我們距離5.5%還有多遠(yuǎn)的路要走

一生產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)服務(wù)景氣大幅下行1工業(yè)生產(chǎn)2020年3月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增4月下滑2.%環(huán)比季調(diào)大幅不季節(jié)性。分行業(yè)看，中游制造業(yè)和下游消費(fèi)業(yè)下滑幅度較大，汽車受創(chuàng)最嚴(yán)重。疫情拖累下工業(yè)生產(chǎn)同比增速下滑環(huán)比季調(diào)大幅不及季節(jié)性。工業(yè)增加值比增速衡量的是扣除價(jià)格變動(dòng)因素影響后的工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際增長(zhǎng)速度4月工業(yè)增加值同增長(zhǎng)由正轉(zhuǎn)負(fù)下滑.9%較前值回落.9個(gè)百分點(diǎn)累計(jì)同比增長(zhǎng).0%較前值回落.5個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比看，4月工業(yè)增加值環(huán)比季調(diào)-7，低于去年同期的.2%，也低于過(guò)去四年同期均值的.47（剔除2020年異常值表明工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速大幅不及季節(jié)性工業(yè)增加值同比增速下滑與疫情造成的工業(yè)生產(chǎn)受阻有關(guān)高頻指標(biāo)看4秦皇島港煤炭庫(kù)存量平均為2萬(wàn)噸環(huán)比下降.1%4月粗鋼產(chǎn)量同比下降.2%螺紋鋼產(chǎn)量周同比平均下降15%PA開工率較3月下滑出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)也造成拖累4月出口交貨值當(dāng)月同比下滑7個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%累計(jì)同比下滑.5個(gè)百分點(diǎn)至.9%。分行業(yè)看中游制造業(yè)和下游消費(fèi)業(yè)下滑幅度較大多數(shù)中下游行業(yè)4月工業(yè)增加值同比增速跌為負(fù)值。疫情沖擊下，汽車產(chǎn)銷量同比下滑近50%。4月中下游行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比較3月明顯下降中游的金屬制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械制造業(yè)計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比較前值分別回落87、15.1、13.1、.1、9.、.6個(gè)百分點(diǎn)至-.6%、-15.、-.5%、-%、.6%、.9%。下游的農(nóng)副食品加工業(yè)、茶酒飲料制造業(yè)、紡織業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)當(dāng)月同比較前值分別回落.2.5.13.30.88.9個(gè)百分點(diǎn)-0.1.5%-6.3%-3.-31.8-8.1%從已公布數(shù)據(jù)看僅有石油和天然氣開采業(yè)同比較上月提升.5個(gè)百分點(diǎn)至.2%，增速提高。與之對(duì)應(yīng)，大部分工業(yè)產(chǎn)品4月產(chǎn)量下滑其中下游工業(yè)品下滑幅度更大其中發(fā)電量鋼材水泥金屬切削機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、汽車、微型電子計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比下滑.5、...8.2.6.5.2個(gè)百分點(diǎn)至-4.-.8%-18.-19%-.4%-43.-16.%-3.8%-15%疫情沖擊上海長(zhǎng)春等汽車供應(yīng)鏈中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，4月汽車產(chǎn)銷量分別為120.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別下.和.%，同比分別下滑46.1%和4.6%。2、受疫情沖擊、地產(chǎn)銷售低迷等影響，服務(wù)業(yè)景氣大幅下行。4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指同比大幅下滑6.%較前值回落5.2個(gè)百分點(diǎn)累計(jì)同比為0.%較1-3月下滑.2個(gè)百分點(diǎn)主應(yīng)主要受疫情和地產(chǎn)拖累如4月中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)再下滑.4個(gè)百分點(diǎn)至.，0大中城市商品房成交面積同比為-53.8（3月-4）。圖表1工業(yè)增加值同比增速大幅下滑 圖表2工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比季調(diào)增速大幅走低%05050-5-0

工業(yè)增加值當(dāng)月同比出口交貨值當(dāng)月同比（右軸

%%30 25 100 15 20304-5 590791090791000100400701010110410711020120478

0024014004094084 均值wind，注201年為兩年復(fù)增速 wind注均值不包括20年二固定資產(chǎn)投資地產(chǎn)行將見底剔除基數(shù)效的制造業(yè)投資偏弱，基建增速有所放緩4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較3月下滑了2.5個(gè)百分點(diǎn)至6.%，三年復(fù)合平均增速4.3%，連續(xù)兩個(gè)月回落。地產(chǎn)投資回落拿地銷售開竣工跌幅擴(kuò)大融資端資金壓力緩解效果仍不明但出現(xiàn)積極信號(hào)；需求端政策加快出臺(tái)但效果取決于居民加杠桿空間和能力。具體看：其一投資端全線低迷-4月地產(chǎn)投資累計(jì)同比較前值回落.0個(gè)百分點(diǎn)至-%，土地購(gòu)置費(fèi)錯(cuò)位要素消退疊加價(jià)格因素回落投資數(shù)據(jù)開始反映地產(chǎn)基本面前端看售拿地新開工降幅擴(kuò)大-4月商品房銷售面積同-20.9（前值-13.8土地購(gòu)置面積同比-46.（前值為-.新開工面積同比-2.（前值-1.%后端看，竣工面積同比回落至-1.9%（前值為-1.9%）。我們以地鐵客運(yùn)量作為居民生活和消費(fèi)半徑的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)領(lǐng)先0城商品房成交面積約3周，本周全國(guó)十城地鐵客運(yùn)量日均7.6萬(wàn)人次、較3月初高位下滑60.8%，北京、南京、鄭州、廣州出現(xiàn)明顯下行，總體來(lái)看地鐵客運(yùn)量指標(biāo)尚未見底，預(yù)計(jì)疫情防控對(duì)地產(chǎn)銷售的影響將持續(xù)至6月底。圖表3地產(chǎn)基本面邊際惡化 圖表4地產(chǎn)融資未見改善本年購(gòu)置土地面商品房銷售面積20 房屋新開工面積

國(guó)內(nèi)貸款 自籌資金定金及預(yù)收款 個(gè)人按揭貸款400 20-0 0-0 -0-022-4 2020-10 22-4 22-0

-02020-04 22-0 22-4 2021-10 2022-04wind，注201年為兩年復(fù)增速 wind，注201年為兩年復(fù)增速圖表5居民生活和消費(fèi)半徑收縮，地產(chǎn)持續(xù)承壓萬(wàn)平方200200

3大中城市:商品房成交面積當(dāng)月值全國(guó)十城地鐵客運(yùn)量(右軸，領(lǐng)先周已位移

萬(wàn)人6000100

4000100500

20000 021-6 21-2 22-6 22-2 2021-06 2021-12 2022-06wind，其二融資出現(xiàn)積極信號(hào)逐步見底-3月開發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比-23.%結(jié)構(gòu)表現(xiàn)“自融企穩(wěn)銷售相關(guān)仍弱自籌資金累計(jì)同比-5.2（前值為-.%國(guó)內(nèi)信貸累計(jì)同比為-2.（前值為-23.但定金及預(yù)收款個(gè)人按揭貸款受疫情影響，仍呈下行態(tài)勢(shì)資金端出現(xiàn)積極信號(hào)出險(xiǎn)項(xiàng)目方面央行和銀保監(jiān)會(huì)勵(lì)優(yōu)質(zhì)房企發(fā)并購(gòu)債、并購(gòu)貸款融資，收并購(gòu)出險(xiǎn)房企的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；預(yù)售資金方面，4月29日中央治局會(huì)議定“支持剛性和改善性住房需求優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管目前已有山省以及南京、佛山、吉林、長(zhǎng)春等超過(guò)0個(gè)城市優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管辦法，房企資金壓有望得到進(jìn)一步緩解。其三需求端寬松效果取決于居民加杠桿空間能力和意愿開春以來(lái)超過(guò)100個(gè)城市出臺(tái)地產(chǎn)寬松政策4月下旬逐步從三四線城市轉(zhuǎn)向二三線城市包括上周蘇州南京、長(zhǎng)沙等強(qiáng)二線城市的密集松綁，5月15日央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布下調(diào)商業(yè)性房貸利率，首套房貸利率為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利（PR減20個(gè)基點(diǎn)中央層面釋放積極信號(hào)進(jìn)一步打開“因城施策的空間但地產(chǎn)寬松能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際地產(chǎn)消費(fèi)則取決于居民加杠桿的空間能力和意愿加杠桿空間方面疫情之后的202-2022年一季度居民部門杠桿率基本穩(wěn)定在2左右較疫情前略有提升根據(jù)央行2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的解釋，我國(guó)居民杠桿率的特殊性在于其統(tǒng)計(jì)了工商戶經(jīng)營(yíng)性貸款這部分杠桿屬于自償性債務(wù)具有可持續(xù)性在計(jì)算居民杠桿率時(shí)應(yīng)予以剔除我們測(cè)算22年Q1調(diào)整后居民杠桿率為.%，較社科院口徑的62.相差17個(gè)百分點(diǎn)。.的杠桿率距離5警戒線仍有差距，也低于發(fā)達(dá)國(guó)家的7%和G20的5.%；加杠桿能力方面我國(guó)高儲(chǔ)蓄和高首付比例為居民債務(wù)提供了安全墊同住戶部門可支配收入占GDP比重穩(wěn)步抬升，從“十一五”期間平均的56.上升至“十三五”期間的.%，表明住戶部門加杠桿能力強(qiáng)于其他部門。但疫情對(duì)居民收入造成了結(jié)構(gòu)性沖擊，包括財(cái)產(chǎn)性收入增速下滑幅度加大中等收入群體收入恢復(fù)好于低收入群體短期來(lái)看收入差距拉大將制約低收入群體加杠桿能力和意愿長(zhǎng)期來(lái)看居民收入增速將延續(xù)疫情前穩(wěn)中趨降、與經(jīng)濟(jì)增速相匹配的增長(zhǎng)形勢(shì)，對(duì)居民小幅穩(wěn)步加杠桿構(gòu)成支撐。制造業(yè)：高端制造業(yè)景氣度較高，汽車分項(xiàng)拖累較大。-4月制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)12.基數(shù)效應(yīng)較顯著2022年1-4月制造業(yè)投資的三年復(fù)合增速為.1低于01年全年5.%的兩年復(fù)合平均增速分行業(yè)來(lái)看計(jì)算機(jī)通信電子醫(yī)藥制造化學(xué)制品、電氣機(jī)械及器材制造等高端制造表現(xiàn)較好，三年復(fù)合平均增速分別為.%、.%10.1%.5%一季度疫情形勢(shì)較嚴(yán)峻的吉林得到較好控制汽車制造業(yè)投資并未出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，三年復(fù)合平均增速-6.2、較前值改善了.3個(gè)百分點(diǎn)。圖表6制造業(yè)投資小幅回落 圖表7高端制造景氣度較高，汽車承壓40200-0-0

制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

1月制造累計(jì)比（年復(fù)增速較上月動(dòng)計(jì)算機(jī)信電設(shè)備造業(yè)醫(yī)藥制電氣機(jī)及器制造化學(xué)原及化制品造業(yè)農(nóng)副食加工交運(yùn)設(shè)制造金屬制業(yè)通用設(shè)制造業(yè)紡織業(yè)2017-04 21-7 2019-10 2021-01 22-4

汽車制業(yè)10 5

5

%5 0wind， wind，基建投資持續(xù)發(fā)力，2仍落在7%-9區(qū)間。-4月廣義基建增速為%較02年-3月的10.48下滑了.22個(gè)百分點(diǎn)《一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜與憂中我們預(yù)測(cè)的7-9%較為接近狹義基（不含電力增速.%前值.1%分行業(yè)看，鐵路運(yùn)輸和道路運(yùn)輸投資持續(xù)低迷分別為.%-.0%其余行業(yè)增速均高于7%其中水利管理業(yè)投資增速為12.0%較前值提高了.0個(gè)百分點(diǎn)作為僅有的環(huán)比提高的基建分項(xiàng)，有效落實(shí)了3月29日國(guó)常會(huì)“新開工一批條件成熟的水利工程，全年投資可成約8000億元”的部署安排。圖表8基建投資小幅放緩 圖表9基建投資僅水利一項(xiàng)環(huán)比提高億元 政府債券當(dāng)月值基建投資累計(jì)同比(右軸)1001001001008006004002000

20100-0-0-0

電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)水利管理交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)水利環(huán)境和公共設(shè)施管理公共設(shè)施管理道路運(yùn)輸鐵路運(yùn)輸

1月累計(jì)同比 較上月變動(dòng)21-3 22-3 22-3 22-3

-0 -5

5 10 15wind，注201年為兩年復(fù)增速 wind，4月基建增速下行或?yàn)橐患径然景l(fā)完提前批額度下一批額“青黃不接的體現(xiàn)財(cái)政部要求在6月底前完成大部分新增專項(xiàng)債但地方舉債額度需經(jīng)同級(jí)人大或人大常委會(huì)批準(zhǔn)省級(jí)和市縣級(jí)人大兩層流程存在一定時(shí)滯因此4月專項(xiàng)債發(fā)行放緩對(duì)建投資構(gòu)成拖累5月6月有望逐步提速向后看4月6日習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)委員第十一次會(huì)議強(qiáng)“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4月9日政治局會(huì)議對(duì)其予以確認(rèn)強(qiáng)化基建高增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)但疫情沖擊大規(guī)模減稅退稅房企拿地仍謹(jǐn)慎等因素合作用下地方財(cái)政壓力增大重點(diǎn)城市中寧波杭州州南京4月財(cái)政收入同比速-36.%-37%-4.6%和-5.%基建高增速與資金來(lái)源之間的矛盾可能會(huì)逐步暴露，導(dǎo)致下半年基建投資與21年截然相反、呈現(xiàn)為“項(xiàng)目等資金”，不過(guò)這進(jìn)一步化“特別國(guó)債的發(fā)行訴求和可能性目前來(lái)看預(yù)計(jì)02年Q2基建增速仍落在%-%區(qū)間。三消費(fèi)和就業(yè)疫情重創(chuàng)消費(fèi)失業(yè)率大幅上行就業(yè)落實(shí)進(jìn)度與020年相近消費(fèi)方面，4月疫情由3月的多點(diǎn)擴(kuò)散、面廣頻發(fā)逐步轉(zhuǎn)向局部聚集，各地持續(xù)壓緊落實(shí)防控是居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)水平的主要制約-4月社零累計(jì)同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%、較前值降低了.5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同-11.、較前值降低了.6個(gè)百分點(diǎn)，大幅走弱。分行業(yè)來(lái)看必選消費(fèi)表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期受創(chuàng)較重石油制品飲料煙酒、中西藥品文化辦公累計(jì)同比增長(zhǎng)157%10.4%.5%.8%和.%家具汽車、建筑裝飾家用電器-8.9%-8.4%-0%.%往后看4月9日發(fā)改委表示將重點(diǎn)推動(dòng)出臺(tái)釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的政策文件，4月25日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見指“鞏固拓展重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展新能源汽車和智能家電下鄉(xiāng)推動(dòng)品牌消費(fèi)品質(zhì)消費(fèi)進(jìn)農(nóng)村我們認(rèn)為目前疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)后續(xù)促消費(fèi)措施應(yīng)更注重扭轉(zhuǎn)疫情下的高儲(chǔ)蓄低消費(fèi)態(tài)勢(shì)和精準(zhǔn)刺激例如向低收入群體發(fā)放現(xiàn)金向中高收入群體發(fā)放消費(fèi)券等從而穩(wěn)定消費(fèi)服務(wù)市場(chǎng)主體，綜合施策提振居民信心、釋放消費(fèi)潛能。圖表0疫情多點(diǎn)擴(kuò)散沖擊消費(fèi) 圖表1可選和必選消費(fèi)持續(xù)分化，地產(chǎn)后周期受創(chuàng)仍重社零累計(jì)同比 20限額以上商品零售累計(jì)同比限額以上餐飲收入累計(jì)同比右軸) 1515 30105 105

1-4月零售額累計(jì)同比 較上月變動(dòng)-5 -0 0-5-5

-0-0

-5石-10 及類制類

飲 煙 中料 酒 西類 類 藥品

文日音家化用像用辦品器電公類材器

化針?lè)麏y、裝車品紡鞋類類織帽2016-04 21-4 2020-04

-15 品

類 用 類和類 品、品 類類wind，注201年為兩年復(fù)增速 wind，注201年為兩年復(fù)增速就業(yè)方面城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較前值上升.3個(gè)百分點(diǎn)至.連續(xù)兩個(gè)月高于全年失業(yè)率目標(biāo)。其中，6-24歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率上升.2個(gè)百分點(diǎn)至.%、5-59歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率上升.1個(gè)百分點(diǎn)至.%，指向高校和非高校人員就業(yè)形勢(shì)均化我們“城鎮(zhèn)新增就業(yè)/城鎮(zhèn)當(dāng)年就業(yè)指標(biāo)來(lái)衡量年內(nèi)的就業(yè)落實(shí)進(jìn)度，22年月城鎮(zhèn)累計(jì)新增就業(yè)285萬(wàn)人累計(jì)同比-.%中性假設(shè)下今年新增就業(yè)30萬(wàn)人，-3月城鎮(zhèn)新增就業(yè)/城鎮(zhèn)當(dāng)年就業(yè)為.%、落后于去年同期的.%，整體節(jié)奏與20年更相近。而高校方面，截至2022年4月17日，全國(guó)高校畢業(yè)生去向落實(shí)率為%疫情擾動(dòng)疊加高校畢業(yè)季的到來(lái)二三季度失業(yè)率將繼續(xù)承壓后續(xù)仍需助紓困政策（尤其是小微精準(zhǔn)紓困）快速落細(xì)落實(shí)，保民生穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)穩(wěn)定發(fā)力。圖表2失業(yè)率持續(xù)上行 圖表3高校和非高校群體就業(yè)狀況均惡化70656055504540

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口

565452504846444240

就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口右軸

2.01.01.01.01.01.02020-04 2020-10 22-4 22-0 22-4 2020-04 22-0 22-4 22-0 22-4wind， wind，圖表4小型企業(yè)用工形勢(shì)較快惡化 圖表5今年城鎮(zhèn)就業(yè)進(jìn)度接近于020年5.0

PI從業(yè)人員大型企PI從業(yè)人員中型企PI從業(yè)人員小型企

215 216 2017 218219 220 2021222405.0304.0204.04.0 1022-4 2020-10 22-4 22-0 22-4

月 月 月 12月wind， wind，測(cè)算圖表6“裁員”搜索量4月激增300

百度指數(shù):裁員200100021-4 2014-04 21-4 21-4 22-4 22-4wind，四、我們距離5.5，還有多遠(yuǎn)的路要走？根據(jù)4月月度數(shù)據(jù)，采用生產(chǎn)法預(yù)測(cè)二季度GDP同比為.1%左右我們采用生產(chǎn)法測(cè)算二季度GDP同比21年第一二三產(chǎn)業(yè)權(quán)重分別為.%、.和.%過(guò)去五年權(quán)重變動(dòng)不大后續(xù)測(cè)算我們以此為基準(zhǔn)為了使測(cè)算加準(zhǔn)地體現(xiàn)疫情的沖擊我們先以高頻和月度數(shù)據(jù)以及對(duì)疫情的估計(jì)測(cè)算大致的月速，然后以時(shí)間為權(quán)重，換算得到二季度DP同比。基準(zhǔn)假設(shè)是4月參考已知月度數(shù)據(jù)5月逐步向疫情前回歸6月基本回到略低于疫情前的增（但房地產(chǎn)仍低迷。1第一產(chǎn)業(yè)權(quán)重較低增速波動(dòng)不大不予以詳細(xì)拆解基準(zhǔn)假設(shè)下-6月同比增速均為.0%，則二季度第一產(chǎn)業(yè)DP同比為5%。第二產(chǎn)業(yè)：第二產(chǎn)業(yè)包括工業(yè)和建筑業(yè)，權(quán)重分別為82.6%和.%。其中，工業(yè)GDP同比和工業(yè)增加值同比較為一致建筑業(yè)GDP同比暫無(wú)良好的跟蹤指標(biāo)里根據(jù)建筑業(yè)PMI和基建景氣度做大致判斷。假設(shè)-6月工業(yè)和建筑業(yè)逐步修復(fù)，同比增速分別為-2.2、%、%，則二季度第二產(chǎn)業(yè)GDP同比為.%。第三產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)剔除了價(jià)格因素同其服務(wù)業(yè)類別和GDP第三產(chǎn)業(yè)相同2016年12月至今，剔除波動(dòng)比較大的2020年Q1和01年Q1-Q，兩者相關(guān)系數(shù)為0.951，線性關(guān)系為y=74x+3。由4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)推算第三產(chǎn)業(yè)DP，并對(duì)5-6月服務(wù)業(yè)分項(xiàng)增速做出假設(shè)，批發(fā)零售交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)住宿餐飲逐步修復(fù)金融信息技術(shù)租賃商務(wù)保持正常增速間，房地產(chǎn)負(fù)增，由此得到第三產(chǎn)業(yè)DP同比為1.6%。將4-6月數(shù)據(jù)按時(shí)間加權(quán)，一二三產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)占比加權(quán)之后，得到二季度同比為2.%左右當(dāng)然隨著時(shí)間的演化和對(duì)后續(xù)數(shù)據(jù)的跟蹤該預(yù)測(cè)值可能進(jìn)一步更新。圖表7假設(shè)二季度疫情逐步受控的GDP增速預(yù)測(cè)結(jié)果匯總DP對(duì)二度經(jīng)的拉第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)建筑業(yè)第三產(chǎn)業(yè)批和售交通輸、儲(chǔ)和政業(yè)住和飲金業(yè)房產(chǎn)信息輸、件和息技服務(wù)業(yè)租和務(wù)務(wù)其行22增速預(yù)測(cè)215030335240734854047194月19065022291079750204550105305月240850030306250704835405206月581950060607507070020170606分占DP比（201為）)項(xiàng)二三比（以01為準(zhǔn))項(xiàng)對(duì)DP動(dòng)（分點(diǎn)）000214043593686769142318971202417801629011151048190293053158115929903歷史數(shù)據(jù)%)0203486844491035120814901124645821694755291565010949716918469741671852010679765818361271141719586201031381444422815626321475414129880012644378868808594918440009484195326387684601422100063135617862276247353110003693178512415163549764667209125834559937365218610710909592752845996539177409066337747296671213256609036327328278265224356508126535874898162186247908096736399373552389611181wind，測(cè)算分地區(qū)法測(cè)算疫情對(duì)Q2GDP的沖擊約為.6個(gè)百分點(diǎn)截至5月5日，全國(guó)新增確診7日滾動(dòng)累計(jì)值）快速下行至1915例，已接近3月6日水平，我們預(yù)計(jì)5月新增確診約00例6月進(jìn)一步降至00例、持平1月和2月，即基本進(jìn)入“常態(tài)化”。4月全國(guó)確診病例為6546例5月、6月預(yù)計(jì)為6000、00例，其中上海、吉林廣東和北京影響較重我們根據(jù)確診病例和DP的映射關(guān)系測(cè)算疫情對(duì)各省Q2沖擊，并按GDP加權(quán)后得到為.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)假設(shè)3月、4月疫情對(duì)下月造成次生沖擊假設(shè)次生沖擊為直接沖擊的一半得到疫情對(duì)Q2的沖擊約1.6個(gè)百分點(diǎn)以4.%-5.%為基準(zhǔn)，則加上一個(gè)1.6個(gè)百分點(diǎn)的向下沖擊，Q2當(dāng)季GDP同比落在2.%-3.%。圖表18預(yù)計(jì)6月疫情進(jìn)入“常態(tài)化” 圖表19上海疫情修復(fù)向好例 全國(guó)新增確診:日滾動(dòng)累200200100100500002021-11 22-1 22-3

例3002002001001005000

上海:確診病例當(dāng)日新增上海:本土無(wú)癥狀感染者當(dāng)日新增03-18 0-1 04-15 0-9 05-13資料來(lái)源：wind，測(cè)算 資料來(lái)源：wid，圖表0分省市測(cè)算疫情對(duì)二季度GDP沖擊新增確診疫情直接沖擊疫情次生沖擊總計(jì)2022M13852022M233862022M341630.50.52022M4654860.80.31.12022M56000.10.40.52022M630000.10.12022Q274860.90.71.6資料來(lái)源：wind，測(cè)算我們距離.5%的增速，還有多遠(yuǎn)的路要走？若以生產(chǎn)法測(cè)算為基準(zhǔn)，即4月數(shù)據(jù)較差，-6月穩(wěn)步恢復(fù)，則二季度GDP同比.1%全年完成5.%以上要付出較大努力實(shí)現(xiàn).需要極大努力若第一產(chǎn)業(yè)不做調(diào)（與正常情況差距不大僅調(diào)整第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速分部門來(lái)看在二季度受疫情影響之下，全年完成5.的增速需要Q3和Q4GDP同比在6.%左右，實(shí)現(xiàn)5.%需要Q3和Q4GDP同比在%以上。若以分省測(cè)算為基準(zhǔn)，即疫情對(duì)二季度DP拖累大概.6個(gè)百分點(diǎn)左右，二度DP同比落在.-.4%，這里取二季度GDP同比.0%，則全年完成.0%以上問(wèn)題不大但實(shí)現(xiàn)5.%仍需要付出極大努力若第一產(chǎn)業(yè)不做調(diào)（與正常情況差不大僅調(diào)整第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速分部門來(lái)看在二季度受疫情影響之下全年完成5.%的增速需要3和Q4GDP同比在5.%左右，實(shí)現(xiàn)5.%需要Q3和Q4GDP同比在6.%-6.%。圖表1二季度GDP.1%情況下，年底達(dá)到.0對(duì)應(yīng)的Q1-Q4經(jīng)濟(jì)增速年底達(dá)到當(dāng)季同比 累計(jì)同比5.0GDP第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)GDP第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2022Q14.86.05.84.04.86.05.84.02022Q22.15.02.31.63.45.43.92.82022Q36.35.06.16.64.45.24.74.12022Q46.45.26.56.65.05.25.24.8wind，測(cè)算圖表2二季度GDP.1%情況下，年底達(dá)到.5對(duì)應(yīng)的Q1-Q4經(jīng)濟(jì)增速年底達(dá)到5.5當(dāng)季同比累計(jì)同比GDP第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)GDP第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2022Q14.86.05.84.04.86.05.84.02022Q22.15.02.31.63.45.43.92.82022Q37.15.26.97.64.75.34.94.42022Q47.45.37.27.95.55.35.65.4wind，測(cè)算圖表3二季度GDP.0%情況下，年底達(dá)到.0對(duì)