)率的上行主要受美儲(chǔ)縮的貨幣政策和通壓持續(xù)增影響。圖表1：國(guó)國(guó)長(zhǎng)、端利大幅上，利逐漸小 圖表2：國(guó)PE幅走（）3.52.51.50

美國(guó):國(guó)收益:年美國(guó):國(guó)收益:年) 10年期與年的利(bp)右軸)

8060402000002-402-402-401-401-401-401-401-401-401-401-401-401-401-401-4

.5.0.5.0.5.0.5.0

美國(guó):國(guó)收益:年美國(guó):當(dāng)月同(右) 美國(guó):核:當(dāng)同比右軸)76543210011016011008003090095082087082079074061066061w w中美利差快速縮一季國(guó)10年國(guó)直在.80附震而美國(guó)10年期債利大上升，至今年季度，美國(guó)10期國(guó)收率收益為2.32，美10年國(guó)收益利為6.7bp比上度縮了8.7p。美元兌人民幣匯率持續(xù)。美兌民匯去年季以一直，人幣匯率調(diào)。圖表3：美利快速小 圖表4：元兌民幣率持降(U/N).5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

中美利差(右軸)(bps)

債債收0(美國(guó):國(guó)債收益率:10年()0

7.276.86.66.46.26

中間價(jià)：美元兌人民幣201-104 201-104 202-104 -

5.8-4-8-0-2-6wd w1.2一級(jí)市場(chǎng):一季度凈融資額為負(fù)，未來(lái)到期壓力較大今年季中美債新發(fā)規(guī)為2942美元較年期42.8美）減少0%較年55540億元少了46.9%從融來(lái)看由于國(guó)內(nèi)信用事件沖擊，去年0月以來(lái)凈融資額一直為負(fù)，今年一季度的凈融資額（-106.0美元較年（776億元了25.17億元較年16.88億美）了34.29美元融環(huán)進(jìn)化。圖表521年來(lái)中美元融資情（億元） 圖表621年來(lái)中美元發(fā)行規(guī)（億元）0050005000050102022032022202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101

發(fā)行 到期 凈融資額

500050000

房地產(chǎn) 城投 金融202204202203202202202201202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101分行業(yè)來(lái)看房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行與融同比大幅收縮2年季度中資美元房產(chǎn)業(yè)行?？偧s1.6美占一市發(fā)總的.4%，房地產(chǎn)業(yè)元融明減少發(fā)金較年期降7.4%。凈融方一度美元房產(chǎn)業(yè)融額-4098美較年同大幅減少5.48億。來(lái)，22、03分別約3072美534億美元期遠(yuǎn)于三平均1068美的，續(xù)壓大。圖表7：01年以房地業(yè)行規(guī)模占比億美） 圖表8：五年地產(chǎn)業(yè)中元債的資情（億元）604020000

房地產(chǎn)行規(guī)模 占

0%0%0%0%0%0%0%

0050005000050101020

發(fā)行億元) 到期金額美元)凈融資凈融資美)19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3wd wd金融業(yè)今年一季度資元債發(fā)行凈融同比降一度融資債發(fā)規(guī)模為82美，較1年同同下了約02%凈資方，季度融業(yè)凈資為-0546元，去同大減少52.81億元2、3年分別約5550美626.7美到，02年期力03年到壓力過三相。圖表921年來(lái)金發(fā)行及占比億美） 圖表1：近年金融資美債行及到規(guī)模億美）4020000

金融發(fā)規(guī)模 占

0%0%0%0%0%0%0%0%

0000000001020

發(fā)行量?jī)|元) 到期金額美元)美)19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3wd wd城投一季度中資美債和凈融資額均有回今一度投臺(tái)發(fā)行資美元債9.9美較21同增長(zhǎng)2一季城債行中美元發(fā)行總量的2.3%，構(gòu)，占比也維在高位。融資額方面一季度城凈融資額為66.13億元較去期上升1514。2年、23分別約3208億元、189.2美到于前年均6.51億元的平。圖表1：01年以城投體行規(guī)模占比億美） 圖表1：近年城投資美債融資情（億元）發(fā)行億元) 占

0%0%0%0%0%0%0%

402000020

發(fā)行量?jī)|元) 到期金額美元)凈融資額凈融資額美元)19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3wd wd二級(jí)市場(chǎng):一季度投資級(jí)、高收益級(jí)均下跌自21年半，美元投級(jí)數(shù)路跌由01年7的0至22年3的幅為下跌一中資元指與收指數(shù)上季度末有跌跌分為1.2和1.分跌6和6。圖表1：01年以中資元指數(shù)走勢(shì)中資美債指數(shù) 中資美債—資級(jí)數(shù)50301090705030109020223202232120222282022220221172021122720211220211115202110252021102021913202182320218202171220216212021531202151020214192021329202132021215202112520211

中資美債—收益數(shù)料來(lái)源：bb房地產(chǎn)方面，受疫情影較大，地中資元指數(shù)動(dòng)烈且要到高益房地產(chǎn)數(shù)動(dòng)影今一季房報(bào)數(shù)三中回至季度，房地回指較年初幅57下跌.0中投級(jí)數(shù)幅19.5跌.9%高益數(shù)幅6.5，跌.1。俄烏沖對(duì)全資本有所影，但聯(lián)儲(chǔ)政策推美國(guó)債短益上，美債整仍承，今季，國(guó)美債回?cái)?shù)整體滑，月末小幅回趨勢(shì)其度西滑幅最其季末元債報(bào)數(shù)年跌.9%。圖表1：01年以中資元房地產(chǎn)數(shù)走勢(shì) 圖表1：01年以全年洲元債MatBx回指數(shù)勢(shì)450400350300250200150100502022202232022220221202112202111202110202192021820217202162021520214202132021220211

房地產(chǎn) 房地產(chǎn)資級(jí) 房地產(chǎn)收益

402000806040200080

中國(guó) 韓國(guó) 馬來(lái)西亞 印尼2022320222202212021122021202232022220221202112202111202110202194202184202174202162021520214202132021220211風(fēng)險(xiǎn)事件：負(fù)面事件仍有發(fā)生2年來(lái)風(fēng)事有發(fā)主包融國(guó)弘地龍集等影市場(chǎng)整情，面息中資元市價(jià)影明。圖表1：02年來(lái)元債要險(xiǎn)事件顧涉及美元債發(fā)行主體 主要事件時(shí)間線梳理融創(chuàng)中國(guó)弘陽(yáng)地產(chǎn)

1月3日：融創(chuàng)中國(guó)跌2.%，創(chuàng)最大單日跌幅紀(jì)錄；月1日：因流動(dòng)性緩沖空間收縮，標(biāo)普將融創(chuàng)中國(guó)評(píng)級(jí)從“B”下調(diào)至“B-”展望負(fù)面；月1日：穆迪將融創(chuàng)中國(guó)的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從a3下調(diào)至B，展望負(fù)面；月3日：融創(chuàng)被上海票交所列入持續(xù)逾期名單3月5日：惠譽(yù)下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)發(fā)行人違約評(píng)級(jí)至“B-，列入負(fù)面觀察名單；3月1日：融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布盈利警告，221年歸母凈利潤(rùn)同比暴跌8%；3月2日：穆迪下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)企業(yè)家族評(píng)級(jí)至“Caa1”，展望負(fù)面；3月4日：融創(chuàng)中國(guó)對(duì)4月到期剛性債務(wù)進(jìn)行展期，惠譽(yù)下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)人違約評(píng)級(jí)至“CC，移出負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。1月8日：穆迪將弘陽(yáng)地產(chǎn)的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面”3月3日：弘陽(yáng)地產(chǎn)旗下多筆美元債下跌，平均跌幅達(dá)到.5%；3月4日：惠譽(yù)將弘陽(yáng)集團(tuán)及弘陽(yáng)地產(chǎn)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“+下調(diào)至3月0日：龍光3月0日：龍光“9龍控”跌3.5%觸發(fā)二次停牌；3月1日：標(biāo)普將龍光集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)由B”下調(diào)至CCC-，展望“負(fù)面”；龍光集團(tuán)33月1日：惠譽(yù)將龍光集團(tuán)有長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)由B”下調(diào)至CCC；3月5日：穆迪將龍光集團(tuán)有限公司的公司家族評(píng)級(jí)(C)由2下調(diào)至Caa2”；3月7日：龍光集團(tuán)召開懇談會(huì)稱，龍光集團(tuán)預(yù)售監(jiān)管和銀行貸款監(jiān)管資金共超0億元，另外還有10億元已出售未回籠的資金，銀行端超10億元的已審貸款無(wú)法正常發(fā)放；3月1日：“9龍控0”債券展期方案獲持有人同意展期，債券到期日延長(zhǎng)至23年6月；3月2日；“8龍控0”債券本金展期5個(gè)月；3月4日：標(biāo)普撤銷龍光集團(tuán)CCC長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，撤銷前展望為面。力高集團(tuán)公公

2月5日：聯(lián)合國(guó)際將力高地產(chǎn)集團(tuán)的國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)由B-下調(diào)至B；月8日：標(biāo)普將力高地產(chǎn)集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)由B下調(diào)至B；月7日：惠譽(yù)評(píng)級(jí)將力高地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)及高無(wú)抵押評(píng)級(jí)自“CCC”下調(diào)至C；3月3日：延期20年5月票據(jù)及00年8月票據(jù)屆滿限期至3月0日；3月3日：力高地產(chǎn)集團(tuán)有限公司發(fā)布海外監(jiān)管公告稱，簽立有關(guān)未償還的年到期年息.%的優(yōu)先票據(jù)，及223年到期年息0.%的優(yōu)先票據(jù)的補(bǔ)充契約。二季度市場(chǎng)展望境內(nèi)基本面：寬信用增速放緩，地產(chǎn)主體仍需精挑細(xì)選，城投謹(jǐn)慎下沉一季度境內(nèi)處于信擴(kuò)周期，整體信用擴(kuò)速有所減緩。3社高預(yù)一方面來(lái)貸的預(yù)投，3月融對(duì)體貸款加3.3萬(wàn)，多增億元另方面政券在3月續(xù)量多增921億至702元要由于去政債發(fā)節(jié)較慢而年方提批在1度速行體信將處于緩擴(kuò)環(huán)整情況1度款同比增233億業(yè)中期貸款比然均增33元居中期同比均增033億融資還是較依短和據(jù)量體季疫沖地產(chǎn)售及業(yè)營(yíng)況的化，信貸能持續(xù)善有一步觀。同非標(biāo)一步收，預(yù)信貸將進(jìn)入慢增長(zhǎng)段。圖表1：監(jiān)趨嚴(yán)下標(biāo)加收（億元） 圖表1：社增速放（）000000000204060

社會(huì)融資規(guī)模存:同比 人民幣貸款_同比新增未現(xiàn)銀承兌新增未現(xiàn)銀承兌票新增信貸款9807-07-08-08-09-09-00-00-01-01-02-071 081 091 001 011

1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 ， ，地產(chǎn)方面，放松政策不推出今以各相放松貸降貸利等，從目前來(lái)看在實(shí)需求尚無(wú)明體現(xiàn)這一是因?yàn)椴呃粔蛸J利率然有所幅相限首和套貸3平均率為2和.5%然高于年年水平一方面地產(chǎn)求受制，居收入足和沖擊都地產(chǎn)需形負(fù)效。產(chǎn)行回需更有的政出。目前雖然政策環(huán)境現(xiàn)暖，但傳導(dǎo)到基本及用層面仍有時(shí)滯。3月月房產(chǎn)銷售面積同比下跌7%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。而新開工面積和土地購(gòu)置面積跌22.%41.0%消費(fèi)者購(gòu)房熱不強(qiáng)，行業(yè)需求走弱，用風(fēng)險(xiǎn)尚未得到有效緩，地產(chǎn)方仍需挑選。圖表1：地銷售與地購(gòu)情降幅仍擴(kuò)大（）當(dāng)月同比，% 當(dāng)月同比，%,土地購(gòu)置面積銷售面積（右軸）土地購(gòu)置面積銷售面積（右軸）0/1/9/5/1/9/5/1/9，

0城投方面穩(wěn)增長(zhǎng)背景整體穩(wěn)定性提高22年政工報(bào)提“實(shí)地屬地責(zé)任部監(jiān)責(zé)和業(yè)主責(zé)設(shè)金穩(wěn)定障金，外4月8國(guó)人銀家匯局印《于好情和經(jīng)社發(fā)金服的通，提出要風(fēng)可控法合的提市化原保融平公合理資需求得目貸或停障建目利實(shí)計(jì)穩(wěn)長(zhǎng)景下城投債風(fēng)可。海外流動(dòng)性：短期高通脹增強(qiáng)加息預(yù)期，美債收益率將處于高位震蕩進(jìn)一步走高首先美國(guó)疫情好轉(zhuǎn)00年3月來(lái)美疫明顯轉(zhuǎn)當(dāng)新確人數(shù)本不超過5據(jù)2年3月7統(tǒng)結(jié)國(guó)新冠苗種量經(jīng)過55976千劑疫接數(shù)進(jìn)步提百接數(shù)為6.66劑次在增染人大幅減少疫高普及況下3以各州紛紛布除罩令一步放政策。圖表2：美當(dāng)日新確診例所減緩例） 圖表2：美新冠疫普進(jìn)步高（左軸劑，軸劑）0000000000000000000000000000000

美國(guó)新冠當(dāng)日新增確診病例

0000000000000000000

新冠疫接種量：國(guó)每百人冠疫接種量：

8060402000000-9 01-9 02-2、

00-3 01-3 01-3疫情好及政開放美國(guó)居需求速回根據(jù)美商務(wù)公布顯示，國(guó)、3零和品務(wù)銷額加62和.8%美民消保持高增背后疫情激政策幅改居民負(fù)債表居民前依有相當(dāng)?shù)南M(fèi)能。而產(chǎn)端速度較求端對(duì)緩從產(chǎn)出口來(lái)（實(shí)出與潛產(chǎn)出的額作預(yù)通壓力重指00年疫影下降22年逐步回需求的快速增和供給相對(duì)緩慢的升同作用推動(dòng)美國(guó)供口走向高位圖表2：一度美國(guó)售和品務(wù)銷售上升（） 圖表2：產(chǎn)缺口將較快度復(fù)（）0-1-0-7-4-1202-10

OEC:產(chǎn)出缺:美國(guó)美:美:零售和食品服務(wù)銷售額總計(jì):季調(diào):同比2090 97 94 01 08 05 02、 、供需缺口增大帶來(lái)短期通脹壓力，進(jìn)一步增強(qiáng)加息預(yù)期。供需缺口依然保持較高水平，這將續(xù)升目的聯(lián)政尚以短有效低脹202年3美國(guó)PCE比長(zhǎng).，3月美國(guó)CPI同增加.%創(chuàng)下近0年高需不衡致使美短期脹率難下，一步來(lái)美難以減的強(qiáng)息預(yù)通脹壓持續(xù)，經(jīng)壓相有，因聯(lián)存進(jìn)步緊可。圖表2：國(guó)PI和E比速上升（）美國(guó):PI:當(dāng)月同比 美國(guó):PE:當(dāng)月比9876543210-1-3-5-7-9-1-1-3-5，綜上所述我認(rèn)為在國(guó)疫情明顯好供需口增大帶來(lái)高通強(qiáng)息預(yù)期情下，美債收益率未將高位震蕩并有繼續(xù)行可能性。23人民幣匯率：貶值壓力將逐步釋放隨著中外利差的收累的貶值壓力將逐釋人民幣匯率走貶是勢(shì)此美元升值期，民幣能夠繼保持勢(shì)可要是因疫情較高易順差及相對(duì)勁基面撐隨著濟(jì)行力上以及口速緩低易順，匯率貶壓力開始顯現(xiàn)。時(shí)，著美加息預(yù)不斷升，利率不攀升，前0年債已經(jīng)升至.%上，美利深倒，前美0年國(guó)債利差達(dá)到-1.b，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新低，這也將帶來(lái)資本流出壓力的上升，并產(chǎn)生率貶壓事上04年元值累人幣貶壓在015年和6年現(xiàn)，形成了續(xù)持的人貶值趨。因這次幣貶值力預(yù)也將來(lái)一段間逐步顯，如按此民幣對(duì)元匯和美數(shù)經(jīng)驗(yàn)系推，這民幣對(duì)元匯率要到68，才夠補(bǔ)前者離形的口。而對(duì)于內(nèi)企來(lái)說(shuō)民幣貶會(huì)加企業(yè)元債務(wù)力，而信險(xiǎn)溢價(jià)升從而高資本。圖表2：近人民幣美元率始貶值人民幣兌美元離岸即期率 美元兌人民幣在岸即期率.2.5.1.57.5.9.5.8.5.7.5.6.5.5.5.4.5.3-2 -2 202-1102 -2 -2 -2，投資策略：美債上行背景下，防御為主投資級(jí)：美債上，利差處于低位，置值較低投資級(jí)中資美元債于用風(fēng)險(xiǎn)較低其收益率勢(shì)與美債走勢(shì)重合較即主要受美債走勢(shì)主導(dǎo)。整二度美利率美儲(chǔ)政主導(dǎo)料將續(xù)升。期聯(lián)在通脹壓力企，息預(yù)斷攀升美聯(lián)將開表抑制脹，這將推高美利率。外投級(jí)中元債美國(guó)的利面來(lái)當(dāng)前位置處于三年最低位置，配置性價(jià)比低。策略上建議縮短久期，采取防守策略。圖表2：美經(jīng)濟(jì)基面復(fù)，脹壓力（）PI當(dāng)月同比 核心PI當(dāng)月同比 制造業(yè)PI9876543210-8 -1 -2 -5 -8 -1

66.0064.0062.0060.005.005.0054.0052.0050.00、圖表：資級(jí)資美債收率美國(guó)基利率向一（）

圖表：投資級(jí)中資美元債收益率與美國(guó)基準(zhǔn)利率利差處于歷史低位（）.54.53.52.51.50

美國(guó)十年期國(guó)債收益率中債中資美元債到期收率曲BB+:年 中債中資美元債到期收率曲A+:年

.3.1.9.7.5.3.1.9.7.5

A美元債與十年期國(guó)利差BBB美債十A美元債與十年期國(guó)利差-2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2， ，高收益級(jí)：開啟彈趨勢(shì)高收益級(jí)中資美元由主體信用風(fēng)險(xiǎn)相較高其走勢(shì)受發(fā)行人信基面影響更大中資元高益數(shù)于3月下出反中資元高益塊地產(chǎn)主，目前來(lái)，雖地產(chǎn)放松政頻出但反行業(yè)基面仍時(shí)間季度仍負(fù)面事件生，體高板塊的勢(shì)性會(huì)需觀察基面以融資的恢復(fù)策略上隨政放和本面轉(zhuǎn)挖邊好主體會(huì)。圖表2：高益級(jí)中美元收率震蕩行（） 圖表2：各類收益美債收率走勢(shì)（）

高收益級(jí)美元債指數(shù)

年B級(jí)中資美元債到期益率 年B級(jí)中資美元債到收益率年BB級(jí)中資美元債到收益 年BB級(jí)中資美元債期收率年BB+級(jí)中資美元債期收2 年BBB級(jí)中資美元到期益率86420//2 //2 //2 //2 //2 -2 202-0802 -2 -2B、 、地產(chǎn)拐點(diǎn)或?qū)⑴R近，城投挖掘境內(nèi)外利差地產(chǎn)債：風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)并存地產(chǎn)放松政策今年以來(lái)頻出，多個(gè)城市放松了住房需求端的政策，包括鄭州、哈爾濱、宜昌、福州等。同4月8日，央行罕見再出因城施策實(shí)施好別住房信貸政策，后續(xù)料將推動(dòng)多松政策的出臺(tái)，逐改行業(yè)環(huán)境與基本面。圖表2：各住房信政策松整日日期 城市 來(lái)源文件 具體內(nèi)客1 福建1 河南

中征福住公金管理委員會(huì)關(guān)于調(diào)部分住房公積全政策通知》《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)性循環(huán)和健康發(fā)展的知》

2月1日在州房職工二申純房積貸的首付比由此的%為%首房率從%降日低.%二套貸利率從高%至.%支持理房求改住市給；大貸資持8 黑龍江哈爾濱

證券報(bào) 部分國(guó)有行下調(diào)按揭利率，房、手房分別下調(diào)至%、.%（原.%、.%）《關(guān)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地5 湖北昌 產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)和健康 首套貸首款例于%二套貸首款例于%發(fā)展通》資料來(lái)：公資料理、從主體來(lái)看目前已有分主體利差打破趨出拐21銷排前0房地產(chǎn)企中發(fā)中美債且據(jù)整主有3，有分業(yè)YM勢(shì)-4間續(xù)現(xiàn)點(diǎn)中在3第3周YM下行主有碧園湖集、團(tuán)在3第4周YM開的體地產(chǎn)保發(fā)城國(guó)地集團(tuán)地股洋建集團(tuán)中集團(tuán)路勁團(tuán)在4月第1周YM開下行的主有：創(chuàng)中中海地、世集團(tuán)光集團(tuán)越秀產(chǎn)、樂、寶地產(chǎn)代國(guó)合泰在4第2周YM下行主有金集尚出現(xiàn)拐點(diǎn)的體有陽(yáng)光融信集、富地產(chǎn)榮集團(tuán)佳兆、海、仁恒業(yè)等。地產(chǎn)中美元到期率已從資質(zhì)體開復(fù)可續(xù)關(guān)政策體基本情況及場(chǎng)緒關(guān)受險(xiǎn)情波主的跌會(huì)。圖表3：國(guó)重點(diǎn)房產(chǎn)企中美元債YM是否違21年權(quán)2-2-2-2-2-2-2-2-企業(yè)簡(jiǎn)稱公司性質(zhì)約及展益銷售金額--------期（億元）碧桂園民營(yíng)企業(yè)否55255644118416551691681097929萬(wàn)科地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)否50030934739049563511513506融創(chuàng)中國(guó)外資企業(yè)否36043384601996128145212020331692保利發(fā)展央企否3663943993970045202625中國(guó)恒大外資企業(yè)展期4405513618619947691469173333024204778637中海地產(chǎn)央企否347292320323365393252240綠城中國(guó)公眾企業(yè)否148589963984790579568569華潤(rùn)置地央企否2143573853942047727688金地集團(tuán)公眾企業(yè)否1776760575193159107980990綠地控股公眾企業(yè)否263236119503364856508494028172542龍湖集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否20166011215807110757475072943583旭輝集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否1498759781652840232421271971297世茂集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否18460014212123514271264120011911092陽(yáng)光城民營(yíng)企業(yè)違約11413416882469258296623302429龍光集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)展期1429801832110521241485149214006666融信集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否106170812611507317631934222818111520富力地產(chǎn)外資企業(yè)否10316661502341642904829405835072857正榮集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否10645587823123421524917682086301215937越秀地產(chǎn)地方國(guó)企否11332834636339642486880遠(yuǎn)洋集團(tuán)央企否8849241054110812121264108410871054雅居樂民營(yíng)企業(yè)否95262269609591211219120093147107佳兆業(yè)民營(yíng)企業(yè)否975228829544190598245584761282856968建業(yè)集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否4544345345736381069515818258396395奧園集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否8492961155618501992203420822111594中駿集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)否7642186231670655593657498232242189寶龍地產(chǎn)外資企業(yè)否7092341297105914601524182710531026時(shí)代中國(guó)民營(yíng)企業(yè)否-650988498431021113612887465337合景泰富民營(yíng)企業(yè)否653762036669253111711071107518727金輝集團(tuán)外資企業(yè)否-120182828320281929路勁集團(tuán)外資企業(yè)否-8381067195126902829186815241269海倫堡否84640404151219122133913581371388仁恒置地外資企業(yè)否3396185111021151391298905843新力地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)展期-110651584321287235712609679031845895899W、城投債：挖掘境外利差機(jī)會(huì)城投美元債的利差水平主要受境內(nèi)發(fā)債主體的信用資質(zhì)影響，且境內(nèi)外發(fā)債主體的基本面相同，美債基準(zhǔn)上行的背景下我們建議可通過境內(nèi)外利差尋找城投債投資配置機(jī)會(huì)。下表列示了境內(nèi)外可比債當(dāng)前利差大于50bp的主體及債券，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行配置。圖表3：部房企境外債估對(duì)比境外美元債境內(nèi)可比債主體境外境內(nèi)剩余估價(jià)收剩余估價(jià)收發(fā)行人評(píng)級(jí)利差(bps)票面利率（）期限(年)益率（）票面利率（）期限(年)益率（）常德市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AA+481.46.60.32.863.150.323.05如皋市經(jīng)濟(jì)貿(mào)易開發(fā)有限公司AA+402.1160.536.84.500.502.82重慶市合川城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AA+353.246.30.25.45.410.333.91鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司AA+347170.616.97.420.653.52西安曲江文化控股有限公司AA+331.3360.448.865.503.655.55重慶國(guó)際物流樞紐園區(qū)建設(shè)有限責(zé)任公司AA+263.95.32.346.505.302.453.86新疆交通建設(shè)投資控股有限公司AA251.69.50.196.575.000.49.05徐州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司AA208.0760.62722.990.562.64天津臨港投資控股有限公司AA+201.1780.36.855.900.235.84淮安市交通控股集團(tuán)有限公司AA+190860.42733.150.482.82烏魯木齊高新投資發(fā)展集團(tuán)有限公司AA+185.4751.515.66.033.433.80鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司AA+176.05.50.59.065.500.565.30宜昌高新投資開發(fā)有限公司AA+171.5852.58.97.482.443.26杭州臨江投資發(fā)展有限公司AA+170.985.30.63.483.651.03277成都空港興城投資集團(tuán)有限