投資決策實務課件

第八章投資決策實務第八章投資決策實務1主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算8.2固定資產(chǎn)更新決策主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算8.2固定資產(chǎn)更新決2一、相關現(xiàn)金流量的估計原則

基本原則：投資項目的現(xiàn)金流量應是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個投資項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項目和不采用項目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。具體需要注意的問題：

1.區(qū)分相關成本和非相關成本

相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于相關成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算一、相關現(xiàn)金流量的估計原則8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算32.不要忽視機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。

機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。例:公司打算新建車間,需要使用公司擁有的一塊土地。在進行投資分析時,因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢?2.不要忽視機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個43.要考慮投資方案對公司其他項目的影響關聯(lián)效應是指采納投資項目對公司其他項目的影響，最重要的關聯(lián)效應是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時，要同時考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項目的增量現(xiàn)金流量。4.對凈營運資金的影響

指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響4.對凈營運資金的影5例題某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應列入該項目評價的企業(yè)現(xiàn)金流量有（）。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭

C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品

D.擬采用借債方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元

E.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元例題某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論6折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應納所得稅額。盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。二、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)7【例】某公司目前的損益狀況見表5-9。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設所得稅稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少？項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅費用（40%）稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表1可以看出，該項廣告的稅后成本為每月1200元。這個結論是正確無誤的，兩個方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。表19【例】某公司目前的損益狀況見表5-9。該公司正在考慮一項廣告81.稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）2.稅后收入的一般公式為：稅后收入=收入金額×（1-稅率）1.稅后成本的一般公式為：93.折舊的抵稅作用【例】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表2。表2折舊對稅負的影響單位：元項目甲公司乙公司銷售收入

費用：

付現(xiàn)營業(yè)費用

折舊

合計

稅前凈利

所得稅費用（40%）

稅后凈利

營業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計20000

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

720020000

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金12003.折舊的抵稅作用表2折舊對稅負的影響10折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率

=3000×40%

=1200（元）折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率

11考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計算122．根據(jù)間接法計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊(2)公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊2．根據(jù)間接法計算133．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應當按下式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)3．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算14初始現(xiàn)金流量

1、固定資產(chǎn)的投資支出2、流動資產(chǎn)上的投資支出（營運資金墊支）3、其他投資費用4、原有固定資產(chǎn)的變價收入（要考慮所得稅的問題）。計算列表a) 新資產(chǎn)的成本b) + 資本性支出c) +(-) 凈營運資本的增加(減少)d) - 當投資始一項以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時，舊資產(chǎn)出售所得收入e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關的稅負（稅收抵免）f) = 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出15營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，主要包括：1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項費用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出。計算列表=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊=營業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率折舊抵稅營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，主要包括：折舊抵稅16終結現(xiàn)金流量項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1、固定資產(chǎn)的殘值變價收入（要考慮所得稅）2、墊支流動資金的收回3、清理固定資產(chǎn)的費用支出計算列示：a) +(-) 資產(chǎn)的最后殘值b) -(+) 資產(chǎn)最后殘值的稅收（稅收抵免）c) +(-) 凈營運資本的減少（增加）d) = 期末增量現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：17舉例【例】大華公司購入設備，有兩方案選擇，甲投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙投資12000元，第一年墊支營運資金3000元，采用直線法計提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，逐年增加修理費400元，所得稅率40%，計算兩方案現(xiàn)金流量。舉例【例】大華公司購入設備，有兩方案選擇，甲投資10000元18解：先計算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/5=2000元

乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元解：先計算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/19甲方案t12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前凈利20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表1甲方案投資項目營業(yè)現(xiàn)金流量計算表

單位：元再計算各方案的現(xiàn)金流量，如下各表所示：甲方案t12345銷售收入6000600060006020乙方案t12345銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表2乙方案投資項目營業(yè)現(xiàn)金流量計算表

單位：元乙方案t12345銷售收入8000800080008021

表3

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位:元012345甲:固定資產(chǎn)投資-10000營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙:固定資產(chǎn)投資-12000營運資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營運資金回收3000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840表3投資項目現(xiàn)金流量計算表單位:元22一、更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。二、確定相關現(xiàn)金流量應注意的問題1.舊設備的初始投資額應以其變現(xiàn)價值考慮2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮8.2固定資產(chǎn)更新決策一、更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出23【例6-3】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據(jù)如下：

舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400【例6-3】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關24假設該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖。700600700700700700700繼續(xù)使用舊設備n=62004002400400400400400400更新新設備n=10300400400400400假設該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量25解析由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。通常，在收入相同時，我們認為成本較低的方案是好方案。

因為新舊設備尚可使用年限不一樣，兩個方案取得的“產(chǎn)出”并不相同，通過比較兩個方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣仍然不妥。較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。

解析由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和26（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計算公式：

（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該27如例6-3資料，不考慮貨幣的時間價值時：

舊設備平均年成本=（600+700×6-200）/6=767（元）

新設備平均年成本=（2400+400×10-300）/10=610（元）考慮貨幣的時間價值（三種方法）（略）使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。

（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。如例6-3資料，不考慮貨幣的時間價值時：

舊設備平均年成本=28案例(1)體育館要購買網(wǎng)球投擲器A或B，設備A價值500元，能使用3年，每年末修理費120元，設備B價值600元，能使用4年，每年末支付修理費100元，兩臺機器性能相同，每年收入相同。案例(1)體育館要購買網(wǎng)球投擲器A或B，設備A價值500元，29為完成同樣任務可選擇不同的設備時，假設不同設備帶來的收益相同，項目的壽命也相同，就可以只比較不同設備所花費的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項目。若項目的壽命周期不同，就不能直接比較其總成本，可以應用年平均成本法。解題方案分析為完成同樣任務可選擇不同的設備時，假設不同設備帶來的30計算A、B設備成本的現(xiàn)值A設備成本現(xiàn)值=500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42B設備成本現(xiàn)值=600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+

100/1.14=916.99計算A、B設備成本的現(xiàn)值31A設備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05同理B設備的年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4

CB=289.28因為CA＞CB，所以應選擇B設備。A設備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同32年平均成本法下A、B設備的現(xiàn)金流量

時間0123456·····設備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28年平均成本法下A、B設備的現(xiàn)金流量時間033案例2：某企業(yè)投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算（會計政策與稅法一致）。設備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為33%，要求的最低投資報酬率為12%，目前年稅后利潤為20000元。要求：（1）假設企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預測未來3年每年的稅后利潤；（2）計算該投資方案的凈現(xiàn)值。案例2：某企業(yè)投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值為34案例3：某固定資產(chǎn)項目需在建設起點一次投入資金210萬元，建設期為2年，第二年完工，并于完工后技入流動資金30萬元。預計該固定資產(chǎn)技資后，使企業(yè)各年的經(jīng)營凈利潤凈增60萬元。該固定資產(chǎn)的使用壽命期為5年，按直線法折舊，期滿有固定資產(chǎn)殘值收入10萬元，墊支的流動資金于項目終結時一次收回，該項目的資本成本率為10%。計算該項目各年的現(xiàn)金凈流量，并利用凈現(xiàn)值指標對項目的財務可行性做出評價。案例3：某固定資產(chǎn)項目需在建設起點一次投入資金210萬元，建35案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺設備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關資料如表：舊設備（直線折舊）新設備（年數(shù)總和法）原價6000050000預計使用年限64已使用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000最終報廢殘值60005000目前變現(xiàn)價值1000050000案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺36計算每年折舊額舊設備（直線折舊）新設備（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500計算每年折舊額舊設備（直線折舊）新設37繼續(xù)使用舊設備的初始現(xiàn)金流a) - 10000機會成本=-10000繼續(xù)使用舊設備的初始現(xiàn)金流a) - 1000038繼續(xù)使用舊設備的期間現(xiàn)金流

第一年

第二年

第三年

第四年a)-8600×60%8600×60%8600×60%8600×60%+9000*40%9000*40%9000*40%c)=-1560-1560-1560-5160說明:1)這里只比較成本，假定兩方案產(chǎn)出相等2)舊設備的折舊在第6年即提完，在第7年不存在折舊抵稅。繼續(xù)使用舊設備的期間現(xiàn)金流 第一年第二39繼續(xù)使用舊設備的期末現(xiàn)金流a) + 7,000殘值- 5160第四年期間現(xiàn)金流=+1840繼續(xù)使用舊設備的期末現(xiàn)金流a) + 7,00040更換新設備的現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流a)-50000購買成本期間現(xiàn)金流

Year1

Year2

Year3

Year4a) -5000*60%5000*60%5000*60%5000*60%b) +18000*40%13500*40%9000*40%4500*40%c)=+4200+2400+600-1200期末現(xiàn)金流a) -1200第4年的期間現(xiàn)金流.b) +5000殘值C)=+3800更換新設備的現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流期間現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流41凈現(xiàn)金流繼續(xù)使用舊設備

Year0

Year1

Year2

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Year4-10000 -1560-1560-1560+1840更換新設備

Year0

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Year2

Year3

Year4-50000 +4200+2400+600+3800凈現(xiàn)金流繼續(xù)使用舊設備42演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！43第八章投資決策實務第八章投資決策實務44主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算8.2固定資產(chǎn)更新決策主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算8.2固定資產(chǎn)更新決45一、相關現(xiàn)金流量的估計原則

基本原則：投資項目的現(xiàn)金流量應是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個投資項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項目和不采用項目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。具體需要注意的問題：

1.區(qū)分相關成本和非相關成本

相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于相關成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算一、相關現(xiàn)金流量的估計原則8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算462.不要忽視機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。

機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。例:公司打算新建車間,需要使用公司擁有的一塊土地。在進行投資分析時,因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢?2.不要忽視機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個473.要考慮投資方案對公司其他項目的影響關聯(lián)效應是指采納投資項目對公司其他項目的影響，最重要的關聯(lián)效應是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時，要同時考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項目的增量現(xiàn)金流量。4.對凈營運資金的影響

指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響4.對凈營運資金的影48例題某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應列入該項目評價的企業(yè)現(xiàn)金流量有（）。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭

C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品

D.擬采用借債方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元

E.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元例題某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論49折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應納所得稅額。盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。二、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)50【例】某公司目前的損益狀況見表5-9。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設所得稅稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少？項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅費用（40%）稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表1可以看出，該項廣告的稅后成本為每月1200元。這個結論是正確無誤的，兩個方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。表19【例】某公司目前的損益狀況見表5-9。該公司正在考慮一項廣告511.稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）2.稅后收入的一般公式為：稅后收入=收入金額×（1-稅率）1.稅后成本的一般公式為：523.折舊的抵稅作用【例】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表2。表2折舊對稅負的影響單位：元項目甲公司乙公司銷售收入

費用：

付現(xiàn)營業(yè)費用

折舊

合計

稅前凈利

所得稅費用（40%）

稅后凈利

營業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計20000

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

720020000

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金12003.折舊的抵稅作用表2折舊對稅負的影響53折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率

=3000×40%

=1200（元）折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率

54考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量?？紤]所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計算552．根據(jù)間接法計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊(2)公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊2．根據(jù)間接法計算563．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應當按下式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)3．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算57初始現(xiàn)金流量

1、固定資產(chǎn)的投資支出2、流動資產(chǎn)上的投資支出（營運資金墊支）3、其他投資費用4、原有固定資產(chǎn)的變價收入（要考慮所得稅的問題）。計算列表a) 新資產(chǎn)的成本b) + 資本性支出c) +(-) 凈營運資本的增加(減少)d) - 當投資始一項以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時，舊資產(chǎn)出售所得收入e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關的稅負（稅收抵免）f) = 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出58營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，主要包括：1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項費用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出。計算列表=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊=營業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率折舊抵稅營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，主要包括：折舊抵稅59終結現(xiàn)金流量項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1、固定資產(chǎn)的殘值變價收入（要考慮所得稅）2、墊支流動資金的收回3、清理固定資產(chǎn)的費用支出計算列示：a) +(-) 資產(chǎn)的最后殘值b) -(+) 資產(chǎn)最后殘值的稅收（稅收抵免）c) +(-) 凈營運資本的減少（增加）d) = 期末增量現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：60舉例【例】大華公司購入設備，有兩方案選擇，甲投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙投資12000元，第一年墊支營運資金3000元，采用直線法計提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，逐年增加修理費400元，所得稅率40%，計算兩方案現(xiàn)金流量。舉例【例】大華公司購入設備，有兩方案選擇，甲投資10000元61解：先計算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/5=2000元

乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元解：先計算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/62甲方案t12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前凈利20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表1甲方案投資項目營業(yè)現(xiàn)金流量計算表

單位：元再計算各方案的現(xiàn)金流量，如下各表所示：甲方案t12345銷售收入6000600060006063乙方案t12345銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表2乙方案投資項目營業(yè)現(xiàn)金流量計算表

單位：元乙方案t12345銷售收入8000800080008064

表3

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位:元012345甲:固定資產(chǎn)投資-10000營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙:固定資產(chǎn)投資-12000營運資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營運資金回收3000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840表3投資項目現(xiàn)金流量計算表單位:元65一、更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。二、確定相關現(xiàn)金流量應注意的問題1.舊設備的初始投資額應以其變現(xiàn)價值考慮2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮8.2固定資產(chǎn)更新決策一、更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出66【例6-3】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據(jù)如下：

舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400【例6-3】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關67假設該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖。700600700700700700700繼續(xù)使用舊設備n=62004002400400400400400400更新新設備n=10300400400400400假設該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量68解析由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。通常，在收入相同時，我們認為成本較低的方案是好方案。

因為新舊設備尚可使用年限不一樣，兩個方案取得的“產(chǎn)出”并不相同，通過比較兩個方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣仍然不妥。較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。

解析由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和69（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計算公式：

（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該70如例6-3資料，不考慮貨幣的時間價值時：

舊設備平均年成本=（600+700×6-200）/6=767（元）

新設備平均年成本=（2400+400×10-300）/10=610（元）考慮貨幣的時間價值（三種方法）（略）使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。

（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。如例6-3資料，不考慮貨幣的時間價值時：

舊設備平均年成本=71案例(1)體育館要購買網(wǎng)球投擲器A或B，設備A價值500元，能使用3年，每年末修理費120元，設備B價值600元，能使用4年，每年末支付修理費100元，兩臺機器性能相同，每年收入相同。案例(1)體育館要購買網(wǎng)球投擲器A或B，設備A價值500元，72為完成同樣任務可選擇不同的設備時，假設不同設備帶來的收益相同，項目的壽命也相同，就可以只比較不同設備所花費的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項目。若項目的壽命周期不同，就不能直接比較其總成本，可以應用年平均成本法。解題方案分析為完成同樣任務可選擇不同的設備時，假設不同設備帶來的73計算A、B設備成本的現(xiàn)值A設備成本現(xiàn)值=500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42B設備成本現(xiàn)值=600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+

100/1.14=916.99計算A、B設備成本的現(xiàn)值74A設備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05同理B設備的年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4

CB=289.28因為CA＞CB，所以應選擇B設備。A設備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同75年平均成本法下A、B設備的現(xiàn)金流量

時間0123456·····設備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28年平均成本法下A、B設備的現(xiàn)金流量時間076案例2：某企業(yè)投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算（會計政策與稅法一致）。設備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為33%，要求的最低投資報酬率為12%，目前年稅后利潤為20000元。要求：（1）假設企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預測未來3年每年的稅后利潤；（2）計算該投資方案的凈現(xiàn)值。案例2：某企業(yè)投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值為77案例3：某固定資產(chǎn)項目需在建設起點一次投入資金210萬元，建設期為2年，第二年完工，并于完工后技入流動資金30萬元。預計該固定資產(chǎn)技資后，使企業(yè)各年的經(jīng)營凈利潤凈增60萬元。該固定資產(chǎn)的使用壽命期為5年，按直線法折舊，期滿有固定資產(chǎn)殘值收入10萬元，墊支的流動資金于項目終結時一次收回，該項目的資本成本率為10%。計算該項目各年的現(xiàn)金凈流量，并利用凈現(xiàn)值指標對項目的財務可行性做出評價。案例3：某固定資產(chǎn)項目需在建設起點一次投入資金210萬元，建78案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺設備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為4