廣發(fā)基金羅洋以穩(wěn)定盈利為盾以周期成長(zhǎng)為矛

基金經(jīng)理基本信息基金經(jīng)理簡(jiǎn)介羅洋北京大學(xué)先進(jìn)材料和力學(xué)專業(yè)碩士，7年投資經(jīng)理從業(yè)年限曾任化工行業(yè)研究員、廣發(fā)基金化工/新能源行業(yè)研究員、瑞元資本（廣發(fā)基金子公司）投資經(jīng)理、廣發(fā)基金專戶投資經(jīng)理，9年5月接管廣發(fā)策略優(yōu)選至今。目前在管產(chǎn)品僅廣發(fā)策略優(yōu)選一只截至2年3月1日該產(chǎn)品規(guī)模為7億元。表羅洋歷任管理產(chǎn)品的基本信息基金公司基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金類型任職日期離任日期..1合計(jì)規(guī)模（億元）廣發(fā)基金.OF廣發(fā)策優(yōu)選靈活配型...7瑞元資本ZG.OF瑞元資本鑫瑞5號(hào)股票型....如圖1所示自羅洋任職以來廣發(fā)策略優(yōu)選的規(guī)模穩(wěn)步上升從持有人結(jié)構(gòu)來看個(gè)人投資者占比穩(wěn)定在%以上。圖自羅洋任職以來廣發(fā)策略優(yōu)選的規(guī)模和個(gè)人投資者持有比例變動(dòng)45 10040 9835 9630 9425 9220 902090630 2091231 2000630 2001231 2010630 2011231合計(jì)規(guī)模（億元） 個(gè)人投資者持有比例，右軸）投資理念投資哲學(xué)：穩(wěn)中求進(jìn)，守正出奇，均衡配置在公開訪談1中，羅洋表示“適合自己理念和價(jià)值觀的策略才能做得更長(zhǎng)久。性格上他認(rèn)為自己內(nèi)心偏謹(jǐn)慎喜歡高勝率資產(chǎn)追求長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)他認(rèn)為可以“穩(wěn)中求進(jìn)守正出奇均衡配置三個(gè)關(guān)鍵詞來概括自己的投資理念關(guān)于如何實(shí)均衡配置羅洋的做法是將一級(jí)行業(yè)分為四類風(fēng)格資產(chǎn)即金融地產(chǎn)偏周期偏費(fèi)偏科技并至少持有其中三類以保持產(chǎn)品風(fēng)格的全面與均衡在同一類風(fēng)格下適度集中配置深度研究的若干行業(yè)。產(chǎn)品定位：長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，降低凈值波動(dòng)關(guān)于投資目標(biāo)羅洋認(rèn)為A股市場(chǎng)波動(dòng)較大成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)輪換因此讓產(chǎn)品風(fēng)格整體保持相對(duì)均衡的狀態(tài)一方面可以長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲取穩(wěn)定超額另一方面也可以降低凈值波動(dòng)使產(chǎn)品回撤低于市場(chǎng)為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)他會(huì)關(guān)注市場(chǎng)平均的配置水平，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)的構(gòu)成。1公開訪談料來上海券報(bào)證券時(shí)網(wǎng)，文同行業(yè)配置：長(zhǎng)期錨定滬深0的權(quán)重行業(yè)，短期關(guān)注周期成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)關(guān)于行業(yè)配置羅洋的調(diào)整思路主要分為兩條主線底倉部分長(zhǎng)期跟蹤滬深前六大權(quán)重行業(yè)，他認(rèn)為，這些高ROE公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)，他也會(huì)順應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)產(chǎn)品持倉進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。）短期內(nèi)，他既會(huì)根據(jù)板塊間的相對(duì)估值性價(jià)比進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，也會(huì)關(guān)注ROE改善的投資機(jī)會(huì)。即，在周期成長(zhǎng)性行業(yè)的底部位置左側(cè)介入，等待均值回歸，以增強(qiáng)產(chǎn)品的進(jìn)攻性。個(gè)股選擇：重視行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司，兼顧挖掘彈性更大的二三線公司羅洋認(rèn)為，如果不考慮交易層面的因素，行業(yè)內(nèi)持續(xù)高ROE的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，期復(fù)合回報(bào)是比較高的這本身也符合樸素的投資邏輯——長(zhǎng)期回報(bào)來自企業(yè)的資本報(bào)再從周期成長(zhǎng)策略來看他傾向于在左側(cè)偏底部的位置買入一些龍頭公司然后在偏右側(cè)的位置適度超配彈性更大的二三線公司，賺取行業(yè)ea的錢后，再重新買回頭作為底倉。本文以廣發(fā)策略優(yōu)（OF作為羅洋的代表產(chǎn)品分析其投資風(fēng)格和投資能力。基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)廣發(fā)策略優(yōu)選成立于6年5月7日，是一只靈活配置型基金，羅洋于年5月2日接管產(chǎn)品至今業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為滬深0指數(shù)7%中證全債指數(shù)2%截至22年4月5日廣發(fā)策略優(yōu)選自羅洋任職以來的區(qū)間收益為%相較滬深的區(qū)間超額收益為%，最大回撤為%，收益回撤比為。圖羅洋任職以來廣發(fā)策略優(yōu)選的凈值走勢(shì)及相對(duì)滬深0的回撤（截至02204.）2.42.221.81.61.41.210.8

0%-%-%-%-%-0%-2%-4%） 選 300根據(jù)訪談資料羅洋在管理廣發(fā)策略優(yōu)選時(shí)會(huì)在錨定滬深0權(quán)重行業(yè)的基礎(chǔ)上適度調(diào)整，并且十分重視滬深0中的龍頭企業(yè)。因此，我們直接將產(chǎn)品業(yè)績(jī)與滬深30進(jìn)行對(duì)比。由下表可見，相對(duì)滬深0指數(shù)，廣發(fā)策略優(yōu)選在0、021年均能獲取以上的穩(wěn)定超額收益截至4月5日2年以來累計(jì)超額收益為%在羅洋任職期內(nèi)，產(chǎn)品的最大回撤僅為%，顯著低于同期滬深0的3.2%；相對(duì)滬深30超額收益的最大回撤為%，發(fā)生在1年四季度。整體來看，產(chǎn)品超額收益穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，信息比率接近，和基金經(jīng)“穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)的投資念相符。表廣發(fā)策略優(yōu)選業(yè)績(jī)表現(xiàn)（21905.22202.041）區(qū)間收益年化收益最大回撤收益回撤比區(qū)間超額年化超額相對(duì)最大回撤信息比全區(qū)間.%.%.%.7.%.%.%.1.%.%.%.6.%.%.%.9.%.%.%.6.%.%.%.92年以來.%.%.%.5.%.%.%.0注：用0天進(jìn)行年化與靈活配置型產(chǎn)品橫向比較，廣發(fā)策略優(yōu)選全區(qū)間內(nèi)的年化收益排名位于前最大回撤低于中位數(shù)收益回撤比位于前%分年度來看廣發(fā)策略優(yōu)選在0年、21年和2年以來的收益均穩(wěn)定位于前%022年以來回撤控制較好排名顯著上升。我們認(rèn)為，廣發(fā)策略優(yōu)選自羅洋任職以來在同類中的年度收益排名較為穩(wěn)定，回撤控制能力逐步提升，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較優(yōu)。表廣發(fā)策略優(yōu)選在靈活配置型產(chǎn)品中的業(yè)績(jī)排名（209.0.22202204.）年化收益同類排名最大回撤同類排名收益回撤比同類排名全區(qū)間/4/4/4/0/0/0/4/4/42年以來/8/8，注：2年以來考窗口短故不展收益撤比類排名我們對(duì)產(chǎn)品的日收益進(jìn)行倉位調(diào)整還原至滿倉后計(jì)算相對(duì)滬深0的各類彈性指標(biāo)廣發(fā)策略優(yōu)選在全區(qū)間內(nèi)的平均ea為呈現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)彈性年化pha為%同時(shí)具備顯著的超額優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步產(chǎn)品的上漲捕獲比例為體現(xiàn)出較強(qiáng)的上漲彈性；下跌捕獲比例為，還具備較好的防御性。表廣發(fā)策略優(yōu)選相較基準(zhǔn)指數(shù)的彈性（01905.2-222.4.1）a年化lpha上漲捕獲比例下跌捕獲比例全區(qū)間.4.%.5.6.4.%.5.7.1.%.7.72年以來.7.%.7.3，注：Bta為基金對(duì)滬深0指數(shù)的日收率回系數(shù)年化Alpa為回歸距項(xiàng)*；基金日益經(jīng)倉位調(diào)整上漲獲比為深0上漲時(shí)基金均收除以深0日均收益，下捕獲例類。綜上所述無論是和基準(zhǔn)還是和同類產(chǎn)品相比廣發(fā)策略優(yōu)選自羅洋任職以來的益排名和超額優(yōu)勢(shì)都十分穩(wěn)定，回撤控制能力逐步提升，收益回撤比位于前%?；鸾?jīng)理投資風(fēng)格資產(chǎn)配置從股票倉位變動(dòng)來看（圖，廣發(fā)策略優(yōu)選在考察期內(nèi)的平均倉位約為%，低倉位約為%。我們認(rèn)為，產(chǎn)品長(zhǎng)期保持高倉位運(yùn)作。圖廣發(fā)策略優(yōu)選的股票倉位變動(dòng)（2192-222）95 60090 550500854508040075 35070 300廣發(fā)策略優(yōu)選 均 滬300注：類品文滿一篩件的動(dòng)混金下同為了更好地進(jìn)行投資風(fēng)格的橫向比較，我們根據(jù)以下條件篩選同類可比樣本。成立日早于9年2月1日的普通股票型偏股混合型和靈活配置型基金；近三年考察期內(nèi)平均股票倉位高于%平均港股倉位低于%單一行業(yè)（中信一級(jí)分類）持倉占比不超過%。由圖3可見廣發(fā)策略優(yōu)選的股票倉位稍高于同類平均考察期內(nèi)有過兩次小幅降倉其余時(shí)間基本維持在%以上具體地基金經(jīng)理曾在00Q1和01Q1分別右側(cè)應(yīng)對(duì)新冠疫情爆發(fā)和市場(chǎng)風(fēng)格切換，小幅降低倉位約-%，并在后期行情回暖期間迅速抬升倉位。綜上所述我們認(rèn)為基金經(jīng)理在考察期內(nèi)基本淡化倉位擇時(shí)僅在弱市中進(jìn)行度的右側(cè)防御。板塊配置由前文的投資理念可知在羅洋的投資框架里滬深0指數(shù)是很重要的投資參考標(biāo)準(zhǔn)。因此，在挖掘廣發(fā)策略優(yōu)選的板塊或行業(yè)配置特征時(shí)，我們將著重分析產(chǎn)品是何圍繞基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行板塊和行業(yè)的超配或低配的。首先從板塊持倉分布來（圖廣發(fā)策略優(yōu)選的配置較為均衡各大板塊均有一定比例的長(zhǎng)期持倉平而言產(chǎn)品在消費(fèi)和金融地產(chǎn)這兩大板塊上的配置比例較高我們認(rèn)為，這些具備高RE屬性的滬深0權(quán)重板塊，在產(chǎn)品的持倉中扮演了重要戰(zhàn)略性底倉角色。其次，基金經(jīng)理對(duì)均衡配置也有自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)公開訪談資料，羅洋會(huì)將行業(yè)按照風(fēng)格分為金融地產(chǎn)、偏周期、偏消費(fèi)和偏科技四大方向。按照這一劃分方式，廣發(fā)策略優(yōu)選對(duì)應(yīng)的平均持倉占比分別為%、9.0%、%和6.6%，而同類產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的平均持倉占比分別為%、5.6%、6.7%和7.09%。顯然廣發(fā)策略優(yōu)選的配置更為均衡，也和基金經(jīng)理的投資理念一致。體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，便是回大幅低于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)。圖廣發(fā)策略優(yōu)選的板塊持倉變動(dòng)（219H1-021H）注：據(jù)開談基經(jīng)對(duì)類風(fēng)資的義行單應(yīng)不過近兩年我們也發(fā)現(xiàn)廣發(fā)策略優(yōu)選相對(duì)滬深0開始逐步減配消費(fèi)金融地產(chǎn)TMT和醫(yī)藥超配上游周期和中游制造板塊結(jié)合前文介紹的投資理念我們認(rèn)為，基金經(jīng)理的這一調(diào)整可能主要出于以下兩點(diǎn)考慮。從滬深0的行業(yè)分布變化來看以中游制造T為代表的新興行業(yè)權(quán)重逐步提高，而過去占比較高的金融地產(chǎn)板塊則有所下降。同時(shí)，地產(chǎn)行業(yè)由于近兩年遭遇政策強(qiáng)監(jiān)管1年年報(bào)顯示基金經(jīng)理暫時(shí)回避了這個(gè)行業(yè)因此我們認(rèn)為廣發(fā)策略優(yōu)選的板塊調(diào)整思路契合A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。從板塊間的相對(duì)估值或性價(jià)比來看消費(fèi)醫(yī)藥和TT在-220年間的漲幅較高，估值分位點(diǎn)處于歷史較高水平。同時(shí)，0年新冠疫情爆發(fā)引發(fā)流動(dòng)性寬松，上游周期板塊的投資機(jī)會(huì)重獲市場(chǎng)關(guān)注基金經(jīng)理基于上述判斷于0年起對(duì)消費(fèi)醫(yī)藥和TT板塊進(jìn)行減持或止盈，并向估值性價(jià)比更高的上游周期和中游制造板塊傾斜。綜上所述我們認(rèn)為基金經(jīng)理積極順應(yīng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)從產(chǎn)業(yè)周期視角出發(fā)結(jié)合板塊間的相對(duì)估值水平進(jìn)行自上而下的靈活調(diào)整達(dá)到了良好的配置效果行業(yè)配置由前文可知，廣發(fā)策略優(yōu)選的板塊配置整體較為均衡，故行業(yè)集中度也不會(huì)太高。由下圖可見廣發(fā)策略優(yōu)選的前五大行業(yè)集中度在附近波動(dòng)略低于同類平均水平單個(gè)重倉行業(yè)的占比在15之間。圖廣發(fā)策略優(yōu)選的前五大行業(yè)集中度（019H1201H）75%70%65%60%55%50%2090630 2091231 2000630 2001231 2010630 2011231廣發(fā)策略優(yōu)選 同類平均Wnd從行業(yè)長(zhǎng)期平均配置比例來（圖和同類產(chǎn)品相比廣發(fā)策略優(yōu)選在單個(gè)板內(nèi)的行業(yè)配置相對(duì)集中，符合基金經(jīng)理“在同一類風(fēng)格下面，適度集中配置深度研究的若干行業(yè)”這一投資思路。由下圖可見，廣發(fā)策略優(yōu)選在消費(fèi)板塊中的食品飲料、家電和醫(yī)藥以及金融板塊的銀行上有較高的持倉比例從相對(duì)滬深0的行業(yè)偏離來看我們認(rèn)為基金經(jīng)理會(huì)在部分重倉行業(yè)上依據(jù)估值水平的變化進(jìn)行適當(dāng)?shù)牡团?，也?huì)捕捉周期成長(zhǎng)性行業(yè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行階段性超配。圖廣發(fā)策略優(yōu)選的行業(yè)平均配置比例、同類平均配置比例和相較滬深00的行業(yè)偏離（20H1-2021H）注：離差指察內(nèi)行離幅的差下面我們將從長(zhǎng)期配置和短期超配兩個(gè)維度詳細(xì)分析基金經(jīng)理的行業(yè)調(diào)整思路。長(zhǎng)期配置：優(yōu)選穩(wěn)定高OE行業(yè)，重視盈利持續(xù)改善的細(xì)分行業(yè)如圖7所示，廣發(fā)策略優(yōu)選以持續(xù)高ROE的滬深0權(quán)重行業(yè)，如食品飲料、家電、銀行、醫(yī)藥等為重要底倉，予以長(zhǎng)期配置。值得注意的是，盡管地產(chǎn)行業(yè)近幾年平均ROE仍然排名靠前，但行業(yè)杠桿水平較高、監(jiān)管政策趨嚴(yán)，在滬深0指數(shù)中的重也有所下降，故基金經(jīng)理在1年報(bào)中幾乎全部清倉。此外，非銀金融行業(yè)由于股價(jià)波動(dòng)較高，產(chǎn)品也維持長(zhǎng)期低配。除了持續(xù)高ROE的行業(yè)以外，我們認(rèn)為，基金經(jīng)理還會(huì)長(zhǎng)期超配一些盈利持續(xù)善的細(xì)分行業(yè)如基礎(chǔ)化工盡管該行業(yè)過去幾年的平均ROE僅排在第7名但金經(jīng)理對(duì)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景較為看好，自9年年報(bào)以來便開始加大左側(cè)超配的度。圖廣發(fā)策略優(yōu)選的行業(yè)平均配置比例與行業(yè)E對(duì)比（0H1-2021H）注：均度E的察為19年、20年、1年由圖8可見，-1年間受益“碳中和政策，基礎(chǔ)化工行業(yè)整體的盈利水平持續(xù)改善，以季度RE代表的行業(yè)景氣度處于上升趨勢(shì)之中。與此同時(shí)，基金理也挖掘出一批螢石、先進(jìn)碳基復(fù)合材料和天然氣制甲醇等細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，并倉持有。圖廣發(fā)策略優(yōu)選在基礎(chǔ)化工行業(yè)上的超低配幅度s行業(yè)盈利水平變動(dòng)（209H1-221H）2081231 2081231 2090630 2091231 2000630 2001231 2010630 201123120% 4%15% 2%10% 0%5% -%0% -%-% -%相較滬300偏離幅度 持倉占比） O綜上所述，我們認(rèn)為，基金經(jīng)理會(huì)優(yōu)選持續(xù)高ROE的行業(yè)作為戰(zhàn)略性底倉，力求長(zhǎng)期跑贏滬深0指數(shù)同時(shí)重視盈利持續(xù)改善的細(xì)分行業(yè)并進(jìn)行較為長(zhǎng)期的超配。短期超配盈利底部介入獲取周期成長(zhǎng)性行業(yè)的彈性帶來的超額收益當(dāng)然，想要達(dá)到更好的業(yè)績(jī)，僅有穩(wěn)定性還不夠。我們認(rèn)為，基金經(jīng)理還會(huì)采用周期底部左側(cè)介入和短期大幅超配的逆向策略以增強(qiáng)產(chǎn)品上漲彈性。我們從廣發(fā)策略優(yōu)選持倉相對(duì)滬深0偏離極差較大的細(xì)分行業(yè)中挑選四個(gè)典型的周期成長(zhǎng)案例進(jìn)行說明從畜牧養(yǎng)殖行業(yè)來看受非洲豬瘟疫情在東北擴(kuò)散的影響該行業(yè)在8年底整體處于虧損狀態(tài)?；谀嫦蛩季S，基金經(jīng)理在9年上半年左側(cè)介入養(yǎng)豬企業(yè)，幅提高配置比例近%，并在本輪豬周期尾聲前左側(cè)止盈，即在9年底后迅速進(jìn)入低配狀態(tài)，較好地捕捉了本輪行情。-1年間養(yǎng)殖業(yè)整體處于去庫存周期豬肉價(jià)格持續(xù)下跌行業(yè)盈利水平再度探底在此背景下我們猜測(cè)基金經(jīng)理可能是基于新一輪豬周期即將開啟的判斷在1年下半年再度左側(cè)布局。一如基金經(jīng)理在公開采訪中提到的，他會(huì)嘗試積累可復(fù)制、高勝率的投資方法，并形成個(gè)人能力圈。從光學(xué)光電行業(yè)來看，廣發(fā)策略優(yōu)選曾在9年下半年大幅超配D面板相關(guān)標(biāo)的。彼時(shí)，行業(yè)ROE受液晶面板產(chǎn)能供應(yīng)過剩影響正處于周期性底部，股價(jià)表現(xiàn)較為低迷。但隨后，部分龍頭企業(yè)決定減產(chǎn)液晶面板并轉(zhuǎn)向LD面板，行情有所回暖基金經(jīng)理再次捕捉到了后期盈利修復(fù)帶來的估值回歸。圖周期成長(zhǎng)案例之畜牧養(yǎng)殖行業(yè) 圖1周期成長(zhǎng)案例之光學(xué)光電行業(yè)10%8%6%4%2%0%-%-%-%-%-0%

1500%1000%5.0%0.0%-.00%-0.00%

15%10%5%0%-%-0%

5.0%4.0%4.0%3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%深300偏離幅度 度O） 深300偏離幅度 度O， ，從房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)行業(yè)來看，作為一個(gè)典型的周期性行業(yè)，基金經(jīng)理也曾在20年上半年疫情期間大幅超配但是考慮到行業(yè)本身的高杠桿經(jīng)營(yíng)壓力以及強(qiáng)監(jiān)管政策的出臺(tái)，基金經(jīng)理后期對(duì)這個(gè)行業(yè)整體保持謹(jǐn)慎回避態(tài)度。同期，加配化工和建相關(guān)標(biāo)的作為替代。從電源設(shè)備行業(yè)來看，基金經(jīng)理在9年上半年和021年全年對(duì)光伏品種維持了較高的超配比例，且同樣是在較為左側(cè)的周期底部介入。以1年為例，光伏產(chǎn)業(yè)的上游硅料價(jià)格持續(xù)大幅上漲嚴(yán)重?cái)D壓了組件等中下游公司的利潤(rùn)空間我們推測(cè)當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理可能是判斷硅料價(jià)格的極致行情將出現(xiàn)均值回歸，屆時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將向中下游轉(zhuǎn)移，便于年中開始超配組件一體化相關(guān)標(biāo)的，而隨后的行情也驗(yàn)證了基金經(jīng)理的這一判斷。圖1周期成長(zhǎng)案例之房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)行業(yè) 圖1周期成長(zhǎng)案例之電源設(shè)備行業(yè)15%10%5%0%-%-0%

深300偏離幅度 度O

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

25%20%15%10%5%0%-%-0%

深300偏離幅度 度O

3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%， ，綜上所述我們認(rèn)為羅洋的行業(yè)調(diào)整思路可分成防守和進(jìn)攻兩條主線：防守：優(yōu)選持續(xù)高ROE的行業(yè)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略性底倉并根據(jù)相對(duì)估值或性價(jià)比進(jìn)行適度調(diào)整。同時(shí)，重視盈利持續(xù)改善的細(xì)分行業(yè)，并予以較為長(zhǎng)期的超配。2）進(jìn)攻：研判周期成長(zhǎng)性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，采用周期底部左側(cè)介入和短期大幅超配的逆向策略以增強(qiáng)產(chǎn)品上漲彈性。個(gè)股選擇持股行為集中度略高于同類平均從前十大重倉股占股票投資市值的比例來看廣發(fā)策略優(yōu)選的集中度略高于同類均，基本穩(wěn)定在-%之間。從全部持股數(shù)目來看，廣發(fā)策略優(yōu)選的持股集中度在最近一年小幅提升。圖1廣發(fā)策略優(yōu)選的前十大重倉股持股集中度 （2192-222） 70%60%50%40%30%20%10%0%

圖1廣發(fā)策略優(yōu)選各報(bào)告期的全部持股數(shù)目 （219H1-021H） 14012010080604020廣發(fā)策略優(yōu)選

209063020912312000630200123120106302011231選 同類平均， ，換手率偏低，長(zhǎng)期投資搭配交易優(yōu)化考察期內(nèi)廣發(fā)策略優(yōu)選的半年單邊換手率在1倍左右顯著低于同類平均結(jié)前文討論的行業(yè)配置思路，我們認(rèn)為，基金經(jīng)理在持續(xù)高ROE的行業(yè)上維持長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性配置，使得產(chǎn)品整體的換手率也處于較低水平。圖1廣發(fā)策略優(yōu)選的半年單邊換手率（09H1-221H）3.02.02.01.01.00.00.02090630 2091231 2000630 2001231 2010630 2011231廣發(fā)策略優(yōu)選 同類平均再從重倉股的持有周期來看廣發(fā)策略優(yōu)選在2個(gè)季報(bào)期內(nèi)共有0只重倉股平均最長(zhǎng)連續(xù)重倉季度數(shù)約3個(gè)。其中，重倉次數(shù)最多的前十只個(gè)股合計(jì)重倉8次，最早介入時(shí)點(diǎn)大都在9年底之前。同時(shí)，這些個(gè)股多數(shù)為滬深0權(quán)重股，進(jìn)一步凸顯出基金經(jīng)理對(duì)A股龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期關(guān)注與重視。表廣發(fā)策略優(yōu)選部分重倉股持有周期（0192-022）股票代碼股票簡(jiǎn)稱最早重倉報(bào)告期最后重倉報(bào)告期重倉次數(shù)最長(zhǎng)連續(xù)重倉季度數(shù).SH貴州茅臺(tái).SZ格力電器99.SH77.SH隆基股份175.SZ五糧液77.SZ寧波銀行76.SH中國(guó)平安65.SZ平安銀行64.SZ榮盛石化155.SZ金科股份44，注：僅示重次數(shù)多的十個(gè)股整體而言，廣發(fā)策略優(yōu)選具有“持股周期偏長(zhǎng)、換手較低”的特點(diǎn)。但是，基金理也會(huì)在長(zhǎng)期投資和等待均值回歸的基礎(chǔ)上，適度優(yōu)化交易。例如，對(duì)個(gè)股進(jìn)行止盈損或在同行業(yè)內(nèi)的一、二線龍頭之間切換。我們以基金經(jīng)理近兩年較為關(guān)注且持續(xù)超的基礎(chǔ)化工行業(yè)為例，挑選三棵樹和金石資源這兩只重倉股作為案例予以說明。持倉數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)策略優(yōu)選最早于9年下半年買入三棵樹（建筑涂料龍頭，并在后期逐步加倉在分享了公司0年三季度的上漲行情后又于0年底前止盈退出。隨后，基金經(jīng)理挖掘出同行業(yè)內(nèi)市值相對(duì)偏小、但成長(zhǎng)空間更大或股價(jià)彈性更高的一批細(xì)分行業(yè)龍（如金石資源并于0年下半年開始逐步左側(cè)介入把握住公司1年的上漲行情。根據(jù)前文基金經(jīng)理投資理念部分介紹的個(gè)股選擇方法，我認(rèn)為，基金經(jīng)理可能是采用了行業(yè)一、二線龍頭交替的選股方式，在長(zhǎng)期看好某個(gè)行的基礎(chǔ)上盡可能優(yōu)化交易，并取得了良好的效果。圖1三棵樹和金石資源的股價(jià)走勢(shì)及廣發(fā)策略優(yōu)選對(duì)應(yīng)的持倉切換（09年以來）三棵樹三棵樹2019介入2020退出：2020棵樹 金石資源持股風(fēng)格通過計(jì)算持股市值加權(quán)的因子分位點(diǎn)，我們從市值、估值、盈利和成長(zhǎng)四個(gè)維度一步分析基金經(jīng)理的持股風(fēng)格。其中，分位點(diǎn)越高，因子值越大。如圖7所示廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)市值分位點(diǎn)約為%高于同類平均。同時(shí)，持倉中屬于滬深0成分股的平均占比約為，大中盤風(fēng)格鮮明。如圖8所示，廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)估值分位點(diǎn)在多個(gè)報(bào)告期上低于同平均。我們認(rèn)為，這可能源于基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)相對(duì)估值性價(jià)比調(diào)整板塊配置比例和周底部介入的投資理念。圖1廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)市值分位點(diǎn) 圖1廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)估值分位點(diǎn)98%96%94%92%90%88%86%84%

209063020912312000630200123120106302011231選同類平均

90%80%70%60%50%

209063020912312000630200123120106302011231廣發(fā)策略優(yōu)選 ， ，如圖9所示，廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)盈利分位點(diǎn)約為%，略高于同類平（%此外多個(gè)報(bào)告期的持股市值加權(quán)預(yù)期OE高于當(dāng)前水平我們認(rèn)為這表明基金經(jīng)理善于捕捉RE改善的投資機(jī)會(huì)與前文行業(yè)配置分析中得到的結(jié)論一致如圖0所示，廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)成長(zhǎng)分位點(diǎn)約為%，與同類平均（%相當(dāng)值得一提的是0年半年報(bào)和1年年報(bào)的分位點(diǎn)顯著抬升我們認(rèn)為，這可能與基金經(jīng)理喜好捕捉周期成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)的投資理念密切相關(guān)。圖1廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)盈利分位點(diǎn)

圖2廣發(fā)策略優(yōu)選的持股市值加權(quán)成長(zhǎng)分位點(diǎn)90%85%80%75%70%65%60%

209063020912312000630200123120106302011231廣發(fā)策略優(yōu)選 同類平均

70%60%50%40%30%

209063020912312000630200123120106302011231廣發(fā)策略優(yōu)選 ，陽續(xù)注別實(shí)際E和陽續(xù)致期E刻畫股前預(yù)利水平

，綜上所述，我們認(rèn)為，廣發(fā)策略優(yōu)選的持倉呈鮮明的大中盤和高盈利風(fēng)格，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格上，長(zhǎng)期來看較為均衡。小結(jié)我們認(rèn)為基金經(jīng)理在板塊行業(yè)配置和個(gè)股選擇層面均呈現(xiàn)較為鮮明的均衡風(fēng)格。板塊配置層面基金經(jīng)理會(huì)將行業(yè)按照風(fēng)格分為金融地產(chǎn)偏周期偏消費(fèi)偏科技四大方向與同類產(chǎn)品相比廣發(fā)策略優(yōu)選在這四個(gè)方向上的配置更均衡每個(gè)方向都有一定比例的長(zhǎng)期持倉更進(jìn)一步來看基金經(jīng)理會(huì)以消和金融地產(chǎn)等ROE長(zhǎng)期較高的板塊為戰(zhàn)略性底倉，同時(shí)積極順應(yīng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)從產(chǎn)業(yè)周期視角出發(fā)結(jié)合板塊間的相對(duì)估值水平進(jìn)行自上下的靈活調(diào)整。行業(yè)配置層面廣發(fā)策略優(yōu)選會(huì)在每個(gè)板塊內(nèi)選擇深度研究的若干個(gè)行業(yè)集中配置動(dòng)態(tài)調(diào)整思路可分成防守和進(jìn)攻兩條主線防守優(yōu)選持續(xù)高ROE的行業(yè)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略性底倉，并根據(jù)相對(duì)估值或性價(jià)比進(jìn)行適度調(diào)整。同時(shí)重視盈利持續(xù)改善的細(xì)分行業(yè)，并予以較為長(zhǎng)期的超配。2）進(jìn)攻：研判周期成長(zhǎng)性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)采用周期底部左側(cè)介入和短期大幅超配的逆向策略增強(qiáng)產(chǎn)品的上漲彈性。個(gè)股選擇層面，廣發(fā)策略優(yōu)選的持股集中度略高于同類平均，持股周期偏長(zhǎng)換手率較低我們認(rèn)為基金經(jīng)理會(huì)在長(zhǎng)期投資和等待均值回歸的基礎(chǔ)上適度優(yōu)化交易，如對(duì)個(gè)股進(jìn)行止盈止損或在同一行業(yè)內(nèi)的一、二線龍頭之間切換持股風(fēng)格方面，廣發(fā)策略優(yōu)選的持倉呈現(xiàn)鮮明的大中盤和高盈利風(fēng)格，成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格上，長(zhǎng)期來看較為均衡?；鸾?jīng)理投資能力分析我們以滬深0為基準(zhǔn)指數(shù)采用rnson模型對(duì)廣發(fā)策略優(yōu)選滿倉情況下的超收益來源進(jìn)行拆解。Brinson結(jié)果如圖1所示，除1年年報(bào)外，廣發(fā)策略優(yōu)選在其余半年報(bào)期上均實(shí)現(xiàn)正向超額收益。其中，行業(yè)配置貢獻(xiàn)在%的報(bào)告期上為正，平均季度貢獻(xiàn)%，在超額收益中的占比為%；個(gè)股選擇貢獻(xiàn)在%的報(bào)告期上為正，平均季度貢獻(xiàn)0%在超額收益中的占比為%整體而言行業(yè)配置貢獻(xiàn)大于個(gè)股選擇貢獻(xiàn)。圖2廣發(fā)策略優(yōu)選滿倉情況下的Binson拆解（01.0630-22.03.3）202090630209123120006302001231201063020112316%4%2%0%-%-%超額收益 獻(xiàn) 獻(xiàn) 注：每報(bào)告的收分解為后一個(gè)度，報(bào)期1考察是1的收益，同進(jìn)一步將各項(xiàng)收益貢獻(xiàn)在同類產(chǎn)品中升序排名我們發(fā)現(xiàn)廣發(fā)策略優(yōu)選滿倉下超額收益、行業(yè)配置貢獻(xiàn)和個(gè)股選擇貢獻(xiàn)的平均分位點(diǎn)依次為%、7.7%和58.19%，均處于同類中上游水平，無明顯短板。其中，行業(yè)配置貢獻(xiàn)在多個(gè)報(bào)告期上進(jìn)入同類前%，彰顯了基金經(jīng)理較強(qiáng)的行業(yè)配置能力。表廣發(fā)策略優(yōu)選各項(xiàng)收益貢獻(xiàn)在同類排名中的分位點(diǎn)（0196.30-02203.）持倉報(bào)告期超額收益行業(yè)配置貢獻(xiàn)個(gè)股選擇貢獻(xiàn)交互收益貢獻(xiàn).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%1.%.%.%.%，注：排分位越高表現(xiàn)優(yōu)行業(yè)配置貢獻(xiàn)9年以來，廣發(fā)策略優(yōu)選在%的中信一級(jí)行業(yè)上實(shí)現(xiàn)了累計(jì)正向配置收益。其中醫(yī)藥食品飲料有色金屬非銀金融電子等行業(yè)表現(xiàn)突出更為難能可貴是，絕大多數(shù)行業(yè)的擇時(shí)勝率都能過半，平均勝率更是超過%。我們認(rèn)為基金經(jīng)理雖然在板塊和行業(yè)層面涉獵較廣但卻善于依據(jù)周期視角靈調(diào)整行業(yè)的配置比例，并能保持較高的擇時(shí)勝率。圖2廣發(fā)策略優(yōu)選滿倉情況下的行業(yè)配置貢獻(xiàn)明細(xì)（209.0.30202203.）注：報(bào)期1考察Q1的收益?zhèn)€股選擇貢獻(xiàn)如圖3所示，廣發(fā)策略優(yōu)選在大部分重倉行業(yè)，如，電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥食品飲料、基礎(chǔ)化工、銀行上，都獲得了顯著的正向累計(jì)選股貢獻(xiàn)，且勝率都能達(dá)到5%及以上。其中，在基金經(jīng)理近兩年較為看好的基礎(chǔ)化工行業(yè)上，更是獲得了超過1的累計(jì)選股貢獻(xiàn)和高達(dá)3.33的選股勝率由此我們認(rèn)為基金經(jīng)理在重倉行業(yè)上具備較強(qiáng)的選股能力。圖2廣發(fā)策略優(yōu)選滿倉情況下的個(gè)股選擇貢獻(xiàn)明細(xì)（209.0.30202203.）注：報(bào)期1考察Q1的收益總結(jié)羅洋北京大學(xué)先進(jìn)材料和力學(xué)專業(yè)碩士，7年投資經(jīng)理從業(yè)年限曾任化工行業(yè)研究員、廣發(fā)基金