農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期策略報(bào)告

板塊復(fù)盤：業(yè)績分化加劇，估值與基金持倉雙升種子板塊業(yè)績亮眼，生豬養(yǎng)殖利潤承壓種子：農(nóng)產(chǎn)品漲價激極性，營收與利潤模著擴(kuò)張種子板塊221營收同比增速83歸母凈利潤增79受大宗農(nóng)產(chǎn)品漲影響農(nóng)戶種植極性升種子單價上提板塊利潤表現(xiàn)銀高、登海種業(yè)、神農(nóng)科技一季度營收增速排名前三，營收增速分別496%、578%、282；從歸母凈利潤增速看，農(nóng)發(fā)種業(yè)、荃銀高科、萬向德農(nóng)排名前三，利潤速分為51、08、22。圖表1：種行業(yè)上市季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)盤點(diǎn)公司簡稱營收同比歸母凈利同比營收同比歸母凈利同比營收同比歸母凈利同比營收同比歸母凈利同比營收同比歸母凈利同比1Q22 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21隆平高科6.4834.3814.06-20.3-55.99.38-17.7-0.095.4469.14登海種業(yè)45.7876.8924.53166.279.18983.115.7294.8240.1775.46荃銀高科49.661085.4584.4232.4861.22272.08-0.28-6947866.13-12348農(nóng)發(fā)種業(yè)4.164517.6-30.526.87-26.8-1336418.6-43389202.2104.01敦煌種業(yè)-4.88-50.538.44170.46-56.2-1173-27.917.45-0.82322.59萬向德農(nóng)1.43221.23-12.72.98-10.311.24-11.4-92.51.37-4.17豐樂種業(yè)-11.7-46.5-3.03474.0810.61-136998.07-11.114.95-34.9神農(nóng)科技28.27-89929-27.775.0242.6166.9127.89-1257371.2190.22種子行業(yè)8.37911.5874.0711.83-49.34.77-5188340.8777.32，生豬：營業(yè)收入增分，歸母凈利潤顯著降生豬板塊221營收同比下降977，歸母凈利潤同比下降23，豬價低迷、飼料漲價影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍然處于深虧期，收入與利潤同比下降顯著。其中，營收增速排名前三的分別為傲農(nóng)生物、羅牛山、巨星農(nóng)牧，營收增速分別671、39419利速排前的別東股康牛潤增速別是741、1312、165.。圖表2：生行業(yè)上市季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)盤點(diǎn)公司簡稱營收同比歸母凈利同比營收同比歸母凈利比營收同比歸母凈利比營比收同歸母凈利比營收同比歸母凈利同比1Q224Q213Q212Q211Q21牧原股份-9.3-174432.11-12786-18.8-1080564.98-61.4149.7268.54溫氏股份-13.6-79239-5.63-35402-18.2-27621-25.8-2345-3.6-71.8新希望0.91-220-9.28-2179.52-2554733.79-3310942.15-91.9正邦科技-48.2-124-53.1-369-17.1-3054948.41-2086178.07-76.3天邦股份-51.9-44478-24.6-51978-17.4-25864-19.8-1799180.56-58.8傲農(nóng)生物6.71-3170612.77-15357.15-3070284.87-27373122.747.26唐人神-2.31-153454.64-407330.88-3087835.26-1472239.5431.19巨星農(nóng)牧1.99-2346343.17-39.5-3.24-25479788432.39824.336973.25天康生物1.58-123121.47-3030712.63-1674568.3-1119468.35-10.3新五豐-19.2-35754-39.5-49522-45.5-298423.16-37.46.52-56.9華統(tǒng)股份-34.5-21347-22.6-54499-23.5-761954.87-1.7323.6675.37羅牛山3.94-1653-3.06-1060.8-34.3-60535-28.4-12861-10.2100.73東瑞股份-30.3-11741-37.7-11799-56.4-97.2生豬行業(yè)-9.77-26311-6.87-4734-3.94-1931426.76-1452747.16-8.01；子板塊漲跌分化，行業(yè)估值有所回升中信農(nóng)業(yè)指數(shù)122下跌547跑上證指（跌1065和滬深30跌143。其中漁業(yè)養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)和飼料跑贏農(nóng)林牧漁行業(yè)，動保、農(nóng)業(yè)綜合農(nóng)品工林輸農(nóng)牧行受大宗品業(yè)殖種植業(yè)飼板表相較好受殖能化快等素響動保等板塊承壓。圖表3：22Q1農(nóng)林牧漁板漲跌分化（）20100-0-0，農(nóng)林牧漁各板塊估整呈上升趨勢，已進(jìn)歷合理區(qū)間。21821牧漁業(yè)體PE分7583x541x166.7546x41792221農(nóng)業(yè)板塊值全業(yè)排第豬期產(chǎn)放板營能下響201年E比00出幅下，入史低水。是隨行去產(chǎn)能加速新輪豬周期即將開啟，行業(yè)平均估值開始回升，已接近2019年估值水平圖表4：農(nóng)林牧漁各板塊E（TTM）水平有所回升圖表5：農(nóng)業(yè)板塊估值列全行業(yè)第六218 219 220 221 22Q1303020100-00-00-00-00-00-0000000102030405060； ；圖表6：中信畜牧業(yè)PE-bnd；機(jī)構(gòu)持倉比例回升，板塊由低配轉(zhuǎn)為超配公募基金農(nóng)林牧漁塊前20大重倉股中牧原股上升為板塊持倉第大值股票梅花生晨光農(nóng)發(fā)種天馬科五豐新晉前20重倉名221牧原份基投股市值為08比升01pc成農(nóng)牧板塊第一大倉。21集基投股市比為07環(huán)下降005pc，下降農(nóng)板第大倉股此溫股希望大農(nóng)金資票市比分為016005005別比化01004002pc外梅花生晨生農(nóng)種、馬、五進(jìn)入金前20名分別占比001000、008000、006。1Q2 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21圖表1Q2 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21牧原股份 01 海大集團(tuán) 08 海大集團(tuán) 09 海大集團(tuán) 00 海大集團(tuán) 08海大集團(tuán) 08 牧原股份 06 牧原股份 09 牧原股份 01 牧原股份 05溫氏股份 03 溫氏股份 08 隆平高科 02 安琪酵母 02 安琪酵母 03新希望 09 安琪酵母 07 安琪酵母 09 瑞普生物 00 溫氏股份 08大北農(nóng) 07 大北農(nóng) 05 大北農(nóng) 03 荃銀高科 06 生物股份 02登海種業(yè) 06 隆平高科 01 登海種業(yè) 00 生物股份 04 圣農(nóng)發(fā)展 01傲農(nóng)生物 06 登海種業(yè) 09 荃銀高科 07 大北農(nóng) 04 大北農(nóng) 00天康生物 04 荃銀高科 07 溫氏股份 04 隆平高科 02 隆平高科 09梅花生物 01 天康生物 07 生物股份 03 圣農(nóng)發(fā)展 02 荃銀高科 08隆平高科 07 生物股份 01 瑞普生物 01 溫氏股份 01 正邦科技 02唐人神 07 圣農(nóng)發(fā)展 01 圣農(nóng)發(fā)展 01 正邦科技 00 天邦股份 02天邦股份 04 中牧股份 08 正邦科技 07 登海種業(yè) 09 登海種業(yè) 00荃銀高科 09 傲農(nóng)生物 08 新希望 06 立華股份 05 瑞普生物 09安琪酵母 07 瑞普生物 07 中牧股份 04 金龍魚 05 梅花生物 08中牧股份 02 新希望 07 金龍魚 03 新希望 04 立華股份 06圣農(nóng)發(fā)展 09 天邦股份 06 民和股份 03 回盛生物 03 蘇墾農(nóng)發(fā) 05晨光生物 09 唐人神 06 回盛生物 03 中寵股份 03 中糧糖業(yè) 05農(nóng)發(fā)種業(yè) 08 道道全 04 金丹科技 02 中糧糖業(yè) 03 金龍魚 05天馬科技 07 立華股份 04 湘佳股份 01 佩蒂股份 02 科前生物 04新五豐 06 民和股份 02 中寵股份 01 民和股份 02 新希望 03，一季度大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價+豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期加強(qiáng)，基金持倉比例繼續(xù)上升。2農(nóng)林牧漁板塊基金重倉占股票投資市值比例上升至099。221基金超配比例為007環(huán)升02pc，由配至配預(yù)下半大農(nóng)品格仍在高位震，周拐即來臨農(nóng)板基重市值例維高。圖表8：農(nóng)林牧漁行業(yè)/低配比例（）220超配低配比例（）股票投資市值占比（標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例（15100500(.)(.)；未來展望：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升，把握生豬種業(yè)雙主線把握通脹主線，建議重點(diǎn)關(guān)注生豬與種業(yè)俄烏全重的食口國出總占約13。021年羅出小麥449萬全小出口的199烏出口06噸占比104，兩國計(jì)比25?？他溈?0萬俄羅大口40，兩者占比過0烏蘭全球四玉出國021年口量161萬，占全球全玉出（877萬噸的685。圖表9：201-2021烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口量（億元）圖表10：2021年玉米進(jìn)量（萬噸）烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口金額（億美元） 同比3020201010500

-20%

美國 烏克蘭 其他， ?？?；運(yùn)輸渠道受阻、勞動力不足，農(nóng)產(chǎn)品價格或維持高位。烏克蘭是全球第四大谷物出本過運(yùn)口戰(zhàn)影主通鐵路輸率顯降。另外，戰(zhàn)區(qū)域集在克蘭谷物要種植，爭破壞了地的農(nóng)及溉設(shè)施，烏克難大遷來當(dāng)人不響地春作的種俄沖突加了全糧供的確性，加求的貨求，劇球物供應(yīng)緊張局面。圖表11：全球多國實(shí)食出口管制圖表12：大宗農(nóng)產(chǎn)品價顯著上行時間國家措施小麥、玉米等關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)時間國家措施小麥、玉米等關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品出3月6日烏克蘭口須取得政府頒發(fā)的出口許可證將從10日起禁止小麥玉米、3月9日塞爾維亞面粉和食用油的出口。8月31日前禁止向歐亞經(jīng)濟(jì)3月0日俄羅斯聯(lián)盟國家出口谷物其中就包括玉米。3月12日起禁止出口植物油

和玉米，持續(xù)時間為三個月新財(cái)； in；大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價強(qiáng)周驅(qū)動上游價游豬加速去產(chǎn)自206來到業(yè)給改影響農(nóng)品存所降存制弱農(nóng)品漲刺激了農(nóng)戶種植積性國內(nèi)糧食格有望持位，上游業(yè)、種業(yè)度受益當(dāng)前豬業(yè)于期部繁豬能幅化食物價升全行飼料成，速產(chǎn)出，周拐有更到。生豬板塊：豬周期反轉(zhuǎn)在即，龍頭公司享受量利雙增受疫情囤貨和生豬出欄減少的影響，近期豬價有所回升。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，春節(jié)后3的肉費(fèi)別僅全總量6、80是統(tǒng)淡季。按照年肉費(fèi)價走勢律春后25豬價行，5月豬升89月價一維高1月或小度調(diào)12受末方臘春等季節(jié)性因影，常肉格呈出尾態(tài)06年來三完豬期中下行年均足上律。圖表13：生豬月度消費(fèi)占比（）圖表14：豬肉價格下行度的典型特征（元/公斤）均值208214均值208214209217212218213平均10 20188166144 122 100 8月月月月月月月月月1月1月1月涌數(shù)； ；供給端母豬去能進(jìn)中存欄已回歸理水生豬調(diào)運(yùn)受豬價升短期影響產(chǎn)能去化。據(jù)統(tǒng)，021年7能繁豬欄比次負(fù)。根據(jù)國統(tǒng)局據(jù)截至2022年3末我能母豬欄185萬，比下降308%環(huán)降33，母存距年6高點(diǎn)累降83，前能繁母豬欄產(chǎn)已到理水疫下分區(qū)生調(diào)受據(jù)東省業(yè)廳，東5月1起調(diào)運(yùn)外宰生入，生供結(jié)性足豬價反彈。圖表15：能繁母豬存欄計(jì)下降8.3圖表16：能繁母豬存欄回歸至合理水平（頭）6.04.02.0(00)(00)(00)

同比（） 環(huán)比（

5.000.00-5.00-10.00-15.00

600能繁母豬存欄（萬頭）正常保有量=0能繁母豬存欄（萬頭）正常保有量=0萬頭4003002001000； ；供過于求趨勢為不改本周期或出現(xiàn)三“豬底母豬產(chǎn)能有望繼續(xù)化。在無情擾情下豬周持時有長勢。據(jù)200年6月215年3月的周規(guī)，無重疫影下下周出現(xiàn)3“價底，長接近5015年3月219年2月周218剛進(jìn)去能沒有非洲豬去能豬期難于09初束過非豬業(yè)殺疫體系更加善預(yù)本周底部是動疫影下的?；倘r間長于上底。前業(yè)過于狀不，期價反后價再回。圖表17：2006年至今我共出現(xiàn)4輪豬周期中養(yǎng)網(wǎng)；中性條件下本輪周轉(zhuǎn)后豬價有望達(dá)4元繁母存與豬格向變動生價漲為移10月母存欄化幅的520倍生存欄降幅度豬反幅呈負(fù)相，價幅為豬存降的510倍設(shè)）悲觀況能母存化10生存去化1則價幅樞望達(dá)100，即豬高約0元斤2性況繁豬去化4%生存去化4，則豬漲中有達(dá)10即豬高約24元公斤3樂情：母豬存欄化8生存去化8%則價幅樞有達(dá)80，豬高點(diǎn)約28元斤反高取于節(jié)補(bǔ)情，議續(xù)關(guān)后母補(bǔ)情。圖表18：產(chǎn)能去化幅度豬肉價格的敏感性析母豬存欄化價格漲幅（2）生豬存欄化價格漲幅（1）平均中樞6 3010（） 6 3060（4） 6084010（10）84080（6）80105020（12）105010（）10126020（15）126010（）10147020（17）147010（10）10168030（20）168010（12）1018209030（22）10-（50）18209010（13）10-（50）1020來源注：大模物情動，9年至超豬期難現(xiàn)母存欄化以概小種業(yè)板塊：玉米供需缺口持續(xù)，轉(zhuǎn)基因驅(qū)動行業(yè)成長生豬存欄出現(xiàn)拐點(diǎn)玉飼用需求下降。4月18，國統(tǒng)局布新業(yè)數(shù)季末生欄4253比長.6環(huán)下降5.9豬存拐點(diǎn)現(xiàn)其能殖豬欄415頭同降3.8環(huán)下降3.3母存欄離年6月點(diǎn)累計(jì)降.3。設(shè)、Q3能母存環(huán)化分3Q4能母存筑按能母欄到豬欄4個的期計(jì)預(yù)計(jì)季生存之為1616頭同下約7即年料求下降（萬頭）（萬頭）（萬頭）能繁母豬存欄 202年生豬存欄 201年生豬存欄圖表19：從生豬存欄變看，飼用需求或下降7（萬頭）（萬頭）（萬頭）能繁母豬存欄 202年生豬存欄 201年生豬存欄同比） 環(huán)比（）6.0

5.00Q1 45 453 495Q2 49 485 411Q3 38 356 464Q4 38 363 422合計(jì) 157 112

4.02.000(00)(00)(00)

0.0021-10.00-15.00國統(tǒng)局； 農(nóng)部；小麥價格高企玉米回能量原料主位中糧網(wǎng)年飼麥消費(fèi)量幅加至500以上022初來受烏沖影糧價漲明顯，小麥格上至145/噸超玉價格734元/至年陳拍賣暫時未允許料及貿(mào)企參拍，限了飼用用渠道，小替代性弱且高粱大麥，烏蘭勢響開呈縮趨，計(jì)玉重能飼主。圖表21：我國玉米及替品進(jìn)口總量（萬噸）圖表22：小麥玉米價差大至400元/噸玉米 DD玉米 DDS 木薯 大麥 高粱4000.0小麥（元4000.0小麥（元/噸）3000.02000.01000.00.01,00.0)4003002001000中糧； 國統(tǒng)局；

小麥玉米價差（元/噸玉米（元/噸）受大豆政策限國內(nèi)米產(chǎn)量難以大幅增21年2月5業(yè)部發(fā)關(guān)落好中國院021年業(yè)重點(diǎn)作署實(shí)意明確要求北黃海地增加米積000萬上；龍省確出大玉米種植積目到900萬畝上但國豆外依度，穩(wěn)大供應(yīng)，國內(nèi)豆策持度強(qiáng)2月2，央文件布明提“大力實(shí)施大和料能升程大地作貼產(chǎn)油縣勵度《四五植業(yè)規(guī)》出要到25，爭豆種達(dá)到.6億畝右我耕地面積1918畝大支政策增使玉種面積張限。圖表23：大豆政策支持度加強(qiáng)圖表24：2015年來播種積增速首次回正時間 政策內(nèi)容時間 政策內(nèi)容22年2月2日21年2月921年2月5

中央一文件布，確提“大力實(shí)豆和油產(chǎn)能升工。加耕輪作補(bǔ)產(chǎn)油大獎勵度”?！妒姆N植規(guī)劃提出要到5年，力爭大播種積到6億畝右，要比20年增1量到0萬噸左要比0年增加3，推動大豆自率。中央農(nóng)經(jīng)濟(jì)作會進(jìn)一提，穩(wěn)定食面積大力大大和油生產(chǎn)確保2年糧食產(chǎn)穩(wěn)在3萬億斤上。

50000400003000020000100000

全國玉米播全國玉米播面積（千公頃）同比-2%-4%-6%新網(wǎng)；俄烏沖突背景下，多國限制出口、國際糧價高位，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口增速放緩。短期內(nèi)去烏蘭收玉米經(jīng)口對前應(yīng)影有烏前已入春耕（36份戰(zhàn)或影烏蘭223種季玉播。外3月20烏克宣今計(jì)減玉米種戰(zhàn)及克植政變或未的際玉米供應(yīng)能成擊計(jì)22、3全玉價位，米口速緩。圖表25：國產(chǎn)玉米與進(jìn)玉米價差下降（元/噸）圖表26：烏克蘭玉米進(jìn)/我國進(jìn)口總量（萬噸;）806040200

烏克蘭玉米進(jìn)口量（萬噸） 占

； ?？?；工業(yè)用途方，玉米深工需求變化不。1）淀加工：前工開工率遍低原庫較高加利較當(dāng)前粉費(fèi)于節(jié)淡季短期內(nèi)米粉求有明增2）燃料乙根據(jù)208玉消測算，燃料醇米耗約玉米消量-3占比大燃乙生的初為轉(zhuǎn)化超超標(biāo)糧，產(chǎn)原則為不與人糧不與糧爭地。在玉短、價格高企景，米量于生燃乙可性大，米工需總平穩(wěn)。圖表27：玉米淀粉加工機(jī)率較往年同期低位圖表28：按照2018年費(fèi)量推算的燃料乙占比乙醇汽油消耗量 30030萬噸21922219220221222玉米乙醇汽油占比60-70燃料乙醇占比10玉米轉(zhuǎn)化率3：1對應(yīng)玉米需求量540-75萬噸玉米總消費(fèi)量29130萬噸燃料乙醇占比2.27.06.05.04.0來源我農(nóng)； 我農(nóng)品；受新疫自災(zāi)期種庫積以種企業(yè)遍期基加、主動避種代庫轉(zhuǎn)商險(xiǎn)因影，00全雜玉制積30萬畝少6畝比幅1仍于史較水。0201植量為06公斤總量為64公斤庫會進(jìn)步滑至48斤水。在當(dāng)通背下作后周的業(yè)深受預(yù)計(jì)2223種植季玉種子將延續(xù)提價態(tài)勢，自主選育的優(yōu)質(zhì)玉米品種具備更大的向上價格彈性，優(yōu)質(zhì)的種業(yè)龍頭將是本輪種子周期的心受益資產(chǎn)。圖表29：雜交玉米種子需平衡表制種量制種面積可供種量需種量有效庫存量（億公斤）（萬畝）（億公斤）（億公斤）（億公斤）28091.2311.31.76129101.2341.7114520111.5381.81.54321121.6401.61.3422131.74515115523141.6322.2771024151.1242.61.51025161.63220127526171.5401.61.5627181.823201.5828199222718117292099261.1116520211.8201.41.648212E993221.71.53來源全農(nóng)推中；飼料板塊：集中度持續(xù)提升，后周期行業(yè)來日方長產(chǎn)能去化影響豬料售據(jù)農(nóng)農(nóng)部據(jù)母自221年7月開始產(chǎn)能化同豬料量增放，比在201年5達(dá)到797以后開始持下02年1份豬料量比下至0于022年3月同比增轉(zhuǎn)。自201年3月來豬料量直在月000萬附徘徊同比增轉(zhuǎn)意著來均豬料量進(jìn)步降前繁養(yǎng)外豬模式仍處虧進(jìn)步大產(chǎn)能而致來飼料求來方異，擁有購勢飼企有望借本品優(yōu)進(jìn)一提市率。圖表30：豬飼料產(chǎn)&量當(dāng)月同比（）圖表31：自繁自養(yǎng)&外仔豬養(yǎng)殖利潤（元/頭）， ，養(yǎng)殖利潤改善有望動料銷量增長201，雞養(yǎng)利全低，月進(jìn)入損欄降導(dǎo)肉飼產(chǎn)在21多進(jìn)負(fù)長221年9月肉飼增同下達(dá)到高140殖周與周有振應(yīng)未來隨豬的彈雞價格望之升從改善禽殖潤而動肉飼料銷。圖表32：蛋料產(chǎn)量&量當(dāng)月同比（）圖表33：肉禽飼料產(chǎn)量產(chǎn)量當(dāng)月同比（）， ，受極天和情響蛋雞欄少蛋下蛋養(yǎng)利潤201高飼產(chǎn)減現(xiàn)階受情激端影雞需旺預(yù)計(jì)禽養(yǎng)殖潤02仍位禽殖潤續(xù)升有帶存恢從增加禽飼料求。圖表34：養(yǎng)殖利潤：蛋（/羽）圖表35：養(yǎng)殖利潤：毛（元/羽）， ，普水料需求增加，水有望受疫情復(fù)蘇增需。021年三度產(chǎn)殖需求盛魚高增青鰱四家需量旺而動普料需量增種產(chǎn)魚顙魚需相偏來待情飲恢水產(chǎn)需有恢，而動水飼整需增。圖表36：水料產(chǎn)量&量當(dāng)月同比（）圖表37：草魚&鰱魚平零售價（元/斤）， ，集中度提升，優(yōu)勢明顯的大型企業(yè)有望進(jìn)一步提升市占率。飼料行業(yè)的基本邏輯已生變行已前期中企憑獨(dú)優(yōu)勢占場模發(fā)轉(zhuǎn)變現(xiàn)階段行競轉(zhuǎn)為合優(yōu)比小業(yè)始逐退市企憑借?；瘍?yōu)和料方勢一步占場提市率而致行集度持提升。20182010噸上規(guī)飼從66加了97國總產(chǎn)量比從970增到6030。產(chǎn)萬以上模料業(yè)從08年的7家增了221年的9家市率021達(dá)940龍企的率逐步提升201飼生前三企分為希海集原份R3市占達(dá)201C10占為409料存在質(zhì)困未料企業(yè)將通提高量殖務(wù)與升術(shù)發(fā)發(fā)異化料品升場爭力穩(wěn)固市地。圖表38：10萬噸以上規(guī)飼料廠&產(chǎn)量占比（）圖表39：年產(chǎn)百萬噸以飼料企業(yè)&產(chǎn)量占比（）中飼工協(xié)， 中飼工協(xié)，圖表40：2021年飼料企產(chǎn)量排行新派，寵物板塊：消費(fèi)恢復(fù)增長，寵物行業(yè)長坡厚雪市場規(guī)模高速增長增量空間廣闊中物行白書據(jù)018021年國貓量從149萬只長了1235萬四年CAGR達(dá)709持快增長201-201主數(shù)從648增到64萬年CGR達(dá)6.疫情響居隔現(xiàn)增多導(dǎo)了民伴神需增此來好新寵物主所來物養(yǎng)量提。2019-021年單犬均消從261元只到2634元/，年CGR達(dá)7.93；20-221，只貓均費(fèi)從1768元只增到126元只年CAGR達(dá)1.3只消現(xiàn)快增單貓費(fèi)增放要因由于增貓主人多年輕寵，費(fèi)能力相較低，來著養(yǎng)貓時的增加收的提升未來只消存快增長潛。2019-021年城貓消市規(guī)從024元增了240元三年CAR達(dá)10.2有望持速長未新增主動物量長寵物費(fèi)寵主消觀念變及主身入提有維穩(wěn)增數(shù)量與單只費(fèi)雙增有擴(kuò)大體物場費(fèi)模。圖表41：犬貓數(shù)量變化萬只）圖表42：寵物主數(shù)量變（萬人）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

犬貓數(shù)量（萬只） yy218 219 220

8,0006,0004,0002,0000

寵物主數(shù)量（萬人） yy218 219 220 221

來源中寵行白書 來源中寵行白書圖表43：單只貓年均消（元）圖表44：單只犬年均消（元）1,8401,8201,8001,7801,7601,7401,720

單只貓年均消費(fèi)（元） 219 220 221

2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000

單只犬年均消費(fèi)（元） 219 220 221

來源中寵行白書 來源中寵行白書圖表45：城鎮(zhèn)寵物犬貓費(fèi)市場規(guī)模（億元）城鎮(zhèn)寵物犬貓消費(fèi)市場規(guī)模（億元） yy3,0002,5002,0001,5001,000

0 219 220 221來源中寵行白書人口老齡化，家庭規(guī)模小型化，單身人口增加進(jìn)一步推動養(yǎng)寵需求。隨著我國城鎮(zhèn)發(fā)國會漸出了口齡庭規(guī)小化單人增多現(xiàn)象200201我國5歲上從119億增加了21202019年，均庭規(guī)從346人減到了292人戶；婚記數(shù)從203年的1346.0萬降到了220年的8143萬。三種象發(fā)意著代社會的家并像前樣多數(shù)輕與年組家庭陪需會著鎮(zhèn)化的發(fā)展一增，此望推更居轉(zhuǎn)為增寵從帶寵飼數(shù)量。圖表46：65歲及以上人（億人）圖表47：結(jié)婚登記（萬）6歲及以上人口（億人） yy3 2 2 1 1 0

1,5001,0000

結(jié)婚登記（萬對）

-5%-10%-15%， ，圖表48：平均家庭戶規(guī)（人/戶）平均家庭戶規(guī)模（人/平均家庭戶規(guī)模（人/戶）3.43.232.8Wn,國產(chǎn)品牌競爭力提升，未來有望向高端化發(fā)展。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，在貓主糧牌率TO10麥迪比吉伯天純耐克網(wǎng)嚴(yán)衛(wèi)為國產(chǎn)犬糧使率TO10伯純麥迪比吉為產(chǎn)品牌國品擠前榜單數(shù)增前年相增明整使用與國外牌比有距未來在大升間未來貨代為物品市發(fā)展的要向。據(jù)中國寵物業(yè)白皮021年寵主糧消痛前三位分別產(chǎn)品眾選擇困信國品少以別口真從費(fèi)點(diǎn)可看現(xiàn)段國產(chǎn)物牌多但品牌象固立讓場上部消者同國產(chǎn)牌相對少國品的信度保一較位未打值信的產(chǎn)品會為寵食公發(fā)的方向。據(jù)中寵行白書供的主糧費(fèi)策養(yǎng)比配組適口性壞前因意味寵越越視物食的養(yǎng)健性隨著學(xué)養(yǎng)寵概普和寵銷的升寵食市有望高營產(chǎn)發(fā)未能生產(chǎn)高量營配富產(chǎn)的物品司望設(shè)出款品提占率。圖表49：貓主糧品牌使率TOP10（）圖表50：犬主糧品牌使率TOP10（）

貓主糧品牌使用率TP（）

犬主糧品牌使用率TP（） 來源中寵行白書 來源中寵行白書圖表51：寵主主糧消費(fèi)點(diǎn)（）圖表52：寵主主糧消費(fèi)策因素TOP59 0 35.00%一線城市一線城市 二線城市 三線及以下城市25.00%TOTO1營養(yǎng)配比營養(yǎng)配比營養(yǎng)配比TO2配料組成配料組成配料組成TO3適口性好壞適口性好壞適口性好壞TO4用戶口碑用戶口碑每斤糧單價TO5每斤糧單價每斤糧單價用戶口碑15.00%10.00%5.00%0.00%來源中寵行白書 來源中寵行白書投資策略：把握通脹主線，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭投資主線：通脹背景下，農(nóng)業(yè)板塊景氣度回升受俄沖影聯(lián)加息期多素響玉米豆花等宗品價格漲從強(qiáng)了業(yè)豬殖業(yè)及料行的增動基邏輯一方脹期升推動農(nóng)品格上如工本物運(yùn)成本化肥及能源其他大商價格上漲終傳導(dǎo)農(nóng)品價格上在農(nóng)產(chǎn)漲邏輯下我們議注能速化的豬殖業(yè)景持續(xù)來望來價升的種業(yè)、及格導(dǎo)對暢的料業(yè)。生豬養(yǎng)殖板塊度能繁豬欄185萬同比降.08離年月高已計(jì)降.3已接農(nóng)農(nóng)部常有量100萬頭同玉豆等原料格持史位行成上約7毛殖虧加計(jì)上年產(chǎn)能速清6月豬價出拐豬期拐即到之塊估仍處于位投確性我養(yǎng)行集度然較來頭業(yè)借規(guī)優(yōu)勢進(jìn)步升欄從提高占是豬殖業(yè)必發(fā)的勢我好未來成本制異出彈高增布上游業(yè)從而升司爭的業(yè)點(diǎn)推薦牧股、氏份、五、邦份。種子板塊俄沖極端氣響全農(nóng)品價快上豬欄拐點(diǎn)未米用求導(dǎo)致質(zhì)子求盛。同時至02021植結(jié)束，玉米存費(fèi)為1近庫安線極天氣米子產(chǎn)預(yù)計(jì)年米子存下滑足3公存壓解策續(xù)好種權(quán)保加，質(zhì)業(yè)頭有迎量齊。點(diǎn)推：平科登種業(yè)。飼料板塊：222各細(xì)飼料領(lǐng)變化同。：受產(chǎn)出清響，年豬料量在滑勢配方異擁采優(yōu)的飼企有憑優(yōu)進(jìn)一提升市率禽養(yǎng)鏈盈有隨周共得改禽與禽料望增加高利產(chǎn)大魚求水需仍維位特種水產(chǎn)望疫恢增消費(fèi)求從刺高利的種產(chǎn)需來飼配方優(yōu)模購勢能夠供質(zhì)殖務(wù)飼料業(yè)望借優(yōu)進(jìn)一步提升占，者強(qiáng)重點(diǎn)薦海集。圖表53：重點(diǎn)推薦公司務(wù)數(shù)據(jù)以及盈利預(yù)測收盤價總市值EPS（元）收盤價總市值EPS（元）PE（元）（億元）202E203E202E203E002041SZ登海種業(yè)22.4193950.380.616742002311SZ海大集團(tuán)61.8102.601.462.934020000998SZ隆平高科16.3214670.280.415538002714SZ牧原股份52.3277.722.224.582411002124SZ天邦股份6.612139-0.10.99-127300498SZ溫氏股份18.6118.25-1.23.17-167600975SH新五豐9.4375.2-0.61.67-146，測。注：盤為2年4月9日格重點(diǎn)公司推薦：堅(jiān)守景氣度回升板塊優(yōu)質(zhì)龍頭321種業(yè)重點(diǎn)推薦：隆高科、登海種業(yè)隆平高科：期與成共振，種業(yè)“航母蓄待航并購雜交玉米“黑—聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)合。208，司公行678股購創(chuàng)業(yè)90的權(quán)聯(lián)種成為司控子司在218年年中創(chuàng)交玉種界黑依靠二品創(chuàng)88“裕豐33和“玉55，帶公業(yè)逆增。目，創(chuàng)業(yè)米廣面積穩(wěn)居國三盈能居首。超前布局轉(zhuǎn)基因，占技術(shù)周期下戰(zhàn)略制點(diǎn)。008年公便中學(xué)院上生科院同立了海平業(yè)物術(shù)有公雜水主要農(nóng)作物基技育作科研向206公資杭瑞生科有公司，2019年立平物（海）限司超布局米基品開，依托杭州平物架車搶新術(shù)期景行業(yè)爭戰(zhàn)制前，裕豐0科玉50平26都開轉(zhuǎn)版已照家要求穩(wěn)步推后的業(yè)審流程。盈利預(yù)測、估值與評級：公司并購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)后玉米業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長期，年市占率躍居行業(yè)第一，本輪周期公司玉米業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升。我們預(yù)計(jì)2022204公營別3884324949億別比化106%183%1447%；歸母凈利潤分別3953879億元，分別同比變化9220%54%3741%PS分別為08041056，應(yīng)E分別5x38x7x公前卡位轉(zhuǎn)因道深受本輪米子期氣維持買”級。登海種業(yè)：統(tǒng)雜交種龍頭，受益景氣期價齊升公司是較為純正的米子標(biāo)的，玉米雜交收占比9。公實(shí)控人李登被為中緊型雜玉之在領(lǐng)司育掖單2、掖單6單13號海61與海0海68為代的5玉雜具備良好的抗病性和高產(chǎn)、抗倒伏、早熟等特性，引領(lǐng)著中國雜交玉米的發(fā)展方向。年玉種入978億，同長882。公司傳統(tǒng)雜交育種術(shù)業(yè)領(lǐng)先，亦望受益轉(zhuǎn)因的商業(yè)化推。220公司研投比634遠(yuǎn)高同水時當(dāng)前基政放預(yù)增強(qiáng)轉(zhuǎn)基性需加具優(yōu)良狀雜種才發(fā)揮勢公作國交玉米種子頭也望益國內(nèi)基商化程。盈利預(yù)測估值與評級司是內(nèi)交米子純正玉種標(biāo)，且雜育技行領(lǐng)預(yù)計(jì)222024公收分元，分別比化144%221%287母利分別3653573別同比化442%594%3135，S別為08061080元，應(yīng)PE分別67x4x32，持買”評。322生豬養(yǎng)殖重點(diǎn)推薦溫氏股份、新五豐牧股份、天邦股份溫氏股份：豬黃雙龍頭，資金面充、欄確定性強(qiáng)。近期豬價低迷、計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，公司凈利潤大幅下降。1）肉豬業(yè)務(wù)：肉豬價格深幅下跌，01年公司毛豬銷售均價為179元/公斤，同比大幅下滑481%，同時飼料原料價格上漲、公司外購部分豬苗育肥等因素推高養(yǎng)豬成本，肉豬業(yè)深虧；）業(yè)務(wù)毛銷均價130元公，比長130，肉雞場體情所飼原價連上漲高殖養(yǎng)業(yè)務(wù)彌補(bǔ)部養(yǎng)豬務(wù)損。公司消耗生資生產(chǎn)生物產(chǎn)提準(zhǔn)備約20元攤股激勵用495億時為應(yīng)行低而加資全年財(cái)用163億同比幅長97元。公司能繁母豬數(shù)量足資金面充裕，出欄標(biāo)保障。21年6份來能繁母存持下至202年2末我繁母欄428頭較6月高點(diǎn)降6.2021年6月為繁豬欄點(diǎn)理論應(yīng)22年45為生豬出欄慮周底養(yǎng)殖與宰博豬低點(diǎn)于222-Q3出22Q4豬價望轉(zhuǎn)公母儲備足擁高量繁豬10-110萬備母約40萬，有100萬作為備豬小豬可保障2022年1800萬出欄目標(biāo)201司類產(chǎn)11.59億其貨幣金6.33億易性金融產(chǎn)3926元面有障。盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計(jì)公司022204年?duì)I收分別633937154元同增長212491172母凈潤別837201.5169億元同增長3754082%417PS分別為3645471元股，對應(yīng)B分為589x36x302x公成改顯、現(xiàn)流裕憑“農(nóng)戶”式速張維目價25元維“”評。牧原股份：產(chǎn)業(yè)鏈營降本，規(guī)模擴(kuò)張效。產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，公司營高速增長。著司整產(chǎn)業(yè)模張公司與歸母利期持速長。01220年公營從14元到562.77億元年AR達(dá)541司母利從357元長到274.1元九年AR達(dá)623。圖表54：牧原股份營業(yè)收入（萬元）圖表55：牧原股份歸母利潤6,0000005,0000004,0000003,0000002,0000001,0000000

營業(yè)總收入

3,0000002,5000002,0000001,5000001,000000500,0000

歸屬母公司股東的凈利潤 yy-20% 來源公公， 來源公公，公司核心生豬養(yǎng)殖出欄量高速增長，建立全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)制。公司01320年生出量從308萬頭到115頭七年AR達(dá)559生豬出欄量高增狀，01年計(jì)豬出欄4000萬頭公以場求導(dǎo)向，建立種持育立心群擴(kuò)繁群商品的育優(yōu)秀種豬及品進(jìn)生并行市銷司時展了宰能屠主為公養(yǎng)殖生司立專肉質(zhì)測心憑產(chǎn)鏈優(yōu)種和品肉質(zhì)展測定作為質(zhì)育供數(shù)。圖表56：牧原生豬出欄量（萬頭）圖表57：牧原一體化產(chǎn)鏈5,0004,0003,0002,0001,0000

生豬出欄量（萬頭） yy213214215216217218219220221

-50%來源公公， 來源公官，盈利預(yù)測：公司盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司20224年?duì)I業(yè)收入分別為960.00242.01595元母利分為809243.7261.1ES分為2245842元股，應(yīng)E為35x14x106，股產(chǎn)S為124164207元，應(yīng)B為4x32x25鑒于豬殖周性業(yè)，牧原采重產(chǎn)建圈模們用B估法公作生養(yǎng)頭憑借其規(guī)化勢公有進(jìn)一提產(chǎn)高占率綜考公全業(yè)鏈展的特性，參考公司以往價值中樞與國內(nèi)生豬養(yǎng)殖公司可比公司平均估值，給予公司2022年6P，應(yīng)價為440元給“入”級。新五豐：整優(yōu)質(zhì)種資產(chǎn)，出欄能力或著升。計(jì)劃并購優(yōu)質(zhì)種豬資產(chǎn)，公司年出欄能力或快速提升。標(biāo)的資產(chǎn)天心種業(yè)是省屬國企湖省代業(yè)產(chǎn)控集有公子公營務(wù)種生豬的飼養(yǎng)銷擁基豬存約6頭年達(dá)10頭其種能20萬頭心業(yè)全擁三家標(biāo)的種場及20多家級繁，子公司遍布南湖南省次組利公掌握游優(yōu)種資若次重組順完，司計(jì)將有豬5頭出欄力幅升。湖南省國資養(yǎng)殖龍頭期底部加速擴(kuò)產(chǎn)司湖南國委屬生養(yǎng)上市司已成上飼料產(chǎn)種育生豬殖下屠加冷物流品超宅銷的生全業(yè)221公司增集03元四季度募集金賬公出量拐向221年量約4頭同提超30。2021年計(jì)付場0余，底司出肥豬能超00萬。盈利預(yù)測估值與級司出增劃入種業(yè)上