第7章利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)課件

第7章利率的期限結(jié)構(gòu)

和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)第7章利率的期限結(jié)構(gòu)

和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)17.1利率的期限結(jié)構(gòu)債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。一般而言，隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)的。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的（有時(shí)甚至是向下傾斜的），當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。問(wèn)題：是什么決定了收益曲線的形狀？7.1利率的期限結(jié)構(gòu)債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在27.2期限結(jié)構(gòu)理論

純預(yù)期理論純預(yù)期理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過(guò)到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來(lái)短期債券收益率的幾何平均。如果買(mǎi)賣(mài)債券的交易成本為零，而且上述假設(shè)成立，那么投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券并持有到期進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，獲得的收益與同樣時(shí)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。7.2期限結(jié)構(gòu)理論3流動(dòng)性報(bào)酬理論因?yàn)殚L(zhǎng)期債券比短期債券擔(dān)負(fù)著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以長(zhǎng)期收益應(yīng)當(dāng)包括相應(yīng)這種風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)投資者的補(bǔ)償。由于這種增加的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)長(zhǎng)期債券收益的報(bào)酬被稱為期限報(bào)酬。根據(jù)流動(dòng)性報(bào)酬理論，長(zhǎng)期利率應(yīng)當(dāng)是當(dāng)前和預(yù)期的未來(lái)段棋手一律的平均值再加上對(duì)投資者持有長(zhǎng)期債券而承擔(dān)較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償——期限報(bào)酬。在該理論中，長(zhǎng)期利率大于當(dāng)前和預(yù)期的未來(lái)短期利率的平均值，二者之差為期限報(bào)酬（TP)，TP是長(zhǎng)期債券到期期限的正函數(shù)。因?yàn)門(mén)P為正數(shù)并隨期限延長(zhǎng)而增加，因此該理論斷言名義收益率結(jié)構(gòu)是上升的，或向上傾斜的。只有當(dāng)市場(chǎng)參與者一致認(rèn)為利率將顯著下降時(shí)，收益曲線才會(huì)是向下傾斜的。流動(dòng)性報(bào)酬理論4分隔市場(chǎng)理論分隔市場(chǎng)理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方（貸款人）和需求方（借款人）對(duì)特定期限有極強(qiáng)的偏好。這種低替代性，使任何期限的收益率僅由該期限債券的供求因素決定，很少受到其他期限債券的影響。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動(dòng)幾乎不可能。根據(jù)該理論，公司及財(cái)政部的債券管理決策對(duì)收益曲線形狀有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線要相對(duì)陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。分隔市場(chǎng)理論5期限偏好理論期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容。該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限。期限偏好理論是以實(shí)際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。期限偏好理論67.3利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)某種債務(wù)工具如某種債券而言，違約是指在債券到期時(shí)，借款人不能全部支付規(guī)定的利息或者不能以債券的面值贖回本金，貸款人可能遭至從延遲支付利息到本息全部損失的不同程度的損失。風(fēng)險(xiǎn)債券的收益包括補(bǔ)償貸款人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，報(bào)酬的數(shù)量也因債券品種的不同而不同，一般可以根據(jù)其他方面特征相同的（期限、稅負(fù)等）風(fēng)險(xiǎn)債券預(yù)期他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之間的差額來(lái)估計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的收益率差額被稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。7.3利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)某種債務(wù)工具如某種債券而言，違約是7當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，貸款人把投向風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，這回進(jìn)一步增加收益率之間的差別，即企業(yè)債券收益率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬增加。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)

有風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)

利率

利率

可貸資金

可貸資金

當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，貸款人把投向風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)8第8章外匯市場(chǎng)第8章外匯市場(chǎng)98.1外匯市場(chǎng)及匯率外匯市場(chǎng)是各國(guó)貨幣：美元、歐元、日元和其他國(guó)家的貨幣進(jìn)行交易的市場(chǎng)。外匯交易市場(chǎng)市場(chǎng)外交易市場(chǎng)，其主要的通訊工具是電話和計(jì)算機(jī)。外匯市場(chǎng)的參與者：第一、進(jìn)出口企業(yè)與他們的國(guó)外客戶；第二，想獲得外幣的游客；第三，金融實(shí)體，如想要購(gòu)買(mǎi)另一國(guó)金融資產(chǎn)的某國(guó)銀行、基金等；第四，各國(guó)中央銀行和財(cái)政部通常也在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易。一國(guó)與另一國(guó)貨幣交易的價(jià)格就是匯率，匯率與國(guó)內(nèi)價(jià)格共同決定了外國(guó)商人購(gòu)買(mǎi)本國(guó)產(chǎn)品的成本，從而影響一國(guó)的出口。同樣，匯率也決定了一國(guó)從世界上其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)任何商品的成本。外匯市場(chǎng)可以分為即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)。即期交易是指立即或當(dāng)場(chǎng)交割和支付外幣的外匯交易，交易中所采用的匯率就是即期匯率。遠(yuǎn)期交易是指外匯的購(gòu)買(mǎi)與出售是在未來(lái)特定的日期，以預(yù)先確定的價(jià)格交割和付款的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的一個(gè)主要功能是提供避險(xiǎn)工具，通過(guò)市場(chǎng)上進(jìn)行的與即期交易相反方向的遠(yuǎn)期交易可以消除即期匯率的風(fēng)險(xiǎn)。8.1外匯市場(chǎng)及匯率外匯市場(chǎng)是各國(guó)貨幣：美元、歐元、日元108.2匯率決定供求曲線表示各個(gè)時(shí)期任何可能的匯率上美元供給和需求的數(shù)量，供求曲線的交叉點(diǎn)決定了均衡匯率。供求曲線的移動(dòng)會(huì)引起匯率的變動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)間的相對(duì)價(jià)格水平、偏好、生產(chǎn)發(fā)展水平、生產(chǎn)增長(zhǎng)率以及貿(mào)易限制都是影響匯率的重要因素。匯率8.2匯率決定供求曲線表示各個(gè)時(shí)期任何可能的匯118.3長(zhǎng)期匯率決定相對(duì)價(jià)格水平

相對(duì)美國(guó)而言，日本的價(jià)格水平上升對(duì)美元的需求增加，供給減少，使美元對(duì)日元升值。

A

B

C1201328.3長(zhǎng)期匯率決定相對(duì)價(jià)格水平ABC120112購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（PPP理論）認(rèn)為匯率變動(dòng)可以完全抵消兩國(guó)不同的通貨膨脹率的影響。如果最初時(shí)，美元對(duì)日元的匯率為1美元：106日元，并且美國(guó)的價(jià)格水平為當(dāng)時(shí)日本價(jià)格水平的兩倍時(shí)，根據(jù)PPP理論，美元將貶值，一直到恢復(fù)最初的購(gòu)買(mǎi)力水平為止。這就是說(shuō)，PPP使美元匯率下降一半到1美元：53日元。如果美元貶值少于50%，那么對(duì)日本人和美國(guó)人來(lái)說(shuō)在美國(guó)的價(jià)格水平發(fā)生變動(dòng)以前，日本的產(chǎn)品比美國(guó)產(chǎn)品更有吸引力。美國(guó)對(duì)日本進(jìn)口增加，出口減少，使美元產(chǎn)生貶值壓力，知道它貶值50%，重新恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論13其他長(zhǎng)期匯率決定因素偏好和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)匯率受各種產(chǎn)品需求的影響，這種需求又取決于人們的偏好。通過(guò)開(kāi)發(fā)理想的新產(chǎn)品，或者改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的功能，一國(guó)將使外界對(duì)其產(chǎn)品的需求增加，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值。生產(chǎn)率生產(chǎn)率是影響生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格的主要因素。通過(guò)降低成本和價(jià)格，具有較快生產(chǎn)增長(zhǎng)率的國(guó)家將在世界市場(chǎng)上提高競(jìng)爭(zhēng)力并由此使該國(guó)貨幣升值。關(guān)稅和配額對(duì)進(jìn)口商品的關(guān)稅和配額回使進(jìn)口商品的吸引力下降，本國(guó)客戶的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量減少，出售的本國(guó)貨幣減少，從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)引起本國(guó)貨幣升值。其他長(zhǎng)期匯率決定因素148.4短期匯率決定對(duì)國(guó)內(nèi)外投資的預(yù)期回報(bào)

——投資國(guó)外的預(yù)期回報(bào)率；——國(guó)外利率；——當(dāng)期實(shí)際利率；——當(dāng)期預(yù)期的一年后德國(guó)存款對(duì)換成美元存款的匯率。

對(duì)國(guó)外資產(chǎn)投資的預(yù)期回報(bào)的等于國(guó)外利率減去預(yù)期的第二年對(duì)美元的升值。8.4短期匯率決定對(duì)國(guó)內(nèi)外投資的預(yù)期回報(bào)15利息平價(jià)條件因?yàn)橘Y本的高度流動(dòng)，投資者試圖尋找收益、利率以及與他們匯率收益的最大化，從而導(dǎo)致各國(guó)的預(yù)期收益相等，即達(dá)到均衡：由此可以得到：這個(gè)表達(dá)式被稱為利息平價(jià)條件，在均衡狀態(tài)時(shí)，利率和匯率相互作用，是互換貨幣的交易者無(wú)利可圖。利息平價(jià)條件16外匯市場(chǎng)均衡

當(dāng)在國(guó)外投資的預(yù)期回報(bào)（）等于國(guó)內(nèi)投資的預(yù)期回報(bào)（）時(shí)，外匯市場(chǎng)達(dá)到均衡。這兩個(gè)曲線的移動(dòng)使短期匯率發(fā)生變化。匯率

預(yù)期收益率（%）

EDCBA外匯市場(chǎng)均衡匯率預(yù)期收益率（%）EDCBA178.5匯率變動(dòng)的影響價(jià)格水平效應(yīng)

一國(guó)貨幣的貶值將使該國(guó)商品出口增加進(jìn)口減少，從而提高國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)量，導(dǎo)致該國(guó)價(jià)格水平的上升。收入在分配效應(yīng)

由于匯率變動(dòng)會(huì)影響本國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)外國(guó)（和國(guó)內(nèi)）產(chǎn)品的價(jià)格，以及該國(guó)在世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以在社會(huì)中匯率變動(dòng)以不同的方式影響不同的群體。貿(mào)易條件效應(yīng)一國(guó)的貿(mào)易條件定義為在以本國(guó)貨幣單位計(jì)值時(shí)，出口價(jià)格除以進(jìn)口價(jià)格的比率。當(dāng)本國(guó)貨幣由于相對(duì)價(jià)格水平以外因素的影響升值時(shí)，由于以本國(guó)貨幣計(jì)值的進(jìn)口商品的價(jià)格下降而出口商品的價(jià)格不變，貿(mào)易條件增加或改善。8.5匯率變動(dòng)的影響價(jià)格水平效應(yīng)18第9章商業(yè)銀行業(yè)務(wù)第9章商業(yè)銀行業(yè)務(wù)199.1商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表銀行的資產(chǎn)是指銀行所擁有的財(cái)產(chǎn)，或者說(shuō)銀行對(duì)外部（非銀行）實(shí)體，如個(gè)人、公司、政府的求償權(quán)。銀行的負(fù)債是指銀行所欠的財(cái)產(chǎn)，或者說(shuō)外部實(shí)體對(duì)銀行的求償權(quán)。資產(chǎn)--負(fù)債=凈值或資產(chǎn)=負(fù)債+凈值在銀行業(yè)務(wù)中，凈值被稱為資本項(xiàng)目或資本，資本項(xiàng)目可視為所有者對(duì)銀行資產(chǎn)的凈求償權(quán)，也就是所有者權(quán)益，列于資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，負(fù)債的下方，從而使資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡。資產(chǎn)負(fù)債表還表明銀行資金的來(lái)源和用途。商業(yè)銀行主要通過(guò)存款、非存款借款及發(fā)行資本來(lái)獲得資金，所獲得的資金主要用于貸款和購(gòu)買(mǎi)證券。9.1商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表銀行的資產(chǎn)是指銀行所擁有的財(cái)產(chǎn)209.2商業(yè)銀行負(fù)債交易存款交易存款使銀行成本最低的資金來(lái)源，包括活期存款、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶、貨幣市場(chǎng)存款賬戶。非交易存款非交易存款包括存折儲(chǔ)蓄帳戶、小額消費(fèi)定期存款或存單（CD)、大額可轉(zhuǎn)讓存單。非交易存款是銀行資金的基本來(lái)源。非存款借款商業(yè)銀行還從央行、其他銀行及公司等處借入資金。央行向商業(yè)銀行提供的貸款叫貼現(xiàn)貸款，收取的利率為貼現(xiàn)率。9.2商業(yè)銀行負(fù)債交易存款219.3商業(yè)銀行資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)可以作為準(zhǔn)備金，也可以預(yù)防提取存款，還可以用來(lái)滿足新的貸款需求?，F(xiàn)金資產(chǎn)包括通貨和鑄幣、在央行的存款、在其他商業(yè)銀行的存款、在途待收的現(xiàn)金項(xiàng)目。貸款貸款是銀行收入的最主要來(lái)源，分為房地產(chǎn)貸款、工商業(yè)貸款、消費(fèi)貸款等幾種。從銀行的角度講，貸款的流動(dòng)性要低于其他資產(chǎn)，并面臨很高的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，作為補(bǔ)償，在所有資產(chǎn)中貸款的收益率也最高。證券由于銀行不可以購(gòu)買(mǎi)公司股票，所以這一項(xiàng)目完全由債務(wù)票據(jù)構(gòu)成。9.3商業(yè)銀行資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)229.4商業(yè)銀行的資本項(xiàng)目銀行資本或資本項(xiàng)目列于匯總的銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他負(fù)債”一項(xiàng)的下面，總資產(chǎn)和總負(fù)債的差額為銀行的凈值，即銀行所有者所擁有的權(quán)益。銀行資本來(lái)源于銀行股票的發(fā)行和未分配盈余。銀行總資產(chǎn)價(jià)值下降可以導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，銀行資本恰恰可以起到緩沖的作用。9.4商業(yè)銀行的資本項(xiàng)目銀行資本或資本項(xiàng)目列于匯總的銀行239.5商業(yè)銀行管理商業(yè)銀行管理的目標(biāo)就是使利潤(rùn)最大化同時(shí)保持較低的風(fēng)險(xiǎn)，防止銀行破產(chǎn)。商業(yè)銀行必須采取預(yù)防措施以保證任何時(shí)候其資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)其負(fù)債價(jià)值。如果銀行能夠在幾周內(nèi)出售其資產(chǎn)并獲得足夠的資金來(lái)償清債務(wù)，則可認(rèn)為該銀行具有清償能力。為了保持銀行的清償能力，銀行必須實(shí)行靈活的流動(dòng)性管理和資本管理。9.5商業(yè)銀行管理商業(yè)銀行管理的目標(biāo)就是使利潤(rùn)最大化同時(shí)24流動(dòng)性管理

M.B銀行（1）現(xiàn)金-200儲(chǔ)蓄存款-200

M.B銀行（2）在美聯(lián)儲(chǔ)存款-12000儲(chǔ)蓄存款-12000流動(dòng)性管理25流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系

經(jīng)營(yíng)草率的銀行（1）

資產(chǎn)負(fù)債準(zhǔn)備金40存款400可上市證券10資本項(xiàng)目40貸款390總資產(chǎn)440總負(fù)債和資本440經(jīng)營(yíng)草率的銀行（2）

資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金20儲(chǔ)蓄存款380可交易證券10資本項(xiàng)目40貸款390總資產(chǎn)420總負(fù)債和資本420流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系26流動(dòng)性和盈利性之間的替代關(guān)系

經(jīng)營(yíng)謹(jǐn)慎的銀行資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金50儲(chǔ)蓄存款440可交易證券190資本項(xiàng)目40貸款200總資產(chǎn)440總負(fù)債和資本440流動(dòng)性和盈利性之間的替代關(guān)系27流動(dòng)性指標(biāo)商業(yè)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)有多種，其中之一是銀行貸款對(duì)總資產(chǎn)比率，與之相伴的是證券對(duì)總資產(chǎn)比率。在其他因素不變的情況下，銀行對(duì)總資產(chǎn)的比率越高，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性也越高。另一個(gè)指標(biāo)是現(xiàn)金資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率，在其他因素不變的情況下，這一比率越高，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性越高。流動(dòng)性指標(biāo)28負(fù)債管理銀行負(fù)債管理很有必要，它可以使銀行得以增加貸款，提高利潤(rùn)，否則銀行不得不放棄有利的貸款機(jī)會(huì)。然而，由于銀行資產(chǎn)的期限一般要長(zhǎng)于其負(fù)債，如果利息率急劇上升，銀行會(huì)遭受嚴(yán)重?fù)p失。另外，如果有關(guān)于銀行財(cái)務(wù)狀況的不利謠言傳出，大的儲(chǔ)戶提取存款會(huì)使銀行的資金來(lái)源枯竭。負(fù)債管理29資本管理銀行面臨幾種類型的風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，銀行資本對(duì)總資產(chǎn)的比率越高破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越小。另一方面，資本比率越高銀行股東的收益率越低：左邊是股東權(quán)益收益率或資本收益率，右邊第一個(gè)分式是總資產(chǎn)的收益率，是銀行效率指標(biāo)，后一個(gè)分式是總資產(chǎn)對(duì)權(quán)益資本的比率，被稱為權(quán)益成數(shù)。較高的資本比率是雙刃劍，他減少了破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也降低了收益率。每一家銀行都存在一個(gè)最佳的資本對(duì)總資產(chǎn)的比率，這一比率取決于銀行資產(chǎn)和負(fù)債的性質(zhì)并隨經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化而變化。資本管理30演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！31第7章利率的期限結(jié)構(gòu)

和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)第7章利率的期限結(jié)構(gòu)

和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)327.1利率的期限結(jié)構(gòu)債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。一般而言，隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)的。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的（有時(shí)甚至是向下傾斜的），當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。問(wèn)題：是什么決定了收益曲線的形狀？7.1利率的期限結(jié)構(gòu)債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在337.2期限結(jié)構(gòu)理論

純預(yù)期理論純預(yù)期理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過(guò)到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來(lái)短期債券收益率的幾何平均。如果買(mǎi)賣(mài)債券的交易成本為零，而且上述假設(shè)成立，那么投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券并持有到期進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，獲得的收益與同樣時(shí)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。7.2期限結(jié)構(gòu)理論34流動(dòng)性報(bào)酬理論因?yàn)殚L(zhǎng)期債券比短期債券擔(dān)負(fù)著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以長(zhǎng)期收益應(yīng)當(dāng)包括相應(yīng)這種風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)投資者的補(bǔ)償。由于這種增加的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)長(zhǎng)期債券收益的報(bào)酬被稱為期限報(bào)酬。根據(jù)流動(dòng)性報(bào)酬理論，長(zhǎng)期利率應(yīng)當(dāng)是當(dāng)前和預(yù)期的未來(lái)段棋手一律的平均值再加上對(duì)投資者持有長(zhǎng)期債券而承擔(dān)較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償——期限報(bào)酬。在該理論中，長(zhǎng)期利率大于當(dāng)前和預(yù)期的未來(lái)短期利率的平均值，二者之差為期限報(bào)酬（TP)，TP是長(zhǎng)期債券到期期限的正函數(shù)。因?yàn)門(mén)P為正數(shù)并隨期限延長(zhǎng)而增加，因此該理論斷言名義收益率結(jié)構(gòu)是上升的，或向上傾斜的。只有當(dāng)市場(chǎng)參與者一致認(rèn)為利率將顯著下降時(shí)，收益曲線才會(huì)是向下傾斜的。流動(dòng)性報(bào)酬理論35分隔市場(chǎng)理論分隔市場(chǎng)理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方（貸款人）和需求方（借款人）對(duì)特定期限有極強(qiáng)的偏好。這種低替代性，使任何期限的收益率僅由該期限債券的供求因素決定，很少受到其他期限債券的影響。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動(dòng)幾乎不可能。根據(jù)該理論，公司及財(cái)政部的債券管理決策對(duì)收益曲線形狀有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線要相對(duì)陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。分隔市場(chǎng)理論36期限偏好理論期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容。該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限。期限偏好理論是以實(shí)際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。期限偏好理論377.3利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)某種債務(wù)工具如某種債券而言，違約是指在債券到期時(shí)，借款人不能全部支付規(guī)定的利息或者不能以債券的面值贖回本金，貸款人可能遭至從延遲支付利息到本息全部損失的不同程度的損失。風(fēng)險(xiǎn)債券的收益包括補(bǔ)償貸款人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，報(bào)酬的數(shù)量也因債券品種的不同而不同，一般可以根據(jù)其他方面特征相同的（期限、稅負(fù)等）風(fēng)險(xiǎn)債券預(yù)期他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之間的差額來(lái)估計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的收益率差額被稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。7.3利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)某種債務(wù)工具如某種債券而言，違約是38當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，貸款人把投向風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，這回進(jìn)一步增加收益率之間的差別，即企業(yè)債券收益率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬增加。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)

有風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)

利率

利率

可貸資金

可貸資金

當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，貸款人把投向風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)39第8章外匯市場(chǎng)第8章外匯市場(chǎng)408.1外匯市場(chǎng)及匯率外匯市場(chǎng)是各國(guó)貨幣：美元、歐元、日元和其他國(guó)家的貨幣進(jìn)行交易的市場(chǎng)。外匯交易市場(chǎng)市場(chǎng)外交易市場(chǎng)，其主要的通訊工具是電話和計(jì)算機(jī)。外匯市場(chǎng)的參與者：第一、進(jìn)出口企業(yè)與他們的國(guó)外客戶；第二，想獲得外幣的游客；第三，金融實(shí)體，如想要購(gòu)買(mǎi)另一國(guó)金融資產(chǎn)的某國(guó)銀行、基金等；第四，各國(guó)中央銀行和財(cái)政部通常也在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易。一國(guó)與另一國(guó)貨幣交易的價(jià)格就是匯率，匯率與國(guó)內(nèi)價(jià)格共同決定了外國(guó)商人購(gòu)買(mǎi)本國(guó)產(chǎn)品的成本，從而影響一國(guó)的出口。同樣，匯率也決定了一國(guó)從世界上其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)任何商品的成本。外匯市場(chǎng)可以分為即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)。即期交易是指立即或當(dāng)場(chǎng)交割和支付外幣的外匯交易，交易中所采用的匯率就是即期匯率。遠(yuǎn)期交易是指外匯的購(gòu)買(mǎi)與出售是在未來(lái)特定的日期，以預(yù)先確定的價(jià)格交割和付款的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的一個(gè)主要功能是提供避險(xiǎn)工具，通過(guò)市場(chǎng)上進(jìn)行的與即期交易相反方向的遠(yuǎn)期交易可以消除即期匯率的風(fēng)險(xiǎn)。8.1外匯市場(chǎng)及匯率外匯市場(chǎng)是各國(guó)貨幣：美元、歐元、日元418.2匯率決定供求曲線表示各個(gè)時(shí)期任何可能的匯率上美元供給和需求的數(shù)量，供求曲線的交叉點(diǎn)決定了均衡匯率。供求曲線的移動(dòng)會(huì)引起匯率的變動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)間的相對(duì)價(jià)格水平、偏好、生產(chǎn)發(fā)展水平、生產(chǎn)增長(zhǎng)率以及貿(mào)易限制都是影響匯率的重要因素。匯率8.2匯率決定供求曲線表示各個(gè)時(shí)期任何可能的匯428.3長(zhǎng)期匯率決定相對(duì)價(jià)格水平

相對(duì)美國(guó)而言，日本的價(jià)格水平上升對(duì)美元的需求增加，供給減少，使美元對(duì)日元升值。

A

B

C1201328.3長(zhǎng)期匯率決定相對(duì)價(jià)格水平ABC120143購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（PPP理論）認(rèn)為匯率變動(dòng)可以完全抵消兩國(guó)不同的通貨膨脹率的影響。如果最初時(shí)，美元對(duì)日元的匯率為1美元：106日元，并且美國(guó)的價(jià)格水平為當(dāng)時(shí)日本價(jià)格水平的兩倍時(shí)，根據(jù)PPP理論，美元將貶值，一直到恢復(fù)最初的購(gòu)買(mǎi)力水平為止。這就是說(shuō)，PPP使美元匯率下降一半到1美元：53日元。如果美元貶值少于50%，那么對(duì)日本人和美國(guó)人來(lái)說(shuō)在美國(guó)的價(jià)格水平發(fā)生變動(dòng)以前，日本的產(chǎn)品比美國(guó)產(chǎn)品更有吸引力。美國(guó)對(duì)日本進(jìn)口增加，出口減少，使美元產(chǎn)生貶值壓力，知道它貶值50%，重新恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論44其他長(zhǎng)期匯率決定因素偏好和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)匯率受各種產(chǎn)品需求的影響，這種需求又取決于人們的偏好。通過(guò)開(kāi)發(fā)理想的新產(chǎn)品，或者改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的功能，一國(guó)將使外界對(duì)其產(chǎn)品的需求增加，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值。生產(chǎn)率生產(chǎn)率是影響生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格的主要因素。通過(guò)降低成本和價(jià)格，具有較快生產(chǎn)增長(zhǎng)率的國(guó)家將在世界市場(chǎng)上提高競(jìng)爭(zhēng)力并由此使該國(guó)貨幣升值。關(guān)稅和配額對(duì)進(jìn)口商品的關(guān)稅和配額回使進(jìn)口商品的吸引力下降，本國(guó)客戶的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量減少，出售的本國(guó)貨幣減少，從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)引起本國(guó)貨幣升值。其他長(zhǎng)期匯率決定因素458.4短期匯率決定對(duì)國(guó)內(nèi)外投資的預(yù)期回報(bào)

——投資國(guó)外的預(yù)期回報(bào)率；——國(guó)外利率；——當(dāng)期實(shí)際利率；——當(dāng)期預(yù)期的一年后德國(guó)存款對(duì)換成美元存款的匯率。

對(duì)國(guó)外資產(chǎn)投資的預(yù)期回報(bào)的等于國(guó)外利率減去預(yù)期的第二年對(duì)美元的升值。8.4短期匯率決定對(duì)國(guó)內(nèi)外投資的預(yù)期回報(bào)46利息平價(jià)條件因?yàn)橘Y本的高度流動(dòng)，投資者試圖尋找收益、利率以及與他們匯率收益的最大化，從而導(dǎo)致各國(guó)的預(yù)期收益相等，即達(dá)到均衡：由此可以得到：這個(gè)表達(dá)式被稱為利息平價(jià)條件，在均衡狀態(tài)時(shí)，利率和匯率相互作用，是互換貨幣的交易者無(wú)利可圖。利息平價(jià)條件47外匯市場(chǎng)均衡

當(dāng)在國(guó)外投資的預(yù)期回報(bào)（）等于國(guó)內(nèi)投資的預(yù)期回報(bào)（）時(shí)，外匯市場(chǎng)達(dá)到均衡。這兩個(gè)曲線的移動(dòng)使短期匯率發(fā)生變化。匯率

預(yù)期收益率（%）

EDCBA外匯市場(chǎng)均衡匯率預(yù)期收益率（%）EDCBA488.5匯率變動(dòng)的影響價(jià)格水平效應(yīng)

一國(guó)貨幣的貶值將使該國(guó)商品出口增加進(jìn)口減少，從而提高國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)量，導(dǎo)致該國(guó)價(jià)格水平的上升。收入在分配效應(yīng)

由于匯率變動(dòng)會(huì)影響本國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)外國(guó)（和國(guó)內(nèi)）產(chǎn)品的價(jià)格，以及該國(guó)在世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以在社會(huì)中匯率變動(dòng)以不同的方式影響不同的群體。貿(mào)易條件效應(yīng)一國(guó)的貿(mào)易條件定義為在以本國(guó)貨幣單位計(jì)值時(shí)，出口價(jià)格除以進(jìn)口價(jià)格的比率。當(dāng)本國(guó)貨幣由于相對(duì)價(jià)格水平以外因素的影響升值時(shí)，由于以本國(guó)貨幣計(jì)值的進(jìn)口商品的價(jià)格下降而出口商品的價(jià)格不變，貿(mào)易條件增加或改善。8.5匯率變動(dòng)的影響價(jià)格水平效應(yīng)49第9章商業(yè)銀行業(yè)務(wù)第9章商業(yè)銀行業(yè)務(wù)509.1商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表銀行的資產(chǎn)是指銀行所擁有的財(cái)產(chǎn)，或者說(shuō)銀行對(duì)外部（非銀行）實(shí)體，如個(gè)人、公司、政府的求償權(quán)。銀行的負(fù)債是指銀行所欠的財(cái)產(chǎn)，或者說(shuō)外部實(shí)體對(duì)銀行的求償權(quán)。資產(chǎn)--負(fù)債=凈值或資產(chǎn)=負(fù)債+凈值在銀行業(yè)務(wù)中，凈值被稱為資本項(xiàng)目或資本，資本項(xiàng)目可視為所有者對(duì)銀行資產(chǎn)的凈求償權(quán)，也就是所有者權(quán)益，列于資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，負(fù)債的下方，從而使資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡。資產(chǎn)負(fù)債表還表明銀行資金的來(lái)源和用途。商業(yè)銀行主要通過(guò)存款、非存款借款及發(fā)行資本來(lái)獲得資金，所獲得的資金主要用于貸款和購(gòu)買(mǎi)證券。9.1商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表銀行的資產(chǎn)是指銀行所擁有的財(cái)產(chǎn)519.2商業(yè)銀行負(fù)債交易存款交易存款使銀行成本最低的資金來(lái)源，包括活期存款、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶、貨幣市場(chǎng)存款賬戶。非交易存款非交易存款包括存折儲(chǔ)蓄帳戶、小額消費(fèi)定期存款或存單（CD)、大額可轉(zhuǎn)讓存單。非交易存款是銀行資金的基本來(lái)源。非存款借款商業(yè)銀行還從央行、其他銀行及公司等處借入資金。央行向商業(yè)銀行提供的貸款叫貼現(xiàn)貸款，收取的利率為貼現(xiàn)率。9.2商業(yè)銀行負(fù)債交易存款529.3商業(yè)銀行資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)可以作為準(zhǔn)備金，也可以預(yù)防提取存款，還可以用來(lái)滿足新的貸款需求?，F(xiàn)金資產(chǎn)包括通貨和鑄幣、在央行的存款、在其他商業(yè)銀行的存款、在途待收的現(xiàn)金項(xiàng)目。貸款貸款是銀行收入的最主要來(lái)源，分為房地產(chǎn)貸款、工商業(yè)貸款、消費(fèi)貸款等幾種。從銀行的角度講，貸款的流動(dòng)性要低于其他資產(chǎn)，并面臨很高的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，作為補(bǔ)償，在所有資產(chǎn)中貸款的收益率也最高。證券由于銀行不可以購(gòu)買(mǎi)公司股票，所以這一項(xiàng)目完全由債務(wù)票據(jù)構(gòu)成。9.3商業(yè)銀行資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)539.4商業(yè)銀行的資本項(xiàng)目銀行資本或資本項(xiàng)目列于匯總的銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他負(fù)債”一項(xiàng)的下面，總資產(chǎn)和總負(fù)債的差額為銀行的凈值，即銀行所有者所擁有的權(quán)益。銀行資本來(lái)源于銀行股票的發(fā)行和未分配盈余。銀行總資產(chǎn)價(jià)值下降可以導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，銀行資本恰恰可以起到緩沖的作用。9.4商業(yè)銀行的資本項(xiàng)目銀行資本或資本項(xiàng)目列于匯總的銀行549.5商業(yè)銀行管理商業(yè)銀行管理的目標(biāo)就是使利潤(rùn)最大化同時(shí)保持較低的風(fēng)險(xiǎn)，防止銀行破產(chǎn)。商業(yè)銀行必須采取預(yù)防措施以保證任何時(shí)候其資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)其負(fù)債價(jià)值。如果銀行能夠在幾周內(nèi)出售其資產(chǎn)并獲得足夠的資金來(lái)償清債務(wù)，則可認(rèn)為該銀行具有清償能力。為了保持銀行的清償能力，銀行必須實(shí)行靈活的流動(dòng)性管理和資本管理。9.5商業(yè)銀行管理商業(yè)銀行管理的目標(biāo)就是使利潤(rùn)最大化同時(shí)55流動(dòng)性管理

M.B銀行（1）現(xiàn)金-200儲(chǔ)蓄存款-200

M.B銀行（2）在美聯(lián)儲(chǔ)存款-12000儲(chǔ)蓄存款-12000流動(dòng)性管理56流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系

經(jīng)營(yíng)草率的銀行（1）

資產(chǎn)負(fù)債準(zhǔn)備金40存款400可上市證券10資本項(xiàng)目40貸款390