家電行業(yè)2021及22Q1行業(yè)綜述

一、板塊處于估值低點(diǎn)，公募配置比例有所下滑（一）家具板塊漲跌幅及估值變動(dòng)趨勢家電行業(yè)2021全年跑大市39c，今年以來政策利好提振市場心去年2，上游房地產(chǎn)遇冷，家用電器行業(yè)市場表現(xiàn)呈下滑態(tài)勢，其中，廚衛(wèi)電器和白色家電子板塊的銷售情況與住宅裝修及至地產(chǎn)增量關(guān)系最為緊密，市場情緒受此前“房住不炒”相關(guān)政策的影響較大。22，空調(diào)、冰箱等品類的銷售進(jìn)入旺季，白色家電業(yè)績預(yù)期回暖，疊加各廠商上調(diào)格應(yīng)成壓的措板塊始升201全年SW家累漲為051滬深300累計(jì)38%板贏市39pc2022年4月下，塊度拉升直原系今年3月以，兩會(huì)及央金融會(huì)議傳遞出地松綁的信號(hào)，各地相政策和金融系的支持緊隨而來，市場經(jīng)歷了政策底行業(yè)底的信心重筑，行業(yè)整體向好帶動(dòng)各二級子板塊均呈上漲態(tài)效應(yīng)弱看小白色電黑色家分上漲26%15%605，廚衛(wèi)73%降所收。圖1：家電板塊指數(shù)與滬深30累計(jì)漲跌幅趨勢 圖2：W家電二級子行業(yè)累漲跌幅趨勢SW白色電 SW黑色電.% 滬深0 SW家電 SW小家電 SW廚衛(wèi)器.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.% 以初日為期） in以初日為期）注：W用電的級板還括：W明設(shè)ⅡW用件和W其家Ⅱ本不述。圖3：200年以來我國住宅品房銷售情況 圖4：0大中城市商品房成交情況商品房銷售面積:住宅:累計(jì)值（萬平方米商品房銷售面積:住宅:累計(jì)同比（）商品房銷售面積:住宅:累計(jì)值（萬平方米商品房銷售面積:住宅:累計(jì)同比（）0

0

大中城市商品成交積（平方

.0.0.0.0.0.0.0in， in，2021年幅前5的電司分為：ST同1857、田能（773、*T圣萊（495%科沃7103、春股份6478201跌前5家電司分別為：小熊電器（4269%、新寶股份（08%、倍輕松（385%、長虹美菱（-3863、力器（3638表1：家用電器行業(yè)221年跌幅o5公司漲幅Top5跌幅Top5證券代碼公司簡稱漲幅（）證券代碼公司簡稱跌幅（）00202.SZ*ST同洲108.700299.SZ小熊電器-42.6930091.SZ億田智能97.7300275.SZ新寶股份-40.2800243.SZ*ST圣萊94.9568873.SH倍輕松-38.6560346.SH科沃斯71.0300051.SZ長虹美菱-38.6360084.SH春蘭股份64.7800061.SZ格力電器-36.38i，2022年來幅前5家電司別：科器986、維（332歐圣氣151%、仕達(dá)146%富份23；222年來跌前5的家電公司分別為：*T圣萊（5664%、倍輕松（502%、四川九洲（035%、極米科技（380九科（3685表2：家用電器行業(yè)222年漲跌幅o5公司漲幅Top5跌幅Top5證券代碼公司簡稱漲幅（）證券代碼公司簡稱跌幅（）60388.SH飛科電器59.8600243.SZ*ST圣萊-56.6400080.SZ創(chuàng)維數(shù)字33.2468873.SH倍輕松-55.0230117.SZ歐圣電氣15.1100081.SZ四川九洲-40.3500243.SZ愛仕達(dá)14.6268866.SH極米科技-38.0360329.SH富佳股份2.6368869.SH九聯(lián)科技-36.85截至2-6五）家電整體估值處于歷史較低點(diǎn)，廚衛(wèi)、黑電板塊呈現(xiàn)回升態(tài)勢。經(jīng)歷了20年的一波上漲，家電整體估值在21年以來大幅下降，處于歷史較低點(diǎn)。二級子行業(yè)中，小家電估值最高但今年以來有所滑落；白色家電的走勢與家電整體趨同，但估值水平低于整體及其他板塊；廚衛(wèi)器黑家目估值于史低但現(xiàn)回態(tài)。圖5：W家電行業(yè)及二級子塊估值變動(dòng)趨勢（_TTM整體法，剔除負(fù)值）SW廚衛(wèi)器 SW白色電 SW家用器 SW黑色電 SW小家電.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0截至 02.0.5度據(jù)）（二）公募基金對行業(yè)的資產(chǎn)配置情況2019年來公募持倉比例續(xù)縮減，221下半年情況已有所好轉(zhuǎn)。021年公基金電行業(yè)持凈比幅低，比220下了37pct至05；自209年來相市場標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例，公募對家電持倉經(jīng)歷了一個(gè)超配到低配的變化，02H2開始有所回調(diào)，2021整體較年H1配比窄109pc。重倉的頭部標(biāo)的較，但機(jī)構(gòu)數(shù)和持股值有所下降。222年一，持機(jī)來，募倉的P3股為的（509家海智（1家格電器（19家，延續(xù)了最近5年的趨勢，但排名靠前個(gè)股的持倉機(jī)構(gòu)數(shù)量總體在減少，蘇泊爾（13、維字（）的倉構(gòu)較200年增最。持?jǐn)?shù)上看三智掉出前三公重持從220221的1960714股至21的64股o3恢復(fù)至疫情前的海爾智家（51696萬、美的團(tuán)37489萬、格電器9809萬，在前221年別5191股123%3402萬股503890股6469的礎(chǔ)上，今年第一季度美的集團(tuán)（103%）和格力電器（99%）有所恢復(fù)，海爾智家繼續(xù)輕微減少08從股上201石科入前，為536元美的團(tuán)2516億元26%）和海爾智家（15480億元100）依次位列前二，21公募重倉市值前三保持不變，但較221年均有減少，美的集團(tuán)、海爾智家、石頭科技分別減少145%、2286、188至239億元1942億元30億元圖6：208-221公募基金行業(yè)持倉和超配的情況占凈值比% 超配比：%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

1 8 1 9 1 0 1

.%.%.%.%.%.%1 %8 %.%.%.4.5.%.%.%.%.%.%，代碼公司名稱持有基金數(shù)(家)持股總量萬股代碼公司名稱持有基金數(shù)(家)持股總量萬股)持股總市值(萬元)占流通股比()00033.SZ美的集團(tuán)221509較221-8822137,49較22110.1%2212,136894較221-14.9%2215.48較2210.4960060.SH海爾智家251-9051,66-0.18%1,194180-22.8%8.19-0.0200061.SZ格力電器11929,8099.96%316,18-4.09%1.670.1560346.SH科沃斯58-32,742-4.14%296,94-30.8%4.89-0.2168819.SH石頭科技55-979020.1%437,53-18.0%17.412.8160517.SH德業(yè)股份50180110.5%170,18-14.0%18.771.7900258.SZ老板電器48-62,369-15.1%69,13-31.2%2.53-0.4500200.SZ三花智控33-256,674-61.1%110,29-74.4%1.88-2.9600202.SZ蘇泊爾32131,345290.8%67,27213.6%1.671.2400080.SZ創(chuàng)維數(shù)字18162,118596763%29,91859797%2.052.020669.HK創(chuàng)科實(shí)業(yè)181162-42.0%16,63-52.9%0.09-0.0600275.SZ新寶股份14-57,1190.68%118,43-32.0%8.650.0668866.SH極米科技14-316211.0%60,24-25.1%5.03-8.4660000.SH海信視像13-14,65521.3%51,850.38%3.610.636690.HK海爾智家1324,75539.3%98,146.75%1.660.4560388.SH飛科電器96709102935%35,79121089%1.631.4800091.SZ海信家電8-61,8463.47%20,53-24.0%2.040.071691.HKJS環(huán)球生活843,165507.7%23,60322.2%0.910.7600201.SZ盾安環(huán)境7-71,611-34.7%15,13-55.2%1.76-0.9400267.SZ浙江美大61469527.9%6,380392.3%1.120.9430091.SZ億田智能5-4159-49.1%8,533-66.5%3.78-3.6560089.SH四川長虹502,3721.40%6,902-10.8%0.510.0130084.SZ火星人408115.4%2,672-22.6%0.720.1060312.SH華翔股份421,239666640%18,93772237%8.057.9300299.SZ小熊電器3-212-87.2%544-90.9%0.16-1.0830027.SZ東方電熱313,2613298.94%15,362742.82%3.843.8200222.SZ九陽股份2016-23.9%259-46.4%0.02-0.0100253.SZ萬和電氣2188-25.0%627-29.3%0.14-0.0560325.SH比依股份2-0-1-0.00-60367.SH春光科技2034-53.2%606-67.6%0.25-0.2860536.SH帥豐電器2-5279-13.1%7,159-34.6%6.23-0.9400044.SZ長虹華意1-121-598-0.17-00205.SZ華帝股份10300.00%164-13.5%0.040.0000280.SZ星帥爾1-286275.9%1,482165.7%0.530.3730045.SZ香農(nóng)芯創(chuàng)1-4-86-0.01-30084.SZ北鼎股份103673.9%68676.2%0.380.1660021.SH陽光照明1069-78.2%266-80.9%0.05-0.1760069.SH海立股份1-146-90.1%306-91.8%0.06-0.7360331.SH金海高科1-103-1,158-0.49-注：頭技202.2市在0年屬W級業(yè)機(jī)設(shè)21年整家電）二、收入端：全年?duì)I收穩(wěn)步回升，高新品類成為行業(yè)增長契機(jī)行業(yè)整體營收穩(wěn)步長零售市場尚未完全復(fù)。021年電業(yè)現(xiàn)收入139萬億元，同比增長167，019021三年復(fù)合增速為73，已恢復(fù)至疫情前水平。季度來看，情致9401行整營收幅下01跌高達(dá)168從220年2始行營步回，11在201的低數(shù)取得4801的同增，比疫情前91增長了12%，表明已從疫情中恢復(fù)過來，隨后21221繼續(xù)以1939653149250的增速保持兩位數(shù)的增長，行業(yè)收入端整體向好。僅就零售市場來據(jù)維據(jù)021年售不含）的體占電業(yè)總模的55，為763元36是2017年續(xù)滑來次回，疫前219年規(guī)縮小74，尚未全復(fù)疫前平。圖7：207-221家電行業(yè)年?duì)I收及同比增速 圖8：194-21家電行業(yè)度營收及同比增速,.0,.0

營業(yè)收（億） 同比增速.1

.0.0

,00,00

營業(yè)收（億） 同比增速.1

.0.0,.0,.0,00,00,00,00.0

7 8 9 0

.0.7.7.039.2.2.0.0.0.0

,00,00,00,00,00.0.0

...8 .7.8

.0.0.0.0.0.0.0.0.0， ，圖9：204-221家電零售場規(guī)模（不含3）0

.%

零售額億元 同比

.%.%....%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料源奧云，注：渠道為奧維線上下全渠道推；品類包括彩電、冰、冷柜、洗機(jī)、干衣機(jī)、空調(diào)、電（煙消灶、集成灶、電熱器、氣水、家、碗微波、烤、塵、化凈水、風(fēng)、暖）按板塊看，小家電較疫情前復(fù)合增速最高，廚電板塊快速發(fā)力。按行業(yè)子板塊來看，白色家電黑電221以8619元1603、24443億元89%營業(yè)入據(jù)業(yè)整的6235pct和7321pc較情前019年合速為484和47。021年同比增速最快的是廚衛(wèi)電器，以265%的速度增至6216億元，較019年復(fù)合增長了1349；小家電則全年增長191至9966億元，較219年復(fù)合增長205%，得益于2123速達(dá)85和309的好現(xiàn)成為疫前平長快的塊從度數(shù)據(jù)以到221大板中有色電比負(fù)長131，電速以82速度繼續(xù)持入長態(tài)，環(huán)進(jìn)快小電和色電速放，但保持051、997正長。圖10：217-01家電子板營業(yè)收入（億元） 圖11：217-01家電子板營業(yè)收入同比增速（%）SW白色電SW黑色電SW小家電SW廚衛(wèi),.0,00,00,00,00

SW白色電 SW黑色電.0 SW小家電 SW廚衛(wèi).0.0.0.0.0.0

7 8 9 0

.0

7 8 9 0 ， ，圖12：194221家電子塊營業(yè)收入（億元） 圖13：194221家電子塊營業(yè)收入同比增速（%）SW白色電 SW黑色電 SW小家電 SW廚衛(wèi)

.0 SW白色電 SW黑色SW小家電 SW廚衛(wèi),00,00,00,00.0.0

.0.0.0.0.0資料源 資料源注：W用電的級板還括：W明設(shè)ⅡW用件和W其家Ⅱ本不述。（一）廚電：新興品類驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，集成灶龍頭引領(lǐng)收入增長集成灶細(xì)分賽道龍頭引領(lǐng)廚電營收增長。廚電板塊中，集成灶細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)億田智能、星、豐器現(xiàn)強(qiáng)增潛，01全實(shí)營收123億2319元978億元分同增長7164365693，221也續(xù)領(lǐng)長同增速達(dá)6308、2922、234%取營收247元451元和191元雖成灶道前收入規(guī)模不傳品，展現(xiàn)更大發(fā)潛，是來動(dòng)長市競爭重。表4：廚衛(wèi)電器子板塊部分相關(guān)標(biāo)的收入及增速廚衛(wèi)電器代碼 名稱2020營業(yè)收入億元)20212212020同比增速()202122100205.SZ 華帝股份43.6055.8811.25-24.1428.156.9200258.SZ 老板電器81.29101.820.864.7424.849.3200253.SZ 萬和電氣62.7075.2722.200.8020.065.0000267.SZ 浙江美大17.7121.644.135.1322.1912.1530084.SZ 火星人16.1423.194.5121.7143.6529.2230091.SZ 億田智能7.1612.302.479.3871.6663.0860336.SH 日出東方35.4342.066.445.2518.71-9.3560536.SH 帥豐電器7.149.781.912.2636.9323.34公公，傳統(tǒng)廚電增長乏力。推總據(jù)示201衛(wèi)（灶洗集）體銷量模為9156萬臺(tái)6，額規(guī)為128元7，二分較219動(dòng)121，品均價(jià)提升驅(qū)動(dòng)總收入增長的背后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。以煙灶消為主的傳統(tǒng)廚電表現(xiàn)乏力，201年銷總和額別為5153萬臺(tái)9、642，同比209分156其，消毒銷售力顯—盡管消灶201銷量同依68%9，僅消毒銷售額同比下滑%，油煙機(jī)和燃?xì)庠钔ㄟ^高端化轉(zhuǎn)型提升均價(jià)，銷售額同比%和%，也間接證明兩品存高化溢空。新興品類正突破增量邏輯的瓶頸，成為中國廚衛(wèi)市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的契機(jī)。一方面，根據(jù)奧維統(tǒng)計(jì)，集成灶自去年已成為家電行業(yè)增長最好的大家電品類之一，全年市場規(guī)模為34萬臺(tái)28、56元41，同比019銷量銷售增高達(dá)3%和0從品間售量比例來看，021年集成灶：油煙機(jī)約為17（019年為12，集成灶：燃?xì)庠罱咏?8（209為14比持續(xù)小，市邏增量存量遷中善型求和功能集成式產(chǎn)品相匹配。另一方面，洗碗機(jī)作為一個(gè)更加初期的品類，在我國市場僅有約%的滲透率但年來現(xiàn)逆勢定增能，01年年售額96元144零量195.2萬臺(tái)1%，并在221家電市場整體零售低迷的情況下，取得零售額191億元206，量35臺(tái)71，得于情態(tài)化居勞的求。表5：201年廚電按品類的場表現(xiàn)2021銷售量（萬臺(tái)）21vs021vs92021銷售額（億元）21vs021vs9廚電整體9156-6%-12%1528+7%+1%傳統(tǒng)廚電5153-9%-15%564+2%-6%油煙機(jī)2150-6%-13%333+4%-6%消毒柜459-18%-14%39-9%-12%燃?xì)庠?543-9%-17%191+2%-4%衛(wèi)浴熱水器3371-4%-530+1%-電熱2067-6%-254-3%-燃熱1304-1%-276+5%-新興品類63210%+34%435+25%+48%集成灶30428%+43%256+41%+60%洗碗機(jī)1952%-100+14%-嵌入式1335%+18%79+10%+22%奧云，（二）小家電：著眼生活品質(zhì)提升，布局高端智能和健康賽道增長發(fā)力于智能高和康領(lǐng)域。221小電塊增較的科斯倍輕和依股份，營業(yè)入分別為1086億元8090%10億元4393、164億元4043，2021全年速于塊體且在21持長還有頭技5837億元2884、能健康151元279北鼎份847億元04可以到營表較好公中，科沃斯和石頭科技主營以智能洗拖為主的高端清潔類小家電；倍輕松、北鼎股份和開能健康則側(cè)重健康養(yǎng)生領(lǐng)域，也均屬于高端產(chǎn)品，倍輕松主要產(chǎn)品為各類智能按摩儀，北鼎股份則以養(yǎng)生壺核心產(chǎn)品向外拓展，開能健康則是全屋凈水供應(yīng)商；比依股份屬于廚房小家電領(lǐng)域，主營以空氣炸鍋為主的小家電代工，受益于疫情居家下，消費(fèi)端對健康少油烹飪方式的需求爆發(fā)，以及司自身TC轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)從取較增表現(xiàn)總來，歷期野生，小家電在多樣、設(shè)計(jì)和性價(jià)比等方面已對市場需求進(jìn)行了較充分的挖掘，形成了蘇泊爾、九陽、小熊等主流品牌，當(dāng)下板塊的增長更多發(fā)力于對生活品質(zhì)的提升，故智能化、高端化和康養(yǎng)相關(guān)的品到睞。表6：小家電子板塊部分相關(guān)標(biāo)的收入及增速小家電代碼 名稱2020營業(yè)收入億元)20212212020同比增速()202122100202.SZ 蘇泊爾185.7215.556.12-6.3316.079.2500222.SZ 九陽股份112.4105.023.2920.02-6.093.8300243.SZ 愛仕達(dá)28.9335.087.54-18.3321.27-7.4300275.SZ 新寶股份131.1149.236.4244.5713.0513.4600299.SZ 小熊電器36.6036.069.7736.16-1.467.6900303.SZ 彩虹集團(tuán)10.6511.442.425.887.47-15.9830022.SZ 開能健康11.8115.113.3612.2227.972.3330084.SZ 北鼎股份7.018.471.8327.1720.844.4860325.SH 比依股份11.6316.343.6857.1840.4313.4560329.SH 富佳股份20.9526.015.4989.8724.146.1160346.SH 科沃斯72.34130.632.0136.1780.9043.9060388.SH 飛科電器35.6840.0511.20-5.0912.2627.5468819.SH 石頭科技45.3058.3713.607.7428.8422.3068873.SH 倍輕松8.2611.902.4819.0743.9315.29wnd公公，（三）白電：龍頭恒強(qiáng)，多元布局和品類分化促成二次增長市場端，品類分化刺激板塊二次增長。根據(jù)奧維021年全渠道推總，冰箱和冷柜零售額分別為971億元79%、13億元13%，大家電中增速較快；洗衣機(jī)和彩電緊隨其后為766億元7、71元66；01空售額是電業(yè)位為157元，雖然能雙、情復(fù)、季雨等素同下滑12但分化勢健康新空增迅，線線銷額為82和191元比增達(dá)492%和574，似，干機(jī)跳原有烘干烘維，為品分的，全零量規(guī)模為923臺(tái)430，售額57億，比雙增了82。企業(yè)端，龍頭依然穩(wěn)重視多元布局和疫帶新機(jī)遇。221年美集團(tuán)多元化布局和強(qiáng)大的成本管理能力，在上游房地產(chǎn)遇冷，疫情和異常天氣阻礙需求等多重壓力下仍取得高于板塊整體的增速，格力雖然面臨主營業(yè)務(wù)較為單一、多元化起步較晚的壓力，致使增速及但然借空領(lǐng)的大牌勢在021和221保健的長體出龍頭恒強(qiáng)。板塊中海信家電和澳柯瑪增速最亮眼，海信在021和221分別高增96%和313，一是找準(zhǔn)自身定位，在空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行品類深化，聚焦低碳健康的暖通空調(diào)和消費(fèi)升級的中央空調(diào)，二是拓展?jié)撛谑袌?，包括拓展海外市場及進(jìn)行同心跨業(yè)多元化布局，將空調(diào)業(yè)務(wù)延伸至智能家裝和汽車空調(diào)壓縮機(jī)，從而獲取新的潛在市場；澳柯瑪則主業(yè)聚焦制冷，得益于01年商用冷鏈需要大增，一方面疫情促進(jìn)了醫(yī)用冷柜和醫(yī)用冷鏈的需求，另一方面隨著線下消費(fèi)的復(fù)蘇，下游快消領(lǐng)域著力加強(qiáng)了渠道終端建設(shè)、尤其是生鮮電商對商用冷鏈的需求擴(kuò)張，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線021年數(shù)據(jù)，輕型商用制冷設(shè)備市場銷售量/銷售額分別同比158187；其醫(yī)用柜量比了58。表7：白色家電子板塊部分相關(guān)標(biāo)的收入及增速白色家電 營業(yè)收入億元) 同比增速()代碼名稱202020212212020202122100033.SZ美的集團(tuán)284221341233903.12.1620.069.5500051.SZ長虹美菱153.8180.340.13-7.0417.19-2.8400061.SZ格力電器168199187869352.0-15.1211.696.2400091.SZ海信家電483.3675.3183.429.2139.6131.3560036.SH澳柯瑪70.5986.2622.149.7322.1921.2660060.SH海爾智家209726227556602.14.468.5010.0060093.SH惠而浦49.4449.3112.18-6.39-0.26-13.69公公，（四）黑電：整體營收疲軟企業(yè)表現(xiàn)分流，智能化逆勢增長黑色家電板塊在疫情爆發(fā)后受驟增的娛樂需求迅速推高，一定程度上透支了需求，兼之芯片短缺問題未得到有效解決，致使此后總體收入增長較為疲軟，自去年第三季度開始處于負(fù)增長的狀態(tài)，21321季度同比增速分別為55705%131%，降幅有所擴(kuò)大。板塊相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)分化，極米科技、九聯(lián)科技、創(chuàng)維數(shù)字逆勢保持增長，221年?duì)I收及增速分別為4038元428%2796元3788、087億元749，年一季三上公司也保持增長，除九聯(lián)科技營收494億元11%，增速大幅收窄67pct外，極米科技（1013億元242）和創(chuàng)維數(shù)字（2770億元2481）還是較好的維持了兩位數(shù)的增長。極米科技是智能投影細(xì)分領(lǐng)域龍頭，九聯(lián)科技和創(chuàng)維數(shù)字則主要涉及數(shù)智終端產(chǎn)品（如機(jī)頂盒、路由媒終能數(shù)系產(chǎn)（智城市統(tǒng)智系），且在R及虛擬世界相關(guān)領(lǐng)域布局。三家公司的逆勢增長均受益于當(dāng)下人們生活對智能化的需求，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，021家智投儀全道量05萬33、額99元30而米品牌的售份和售份額別近0和40，幾是二堅(jiān)品的2表8：黑色家電子板塊部分相關(guān)標(biāo)的收入及增速黑色家電代碼 名稱2020營業(yè)收入億元)20212212020同比增速()202122100006.SZ 深康佳A503.2491.783.20-8.65-2.47-15.2900080.SZ 創(chuàng)維數(shù)字85.08108.727.70-4.4327.4924.8100249.SZ 兆馳股份201.6225.837.3351.7111.65-28.7020006.SZ 深康佳B503.2491.783.20-8.65-2.47-15.2960000.SH 海信視像393.5468.1101.415.2819.04-1.8660089.SH 四川長虹944.8996.2200.76.375.49-15.7268869.SH 九聯(lián)科技20.2827.964.94-16.7737.881.1668866.SH 極米科技28.2840.3810.1333.6242.7824.32公公，三、盈利端：成本承壓毛利下滑，提升溢價(jià)能力擴(kuò)充盈利行業(yè)整體毛利率下，方面因海運(yùn)緊張?zhí)С龀杀尽?01行毛率2092020年下滑11ct。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本，去年以來海運(yùn)運(yùn)力緊張運(yùn)費(fèi)持續(xù)高企，對家電出口業(yè)務(wù)的盈利影響較大，中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)顯示，海運(yùn)價(jià)格自200年9左開然拉至221年達(dá)高，年來回跡象價(jià)依處于較高。圖14：217-01家電行業(yè)年毛利率與凈利率 圖15：194221家電行季度毛利率與凈利率毛利率（） 凈利率）

毛利率（） 凈利率（）.%

.%

...%

..%.%.%

.% .% .% .% .%

.%.%

.%

.%

..%.%

.%

..%

..%.%.%.%

.%

.% .% .% .%

.%.%.%

.%.%

..%

..%7 8 9 0 in， in，注：W用電的級板還括：W明設(shè)ⅡW用件和W其家Ⅱ本不述。圖16：近0年中國出口集箱運(yùn)價(jià)指數(shù),00,00,00,00,00,00,00.0.0，以198年1月1=100基）另一方面，原材料漲價(jià)壓低毛利率水平，今年突發(fā)事件的不利影響預(yù)計(jì)持續(xù)。行業(yè)重要原材料、、材自220年5月始幅價(jià)，然204率248環(huán)增加102pct短期暫未受到負(fù)面影響，但隨著庫存原材料逐漸耗盡，價(jià)格上漲持續(xù)超出預(yù)期，導(dǎo)致211毛率比204大幅滑29pct至229在一列部整本增的施，2123行業(yè)毛利率水平環(huán)比有所回升，但同比來看仍分別下降01pc066ct至2258%28%。及至去年第四季度，新的采購周期到來而原料價(jià)格壓力仍未緩解，行業(yè)毛利率再大同下跌3pct至2125，比低130pc；年來地緣突發(fā)國內(nèi)外疫情反復(fù)，美元加息等因素導(dǎo)致本已有所緩和的大宗商品價(jià)格再度出現(xiàn)抬升趨勢，21毛利率189，比211和201別少02c012pc預(yù)第季受此響盈端將繼承。圖17：215來LE銅現(xiàn)結(jié)算（美元/噸）走勢 圖18：215來LE鋁現(xiàn)結(jié)算價(jià)（美元/噸）走勢,.0,.0,00,00,00,00.0

,00,00,00,00,00,00,00,00.0.0

， in，圖19：215年鋼材價(jià)格勢 圖20：215年來塑料價(jià)格數(shù).0.0.0

鋼材綜價(jià)格數(shù) 鋼材價(jià)格數(shù)板材

,00,00,00

.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0

in以 19404100為數(shù)） 以 100/0=100基）今年以來黑電盈利有所修復(fù)，小家電已恢復(fù)至疫情前水平。板塊層面，1）廚衛(wèi)電器的盈利能力最強(qiáng)，毛利率水平在0%4%的范圍，但自09年以來持續(xù)滑落，221全年和221板毛率別為4039，利處于015之但動(dòng)，201跌落5pct至10%，21回升1pt；2）其次是小家電，毛利率2%3%，從200的28%提升至221的30，利在2021年微至8后年1回至9，已恢至情水平；）白家盈利接近家電毛率利率間分在3%%和7%8由于對銅鋁等原材料依賴度較高、產(chǎn)品較大運(yùn)費(fèi)成本比重大等因素致使整體回升乏力，221毛利率和凈利率分別落至24和7；4）黑電板塊盈利水平最低，毛利率經(jīng)歷了209221持續(xù)10的低，221增長2個(gè)分至2，凈自019以穩(wěn)步漲2021和221別為2和3較之盈能有修。圖21：217-0221子板塊毛利率（%） 圖22：217-0221子板塊凈利率（%）.%

SW白色電 SW黑色電SW小家電 SW廚衛(wèi)器%

.%

SW白色電 SW黑色電SW小家電 SW廚衛(wèi)器.%

% % %

% %

.%

%

% .%.%.%.%

% % % % %

.% .%.%

% % % % % % % 7 8 9 0 1 Q1 7 8 9 0 1 Q1in， in，注：W用電的級板還括：W明設(shè)ⅡW用件和W其家Ⅱ本不述。智能、健康和新興品類獲得更多溢價(jià)從而提升毛利水平。企業(yè)層面，毛利率P5中僅有極科屬黑板，201和21毛為358和377%持著盡管在塊面小電利水遠(yuǎn)及電但于小電業(yè)化顯毛利率P15據(jù)8，過電（6家，其，入長優(yōu)智能健領(lǐng)小電業(yè)，利水也較高倍松221和21毛利高達(dá)567和5392，鼎份221和221毛率為945和483，二者定位均屬高端養(yǎng)生品牌，在產(chǎn)品戰(zhàn)略上也都圍繞核心概念/產(chǎn)品技術(shù)，布局周邊以高頻消費(fèi)引流低頻消費(fèi)；科沃斯和石頭科技則憑借智能化獲得較高溢價(jià)，毛利率在201分為11%481221為4953%479此，板塊老龍頭老板器利平次倍輕，021和221得525和525%成灶分主要企業(yè)均上榜前十，201年依次為浙江美大19%、火星人461%、億田智能4474，221外環(huán)影較021平落12pc192pc108c，仍持49744%和435較水。序子板塊代碼名稱毛利率（）表9：家電行業(yè)毛利率序子板塊代碼名稱毛利率（）號(hào)2019202020212211小家電68873.SH倍輕松60.9358.3656.7353.922廚電00258.SZ老板電器54.2756.1652.3552.563廚電00267.SZ浙江美大53.5352.7651.6949.774小家電60346.SH科沃斯38.2942.8651.4149.535小家電30084.SZ北鼎股份46.8451.4349.4548.346小家電68819.SH石頭科技36.1251.3248.1147.497小家電60388.SH飛科電器38.6141.2447.0354.078廚電60536.SH帥豐電器48.6549.2046.2444.349廚電30084.SZ火星人51.7851.5846.1144.1910廚電30091.SZ億田智能43.1245.5944.7443.6511小家電00303.SZ彩虹集團(tuán)45.0247.6643.9248.2912廚電00205.SZ華帝股份48.2643.1240.7739.1413黑電68866.SH極米科技23.3231.6335.8837.7914小家電30022.SZ開能健康44.1643.6733.4435.0815小家電00299.SZ小熊電器34.2632.4332.7837.17公公，“控制費(fèi)用沉淀產(chǎn)品，行業(yè)歸母凈利潤規(guī)模增長向好。221年，家電行業(yè)歸母凈利潤為8878億元，同比提升1226%，凈利率為61%，同比輕微下滑0pct，高出疫情前2019年024百點(diǎn)今年1行歸凈潤136億元203，于2021加增。從費(fèi)用端可以看到，行業(yè)整體的銷售費(fèi)用率從09年的14掉落至20年的98，至2021年續(xù)低pct至88管費(fèi)率三本維，研費(fèi)率保持增勢至2021年為35%，其中發(fā)費(fèi)用率靠前的主要是智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，如極米科技、石頭科等。年來銷費(fèi)率較01提升13pct至859，各企紛提打線體驗(yàn)、局沉場因外，系流商平費(fèi)用所高。圖23：217-01家電行業(yè)間費(fèi)用 圖24：194221家電行季度期間費(fèi)用.0.0.0.0.0.0.0

研發(fā)費(fèi)率） 銷售費(fèi)率）管理費(fèi)率） 財(cái)務(wù)費(fèi)率）.2.2.6.4.8.8

.0.0.0.0.0.0.0.0.1.2.4.1.2.4.5.0

.0..8.4.7.3.0.1.7.5.6.5

研發(fā)費(fèi)率） 銷售費(fèi)率）管理費(fèi)率） 財(cái)務(wù)費(fèi)率）.3.4.6.8.0.8.6.6

.98.0

7 8 9 0 in， in，圖25：217-01家電行業(yè)母凈利及同比增速 圖26：194221家電行季度歸母凈利及同比增速,00.0

歸母凈潤（元） 同比增速）

歸母凈潤（元） 同比增速）.4..4.0.0.7.0.0.0.0..0.0.0.6.0.0.0.0.0.0.8.0.0.0.0.0.0

.0

.8

.7.1

.8..4

.0.0.0.0.6in， in，

.0.0.0表10：上市公司研發(fā)費(fèi)率P10（部分排序）研發(fā)費(fèi)用率（） 研發(fā)人員數(shù)（人）代碼名稱20192020202122較22120202021較22068866.SH極米科技3.834.926.519.262.7545266847.8%68819.SH石頭科技4.595.807.558.591.0438255545.3%60536.SH帥豐電器4.033.724.177.853.681421537.7%68869.SH九聯(lián)科技6.476.475.567.311.75644615-4.5%68873.SH倍輕松5.864.463.976.202.239812628.6%00205.SZ華帝股份4.135.054.365.591.23698-30084.SZ火星人3.403.583.195.272.082292425.7%60346.SH科沃斯5.224.674.205.090.899511,19725.9%00080.SZ創(chuàng)維數(shù)字5.405.985.134.98-0.151,3281,4579.7%60336.SH日出東方2.433.283.684.861.1834945630.7%公公，行業(yè)整體盈利質(zhì)量有所下滑，周轉(zhuǎn)受阻。221年，家電行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為951.54億元，同比下降64%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為683倍，低于2019和200的948倍及893。周來，應(yīng)原價(jià)格續(xù)漲以疫下物不等，行業(yè)中存在較多主動(dòng)增加庫存及被動(dòng)囤積的現(xiàn)象，致使行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)增加，201和221的貨別轉(zhuǎn)6475天和679；應(yīng)賬款201和21的轉(zhuǎn)數(shù)別為3442和3958圖27：217-01家電行業(yè)營活動(dòng)現(xiàn)金流 圖28：217-01家電行業(yè)運(yùn)周轉(zhuǎn)情況經(jīng)營活動(dòng)生的金流凈額億),00,00.0.0.0.0.0

經(jīng)營活動(dòng)生的金流凈額營業(yè).8.0.3.0 ..8.0.3.0 .3.4

.0.0.0.0.0.0

.0.0.0.0.0.0

存貨周轉(zhuǎn)數(shù)天) 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)天天).9.6 .0 .8 .5 .5.0 .5 .5 .9 .2 .87 8 9 0 1 Q1in， in，四、展望及投資建議（一）關(guān)注渠道及品牌優(yōu)勢穩(wěn)健，具有改革邏輯的老牌龍頭傳統(tǒng)大家電（包括白電和廚電）對主要銅鋁等原材料依賴較大，但全球大宗原材料價(jià)格上漲已經(jīng)持續(xù)近兩年，耗盡了短期措施的作用空間，同時(shí)在消費(fèi)需求難有大幅提升的當(dāng)下，市場趨于效率導(dǎo)向。除生產(chǎn)材料價(jià)格高企外，國內(nèi)生產(chǎn)大環(huán)境條件也發(fā)生較大調(diào)整，去年以來在碳達(dá)峰、碳中和的政策導(dǎo)向下，國內(nèi)區(qū)域性限電、限產(chǎn)，能源消耗、碳排放等環(huán)保指標(biāo)對家電企業(yè)的產(chǎn)成不程的限，業(yè)長面節(jié)能排。對此，業(yè)內(nèi)上市公司的應(yīng)對措施主要包括降本控費(fèi)、提高均價(jià)和多元布局。老牌龍頭具有更好的規(guī)模成本效應(yīng)和技術(shù)實(shí)力壓縮成本，在渠道和供應(yīng)商方面也具備更優(yōu)秀的議價(jià)能力；對于提升均價(jià)方面，固有品類主要通過產(chǎn)品迭代、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)，老牌龍頭的技術(shù)儲(chǔ)備和新品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚋玫闹萎a(chǎn)品實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，品牌變現(xiàn)能力更強(qiáng)，進(jìn)一步的，借助自身品牌影響力和核心技術(shù)，有助