后疫情時代的投資邏輯之保險業(yè)

前言新冠疫情自2020年在全球發(fā)并延續(xù)至今，在很大程度上改變了人類的生活和工作方式，也對各產(chǎn)業(yè)造成了不同的影響和沖擊，并逐步塑造新的社會格局。本次大流行還遠(yuǎn)未結(jié)束，但新舊產(chǎn)業(yè)的更替已經(jīng)開始，后疫情時代如何進行投資成為不得不深刻思考的課題。在本系列研究中，我們以后疫情時代為著眼點對各行業(yè)進行深入分析，并展望相應(yīng)的投資機遇與風(fēng)險。2022年以來的國內(nèi)疫情多點散發(fā)，保險板塊持續(xù)調(diào)整。站在當(dāng)下時點，我們撰寫本報告試圖探究疫情對壽險新單銷售、代理人質(zhì)態(tài)、保障型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、保單退保率和新車銷量等的影響，并結(jié)合2020年疫情后保險塊發(fā)展特點和2022年一季業(yè)務(wù)表現(xiàn)的分化，探尋后疫情時代下保險業(yè)發(fā)展趨勢和投資前景。復(fù)盤：疫情影響走勢低迷，政策出臺呵護發(fā)展2020年伊始，新冠疫情突如其來，對全行業(yè)生產(chǎn)生活產(chǎn)生巨大影響，資本市場也受到直接沖擊，以1月末疫情風(fēng)險信逐步增強為起點（20201/22測算，當(dāng)時疫情后滬深300數(shù)最大跌幅達(dá)14.%，彼時長端利也下行40p，保險指數(shù)在基面與市場共振中下滑22.%此后，隨著醫(yī)療力量的增強、疫苗接種率的持續(xù)爬坡，市場逐步擺脫疫情帶來的沖擊，長端利率也在3%附近徘徊。此輪上海疫情爆發(fā)后（2022/226），其對產(chǎn)業(yè)鏈乃至全國經(jīng)濟的影響重要性逐漸超出市場預(yù)期，市場悲觀預(yù)期逐步反映，截至5月6日滬深00指數(shù)與保險指數(shù)跌幅均達(dá)15。圖1：200年以來保險指數(shù)滬深30及長端利率走勢關(guān)系圖保險指數(shù) 滬深0 中債年期國債到期收益右軸.%.%.%//1//9//3//1//9//3//4//2//2//0//5//4//1//1//2.%.%.%.%Win，疫情活保求，但蓄險受抑制代理人展業(yè)受阻，但賠付支出相對有限。從保險行業(yè)基本面來看，新冠疫情的爆發(fā)對當(dāng)期業(yè)務(wù)開展有直接影響，代理人線下展業(yè)受阻，銷售節(jié)奏被打亂，開門紅期間的疫情影響尤甚。此外，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的人員接觸頻率仍有一定的政策約束，接觸意愿在較長時間內(nèi)處于低迷狀態(tài)，我們預(yù)判多點散發(fā)后的疫情對當(dāng)?shù)貐^(qū)域代理人展業(yè)影響仍將持續(xù)一段時間。但由于新冠疫情由財政承擔(dān)確診及疑似患者的全部醫(yī)療費用，保險公司在此次疫情中的賠付主要體現(xiàn)在住院補貼及死亡賠付上，相關(guān)賠付支出對保險公司經(jīng)營影響有限。疫情激活保障需求，但多維保障體系下健康險增長動能有所分散。疫情的長時間持續(xù)對于民保障意識具有顯著的激活作用，借鑒2003年非典經(jīng)驗在疫情相對可控之后，2003年5-8月的健康險保費單月同比增速大幅提升至30%、26%、5%和3%。但經(jīng)過十余年的發(fā)展，社會保障體系的完善與國家醫(yī)療救助資源的強大背書，居民對保障需求的滿足正呈現(xiàn)多元化配置趨勢，百萬醫(yī)療險與政府引導(dǎo)的“惠民?！碑a(chǎn)品需求旺盛，導(dǎo)致健康險增長動能有所分散，但整體來看單月仍保持約20%的比增長，200全年實現(xiàn)1的穩(wěn)定增速。圖2：203年前后健康險保單月同比增速 圖3：200年前后健康險保單月同比增速健康險保費單月同比增速健康險保費單月同比增速//1/6/1/4/9/2/7/2/5/0/3/8/1/6/1/4/9

健康險保費單月同比增速/1/3/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1居民收入不穩(wěn)定性增加，壽險需求持續(xù)低迷。疫情直接影響居民收入，導(dǎo)致大額非必需的儲蓄型產(chǎn)品消費需求后移，此外退保率也有所提升，帶來壽險保費增速大幅下降。200-21全年累計壽險保費同比增速分別為5.4%和-1.7%，在以續(xù)期保費為主要增長動能的背景下，新單保費下滑更為顯著，也能觀察到疫情對儲蓄型保險消費形成了跨越年度的消極影響。圖4：200年新冠疫情后壽單月保費增速壽險累計保費增速 壽險單月保費增速疫情后4%疫情后2%2219/1219/3219/5219/7219/9219/1220/1220/3220/5220/7220/9220/1221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1-2%-4%-6%-8%銀保監(jiān)會，政策呵行業(yè)展，步高質(zhì)型軌道監(jiān)管政策不斷出臺護航行業(yè)發(fā)展。疫情影響下的行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，監(jiān)管也從多業(yè)務(wù)角度發(fā)，持續(xù)出臺政策呵護行業(yè)和發(fā)展，例如在專屬養(yǎng)老保險上，采用先試點后實行的辦法，積極穩(wěn)妥的推進貫徹發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險的思路；在對互聯(lián)網(wǎng)保險等的保險創(chuàng)新上及時出臺監(jiān)管措施加以規(guī)范；從保險銷售渠道、創(chuàng)新險種發(fā)展，到費率制定和償付能力等具體細(xì)節(jié)均出臺有相關(guān)政策，引導(dǎo)保險行業(yè)轉(zhuǎn)型步入高質(zhì)量軌道。表1：監(jiān)管從多險種角度出臺政策呵護健康發(fā)展發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容長期醫(yī)療險產(chǎn)品費率調(diào)整20204/2《關(guān)于長期醫(yī)療保產(chǎn)品費率調(diào)整有關(guān)題的通知》明確了長期險費率調(diào)整細(xì)則，特別對費率調(diào)整的基本要求做了規(guī)定：次費率調(diào)整時間需超過上市銷售日起的3年，每次調(diào)費間隔不得短于年；賠付率過低者年內(nèi)不可上浮費率等。發(fā)展獨立個人代理人202012/《關(guān)于發(fā)展獨立個保險代理人有關(guān)事的通知》對個人保險代理人屬性定位、條件標(biāo)準(zhǔn)甄選辦法等作出規(guī)定，提出規(guī)獨立個人保險代理人除特殊情況外均應(yīng)具備大專以上學(xué)歷，獨立個人險代理人不能代理多家公司銷售產(chǎn)品等。保險代理人監(jiān)管2020//23《保險代理人監(jiān)管定》提到加大保險專業(yè)代理機構(gòu)的準(zhǔn)入要求和管控和股東出資能力的審查、將區(qū)域性保險專業(yè)代理機構(gòu)注冊資本準(zhǔn)入門檻從1000萬提升至2000萬元；對保險兼業(yè)代理機構(gòu)明確準(zhǔn)入條件和完善退出機制；提出保險理人崗前培訓(xùn)和后續(xù)教育的要求等。20224/15《人身保險銷售行管理辦法》提出保險產(chǎn)品分級分類管理，其中新代理人可銷售的產(chǎn)品為意外險、部分健康險和普通型壽險，二級及以上銷售人員可銷售分紅、萬能型壽險、年金險、費用可調(diào)長期健康險等?；ヂ?lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管202012/《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)管辦法》強化了持牌經(jīng)營原則；將獲得保險代理業(yè)務(wù)許可的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增至保代理人范圍內(nèi)；強調(diào)規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險宣傳。規(guī)范短期健康險20211/《關(guān)于規(guī)范短期健保險業(yè)務(wù)有關(guān)問題通知》《通知》在續(xù)保責(zé)任表述；產(chǎn)品價格精算；賠付率指標(biāo)披露和最低現(xiàn)價值計算等方面作出規(guī)定，不符合條件的產(chǎn)品需于5月1前下。豐富人身保險產(chǎn)品供給202110/《關(guān)于進一步豐富身保險產(chǎn)品供給的導(dǎo)意見》在豐富人身保險產(chǎn)品供給，提升人身保險產(chǎn)品供給能力方面給出指導(dǎo)見，提到加大新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)從業(yè)人員、靈活就業(yè)人員等特定人群風(fēng)險障力度，下一步重點發(fā)展普惠保險、養(yǎng)老保險、健康保險等與民生保密切相關(guān)的人身保險產(chǎn)品。專屬養(yǎng)老保險試點20215/8《關(guān)于開展專屬商養(yǎng)老保險試點的知》提出自2021年6月1日起在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專商業(yè)養(yǎng)老保險試點。試點期限暫定一年。試點險企有：人保、人壽、平、太保、泰康、新華.20222/21《關(guān)于擴大專屬商養(yǎng)老保險試點范圍通知》將試點地區(qū)擴展至全國范圍；試點公司增加了養(yǎng)老保險公司。信用保證險20205/19《信用保險和保證險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》提出重點強化對融資性信保業(yè)務(wù)的監(jiān)管，對其償付能力充足率加強限制；鼓勵普惠型業(yè)務(wù)等。銀保監(jiān)會，代理人出勤展業(yè)受阻，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新步伐疫情初期代理人轉(zhuǎn)至線上化招募，但線下考核恢復(fù)后呈現(xiàn)持續(xù)脫落趨勢，目前上市險企個代理人隊伍規(guī)模已相當(dāng)于七年前水平。此外，疊加由重疾向增額終身壽險轉(zhuǎn)變的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得代理人產(chǎn)能被動提升。當(dāng)前時點，專業(yè)化職業(yè)素養(yǎng)成為轉(zhuǎn)型關(guān)鍵，各大險企以高質(zhì)量增員為核心，打造分層營銷隊伍，高質(zhì)量隊伍的產(chǎn)能更為突出。我們認(rèn)為未來將從多維度進行創(chuàng)新，例如平安交叉銷售的成熟模式，以及獨立代理人的試點，以此探索代理人隊伍高質(zhì)量發(fā)展之路?，F(xiàn)狀：模脫至七年水平品結(jié)構(gòu)整致被提升疫情初期轉(zhuǎn)至線上化招募，但線下考核恢復(fù)后呈現(xiàn)持續(xù)脫落。疫情初期幾乎全行業(yè)經(jīng)營停滯疊加銀保監(jiān)會對疫情期間穩(wěn)就業(yè)的約束，險企弱化對代理人的考核，并通過線上化形式進行增員，代理人質(zhì)態(tài)有所下滑。但步入2020年三季度，代理人線下業(yè)逐步恢復(fù)，考核的加強也帶來脫落率的提升。此外，代理人留存率與產(chǎn)能和收入直接掛鉤，新單銷售壓力傳導(dǎo)下，后續(xù)半年度呈現(xiàn)持續(xù)脫落趨勢，目前上市險企代理人隊伍已基本回落至7年前水平，其中新華保險由于隊伍基數(shù)較低僅回落至4年前水平。表2：個險代理人規(guī)模半年度環(huán)比增速12121212中國人壽-8.7%-0.1%9.3%2.5%4.8%-18.5%-16.5%-28.7%中國平安0.9%1.3%-9.3%-9.3%-1.9%-10.6%-14.3%-31.6%中國太保2.3%-5.3%-6.0%-0.8%-3.0%-2.2%-14.4%-18.1%新華保險-4.0%10.8%4.3%31.3%3.7%15.2%-27.2%-1.8%公司公告，圖5：上市險企個險代理人隊伍規(guī)模已基本回落至7年前平（萬人） 中國人壽 中國平安 中國太保 新華保險20101050-

82605339213 214 215 216 217 218 219 220 公司公告，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與隊伍規(guī)模下滑，導(dǎo)致質(zhì)態(tài)被動提升。雖然家險企積極推動隊伍轉(zhuǎn)型，但在行業(yè)承壓的大背景下，推進效果有限，活動率仍呈下滑態(tài)勢，表明舉績代理人占比下降，在隊伍總規(guī)模回落的背景下，舉績?nèi)肆Φ慕^對規(guī)模更為悲觀。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在逐步調(diào)整，220-21年初大力銷售的重疾險隨著新款產(chǎn)品上線而熱度降低，取代而來的是逐步受到青睞的增額終身壽險，其件均較重疾更高的屬性也使得代理人產(chǎn)能被動提升。圖6：上市險企代理人活動率表現(xiàn) 圖7：上市險企代理人產(chǎn)能水平

9 0 .%.%.%中國平安 中國太保 新華保險

（元/）8 ）8 9 0 ,8,3,50000-

中國平安 中國太保 新華保險注：平安為代理人活動率，太保為月均舉績率，新華為月均合格率公司公告，

注：平安為月人均NBV，太保、新華為月人均首年保費。公司公告，深耕：高量增員核心造分層銷隊伍專業(yè)化職業(yè)素養(yǎng)成為轉(zhuǎn)型關(guān)鍵，新人學(xué)歷水平大幅提升。221年，隨著我國全面建成小康社會，人均DP連續(xù)兩年突破1萬美元，我國保險市場已從高速度、粗放式增長轉(zhuǎn)入精細(xì)化、高質(zhì)量發(fā)展的新階段，以往靠規(guī)模取勝的“人海戰(zhàn)術(shù)”，在后疫情時代線下展業(yè)成本的提升、保險科技的線上賦能、互聯(lián)網(wǎng)保險平臺等新型業(yè)態(tài)的涌現(xiàn)、客戶需求的轉(zhuǎn)型升級等因素的共同作用下，顯然已經(jīng)不是最優(yōu)選擇。監(jiān)管推動建立的獨立代理人制度、銷售從業(yè)人員能力資質(zhì)分級管理體系等，將倒逼保險中介市場向高階轉(zhuǎn)型，邁向高質(zhì)量增長的新階段。專業(yè)化職業(yè)素養(yǎng)，將成為保險營銷員群體未來向精英化邁進的關(guān)鍵。據(jù)保險中介白皮書數(shù)據(jù)，與200年相比，201本科及以上學(xué)歷占比從26.7%提至29.7%較2018年21.9%）和019年（2.7%）平持續(xù)提升，而2021年大專的比則同比下降2.78pp。更細(xì)化看2021年新人營銷員群體績優(yōu)群體的高學(xué)歷（碩士及以上）占比，顯著高于行業(yè)總體水平2.25%。具體地，新人群體的高學(xué)歷占比3.3%，而績優(yōu)群體的高歷占比高達(dá)5.1%，超出行總體水平一倍有余。圖8：201新人營銷員學(xué)歷布 圖9：201績優(yōu)營銷員學(xué)歷布《221中國保險中介市場生態(tài)白皮書》， 《221中國保險中介市場生態(tài)白皮書》，打造分層分級營銷隊伍，高質(zhì)量隊伍產(chǎn)能更為突出。銀保會近期下發(fā)了《人身保險銷售管理辦法（征求意見稿）》，明確提出對銷售人員與產(chǎn)品進行分級及匹配管理，各大險企也積極順應(yīng)政策引導(dǎo)，夯實鞏固前期推出的隊伍轉(zhuǎn)型方案：1）中國平安計劃將隊伍結(jié)構(gòu)從“金字塔”型向“紡錘型”轉(zhuǎn)變，三層隊伍精細(xì)化經(jīng)營，推動“三高”隊伍轉(zhuǎn)型，目前鉆石隊伍人均首年保費是整體隊伍的4-6倍，收入為社會平均工資的4-5倍，未來隊伍轉(zhuǎn)型升級的主要發(fā)展方向；2）中國太保推出“長航合伙人”計劃，提出“三化五最”的職業(yè)營銷方案，2022年1也正推出“芯”基本法，全面升級代理人隊伍；3）新華保險推出“老城改造”與“新城打造”推動分層代理人隊伍建設(shè)，其中“優(yōu)計劃”涵蓋6項“優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)旨在打造一支鐵軍隊伍。圖10：上市險企隊伍分層經(jīng)案例公司公告，探索：多式創(chuàng)新高質(zhì)展之路需逐證平安交叉銷售漸成熟，多層次體系助力代理人成長推動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)化，提升客戶合同數(shù)。中國平安的交叉銷售起初僅在內(nèi)部的壽險、產(chǎn)險和養(yǎng)險公司中進行，而隨著2013互聯(lián)網(wǎng)金融的興起、線上數(shù)據(jù)化的推動，在長期交叉銷售的業(yè)務(wù)踐中孕育出客戶遷徙的理念。從渠道端來看，交叉銷售能顯著提升代理人的銷售能力，降低代理人留存的門檻，同時提高產(chǎn)能、收入，實現(xiàn)長期成長；從客戶經(jīng)營的角度來說，綜合金融體系能夠全方位地滿足客戶保險保障、投資理財需求，增強客戶粘性，提升經(jīng)營效率。2021年團新客戶中有35.%來自于互聯(lián)，推動持有多家子公司合同的客戶數(shù)占比持續(xù)提升至39.。圖11：平安新增客戶數(shù)與互網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化情況 圖12：平安持有多家子公司同客戶數(shù)與占比（萬人） 新增客戶數(shù) 其中來自互聯(lián)網(wǎng)占比右軸

（萬人） 持有多家子公司合同的戶在個人客戶中占比右軸00000-

4567890

00000-

567890

公司公告， 公司公告，交叉銷售收入成為代理人收入的穩(wěn)定劑。壽險業(yè)務(wù)收入近幾年受行業(yè)低景氣度影響波動較大例如2020年壽險傭金收入比下滑16%，而交叉銷售收同比大幅增長46%，一定程緩沖壽險傭金的下滑，當(dāng)年整體月均收入僅下滑8.2%。目前交叉銷售收入在代理人總收入中占比保持20%左右，已成為收入的穩(wěn)劑。表3：代理人交叉銷售新增保費（百萬元）20142015201620172018201920202021平安產(chǎn)險20,3924,9128,7235,8841,4645,4745,9742,29養(yǎng)老險短期險3,6744,5975,4896,7287,9218,6639,0558,858平安健康險5764137542,0964,0706,2627,615渠道貢獻占比平安產(chǎn)險14.2%15.2%16.2%16.6%16.7%16.8%16.1%15.6%養(yǎng)老險短期險42.9%43.6%44.4%45.7%45.9%43.7%43.1%41.1%平安健康險13.7%12.2%14.3%35.1%56.6%66.2%68.2%67.8%公司公告，圖13：代理人交叉銷售收入獻穩(wěn)定（元/月） 壽險收入 交叉銷售收入 交叉銷售收入占比右軸0000000-

8 9 0

..%.%.%.%公司公告，試點獨立代理，高質(zhì)量發(fā)展模式值得探索傳統(tǒng)金字塔式營銷隊伍體系困境凸顯。在傳統(tǒng)的營銷體系中，圍繞人力鋪張的策略，代理人組織架構(gòu)呈現(xiàn)金字塔型，團隊被嚴(yán)格劃分層次。在基本法的規(guī)定中，處于上層的管理人員往往擁有大量間接傭金收入，而真正創(chuàng)造業(yè)務(wù)的中下層代理人獲取的傭金提成利益相對有限。根《2019中國保險中介生態(tài)白書》，61%的保險營銷團隊收入在50萬元以上，而52的團隊長管理津貼收入占比超過50。這種組織體系實質(zhì)上是鋪張人力的戰(zhàn)略選擇，通過逐級帶動增員實現(xiàn)團隊體量的高速增長，跑馬圈地。過去大量新人的招聘支撐了這種體系，但伴隨著成長速度逐漸放緩，脫落速度大于增員速度，傭金投放對應(yīng)的實際產(chǎn)出走低，整個體系遇到的困境凸顯。圖14：保險營銷團隊長收入布（2019） 圖15：保險營銷團隊長管理貼占年收入比例分布（2019）

占比.%.%.%.%.%萬元以下萬元萬元萬元萬元以上

管理津貼收入占比.%.%.%.%%以下 -% -% %以上數(shù)據(jù)來源：《219中國保險中介生態(tài)白皮書》， 數(shù)據(jù)來源：《219中國保險中介生態(tài)白皮書》，獨立代理人試點，高質(zhì)量發(fā)展模式值得持續(xù)探索。銀保監(jiān)于2020年12月29日發(fā)布立個人保險代理人的相關(guān)通知，開啟了我國獨立代理人制度的帷幕，大家人壽龐月晗專屬代理店于2021年8月19日在深圳注成，正式完成從個人到個體工商戶的轉(zhuǎn)變，也是國內(nèi)壽險行業(yè)首個完成工商注冊的獨立代理人。獨立代理人打破了傳統(tǒng)的架構(gòu)，對于利益分配進行了全新的權(quán)衡，有助于提升代理人收入，推動保險代理人向?qū)I(yè)化、職業(yè)化、精英化轉(zhuǎn)型，例如大家人壽2021年前9個月獨立代理人月均收入達(dá)8801元，人均月產(chǎn)能達(dá)到.74萬元，221年前9個月大家個險成長起來的DRT新人已接近50人。但與此同時，要注意的是，真正實現(xiàn)從傳統(tǒng)代理人獨立代理人轉(zhuǎn)型的個體本身具有較強的營銷能力，其業(yè)務(wù)素質(zhì)已處于行業(yè)領(lǐng)先地位，中小險企或許可通過此種途徑實現(xiàn)彎道超車，但大型保險公司還需考慮其與現(xiàn)存大量代理人的利益平衡，但我們認(rèn)為此種高質(zhì)量發(fā)展的模式值得持續(xù)探索?？萍假x能推動線上化轉(zhuǎn)型，簡單型保障需求得以足疫情對于保險行業(yè)線上化遷徙主要作用于兩方面，一是傳統(tǒng)險企的線上化增員、培訓(xùn)、展業(yè)管理，利用科技賦能推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一定程度緩釋疫情帶來的直接沖擊；二是疫情帶來短期刺激，保障意識的激活使得互聯(lián)網(wǎng)保險銷售火熱，部分投保者以短期、相對低額的產(chǎn)品來滿足近期保障需求，例如“百萬醫(yī)療險”等，但我們認(rèn)為中長期、全面的保障需求仍需線下滿足。傳統(tǒng)險企速上化轉(zhuǎn)，科能效應(yīng)步顯現(xiàn)疫情導(dǎo)致代理人線下展業(yè)受阻，作為傳統(tǒng)險企最主要的業(yè)務(wù)觸點，代理人線上化轉(zhuǎn)型加速推進，在招募、培訓(xùn)、展業(yè)、理賠等方面線上化運作。雖然與線下拜訪相比仍存在較大差距，但不斷深化的科技賦能一定程度緩釋疫情帶來的直接沖擊。1）線上招募：中國平安1H20通“金管家”AP以直播方式舉辦創(chuàng)說會123場次，吸引400萬次觀。2）線上培訓(xùn)：1H20中國平安智能陪練支持代理人進行產(chǎn)品知識、分群客戶銷售方案等多元化場景演練，累計使用75萬人次；中國人壽I智能銷售訓(xùn)練超1000萬人次。）線上展業(yè)：中國平安“I會客廳”持音視頻通話、銷售方案講解、機器人智能輔助等功能，累計使用772萬人次；中國人壽疫情間視頻直播日均220場。）線上理賠：1H20中國平安線上服務(wù)戶1.1億人次，線上業(yè)務(wù)比9.8%，30分鐘閃賠案件量占比從7上升至50%，辦理時效最快僅1分鐘?；ヂ?lián)網(wǎng)保售火熱簡單障需求以滿足疫情是短期刺激因素，但保障意識的激活不可忽視。疫情互聯(lián)網(wǎng)保險發(fā)展的短期催化因素一方面對線下渠道有所壓制，另一方面催生居民風(fēng)險保障意識。202-21年互聯(lián)網(wǎng)人身險在全行業(yè)的滲透率持續(xù)抬升，已達(dá)到8.8%，雖然整體仍在較低的透水平，但我們認(rèn)為保障意識的激活作用不可忽視，其為長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。圖16：互聯(lián)網(wǎng)人身險規(guī)模及人身險行業(yè)滲透率億元） 互聯(lián)網(wǎng)人身險規(guī)模 YY右軸 人身險行業(yè)滲透率右軸0000000-

7 8 9 0

..%.%.%.%.%保險業(yè)協(xié)會，銀保監(jiān)會，互聯(lián)網(wǎng)健康保險持續(xù)穩(wěn)定增長，其中“百萬醫(yī)療險”占據(jù)主導(dǎo)。互聯(lián)網(wǎng)人身保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)續(xù)調(diào)整，各類險種占比也出現(xiàn)一定變化，其中人壽保險仍為主力險種，占比同比提升10p至65.1%，健康保險取代年金險成為第二大險種，占比同比提升1.1pp至189%。就聯(lián)網(wǎng)健康保險細(xì)分來看，費用報銷型醫(yī)療險，即市場常見的“百萬醫(yī)療險”占比最高，達(dá)63.1%，同比提升2pp，簡單型的保障需求到充分滿足。圖17：互聯(lián)網(wǎng)人身險分險種史規(guī)模及健康保險占比 圖18：互聯(lián)網(wǎng)健康保險分險歷史規(guī)模及費用報銷型占比（億元） 意外險 年金保險 健康保險 人壽保險.%.%.%.%000000-9 0

費用報銷型醫(yī)療保險 重大疾病保防癌保險 其他疾病保.%.%.%9 0 保險業(yè)協(xié)會， 保險業(yè)協(xié)會，財產(chǎn)險增長動能恢復(fù)，車險馬太效應(yīng)增強疫情主要對財產(chǎn)險業(yè)務(wù)中的車險、意健險和信用保證險的影響較為突出，但我們認(rèn)為影響正逐步消散。1）疫情影響新車銷量，車險保費與其同步變動，但近年來影響車險保費更直接的變量為商車綜改，我們認(rèn)為隨著一周年完成后的口徑調(diào)整一致，行業(yè)好轉(zhuǎn)跡象已于去年四季度顯現(xiàn)，并于122持續(xù)呈現(xiàn)同比增速上升趨勢，頭部險企市占率穩(wěn)步提升，馬太效應(yīng)逐步強化；2）在疫情反復(fù)背景下，保障意識激活帶來的意健險需求可能會是后續(xù)規(guī)模增長的驅(qū)動力，長期增長趨勢有望逐步常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)險企具備差異化的銷售競爭優(yōu)勢；3）疫情沖擊給信用保證險帶來嚴(yán)重虧損，但隨著疫情緩解，社會信貸環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)好，規(guī)模有限的信用保證險大幅虧損的概率較小，行業(yè)有望在嚴(yán)控風(fēng)險下實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。車險總量向下，集中升馬太應(yīng)強化疫情影響新車銷量，車險保費同步變動。據(jù)中汽協(xié)披露數(shù)據(jù)，受疫情影響，2020年2-3月新車銷量同比減少82%、8，拖累車險保費也同步下滑，但后續(xù)隨著新車銷量的逐步回暖，車險保費也于二季度起逐步修復(fù)，剔除2021年2月異常值20低基數(shù)導(dǎo)致221同比增長417%）外的車險保費與新車銷量基本同向變動。此輪疫情2月底啟動，拖累此后新車銷量表現(xiàn)，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)預(yù)測，2022年4月新銷量同比下降48.1%，前4月累計銷量同比下降12.3%我們認(rèn)為短期新車銷量下滑將帶來新車保費增速走弱，但長期隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進，新車保費增速有望逐步修復(fù)。圖19：車險保費與新車銷量向變動車險單月保費同比增速 乘用車單月銷量同比增速//1////1//0//1//1//1//0//1//1//1Win，銀保監(jiān)會，綜合改革推動頭部險企市占率提升，馬太效應(yīng)逐步增強。險行業(yè)近兩年的發(fā)展，除了受疫情影響外，更為直接的變量乃是車險的綜合改革，其對產(chǎn)品定價、費用投入、理賠定損等方面實行了完全的系統(tǒng)性升級，新規(guī)下的件均保費大幅下滑，隨之帶來的是綜合成本率的短期抬升，部分中小險企在承保與成本雙向承壓下逐步壓縮規(guī)模，乃至退出市場。此外，疫情導(dǎo)致車險線下投保頻率的下降，驅(qū)動存量保單續(xù)保的線上化；疊加車險產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，也帶來競爭格局上的同質(zhì)化，行業(yè)集中度進一步提升，三家頭部險企市占率由209年的67.2%逐步提升至201年的68.9%，主要歸功于規(guī)模優(yōu)勢下的品牌效應(yīng)，我們認(rèn)為行業(yè)馬太效應(yīng)逐步強化，未來競爭格局有望得到進一步優(yōu)化。圖20：上市險企12車險費同比增速持續(xù)抬升 圖21：頭部險企車險市占率升人保車險 平安車險 太保車險 人保車險 平安車險 太保車險QQ1Q1Q1Q1Q2

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%9 0 公司公告， 公司公告，銀保監(jiān)會，意?。汉笄闀r代步常，互聯(lián)險企爭優(yōu)勢疫情推動意健險需求提升，后疫情時代逐步常態(tài)化。在200年疫情初期，伴隨健康險的大幅增長，意健險需求也持續(xù)高漲，較長時間維持在1+的同比增長。雖然之后增速有所放緩，但能維持10%的漲幅。們認(rèn)為在疫情反復(fù)背景下，意外與健康保險意識激活帶來的需求能會是后續(xù)規(guī)模增長的驅(qū)動力，長期增長趨勢有望逐步常態(tài)化。圖22：疫情以來意健險同比速意健險保費同比增速3%2%1%2220/1220/2220/3220/4220/5220/6220/7220/8220/9220/0220/1220/2221/1221/2221/3221/4221/5221/6221/7221/8221/9221/0221/1221/2222/1222/2-1%-2%銀保監(jiān)會，互聯(lián)網(wǎng)險企具備意健險銷售競爭優(yōu)勢。據(jù)保險業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險市場分析報告》顯示，2020年互網(wǎng)財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)中，意健險保費收入高于車險，為互聯(lián)網(wǎng)險企的大保費收入來源，占比達(dá)40.1%，其份額高于財險公司整體市場（12.18%）27.9pp，展現(xiàn)出其在意健險方面相對的競爭優(yōu)勢。以眾安在線為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險公司在疫情初期銷量猛增，2020全年意健險保費增長29%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均21.6%增。我們認(rèn)為未來互聯(lián)網(wǎng)險企有望扎根線上渠道，憑借靈活、簡單、性價比高的相對優(yōu)勢，實現(xiàn)差異化競爭突圍。圖23：220年意健險增速比意健險保費同比增速眾安在線 互聯(lián)網(wǎng)險企 行業(yè)平均公司公告，保險業(yè)協(xié)會，銀保監(jiān)會，信用保險疫情沖帶來虧損，來將控風(fēng)下穩(wěn)步展疫情影響下R顯著抬升，信用保證險規(guī)模迅速壓縮。220年行業(yè)保證險保費收入規(guī)模下降184%，此外疫情導(dǎo)致信用風(fēng)險水平提高，存量業(yè)務(wù)逾期率上升，不同險企采用不同的應(yīng)對策略。1）大型上市險企人保同比降幅高達(dá)76.8%，但仍高達(dá)15%的CR使得其繼續(xù)壓降保證險規(guī)模，2021年同比減少462，成為僅次于貨運險的第二小險種，但66.7%的R使其業(yè)務(wù)品質(zhì)大幅優(yōu)化；2）平安于1H20規(guī)模同比提升34%后主動篩查風(fēng)險，2H20半年度保費規(guī)同比降12.%，使得全年保費小上漲7.8%，但高的（111%）也倒逼加強風(fēng)險篩查客群結(jié) 構(gòu)優(yōu)化，2021全年繼續(xù)同比縮規(guī)模52%，全年91.2%的R水平實現(xiàn)承保盈利；3）太保信用保證險聚焦于個人類業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)