海外私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀與啟示

大類資產(chǎn)配置專題報告截至2021年，全球私募股權(quán)市場規(guī)突破6萬億美，占全球430萬億美元金融資1的1.4，占全球除實物資產(chǎn)的近3是大類資產(chǎn)配不可或缺的一投資選項私募股可改善投資組合的長期風(fēng)險收益特征已經(jīng)成為機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置中重要一。未來，機構(gòu)投資者對私募股權(quán)的投資需求仍然強勁。私募股權(quán)市當(dāng)前呈現(xiàn)出什么特點？整體來看機構(gòu)投資如何利私募股權(quán)投進行配置？案例分析來看日本GPIF韓國NPS加拿大CPPIB、澳大利亞AFF新加坡GIC耶魯捐贈基哈佛大學(xué)捐贈基普林斯頓大學(xué)捐贈基、賓大捐贈基在內(nèi)的5家主權(quán)基金4家大學(xué)捐贈基金的PE投又呈現(xiàn)什么特點？本文我們進行詳細梳理。全球私募股市場發(fā)前向好總量：市場規(guī)模擴張、流動性增強全球私募股權(quán)市場的資產(chǎn)管理規(guī)模已破6萬億美元據(jù)麥肯截至2021Q2PE資產(chǎn)管規(guī)約6.3萬億美元同比增長40占全球人市整體資產(chǎn)管理規(guī)模9.8萬億美元的64。對比其他私人資產(chǎn)，論從資產(chǎn)管理規(guī)模還是從增速看私募股均處于領(lǐng)先地位。圖1：全球私募股權(quán)市場的資產(chǎn)管理規(guī)模已破6萬億美元2000000000000

權(quán) 私人信貸產(chǎn) 基礎(chǔ)設(shè)和自資源24642829341138534495629524642829341138534495629506 07 08 0Q2 0Q2 0

0%0%0%0%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：麥肯錫歷年私人市場報告，注1：私人資產(chǎn)包括私募股權(quán)、私人信貸、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源五類注2：單位：十億美元。PE市場募資規(guī)模近7千億美元2021年P(guān)E市場募規(guī)模達6800億美元同比增長35占全球私人市整體募規(guī)模1.2萬億美元的57顯著高于其他私人資產(chǎn)。1G2020數(shù)據(jù)，httpsww.brrons.ortstotlob-wth-rosto-us-431-tron-n-2020-016233228103of22圖2：PE市場募資規(guī)模近7千億美元私募股權(quán) 產(chǎn) 貸 源402000000000000

07

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01數(shù)據(jù)來源：麥肯錫歷年私人市場報告，注1：房地產(chǎn)募資額指投資于房地產(chǎn)的封閉式基金的募資額注2：單位：十億美元。PE市場交易活躍流動性有所增強2021年經(jīng)濟復(fù)蘇提振投資者樂觀情緒PE交易活動強勁反彈全球交易量超1.4萬筆交易額超2萬億美元，同比增長48.6。PE成交量和成交額均表現(xiàn)出明顯的上升趨勢市場活力十足。圖3：PE市場流動性有所增強數(shù)據(jù)來源《Prvterktsrytonwhhts》注：僅統(tǒng)計收購和成長型股權(quán)。投向：北美/收購為主，亞/VC增速快從PE投向上看（1）地域布局以北美為主，亞洲增速較快。截至021Q2,PE布局在北/亞洲/歐洲投資規(guī)模占比為1/28/18。其中亞洲投資規(guī)模自2016年以來的年均復(fù)合增長率為34.5高于其地（2策略布局以收購為主VC增速較快截至2021Q2,PE布局在收/VC/成長策略的投資規(guī)模占比為4829/16。其中VC投模自2016年以來的年均復(fù)合增長率為31.3，高于其他PE策略。圖4：地域布局以北美為主 圖5：策略布局以收購為主0%0%0%0%0%

美 洲 洲 其他07 08 0Q2 0Q2 0Q2

0%0%0%0%0%

收購 VC 成長 其他07 08 0Q2 0Q2 0Q2麥肯錫歷年私人市場報告， 麥肯錫歷年私人市場報告，圖6：亞洲增速最快 圖7：VC增速最快0%0%0%0%0%

2020Q-0Q增長率 2016-0Q年均合增率

2020Q-0Q增長率 2016-0Q年均合增率5%0%0%北美 歐洲 亞洲 其他

收購 VC 成長 其他Prvterktsrytonwhhts》 《Prvterktsrytonwhht》亞洲PE以VC為主北美或歐洲PE以收購為主PE策略分布存在顯著的地區(qū)差亞洲的資本更青睞于為創(chuàng)新型企業(yè)融資截至2021Q2洲VC占亞洲PE投資規(guī)模的48占全球VC規(guī)模的45相反北美歐洲的資本更青睞于為成熟企業(yè)融資金截至2021Q2北（歐洲的收購股權(quán)投資規(guī)模占北美（歐洲PE規(guī)模的55（73占全球收購權(quán)規(guī)模的60（27數(shù)據(jù)來源《Prvterktsrytonwhhts》注：單位：十億美元。表現(xiàn)：業(yè)績方差大，VC表現(xiàn)佳PE業(yè)績方差大但表現(xiàn)仍優(yōu)于其他私人資產(chǎn)從整體看PE連續(xù)五為表現(xiàn)最好的私人資產(chǎn)。從分位數(shù)看PE業(yè)績離散程度高75th與25th分位數(shù)的IRR相差20與其他私人資產(chǎn)相比PE的中位數(shù)IRR優(yōu)于他私人資產(chǎn)，甚至要優(yōu)其他私人資的7th分位數(shù)IRR。圖9：PE連續(xù)五年為表現(xiàn)最好的私人資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源《Prvterktsrytonwhhts》注基金劃分依據(jù)為資產(chǎn)類別業(yè)績指標(biāo)為內(nèi)部收益率IRR投資時（nte區(qū)間為2000至2018年。單位為%。計算時間截至2021Q3。9.4%9.4%7.09.08.65.3%3.1%私募股權(quán)私人信貸房地產(chǎn)自然資源 基礎(chǔ)設(shè)施%1.9-%3.3%%%%4.01%0.71%2.4%10.51%6.01%9.51%0.50%35%0%5%0%25th50th25th50th75th25th50th75th25th50th75th25th50th75th25th50th75th-%數(shù)據(jù)來源《Prvterktsrytonwhhts》注：基金劃分依據(jù)為資產(chǎn)類別。投資時間（nter）區(qū)間為2008至2018年計算時間截至2021Q3。IRR中值是通過取每個年份內(nèi)基金IRR中值的平均值計算而得。VC表現(xiàn)佳VC在25th5th75th分位數(shù)上的IRR均高于收購成長策但是VC業(yè)績方差大75th與25th分位數(shù)IRR的差值為25.10，高于收購的15.20、成長的14.1。圖11：VC表現(xiàn)優(yōu)于其他PE策略0%

12.00%2312.00%23.80%%%21.70%%%21.70%%25.700%0%

18.00%10.50

13.10 %7.60%25th50th757.60%25th50th75th25th50th75th25th50th75th購 成長 VC數(shù)據(jù)來源《Prvterktsrytonwhhts》注基金劃分依據(jù)為資產(chǎn)類別投資時（nter區(qū)間為2008至2018年。計算時間截至2021Q3。IRR中值是通過取每個年份內(nèi)基金IRR中值的平均值計算而得。機構(gòu)投資的PE資仍處擴容期PE配比穩(wěn)步提高機構(gòu)投資者是PE最主要的投資者以最大的PE市場北美為例截至021Q3，PE基金中超九成的資金源于機構(gòu)投資者。其中金融機/養(yǎng)老基金/主權(quán)基金/非盈利基金的投資占比分別27.4/27.5/13.7/5.5。圖12：機構(gòu)投資者是PE最主的投資者金融機構(gòu) 養(yǎng)老基金 主權(quán)基金 非盈利金 人 50005000500000007 08 09 00 0Q3數(shù)據(jù)來源：C，注：單位：十億美元。機構(gòu)投資者的PE配比近年來穩(wěn)步提高PE市場活力和優(yōu)異表現(xiàn)對構(gòu)投資者有強大的吸引力。在持續(xù)的低利率環(huán)境下，機構(gòu)投資者穩(wěn)步增加PE配置，以期獲得更投資回報。例如主權(quán)財/養(yǎng)老基金配置在PE上的資產(chǎn)規(guī)模從2016年的.6萬億美元上漲至2021年的2.8萬億美元，六年時間將近翻倍；配置占比從2016年的7.4上升至2021年8.6美國捐&基金（E&Fs對PE的配置占比也由2017Q3的15升至2020Q1的17并且以2015Q1為基準(zhǔn)規(guī)模超10億美元的在2020Q1對PE的配置占比提高了33.1。圖13：主權(quán)基金各類資產(chǎn)配置規(guī)模 圖14：主權(quán)基金各類資產(chǎn)配比例201606 01201650200000000

2021

股票房地基礎(chǔ)設(shè)私募股 F， F，8of22圖15：捐贈&基金會的PE配置比例上升 圖16：大規(guī)模捐贈&基金會加強PE配置2020Q1

債券股票房地2017Q3私募股權(quán)2017Q3對沖基金其他實資產(chǎn)其他BNYMON， BNYMONPE投資改善投資組合長期表現(xiàn)PE投資有助于機構(gòu)投資者改善投資組合長期風(fēng)險收益特可得性通過測算我們發(fā)現(xiàn)過去5年即01（財年至202（財）年間8家主權(quán)基的PE配均值與年化投資回報/波動率/風(fēng)險調(diào)整后收的相關(guān)系數(shù)為0.351/0.007/.352。進一步加入捐贈基金后10家機構(gòu)投資者的PE配比均與年化投資回報/波動率/風(fēng)險調(diào)整后收的相關(guān)系數(shù)為0.77/0.391/0.020由此表明PE投資正向改善了機構(gòu)投資投資組的長風(fēng)險收益特。圖17：PE配比與年化投資回報率 圖18：PE配比與波動率GF NS IB AP AF GC aS普林斯頓AF5%年化收率年化收率% 0% 0% 0% 0%PE投資比

GF NS IB AP AF GC aS頓AF5%0%5%0%% 0% 0% 0% 0%PE投資比各基金年報，注：GIC歷年投資回報根據(jù)20年滾動投資回報測算。

各基金年報，注：GIC歷年投資回報根據(jù)20年滾動投資回報測算。實際配比普遍低于目標(biāo)配比機構(gòu)投資者對PE的實際配比普遍低于目標(biāo)配比平均而言包括養(yǎng)老基金E&Fs在內(nèi)的機構(gòu)投資者在PE上的實際配普遍低于目配比.5-2配比缺口的存意味著機構(gòu)投資者對PE的投資需求依然強勁未將繼續(xù)增長。9of22圖19：機構(gòu)投資者對PE的實際配比普遍低于目標(biāo)配比資料來源《Prvterktsrytonwhhts》2021年是VC繁榮年VC投資規(guī)模與交易量均創(chuàng)新高雖然VC投資在主權(quán)基的投資組合中只占一小部分，但配置VC為主權(quán)基提供了接觸具有高增長潛力的市場顛覆者的機會2021年是獨角獸數(shù)量暴增的一年VC投資如潮水般涌，主權(quán)基金處于風(fēng)口浪尖根據(jù)SWF，主權(quán)基在2021年的VC投資規(guī)模較2020年飆升81達到創(chuàng)紀錄的182億美元交易數(shù)量翻了番多，達到328筆。C輪和D輪融資最受歡迎在單輪融資方面主權(quán)基金偏好處于成長期的初創(chuàng)企業(yè)C輪和D輪融資最受歡迎交量分別增長了兩倍和三。與此同時A輪融資的交易則下降了24圖20：主權(quán)基金偏好VC的C輪、D輪融資A B C D E+ nd0%0%0%0%0%06 07 08 09 00 01數(shù)據(jù)來源：F科技行業(yè)是最受歡迎的行業(yè)2021年主權(quán)基金科技行業(yè)的VC投資規(guī)為69億美元較2020年增長40同時源于Covid-19引發(fā)新對零售和消醫(yī)療保行業(yè)的VC投資規(guī)的增長也較為明顯前者源于消費者對電子商務(wù)平臺的興趣增加以及消費行為的變化。后者則吸引了投向生物技術(shù)和健康技術(shù)的資本。of22海外機構(gòu)投者E投資經(jīng)驗全球主權(quán)財/養(yǎng)老/捐贈基金因長期資金屬性以及規(guī)模優(yōu)勢，在PE投資上天然具有優(yōu)勢現(xiàn)已發(fā)展成為PE市場不可或缺的機構(gòu)投資者類型。下文將著重分析這類機構(gòu)投資者在PE投資上的特點。日本GPIF：重點投資海外全部為基金投資在以追求多元化投資和獲取流動性溢價為目標(biāo)的背景下GPIF從2014年開通過基金方式投資股權(quán)類資其在PE基金上短短7年的投歷史就是一段自身特出發(fā)，利用他人專業(yè)優(yōu)勢不斷追投資多元化的歷史。PE基金類型豐富。PE基包括并基金、成長型股票基金VC基金、周轉(zhuǎn)基金等被投的PE基金不僅投資于私人公司股權(quán)也會投資于私人公司債權(quán)，但以前者為主，涉及處起步、成長、擴張、轉(zhuǎn)型等不同發(fā)展階段企業(yè)股。先后開啟新興市場自營投資與發(fā)達市場委外投資自2015年6月起，基于與DBJ和世界銀行集團成員國際金融公(IFC)的聯(lián)合投資協(xié)議，GPIF開始持有投資新興市場單位信托基金目標(biāo)是調(diào)整在新興市場股票投資中對特定行業(yè)的偏，并投資于有利的人口結(jié)構(gòu)調(diào)整變化和經(jīng)濟發(fā)展帶來的強勁增長潛力，如消費相關(guān)的公司，從而以均衡的方式從全球經(jīng)濟增長中獲得投資回報2020年，為在發(fā)達國家的PE基金投資中尋求多元化GPIF開啟了委外投資并選擇了兩家專注于全球多元化戰(zhàn)略的外部資產(chǎn)管理人。投資規(guī)模一年漲2倍委外投同帶動PE投資規(guī)模的快速上漲截至2021QGPIF在PE上資產(chǎn)規(guī)模達611億日同比增長230總資產(chǎn)規(guī)模的比例由2020Q1的0.01上升至0.032015年以來的為3.8。圖21：投資規(guī)模一年漲2倍自營投規(guī)模十億元） 委外投規(guī)模十億元占整體模的例（軸）0 .3%0 .3%0 .2%0 .2%0 .1%0 .1%0 .0%0 .0%0Q10Q10Q10Q10Q10Q1of22數(shù)據(jù)來源：GPIF年報，投資多元化更進一步數(shù)據(jù)顯示GPIF的PE投資在地域分布上由以中國為主發(fā)展為以中國/北美為主；在行業(yè)分布上以消/醫(yī)療保/信息技術(shù)為主我們在此構(gòu)建投資多元化指數(shù)如下投資多元化指數(shù)

。=1- w。w其中， 為資產(chǎn)子類權(quán)重。計算結(jié)果表明PE投資在地域（行業(yè)）分w布上的投資多元化指數(shù)從2018Q1的0.7（0.81上升至2021Q1的0.760.86，投資多元化程度進一步提升。圖22：地域分布以中/北美為主 圖23：行業(yè)分布以消/醫(yī)療保/信息技術(shù)為主0%0%

0Q1 0Q1 0Q1 0Q1

0%0%

0Q1 0Q1 0Q1 0Q10%0%0%

北美洲

度 中東非洲

0%0% GPIF年報， GPIF年報，圖24：地域：投資多元化指數(shù)由0.71升至0.76 圖25：行業(yè)：投資多元化指數(shù)由0.81升至0.86.8 .8.6 .6.4 .4.2 .2.0 .0.8

0Q1 0Q1 0Q1 0Q1

.8

0Q1 0Q1 0Q1 0Q1GPIF年報， GPIF年報，韓國NPS：注重國內(nèi)投資NPS的PE投資以基金為主項（Project為輔截至2020年底NPS通過基項目方式進行的PE投資占比分別79.9/20.1。循序漸進構(gòu)建均衡PE投資組合NPS先后在200200520162019年開啟VPEF對沖基金私募債權(quán)基金的投資目前NPS已通過一系列策略構(gòu)建了一個均衡的PE投資組合，包括并購、信/不良債權(quán)、風(fēng)/成長二級共同投資等并且2020年NPS進一步加大了共同投資的力度，與擁有持續(xù)投資活動、業(yè)績穩(wěn)定的外部優(yōu)投資管理人建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。of22投資規(guī)模穩(wěn)定增長截至2021年底NPS的PE投資規(guī)模達47萬億韓元，占另類投規(guī)模的39.4，占整體資產(chǎn)規(guī)的5.0。2017至年P(guān)E投資規(guī)模增速穩(wěn)定在15左右，2021年的增速上升至41。圖26：NPS的PE投資規(guī)模穩(wěn)定增長投資規(guī)（萬韓元） 占整體模的例（軸）0 0 0 0 06 07 08 09 00 01數(shù)據(jù)來源：NPS年報和官網(wǎng)，以國外投資為主但國內(nèi)投資占比也不低截至2020年底NPS在國內(nèi)國外的PE投資占比分別為33.6/66.4國外PE投資以北美為主國家視角看NPS在韓國本土的PE投占比最高并高于同期其他養(yǎng)老基金例如GPIF和CPPIB。圖27：NPS的3成PE投資在國內(nèi)09 000%0%0%0%亞洲 歐洲 北美洲 韓國 其他數(shù)據(jù)來源：NPS年報，國外PE投資長期表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)國/國外PE投在2020年的時間加回報率（TWR）為12.7/6.6，2018至020年的3年平均TWR.1/11.4，2016至2020年的5年平均TWR為7.8/10.6。加拿大CPPIB：直接投資為主PE是CPPIB資產(chǎn)配置的主要類別和主要業(yè)績來源之B且成熟的PE投資經(jīng)驗在主權(quán)基金中處于領(lǐng)先地位算得上是開拓者和of22領(lǐng)跑者CPPIB的PE投資截至2021Q4的規(guī)模達1651億加占整體資產(chǎn)規(guī)模的02021Q1的投資回報率高達34.4并且2016Q1至PE配比從18.6一直上至26.7對業(yè)績的平均貢獻達到39.4四資產(chǎn)中排名第一。圖28：PE配比從18.6上升至26.7 圖29：PE對業(yè)績的平均貢獻達到39.40%0%0%0%0%

股票 私募股權(quán) 固定收和其他 實物資產(chǎn)

0%0%0%0%0%

業(yè)績貢均值 業(yè)績貢標(biāo)注差0Q1

0Q1

0Q1

0Q1

0Q1

0Q1CPPIB年報， CPPIB年報，注：百分比為資產(chǎn)回報對總回報的貢獻度。分類設(shè)定PE投資團隊實施精細化管理部分主基金會為PE投資設(shè)專門負責(zé)部門。例如NPS設(shè)置了PE&VC投資部，并在其下分立負責(zé)亞洲歐洲美國股權(quán)投資團隊CPPIB也設(shè)置了專門的PE投資部門，并下設(shè)直接投資DPE、亞洲PE（PEAsia、基金＆二級F&S成GE四個投資團隊與NPS相比CPPIB在PE投資團隊的設(shè)定上更加精細化除地域區(qū)別外還涉及PE投資方式和策略的區(qū)別其中，地域上DPE、F&S、GE專注北美和歐洲PEAsia專注亞太地區(qū)。投資方式和策略上DPE強調(diào)直接投資F&S則專注于PE基金和二級市場投資GE則重點投資VC、成長型基金等。of22圖30：分類設(shè)定PE投資團隊，實施精細化管理資料來源：CPPIB官網(wǎng)，直接投資為主強調(diào)內(nèi)外合作與資源整1近五成為直接投資開展PE投資的方式有三種接投PE基二市場截至2021Q1，DPE團隊與PEAsia團隊的直接投資規(guī)模合計619億加元占PE部門整體的49.5。F&S團隊與PEAsia團隊的PE基金二級市場投資規(guī)模計632億加元占比50.5（2強調(diào)內(nèi)外合作與資源整合無論是接投資還是通過基金投資CPPIB都強調(diào)與外部合格伙伴的合作，包括但不限于GPs（GeneralPartners、家庭、公司、企業(yè)家等。通過合作CPPIB可推動資源整實現(xiàn)優(yōu)勢互補提在PE投資上的競爭力。CPPIB的PE部門與160位私募基金經(jīng)理和其他專業(yè)合伙人保持著良好的關(guān)系。PE17.9%DPE42PE17.9%DPE42.%二級0.4%直接6.9%基金10.%&S39.%數(shù)據(jù)來源：CPPIB年報，注1：截至2021Q1，PE部門只有DP、PEAs、FS三個投資團隊。注2PE部門投資規(guī)模與CPPIB整體PE投資規(guī)模有較小差異這是因為CPPIB的其他部門也會進行PE投資例如2021財年信用投資部對Affrm進行了權(quán)投資，作為該公司F輪股權(quán)融資的一部分。信息技術(shù)行業(yè)的投資占比在上升數(shù)據(jù)顯示從2019Q1到2021Q1的PE投資在信息技術(shù)行業(yè)上的占比從23.4上升至1.6在可選消行業(yè)上的占比從24.7下降至23.7。排名第三的行業(yè)是金融行業(yè)。地域分布六成在美國數(shù)據(jù)顯示從2019Q1到2021QCPPIB的PE投資在美國上的占比一直在六成左右。其他國家或地區(qū)的PE投資占比加總不到四成。圖32：信息技術(shù)行業(yè)的PE投資占比在上升 圖33：地域分布六成在美國5%0%5%0%5%0%

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0Q1 0Q1 0Q1 CPPIB年報， CPPIB年報，澳大利亞AFF：風(fēng)險/成長為核心澳大利亞未來基金AFF由未來基金、未來醫(yī)學(xué)研究基金原住民及托雷斯海峽島民陸地及海洋未來基金、未來干旱基金、應(yīng)急基金、澳大利亞殘疾護理基金六部分構(gòu)。其中，未來基金整體規(guī)模占比在八成左右，PE投資規(guī)模占比在九成以上。因此，我們僅考慮未來基金的PE投資。PE策略主要服務(wù)于兩個目的高Alpha投資機會和特定投資主題高Alpha投資機會是指能夠獲比類的公開市場股票投顯著更的溢的投資機會這類機會常見于收購、共同投資、二級市場策略中。特定投資主題是指無法通過投資流動性更強的資產(chǎn)獲取的投資主題。這類主題常見于風(fēng)/成長、良資產(chǎn)策略中。全部委外關(guān)注投資經(jīng)理人真正AlphaAFF的PE投資全部采用委外的方式進行截至2021Q2AFF為PE投資共聘用了35名投資經(jīng)理人其中負責(zé)并購風(fēng)/成長策略的投資經(jīng)理人有18/14名AFF偏好具備專業(yè)資產(chǎn)管理知識、能夠提供Alpha收益的投資經(jīng)理人并在盡職調(diào)查過程中剔除了因杠桿和股市上漲帶來的收益。16of22截至2021Q2,AFF的PE投資規(guī)模達345億澳，同比增長41；占整規(guī)模的比重為17.5，較2020Q2上升2.3。圖34：AFF截至2021Q2的PE投資規(guī)模達345億澳元投資規(guī)（億元） 占整體模的例00 0%00 5%00 0%00 0 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2數(shù)據(jù)來源：AFF年報，風(fēng)險/成長策略為核心AFF的PE投資專注為具創(chuàng)新顛覆性商業(yè)模式的小企成長提供資金超過一半的資本部在風(fēng)險/成長策略。這類策略對廉價杠桿與經(jīng)濟增長的依賴度較大型收購策略低，與傳統(tǒng)股票和債券市場的相關(guān)性較低，可幫助AFF進入創(chuàng)新周期獲得對顛覆性技術(shù)的洞察力和經(jīng)濟敞口。間接地積累的相關(guān)經(jīng)驗也可以幫助AFF在其他領(lǐng)域做出更加明智的投資決定截至2021Q2,AFF的PE策略分布呈三七結(jié)構(gòu)：三成為并購，七成為風(fēng)/成長。圖35：風(fēng)險/成長策略為核心購 良 風(fēng)險長 共同投資 二級0%0%0%0%0%0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2數(shù)據(jù)來源：AFF年報，七成投資在美國AFF的PE投資與其他基金類似主要分布在美，占比在七成左右除此之外在歐洲的PE投資占比呈下降趨勢在新興市場的PE投資占比呈上升趨勢。17of22圖36：風(fēng)/成長策略為核心國 歐洲(除) 英國 澳大亞 場 家0%0%0%0%0%0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2 0Q2數(shù)據(jù)來源：AFF年報，新加坡GIC：構(gòu)建非周期組合GIC從1982年開始投資P，現(xiàn)已發(fā)展成世界上規(guī)模最大、知名度最高的PE投資機構(gòu)之GIC認為PE投資一方面可以充分發(fā)揮GIC長期投資視野、全球影響力、投資團隊經(jīng)驗豐富的優(yōu)另一方面可借助不同于傳統(tǒng)股債的回報驅(qū)動因素為GIC帶來投資分散化的好處獲得更高的長期投資回報。投資方式包括直接投資和基金投資直接投既包括共同投資重在于持有少數(shù)股權(quán)然在收購中提供初級和高級債務(wù)融資。基投旨在識別和投資全球領(lǐng)先的私募股權(quán)、風(fēng)險投資私人債權(quán)，并與它們共同成長。風(fēng)險投資的重點在后期。GIC的PE投資包括收購、少數(shù)股權(quán)增長minoritygrowth、pre-IPOs、風(fēng)險投資、私債、不良債務(wù)和二市場等根據(jù)SWFGIC風(fēng)險投資的重點在后期并近一半資本部在IPO前輪次中，而只有7部署在A輪和B輪。與頂級基金管理公司建立長期聯(lián)系構(gòu)建自己的基金經(jīng)理網(wǎng)絡(luò)C深知PE業(yè)方差大最好的回報往往由最好的PE基金經(jīng)理和投資者獲得。因此GIC在全球范圍投頂級基金管理公司或與其共同投資，并已與許多知名基金管理公司建立聯(lián)系并已構(gòu)建了一超過100名活基金經(jīng)理的網(wǎng)絡(luò)。防御型行業(yè)投資獲取彈性收入長期投資主題獲取絕對回報C市場投有兩大策略防御型行業(yè)投資和長投資主題投資。其中防御行業(yè)投資包括租和制造住（ManufacturedHousing物流和數(shù)據(jù)中心公用事業(yè)和運輸基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)以及有長期合同收入的公司。長投資主題包收購物流和數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)，以及金融科技、健康科技和企業(yè)軟件公司的股，以及可再生能基礎(chǔ)設(shè)等可持續(xù)發(fā)展主題。多維分散投資構(gòu)建非周期組合GIC的PE投資團密切關(guān)注風(fēng)險控制，并通過在策略、地域、行業(yè)及投資時間VintageYear）上的分散化構(gòu)建非周期投資組合，尤其是投資時間的分散化對于避免順周期投資和過度投資于市場高估值時期至關(guān)重要。PE投資占比逐年提升GIC配置在PE資產(chǎn)上的占比從2016Q1的9逐上升至2021Q1的15進一步GIC的PE投資按地域看以北美洲為主按行業(yè)看以金融服務(wù)TMT為主按策略看以并購尤其是大型并購為主。圖37：PE投資占比逐年提升 圖38：地域分布以北美、歐洲為主6%5%4%3%2%1%0%

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0Q1GIC年報， GIC年報注：截至2014Q1的過去十年，GIC的PE投資地域分布。圖39：行業(yè)分布以金融服務(wù)TMT為主 圖40：策略分布以大型并購為主 GIC年報注：截至201Q1的過去十年，GIC的PE投資行業(yè)分布。

GIC年報注：截至2014Q1的過去十年，GIC的PE投資策略分布。美國大學(xué)捐贈基金：向早期投資挺進耶魯捐贈基金在收購/VC上的配比持續(xù)提升VC配比反超杠桿收購耶魯基金因其另類投資之道而聞名全。相對其他大學(xué)捐贈基金耶魯捐贈基金較早大規(guī)模布局私募股權(quán)配置比例也較高在過去的30年里，耶魯大學(xué)持續(xù)將資產(chǎn)分配到杠桿收購和VC上。二者合計占比由不到一成逐漸上升至40左右。尤其是最近5年VC配提高明顯現(xiàn)已超杠桿收購。of22圖41：耶捐贈基的VC配比反超杠桿收購資料來源：e官網(wǎng)其他大學(xué)捐贈基金均加強PE投資最新財年業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)新1佛大學(xué)捐贈基（HMC在過去很長一段時間內(nèi)HMC在PE領(lǐng)域的配置相對保守但最近幾卻加速PE配置PE配從2020Q2的23大上升至2021Q2的34，投資規(guī)模達181億美元截至021Q2，PE投回報率高達77。普林斯頓大學(xué)捐贈基金普林斯頓大學(xué)捐贈基通過基金投資PE，策略主要收購或VC。截至2021Q2，PE基金投資規(guī)模達165億美元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比例為41.9。PE基金投資回報接近三位數(shù)高98.7，該財年表現(xiàn)最好的資。過去5